资产评估（第3版）课件 第六章 企业价值评估

第六章企业价值评估学习目的与要求通过学习企业价值的内涵和外延,明白企业价值不仅仅是财务指标的体现,还包括社会责任、文化传承和创新能力等,树立正确的商业道德观念,培育社会责任感和使命感。以学习企业价值评估为契机,树立正确的价值观和风险意识。了解企业的内在运行规律、具体经营流程和商业模式,加深对企业价值形成的认识。掌握企业价值评估的基本原理、理论框架和技术要点,同时以具体企业的案例为载体,将评估程序、评估思路、计算方法等内容运用到实际企业的价值估计之中,为未来的职业发展打下坚实的基础。提高基于数据的分析、判断和决策能力,并掌握企业价值评估所需的行业研究、风险评估、财务预测等技能。树立创新意识,培养学习和应用新知识、新技术的能力。

结构框架企业价值评估企业价值评估概述收益法在企业价值评估中的应用市场法在企业价值评估中的应用收益法评估企业价值的核心问题收益法的具体评估技术与思路收益法核心问题成本法在企业价值评估中的应用企业价值评估方法的综合运用企业价值评估概述第一节第一节企业价值评估概述1.企业及其特点企业是以盈利为目的,按照法律程序建立的经济实体,形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。第一节企业价值评估概述1.企业及其特点特点：盈利性持续经营性

整体性权益可分性社会责任第一节企业价值评估概述2.企业价值评估及其特点

企业价值评估,是指评估专业人员对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。

第一节企业价值评估概述2.企业价值评估及其特点

特点：整体性评估：企业的价值通常不能通过对企业所拥有的各项资产价值进行简单相加而得到,这是因为企业的各项资产是相互作用、相互补充、相互影响的,这些资产在企业中的价值大小取决于其对企业所产生贡献的多少。反映获利能力：企业价值本质上是以企业未来的收益能力为标准的内在价值。因此,评估专业人员在评估企业价值的过程中要考虑企业未来的整体获利能力。影响因素众多：影响或决定企业价值的因素众多,且不同的因素之间可能会相互作用,呈现错综复杂的关系。

第一节企业价值评估概述3.企业价值评估的要素评估目的：目前,企业价值的评估目的主要有企业改制、企业并购、企业清算、财务报告、法律诉讼、税收、财务管理等。

第一节企业价值评估概述3.企业价值评估的要素评估对象：企业整体价值=股东全部权益价值+全部付息债务价值=总资产价值-非付息债务价值股东全部权益价值=企业整体价值-全部付息债务价值股东部分权益价值：股东部分权益价值其实就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。由于存在控股权溢价和少数股权折价因素，股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。

第一节企业价值评估概述评估范围一般范围企业产权主体自身拥有并已投入经营的部分企业产权主体自身拥有但未投入经营的部分企业实际拥有但尚未办理产权的资产虽不为企业产权主体自身所占用及经营,但可以由企业产权主体控制的部分,如全资子公司、控股子公司,以及非控股公司中的投资部分;企业拥有的非法人资格的派出机构、分部及第三产业。资产分类有效资产和无效资产经营性资产、非经营性资产、溢余资产注意事项“待定产权资产”有效资产和溢余资产的区分溢余资产属于股东权益第一节企业价值评估概述价值类型常用的价值类型

市场价值、投资价值、清算价值第一节企业价值评估概述评估假设

基本假设：持续经营假设、清算假设

具体假设：评估师根据被评估企业的具体情况做出的一系列合理的假设，不得对所收集的评估资料不加以分析就设定假设。收益法在企业价值评估中的应用第二节第二节收益法在企业价值评估中的应用1.具体评估模型股利折现模型:股利折现模型(dividenddiscountedmodel,DDM)由威廉姆斯(Williams)在1938年首先提出,该模型假设股票的价值是由未来取得的股利体现的。

股利增长率的确定要和企业的利润指标增长率相一致。任何企业都很难长期维持一个高于经济平均增长水平的增长率，也不可能长期超过所在行业的平均增长速度，

故在确定增长率的时候，应全面而深入地分析整个经济环境和相关行业的未来发展状况。

第二节收益法在企业价值评估中的应用1.具体评估模型股权自由现金流量折现模型：股权自由现金流量(freecashflowofequity,FCFE)是在扣除经营费用、偿还债务资本对应的本息支付和为保持预定现金流量增长所需的全部资本性支出后的现金流量。其中，FCFE为股权自由现金流。

第二节收益法在企业价值评估中的应用1.具体评估模型企业自由现金流量折现模型：企业自由现金流量(freecashflowoffirm,FCFF)是全部资本投资者共同支配的现金流量,全部资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。其中，FEFF为企业自由现金流。常用的公式如下：

第二节收益法在企业价值评估中的应用1.具体评估模型股利折现模型:股利折现模型(dividenddiscountedmodel,DDM)由威廉姆斯(Williams)在1938年首先提出,该模型假设股票的价值是由未来取得的股利体现的

第二节收益法在企业价值评估中的应用收益法评估企业价值的核心问题正确界定企业收益合理预测企业收益恰当选择折现率第二节收益法在企业价值评估中的应用2.具体的评估技术持续经营假设前提下的收益法年金法分段法有限持续经营假设前提下的收益法

企业有限持续经营假设是指从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营。第二节收益法在企业价值评估中的应用3.收益法核心问题之一：企业收益的界定①收益界定需要注意的问题②收益的表现形式及其选择：息前净利润、息税前净利润、息前净现金流量、息税前净现金流量等③收益口径的选择：净利润、净现金流量(股权自由现金流量)、息前净现金流量(企业自由现金流量)企业收益口径的选择第二节收益法在企业价值评估中的应用4.企业收益的预测企业价值评估中的预期收益应该是在正常的经营条件下,排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。企业收益预测的主体：资产评估结果通常会关系到委托人和其他相关当事人的利益,委托人等提供的未来收益资料可能因利害关系影响而扭曲或缺乏合理性。这就需要资产评估专业人员以独立的第三方身份,通过对这些未来收益资料进行必要的分析和判断,收集支持其合理性的证据,对不合理之处进行必要调整,形成能够支持评估结论的收益预测

第二节收益法在企业价值评估中的应用4.企业收益的预测企业预测的基础：关注企业收益的历史与现状是收益预测的基础,目的是了解和掌握企业正常的盈利能力。第一,对影响企业盈利能力的关键因素进行分析与判断;第二,对企业所处的产业及市场地位有一个客观的认识;第三,对影响企业发展的可以预见的宏观因素加以分析和考虑。企业收益预测的步骤第一,收益预测时应保持企业预测收益与其资产及盈利能力之间的对应关系;第二,要考虑价格需求弹性的制约;第三,分析企业所处产业及细分市场的需求、竞争情况;第四,科学合理预测企业的销售收入及各项成本费用的变化;第五,企业收益预测应与企业未来实行的会计政策和税收政策保持一致第二节收益法在企业价值评估中的应用4.企业收益的预测企业收益预测结果检验(1)将预测结果与企业历史收益的平均趋势进行比较。(2)对影响企业价值评估的敏感性因素进行检验。(3)对所预测企业收入与成本费用的变化的一致性进行检验。(4)企业收益的预测应该与评估结果的价值类型联系起来,保证收益预测的相对合理第二节收益法在企业价值评估中的应用营运资金的预测企业价值评估领域的营运资金与财务管理中的营运资金在范畴上存在差异预测未来营运资金时,各组成部分应是企业经营所必须的款项。如果企业历史数据中包含与未来经营不相关的款项,需要予以剔除。营运资金各组成部分的预测可采用对应的周转率进行,但这里的周转率与会计口径的周转率不一定一致。计算应收款项周转率无需考虑坏账的影响。预测营运资金各组成部分的周转率时,应当以历史数据为基础,通过分析企业的账期、收付款政策、企业在上下游行业中的竞争性地位、未来发展规划及行业的竞争格局进行综合判断,不能简单以企业历史期的数据直接计算未来的周转率。从营运资金的构成来看,企业信用政策会对营运资金产生双重影响。

第二节收益法在企业价值评估中的应用5.折现率的选择使用收益法评估企业价值时,应当着重关注收益口径与折现率的一致性问题。

第二节收益法在企业价值评估中的应用【例6-3】本次评估A公司(非上市)的整体价值使用DCF模型，折现率采用WACC，企业所得税税率为25%。①无风险报酬率的确定。参考长期国债到期收益率；②市场期望收益率。以沪深300指数每月的收盘价格测算的年几何收益率均值；③评估对象权益资本预期风险系数。β值；④评估对象个别风险调整系数。考虑资产规模、融资条件、资本流动性、公司治理结构、资本债务结构等方面与可比上市公司的差异；⑤债务资本成本。参考5年期贷款利率；⑥债权比率。参考可比上市公司平均的债权比率。市场法在企业价值评估中的应用第三节第三节市场法在企业价值评估中的应用市场法是将被评估企业与可比的交易案例或上市公司进行比较,来估测被评估企业价值的评估思路。具体地,市场法可以分为上市公司比较法和交易案例比较法。

基本原理企业价值评估的市场法基于类似资产应该具有类似交易价格的理论推断。两个障碍：企业个体之间存在差异；企业交易案例存在差异。市场法中常用的两种具体方法是上市公司比较法和并购案例比较法。

其中，V1为被评估企业价值；V2为可比企业价值；X1为被评估企业与企业价值相关的可比指标；X2为可比企业与企业价值相关的可比指标。第三节市场法在企业价值评估中的应用1.可比对象的选择采用市场法进行企业价值评估时,应当确保所选择的可比对象与被评估企业具有可比性。一般来说,可比性以行业标准和财务标准作为判断依据。

可比上市公司的选择股票交易历史数据的充分性股票交易的活跃程度可比交易案例的选择交易日期应尽可能与评估基准日接近。关注可比交易案例资料的可获得性和充分性。第三节市场法在企业价值评估中的应用2.价值比率的选择价值比率是指以价值或价格作为分子,以财务数据或其他特定非财务指标等作为分母的比率。价值比率是市场法对比分析的基础,由企业价值与一个和企业价值密切相关的指标之间的比率倍数表示。

第三节市场法在企业价值评估中的应用3.价值比率的调整在运用市场法评估企业价值时,需要分析评估对象与可比公司在规模、成长能力、偿债能力、运营能力、盈利能力及风险管理能力等方面的差异,从而对价值比率进行调整。评估专业人员可将可比对象与被评估企业各项财务指标进行比较,按照一定标准计算相应得分,并结合各指标权重,计算出各公司的总分值,将该分值与被评估企业进行对比,可得出各可比对象的调整系数。

资产基础法在企业价值评估中的应用第四节第四节资产基础法在企业价值评估中的应用根据《资产评估执业准则———企业价值》,资产基础法是以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础,合理评估企业表内及可识别的表外各项资产、负债价值,确定评估对象价值的评估方法.1.评估范围

评估范围包括被评估企业资产负债表表内和表外各项资产和负债。与所涉及经济行为的一致性重要资产和负债的完整性

表外资产既包括有形资产,也包括无形资产。企业由于各种原因存在账外无形资产,其价值未能体现在资产负债表之中,而这些资产往往是那些高新技术企业、文化传媒企业或者第三产业服务机构最核心的竞争力。

采用资产基础法评估企业价值,应当关注评估范围是否包含或有负债。对于那些存在未决诉讼、税务争议或环境治理要求等情形的企业,或有负债对企业的经营风险有重要影响且能合理量化的,应当纳入评估范围资产负债表范围的可靠性财务报表数据口径的恰当性第四节资产基础法在企业价值评估中的应用2.各项资产的评估方法

采用资产基础法进行企业价值评估,各项资产的价值应当根据具体情况选用适当的方法进行评估,但评估方法的选择和应用可能有别于其作为单项资产评估对象时的情形。在对持续经营前提下的企业价值进行评估时,单项资产或者资产组合作为企业资产的组成部分,其价值通常受其对企业贡献程度的影响。第四节资产基础法在企业价值评估中的应用3.利用专家工作及相关报告利用审计报告引用单项资产评估报告《资产评估执业准则——利用专家工作及相关报告》企业价值评估方法综合运用第五节第五节企业价值评估方法综合运用1.企业整体价值评估方法的比较与结果分析第五节企业价值评估方法综合运用2.企业局部资产组合的价值评估

企业局部资产组合的价值评估需要考虑评估对象在企业生产经营及盈利能力等方面的地位和作用。按照资产评估的贡献原则,企业中某一局部资产组合价值的确定除了考虑这一资产组合自身的盈利能力,还要考虑这一资产组合对企业生产能力和盈利能力的影响。因此,分离出去的资产组合的价值不仅包括其自身盈利能力的价值,还包括企业因这一部分资产组合分离而遭受的损失价值的相应部分。

第五节企业价值评估方法综合运用3.新兴企业的评估方法科创企业的价值评估互联网企业的价值评估独角兽企业的价值评估思考题1.什么是企业价值评估?企业价值评估有哪些特点?2.企业价值评估的范围应如何界定?界定时应注意哪些问题?3.企业价值评估的对象一般有哪些?与其对应的收益口径和折现率是什么?4.企业价值评估有哪些具体的评估模型?5.企业价值评估中收益预测的主体是谁?评估专业人员如何利用委托人等提供的收益资料?6.某企业历史年度经营利润都为负数,是否可对其采用收益法进行评估?为什么?7.请阐述采用市场法评估企业价值时,市盈率、市净率和市销率三个价值比率的适用性。8.采用资产基础法评估企业价值时,如何合理确定评估范围?9.评估专业人员采用资产基础法评估企业价值,如果需要利用审计报告和引用单项资产评估报告,有哪些注意事项?10.近年来,科创企业、互联网企业以及独角兽企业不断涌现,这些企业具有独特的商业模式和发展特点,请问评估专业人员如何与时俱进地完善评估方法?计算题1.被评估企业为某一非上市餐饮企业,由于受到突发性大规模流感影响,该企业当年的收入下降20%,为150万元。根据往年数据的分析,该公司总营业成本占收入的55%,税金及附加占3%,管理费用占5%,销售费用占10%,企业所得税税率为25%。经评估人员分析,选取同行业上市企业作为可比企业,得到市盈率为10,市销率为1.9,每股市价与每股息税前利润的比值为7.2。假设非上市公司与上市公司相比其流动性折扣为27.5%。请运用市场法对被评估企业的所有者权益价值进行评估。计算题2.某公司委托资产评估机构A对公司进行价值评估,评估基准日为2021年12月31日。资产评估机构A根据收集的信息进行了预测,记录如下:该公司2022年税前营业利润为1000万元,所得税税率为25%,折旧与摊销为100万元,经营性流动资产增加300万元,经营性流动负债增加120万元,短期付息债务增加70万元,资本性支出300万元,长期付息债务增加230万元,税后利息费用20万元。预计2023年、2024年股权自由现金流量分别以5%、6%的增长率增长,2025年及以后,股权自由现金流量将在2024年的水平上以2%的增长率保持增长,假定权益回报率为10%。拟采用股权自由现金流量折现模型估测该公司的股东全部权益价值。要求:(1)试估测该公司的股东全部权益价值。(2)运用股权自由现金流量折现模型的应用条件有哪些?(3)为什么用权益回报率10%进行折现,而不考虑企业的债务资本成本?计算题3.评估机构接受委托,拟对B公司的企业整体价值进行评估。资产评估机构以2022—2026年为预测期,对B公司的财务预测数据如表所示:

项目2022年2023年2024年2025年2026年税后净营业利润26003380384044605460折旧及摊销10001300160019002100资本性支出2400240024001601600营运资金增加额400600120024002000计算题资产评估机构确定的公司估值基准日为2021年12月31日,在该基准日,B公司资本结构为:负债/权益(D/E)=1/1。假定无风险报酬率为2.55%,市场的预期报酬率为8%,B公司的企业特有风险调整系数为2%。B公司的税前债务资本成本为5.33%,所得税税率为25%。选取同行业4家上市公司剔除财务杠杆的β系数,其平均值为1.2,以此作为计算B公司β系数的基础。假定从2027年起,B公司自由现金流量以5%的年复利增长率固定增长。要求:(1)计算B公司预测期各年自由现金流量。(2)计算B公司的加权平均资本成本。(3)计算B公司的价值计算题4.甲公司进行资产重组,委托资