香港财富管理2026年展望报告-

我们的情景分析显示，由于资金流入强劲、投资回报改善以及港府出台旨在吸引富裕移民和家族办公室的政策措施，到

2031年香港私人银行及私人财富管理业务的资产管理规模(AUM)有望增长近一倍，达到

2.6万亿美元。2024年，香港私人银行及私人财富管

理业务的资产管理规模增长了

15%，增速高于

2024年

10月我们首份专题报告中给出的

10%年复合增长率(CAGR)。目前，我们仍预计

2025-2031年的

CAGR为

10%。在主要行业参与者中，随着近期招聘企稳，瑞银的亚洲财富管理市场份额有望回升，而汇丰、渣打和星展的客户资金流入料将保持强劲，尤其是内地客户的资金流入。•跨境中心：随着内地居民配置海外资产，以实现投资多元化，香港有望取代瑞士，成为全球最大跨境财富管理中心。•发展虚拟资产：随着香港监管机构大力推动数字资产和稳定币的发展，香港有望成为虚拟资产领域的一个重要参与者，而内地对加密货币则采取封禁态度。•内地居民的财富配置转变：随着投资者风险偏好上升，中国内地居民在老龄化背景下可能会减少储蓄和房地产投资，并加大对资本市场产品和海外资产的配置力度。报告主要内容：本报告是

2024年

10月首次发布报告的更新。根据政府和金融机构提供的财富数据，彭博行业研究的专有市场规模测算模型提供了内地家庭财富和香港私人银行及私人财富管理业务资产管理规模的增长预测。请在彭博终端上运行

BI

IBNKA<GO>，查看我们的模型和亚洲财富管理调查。香港财富管理2026年展望内地居民通过香港

进行财富重新配置章节

1.内容提要2章节

2.值得关注的催化因素3章节

3.资产管理规模展望4章节

4.家庭财富与人才10章节

5.中国内地的财富创造12章节

6.跨境财富管理中心16章节

7.家族办公室业务之争27章节

8.数字资产中心32章节

9.AI与人才成本38章节

10.竞争格局41章节

11.表现和估值45章节

12.方法47章节

13.公司影响50BI研究团队55CopyrightandDisclaimer58主要分析师SharnieWong

亚太多元金融贡献分析师Francis

Chan亚太银行和金融科技Tomasz

Noetzel欧洲新兴市场银行SarahJane

Mahmud东南亚和印度银行Philip

Richards欧洲银行Steven

Lam亚太保险PatrickWong亚太房地产Kristy

Hung中国房地产Rebecca

Sin亚太

ETF编辑和图表NicoleAlpert

、RikStevens

、Paul

Downes和

PhilippeTardieu如需查看更多详细分析和互动图表，请前往彭博终端2025

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2025目录章节

1.内容提要瑞银、汇丰和渣打或将受益于香港私人财富管理行业的繁荣第一香港正在强化其作为全球主要财富管理及数字资产中心的地位。我们的情景分析显示，在资金流入的香港有望将成为全球最大跨推动下，到

2031年香港私人银行及私人财富管理业务的资产管理规模有望突破

20万亿港元（2.6万境财富管理中心亿美元），几乎是

2024年

10.4万亿港元的两倍。据我们计算，中国内地家庭财富将每年增长2.9万亿美元9.3%

，2030年将达到580万亿元人民币。由于内地的利率较低以及房地产市场低迷，内地居民的资2025年底香港非居民资产产配置将从银行存款和房地产转向股票、公募基金和海外投资。凭借独具特色的金融基础设施（作为规模预测内地和国际市场的桥梁），以及旨在吸引富裕移民和家族办公室的政策措施，香港有望成为全球最大9.3%的跨境财富管理中心。内地家庭财富的年增长率预

测核心观点•跨境中心：香港有望取代瑞士，成为全球非居民资产规模最大的财富中心。•数字资产生态系统：随着新一轮政策举措出台，在香港开展业务的券商和虚拟银行有望抓住数字资产兴起带来的机遇。香港稳定币的推出有望催生规模达

4.6万亿美元的资产代币化市场。•偏好较高风险资产：彭博行业研究的调查显示，投资者情绪变得日益乐观，私人银行客户对风险较高的资产类别以及大中华区市场兴趣较大。•家族办公室的向往之地：2024

年香港家族办公室的资产管理规模为

1,980亿美元，到

2030年有望增长逾

80%，利好因素包括香港的税收激励措施、投资移民计划以及具有竞争力的监管环境。•AI支出：亚洲的财富管理公司纷纷加大

AI技术和顾问团队投入；该行业投资

AI技术是为了提高效率，而非取代员工。表现和估值2025年

1月

1

日至

10月

23

日，由于资本市场交投活跃，香港和内地股市的金融板块分别上涨了39%和23%，涨幅高于

MSCI全球金融指数的

18%。第三季度，香港和内地股市的成交额以及陆股通和港股通成交额均创下新高。富途和恒生银行领涨

MSCI香港金融指数。富途是香港的主要零售券商，恒生银行上涨则是受到汇丰私有化提议的刺激。我们预计，香港的银行将受益于强劲的财富管理资金流入，但面临不确定的美联储利率路径以及商业地产风险。跨境销售强劲有望推动保险公司友邦和保诚的新业务利润增长。受净息差收窄等因素影响，中资银行利润增长乏力。2025

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2025重要里程碑：•从

11月开始：沪深港通、跨境理财通和基金互认安排等跨境渠道的南向活动月

度数据可能显示离岸投资产品需求强劲。•11月：汇丰、渣打和瑞银等全球性银行以及三家新加坡银行披露亚洲市场的季度资金净流入数据。富途等互联网券商披露净新增付费客户数据。•2025年第四季度/2026年：内地和香港的资本市场改革，包括监管机构可能对跨境市场准入计划进行优化。•2026年

1月：中国的年底经济数据或将促使政府出台新的刺激措施。•2026年

2月/3月：第四季度/下半年业绩以及管理层对战略扩张计划的看法。中银香港和友邦保险等港股上市公司公布半年度业绩。•2026年

4月/5月：金融机构公布一季报，业绩将有助于确认香港财富管理行业

的增长势头。•2026年第三季度：香港证监会将会发布《2025年香港资产及财富管理活动调查》报告。•2025年/2026年：我们的情景分析显示，香港有望取代瑞士，成为全球最大跨

境财富管理中心。章节

2.

值得关注的催化因素跨境资金流入和政策措施将刺激行业增长香港的银行、保险公司、券商和财富管理公司受益于内地居民对金融产品的需求激增以及强劲的跨境资金流入。中国政府的一系列刺激措施、AI发展计划以及资本市场改革起到了推动作用，对跨境金融基础设施的进一步优化或将给香港的财富管理行业注入新活力。值得关注的重要指标包括银行的财富管理资金流动、保险公司的新单年化标准保费(APE)以及券商的财富管理业务收入、新客户数量以及APP下载次数。2025

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2025资产管理规模展望2031年香港私人财富管理行业的管理资产或达

2.6万亿美元由于资金流入强劲以及投资回报率从

2021-2023年的负值转为正值，2024年香港私人银行及私人财富管理业务的资产管理规模达到

10.4万亿港元。我们的情景分析显示，到

2031年该行业的资产管理规模有望增长近一倍，突破

20万亿港元（2.6万亿美元）。

一个重要驱动因素在于，政策制定者和金融机构采取协调行动，吸引富裕移民和家族办公室。叠加富裕内地投资者的兴趣，香港有望在内地居民加大海外资产配置的进程中发挥更大的作用。政策助力私人财富管理资金流入保持强劲香港私人银行及私人财富管理行业录得强劲资金流入的原因包括：港府出台吸引财富流入的政策措施、跨境市场准入条件降低、香港的利率高于内地以及中国股市上涨刺激风险偏好回暖。香港证监会的数据显示，2024年香港私人银行及私人财富管理业务的资产管理规模增长了

15%，高于我们在2024年

10月首份专题报告中给出的CAGR预测（10%）。我们对到

2031年的

CAGR预测保持在

10%不变，并假设年度资金净流入相当于期初资产管理规模的

5%，与此前六年的净流入速度相同。我们还假设年均投资回报率为

5%，虽然低于

2024年

11%的高回报率，但与2021-2023年的亏损相比已大幅好转。图

1显示，自

2018

年以来香港每年都录得资金净流入，尽管这期间发生过社会动荡、疫情封控以及股市下跌。2025

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日章节

3.3.14No

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2025到

2031年，香港私

人银行及私人财富管

理行业的管理资产将

增长近一倍图

1：香港私人银行及私人财富管理行业根据香港证监会的数据，香港资产及财富管理业务的资产管理总规模为

35万亿港元，其中私人银行及私人财富管理业务的管理资产约占

30%。值得注意的是，据我们计算，到

2031年香港和内地投资者可能约占香港私人银行及私人财富管理行业资产管理规模的

73%，高于

2024年的65%。这种集中度凸显出中国财富的重要性。香港每吸纳内地个人投资者境外投资的

10%，其私人银行及私人财富管理行业的资产管理规模就有望增长

5%-6%。中国富裕阶层是境内和境外资产管理规模的主要新资金来源。除此之外，内地居民赴港定居有望提振香港本地投资者的资产管理规模，而内地投资者的资产管理规模将受益于香港作为内地居民首选离岸财富中心的地位（因香港毗邻内地、文化相似、税率低、监管对商业友好、与全球接轨且提供的产品非常丰富）。2025

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27

日彭博行业研究对亚洲私人银行业内人士的调查显示，该行业的增长前景比较乐观。如图

3所示，大多数受访者预计，未来五年资产管理规模和资金净流入规模将每年增长

6%-10%，而超过四分之一的受访者预计二者将实现双位数增长。5No

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2025香港和内地投资者将

推动资金流入图

2：资产管理规模（按投资者所在地）存款规模或按年增长

5%到

2030年达

2.9万亿美元彭博行业研究的分析显示，香港的存款规模料将每年增长

4.8%，到

2030年增至23万亿港元（2.9万亿美元），而

2024年底和

2025年

6月分别为

17.4万亿港元和

18.7亿港元。内地资金流入是香港存款规模增长的原因之一。由于港元和美元相对于人民币的利率优势有望保持到

2030年，内地中产及富裕人群日益倾向于将资产转移到香港（从各种互联互通投资计划的销售激增可以看出）。其中更多的资金可能也会配置香港存款。在我们的最乐观情景下，2030年香港的存款规模有望达到

25.9万亿港元，主要受内地资金流入推动。2025

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2025亚洲私人银行业务的

增长前景乐观图

3：受访者对亚洲私人银行

AUM和资金净流入增速的预测3.23.3

客户风险偏好正在上升投资者风险偏好上升，似乎受到与

AI突破以及反内卷相关的乐观情绪推动。根据彭博行业研究的一项私人财富管理调查，半数受访者表示，尽管存在地缘政治紧张局势、贸易战以及金融市场波动，但过去

12个月私人银行客户的风险偏好有所上升。相比之下，41%的受访者表示客户的风险偏好与

12个月前持平或下降，9%的受访者认为客户风险偏好两极分化严重。从客户对资产类别和地区的投资配置偏好来看，未来一年客户对较高风险资产的需求可能会进一步上升。具体而言，调查受访者预计客户将增加对股票、私募股权、数字资产和对冲基金的敞口，增幅将超过其他任何资产类别，且大多数受访者预计防御性资产的配置比例不会改变甚至下降。防御性资产包括现金、货币市场基金以及黄金/贵金属。香港监管机构

10月提议向散户开放私募市场，这可能也利好另类资产管理公司。2025

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2025图

4：香港存款总额预测3.4

地区和科技将推动资金流入增长39%的受访者认为，未来

12个月富裕客户对大中华地区的投资敞口将显著增加，另有

42%的受访者预计会出现小幅至中等程度的增长。相比之下，仅有

3%的受访者预计对北美的敞口将大幅增加，而

21%的受访者预计客户会削减对该地区的敞口（见图6）。这种偏好值得关注，因为目前

27%的客户资产已经投资于大中华区，使其成为最大的投资目的地。这种趋势出现的背景是，我们开展调查时沪深

300指数处于上涨期。在此期间，内地和香港股市以及港股通和陆股通的成交额均在第三季度创下新高。2025

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2025大中华区资产重获青

睐图

5：受访者对投资配置的预测（按资产类别）图

6：受访者对投资配置的预测（按地区）未来三到五年，客户的投资决策将受到重大监管变化和技术进步的影响，尤其是在税收政策、跨境规则、AI、机器学习、数字资产和金融科技监管方面。香港和新加坡正竞相通过提供税收优惠来吸引富裕人士和家族办公室。与此同时，内地实施“人工智能+”行动（旨在推动人工智能与经济社会广泛深度融合）或将带来新的投资机会。2025年

8月

26

日，国务院发布了实施相关行动的意见。内地投资者可通过优化后的跨境投资计划，更便利地交易境外金融产品，尤其是考虑到内地已禁止交易加密货币而香港正在培育虚拟资产生态系统。香港《稳定币条例》已于

2025年

8月

1

日正式生效。2025

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2025据我们计算，到

2030年香港家庭财富有望超过

6万亿美元。由于港府采取协调行动吸引富裕和高收入人群，我们预计香港家庭财富的规模将进一步增长。这种做法与新加坡对外籍专业人士实施更严格的工作许可标准形成鲜明对比。截至

2025年

6月

30

日的两年半内，香港共批准超过

32.6万份人才签证，这足以说明香港在这方面的成绩。香港的家庭财富增长势头有望延续由于越来越多的富裕移民通过各类人才引进和资本投资者入境计划进入香港，以及股市反弹和房价企稳，香港家庭财富的规模有望维持增长势头。我们的情景分析显示，香港居民的整体财富有望年均增长

8%，到

2030年达到6.2万亿美元，与2005年以来的长期增速基本保持一致。这将是比较明显的复苏；受社会动荡和疫情封控影响，香港家庭财富规模的增速在

2018-2022年期间一直低于新加坡，但自

2023年以来，香港家庭财富规模出现反弹。2018年之前，香港和新加坡的家庭财富规模增速相近。我们根据政府和瑞银的统计数据测算，目前香港的家庭财富规模比新加坡高出

75%。瑞银数据显示，2024年香港成年人人均财富中位数为

222,015美元，比新加坡高出

95%。2025

年

10

月

27

日章节

4.

家庭财富与人才受益于人才涌入

香港在财富管理领域比新加坡更有优势10No

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2025香港大幅领先图

7：家庭财富总规模：新加坡

vs.香港4.1高技能人才与投资者涌入香港香港更为宽松的移民政策有望吸引中国内地富裕及高收入居民赴港定居，以及其他外籍人士和旅客来港。如图

8所示，从

2023年初到

2025年

6

月

30

日，各类人才计划共批准超过

32.6万份签证。2022年推出的香港高端人才通行证计划面向年薪

250万港元或以上的专业人才，以及持有全球顶尖大学学士学位的毕业生。该计划深受内地人才欢迎，约

95%的申请都来自内地。从

2025年

6月

30

日起，新增的“技术专才”类别已开始接受申请。“新资本投资者入境计划”要求最低投资

3,000万港元，该计划自

2024年

3月启动以来，截至

2025年

7月

31

日已吸引超过

1,760份申请，若全部获批，有望为香港带来

520亿港元投资资金。与香港放宽移民政策相反，新加坡收紧了专业人士工作签证申请条件，政府正优先保障本地人就业机会。截至

2024年底，新加坡持有就业准证(EP)或技术准证(S

Pass)的外籍专业人士数量较上年减少

3,600人，降至

38.03万人，仍低于

2019年水平（39.4万人）。就业准证申请门槛自2025年

1月

1日起提高，申请人月薪要求从此前的

5,000新加坡元上调至

5,600新加坡元。技术准证的最低月薪要求也于

9月

1

日从

3,150新加坡元升至

3,300新加坡元。金融服务业的薪资门槛要求更高。2025

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2025人才引进计划提升了

香港的受欢迎程度图

8：香港各类人才计划发放的签证数量4.2章节

5.中国内地的财富创造资金流入势头料将维持

无惧经济挑战根据我们的情景分析，到

2030年中国内地家庭的可投资资产或将增至

580万亿元人民币，年增长率为

9.3%。内地的财富创造力来源于技术实力和

AI能力、资本市场改革，以及通过行业反内卷行动遏制产能过剩的政策措施。5.1AI能力和反内卷举措形成财富乘数效应对

AI创新的支持以及刺激措施，加上有利的货币政策和资本市场改革，可能很快推高投资者的乐观情绪，照亮中国内地的财富创造之路。我们的情景假设中国内地家庭的可投资资产将每年增长

9.3%，从2024年的339万亿元人民币增至

2030年的580万亿元人民币。该增速仅略低于

2018-2024年期间的

9.9%，当时经济和房地产市场面临的挑战更加严峻。我们的模型使用了以下市场普遍预期：2025-2027年中国名义

GDP增长4.9%-5.3%

、M2货币供应量增长

7.5%-8%以及中国家庭储蓄率为

32%。随着家庭减少对房地产和银行存款的配置，中国内地股市、公募基金和境外投资可能吸引更多财富管理资金的流入。内地利率较低令

161万亿元人民币零售存款的回报率承压，而房地产市场依然受到结构性问题的拖累。对于高收益、高风险资产的需求应会上升，助推因素是投资者对内地

AI发展以及针对过度竞争（一直对企业盈利能力构成拖累）的反内卷政策的乐观情绪，而境外投资和金融产品销售也将受益，因为政策制定者正在扩大跨境市场准入。合格境内机构投资者(QDII)机制提供参与境外投资的机会，可能需要监管机构提高额度才能维持增长。沪深港通、基金互认安排和跨境理财通等其他跨境投资计划也是内地投资者购买香港金融产品的受监管渠道，有望获得更多来自新老投资者的资金流入。由于回报高于定期存款，以及不再隐含保本承诺的净值型产品兴起，对中资银行境内理财产品的需求已从

2023年下半年的低谷回升。2025

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2025图

9：内地个人可投资资产中资地产商

8月销售恶化，创下新低，这可能意味着推动楼市复苏的政策选项有限。房地产市场可能难以摆脱负反馈循环：供应过量导致价格下跌，进而导致市场信心和销售下降。2025

年最后几个月，内地百强房企的合约销售或将继续下跌。此前

7-8月合约销售整体同比下降

21%，至

4,180亿元人民币（仅为

2020年高点的

22%），创下该数据自2019年开始发布以来的新低。虽然

8月政策有所放松，但任何进一步的政策举措似乎都很难提振购房者信心，因为监管机构已经用尽了能够为需求端提供大力支持的工具。楼市持续低迷让我们更加坚信，中国内地的财富创造模式将会转变，从存款和房地产等传统锚点转向股票、公募基金和跨境投资。内地居民的境外投资将加速增长财富管理公司可以预期内地居民的大部分境外新投资将流向香港。根据我们的情景分析，这些投资料将以每年

10%-20%区间中段的增速，从

2024年的

28万亿元人民币一路增长至

2031年。根据招商银行与贝恩联合发布的财富报告，2022-2024年期间，境外投资可能每年增长

16%，而配置在境内市场的可投资资产增速仅为

8%-9%。胡润财富报告同样显示，香港银行将迎来财富管理业务增长机遇。2024年可投资资产不低于600万元人民币（84.1万美元）的内地家庭有

185万户，其中7.8万户家庭的可投资资产规模达

1亿元人民币或以上。胡润调查显示，受访者计划将

16%的可投资资产配置于境外市场，以股票、外汇及保险产品为主（见图

11）。2025

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2025中资银行境内理财产

品投资资产实现增长图

10：内地金融市场指标5.22024年内地家庭的银行存款增加

14.4万亿元人民币，有充足的现金储蓄可用于投资收益更高的资本市场产品。从现金和存款向金融投资产品的结构性转变也有望受益于以下因素：伴随人口老龄化而来的退休金需求以及政府针对资本市场的全面改革，包括加大投资者保护力度和提高透明度。散户投资者情绪自

2024年第四季度以来回暖，也有望推升对高风险资产的需求。中国内地家庭的金融资产（不含房地产）有

62%为现金和存款，高于日本的51%、欧元区的

32%和美国的

12%。根据国际货币基金组织和世界银行的数据，2023年中国内地对全球储蓄的贡献率为28%，以

46%的总储蓄率在主要经济体中位居首位。受投资者进行多元化配置和追求更高收益的推动，这一庞大的财富池必将在境外寻找投资机会。我们认为，内地家庭的离岸和海外投资将有很大一部分会流入香港。2025

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27

日14No

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2025内地居民的境外投资

将从较低基数激增图

11：内地富裕家庭数量（按可投资资产划分）2025

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27

日15No

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2025超额存款有望转化为

资本市场投资图

12：主要经济体的家庭金融资产构成跨境财富管理中心香港或超越瑞士成为全球最大的非居民财富管理中心香港或将很快超越瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心。我们认为，香港快速崛起的原因包括亚洲财富的日益增长、政策支持以及地缘政治风险下富裕群体不断增长的多元化投资需求，这些因素都可能吸引资金流入。此外，内地拓宽跨境金融市场投资渠道也有望提高香港的非居民资产规模。香港非居民资产增长将保持强劲在多年来保持不可撼动的跨境财富管理中心霸主地位后，瑞士可能不得不将这一头衔让给香港。我们基于

BostonConsultingGroup(BCG)的数据进行的测算显示，到年底香港管理的非居民财富有望达到2.9万亿美元。香港凭借其跨境金融基础设施（如沪深港通和跨境理财通），在吸引资金进出内地方面得到中央政府的支持，并利用其作为金融中心的固有优势，成功瞄准了这一重要的富裕群体。新加坡虽能吸引寻求在大中华区以外实现财富多元化的成熟内地投资者，并在服务南亚及东南亚客户方面具有优势，但香港与内地的独特联系提供了无与伦比的机遇。彭博行业研究的调查结果显示，香港和新加坡的私人银行家均预计本地市场将成为全球增长最快的跨境财富管理中心。根据调整后的受访者回复中位数，未来五年香港管理的跨境财富年均增速有望达到12%，超过全球

10%的增长水平。不过，我们的情景分析显示，在截至

2029年的五年间，香港的非居民资产将以每年

8%的速度增长，这一预测考虑了受访者可能对本地市场存在的偏爱，比彭博行业研究调查得出的

12%更加保守。2025

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日章节

6.6.116No

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2025香港和新加坡管理的

非居民资产有望每年

增长

8%图

13：最大的跨境财富目的地6.2

布局亚洲蓬勃发展的财富市场是关键凭借日益繁荣的经济、人口结构优势及高储蓄率，亚洲正成为全球财富创造的主要引擎。我们基于BCG的数据进行的测算显示，在截至

2029年的五年间，亚太地区（除日本外）有望贡献全球财富净增量的约

38%。2025

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日近年来中国内地的财富创造受到经济和楼市困境的拖累，但根据《亚洲私人银行家》汇编的数据，中国内地前

20大私人银行的境内资产管理规模已从

2021年的

18.5万亿元人民币增至

2024年的

26.4万亿元人民币，年均增长

13%。17No

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2025亚太财富管理市场前

景可期图

15：中国内地私人银行的境内资产管理规模图

14：全球可投资财富（按地区）6.3香港在内地跨境资金流动中占据主导地位在中国政府优先扩大跨境市场准入的同时，香港有望凭借其无与伦比的金融架构，保持在促进内地与全球其他地区资本流动方面的主导地位。2024年上半年，香港已占中国内地对外股权投资的一半以上，以及境外债务组合投资的

18%。同年

4月，中国证监会宣布了多项利好香港的新政策，包括放宽沪深港通机制下合资格产品范围（纳入国际股票权重较大的

ETF）、将房地产投资信托基金纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排以及支持内地企业赴港上市。这应会为港交所和其他金融机构创造收入机会。随着监管机构优先发展跨境资本市场基础设施并放宽投资限制，内地居民的海外多元化投资步伐有望加快。值得注意的是，相较于日本、欧元区和美国等其他主要经济体，中国内地家庭的海外资产配置比例偏低，储蓄率高达

25%

，且财富更多以现金和存款形式持有。2024年，内地对外证券投资资产规模为

1.4万亿美元，全球排名在前十名之外，还有很大的增长空间。如图

16所示，我们根据国际货币基金组织(IMF)的数据计算得出，内地对外证券投资资产——投资者在海外投资的股票、投资基金和债券等——占

GDP

的比例为

8%，远低于英国和日本的逾

100%和美国的

54%。2025

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2025中国内地家庭海外投

资的增长空间很大图

16：对外证券投资占

GDP

比例（2024年）利率差异也将是吸引资金流向香港的关键因素。即使美联储进一步放松政策，香港的利率预计也仍将远高于内地，从而推高对香港投资产品的需求。期货市场的定价显示，到

2026年底，联邦基金有效

利率或将从

9月

30

日的

4.09%降至

3%。这会对美元产品以及港元产品（香港实行与美元挂钩的联系汇率制度）的收益率构成压力。即便如此，这仍远高于中国内地最大的货币市场基金——天弘余额宝的收益率水平，9月

30

日该基金的

7

日年化收益率约为

1.1%。从远期利率来看，未来两年中国内地的短期利率将总体保持稳定。5月，香港银行同业拆息(Hibor)因系统流动性过剩而大幅下跌，8月中旬有所回升。Hibor与美元担保隔夜融资利率(SOFR)存在差异，反映了香港银行体系总结余和港元流动性的变化。2025年前九个月，中国主权债券收益率上升，这源于市场预期在政府反内卷行动及股市上涨提振投资者风险偏好的作用下，经济有望摆脱通缩压力。2025年前九个月，恒生指数大涨

34%，沪深

300指

数上涨

18%，涨幅均超过

MSCI

发达市场指数的

16%。2025

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2025图

17：中国内地对外证券投资：资产规模及前

20大目的地彭博行业研究的调查也表明前景可期。调查显示，未来三到五年内地将成为最大的新客户来源，新客户中有

30%可能来自内地，而目前内地客户占比为

26%。内地监管机构可能扩大跨境资本市场准入；在境内利率较低及地缘政治风险上升的环境下，这将促使投资者加大海外资产配置力度。潜在的政策放宽提供额外助力，例如优化香港“跨境理财通”机制，包括提高投资限额、开放较高风险产品以及扩大合格投资者范围至大湾区以外地区。与其他市场的投资者相比，内地投资者的海外资产配置明显偏低。受访者还预计，中东地区将成为香港金融机构日益增长的新客户来源，尽管目前基数较小（见图19）。中东投资者可能会转向亚洲，以减少对传统西方财富管理中心的依赖，并增加在亚洲高增长板块的投资敞口。2025

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日20No

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2025利率优势或将刺激跨

境需求图

18：美国、

中国香港和中国内地的利率及政府债券收益率内地投资者对香港金融产品的需求受到三重利好支撑，包括投资组合多元化的迫切需要、监管机构精准优化市场准入，以及香港具有利差优势（即使美联储放松政策，香港利率也将保持相对较高的水平）。2024年和

2025年，通过沪深港通、基金互认安排和跨境理财通等机制进行的南向交易活动大幅增长，且该趋势有望持续。这些跨境投资渠道旨在推动内地和香港的双向资金流动。对通过非官方渠道投资境外市场的打击——例如

2023年对非法跨境经纪业务的整治——可能会加快交易活动转向这些互通机制的速度。2025

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2025图

19：私人财富管理业务客户构成（按地区）香港的保险行业是另一个蓄势待发的增长领域。内地高净值客户对储蓄和长期财富积累产品的需求比较强劲，2025年香港寿险公司的新单

APE有望在此类产品的带动下增长

25%，达到

210亿美元。而市场普遍预期显示，友邦和保诚香港寿险业务的新单

APE将增长

20%。若香港股市进一步回暖，叠加

Hibor下行刺激保费融资活动回升，财富效应有望进一步推升销售。由于内地游客及来自香港以外地区的高净值客户青睐香港保单更高的收益潜力，面向这些客户群体的销售料将保持强劲。指数型万能险(IUL)的发展或将吸引财富管理需求，而

2023年初以来涌入香港的人口也会提振销售。市场扩张前景覆盖大湾区乃至更广地区从现在到

2030年，大湾区高净值人士和大众富裕客户可能会继续向香港注入资金，这一市场对于香港的财富管理业务而言具有巨大潜力。根据招行和贝恩的《中国私人财富报告》，仅广东省高净值人士的可投资资产就达到

20万亿元人民币（2.8万亿美元），占全国总额（127万亿元人民币）的15%。根据胡润报告，中国（含港澳）目前约有

500万户家庭的总资产不低于

600万元人民币。报告估算其中有

70.3万户家庭居住在广东省。临近的地理位置和便捷的交通将促使资金流入香港。广东居民可通过高频次的公共交通轻松前往香港，高铁更是大幅缩短了出行时间。我们预计，下一阶段的香港跨境理财计划（

“跨境理财通

3.0”）有望推动内地投资者对香港理财产品的配置再掀高潮。“跨境理财通

3.0”可能包括提高投资额度、扩大合资格产品范围（比如纳入另类资产或私募股权基金）以及将合格投资者范围扩大至大湾区以外的地区。参考媒体报道，上海可能是下一个加入该计划的城市，此前香港和上海已于

2025年

6月共同签署了《沪港国际金融中心协同发展行动方案》。历史经验表明，这可能从根本上改变该行业的基线情景。2024年的“跨境理财通

2.0”升级——具体包括将个人投资者额度提高两倍至

300万元人民币，以及增加证券公司参与试点——成为推动销售出现指数级增长的强有力催化因素。2025年

7月，参与“跨境理财通”

的内地投资者数量大幅增加，达到

11.16万人。根据胡润数据，除广东省25.75万户家庭外，

“跨境理财通”纳入上海后，金融服务机构将接触到

22.22万户可投资资产超过

600万元人民币的内地富裕家庭。2025

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2025香港有望受益于离岸

投资需求图

20：南向交易活动以及内地客户

APE大幅增长6.46.5

QDII额度即将用完

溢出需求利好香港互认基金除了通过港股通、基金互认安排和跨境理财通进行南向交易外，内地投资者还可通过

QDII基金参与海外投资。但

QDII基金的资金流入或将很快面临瓶颈。国家外汇管理局向证券公司和基金公司发放的投资额度无法满足需求。6月

30

日，国家外汇管理局向证券公司和基金公司新发放了

21.2亿美元的投

资额度，总额度达到

943亿美元。然而，一些基金的

QDII额度已经用完。截至

8月

31

日止

12个月，QDII基金的资金管理规模大幅增长

51%，达到

7,970亿元人民币；未来增速将会放缓。投资收益可能导致

QDII基金的资产管理规模超过购买额度。除了

QDII基金外，内地散户投资者还可通过基金互认安排参与海外投资。如图22所示，2025年前七个月香港互认基金在内地的净销售规模升至

760亿元人民币，是

2024年同期的三倍以上，而助推因素是监管扩大销售规模上限以及投资者对海外资产积压需求的强劲释放。截至

2025年

7月底，香港互认基金在内地的累计销售规模达到

1,190

亿元人民币，距离

3,000亿元人民币的总额度还有很大增长空间。胡润研究院的数据显示，中长期来看，如果“跨境理财通”未来扩大至内地所有省份，香港财富管理公司或可接触到

150万户可投资资产在

600万元人民币以上的内地富裕家庭。“跨境理财通”于

2021年在大湾区（香港、澳门和广东省

21个城市中的九个）启动，该地区是大中华地区约四分之一富裕家庭的所在地。根据胡润数据，2024年广东省富裕家庭数量为

25.75万户，数量仅次于北京，排在第三至第五位的分别是上海（22.22万户）、浙江（19.64万户）和香港（18.13万户）。跨境理财通南向通的投资额度和资格要求比互认基金安排更严格，但香港基金受香港监管，可绕过中国内地证券监管机构冗长的审批程序。香港互认基金在内地的销售规模占基金总资产的比例应不高于80%，而跨境理财通没有类似的限制。跨境理财通仅对符合最低净资产、收入和投资经验要求的大湾区投资者开放；跨境汇款仅支持人民币。香港互认基金则向所有内地个人投资者开放，支持人民币和外币汇款。2025

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2025跨境理财通

3.0

已在

酝酿之中图

21：跨境理财通南向通销售2025

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2025额度紧张可能阻止资

金流入

QDII

基金图

23：资产管理公司的

QDII额度即将用完图

22：香港互认基金在内地的净销售6.6

创纪录的南向资金将推动

ETF增长除了受监管的互联互通机制，由于良好的普及性和效率，ETF也是内地投资者交易港股的首选渠道。随着传统基准指数的结构性局限愈发明显，内地投资者可能越来越倾向于采用更具针对性的

ETF策略。8月流入港股

ETF

的资金达到创纪录的

100亿美元，凸显出投资者对港股的定向配置需求不断增强。2025年中国境内资金流入排名前

20

的

ETF

中，有六只专注于香港股票。投资者不再依赖广泛的beta

敞口，而是偏好特定行业和主题的

ETF，尤其是科技和金融领域。6.7当局正在研究“购房通”内地买家是香港住宅市场需求引擎中的重要动力，尤其是自

2024年

2月香港取消对非本地买家的额外印花税后。如果政策进一步放松，特别是出台能够绕过资本管控措施的潜在计划，将会改变香港楼市的现状，引发新一轮购房潮。香港财政司司长陈茂波

7月透露，特区政府正同相关中央机构研究，在合适范围内相对放宽限制，便利调配资金的同时，资金不会外流。“购房通”可能类似于“股票互联互通”机制，允许购房资金在内地和香港之间双向流动。2025年上半年，内地买家在香港一手和二手住宅市场的购房金额达

695亿港元，约占同期住宅总成交额的

30%。主要地产商或将继续游说政府，进一步放松新资本投资者入境计划(CIES)的限制条件；此前政府已将单一住宅成交价门槛从

5,000万港元降至

3,000万港元。此类购房仅占获得居留权所需最低投资额3,000万港元中的

1,000万港元。对于非住宅地产的购买没有交易价格门槛，并且可计入的最高投资额也已从

1,000万港元提高至

1,500万港元。截至

4月末，香港已向新资本投资者入境计划下的

512名申请者发放了签证，总投资额达

165

亿港元。2025

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日25No

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2025“购房通”落地有望成

为催化剂图

24：内地买家购房情况我们的专有情景分析工具显示，2025年下半年香港房价将上涨

3%

，2026年将上涨

5%。股价历来是房价的先行指标，会通过财富效应影响购买力，香港股市的强劲表现为

2025年房价回升创造了条件。租金收益率上升以及按揭利率下降可能是房价上涨的关键驱动因素。根据差饷物业估价署的数据，2025年前七个月租金指数上涨了

2%

，2024年涨幅为

3.5%。单月二手房销售回升可能表明买家情绪正在改善，这是房价上涨的另一个关键驱动因素。2025年

7月，431平方英尺或以下单位的平均租金收益率从

2021年初的

2.3%上升至

3.6%。新鸿基地产拥有庞大的项目储备，有望引领其他地产商加快推售节奏。内地买家的需求成为香港新盘销售更重要的驱动力，尤其是豪宅项目。有意跨境置业