通信行业2025Q3财报总结业绩持续增长看好算力景气度持续及端侧AI放量

正文目录通信行年涨排第2，美AI块计+265% 4整体业：入速缓，润稳有升 5重点板业分析 8运营商业稳长，润显提高 85G：业增维位，季边好转 8北美AI：业高长，利力续行 9国产算：块向好各节绩化 10物联网业稳长，母利有提升 12北斗：收速，利端著善 13军工通：收韧性归净率续压 14海光缆收端有升利端长压 15投资建议 16风险提示 17图表目录图表1：2025以信（万指及盘势 4图表2：2024以信（万指估变（PE_TTM） 4图表3：2025以万一行涨幅 5图表4：2025以信行各分块跌幅 5图表5：2020-2025三季通（万行整体业入 6图表6：2020-2025三季通（万行整体母利润 6图表7：通（万业成股2025三业绩速间布 6图表8：2020-2025三季通（万行毛利率净率-整法 7图表9：2020-2025三季通（万业售/管理/务用率整体法 7图表10：2020-2025）7图表2020-2025（//产周天（）-体法 7图表12：营板块2025三报绩现元，%） 8图表13：2020-2025前三度营板盈能力-体法 8图表14：5G板块2025年三报绩现亿，%） 9图表15：2020-2025前三度5G块利力-整法 9图表16：美AI板块2025年季业表亿元，%） 10图表17：2020-2025前三度美AI块盈能力-体法 10图表18：产力块2025年季业表亿元，%） 图表19：2020-2025前三度产力块利能力整法 12图表20：联板块2025三报绩现元，%） 12图表21：2020-2025前三度联板盈能力-体法 13图表22：斗块2025年季业表（元，%） 13图表23：2020-2025前三度斗块利力-整法 14图表24：工信块2025年季业表亿元，%） 14图表25：2020-2025前三度工信块利能力整法 15图表26：光板块2025三报绩现元，%） 15图表27：2020-2025前三度光板盈能力-体法 15图表28：业点公司 16I板块累计+65%2025年以来通信行业累计上涨58.8%，其中在6-8月存在较为明显的超20252058.8%，17.3%24.6%（20256-810图表1：2025年以来通信（申万）指数及大盘走势上证指数 深证成指 创业板指 通信(申万)0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%2024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-310%0%70.60.50.40.30.20.10.0.-10.-20.-30.0%Choice行情数据，东方研究所注：行情数据截至2025年11月20日2024年初以来在AI等行23.16PE，202420.36图表2：2024年以来通信（申万）指数估值变化（PE_TTM）302520151050Choice行情数据，东方研究所注：剔除样本负值，行情数据截至2025年11月20日20252031258.8%，图表3：2025年以来申万一级行业涨跌幅80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%Choice行情数据，东方研究所注：行情数据截至2025年11月20日细分领域层面，北美202520AI2025265%、136%69%65%5G48%37%25%25%图表4：2025年以来通信行业各细分板块涨跌幅265%136%265%136%69%65%52%48%37%25%25%11%-1%-4%-9%250%200%150%100%0%-50%Choice行情数据，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类，行情数据截至2025年11月20日整体业绩：收入增速放缓，利润率稳中有升2025195493.3%；19439.0%631356712.1%。图表5：2020-2025（申万

图表6：2020-2025年前三季度通信（申万）行业整体归母净利润营业收入（亿元，左轴） YoY（%，右轴） 归母净利润（亿元，左轴） YoY（%，右轴）30,00025,00020,00015,00010,0005,0000

14%12%10%8%6%4%2%0%

2,5002,0001,5001,0005000

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2% Choice板块数据浏览器，东方研究所 Choice板块数据浏览器，东方研究所2025申万1289支20%，80-20%至+20%3920%5420%，2720至75报告期指标归属于增速区间内的股票数量（支）<-20%-20%≤报告期指标归属于增速区间内的股票数量（支）<-20%-20%≤x<00≤x<20%x≥20%2025Q1-Q3营业收入-YoY9423839归母净利润-YoY541116472025Q3营业收入-YoY15324833归母净利润-YoY55171442Choice通信板块盈利能力整体稳中有升，期间费用管控有所加强。盈利能力方面，2025年前三季度通信（申万）行业整体毛利率、净利率分别同比-0.07pct、+0.57pct28.90%10.59%2025Q3（申万-0.41%+0.73%至27.99%9.56%，（管理/6.52%/5.13%/-0.003%2025Q36.54%/5.24%/0.17%图表8：2020-2025年前三季度通信（申万）行业毛利率/净利率-整体法

图表9：2020-2025年前三季度通信（申万）行业销售/管理/财务费用率-整体法毛利率 净利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 30%25%20%15%10%5%0%

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%Choice板块数据浏览器，东方研究所 Choice板块数据浏览器，东方研究所现金流方面，通信行业整体经营活动净现金流有所承压。2025年前三季（328815.6%。单季度来看，2025Q3通信行业经营活动现金流量净额合计为1643亿元，同比下降4.8%，降幅环比有所收窄。图表10：2020-2025年前三季度通信（申万）行业整体经营活动净现金流经营活动现金流量净额（亿元，左轴） YoY（%，右轴）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

2020 2021 2022 2023 2024

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%Choice板块数据浏览器，东方研究所2020-2025（56.841.020242020282.42025216.3图表11：2020-2025（申万存货固定资产周转天数（天）-整体法应收账款周转天数 存货周转天数 固定资产周转天数（右轴）3002502001501005002020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3Choice板块数据浏览器，东方研究所重点板块业绩分析运营商：业绩稳健增长，利润率显著提高运营商板块业绩整体稳健增长，利润增速高于收入增速。2025年前三季14819.211548.984.3%4685.281.1%412.982.1%20252025Q35.2%、5.4%股票代码股票简称营业收入归母净利润2025Q1-Q3同比2025Q3同比股票代码股票简称营业收入归母净利润2025Q1-Q3同比2025Q3同比2025Q1-Q3 同比2025Q3 同比600941.SH中国移动7,946.660.4%2,508.972.5%1,153.534.0%311.181.4%601728.SH中国电信3,942.700.6%1,248.48-0.9%307.735.0%77.563.6%600050.SH中国联通2,929.851.0%927.830.0%87.725.2%24.235.4%合计14,819.210.6%4,685.281.1%1,548.98 4.3%412.98 2.1%Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类2020-2025年202530.1%、10.5%0.4pct。图表13：2020-2025年前三季度运营商板块盈利能力-整体法毛利率 归母净利率35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类3.2.5G：业绩增速维持低位，三季度边际好转5G20255G2025Q3股票代码股票简称营业收入 归母净利润2025Q1-Q3同比2025Q3同比 2025Q1-Q3同比 2025Q3 同比股票代码股票简称营业收入 归母净利润2025Q1-Q3同比2025Q3同比 2025Q1-Q3同比 2025Q3 同比00788.HK中国铁塔743.192.6%247.182.1%87.086.8%29.514.5%003031.SZ中瓷电子21.4313.6%7.4512.2%4.4320.1%1.655.4%688387.SH信科移动37.63-9.2%12.256.2%-1.65-2.8%-1.03-4.7%300602.SZ飞荣达46.1734.9%17.3438.3%2.86175.8%1.20154.5%688800.SH瑞可达23.2146.0%7.9626.1%2.33119.9%0.7685.4%002929.SZ润建股份72.7111.0%24.0413.2%0.06-97.8%-0.33-161.0%300959.SZ线上线下4.70-46.8%1.36-61.7%0.04-72.1%-0.07-169.3%002792.SZ通宇通讯8.15-3.3%2.82-4.8%0.25-50.9%0.03-87.3%603220.SH中贝通信23.175.1%7.335.7%0.85-41.1%0.34-12.0%002897.SZ意华股份49.624.6%19.1722.0%2.7016.3%1.0885.3%688182.SH灿勤科技4.9182.5%2.04151.4%0.8672.3%0.34116.2%002115.SZ三维通信72.52-14.9%28.427.3%0.03-111.7%0.00-100.9%002194.SZ武汉凡谷10.36-3.1%3.00-20.3%-0.10-122.0%-0.12-172.1%300134.SZ大富科技17.641.9%5.890.2%-1.70-24.3%-0.53-38.9%300351.SZ永贵电器15.8615.7%5.597.6%0.71-29.3%0.16-40.7%300213.SZ佳讯飞鸿5.66-23.2%2.38-13.5%-0.15-140.1%-0.03-129.4%002796.SZ世嘉科技6.74-4.5%2.637.5%-0.51-281.7%-0.06-162.3%301419.SZ阿莱德3.1625.1%1.1316.4%0.5289.0%0.1975.9%688283.SH坤恒顺维1.5729.7%0.5535.6%0.2657.9%0.13416.5%合计1,168.402.9%398.555.4%98.885.8%33.236.3%Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类板块盈利能力维持在较低水平。2025年前三季度5G板块（剔除中国铁塔）整体毛利率、归母净利率分别为17.8%、2.8%，同比略有下降。图表15：2020-2025年前三季度5G板块盈利能力-整体法毛利率 归母净利率30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类北美2025北美AI535.23158.41129.5%北美AI207.1771.1%64.70137.3%。股票代码股票简称营业收入 归母净利润2025Q1-Q3同比2025Q3同比 2025Q1-Q3 同比 2025Q3 同比股票代码股票简称营业收入 归母净利润2025Q1-Q3同比2025Q3同比 2025Q1-Q3 同比 2025Q3 同比300308.SZ中际旭创250.0544.4%102.1656.8%71.3290.1%31.37125.0%300502.SZ新易盛165.05221.7%60.68152.5%63.27284.4%23.85205.4%300394.SZ天孚通信39.1863.6%14.6374.4%14.6550.1%5.6675.7%603083.SH剑桥科技33.6021.6%13.2532.3%2.5970.9%1.3892.9%300570.SZ太辰光12.1432.6%3.86-5.0%2.6078.5%0.8731.2%300913.SZ兆龙互连15.1813.3%5.4611.5%1.3853.8%0.4960.8%301205.SZ联特科技8.4731.8%3.4266.4%0.8231.4%0.4748.1%688668.SH鼎通科技11.5664.5%3.7248.1%1.77125.4%0.61110.7%合计535.2371.5%207.1771.1%158.41129.5%64.70137.3%Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类2025AI41.5%图表17：2020-2025年前三季度北美AI板块盈利能力-整体法毛利率 归母净利率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类国产算力：板块整体向好，各环节业绩分化3347.71194.0338.8%力板块营业收入合计为1837860.6%股票代码股票简称营业收入润2025Q1-Q3同比2025Q3股票代码股票简称营业收入润2025Q1-Q3同比2025Q3同比2025Q1-Q3同比2025Q3同比000063.SZ中兴通讯1,005.2011.6%289.675.1%53.22-32.7%2.64-87.8%300442.SZ润泽科技39.7715.0%14.8114.6%47.04210.7%38.22598.4%000977.SZ浪潮信息1,206.6945.2%404.77-1.4%14.8214.5%6.83-2.0%301165.SZ锐捷网络106.8027.5%40.3120.9%6.8065.3%2.28-11.5%000988.SZ华工科技110.3822.6%34.09-10.3%13.2140.9%4.1031.2%002281.SZ光迅科技85.3258.6%32.8945.0%7.1954.9%3.4735.8%09698.HK万国数据-SW85.111.1%28.87-2.6%13.76271.0%7.12445.9%300017.SZ网宿科技34.92-3.3%11.41-12.9%6.1643.6%2.4484.8%688629.SH华丰科技16.59121.5%5.54109.1%2.23558.5%0.72335.6%688702.SH盛科通信8.323.0%3.2417.6%0.09112.3%0.33271.2%600498.SH烽火通信170.72-19.3%59.55-18.5%5.1330.3%2.2628.1%300383.SZ光环新网54.79-6.0%17.63-7.6%1.44-60.2%0.29-69.4%002837.SZ英维克40.2640.2%14.5325.3%3.9913.1%1.838.4%300738.SZ奥飞数据18.2415.3%6.7629.9%1.4537.3%0.5890.4%603881.SH数据港12.414.9%4.306.5%1.2014.1%0.351.1%300570.SZ太辰光12.1432.6%3.86-5.0%2.6078.5%0.8731.2%688313.SH仕佳光子15.60114.0%5.68102.5%3.00727.7%0.83242.5%002396.SZ星网锐捷141.6819.2%52.8215.1%3.4431.1%1.32-3.7%603887.SH城地香江17.14107.0%4.2949.6%0.03103.0%-0.3545.3%300548.SZ长芯博创17.9445.4%5.9423.3%2.50566.6%0.82244.6%300620.SZ光库科技9.9835.1%4.0226.5%1.15106.6%0.63149.1%688048.SH长光华芯3.3967.4%1.2566.3%0.21133.0%0.12157.2%688498.SH源杰科技3.83115.1%1.78207.3%1.0619348.6%0.60627.6%301018.SZ申菱环境25.0826.8%8.2522.7%1.505.1%0.00-101.0%603118.SH共进股份65.398.2%23.8616.1%0.86529.9%0.29-4.5%301191.SZ菲菱科思12.35-1.8%5.1318.3%0.47-55.3%0.25-11.5%688205.SH德科立6.528.6%2.1914.3%0.40-47.4%0.12-45.6%301202.SZ朗威股份9.030.7%2.99-12.3%0.560.7%0.12-33.0%002902.SZ铭普光磁12.13-1.3%4.06-5.3%-1.50-7.3%-0.77-27.0%合计3,347.7122.0%1,094.483.2%194.0338.8%78.3260.6%Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类2024Q1-Q32024Q4202519.9%-4.9pct+0.7pct，2023图表19：2020-2025年前三季度国产算力板块盈利能力-整体法毛利率 归母净利率35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类物联网：业绩稳步增长，归母净利率有所提升2025网板块营业收入合计为60亿元，同比增长37.5%。单季度来看，2025Q3物联网板块营业收入合计为营业收入 归母净利润股票代码 股票简称2025Q1-Q3 同比 2025Q3 同比 2025Q1-Q3 同比 2025Q3 同比237.899.7%17.0026.7%。营业收入 归母净利润股票代码 股票简称2025Q1-Q3 同比 2025Q3 同比 2025Q1-Q3 同比 2025Q3 同比002402.SZ 和而泰82.70 17.5%28.24 14.2%002402.SZ 和而泰82.70 17.5%28.24 14.2%6.03 69.7%2.49 58.3%688608.SH 恒玄科技 29.33 18.6% 9.95 5.7% 5.02 73.5% 1.97 39.1%688220.SH 688220.SH 翱捷科技28.80 13.4%9.82 11.1%-3.27 -20.6%-0.82 -44.5%688018.SH 乐鑫科技19.12 31.0%6.67 23.5%688018.SH 乐鑫科技19.12 31.0%6.67 23.5%3.77 50.0%1.16 16.1%603236.SH 移远通信 178.77 35.0% 63.30 26.7% 7.33 105.7% 2.62 78.1%300638.SZ 300638.SZ 广和通53.66 -13.7%16.59 -22.6%3.16 -51.5%0.98 -69.1%002881.SZ 美格智能28.21 29.3%9.35 6.7%002881.SZ 美格智能28.21 29.3%9.35 6.7%1.13 23.9%0.29 -49.9%300327.SZ 中颖电子 9.67 -1.1% 3.14 -3.0% 0.57 -36.6% 0.16 -15.6%300066.SZ 300066.SZ 三川智慧8.28 -25.5%3.38 -9.9%1.44 101.2%0.99 269.0%300531.SZ 优博讯11.76 25.8%4.34 40.3%300531.SZ 优博讯11.76 25.8%4.34 40.3%0.84 383.8%0.40 175.2%300349.SZ 金卡智能 23.55 5.5% 8.16 9.1% 2.07 -30.5% 0.72 -10.0%300259.SZ 300259.SZ 新天科技7.19 21.0%2.72 15.9%1.60 38.1%0.81 37.7%688159.SH 有方科技30.36 18.1%5.83 -27.6%688159.SH 有方科技30.36 18.1%5.83 -27.6%0.83 -12.4%0.20 45.1%002313.SZ 日海智能 20.07 -13.2% 6.93 -1.0% -0.55 -31.0% -0.11 -72.7%603700.SH 603700.SH 宁水集团12.02 18.6%4.95 32.6%0.75 114.2%0.22 347.6%合计 702.16 15.9% 237.89 9.7% 46.30 37.5% 17.00 26.7%Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类2025+1.01pct，较2023年的低点继续反弹。图表21：2020-2025年前三季度物联网板块盈利能力-整体法毛利率 归母净利率30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类北斗：营收高速增长，利润端显著改善202594.505.5939.242.19+149.9%股票代码股票简称营业收入 归母净利润2025Q1-Q3同比2025Q3同比 2025Q1-Q3同比 股票代码股票简称营业收入 归母净利润2025Q1-Q3同比2025Q3同比 2025Q1-Q3同比 2025Q3 同比600118.SH中国卫星31.0285.3%17.82177.3%0.15200.5%0.45294.9%300627.SZ华测导航26.1815.5%7.850.2%4.9326.4%1.6620.0%002151.SZ北斗星通15.0741.8%6.1464.0%0.18128.4%0.17184.7%300045.SZ华力创通5.6426.3%2.32193.0%0.09132.6%0.06120.3%300101.SZ振芯科技7.3630.6%2.5320.6%0.9330.8%0.2718.4%300177.SZ中海达6.83-7.5%1.90-38.9%-0.46-78.4%-0.22-300.8%688592.SH司南导航2.3922.2%0.69-9.1%-0.23-189.3%-0.20-97.1%合计94.5036.0%39.2458.5%5.5974.8%2.19149.9%Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类2024Q1-Q32024Q42025利率出现了较大幅度的同比下滑，但较2024年全年依然有一定程度的提升；归母净利率显著改善至5.9%，同比+1.3pct。图表23：2020-2025年前三季度北斗板块盈利能力-整体法毛利率 归母净利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类军工通信：营收相对韧性，归母净利率持续承压202569.125.7%0.8576.9%22.221.1%Q31.78股票代码股票简称营业收入归母净利润2025Q1-Q3同比 2025Q3同比2025Q1-Q3 股票代码股票简称营业收入归母净利润2025Q1-Q3同比 2025Q3同比2025Q1-Q3 同比 2025Q3同比688375.SH国博电子15.69-13.5%4.98-2.5%2.47-19.4%0.46-26.0%002465.SZ海格通信31.58-16.2%9.28-21.0%-1.75-194.7%-1.78-1529.2%300762.SZ上海瀚讯3.0572.7%1.3186.9%-0.4847.3%-0.2050.3%300053.SZ航宇微2.03-0.4%0.638.4%-0.72-18.2%-0.1072.9%001270.SZST铖昌3.06204.8%1.05266.6%0.90386.6%0.34565.2%002446.SZ盛路通信9.4213.0%3.2821.2%0.8426.5%0.2757.3%688143.SH长盈通2.6946.8%0.7765.5%0.31933.2%0.02108.9%688132.SH邦彦技术1.61-36.8%0.91145.9%-0.71-7612.0%-0.1270.3%合计69.12-5.7%22.221.1%0.85-76.9%-1.11-51.0%Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类2024Q1-Q32024Q420252024图表25：2020-2025年前三季度军工通信板块盈利能力-整体法毛利率 归母净利率2020202120202021202220232024 2025Q1-Q340%30%20%10%0%-10%Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类海光缆：收入端稳中有升，利润端增长承压海光缆板块营收整体稳中有升，利润端增长承压。2025年前三季度及2025Q3海光缆板块合计营业收入分别为、418.28亿元，同比增长12.0%54.0717.67股票代码股票简称营业收入归母净利润2025Q1-Q3同比 2025Q3 同比2025Q1-Q3股票代码股票简称营业收入归母净利润2025Q1-Q3同比 2025Q3 同比2025Q1-Q3同比 2025Q3 同比601869.SH长飞光纤102.7518.2%38.9116.3%4.70-18.0%1.74-10.9%600522.SH中天科技379.7410.7%143.7511.4%23.381.2%7.71-9.4%600487.SH亨通光电496.2117.0%175.7211.3%23.762.6%7.638.1%605222.SH起帆电缆161.56-1.3%59.91-1.4%2.236.3%0.60158.8%合计1,140.2712.0%418.289.8%54.070.0%17.67-0.4%Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类2025图表27：2020-2025年前三季度海光缆板块盈利能力-整体法毛利率 归母净利率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3Choice股票数据浏览器，东方研究所注：细分板块按东财通信股票池分类投资建议代码简称总市值代码简称总市值亿元)2024PE()2025E评级2024 2025E 2026E2026EEPS(元)

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