食品饮料行业专题研究报告：前瞻2026如何判断魔芋零食的持续性

目录Catalog一、专题：前瞻2026—如何判断魔芋零食的持续性？ 3（一）关于成长性的判断 3（二）关于竞争格局的判断 4二、数据跟踪：茅台批价11月中旬环比止跌 6（一）白酒重点单品批价跟踪 6（二）大众品核心原料价格变动总览 7（三）包材成本：11月部分包材价格同比下行 7（四）原料成本：11月原材料价格有所分化 8三、行情回顾：11月上旬食品饮料指数行情回暖 10（一）行业收益率表现 10四、投资建议 12五、风险提示 13一、专题：前瞻2026—如何判断魔芋零食的持续性？2025年魔芋行业呈现高度景气，积极布局相关品类的盐津铺子、卫龙美味收入与股价均实现增长。25H1卫龙美味蔬菜制品/盐津铺子休闲魔芋收入分别同比+44%/+155%，带动公司整体收入同比+19%/+20%，高于零食板块整体-1%的收入增速。截至11月17日，卫龙美味/盐津铺子2025年股价涨幅分别为+65%/+24%，相较于零食行业指数（SW）实现+53%/+13%的超额收益。图1：卫龙、盐津魔芋业收入高速长（亿元） 图2：卫龙、盐津股价较食行业指实现超额收益（SW）卫龙美味蔬菜制品收入盐津铺子休闲魔芋收入卫龙美味蔬菜制品收入盐津铺子休闲魔芋收入211915853250%20200%15 150%10 100%5 50%0 0%

卫龙美味 盐津铺子 零食（SW）22H1 22H2 23H1 23H2 24H1 24H2 25H1美、津子公 院（一）关于成长性的判断

2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 2025-09 2025-11健康+美味底层逻辑不改，魔芋+创新持续打开需求，品类红利有望延续。1）传统产品：魔芋爽渗透率有望进一步提升。当前零食消费的主要诉求是休闲解压+食材健康，而魔芋兼具健康+美味属性，一方面，魔芋低热量、易饱腹的特点在主流零食中仍然相对稀缺；另一方面，传统魔芋产品调味以辣、咸为主，契合情绪消费趋势，渗透率提升有望带动动销持续爬坡。2）创新产品：魔芋+品类上限有望进一步拓宽。魔芋无色无味、延展性强，调味选择丰富、产品组合潜力较大。25H2市场推出多款魔芋+创新产品，有望从其他品类引流新客群、并且提升魔芋已有消费者复购，持续打开市场需求。图3：魔芋爽行业季度销额持续增长（线下传统渠道） 图4：25H2多款魔芋创新产品面世30%25%20%15%10%

魔芋爽销售额同比增长率2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3赢报 院 、仔洽官众 院（二）关于竞争格局的判断伴随新入局品牌增加，叠加原料价格预期出现拐点，市场认为2026年魔芋的竞争格局或将趋紧，但我们认为不必过于担忧，日本薯片行业的发展历史可提供一些经验。日本薯片经验：短期来看，行业高增长阶段虽然竞争趋紧，但头部企业竞争力更强，市场份额仍在提升。1）入局品牌增加，但两强整体份额仍在提升：70年代日本薯片行业步入高增阶段，品类红利吸引企业涌入，龙头卡乐比占位淡盐味与清汤味，龙二湖池屋占位海苔盐味，1975-1984年二者合计市占率大幅提升。2）出现价格竞争，但龙头表现更优：期间卡乐比主动定位低价格带，市场份额快速提升，1975年正式发行产品、1977年薯片收入增至约70亿日元；湖池屋凭借品牌心智维持原有定价，伴随行业扩容，收入端亦能保持高速增长（1975-1977年收入累计增长70%）；而小型企业因无力跟随价格竞争被动出清。3）跨界企业布局后贡献收入：部分大型食品企业跨界进入薯片行业，短期内实现收入增长，如北日本制果1976年推出薯片，1976-1978年公司收入累计增长16%。图5：卡乐比、湖池屋薯片在竞争阶段收入持续增长（亿日元）图6：跨界布局薯片的头部企业短期受益行业扩容2000

卡乐比薯片收入 湖池屋收入（右轴）19751976197719781979198019811982198319841985

100806040200

480460440420400380360

北日本制果收入（亿日元）推出薯片产品1975 1976 1978推出薯片产品比湖屋司公 院 ourbon司公 院日本薯片经验：长期来看，行业CR2呈现提升趋势，产品创新与供应链管理为核心竞争力。日本薯片行业CR2198489%201793主要得益于头部企业：1）产品创新，薯片行业多轮风味风潮均由湖池屋和卡乐比率领，二者同时受益市场扩容与份额提升；2）供应链能力，卡乐比通过早期资本投入，原料与供应链控制能力领先，对应趁品类热潮进入的乐天、北日本食品工业等大型企业在1980年代因产品新鲜度管理问题相继撤出。图7：日本薯片行业CR2由1984年89%提至2017年93% 图8：日本薯片行业口味迁基本由头驱动80%60%40%20%

CR289%93%1984 201789%93%经 院 丰薯与本—民食诞生 院回归国内视角，短期来看，预计卫龙、盐津能够有力应对竞争。1）产品端，卫龙与盐津分别为辣味、麻酱味代表品牌，已经对消费者形成一定品牌心智占领，目前竞争对手仍然主要围绕这两个口味延伸，预计难以对二者格局产生重大影响，反而在费投氛围下有望加强消费者对这二个口味的认知；2）渠道端，卫龙与盐津均为全渠道布局，并且卫龙在线下传统渠道具备较强优势，盐津则在电商具备较强优势，二者渠道能力领先于腰部品牌；3）能更有力地应对价格竞争，目前市场担心魔芋零食价格竞争边际趋紧，但我们认为龙头企业通过价格竞争可实现份额提升，并且规模效应下有望维持利润率可控。此外，劲仔、洽洽有望分享魔芋零食品类红利。参考日本品牌经验，洽洽、劲仔等其他品类龙头，在魔芋高速成长阶段入局，凭借其已有的渠道与客户优势，导入魔芋零食产品后有望贡献收入边际增长。长期来看，卫龙、盐津已在产品创新、供应链形成一定护城河。1）产品创新方面，两强在口味拓展、形态拓展的能力相对突出，如卫龙魔芋+牛肝菌打开魔芋+市场空间，盐津六必居麻酱味三养火鸡酱味具备一定开创性，背后研发团队、市场团队的经验可供复用，更有望孵化出下一爆品。2）供应链方面，卫龙、盐津在原料端已与上游建立长期合作关系，且在海外主产区布局种植基地与加工厂，有望进一步加深对原料控制能力、优化供应效率。图9：国内魔芋爽竞争格局（线下传统渠道） 图10：卫龙辣味与盐津麻酱味心智相对稳固（线下传统渠道卫龙 缺牙齿 大魔王 小魔女 好味屋 其

80%60%

香辣 酸辣 麻酱 麻辣 火锅 蒜香 其他15%15%26%8%26%8%8%

40%20%

39%3%39%2024年3-5月 2025年3-5月39%3%39%赢报 院 赢报 院二、数据跟踪：茅台批价11月中旬环比止跌（一）白酒重点单品批价跟踪贵州茅台：11月17日，飞天整箱/散瓶批价为1680/1655元，较10月31日+5元/+15元，较去年同期-585/-555元。五粮液：11月17日，八代普五批价为855元，较10月31日持平，较去年同期-95元。泸州老窖：11月17日，国窖1573批价为850元，较10月31日持平，较去年同期-10元。山西汾酒：11月17日，青花20批价为358元，较10月31日-2元，较去年同期持平。洋河股份：11月17日，M6+批价为540元，较10月31日持平，较去年同期-10元。图11：飞天茅台一批价 图12：五粮液普五一批价同比（右轴） 飞天茅台（元） 同比（右轴） 普五八代（元）1000500060%500060%100020%400040%95015%3000200020%0%90085080010%-%

-0%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

750700

-0%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07酒 院 酒 院图13：国窖1573一批价 图14：其他白酒批价（洋梦之蓝、花20，单位：元）2019-012019-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

同比（右轴） 国窖1573（元

20%15%10%5%0%-%2019-012019-072020-012020-072021-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

700600500400300200

洋河梦之蓝M6 汾酒青花20酒 院 酒 院（二）大众品核心原料价格变动总览子行业原料一原料二原料三原料四软饮料ET-子行业原料一原料二原料三原料四软饮料ET-.%）纸箱+7%）白糖（.%）包膜（.）零食棕榈油-.%）面粉（.）鹌鹑蛋+.%）葵花籽-%）调味品大豆+.%）白糖（.%）ET-%）玻璃（.%）啤酒铝材+.%）大麦（+3.6%，9月）乳制品原奶（-3.2%）（三）包材成本：11月部分包材价格同比下行2025年11月部分包装材料价格同比延续下行。截至11月17日，玻璃价格同比-16.9%，PET瓶片价格同比-6.9%；包膜价格同比-8.1%；部分包装材料成本同比上升，铝材价格同比+5.4%；纸箱价格同比+17.2%。图15：2025年11月PET瓶片价格下行 图16：2025年11月瓦楞纸价格同比行10000900080007000600050004000

同比（右轴） PET瓶片（元/吨

80%40%0%-0%-0%

60005000400030002000

同比（右轴） 瓦楞纸（元/吨

60%40%20%0%-0%-0%2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1图17：2025年11月玻璃价格同比下行 图18：2025年11月包膜价格同比下行40003000200010000

同比（右轴） 玻璃价格（元/吨

120%70%20%-0%-0%

同比（右轴） 包膜价格（元/吨

60%40%20%0%-0%-0%2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

2019/1 2021/1 2023/1 2025/1图19：2025年11月铝材价格同比上行0

同比（右轴） 铝罐价格（元/吨

80%60%40%20%0%-0%-0%2019/1 2021/1 2023/1 2025/1（四）原料成本：11月原材料价格有所分化截至2025年11月17日，白糖价格同比-11.1%，面粉价格同比-2.2%，棕榈油价格同比-12.1%，猪肉价格同比-25.6%，葵花籽价格同比-6.9%。部分原材料价格同比上涨，鹌鹑蛋价格同比+6.9%，大豆价格同比+6.1%，2025年9月大麦进口价格同比+3.6%。图20：2025年11月白糖价格同比下降 图21：2025年11月棕榈油价格同比8000

同比（右轴） 白糖价格（元/吨

40%

15000

同比（右轴） 棕榈油价格（元/吨

100%700060005000

20%0%-0%

100005000

50%0%-0%40002019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

-0%

02019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

-0%图22：2025年11月面粉价格同比下降 图23：2025年11月鹌鹑蛋价格同比6.86.66.46.26.05.8

同比（右轴） 面粉价格（元/公斤

8% 166% 144% 122%100%-% 8-% 6-% 4

同比（右轴） 鹌鹑蛋市场价（元/千克

30%10%-0%-0%-0%2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1 2023/12023/62023/112024/42024/92025/22025/7图24：2025年11月大豆价格同比上升 图25：2025年11月猪肉价格同比下降80006000

同比（右轴） 大豆价格（元/吨

40% 605040100%40100%40000%3050%2000-0%20100%-0%0-0%0-0%2019/12021/12023/12025/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

同比（右轴） 猪肉价格（元/公斤

200%150%图26：2025年9月大麦价格同比升 图27：2025年11月葵花籽价格同比500400

同比（右轴） 大麦进口价格（美元/吨

60%40%

10,0008,000

同比（右轴） 葵花籽价格（/吨

60%40%300

20%

6,000

20%0

2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

0%-0%-0%

4,0002,00002019/1 2021/1 2023/1

0%-0%-0%乳制品，11月6日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，同比-3.2%（10月30日-0.3%。GDT拍卖全脂奶粉中标价3503美元/吨，同比-5.7%，环比-3.0%。图28：2025年11月国内生鲜乳价格比下降 图29：2025年11月全脂奶粉标价同比下降同比（右轴） 国内生鲜乳价格（元/千克543210

30%20%10%0%-0%-0%

0

/吨）全球脱脂奶粉价格（美元/吨）2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

2018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1三、行情回顾：11月上旬食品饮料指数行情回暖（一）行业收益率表现2025年11月1日至11月17日，食品饮料行业涨幅2.6%，相对于全A指数的超额收益为2.6%31个子行业中排名第15，相较于10月进一步提升。10个子板块中9个子板块实现月度正收益，其中预加工食品、烘焙食品、乳品涨幅居前，分别为+9.4%、+7.6%、+4.5%。图30：截至2025年11月17日，食品饮料指数涨幅在全行业位居第15位当月 年初至今序号 行业 涨跌幅 超额收益 序号 行业 涨跌幅 超额收益1 综合 % % 1 有色金属 % %2 石油石化 % % 2 通信 % %3 基础化工 % % 3 综合 % %4 纺织服饰 % % 4 电力设备 % %5 钢铁 % % 5 电子 % %6 煤炭 % % 6 基础化工 % %7 商贸零售 % % 7 机械设备 % %8 房地产 % % 8 钢铁 % %9 电力设备 % % 9 传媒 % -%0 轻工制造 % % 0 环保 % -%1 银行 % % 1 建筑材料 % -%2 社会服务 % % 2 计算机 % -%3 农林牧渔 % % 3 医药生物 % -%4 环保 % % 4 农林牧渔 % -%15 食品饮料 2.6% 2.6% 5 汽车 % -%传媒26通信汽车3031 电子

%12%12%%%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

% 6 纺织服饰% 7 轻工制造% 8 国防军工% 9 房地产% 0 社会服务-% 1 建筑装饰-% 2 石油石化-% 3 银行-% 4 商贸零售-% 5 家用电器-% 6 公用事业-% 7 非银金融-% 8 煤炭-% 9 美容护理30 交通运输-% 31 食品饮料

%%%%%%%%%%%%%%%-3.1%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-29.5%图31：2025年11月食品饮料部分子行业涨跌幅表现（截至11月17日）112345678910预加工食品乳品零食啤酒白酒%%%%%%345软饮料烘焙食品预加工食品%%%%9调味发酵品Ⅲ-5.2-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%啤酒10-%%%-%%-5.2白酒8%2222%-%肉制品乳品67%%2%%%23.83.84.44.44.54.5%零食2%%%保健品1%%超额收益涨跌幅行业序号超额收益涨跌幅行业序号年初至今当月四、投资建议11月上旬，食品饮料指数持续修复，相较于大盘已经实现超额收益，主要得益于市场风格切换以及CPI增速转正形成催化。板块内部来看，预加工食品、烘焙食品与乳制品涨幅居前，白酒板块仍在调整但基本触底，前期涨幅靠前的饮料、保健品表现较弱。展望2026年，我们核心观点是新消费仍具持续性但内部将会轮动，而传统消费有望迎来底部改善尤其是供给出清的细分板块。新渠道：零食量贩关注门店型公司，包括万辰集团；山姆渠道关注仍有SKU扩张空间的上游公司；渠道自有品牌与多品类折扣业态快速扩张，关注产业链机会，包括立高食品、锅圈。新品类，魔芋零食与功能饮料景气度延续，但需关注竞争格局变化，关注东鹏饮料、农夫山泉、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品C端大健康食品、便捷化食品有望放量，关注宝立食品等。部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复，例如乳制品（优然牧业、伊利股份、新乳业等）、速冻与调味品（安井食品、海天味业等）。白酒2026年若动销与批价跌幅收窄，则逐渐步入筑底阶段，参考上一轮白酒调整周期的筑底阶段，在低估值背景下，流动性改善有望