信用｜年末或有一定波动

内容目录年末或有一定波动 4摊余债基买盘还强？ 4如何构建组合？ 5信用买什么？ 7市场回顾：收益率跌现 10市场表现如何？ 10机构配置力量普遍弱 12成交占比：短久期易比普遍下降 14非金信用债发行期拉长 15数据跟踪：一级发情统计 17数据跟踪：二级估变细节 21风险提示 24图表目录图1： 本周信用债收益率动 4图2： 本周信用利差（vs国开）变动 4图3： 3-5年普信债净买入 4图4： 3-5年二永债净买入 4图5： 二级资本债与中票价在高位 5图6： 各品种债券信用利分数（近两年） 5图7： 短端品种比价 6图8： 10年信用债差处于年中等偏下水平 6图9： 超长信用债交易量化 6图10： 各机构对超长信用净入规模 7图11： 信用债收益率曲线布 8图12： 城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期分布 9图13： 产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期分布 10图14： 本周收益率变动 11图15： 本周信用利差变动 11图16： 信用债收益率变动 11图17： 信用利差变动 11图18： 信用收益率和利差动 12图19： 保险对银行间信用的买入情况 13图20： 基金对银行间信用的买入情况 13图21： 银行理财存续规模 13图22： 银行理财规模变动季性较强 13图23： 理财对银行间信用的买入情况 13图24： 其他产品对银行间用的净买入情况 13图25： 各类信用债成交剩期占比（按金额） 14图26： 各类信用债成交隐评占比（按金额） 15图27： 近年来非金信用债行月度对比 16图28： 近年来非金信用债融额月度对比 16图29： 非金信用债发行期限 16图30： 各类信用债周度净资累计净融资 17图31： 城投债分区域净融情况 18图32： 产业债分行业净融情况 19图33： 各类信用债发行期占（按金额） 19图34： 各类信用债投标倍占（按金额） 20图35： 非金信用债取消发和迟发行情况 20图36： 公募城投债信用利周变动 21图37： 公募产业债信用利周变动 21图38： 重要城投主体债券益情况 22图39： 重要银行二永债收率况 23图40： 重要地产债发行人益情况 24年末或有一定波动摊余债基买盘还强吗？近两周，信用债收益率和利差持续处于震荡状态。本周，债市外部扰动较少，信用债收益率和利差进入震荡状态。图1：本周信用债收益率动 图2：本周信用利差（vs国开）变动收益率变动1Y2Y收益率变动1Y2Y3Y4Y5Y10Y中短期票据(AAA)-0.4-0.1-2.30.42.90.6中短期票据(AA+)-0.4-0.1-1.31.40.90.6中短期票据(AA)-0.41.9 -0.3 -0.6-0.10.6中短期票据(AA-)-0.4-2.1-2.3-2.6 -1.1城投债(AAA)-1.11.9-0.9-1.50.9-2.2城投债(AA+)-0.10.91.10.50.9-1.1城投债(AA)0.9 1.1-0.5-0.1-1.2城投债(AA(2))0.90.91.1-0.50.9-2.2城投债(AA-)-0.1-2.1-0.90.5-2.1银行二级债(AAA-)0.91.41.40.11.61.0银行二级债(AA+)0.41.2-0.8-0.3-4.2-0.0银行二级债(AA)-0.61.20.10.7-1.2-0.1银行二级债(AA-)-1.60.2-0.92.7-0.2-0.0银行永续债(AAA-)0.91.22.01.00.91.0银行永续债(AA+)0.91.21.00.00.91.0银行-0.10.2-1.00.0-1.11.0银行永续债(AA-)-1.1 -1.0-1.00.91.0(vs国开)利差变动1Y 2Y3Y4Y5Y10Y中短期票据(AAA)-1.1-0.6-1.50.73.00.1中短期票据(AA+)-1.1-0.6-0.51.71.00.1中短期票据(AA)-1.11.40.5-0.30.00.1中短期票据(AA-)-1.1-2.6-1.5-2.3-1.0-0.4城投债(AAA)-1.81.4-0.0-1.21.0-2.6城投债(AA+)-0.80.42.00.81.0-1.6城投债(AA)0.2-0.62.0-0.20.0-1.6城投债(AA(2))0.20.41.9-0.21.0-2.6城投债(AA-)-0.8-2.6-0.10.8-2.0-0.4银行二级债(AAA-)0.20.92.20.41.80.5银行二级债(AA+)-0.30.7-0.0-0.0-4.0-0.5银行二级债(AA)-1.30.71.01.0-1.0-0.5银行二级债(AA-)-2.3-0.3-0.03.0-0.0-0.5银行永续债(AAA-)0.20.62.81.31.10.5银行永续债(AA+)0.20.61.80.31.10.5债(AA)-0.8 -0.4 -0.20.3-0.9银行永续债(AA-)-1.8-2.4-0.2-0.71.10.5， 单位：bp ， 单位：bp我们统计了3-5年二级市场的普信债和二永债的净买入，实际上普信债净买入速度并未降低，相比于同期限二永债买入力量仍较强。图3：3-5年普信债净买入 图4：3-5年二永债净买入2022 2023 2024 20251,600

500

2022 2023 2024 2025400400 300 200 001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01100 200 1,2001,000 800 600 400-200 0 --200

-300 ， 单位：亿元 ， 单位：亿元如果用二永债和普信债曲线比价来看，目前仍处于较高位置，反映出摊余成本债基二级市场持续买入3-5年普信债，对其定价产生了积极的影响。图5：二级资本债与中票比价仍在高位，收益率下不去，核心还是当前信用利差分位数相对较低，目前5年内的信用债，除了AAA/AA+二永债外，其他品种信用利差均已经处于近两年历史低位。图6：各品种债券信用利差分位数（近两年）品种 分位数1Y2Y3Y5YAAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-短融中票2.8%2.8%1.2%3.6%5.6%10.6%5.4%8.6%1.8%3.2%3.0%7.0%2.2%11.4%11.6%1.8%1.6%6.0%5.8%14.2%1.0%企业债7.6%1.6%1.8%1.8%5.0%2.6%1.0%11.8%15.4%20.2%3.0%城投债3.6%2.4%2.0%1.2%2.8%3.2%2.4%4.0%5.4%7.8%9.0%3.0% 2.8%21.8%5.4%13.4% 13.8%7.0%商业银行普通债0.2%0.4%1.0%1.0%5.8%7.6%5.8%11.0%10.2%12.4%12.0%1.0%1.4%9.0%21.0%二级资本债1.4%2.0% 2.2%1.2%6.2%5.8%6.4%5.2%20.4%14.4%13.0%65.4%70.0%69.0%68.4%40.6%28.0%银行永续债1.2%1.2%1.6%2.6%5.0%11.0%7.6%10.8%14.8%26.8%17.8%20.8%24.0%12.8%34.2%18.2%证券公司普通债3.4%4.8%2.6%-6.2%11.6%12.0%18.6%18.0%-8.4%19.6%-8.8%24.2%26.6%-证券公司次级债-4.2%5.4%----26.6%--29.6%22.8%-消费金融ABS3.4%5.2%3.4%3.2%2.2%2.0%4.4%4.6%4.4%2.2%10.6%5.6%9.0%3.8% 3.8%2.0%4.4%1.6% 1.6%1.2%企业资产ABS2.0%3.4%7.8%7.0%4.4%3.6%8.4%10.2%4.0%3.8%6.0%16.8%3.4%个人住房ABS6.4%----------14.2%---次级可续期产业债-2%1%--10%7%--19%21%--33%31%非公开发行城投债3%1%1%2%2%3%4%4%12%12%17%10%13%16%18%6%可续期产业债2%2%3%-2%1% 1%-27% 22%15%17%-12%24%14% -保险公司资本补充债-2%2%2%-16%15%19%-18%22%-63%50%63%，如何构建组合？中短债性价比不高，但如果持有一段时间，当前基本面和货币政策的状态下，胜率仍然较高。图7：短端品种比价，5我们继续维持判断，超长信用债要适当谨慎，可以考虑适当止盈将仓位切换至长端利率，博弈利率下行。原因有几点：①超长信用利差已经回落至年内中等偏下水平，进一步压降空间有限；②超长信用债交易缩量，市场参与热情有所降低。图8：10年信用债差处于年中等偏下水平 图9：超长信用债交易量化 ， ，图10：各机构对超长信用债净买入规模周末 国有大行 股份行 城商行 农商行 外资行 券商 保险公司 基金 理财 其他产品类 其他8.16 8.88 0.28 2.49 0.74 0.190.93 7.33 4.64 0.60 0.50 0.20 2.310.91 1.28 3.75 1.39 1.10 1.06 0.29 0.79 1.98 0.06 0.48 9.48 -2.78 2.71 4.16 2.96 0.31 1.23 3.50 0.512.23 3.373.88 7.92 0.230.60 7.05 1.211.51 0.07 0.106.93 3.89 7.38 4.88 0.323.43 2.15 2.84 0.101.52 0.30 8.74 0.200.75 - 2.87 8.38 3.16 0.401.10 2.64 0.202.62.04 0.31 7.30 0.922.606-06-

3.420.591.000.74

0.282.420.953.142.217.174.441.004.753.891.831.012.222.091.00-0.70

0.100.200.200.10----1.210.70--0.690.810.30

5.209.703.21

1.236.87

4.446.323.189.144.210.834.326.654.750.341.638.924.869.382.221.896.754.720.851.01

4.909.207.053.474.155.002.15

2-0.200.190.700.19， 单位：亿元信用买什么？.11.3..872年左右的.3%图11：信用债收益率曲线分布 ，城投债，长端兼顾票息与波段操作，短久期高票息品种仍然可以继续参与。建议关注西安高新、水发集团、贵安发展、上饶创新等2年左右的债券。图12：城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布，产业债，22图13：产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布，市场回顾：收益率涨跌互现市场表现如何？本周信用债收益率涨跌互现。二永债收益率整体上行；城投债和中票涨跌互现，其中超长久期城投债下行较多；信用债利差涨跌互现，超短端和超长信用债利差普遍压缩，中长期二永债普遍走阔。图14：本周收益率变动 图15：本周信用利差变动 ， ，图16：信用债收益率变动 图17：信用利差变动

， ，图18：信用收益率和利差变动，

机构配置力量普遍减弱本周保险减持超短信用债，整体买入力度环比下降。保险整体净买入规模32.62亿元，较上周环比大幅下降，减持11.03亿元1Y内超短信用债。368.，1Y138.72 固收/图19：保险对银行间信用债的净买入情况图20：基金对银行间信用债的净买入情况 固收/图19：保险对银行间信用债的净买入情况图20：基金对银行间信用债的净买入情况，财通证券研究所，财通证券研究所111631.71增加0.03万亿元。图21：银行理财存续规模图22：银行理财规模变动的季节性较强，财通证券研究所，财通证券研究所注：周度55.22103.15图23：理财对银行间信用债的净买入情况图24：其他产品对银行间信用债的净买入情况