化债与转型成效观察之首发新增融资主体

化债与转型成效观察之首发新增融资主体公共融资部李娟过资源整合重组及推动城投市场化转型寻求融资突破口的动力未减。2025年以一、严监管下城投债发行概览20237351509912图表1.一揽子化债以来城投监管政策及代表性省份信用利差走势（单位：BP）资料来源：企业预警通、公开信息，新世纪评级整理、绘制注：标为重点省份（下同，各省信用利差取区域内各主体信用利差中位数。从净融资表现来看，在融资监管趋严及到期高峰双重影响下，2024普遍呈净融出状态。2025年前三季度，随着严监管的延续和发审端对于城投融0古 江2023年 2024年 2025年前季度***********************注：横坐标轴各省份系按照2025年前三季度净融资额降序排列。从城投发行债券募集资金用途来看，2025202480%1%3%。从实现新增用途债券发行的主体来看1，根据企业预警通城投债募集资金用2025520家（剔除重复主体80%30%，发行额度占比合计22%，其中用于项目建设及补流的募集资金总额占实现新增用途的债券发行7%；此外，在一系列政策支持下，以科创债等为主的贴标债券发行规模及占比均呈现上升态势。图表3.城投债募集资金用途及实现债券新增用途的发债主体分布情况（单位：家）2025年前三季度发行城投债募集资金用途分布3%1%0%借新还旧13%偿还有息债务补充流动资金项目建设其他83%2024年以来实现债券新增用途发债主体层级、级别分布350300250200150100500省级 地市级 区县级AAA AA+ AA AA- 无公开级别数据来源：企业预警通，新世纪评级整理、绘制AA+20252024占绝对比重。20233520248070605080706050403020100广江浙山河上福北四河湖陕湖新江安广贵山云吉重甘天黑辽海宁内东苏江东南海建京川北北西南疆西徽西州西南林庆肃津龙宁南夏蒙江 省级 地市级 区县级******************如前所述，15099古已率先退出重点省份。2025722024型步伐，2025持续扩容。城投债净融资额(亿元)城投债净融资额(亿元)债券首发新增主体数量（家）-右轴353025201510500数据来源：企业预警通，新世纪评级整理、绘制二、债券首发新增融资主体样本分析（20259376家2，地方国资整合重组活跃且实现债券首次发行的主体数量居于前列的仍为浙江、江苏、山东、广东四省66家，其余5058%；河南、四川、安徽和湖20个重点化债省份合计10+及以上主体占比约80，50%左右。70605040706050403020100浙江山广河四安湖江福河陕湖贵北上新重山广甘天云辽江苏东东南川徽北西建北西南州京海疆庆西西肃津南宁AAA AA+ AA 无公开级别 首发实现新增主体数**************（27355%，92%82%江浙两省首发主体中实现债券新增用途的主体占比相对较低广山江浙河湖四安江福河北贵上陕湖新山重广甘天云辽东东苏江南北川徽西建北京州海西南疆西庆西肃津南宁一级平台占比-右轴 省级 地市级 区县级 整合发债主体组建平台广山江浙河湖四安江福河北贵上陕湖新山重广甘天云辽东东苏江南北川徽西建北京州海西南疆西庆西肃津南宁一级平台占比-右轴 省级 地市级 区县级 整合发债主体组建平台比-右轴100%80%60%40%20%0%50454035302520151050***********体中一级平台和整合发债主体组建平台所占比重。度较高的省会城市60%，一定70%，明显高于其他省份。图表8.2024年以来首发新增主体数前十大省份情况（单位：家）省份首发实现新增主体数首发新增主体占首发主体比重首发新增中区县级平台占比首发新增中AA+及以上占比首发中整合发债主体组建占比首发中一级平台占比主要分布地市（降序）第一梯队广东省4692%59%67%14%71%广州、佛山、深圳山东省4182%54%63%24%56%青岛、济南、济宁江苏省3260%59%69%53%57%苏州、无锡、南通浙江省3248%72%81%53%41%嘉兴、宁波、杭州第二梯队河南省1875%28%67%29%42%郑州、信阳、洛阳湖北省1794%35%71%6%39%武汉、黄石四川省1670%19%69%26%65%成都、宜宾安徽省1474%29%50%16%42%合肥、芜湖、宣城第三梯队江西省964%67%56%36%50%南昌、景德镇福建省982%44%89%27%45%福州、厦门、泉州数据来源：企业预警通，新世纪评级整理、绘制85%。2024年以来首发新77%14%，新增主体数居前（含银行间和交易所均有发行的主体的主体数占比除90%69%31%，其中浙江省在交易所首发新增债券只数低级别主体绝大多数选择由专业担保机构等提供增信结合自身业务特征探索通过贴标政策导向支持的债券专项品种的方式打开融资渠道的主体数不断增加交易所发行主体占比-右轴银行间和交易所均有发行家数交易所发行主体占比-右轴银行间和交易所均有发行家数仅银行间发行家数交易所发行只数占比-右轴广山江浙河湖四安福江河北贵湖陕上新山重甘广辽天云东东苏江南北川徽建西北京州南西海疆西庆肃西宁津南100%80%60%40%20%0%50454035302520151050**********受资源约束目前各地新组建的产业类平台规模总体不大40%100150多数企业债务负担不重40%30%，该类主体主要系通过政府注入经营性资产134家首发新增主1030%，核心收入来源主要包括贸易业务（或物资销售10%2024年净利润为负。70605040302010706050403020100营业收入80706050403020100资产负债率6050403020100总资产区县级 地市级总资产-中位数（亿元）250230210190130 150 170110907050各省份首发新增主体总资产及负债率中位数分布9080706050403020100资产负债率中位数（）-%数据来源：企业预警通，新世纪评级整理、绘制-%注：气泡图中气泡大小代表相应省份首发新增主体家数。80亿元以上的新增主体占到约半数，但在财力较弱的区域，通过整合特色产业资源及政府推动全域资源整合打造具有竞争力的平台亦可实现新增突破体中有11家所属区县一般公共预算收入不足20亿元，但其中大多区域债务负担65%200400%37%主要位于江苏部分地市及产业资源和债务双集中的省会城市。图表11.2024年以来首发新增主体所属区域财力和债务率分布情况（单位：亿元，%，家）地市级 区县级地市级 区县级6050403020100债务率（宽口径）地市级 区县级454035302520151050一般公共预算收入数据来源：企业预警通，新世纪评级整理、绘制（宽口径地方政府债务余额台有息债务）*100%/地方政府综合财力。三、城投及转型类主体首发新增案例启示图表12.城投市场化转型主要方向、资源支持及功能属性资源/资产产业园区、厂房、办公楼，股权投资、产业基金等依托地方产业资源禀赋或收购上市公司等拓展纯市场化业务转型方向城市综合运营主体产业投资运营主体普通国有企业功能属性承担促进城市发展和保障社会民生需求等职能承担引导和促进地方产业投资发展职能国有资产保值增值主业类型包括但不限于：①市场化手段从事城市建设开发；②公共设施和资源运营管理；③提供公共服务等包括但不限于：充分竞争领域的实体化业务业务区域主业聚焦所属区域，少部分市场化业务涉及跨区域经营区域性特征弱转型方向总体应围绕以下功能定位：“支持型”企业—服务于提振当地经济发展、改善营商环境、促进社会民生具有支持作用的领域。“资源型”企业—通过市场化经营的方式盘活当地资产，实现存量资产的提质增效。资料来源：新世纪评级整理、绘制单的资产拼凑和经营性业务杂糅。/调动资源进行跨层级国资整合，打造具有核心竞争力的产业类主体。图表13.产业类主体组建涉及的主流整合形式资料来源：新世纪评级整理、绘制335资源整合的过程中需根据发审政策要求及自身发展需要进行资产和业务的3打造具有清晰主业的市场化运营主体。图表14.“3审核维度“3号指引”重点内容关注事项“335指标”主营业务涉及市政基础设施建设、土地开发整理、公益性住房建设等业务的地方国有企业，应当充分披露下列事项：（一）报告期内总资产构成中，拟开发土地、待结算的基础设施代建项目、应收和预付地方政府或与政府相关联的企事业单位款项的金额和占比；（二）报告期内主营业务收入中市政基础设施建设和土地开发整理、公益性住房建设等业务收入的金额和占比，及贸易业务和来自上市公司子公司的收入金额和占比；（三）报告期内净利润构成中地方政府补贴的金额和占比。未明确量化，但应尽量满足：<30%<30%<50%审核维度“3号指引”重点内容关注事项政府性应收款30%降低对地方政府回款的依赖；增强市场化经营能力。多元化经营30%的力的影响。①有清晰、突出的主营业务；②避免业务过度分散，且与主业协同性弱。贸易业务报告期内新增开展贸易业务，或者贸易业务报告期内平均或最近一年营业收入占比达到30%的，应当充分披露下列事项：（一）主要客户和供应商情况，主要客户和供应商存在重复、互为关联方或其他异常情形的，说明原因及合理性；（二）结合发行人在贸易业务中承担的权利义务关系以及货物风险转移情况等，说明会计核算方法及其合理性；（三）结合发行人开展贸易业务的具体经营模式、发行人在贸易业务中承担的职责、具备的经营基础或优势等，说明发行人开展贸易业务的商业合理性及必要性。①②如为全额法确认收入