11月全球投资十大主线

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、十张图速览全资脉络 5（一）美指与VIX数的90滚相系入负间 5（二）全主股市的估与盈能基正相关 5（三）各居金资中权配比与市普比正关 6（四）全基经环增加债以防性业上配置 7（五）英国收率富时小相走密相关 7（六）英达历波率一超素2000成分的均平 8（七）日国发增担忧动40期债触及史高 8（八）实白短推现货银格历新高 9（九）2025年9以球基重流中股市 9（十）离人币1年风险转权至以来低平 10二、四个角度看资产 10（一）从本角：度经活指回落 10（二）从期角：AI科技沫然最的部风险 （三）从值角：股ERP持为负 12（四）从绪角：场情指回落 13三、附录：全球及内类资产表现 14图表目录图表1 元与VIX指的90天动关进入区间 5图表2 股对其利能而有极的值溢价 6图表3 OECD要金融产股占与指夏比正关 6图表4 全基理转债券防性业 7图表5 球金理超配药新市、行 7图表6 国债益与富大盘对势切相关 7图表7 伟的史动率度过素2000数成股平水平 8图表8 本40期收益触历新高 8图表9 海货易的白库至2015来的低平 9图表10 全基过周净量：10亿元 9图表2021以球基累净量：10美元 9图表12 离人币期风逆降自以来低平 10图表13 沪深300指周度济动数 10图表14 10期债益率周经活指数 10图表15 美收率金比 图表16 油与国行业收债报 图表17 做美七成为拥的易 12图表18 AI科技沫最大尾风险 12图表19 全股市ERP 12图表20 中股市ERP 12图表21 全股股益差（%） 12图表22 中股股益差（%） 12图表23 月场指数至58.2 13图表24 市情指沪深30013图表25 10期债国开利差 13图表26 10期债益率期利差 13图表27 月类表现 14一、十张图速览全球资产脉络（一）美元指数与VIX指数的90日滚动相关系数转入负区间美元指数与VIX指数之间的正相关性在过去一年多的时间里出现了脱钩的现象。过去VIX902025VIX90图表1 美元指数与VIX指数的90天滚动相关系进入负区间（二）全球主要股票市场的估值与其盈利能力基本正相关18.2%的ROE5倍ROE1.66倍；韩国股市的ROE7.2%1.01图表2 美股相对于其利能力而言有着极的值溢价loomberg 2024~20252024~2025ROEOECD国家的区域分布，其中粉红色为亚太，灰色为西欧/北欧，深蓝色为北美，紫色为中东欧，浅蓝色为南欧。（三）各国居民金融资产中权益配置比例与股市夏普比率正相关0.1918.941.563OECDloomberg，OECD 2014~2024OECD2015~2025OECD（无风险利率以各国十年国债收益衡量；图中气泡的大小为21~04年间D/可支配收入；图中气泡颜色OECD国家的区域分布，其中粉红色为亚太，灰色为西欧/欧，浅蓝色为南欧。（四）全球基金经理环比增加在债券以及防御性行业上的配置2025年图表4 月全球基金理转向债券防御性行业 图表5 全球基金经理超配医药、新兴市、行 ofAGlobalFundManagerSurvey ofAGlobalFundManagerSurvey（五）英国国债收益率与富时大小盘相对走势密切相关英国10年期国债收益率与英股大盘股对小盘股的相对表现高度相关。即，当收益率因财100250）图表6 英国国债收益与富时大小盘相对势切相关loomberg（六）英伟达的历史波动率一度超过罗素2000指数成分股的平均水平20002000挂凸显了中大型科技股所面临的巨大不确定性。11月20日，英伟达的10个交易日历史波动率为52.6%，一度超越罗素2000指数成分股的48.1%。其背后反映的是市场对AI泡沫的担忧以及Google等客户自研芯片的竞争威胁。图表7英伟达的历史波动率一度超过罗素2000指数成分股的平均水平loomberg（七）日本国债发行增加担忧推动40年期日债利率触及历史新高随着市场逐渐担忧高市早苗大规模经济刺激方案增加国债供给，日本长端国债收益率近期急剧攀升，40年期日本国债收益率一度触及3.745%的历史峰值。如何理解日本经济刺激计划推高国债利率的现象？投资者普遍担忧，日本GDP萎缩背景下推出25万亿日元的补充预算将恶化通胀和债务负担，财政风险溢价卷土重来。建议日本新财年的预算细节，或是决定日本长债收益率和日元走向的关键因素。图表8日本40年期国债收益率触及历史新高loomberg（八）实物白银短缺推动现货白银价格创历史新高ETF月底56.5/90%2015图表9 上海期货交易的白银库存跌至2015年以来的最低水平loomberg（九）2025年9月以来全球基金重新流入中国股市2025920259月、10176、170和125亿美元。而在2024年11月至2025年8月的10个月间，全球基金则从中国68图表10 全球基金过去周净流量：10亿美元 图表2021年以来全球基金累积净流量：10亿美元PFR PFR（十）离岸人民币1年期风险逆转期权降至2011年以来最低水平00图表12离岸人民币一年期风险逆转降至自2011年以来最低水平loomberg二、四个角度看资产（一）从基本面角度：周度经济活动指数回落华创宏观周度经济活动指数是衡量经济基本面状况的高频指数，可以通过资产价格与周度经济活动指数的走势观察股债资产价格与经济基本面的背离状况。我们对华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率以及沪深300指数做时差相关分析，发现过去一年来两者的时差相关系数分别约为0.21和0.18。图表13 沪深300指数周度经济活动指数 图表14 10年期国债收益率与周度经济活指数铜金比通常被认为是美债收益率的领先指标，其背后的原理是：铜具有工业属性，被广泛应用于电子电气、家电、机械、建筑等领域，铜的需求通常反映了实体经济的活跃程度；而黄金具有价值储藏功能和避险价值。铜金比可以作为市场对风险资产的偏好和对美国国债安全的感知程度的指标。图表15美国油气开发企业的垃圾债相对于垃圾债整体市场的回报表现与油价走势高度一致。油价上涨不利于实体经济中的大多数行业，但有助于改善油气开发企业的财务状况，降低该行业公司债的信用利差水平。图表16loomberg（二）从预期面角度：AI科技泡沫仍然是最大的尾部风险AI20251033的基金经理认为AI（273位（12025年145的基金经理认为AI（17，第3（1。图表17 做多美股七巨成为最拥挤的交易 图表18 AI科技泡沫最大的尾部风险 ofAGlobalFundManagerSurvey ofAGlobalFundManagerSurvey（三）从估值面角度：美股ERP持续为负图表19 全球股市ERP 图表20 中国股市注：风险溢价的计算方式是1/PE-10年期国债利率，美股为标普500指数，日股为日经225指数港股为恒生指数，欧股为斯托克50指数

年期中国国债利率

注：风险溢价的计算方式是1/PE-10图表21 全球股市股债益差（%） 图表22 中国股市股债益差（%） 率减去10年期国债收益率

注：股债收益差的计算方式是股息

率减去10年期国债收益率

注：股债收益差的计算方式是股息（四）从情绪面角度：市场情绪指数回落/300125差，避险需求是沪深300与国债财富指数月度涨跌幅之差，看涨期权/看跌期权是上证50ETFAAAAA企50ETF图表23 月市场情指数降至58.2 图表24 市场情绪指数沪深3