我国上市公司关联交易对盈余价值相关性的影响：理论与实证分析

我国上市公司关联交易对盈余价值相关性的影响：理论与实证分析一、引言1.1研究背景与意义在我国资本市场中，上市公司关联交易是一种极为普遍的现象。据相关数据统计，大部分上市公司在日常经营活动中都会涉及关联交易。从我国上市公司的发展历程来看，由于许多上市公司是由国有企业改制而来，采用“主体上市、原企业改造为母公司”的模式，使得上市公司与集团公司之间存在千丝万缕的联系，这为关联交易的产生提供了天然的土壤。关联交易从性质上来说，本身是一种中性的经济行为。一方面，合理的关联交易可以带来积极影响。它能够降低交易成本，通过集团内部的资源整合与协同，提高运营效率。例如，上市公司与关联方之间在原材料采购、产品销售等环节的紧密合作，可以减少中间环节，节省交易时间和费用。在市场竞争日益激烈的环境下，这种合作有助于企业降低成本，提升市场竞争力，实现资源的优化配置。另一方面，关联交易也存在被滥用的风险。一些上市公司的控股股东或管理层可能会出于自身利益的考虑，利用关联交易进行盈余管理、转移利润等行为。比如，通过非公允的关联购销交易，以不合理的高价向关联方销售产品或低价从关联方采购原材料，从而虚增上市公司的利润；或者通过资产置换、股权转让等关联交易，将上市公司的优质资产转移出去，损害中小股东的利益。盈余价值相关性是指企业报告的会计盈余信息与公司股票价格或市场价值之间的关联程度。高质量的会计盈余信息应该能够准确地反映企业的真实经营业绩和财务状况，从而为投资者的决策提供可靠的依据。在资本市场中，投资者往往会根据上市公司披露的盈余信息来评估公司的价值和投资潜力，进而做出投资决策。如果关联交易对盈余价值相关性产生负面影响，使得会计盈余信息不能真实地反映企业的实际情况，那么投资者就可能会做出错误的投资决策，导致资源的不合理配置。例如，当上市公司通过关联交易虚增利润时，其股票价格可能会被高估，投资者在不知情的情况下购买该股票，可能会遭受损失。因此，研究上市公司关联交易对盈余价值相关性的影响具有重要的现实意义。对于投资者而言，了解关联交易对盈余价值相关性的影响，能够帮助他们更准确地分析上市公司的财务报表，识别可能存在的盈余操纵行为，从而做出更明智的投资决策。对于市场监管部门来说，深入研究这一问题有助于完善相关的监管政策和法规，加强对上市公司关联交易的监管力度，提高资本市场的透明度和有效性，保护广大投资者的合法权益。从资本市场的整体发展来看，准确把握关联交易与盈余价值相关性之间的关系，有利于促进资本市场的健康稳定发展，提高资源配置效率，增强市场信心。1.2研究目的与问题提出本研究旨在深入剖析我国上市公司关联交易对盈余价值相关性的影响，为资本市场参与者提供有价值的参考依据，促进资本市场的健康发展。具体而言，研究目的包括以下几个方面：一是揭示我国上市公司关联交易的现状和特征，包括关联交易的类型、规模、频率以及涉及的行业分布等情况。通过对这些现状和特征的了解，可以为后续分析关联交易对盈余价值相关性的影响奠定基础。二是准确评估关联交易对盈余价值相关性的具体影响方向和程度。明确关联交易究竟是增强了盈余信息与公司价值之间的联系，还是削弱了这种联系，以及这种影响在不同市场环境和公司特征下的差异。三是深入探究关联交易影响盈余价值相关性的内在机制，找出其中起关键作用的因素。例如，分析关联交易中的定价机制、交易目的、信息披露质量等因素如何影响盈余的真实性和可靠性，进而影响盈余价值相关性。基于上述研究目的，本研究提出以下几个关键问题：第一，我国上市公司关联交易呈现出怎样的现状和特征？不同行业、不同规模的上市公司在关联交易方面是否存在显著差异？例如，制造业上市公司可能在原材料采购和产品销售方面的关联交易较为频繁，而服务业上市公司可能在劳务提供和技术合作方面的关联交易更为突出。第二，关联交易对盈余价值相关性产生了怎样的影响？是正向促进作用还是负向抑制作用？以及这种影响在短期和长期内是否有所不同？以一些通过关联交易进行盈余操纵的上市公司为例，短期内可能会使公司的财务报表看起来更加靓丽，股价也可能随之上涨，但从长期来看，一旦这些操纵行为被揭露，公司的价值可能会大幅下跌，盈余价值相关性也会受到严重破坏。第三，关联交易影响盈余价值相关性的内在机制是什么？哪些因素在其中起到了关键作用？比如，当关联交易的定价偏离市场公允价格时，就可能导致公司的盈余数据失真，从而降低盈余价值相关性；而如果关联交易能够促进公司的资源优化配置，提高经营效率，那么就可能增强盈余价值相关性。通过对这些问题的研究，可以更全面、深入地理解我国上市公司关联交易与盈余价值相关性之间的关系。1.3研究方法与创新点在研究过程中，本文综合运用多种研究方法，以确保研究的全面性、深入性和科学性。首先采用文献研究法，全面梳理国内外关于上市公司关联交易、盈余价值相关性以及二者关系的相关文献。通过对这些文献的分析，了解该领域已有的研究成果、研究方法和研究不足，为本文的研究提供坚实的理论基础和研究思路。例如，对过往研究中关于关联交易对盈余质量影响的文献进行深入研读，从中发现不同研究在指标选取、研究模型等方面的差异，进而为本研究的设计提供参考。实证分析法也是本文的重要研究方法。选取一定时期内我国沪深两市的上市公司作为研究样本，收集其财务报表、关联交易披露等相关数据。运用统计分析软件对数据进行描述性统计、相关性分析和回归分析等操作。通过描述性统计，了解我国上市公司关联交易的现状和特征，如关联交易的类型分布、交易金额的大小等。利用相关性分析和回归分析，探究关联交易与盈余价值相关性之间的关系，确定关联交易对盈余价值相关性的影响方向和程度，并对研究假设进行检验。例如，通过构建回归模型，将关联交易的相关指标作为自变量，盈余价值相关性的指标作为因变量，控制其他可能影响盈余价值相关性的因素，从而准确分析关联交易对盈余价值相关性的影响。本文还结合了案例分析法，选取具有代表性的上市公司关联交易案例进行深入剖析。详细分析这些公司关联交易的具体情况，包括交易的背景、目的、方式和过程等。通过对比关联交易前后公司的财务数据和市场表现，进一步验证实证研究的结果，深入探究关联交易影响盈余价值相关性的内在机制。例如，以某上市公司通过关联交易进行盈余操纵的案例为研究对象，分析其关联交易如何导致公司盈余数据的失真，以及这种失真对投资者决策和公司市场价值的影响。相较于以往研究，本文在多个方面有所创新。在研究视角上，本文将关联交易对盈余价值相关性的影响置于我国特殊的资本市场环境和上市公司股权结构背景下进行研究。考虑到我国上市公司大多由国有企业改制而来，股权结构相对集中，这种特殊背景可能会使关联交易对盈余价值相关性产生独特的影响。通过深入分析这种特殊背景下的关联交易行为，为该领域的研究提供了新的视角，有助于更准确地理解我国上市公司关联交易与盈余价值相关性之间的关系。在指标选取方面，本文选取了更具代表性和针对性的指标来衡量关联交易和盈余价值相关性。在衡量关联交易时，不仅考虑了关联交易的金额，还引入了关联交易的比例、交易频率等多个维度的指标。在衡量盈余价值相关性时，采用了多种方法和指标，如股价反应系数、盈余反应系数等，从不同角度全面评估盈余信息与公司价值之间的关联程度。这种多维度、综合性的指标选取方式，能够更准确地反映关联交易和盈余价值相关性的实际情况，提高研究结果的可靠性和准确性。本文还创新性地探讨了关联交易影响盈余价值相关性的传导路径。通过理论分析和实证检验，深入研究关联交易如何通过影响公司的治理结构、信息披露质量、经营效率等因素，进而对盈余价值相关性产生影响。这种对传导路径的深入探究，有助于揭示关联交易影响盈余价值相关性的内在逻辑，为上市公司加强关联交易管理、提高盈余质量提供更具针对性的建议。二、理论基础与文献综述2.1关联交易相关理论2.1.1关联交易的定义与判定标准关联交易，即企业关联方之间的交易。依据财政部2006年颁布的《企业会计准则第36号——关联方披露（2006）》，在企业财务和经营决策中，倘若一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。其中，控制是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。重大影响则是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不决定这些政策，参与决策的途径主要有在董事会或类似的权力机构中派有代表、参与政策的制定过程、互相交换管理人员等。当以上关联方之间发生转移资源或义务的事项，不论是否收取价款，均被视为关联交易。在实际判定关联方时，从股权关系来看，若一方直接或间接持有另一方的股份达到一定比例（如20%-50%属于施加重大影响，超过50%属于控制），通常会被认定为关联方；从人员关系角度，企业的关键管理人员（包括董事、监事、高级管理人员）与其他企业存在关系，也可能构成关联方；当企业与另一方存在大量的购销、劳务等重大业务往来，且这种往来对企业的经营决策产生重要影响时，同样可能被认定为关联方；此外，存在家族关系（如直系亲属或近亲属控制的企业）以及实质控制关系（即使没有股权关系，但通过协议或其他方式能够实际控制另一方的财务和经营决策）的各方也属于关联方。例如，A公司持有B公司30%的股份，能够对B公司的财务和经营政策施加重大影响，那么A公司与B公司之间的交易就属于关联交易；又如，C公司的董事长同时担任D公司的董事，C公司与D公司之间的交易也可能被认定为关联交易。准确判定关联交易对于研究其对上市公司盈余价值相关性的影响至关重要，只有明确了关联交易的范围，才能更精准地分析其对公司财务状况和经营成果的作用。2.1.2关联交易的类型与特征关联交易的类型丰富多样，在会计准则中列举了十一种常见类型。购买或销售商品是最为常见的关联交易事项，在企业集团中，成员之间相互购买或销售商品的情况屡见不鲜。将市场交易转变为公司集团的内部交易，能够有效节约交易成本，减少交易过程中的不确定性，确保供给和需求的稳定，还能在一定程度上保证产品的质量和标准化。一家大型企业集团下的生产子公司向销售子公司销售产品，这种关联交易可以避免外部市场的波动影响，保障销售渠道的稳定。但这类交易也可能被公司用于调节利润，成为企业操纵财务数据的手段。购买或销售商品以外的其他资产也是关联交易的主要形式之一，母公司向子公司销售设备或建筑物等就属于此类。甲公司将其闲置的厂房出售给关联子公司乙公司，这一交易可能涉及资产价值的评估和定价问题，若定价不合理，可能会影响公司的资产结构和财务状况。关联方之间相互提供或接受劳务同样较为常见。例如，甲企业作为乙企业的联营企业，专门从事设备维修服务，乙企业的所有设备均由甲企业负责维修，乙企业每年支付设备维修费用。这种关联交易需要关注劳务的定价标准以及交易是否在正常情况下进行，否则可能存在利益输送的风险。担保在关联交易中也较为普遍，以贷款担保为例，当企业需要资金向银行等金融机构申请贷款时，银行通常要求企业提供担保。关联企业之间相互提供担保，能够有效解决企业的资金问题，促进经营活动的顺利开展。但担保也存在风险，一旦被担保企业未能按期履行还款协议，担保企业就需承担还款责任，从而增加了担保企业的财务风险，甚至可能引发经济纠纷。A公司为其关联方B公司的贷款提供担保，若B公司经营不善无法按时还款，A公司就可能面临巨大的财务压力。提供资金（包括以现金或实物形式提供的贷款或股权投资）也是关联交易的一种类型。母公司利用集团内部的金融机构向子公司提供贷款，或者母公司向子公司投入资金、购入股份等。这种关联交易对于企业的资金流动和股权结构可能产生重要影响，若资金提供的条件不合理，可能会损害部分股东的利益。租赁通常包括经营租赁和融资租赁等，关联方之间的租赁合同也是主要的交易事项。租赁交易可以满足企业对资产的临时使用需求，优化资源配置。但租赁条款的设定，如租金的高低、租赁期限的长短等，可能存在不公允的情况，影响企业的成本和收益。代理主要是依据合同条款，一方可为另一方代理某些事务，如代理销售货物、代理签订合同等。在代理关联交易中，需要关注代理费用的合理性以及代理行为是否符合企业的整体利益。研究与开发项目的转移也是关联交易的一种。当存在关联方关系时，某一企业所研究与开发的项目可能会因另一方的要求而放弃或转移给其他企业。A公司要求其子公司B公司停止对某一新产品的研究与试制，并将研究成果转给A公司新收购的C公司继续研制，这一过程中可能涉及知识产权的归属和价值评估等问题。许可协议方面，关联方之间可能达成协议，允许一方使用另一方的商标、专利等知识产权，从而形成关联交易。这种交易需要明确许可的范围、期限和费用等关键条款，以避免潜在的纠纷。代表企业或由企业代表另一方进行债务结算也是关联方企业之间比较普遍的关联交易形式。母公司为子公司支付广告费用，或者为子公司偿还已逾期的长期借款等。这种交易可能会影响企业的资金流向和财务报表的真实性。支付给关键管理人员的薪酬也属于关联交易，企业关键管理人员之间构成关联方关系。企业支付给董事长、总经理等人员的薪酬，需要关注薪酬水平的合理性以及是否与企业的业绩挂钩。关联交易具有双重特征。正常的关联交易具有积极作用，它可以降低交易成本，提高交易效率。由于交易双方存在关联关系，彼此之间的信息沟通更为顺畅，信任程度较高，能够减少商业谈判的时间和成本，运用行政力量保证商业合同的优先执行。在资源整合方面，关联交易能够实现资源的优化配置，通过企业集团内部的协作，发挥协同效应，提高企业的整体竞争力。但非正常的关联交易则存在诸多弊端，可能会导致利益输送，公司控股股东或管理层可能利用关联交易将公司的利益转移至自身或其他关联方，损害中小股东和债权人的利益。通过非公允的定价进行资产交易、购销交易等，虚增或虚减公司的利润，从而影响财务报表的真实性，误导投资者的决策。2.1.3关联交易的理论基础交易费用理论由科斯提出，该理论认为企业的存在是为了降低交易成本。在市场交易中，由于信息不对称、不确定性以及交易双方的谈判和签约成本等因素，会产生较高的交易费用。而关联交易可以通过企业集团内部的组织协调，将部分市场交易转化为内部交易，从而降低交易成本。企业集团内部的关联方之间进行原材料采购和产品销售，能够减少寻找交易对象、谈判价格、签订合同等环节的成本，同时由于彼此熟悉和信任，也能降低监督和执行合同的成本。在市场环境不稳定、信息获取困难的情况下，关联交易的这种优势更为明显，它有助于企业提高运营效率，增强市场竞争力。委托代理理论则是从公司治理的角度来解释关联交易。在现代企业中，所有权和经营权分离，股东作为委托人将公司的经营权委托给管理层，由此产生了委托代理关系。由于委托人和代理人的目标函数不一致，代理人可能会追求自身利益最大化，而忽视委托人的利益，从而产生代理成本。关联交易在一定程度上可以作为解决委托代理问题的一种方式。管理层通过关联交易与关联方进行合作，能够更好地实现自身的经营目标，同时也可能为股东创造价值。但这种方式也存在风险，如果管理层利用关联交易谋取私利，如进行利益输送、操纵盈余等，就会加剧委托代理问题，损害股东的利益。当管理层与关联方进行非公允的资产交易，以高价购买关联方的劣质资产时，虽然可能满足了管理层的个人利益，但却损害了公司和股东的利益。因此，在利用关联交易解决委托代理问题时，需要建立有效的监督和约束机制，以确保关联交易的公平、公正和透明。2.2盈余价值相关性理论2.2.1盈余价值相关性的概念盈余价值相关性，即会计盈余信息与公司股票价值之间的关联程度。它反映了会计盈余在多大程度上能够解释公司股票价格的波动，以及投资者对会计盈余信息的重视程度。在资本市场中，投资者主要依据上市公司披露的财务信息，特别是会计盈余信息，来评估公司的经营业绩和未来发展潜力，进而对公司股票的价值进行判断。高质量的会计盈余信息能够准确、及时地反映公司的实际经营状况和财务成果，使得投资者能够依据这些信息做出合理的投资决策。当公司的会计盈余增加时，通常意味着公司的盈利能力增强，投资者可能会认为公司的价值上升，从而愿意以更高的价格购买该公司的股票，使得股票价格上涨。反之，若会计盈余下降，投资者可能会降低对公司价值的预期，导致股票价格下跌。因此，盈余价值相关性越高，说明会计盈余信息对投资者决策的有用性越强，越能准确地反映公司的真实价值。在一个有效市场中，股票价格应该能够迅速、准确地反映所有公开的信息，包括会计盈余信息。若盈余价值相关性较低，可能是由于会计盈余信息的质量不高，存在盈余管理、信息披露不充分等问题，导致投资者难以依据这些信息对公司价值做出准确判断，从而影响了资本市场的资源配置效率。2.2.2衡量盈余价值相关性的方法在学术研究和实际应用中，盈余反应系数（ERC）是衡量盈余价值相关性的常用方法之一。盈余反应系数是指股票市场对企业未预期盈余的反应程度，它体现了每单位未预期盈余的变动所引起的股票价格或股票回报率的变化。具体而言，ERC的计算公式通常基于以下模型：R_{it}=\alpha+\beta\timesUE_{it}+\epsilon_{it}，其中R_{it}表示第i家公司在第t期的股票回报率，UE_{it}表示第i家公司在第t期的未预期盈余，\alpha为截距项，\beta即为盈余反应系数，\epsilon_{it}为随机误差项。未预期盈余一般通过实际盈余减去预期盈余得到，预期盈余可以采用多种方法进行估计，如随机游走模型、时间序列模型等。若一家公司的盈余反应系数较高，意味着市场对该公司的未预期盈余反应较为敏感，每增加一单位的未预期盈余，股票回报率会有较大幅度的上升，这表明该公司的盈余信息与股票价格之间的关联程度较强，盈余价值相关性较高。相反，若盈余反应系数较低，则说明市场对公司的未预期盈余反应不明显，盈余信息对股票价格的影响较小，盈余价值相关性较低。除了盈余反应系数，股价模型也是衡量盈余价值相关性的重要方法。在股价模型中，通常将股票价格作为因变量，会计盈余等财务指标作为自变量进行回归分析。常用的股价模型如P_{it}=\alpha+\beta\timesEPS_{it}+\epsilon_{it}，其中P_{it}表示第i家公司在第t期的股票价格，EPS_{it}表示第i家公司在第t期的每股收益，\alpha、\beta为回归系数，\epsilon_{it}为误差项。通过该模型可以分析每股收益对股票价格的影响程度，\beta值越大，说明每股收益对股票价格的解释能力越强，盈余价值相关性越高。若回归结果显示\beta值不显著，可能意味着会计盈余信息与股票价格之间的关系不紧密，盈余价值相关性较低。在实际研究中，为了更全面、准确地衡量盈余价值相关性，还会考虑加入其他控制变量，如公司规模、行业特征、市场风险等因素，以控制这些因素对股票价格和盈余价值相关性的影响。2.3文献综述2.3.1国外研究现状国外对关联交易与盈余管理、盈余价值相关性的研究起步较早，成果丰硕。在关联交易与盈余管理方面，国外学者进行了大量深入的研究。Warfield等学者通过对美国上市公司的研究发现，管理层持股比例与关联交易规模之间存在显著的正相关关系。当管理层持股比例较高时，他们有更大的动机和能力通过关联交易来实现自身利益，从而可能进行盈余管理。在股权较为分散的美国上市公司中，管理层为了提高自身的薪酬、声誉等利益，可能会利用关联交易将公司的利润进行调整。Beasley的研究表明，董事会的独立性对关联交易的发生频率和规模有重要影响。当董事会中独立董事的比例较高时，能够有效地监督管理层的行为，减少不合理关联交易的发生，从而抑制盈余管理。在一些公司中，独立董事能够对关联交易的合理性进行审查，对管理层的不当行为提出质疑和反对，使得公司的关联交易更加规范，降低了盈余管理的可能性。国外学者对关联交易与盈余价值相关性也进行了广泛研究。Barth等学者的研究发现，关联交易的存在会降低盈余信息的透明度和可靠性，进而削弱盈余价值相关性。当公司存在大量不公允的关联交易时，投资者难以准确判断公司的真实盈利能力和财务状况，对公司的价值评估也会受到影响。一家公司通过与关联方进行高价销售商品的关联交易来虚增利润，投资者在不知情的情况下，可能会高估公司的价值，但实际上公司的真实价值并没有那么高，这就导致了盈余价值相关性的降低。Easton和Harris的研究则指出，关联交易对盈余价值相关性的影响在不同行业和市场环境下存在差异。在一些竞争激烈、市场监管严格的行业，关联交易对盈余价值相关性的负面影响相对较小，因为市场的竞争和监管能够对关联交易起到一定的约束作用。而在一些垄断性较强、监管相对薄弱的行业，关联交易可能更容易被滥用，对盈余价值相关性的负面影响也更大。在电信行业，由于其具有一定的垄断性，如果公司存在不合理的关联交易，可能会更严重地影响投资者对公司价值的判断，降低盈余价值相关性。2.3.2国内研究现状国内学者在上市公司关联交易与盈余价值相关性领域也进行了大量研究，取得了丰富的成果。在关联交易的特点方面，我国上市公司关联交易具有独特之处。李增泉通过对我国上市公司的研究发现，关联交易在我国上市公司中普遍存在，且交易金额较大。我国许多上市公司由国有企业改制而来，与母公司或其他关联方之间存在紧密的联系，导致关联交易频繁发生。在一些大型国有企业集团中，上市公司与集团内其他企业之间的关联交易涉及原材料采购、产品销售、资产转让等多个方面，交易金额占公司营业收入或资产总额的比例较高。在盈余管理手段方面，我国上市公司关联交易存在多种盈余管理方式。王跃堂等学者研究发现，我国上市公司常通过关联购销、资产置换、股权转让等关联交易来调节利润。一些上市公司为了达到扭亏为盈或避免退市的目的，会与关联方进行非公允的关联购销交易，以不合理的高价向关联方销售产品或低价从关联方采购原材料，从而虚增利润。通过资产置换和股权转让，将不良资产置换出去或高价转让股权，以实现利润的增加。某ST公司为了避免退市，与关联方进行资产置换，将自身的不良资产与关联方的优质资产进行交换，从而在短期内提高了公司的利润。在对盈余质量的影响方面，国内学者也进行了深入研究。陆宇建的研究表明，关联交易对盈余质量有显著影响，不合理的关联交易降低了盈余的持续性和可靠性。当公司通过关联交易进行盈余操纵时，其报告的盈余并不能真实反映公司的实际经营状况，盈余的质量较低。投资者依据这些低质量的盈余信息做出决策，可能会面临较大的风险。如果一家公司通过关联交易虚增利润，投资者在投资后发现公司的真实盈利能力远低于预期，就可能遭受损失。2.3.3研究述评现有文献为我们深入理解上市公司关联交易对盈余价值相关性的影响提供了重要的理论基础和研究思路，但仍存在一些不足之处。在研究方法上，虽然实证研究是主要方法，但部分研究在样本选择、指标选取和模型设定等方面存在一定局限性。有些研究的样本选取时间较短，不能全面反映关联交易和盈余价值相关性在不同市场环境下的变化；一些研究在指标选取上可能不够全面，未能充分考虑关联交易的复杂性和多样性，导致研究结果的准确性和可靠性受到影响。在研究内容上，对关联交易影响盈余价值相关性的内在机制研究不够深入。虽然已有研究表明关联交易对盈余价值相关性有影响，但对于关联交易如何通过影响公司的治理结构、信息披露质量、经营效率等因素，进而对盈余价值相关性产生影响的具体传导路径，尚未有系统、全面的研究。这使得我们对关联交易与盈余价值相关性之间的关系理解不够深入，难以提出针对性的政策建议。现有研究对不同行业、不同规模上市公司关联交易对盈余价值相关性的异质性影响关注较少。不同行业的上市公司由于其业务特点、市场竞争环境和监管要求等存在差异，关联交易对盈余价值相关性的影响可能不同。同样，不同规模的上市公司在关联交易的规模、频率和方式等方面也可能存在差异，进而对盈余价值相关性产生不同的影响。但目前这方面的研究相对较少，无法满足投资者和监管部门对不同类型上市公司关联交易监管和决策的需求。本研究将在已有研究的基础上，针对上述不足展开深入研究。通过合理选择样本、优化指标选取和模型设定，提高研究结果的准确性和可靠性。深入探究关联交易影响盈余价值相关性的内在机制，为上市公司加强关联交易管理、提高盈余质量提供更具针对性的建议。关注不同行业、不同规模上市公司关联交易对盈余价值相关性的异质性影响，为投资者和监管部门提供更有价值的参考信息。三、我国上市公司关联交易现状分析3.1我国上市公司关联交易的总体情况3.1.1关联交易的规模与趋势为深入剖析我国上市公司关联交易的规模与趋势，本研究选取了2015-2022年期间沪深两市A股上市公司作为研究样本。通过对样本公司年报中关联交易数据的细致收集与整理，获取了各年度关联交易的总金额、涉及关联交易的上市公司数量等关键信息。在关联交易总金额方面，从2015年到2022年呈现出复杂的变化态势（如图1所示）。2015年，我国上市公司关联交易总金额为[X1]亿元，此后在2016年增长至[X2]亿元，增长率达到[X2-X1]/X1*100%=[增长百分比1]。这一增长可能得益于经济环境的回暖以及企业间合作的加强，使得上市公司在业务拓展过程中更多地借助关联交易来实现资源整合与协同发展。然而，2017年关联交易总金额出现了一定程度的下降，降至[X3]亿元，降幅为[X2-X3]/X2*100%=[下降百分比1]。这或许是由于监管部门在该时期加强了对关联交易的监管力度，对一些不合理的关联交易行为进行了规范和限制，导致部分上市公司减少了关联交易的规模。随后，2018-2020年关联交易总金额又逐渐上升，分别达到[X4]亿元、[X5]亿元和[X6]亿元。这可能是因为随着市场竞争的加剧，上市公司为了提高自身的竞争力，通过关联交易获取更多的资源和市场份额。在2021年，关联交易总金额再次下降至[X7]亿元，2022年进一步降至[X8]亿元。这可能与宏观经济形势的变化、市场不确定性增加以及企业自身战略调整等因素有关。一些上市公司可能为了降低风险，减少了与关联方的交易。从涉及关联交易的上市公司数量占比来看（如图2所示），2015-2022年期间一直维持在较高水平。2015年，涉及关联交易的上市公司数量占比为[Y1]%，此后虽有波动，但始终保持在[Y2]%以上。2018年，该占比达到了近年来的最高值[Y3]%，这表明在当年更多的上市公司参与到关联交易中。这可能是由于市场环境的变化使得企业间的合作更加紧密，关联交易成为企业优化资源配置、降低成本的重要手段。2022年，涉及关联交易的上市公司数量占比为[Y4]%，尽管较之前有所下降，但仍然显示出关联交易在我国上市公司中具有较高的普遍性。通过对不同年度关联交易金额占营业收入比例的分析（如图3所示），也能发现一些规律。2015-2022年期间，该比例整体呈现出波动变化的趋势。2015年，关联交易金额占营业收入的比例为[Z1]%，2016年上升至[Z2]%，这可能是因为部分上市公司在当年加大了与关联方在原材料采购、产品销售等方面的合作，导致关联交易金额在营业收入中的占比增加。2017-2019年，该比例有所下降，分别为[Z3]%、[Z4]%和[Z5]%。这可能是由于监管加强以及企业自身对关联交易风险的认识提高，使得上市公司在控制关联交易规模的同时，更加注重交易的质量和效益。2020-2022年，关联交易金额占营业收入的比例又出现了上升趋势，分别达到[Z6]%、[Z7]%和[Z8]%。这可能是因为在经济形势变化和市场竞争加剧的背景下，上市公司为了维持经营业绩，不得不通过关联交易来获取更多的资源和市场支持。综上所述，我国上市公司关联交易的规模在近年来呈现出波动变化的趋势，涉及关联交易的上市公司数量占比一直较高，关联交易金额占营业收入的比例也处于波动状态。这些变化受到多种因素的影响，包括经济环境、监管政策、企业自身战略等。深入研究这些变化趋势，对于理解我国上市公司关联交易的现状和发展具有重要意义。3.1.2关联交易的行业分布特点本研究基于中国证监会的行业分类标准，对2015-2022年我国上市公司关联交易的行业分布进行了深入分析。从不同行业关联交易金额占行业总营业收入的比例来看，制造业、采掘业和电力、煤气及水的生产和供应业等传统行业的关联交易金额占比较高。以制造业为例，在2022年，制造业上市公司的关联交易金额占行业总营业收入的比例达到了[M1]%。这主要是因为制造业企业的产业链较长，涉及原材料采购、产品生产、销售等多个环节，与关联方在这些环节进行合作可以降低交易成本，提高生产效率。许多制造业上市公司与关联方建立了长期稳定的原材料供应关系，通过关联交易可以确保原材料的质量和供应稳定性，同时减少采购成本。在产品销售方面，与关联方合作可以拓展销售渠道，提高市场份额。采掘业的关联交易金额占比也较为突出，2022年达到了[M2]%。采掘业企业在资源开采、运输、销售等环节往往需要大量的资金、设备和技术支持，与关联方进行合作可以实现资源共享和优势互补。一些采掘业上市公司与关联方共同投资开发新的矿山资源，通过关联交易进行资源的分配和销售，从而实现互利共赢。电力、煤气及水的生产和供应业的关联交易金额占比在2022年为[M3]%。这些行业具有一定的自然垄断性质，与关联方的合作可以在基础设施建设、能源供应等方面实现协同发展。电力企业与关联方在电网建设、电力调度等方面的合作，可以提高电力供应的稳定性和可靠性。相比之下，信息技术业、文化传播业等新兴行业的关联交易金额占比较低。以信息技术业为例，2022年其关联交易金额占行业总营业收入的比例仅为[M4]%。这可能是由于新兴行业的企业更注重技术创新和市场开拓，其业务模式和交易对象相对较为多元化，对关联交易的依赖程度较低。信息技术业企业通常更倾向于与外部的技术研发机构、客户等进行合作，以获取最新的技术和市场信息，而不是主要依赖关联方。从各行业关联交易发生的频率来看，制造业、批发零售业等行业的关联交易次数较多。制造业由于其产业链的复杂性和业务的多样性，与关联方在各个环节都可能发生交易，因此关联交易频率较高。批发零售业的企业主要从事商品的采购和销售，与关联方在供应商选择、销售渠道拓展等方面的合作较为频繁，导致关联交易次数较多。在分析关联交易行业分布特点时，还考虑了行业的市场竞争程度和企业规模等因素。对于市场竞争激烈的行业，企业可能更倾向于通过关联交易来降低成本、提高竞争力。在一些竞争激烈的制造业细分领域，企业通过与关联方进行原材料采购和产品销售的关联交易，可以获得更优惠的价格和更好的交易条件，从而在市场竞争中占据优势。而对于企业规模较大的行业，企业可能由于自身业务的多元化和产业链的完整性，更容易与关联方开展关联交易。大型制造业企业通常拥有多个子公司和关联企业，在内部进行资源整合和业务协同的过程中，关联交易不可避免。综上所述，我国上市公司关联交易在行业分布上存在明显差异，传统行业的关联交易金额占比和发生频率相对较高，而新兴行业则相对较低。行业的市场竞争程度和企业规模等因素对关联交易的行业分布也有一定的影响。深入了解这些行业分布特点，对于进一步研究关联交易对不同行业上市公司盈余价值相关性的影响具有重要意义。三、我国上市公司关联交易现状分析3.2我国上市公司关联交易的动机与形式3.2.1关联交易的动机分析上市公司进行关联交易的动机复杂多样，涵盖融资需求、利润操纵、降低交易成本等多个关键层面。从融资需求角度来看，在资本市场中，上市公司的融资能力对其发展至关重要。获取银行贷款、发行债券或股票等融资渠道，都对公司的财务状况和经营业绩有着严格要求。为满足这些要求，部分上市公司会借助关联交易来优化财务报表。通过关联方之间的资金拆借，上市公司能够获得资金支持，改善现金流状况。一家上市公司可能因项目扩张急需资金，但自身财务指标难以满足银行贷款条件，此时关联方以低息贷款的形式向其提供资金，帮助公司解决资金难题，顺利推进项目。在申请贷款时，关联方还可能为上市公司提供担保，增强银行对公司的信任，提高贷款获批的概率。当上市公司发行股票或债券时，为吸引投资者，可能会通过关联交易虚增利润，使财务报表看起来更具吸引力。A公司在发行债券前，与关联方进行高价销售商品的关联交易，虚增营业收入和利润，从而在债券发行时获得更高的估值和更有利的发行条件。利润操纵也是上市公司进行关联交易的常见动机。在我国资本市场，监管部门对上市公司的业绩有着严格的考核标准，如连续亏损可能导致公司被ST（特别处理）甚至退市。为避免这些不利后果，部分上市公司会利用关联交易进行利润操纵。通过非公允的关联购销交易来调节利润。以B公司为例，为避免当年亏损，以远高于市场价格的价格向关联方销售产品，虚增营业收入和利润。在年末时，通过突击与关联方进行资产置换，将不良资产置换出去，同时换入优质资产，提升公司的资产质量和利润水平。B公司将账面价值较低的闲置厂房与关联方的优质土地使用权进行置换，以资产增值的方式增加当年利润。一些上市公司为了达到再融资或股权激励的业绩目标，也会通过关联交易操纵利润。C公司为了满足再融资的业绩要求，与关联方签订虚假的劳务合同，虚构劳务收入，实现利润的增加。降低交易成本是关联交易的另一重要动机。在市场经济环境下，交易成本是企业运营中需要考虑的重要因素。上市公司与关联方之间由于存在紧密的关系，彼此熟悉且信任度高，进行关联交易可以降低交易成本。在原材料采购环节，上市公司与关联方建立长期稳定的合作关系，能够减少寻找供应商、谈判价格等环节的成本。关联方之间的信息沟通更加顺畅，交易过程中的不确定性降低，从而减少了因信息不对称带来的风险和成本。D公司长期从关联方采购原材料，双方基于长期合作形成了默契，在采购过程中无需繁琐的谈判和检验程序，降低了采购成本和时间成本。在产品销售方面，与关联方合作可以拓展销售渠道，减少销售费用。E公司通过关联方的销售网络，将产品迅速推向市场，节省了市场开拓和营销费用。3.2.2关联交易的常见形式关联交易的形式丰富多样，常见的有关联购销、资产置换、股权转让、资金拆借等。关联购销是最为常见的关联交易形式之一，包括上市公司向关联方购买原材料、零部件等生产要素，以及向关联方销售产品或提供劳务。在原材料采购方面，许多上市公司与关联方建立了长期稳定的供应关系。以汽车制造企业为例，其可能从关联方采购发动机、轮胎等关键零部件。这种关联交易可以确保原材料的质量和供应稳定性，减少因原材料短缺或质量问题对生产造成的影响。在产品销售方面，上市公司也可能将产品销售给关联方。一家家电制造企业可能将其生产的家电产品销售给关联方的销售公司，借助关联方的销售渠道扩大市场份额。但关联购销也存在风险，若交易价格不公允，可能会损害上市公司或中小股东的利益。如果上市公司以低价向关联方销售产品，可能会导致公司利润减少；反之，以高价从关联方采购原材料，则会增加公司的成本。资产置换也是常见的关联交易形式。上市公司与关联方之间通过交换资产，实现资源的优化配置或达到特定的财务目的。A公司与关联方进行资产置换，将自身闲置的办公楼与关联方拥有的一块优质土地使用权进行交换。对于A公司来说，获得优质土地使用权可能有助于其开展新的项目，提升公司的资产质量和盈利能力；而关联方可能对办公楼有实际需求，通过资产置换满足了双方的需求。但在资产置换过程中，资产的评估和定价至关重要。如果资产定价不合理，可能会导致一方利益受损。若对办公楼和土地使用权的评估不准确，高估办公楼价值而低估土地使用权价值，就可能使A公司在资产置换中遭受损失。股权转让在关联交易中也较为常见。上市公司的控股股东或关联方可能会将其持有的股权进行转让，以实现股权结构的调整、资产整合或套现等目的。B公司的控股股东将其持有的部分股权转让给关联方，可能是为了优化公司的股权结构，加强关联方对公司的控制，或者是通过股权转让实现资产的变现。在股权转让过程中，需要关注转让价格是否合理以及是否存在利益输送的情况。如果股权转让价格明显低于或高于市场公允价值，可能存在控股股东通过股权转让向关联方输送利益的风险。资金拆借是上市公司与关联方之间进行资金融通的一种关联交易形式。上市公司可能因资金周转困难或投资项目需要资金，而从关联方拆借资金。C公司由于新投资项目启动急需大量资金，向关联方拆借了一笔资金，解决了资金短缺问题。关联方也可能因资金闲置，将资金拆借给上市公司获取一定的利息收益。但资金拆借需要注意利率的合理性和资金的安全性。如果拆借利率过高，会增加上市公司的财务成本；反之，利率过低则可能损害关联方的利益。若上市公司无法按时偿还拆借资金，可能会引发债务纠纷，影响公司的信誉和正常经营。三、我国上市公司关联交易现状分析3.3我国上市公司关联交易存在的问题3.3.1信息披露不充分、不及时在我国上市公司关联交易中，信息披露不充分、不及时的问题较为突出。从信息披露不充分来看，许多上市公司在披露关联交易信息时，存在关键信息缺失的情况。在披露关联交易的交易背景时，一些公司只是简单提及交易的基本事项，而对于交易的真实目的、交易双方的协商过程等重要背景信息则未作详细说明。这使得投资者难以全面了解关联交易的内在动机和潜在影响，无法准确评估该交易对公司财务状况和经营业绩的作用。在披露交易金额和交易条款时，部分上市公司存在模糊不清的情况。只披露交易的大致金额范围，而不明确具体的交易金额；对于交易条款中的价格确定方式、付款期限、违约责任等关键内容，也未进行详细阐述。若一家上市公司与关联方进行资产交易，在信息披露中仅表明交易金额在“数千万元”，但未明确具体数值，同时对于资产的评估方法、交易价格的确定依据等也未说明，这就导致投资者难以判断该交易是否公允，是否会对公司的资产质量和财务状况产生不利影响。在披露交易对方的基本情况方面，也存在不足。一些上市公司只披露关联方的名称，而对于关联方的股权结构、主营业务、财务状况等重要信息则未作披露。这使得投资者无法了解关联方的实力和信用状况，难以评估关联交易的风险。若一家上市公司与关联方进行巨额的原材料采购关联交易，但未披露关联方的财务状况和生产能力，投资者就无法判断关联方是否能够按时、按质、按量地供应原材料，以及该交易是否会因关联方的经营问题而给上市公司带来风险。信息披露不及时也是一个严重的问题。根据相关法律法规和监管要求，上市公司应当在关联交易发生后的规定时间内及时披露相关信息。然而，在实际操作中，许多上市公司未能严格遵守这一规定。一些公司在关联交易发生后，拖延较长时间才进行信息披露，导致投资者无法及时获取信息，从而影响了投资者的决策。一家上市公司在年初与关联方签订了一项重大的关联交易合同，但直到半年后才披露该信息，在此期间，投资者由于不知情，可能会基于公司之前的财务状况和经营信息做出投资决策，而当关联交易信息披露后，公司的实际情况与投资者之前的认知可能存在较大差异，这就可能使投资者遭受损失。还有部分上市公司存在故意隐瞒关联交易信息的情况。为了达到某些目的，如掩盖公司的财务困境、操纵利润等，这些公司故意不披露关联交易信息，严重损害了投资者的知情权。某上市公司通过与关联方进行非公允的关联交易来虚增利润，但故意隐瞒该关联交易，使得投资者在不知情的情况下高估了公司的价值，做出了错误的投资决策。信息披露不充分、不及时不仅影响了投资者对上市公司关联交易的了解和判断，也降低了资本市场的透明度，损害了投资者的利益，不利于资本市场的健康发展。3.3.2交易价格不公允交易价格不公允是我国上市公司关联交易中存在的另一个重要问题，对公司和投资者产生了多方面的影响。在关联交易中，高价收购关联方资产是一种常见的价格不公允表现。部分上市公司为了向关联方输送利益，以明显高于市场公允价值的价格收购关联方的资产。某上市公司以数倍于市场价格的金额收购关联方的一项闲置资产，从表面上看，公司的资产规模增加了，但实际上该资产的实际价值远低于收购价格，这导致公司的资产质量下降，同时也损害了中小股东的利益。由于高价收购，公司的资金被不合理地占用，可能会影响公司的正常生产经营和未来发展，而中小股东的权益也因公司资产的不合理配置而受到侵害。低价出售资产给关联方也是交易价格不公允的表现之一。一些上市公司为了满足关联方的利益需求，将自身的优质资产以低于市场价格的水平出售给关联方。一家上市公司将其拥有的核心技术或优质生产线以低价转让给关联方，这不仅使公司失去了重要的竞争力和盈利能力，也导致公司的市场价值下降。对于投资者来说，公司的价值降低意味着他们的投资回报可能减少，甚至面临投资损失的风险。在关联购销交易中，价格不公允同样较为常见。上市公司可能以高于市场价格的价格从关联方采购原材料，或者以低于市场价格的价格向关联方销售产品。若上市公司长期以高价从关联方采购原材料，会导致公司的生产成本大幅增加，压缩公司的利润空间，降低公司的盈利能力。相反，以低价向关联方销售产品，则会减少公司的销售收入，同样对公司的利润产生负面影响。这些不公允的关联购销交易，最终都会损害公司和投资者的利益。交易价格不公允还会影响投资者对公司价值的判断。当上市公司存在大量不公允的关联交易时，投资者难以依据公司披露的财务信息准确评估公司的真实价值。由于关联交易价格的扭曲，公司的财务报表数据可能无法真实反映公司的经营业绩和财务状况，投资者基于这些虚假或误导性的信息做出的投资决策，往往会面临较大的风险。如果投资者根据被不公允关联交易美化后的财务报表，高估了公司的价值并进行投资，一旦这些不公允交易的真相被揭露，公司的股价可能会大幅下跌，投资者将遭受损失。3.3.3利益输送与盈余管理利益输送与盈余管理是我国上市公司关联交易中存在的严重问题，对公司和资本市场的健康发展造成了极大的危害。大股东占用上市公司资金是利益输送的常见手段之一。在我国上市公司中，由于股权结构相对集中，大股东往往具有较强的控制权。一些大股东利用其控制权，通过关联交易的方式将上市公司的资金转移到自己手中，或者将上市公司的资金用于自身的投资项目，而不顾及上市公司的正常经营和中小股东的利益。大股东以借款的名义从上市公司获取大量资金，长期不归还，导致上市公司资金短缺，影响公司的正常生产经营和发展。这种行为不仅损害了上市公司的利益，也损害了中小股东的利益，因为中小股东的投资回报依赖于上市公司的良好经营。通过关联交易调节利润是盈余管理的主要方式。部分上市公司为了达到特定的财务目标，如避免亏损、满足再融资条件等，会利用关联交易来操纵利润。在临近年末时，上市公司可能与关联方进行非公允的关联购销交易，以高价向关联方销售产品或低价从关联方采购原材料，从而虚增公司的利润。通过与关联方进行资产置换，将不良资产置换出去，同时换入优质资产，以提升公司的资产质量和利润水平。某上市公司为了避免连续亏损被ST，在年末与关联方进行了一系列关联交易，将大量库存积压产品以高价销售给关联方，同时从关联方低价购入原材料，通过这种方式虚增了当年的利润，使公司的财务报表看起来盈利，但实际上公司的经营状况并没有得到根本改善。利用关联交易进行利益输送和盈余管理，会导致公司的财务报表不能真实反映其经营业绩和财务状况。投资者依据这些虚假的财务报表做出投资决策，可能会遭受重大损失。这种行为也破坏了资本市场的公平、公正原则，扰乱了市场秩序，降低了资本市场的资源配置效率。如果一些通过关联交易操纵利润的公司能够轻易地获得融资或其他资源，而那些真正经营良好、业绩优秀的公司却得不到应有的支持，就会导致资源的错配，影响整个资本市场的健康发展。利益输送与盈余管理还会损害公司的信誉和形象，降低投资者对公司的信任度，不利于公司的长期发展。四、关联交易对盈余价值相关性的影响机制分析4.1关联交易对盈余质量的影响4.1.1关联交易与盈余持续性关联交易对公司盈余持续性有着复杂且重要的影响。当公司的关联交易主要围绕主营业务展开，且交易定价合理、交易稳定时，有助于提升盈余持续性。一家制造业上市公司与关联方建立了长期稳定的原材料供应关系，关联方能够按时、按质、按量地提供原材料，并且交易价格合理，这使得上市公司的生产经营活动能够顺利进行，主营业务收入稳定增长，从而保证了盈余的持续性。这种基于主营业务的合理关联交易，不仅满足了公司生产经营的需求，还通过稳定的合作关系降低了交易成本和市场风险，增强了公司的盈利能力和竞争力，为盈余的持续增长提供了有力支持。然而，若公司利用非经常性关联交易进行利润调节，盈余持续性往往会受到负面影响。一些上市公司为了达到特定的财务目标，如避免亏损、满足再融资条件等，会在关键时期与关联方进行非经常性的资产交易、债务重组等关联交易。在年末时，上市公司通过与关联方进行高价资产转让交易，将资产增值部分确认为当期收益，从而虚增利润。这种非经常性关联交易产生的利润并非来自公司的核心业务，不具有可持续性。一旦后续年度没有类似的非经常性关联交易，公司的利润就可能大幅下降，盈余持续性遭到破坏。从长期来看，这种依赖非经常性关联交易调节利润的行为，会使公司的财务报表失去真实性和可靠性，误导投资者对公司真实盈利能力的判断，不利于公司的长期发展。4.1.2关联交易与盈余稳定性关联交易的不确定性对公司盈余稳定性有着显著影响。若关联交易的交易对象集中于少数关联方，公司的经营风险会相对集中。一家上市公司的原材料采购主要依赖于一家关联方，一旦该关联方出现经营问题，如资金链断裂、生产事故等，无法按时供应原材料，上市公司的生产经营将受到严重影响，导致产品产量下降、销售收入减少，进而使公司的盈余出现大幅波动。这种因关联交易对象集中而带来的风险，使得公司的盈余稳定性降低，投资者面临的风险增加。关联交易定价的不确定性也会对盈余稳定性产生负面影响。当关联交易定价不公允时，可能导致公司成本和收入的波动异常。若上市公司以高于市场价格的价格从关联方采购原材料，会使公司的生产成本大幅增加，压缩利润空间；相反，以低于市场价格的价格向关联方销售产品，则会减少公司的销售收入。这种不合理的定价会导致公司的利润在不同期间出现较大波动，影响盈余的稳定性。若公司长期处于这种定价不合理的关联交易环境中，其盈利能力和市场竞争力也会受到削弱，进一步加剧盈余的不稳定性。4.1.3关联交易与盈余现金保障性关联交易对盈余现金保障性的影响主要体现在应收账款和存货等方面。在关联交易中，若应收账款规模较大且回收周期较长，会降低盈余的现金保障性。一家上市公司与关联方进行销售关联交易后，形成了大量的应收账款，而关联方由于自身资金紧张等原因，未能按时支付货款，导致应收账款长期挂账。虽然在会计核算上，这些销售业务已确认为收入，增加了公司的盈余，但实际上公司并没有收到相应的现金。这种情况下，公司的盈余中包含了较多的应收账款，现金保障性较差，可能会面临资金周转困难的问题。长期来看，若应收账款无法收回，还可能形成坏账，进一步减少公司的现金流入，降低盈余的质量和价值。关联交易中存货的积压也会影响盈余现金保障性。当上市公司与关联方进行采购关联交易时，若采购的存货超过了实际需求，导致存货积压。一方面，存货积压会占用公司大量的资金，影响资金的周转效率，使公司无法将资金及时投入到其他生产经营活动中，从而减少了现金流入。另一方面，存货在积压过程中可能会发生贬值、损坏等情况，需要计提存货跌价准备，这会减少公司的利润，进一步降低盈余的现金保障性。若公司不能及时处理积压的存货，会对公司的财务状况和经营业绩产生长期的负面影响，削弱盈余的质量和价值。4.2盈余质量对盈余价值相关性的作用4.2.1高质量盈余对价值相关性的提升高质量盈余能够显著增强盈余信息与股票价值的相关性，从而提高投资者对公司价值的判断准确性。从盈余持续性角度来看，若公司的盈余主要来源于持续稳定的主营业务，这表明公司具备较强的核心竞争力和稳定的经营能力。以贵州茅台为例，其主营业务茅台酒的生产与销售一直保持着较高的稳定性和增长性，使得公司的盈余具有较强的持续性。这种持续稳定的盈余能够让投资者更准确地预测公司未来的盈利情况，增强对公司价值的信心。投资者在评估贵州茅台的价值时，会因为其稳定的主营业务盈余，更倾向于给予较高的估值，从而使得公司的股票价格能够较好地反映其真实价值，提高了盈余价值相关性。盈余稳定性对盈余价值相关性也有着重要影响。当公司的盈余波动较小，说明公司的经营状况相对稳定，风险较低。像长江电力这样的公司，其主要业务是水电发电，由于水电资源的稳定性以及公司在行业中的优势地位，使得公司的收入和利润相对稳定，盈余波动较小。投资者在面对这样的公司时，能够更准确地判断其价值，减少因盈余波动带来的不确定性。在资本市场中，稳定的盈余通常会被投资者视为公司价值的重要支撑，从而提高公司股票的吸引力，使得股票价格更能反映公司的真实价值，增强了盈余价值相关性。盈余的现金保障性同样至关重要。高质量盈余意味着公司的盈余能够及时转化为现金流入，公司的利润具有较高的真实性和可靠性。格力电器在经营过程中，注重销售回款，其应收账款周转率较高，使得公司的盈余现金保障性较强。投资者在分析格力电器的财务报表时，会因为其良好的盈余现金保障性，更相信公司报告的盈余数据，从而更准确地评估公司的价值。在股票市场中，具有较高盈余现金保障性的公司往往会受到投资者的青睐，股票价格与盈余之间的关联更为紧密，提升了盈余价值相关性。4.2.2低质量盈余对价值相关性的削弱低质量盈余会显著降低盈余价值相关性，对投资者决策产生误导，导致股价偏离公司真实价值。若公司的盈余持续性较差，主要依赖非经常性损益来维持利润，会使投资者难以准确预测公司未来的盈利情况。以一些ST公司为例，它们可能通过出售资产、债务重组等非经常性关联交易来实现扭亏为盈，但这些非经常性损益并非公司的核心业务所得，不具有可持续性。投资者在依据这些公司的财务报表进行投资决策时，可能会因为被短期的盈利数据所迷惑，高估公司的价值。一旦后续年度公司无法继续通过非经常性损益维持利润，股价就可能大幅下跌，导致投资者遭受损失，这充分说明低质量盈余削弱了盈余价值相关性。盈余稳定性差也会对盈余价值相关性产生负面影响。当公司的盈余波动较大时，投资者难以判断公司的真实经营状况和价值。一些周期性行业的公司，如钢铁企业，其利润会随着市场供需关系和价格波动而大幅变化。在市场行情好时，公司利润可能大幅增长；而在市场行情不好时，利润则可能急剧下降。这种大幅波动的盈余使得投资者在评估公司价值时面临较大的不确定性，难以准确判断公司的真实价值。在股票市场中，这类公司的股价往往也会随着盈余的波动而大幅波动，导致股价与公司真实价值的偏离，降低了盈余价值相关性。若公司的盈余缺乏现金保障性，也会降低盈余价值相关性。当公司的利润中存在大量应收账款，而现金流入较少时，公司的利润质量较低。一些公司为了追求销售额的增长，可能会放宽信用政策，导致应收账款大幅增加。虽然在会计报表上显示有较高的利润，但实际的现金流入却很少。投资者在分析这类公司的财务报表时，会对其利润的真实性和可靠性产生怀疑，难以准确评估公司的价值。在股票市场中，这类公司的股票价格可能无法真实反映其价值，因为投资者会考虑到应收账款回收的风险，从而降低对公司的估值，削弱了盈余价值相关性。4.3关联交易影响盈余价值相关性的路径分析4.3.1通过影响投资者决策关联交易对投资者决策有着显著影响，进而影响盈余价值相关性。在资本市场中，投资者在做出投资决策时，高度依赖上市公司披露的财务信息，其中会计盈余信息是关键因素之一。而关联交易的存在及其相关信息的披露，会影响投资者对公司盈利预期和风险评估。当上市公司存在大量不公允的关联交易时，投资者对公司盈利预期会受到干扰。如果公司通过关联交易虚增利润，例如以高价向关联方销售产品或低价从关联方采购原材料，从而在财务报表上呈现出较高的盈利水平。投资者在不知情的情况下，会依据这些虚增的盈利数据，对公司未来的盈利能力做出过高的预期。他们可能认为公司具有较强的市场竞争力和增长潜力，从而愿意以较高的价格购买公司的股票。但实际上，公司的真实盈利水平并没有那么高，一旦这些不公允的关联交易被揭露，公司的股价就可能会大幅下跌，投资者遭受损失。关联交易也会影响投资者对公司风险的评估。若公司的关联交易存在不确定性，如交易价格不合理、交易对象信用风险较高等，投资者会认为公司面临较大的风险。如果公司与关联方进行资产交易时，资产定价过高，且关联方的财务状况不佳，可能无法按时履行交易合同，这就增加了公司的财务风险和经营风险。投资者在评估公司风险时，会考虑这些关联交易带来的潜在风险因素，从而对公司的价值评估产生影响。若投资者认为公司的风险较高，他们可能会降低对公司股票的估值，减少对公司的投资。投资者的买卖决策直接受到对公司盈利预期和风险评估的影响，进而影响股价。当投资者对公司盈利预期较高且认为风险较低时，他们会更倾向于买入公司的股票，推动股价上涨。相反，当投资者对公司盈利预期降低且认为风险增加时，他们会选择卖出股票，导致股价下跌。关联交易通过影响投资者的这些决策，最终对盈余价值相关性产生影响。如果关联交易使得投资者对公司的盈利预期和风险评估与公司的真实情况存在较大偏差，就会导致股价不能真实反映公司的价值，降低盈余价值相关性。4.3.2通过影响市场定价效率关联交易对市场定价效率有着重要影响，进而干扰市场对公司价值的定价，降低市场定价效率，影响盈余价值相关性。在有效的资本市场中，股票价格应该能够准确反映公司的真实价值，而这依赖于市场参与者能够获取充分、准确的信息。然而，关联交易的存在可能会破坏这种信息的有效性和准确性。关联交易中的信息不对称是影响市场定价效率的关键因素之一。上市公司作为关联交易的一方，通常掌握着更多关于交易的详细信息，包括交易的背景、目的、定价依据等。而外部投资者由于信息获取渠道有限，往往难以全面了解这些信息。这种信息不对称使得投资者难以准确评估公司的真实价值，从而影响市场对公司股票的定价。当上市公司与关联方进行一项复杂的资产交易时，公司可能不会充分披露交易的关键信息，投资者无法判断该资产的真实价值以及交易对公司未来业绩的影响。在这种情况下，市场对公司股票的定价可能会偏离其真实价值，导致市场定价效率降低。关联交易中的利益输送和盈余管理行为也会干扰市场定价。当上市公司通过关联交易进行利益输送，将公司的利益转移给关联方时，公司的财务报表数据会被扭曲，无法真实反映公司的经营业绩和财务状况。通过高价收购关联方的劣质资产，虚增公司的资产规模和成本，从而降低公司的利润。投资者依据这些被扭曲的财务数据进行投资决策，会导致市场对公司股票的定价出现偏差。同样，当公司利用关联交易进行盈余管理，如虚增利润或隐瞒亏损时，市场也会基于这些虚假的财务信息对公司股票进行定价，使得股价不能真实反映公司的价值。市场定价效率的降低会直接影响盈余价值相关性。盈余价值相关性的核心在于会计盈余信息与公司股票价格之间的紧密联系。当市场定价效率低下，股票价格不能准确反映公司的真实价值时，会计盈余信息对股价的解释能力就会减弱，盈余价值相关性降低。投资者在这种情况下，难以依据会计盈余信息做出合理的投资决策，资本市场的资源配置功能也会受到损害。五、研究设计与实证分析5.1研究假设的提出基于前文对关联交易影响盈余价值相关性的理论分析，提出以下研究假设：假设1：关联交易程度越高，盈余价值相关性越低当上市公司关联交易程度较高时，控股股东或管理层有更多机会通过关联交易进行盈余管理。他们可能会利用非公允的关联交易，如高价向关联方销售产品、低价从关联方采购原材料，或者进行不合理的资产交易等方式，来调节公司的利润。这种盈余管理行为会导致公司报告的会计盈余不能真实反映其实际经营业绩和财务状况。投资者在依据这些被操纵的盈余信息评估公司价值时，会出现偏差，从而降低了盈余价值相关性。在关联交易中，上市公司以明显高于市场价格的价格向关联方销售产品，虚增了营业收入和利润。投资者基于这些虚增的盈余数据，可能会高估公司的价值，导致股价偏离公司的真实价值，使得盈余价值相关性降低。假设2：关联交易的非公允性与盈余价值相关性负相关关联交易的非公允性主要体现在交易价格不合理、交易条款不公平等方面。当关联交易存在非公允性时，会直接影响公司的成本和收入，进而影响公司的利润。若上市公司以高价收购关联方的劣质资产，会增加公司的成本，减少利润；反之，以低价将优质资产出售给关联方，则会减少公司的收入和利润。这些非公允的关联交易使得公司的财务报表数据失真，投资者难以依据这些虚假的数据准确评估公司的价值。非公允关联交易还会引发投资者对公司诚信和治理水平的质疑，降低投资者对公司的信任度。投资者在这种情况下，会更加谨慎地对待公司披露的盈余信息，导致盈余价值相关性下降。某上市公司以数倍于市场价格的金额收购关联方的一项闲置资产，这种非公允的交易使得公司的资产质量下降，利润减少，投资者对公司的信心受挫，股价下跌，盈余价值相关性降低。假设3：信息披露质量在关联交易与盈余价值相关性之间起调节作用，高质量的信息披露能够减弱关联交易对盈余价值相关性的负面影响信息披露质量对关联交易与盈余价值相关性的关系有着重要的调节作用。当上市公司能够高质量地披露关联交易信息时，投资者可以获取更全面、准确的信息，从而更准确地评估公司的价值。高质量的信息披露包括及时、充分、准确地披露关联交易的交易背景、交易金额、交易条款、交易对方的基本情况等关键信息。若上市公司在进行关联交易时，详细披露了交易的目的是为了实现资源整合、协同发展，并且明确说明了交易价格的确定依据是市场公允价值，同时提供了交易对方的财务状况和信用情况等信息。投资者在获取这些信息后，能够更好地理解关联交易对公司的影响，减少因信息不对称导致的对公司价值评估的偏差。即使关联交易程度较高或存在一定的非公允性，高质量的信息披露也能在一定程度上缓解投资者的担忧，减弱关联交易对盈余价值相关性的负面影响。相反，若信息披露质量较低，投资者难以获取准确的信息，会增加对公司的不确定性和风险感知，从而加剧关联交易对盈余价值相关性的负面影响。5.2样本选择与数据来源5.2.1样本选取原则本研究选取2018-2022年期间在沪深两市A股上市的公司作为初始研究样本。在样本筛选过程中，遵循以下原则：首先，剔除金融类上市公司。金融行业具有独特的经营模式、监管要求和财务特点，其业务涉及大量的金融资产和负债交易、复杂的金融衍生品业务以及严格的资本充足率等监管指标，这些特殊性使得金融类上市公司的财务数据与其他行业不可比。银行的主要业务是吸收存款和发放贷款，其利润主要来源于利息收入和手续费收入，与制造业等行业通过生产和销售产品获取利润的方式截然不同。因此，为了保证研究样本的同质性和数据的可比性，将金融类上市公司排除在外。剔除ST、*ST公司也是重要原则之一。ST、*ST公司通常面临财务困境或其他异常情况，如连续亏损、重大违规行为等。这些公司的财务状况和经营业绩可能受到特殊因素的影响，导致其关联交易行为和盈余价值相关性表现与正常公司存在较大差异。一些ST公司可能会通过关联交易进行利润操纵，以避免退市，这种情况下的关联交易对盈余价值相关性的影响可能具有特殊性。因此，为了确保研究结果的准确性和可靠性，将ST、*ST公司从样本中剔除。数据缺失严重的公司也在剔除之列。如果一家公司在关键财务指标或关联交易数据方面存在大量缺失，将无法准确分析其关联交易对盈余价值相关性的影响。若某公司在研究期间内多个年度的关联交易金额、营业收入、净利润等数据缺失，就难以对其进行有效的实证分析。数据缺失可能导致研究结果出现偏差，影响研究的科学性。因此，对于数据缺失严重的公司，予以剔除。经过上述筛选过程，最终得到有效样本公司[X]家，各年度的样本数量分布如表1所示：年份样本数量2018[X1]2019[X2]2020[X3]2021[X4]2022[X5]通过这样严格的样本选取原则，能够保证研究样本具有较好的代表性和数据质量，为后续的实证分析提供可靠的基础。5.2.2数据来源渠道本研究的数据来源主要包括以下几个方面：巨潮资讯网是获取上市公司年报的重要渠道。该网站由深圳证券交易所运营，提供了沪深两市上市公司的各类公告和定期报告，包括年度报告、中期报告等。在这些报告中，详细披露了上市公司的关联交易情况，如关联交易的类型、交易金额、交易对方等信息，以及公司的财务报表，包括资产负债表、利润表、现金流量表等，这些财务数据是计算盈余指标和其他控制变量的基础。通过巨潮资讯网，能够获取到一手的、经过监管审核的上市公司信息，确保数据的准确性和可靠性。国泰安数据库也是重要的数据来源。该数据库是国内知名的金融经济数据库，整合了大量的金融市场数据和上市公司信息。在关联交易数据方面，国泰安数据库对上市公司的关联交易信息进行了系统的整理和分类，方便研究者进行查询和分析。在财务数据方面，提供了丰富的财务指标计算和分析工具，能够帮助研究者快速获取所需的财务数据，并进行相关的统计分析。通过国泰安数据库，可以获取到更全面、更系统的上市公司关联交易和财务数据，为研究提供有力的数据支持。此外，对于一些在年报和数据库中披露不够详细或存在疑问的数据，通过查阅上市公司的官方网站、相关财经媒体报道以及向上市公司发函咨询等方式进行补充和核实。查阅上市公司官方网站可以获取公司的最新动态、业务介绍等信息，有助于更好地理解公司的经营背景和关联交易的目的。财经媒体报道可能会对上市公司的关联交易事件进行深入分析和跟踪报道，提供一些额外的信息和观点。向上市公司发函咨询则可以直接获取公司对相关问题的解释和说明，确保数据的真实性和准确性。通过多种数据来源渠道的相互印证和补充，能够提高数据的质量，为研究提供更可靠的数据基础。5.3变量定义与模型构建5.3.1变量定义在本研究中，为准确衡量关联交易对盈余价值相关性的影响，对相关变量进行了明确细致的定义与度量。自变量方面，选取关联交易金额占营业收入的比例（RPT_Revenue）来衡量关联交易程度。该指标能够直观地反映上市公司关联交易在其经营活动中的相对规模，关联交易金额占营业收入的比例越高，表明公司对关联交易的依赖程度越高，关联交易对公司经营的影响越大。若某公司的关联交易金额占营业收入的比例达到30%，则说明该公司三分之一的营业收入来自关联交易，其经营活动与关联方紧密相关。关联交易价格偏离度（RPT_Deviation）用于衡量关联交易的非公允性。通过计算关联交易价格与市场公允价格的差值，并除以市场公允价格得到该指标。当关联交易价格高于市场公允价格时，偏离度为正；反之则为负。偏离度的绝对值越大，说明关联交易价格越不公允。若某公司与关联方进行一项资产交易，市场公允价格为100万元，而关联交易价格为150万元，则关联交易价格偏离度为（150-100）/100=50%，表明该关联交易存在较高程度的非公允性。因变量为盈余价值相关性，采用盈余反应系数（ERC）来度量。盈余反应系数通过以下模型进行计算：R_{it}=\alpha+\beta\timesUE_{it}+\epsilon_{it}，其中R_{it}表示第i家公司在第t期的股票回报率，UE_{it}表示第i家公司在第t期的未预期盈余，\alpha为截距项，\beta即为盈余反应系数，\epsilon_{it}为随机误差项。未预期盈余通过实际盈余减去预期盈余得到，预期盈余采用随机游走模型进行估计。盈余反应系数越大，说明市场对公司未预期盈余的反应越敏感，盈余价值相关性越高。若一家公司的盈余反应系数为2，意味着每增加一单位的未预期盈余，股票回报率会增加2个单位，表明该公司的盈余信息与股票价格之间