12月固定收益月报：12月债市能迎来“顺风局”吗

索引索引内容目录一、12月债市前瞻：12月债市能迎来“顺风局”吗? 4二、月债市复盘 6债市走势复盘：债市趋势性方向不明，市场静待增量信息的明确指引 6资金面：整体均衡 6二级走势：震荡上行 8债市情绪月债基久期小幅回落国债利差大幅走阔 10债券供给月利率债净融资额上升、同业存单净偿还额增加 三、经济数据：地产成交同比偏弱，港口吞吐量表现较强 14四、海外债市：美联储降息预期升温 17五、大类资产：沪金走强，生猪、股指走弱 19六、政策梳理 19七、风险提示 23图表目录图1：近四年12月股市日历效应偏弱（上证指数，点） 4图2：12月利率易下难上（10年期国情到期收益率，%） 4图3：银行对不同期限国债的净买入情况（亿元） 5图4：银行对不同期限地方债的净买入情况（亿元） 5图5：保险公司对不同期限国债、地方债的净买入情况（亿元） 5图6：保险公司对不同期限中票、商金二永的净买入情况（亿元） 5图月央行流动性投放情况 7图8：隔夜回购利率（%） 7图9：七天回购利率（%） 7图10：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 8图国股银票转贴现利率（%） 8图12：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（BP） 10图13：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（BP） 10图14：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化 10图15：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 图月国债利差大幅走阔 图17：银行间债市杠杆率（%） 图18：交易所债市杠杆率（%） 图19：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 图20：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度 图21：利率债净融资额月度走势（亿元） 12图月同业存单净偿还额上升 14图月1YNCD-R007利差均值为13.1bp，较10月均值走窄2.8bp 14图24：中观高频经济数据表现 15图25：基建与物价高频数据表现 16图26：美国海关海运进口提单数据（单位：TEUs） 17图27：中美10Y国债收益率利差（%） 19图28：大类资产涨跌幅（%） 19表月情况总结与12月关注 5表月国债和国开债收益率走势 9表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 12表4：2025年月国债发行情况与12月国债计划发行情况 13表5：各市场主权债利率月度表现 18一、12月债市前瞻：12月债市能迎来顺风局吗?经过10月对政策预期及央行重启买债等主线的充分交易后，年末债市天然呈现出落袋为安心态占主导的局面，抄底意愿相对减弱。整体来看，11月债市在缺乏政策及基本面强劲驱动的情况下，再次陷入上有顶、下有底的震荡格局，趋势性方向不甚明朗，多数机构保持观望，静待增量信息的明确指引。展望后市，12月即将召开的重要会议及后续关键经济数据的发布，预计将成为决定市场方向的关键变量。12212减弱；另一方面，受限于机构年底排名与调仓，近四年12月股市日历效应偏弱。12月利率易下难上。从债市季节性变化来看，12月受到年末财政支出力度加大、货币宽松倾向、机构提前配置长债等因素影响，利率往往下行。当前货币政策坚持保持支持性立123312图1：近四年12月股市日历效应偏弱（上证指数，点） 图2：12月利率易下难上（10年期国情到期收益率，%）2025年（点） 2024年（点） 2023年（点） 2023年（） 2022年（）2022年（点） 2021年（点） 2021年（） 2025年（右轴，）4100.03900.03700.03500.03300.03100.02900.02700.02500.0

1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2

3.53.33.12.92.72.5

2024年（右轴，）1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2

2.52.32.11.91.71.5，数据截至2025年月28日 ，数据截至2025年月28日市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情待开启。312图3：银行对不同期限国债的净买入情况（亿元） 图4：银行对不同期限地方债的净买入情况（亿元）-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值股份制商业银行大行政策行股份制商业银行大行政策行

同区间-2022至2024均值11/28至年末-2022同区间-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值同区间-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值同区间-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值同区间-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值农村金融机构城市商业银行农村金融机构城市商业银行-1500-1000-5000 500100015002000农村金融机构城市商业银行农村金融机构城市商业银行

-1200 -800 -400 0 400 800，数据截至2025年月28日 ，数据截至2025年月28日图5：保险公司对不同期限国债、地方债的净买入情况（亿元） 图6：保险公司对不同期限中票、商金二永的净买入情况（亿元）25/11/1-25/11/28同区间-2022至2024均值11/28至年末-202225/11/1-25/11/28同区间-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值25/11/1-25/11/28同区间-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值

25/11/1-25/11/28同区间-2022至2024均值11/28至年末-2022至25/11/1-25/11/28同区间-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值25/11/1-25/11/28同区间-2022至2024均值11/28至年末-2022至2024均值国债中票-20002004006008001000120014001600

地方政府债商金二永-100-50 0 50 100150200250地方政府债商金二永，数据截至2025年月28日 ，数据截至2025年月28日表1：11月情况总结与12月关注因子10月总结11月关注整体走势债市趋势性方向不明，市场静待增量信息的明确指引重要会议，赎回新规，机构买债行为等资金面资金面提前收敛、整体均衡政府债供给、央行态度债市情绪11月债基久期回落，50Y-30Y国债利差走阔券商、基金交投行为经济数据10月工业企业利润增速放缓通胀、社融、外贸、经济数据政策方向增强消费品供需适配性；进一步促进民间投资发展12月政治局会议、中央经济工作会议海外债市美联储降息预期升温美国通胀、就业等数据、美联储议息会议权益市场有所调整权益市场情绪变化商品市场11月沪金走强，生猪走弱美元、黄金走势二、11月债市复盘债市走势复盘：债市趋势性方向不明，市场静待增量信息的明确指引第一周：10Y国债利率上行2bp至1.81%。10200第二周：10Y国债利率窄幅震荡，收于1.81%。第二周债市窄幅震荡，整体陷入上有顶、下有底拉锯，市场对宏观数据反应钝化，趋势性行情尚未开启，交易盘主导的短波段操第三周：10Y国债利率延续窄幅震荡，收于1.82%。第三周看股做债惯性仍存，债市仍深陷低波行情中，仅超长端振幅较为可观。近期交易主线缺乏，市场沦为资金轮动的配角，在看股做债，中日、地产、基金新规等消息影响中震荡磋磨，机构博弈利差挖掘行情，资金一度涌向超长端部分券种、以及中短端银行品种。当周五权益迎来大跌，债市相继走弱，股债双双迎来黑色星期五。第四周：10Y国债利率上行2bp至1.84%。ETF回等多重因素扰动，利率债市场经历了一轮过山车式行情。月尾出现的反弹迹象显示，市场多头力量并未完全消退，各方正在尝试寻找一个新的平衡点。资金面：整体均衡央行通过四大工具净投放438亿元。月初资金价格逐步抬升，DR001加权利率升至1.50%上方，资金提前收敛可能与双十一备付金有关。月中受税期临近和季节性因素影响，资金面均衡偏紧，资金情绪指数也升至紧张区间。月末央行持续净投放呵护跨月资金面，月4805653618MLF10000MLF9000150001000020001200亿元。图7：11月央行流动性投放情况逆回购投放亿元） 买断式回购亿元）MLF净投放（亿） 现券净入（元）国库定净投（亿） 降准释（亿）四大工具+降准净投放（右轴，亿元）0

28783120232878312023958058808097115988539990259152606-2830-64501640810-47003813208-1992438247-5673-20000

-1500023/1123/1223/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/725/825/925/1025/11；数据截至2025.11.29。月资金面整体均衡。R0014BP1.43%R0070.1bp3bp1.37%DR0071BP至1.47%3MFR007-1Y3M1月83M国股银票利率为037，11月均值(11/3-11/28)环比同比均升。图8：隔夜回购利率（%） 图9：七天回购利率（%）3.83.32.8.31.81.3

DR001 R001

4.23.73.22.72.21.71.2

DR007 R007 R007：20日移动平均 图10：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 图国股银票转贴现利率（%）2.22.12.01.91.81.71.61.51.4

利率互换:FR007:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月二级走势：震荡上行10y-7y30y-10y30y-20y283m、20y、7y10月1bpbp7p至140220174030y103117bp表2：11月国债和国开债收益率走势利率水平（）3m1y3y5y7y10y20y30y中位数1.561.611.932.082.232.282.442.48最新水平1.401.401.441.621.741.842.202.19变动情况（bp）112257574国债11月走势最新分数 25221326252731 30经调整后分位数56 562640343251 51中位数1.641.802.062.142.302.362.552.61最新水平1.52中位数1.641.802.062.142.302.362.552.61最新水平1.521.621.721.801.931.972.322.32变动情况（bp）74-0.26454111月走势 最新分位数经调整后分位数302724322728363276644452424156563年-1年5年-3年期限利差7年-5年 10年-7年30年-10年30年-20年50年-30年中位数（bp）21151442669最新水平（bp）318121034-117变动情况（bp）0.131-2-0.4-311国债11月走势/最新分位数前一期分位数（%）（%）667734807127955421897440303年-1年5年-3年7年-5年10年-7年20年-10年中位数（bp）18817126最新水平（bp）9913434国开债变动情况11月走势（bp）/-46-21-1最新分数 （%）前一期位数 （%）165510749234232368941y3y5y7y10y20y国开债中位数8.967.284.685.643.915.24隐含税最新利率水平13.7216.5110.319.856.735.32率(%)最新分位数859296949551注：数据为滚动三年分位数月10Y国债新券250022.IB10Y国开债新老券利差30Y10Y1月9日25022B上市后0Ybp0bp1b10Y11月10Y国开债新老券利差均值为-6.5bp（10月均值为-8.0bp）。30Y国债方面，截至11月28日，2500006.IB与2500002.IB利差收窄至3.3bp（10月31日为8.2bp）。图12：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（BP） 图年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换（BP）新老券差 新老券新老券差 新老券差 活跃券换点新老券差 新老券差 活跃券换点1510105 500-5-5-10

18/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1

18/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1，数据截至2025年月28日 ，数据截至2025年月28日图14：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化230009.IB-230023.IB(BP) 2400001.IB-230023.IB(BP) 230023.IB-2400001.IB(BP)2400001.IB-2400004.IB(BP) 230023.IB-2400004.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2400006.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP) 230023.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2500002.IB(BP) 2500005.IB-2500002.IB(BP) 2500006.IB-2500002.IB(BP)2500002.IB-2500006.IB(BP) 30Y国债到期收益率，%，右轴1994

24/124/224/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/725/825/925/1025/11，数据截至2025年11月28日国债利差大幅走阔月债市情绪整体回落。30Y1028日较10312.9bp0.4bp106.8%123.1%2810310.092.690.051010图15：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 图月国债利差大幅走阔30年国债换手率(周度，%)80 30Y（%,右轴)706050403020100

2.42.32.22.12.01.91.81.7

25 50国债50Y-30Y(BP)国债国债50Y-30Y(BP)国债30Y-10Y(右轴,BP)国债20Y-30Y(BP)15 4010 355300-5 25-10 20-15 15-20 1024/924/1125/1 25/3 25/5 25/7 25/925/11图17：银行间债市杠杆率（%） 图18：交易所债市杠杆率（%）111110109

2022年 2023年 2024年 2025年

126125124123

2022年 2023年 2024年 2025年108 122107106

121120119105

1 5 9 13172125293337414549

118

1 5 9 13172125293337414549、中债登、上清所 测算 、上交所 测算图19：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 图20：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度3.23.02.82.62.42.22.01.81.6

0.700.650.600.550.500.4522/1123/122/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/11

4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.2

0.700.650.600.550.500.450.400.3522/1123/122/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/11中位数 分歧度；右轴

中位数 分歧度；右轴测算 测算月利率债净融资额上升、同业存单净偿还额增加11月利率债净融资额环比10月下降，较24年11月下降。截至2025年11月30日，111495110872120245729亿610808316520316亿元；11月政金债净融资额为2291亿元，较10月增加1342亿元。图21：利率债净融资额月度走势（亿元）25000

国债 地方政府债 政金债 利率债合计，右

2500020000

200000

15000100005000-5000

0，数据截至2025年11月28日发行规模（亿元）表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况发行规模（亿元）债券类型2025.112025.102025.92024同期下月计划同业存单23287264043162625245606地方政府债912756058519131411087政金债4864470557175762290国债10444119561490588221230利率债总计244352226529140277242607净融资（亿元）同业存单-51107969-38443129-36460地方政府债65523036446011850-99政金债22919488872350-2265国债6108224572846481-13630利率债总计1495162301263120680-15994注：下月计划为截至2025年11月30日公布的数据，后续或还有新增。10Y50Y30Y将续发30Y附息国债250002.IB。1日30171044410142%月5日、1450Y250021.IB20010Y250022.IB1190亿元；11月14日财政部续发30Y附息国债250002.IB270亿元。12月5日财政部将续发30Y附息国债250002.IB，发行规模270亿元。表4：2025年11月国债发行情况与12月国债计划发行情况2025年11月国债发行情况交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)全场倍数历史分位数（%）边际倍数历史分位数（%）259973.IB25贴现国债732025-11-26401.900.171.222.4532.001.7548.80259974.IB25贴现国债742025-11-26550.000.251.272.3026.701.1528.50259972.IB25贴现国债722025-11-24600.000.501.362.4431.303.3672.30250023.IB25附息国债232025-11-24970.203.001.402.8747.601.0420.10250018xf2.IB25附息国债18(续发2)2025-11-19880.007.001.784.8695.5012.6891.60250020xf.IB25附息国债20(续发)2025-11-19990.005.001.633.9582.2030.0796.70250022.IB25附息国债222025-11-141190.0010.001.783.6775.1013.7992.50250002xf4.IB25附息国债02(续发4)2025-11-14270.0030.001.924.5191.807.9185.90259971.IB25贴现国债712025-11-12556.100.251.232.9549.501.7248.00259970.IB25贴现国债702025-11-12600.000.501.322.4431.302.3961.70251709.BC25储蓄09(柜台)2025-11-10238.503.001.63--------251710.BC25储蓄10(柜台)2025-11-10238.605.001.70--------250019xf.IB25附息国债19(续发)2025-11-07963.901.001.382.7744.2013.4592.10250017xf2.IB25附息国债17(续发2)2025-11-071045.002.001.443.1456.7076.1998.80259969.IB25贴现国债692025-11-05550.000.251.202.7643.7012.2591.30259968.IB25贴现国债682025-11-05200.000.081.043.8881.002.0553.90250021.IB25附息国债212025-11-05200.0050.002.285.0896.5017.0394.102025年12月国债计划发行情况交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)发行方式250019xf2.IB25附息国债19(续发2)2025-12-05960.001.001.38混合式250002xf5.IB25附息国债02(续发5)2025-12-05270.0030.001.92荷兰式，QB注：历史分位数自起1998年8月18日起，部分国债未公布全场倍数、边际倍数11月地方政府债发行规模环比上升、同比下降。11月1日-11月30日，发行政策性金融债23只，发行规模4864亿元，较10月增加159亿元，较2024年同期减少898亿元。地方政府债发行274只，发行规模9127亿元，较10月增加3522亿元，较2024年同期减少4014亿元。23287亿102839713079亿元。11月存单平均发行利率为1.63%，较10月小幅下行0.8bp。图22：11月同业存单净偿还额上升同存周总偿还量（亿元） 同存周总发行量（亿元）同存周净融资额（亿元） 同存周发行利率（加权平均，右轴，）15000 2.110000 2.05000 1.90 1.8-5000 1.7-10000 1.6-15000

24/1225/1

1.525/925/1025/1125/12图23：11月1YNCD-R007利差均值为13.1bp，较10月均值走窄2.8bp1YNCD-R007，bp，右轴 1YNCD，%

1002.92.62.32.01.71.4

500-50-100-150-200-250-300三、经济数据：地产成交同比偏弱，港口吞吐量表现较强2759502.91.9%8105.5%。3013业生产边际改善，高炉、PTA、聚酯行业开工率月均值环比降，其余开工率指标环比升。图24：中观高频经济数据表现地产30城商品房成交面积（万平方米）13城二手房成交面积（万平方米）100大中城市成交土地面积（万平方米）2021 2022 2023 2024 20256005004003002001000135791113151719212325272931333537394143454749512024 2025300250200150100500135791113151719212325272931333537394143454749512021 2022 2023 2024 2025700060005000400030002000100001357911131517192123252729313335373941434547495153消费与出行当周销量乘用车厂家零售（万辆）日均票房收入（亿元）一线城日均地铁客运量（千万人次）国内执行航班（万班次） 2021 2022 202321 2024 2025161161147101316192225283134374043464952 2021 2022 202312 2024 2025108640147101316192225283134374043464952 2021 2022 20234.5 2024 20254.03.53.02.52.01.51.00.51471013161922252831343740434649521.6 2022 2023 2024 20251.41.21.00.80.60.40.20.0147101316192225283134374043464952出口港口完成货物吞吐量（亿吨）港口完成集装箱吞吐量（万TEU）CCFI综合指数SCFI综合指数2023 2024 20253.12.92.72.52.32.11.91.7147101316192225283134374043464952 2023 2024 2025700650600550500450400147101316192225283134374043464952 2021 2022 20234000 2024 20253500300025002000150010005000147101316192225283134374043464952 2021 2022 20236000 2024 2025500040003000200010000147101316192225283134374043464952工业开工率:高炉:全国主要钢企（）开工率:PTA（）开工率:织机:江浙地区（）开工率:汽车轮胎:全钢胎（）2021 2022 20232024 2025908580757065147102021 2022 202390 2024 202585807570656043740434649522021 2022 202390 2024 2025756045301501471013161922252831343740434649522021 2022 20232024 202580706050403020100147101316192225283134374043464952，2025/11/3025/11/17-25/11/23（月基建与物价高频数据显示，生产指标表现偏弱，有色、蔬菜价格同比明显上升。LMELME图25：基建与物价高频数据表现基建磨机运转率（）螺纹钢主要钢厂库存（万吨）国内样本企业沥青开工率（）2021 2022 2023 2024 2025827262524232221221357911131517192123252729313335373941434547492021 2022 2023 2024 2025600500400300200100135791113151719212325272931333537394143454749512021 2022 2023 2024 20255045403530252013579111315171921232527293133353739414345474951水泥价格指数（点）螺纹钢现货价（千元/吨）沥青期货结算价（千元/吨）2021 2022 2023 2024 202524022020018016014012013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20256.05.55.04.54.03.53.013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20255.04.54.03.53.02.52.01357911131517192123252729313335373941434547495153物价玻璃期货结算价（千元/吨）焦煤期货结算价（千元/吨）LME铜现货结算价（千美元/吨）2021 2022 2023 2024 20253.53.02.52.01.51.00.513579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20254.54.03.53.02.52.01.51.00.50.013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 202511.511.010.510.09.59.08.58.07.57.01357911131517192123252729313335373941434547495153布伦特原油期货结算价（美元/桶）猪肉平均批发价（元/公斤）28种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤）2021 2022 2023 2024 2025130120110100908070605013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 2025504540353025201513579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20256.56.05.55.04.54.03.51357911131517192123252729313335373941434547495153，注：数据截至2025年11月30日；日度数据变频为周度（变频方法为最后一条，对应截止日期为周五）。图26：美国海关海运进口提单数据（单位：TEUs）

集装箱船吨位，TEU23/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/11Bloomberg ，TEU2011/1511/21，最新数据21日四、海外债市：美联储降息预期升温美联储褐皮书显示美国消费支出进一步下滑。11月25日，美国劳工统计局公布的数据显示，9月PPI环比上涨0.3%，预期上涨0.3%，此前8月下降0.1%；同比上涨2.7%，预期上涨2.6%，前值上涨2.7%。剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.1%，预期上涨0.2%0.1%2.6%2.7%2.9%26美联储降息预期升温。美联储主席职位的遴选工作已进入关键阶段，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特目前被视为最有力的竞争者。特朗普的顾问和盟友普遍认为，哈塞特已成为接替现任主席鲍威尔的头号人选。这一消息被市场解读为鸽派的信号，因为哈塞特被认为是特朗普降息方针的坚定支持者。11月29日，据CME美联储观察：美联储12月降息25个基点的概率为86.4%，维持利率不变的概率为13.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.1%，维持利率不变的概率为10%，累计降息50个基点的概率为23%。2Y13bp3.47%，10Y9bp103151bp55bp；其长债利率上行，印尼债市下跌，其余国家债市上涨。国债利率（%）国债利率变动（bp国债利率（%）国债利率变动（bp）国债利率（%）国债利率变动（bp）区域 区域期限 25/10/31今年以来月 周度 期限 25/10/31 今年以来 月 周度南非 10年期 8.898.501年期 13.93巴西10年期 13.7913.411年期5.625.54印度10年期 6.536.55新兴市场1年期4.765.10印尼10年期 6.106.313年期 11.25巴基斯坦10年期 11.9100土耳其10年期 29.6831.581212190 128474-145-90-4-19-12-8-10223 5 234 3 266 15 148 28 1250 32 100.12331年期日本10年期亚洲3年期 2.72 2.99韩国5年期 2.86 3.181年期 1.35 1.35新加坡10年期 1.88 2.001.8410年期 1.80中国1.401年期 1.381637223234-70-198-12-231-8-109-19 8 919 -1 -6-19 4 2-5-742-92-83.411.962.773.421.922.711年期德国10年期10年期欧洲法国1年期 2.08 2.16英国3.733.691年期10年期-38 -24-170-4-18-134-40 -16-51-80 -1-79 -12 -3-69 -4-55 -9 -4-1-4-9-13-56-783.493.593.784.023.603.713.893.613.473.703.60年期年期年期5年期7年期10年期美洲美国20.791.810.761.664.44 4.45，注：国债利率变动中英国（10年期）、日本月度数据为25/10/31与25/11/27对比，周度数据为25/11/21与25/11/27对比（即蓝色数据），其余国家周度数据为25/11/21与25/11/28对比。利率/指数变动中，红色为债市上涨，绿色为债市下跌。今年以来指25年1月2日以来，11月指25年10月31日以来。中美10Y10Y228bp108bp。图27：中美10Y国债收益率利差（%）中美利差 中债国债期收率:10年 美国国债益率线:10年4.6

0.0-0.53.6 2.6 1.6 -3.524/11 25/1 25/3 25/5 25/7 25/9 25/11五、大类资产：沪金走强，生猪、股指走弱沪深300指数月调整，2025283004526.731>中资美元债沪铜美元中债螺纹钢可转债原油中证1000>沪深300>生猪。图28：大类资产涨跌幅（%）沪深300指数中证1000指数上证综合指数南华原油指数中证上海期货交易所:上海黄金交易所:黄金:Au(T+D)-4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00， 20252820251031日六、政策梳理月28（（后续关注商业不动产月2711月27日，中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议。会议强调，明年是十五五开局之年，各有关部门要扎实推进各项工作任务落实，常态化运行科技金融统筹推进机制，强化科金协同、央地联动，进一步优化政策措施。发挥好科技创新和技术改造再贷款政策作用，高质量建设债券市场科技板，促进私募股权投资和创业投资募投管退循环，强化科技保险高质量发展，引导