我国中小企业板上市公司融资效率的实证剖析与提升策略

我国中小企业板上市公司融资效率的实证剖析与提升策略一、引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景在我国经济体系中，中小企业占据着举足轻重的地位。据中国中小协会发布数据，2024年，我国中小微企业数量超过5300万家，贡献了60%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业以及90%以上的企业数量。中小企业已成为推动经济增长、促进创新、增加就业和改善民生的重要力量。在经济发展进程中，中小企业凭借其灵活的经营机制和创新活力，在各个领域发挥着独特作用，成为经济发展不可或缺的部分。比如在科技创新方面，许多科技型中小企业专注特定领域深入研发，实现技术突破，促进了行业创新能力的提升。目前，我国已有专精特新中小企业超过14万家，科技和创新型中小企业超过60万家。中小企业板作为我国资本市场的重要组成部分，于2004年5月在深交所正式开板。设立中小企业板旨在为中小企业提供直接融资渠道，促进其发展壮大。自开板以来，中小企业板取得了显著发展。从最初的8家上市公司起步，截至2024年底，上市公司数量已增长至近千家，涵盖了多个行业领域。中小企业板为众多中小企业提供了宝贵的融资平台，助力企业扩大生产规模、加大研发投入、提升市场竞争力。以海康威视、比亚迪、科大讯飞等为代表的一批中小企业板上市公司，借助资本市场力量，实现了快速发展，成为行业领军企业，对产业发展和经济转型升级起到了引领作用。然而，尽管中小企业板为中小企业融资提供了便利，中小企业融资效率问题仍较为突出。一方面，中小企业规模相对较小，资产结构不够稳定，信用评级相对较低，在融资过程中面临较高的融资门槛和成本。与大型企业相比，中小企业获取银行贷款难度较大，且贷款利率较高，债券发行难度也较大。另一方面，中小企业融资渠道相对单一，主要依赖银行贷款和股权融资，其他融资渠道如私募债、供应链金融等应用相对较少。此外，部分中小企业在资金使用效率方面也存在不足，资金闲置或低效使用现象时有发生，影响了企业整体融资效率。1.1.2研究意义理论意义：从学术理论角度来看，研究中小企业板上市公司融资效率，有助于丰富和完善企业融资理论。目前，国内外关于企业融资效率的研究多集中于大型企业或整个资本市场，针对中小企业板上市公司这一特定群体的研究相对较少。通过深入探究中小企业板上市公司融资效率，能够进一步明确中小企业融资特点和规律，补充和拓展企业融资理论在中小企业领域的应用，为后续相关研究提供理论基础和参考依据。实践意义：对企业自身发展而言：准确评估融资效率，有助于中小企业板上市公司了解自身融资状况，发现融资过程中存在的问题，如融资渠道选择不合理、融资成本过高、资金使用效率低下等。企业可据此调整融资策略，优化融资结构，降低融资成本，提高资金使用效率，从而增强企业盈利能力和市场竞争力，实现可持续发展。对于金融市场完善：中小企业板上市公司融资效率的提高，能够增强资本市场资源配置功能。当企业融资效率提升，意味着资金能够更有效地流向优质企业，促进资本市场优胜劣汰，提高市场整体运行效率。同时，研究融资效率还能为金融机构开发适合中小企业的金融产品和服务提供参考，推动金融创新，完善金融市场体系。从宏观经济增长角度：中小企业作为我国经济的重要组成部分，其融资效率的提升对宏观经济增长具有积极影响。融资效率提高使中小企业能够获得更多资金支持，扩大生产规模，增加就业岗位，促进技术创新，进而推动整个经济的增长和发展，为宏观经济稳定运行提供有力支撑。1.2研究目标与内容1.2.1研究目标本研究旨在深入剖析我国中小企业板上市公司融资效率，全面、系统地揭示其现状与特点，精准识别影响融资效率的关键因素，并在此基础上提出切实可行、针对性强的提升策略，以促进中小企业板上市公司融资效率的提高，推动中小企业持续健康发展。具体而言，本研究期望达成以下目标：准确评估融资效率：运用科学、合理的评价方法和指标体系，对中小企业板上市公司融资效率进行全面、客观、准确的测度与评价，清晰展现各企业融资效率的实际水平及差异，为后续研究提供坚实的数据基础。深入分析影响因素：从企业内部因素（如企业规模、盈利能力、资产结构、经营管理水平等）和外部因素（如金融市场环境、政策法规、宏观经济形势等）两个层面入手，深入探究影响中小企业板上市公司融资效率的关键因素，揭示各因素对融资效率的作用机制和影响程度，为制定提升策略提供理论依据。提出有效提升策略：基于对融资效率现状和影响因素的深入研究，结合我国中小企业板市场的实际情况和发展趋势，针对性地提出一系列切实可行的提升中小企业板上市公司融资效率的策略建议，包括优化融资结构、拓宽融资渠道、加强企业内部管理、改善外部融资环境等，为中小企业板上市公司的融资决策和经营管理提供有益参考，助力企业提高融资效率，增强市场竞争力。1.2.2研究内容为实现上述研究目标，本研究将主要围绕以下几个方面展开：中小企业融资理论基础：梳理企业融资相关理论，如MM理论、权衡理论、优序融资理论等，阐述这些理论对中小企业融资的适用性和指导意义。同时，对融资效率的概念、内涵、评价方法等进行详细阐述，为后续研究奠定坚实的理论基础。通过对理论的深入分析，明确中小企业融资的特点和规律，以及融资效率在企业发展中的重要地位和作用。中小企业板上市公司融资效率评价：构建科学合理的融资效率评价指标体系，选取合适的评价方法（如数据包络分析（DEA）、随机前沿分析（SFA）等），对我国中小企业板上市公司融资效率进行实证分析。运用相关财务数据和市场数据，对样本企业的融资效率进行测度和评价，分析不同行业、不同规模企业融资效率的差异及变化趋势。通过实证研究，直观呈现中小企业板上市公司融资效率的现状和特点，为进一步分析影响因素提供数据支持。中小企业板上市公司融资效率影响因素分析：从企业内部和外部两个层面，全面分析影响中小企业板上市公司融资效率的因素。内部因素包括企业规模、盈利能力、资产结构、经营管理水平、创新能力等；外部因素涵盖金融市场环境、政策法规、宏观经济形势、信用担保体系等。运用多元线性回归、面板数据模型等方法，实证检验各因素对融资效率的影响方向和程度，深入探究影响因素之间的相互关系和作用机制。通过对影响因素的分析，找出制约中小企业板上市公司融资效率提升的关键因素，为制定针对性的提升策略提供依据。提升中小企业板上市公司融资效率的策略建议：根据实证研究结果，结合我国中小企业板市场的实际情况和发展需求，从企业自身、金融机构、政府部门等多个角度提出提升中小企业板上市公司融资效率的策略建议。企业层面，应优化融资结构，合理选择融资方式，加强内部管理，提高资金使用效率，增强创新能力，提升企业核心竞争力；金融机构层面，需加大金融创新力度，开发适合中小企业的金融产品和服务，完善金融服务体系，提高金融服务质量和效率；政府部门层面，要加强政策支持，完善法律法规，优化金融市场环境，健全信用担保体系，为中小企业融资创造良好的外部条件。通过提出全面、系统的策略建议，为中小企业板上市公司融资效率的提升提供切实可行的路径和方法。1.3研究方法与创新点1.3.1研究方法文献研究法：全面搜集和梳理国内外关于中小企业融资、融资效率等方面的相关文献资料，涵盖学术期刊论文、学位论文、研究报告以及政策文件等。通过对这些文献的深入研读和系统分析，了解该领域的研究现状、研究成果以及存在的问题，明确已有研究的优势与不足，为本文研究提供坚实的理论基础和研究思路借鉴。例如，通过对相关文献的梳理，掌握企业融资理论的发展脉络，明确不同理论对中小企业融资的解释和指导意义，同时分析现有研究在中小企业融资效率评价指标和方法上的差异，为构建本文的评价体系提供参考依据。数据包络分析（DEA）：数据包络分析是一种基于线性规划的多投入多产出效率评价方法，无需预先设定生产函数的具体形式，能够有效处理多投入多产出的复杂系统效率评价问题。本文将运用DEA方法构建融资效率评价模型，选取合适的投入产出指标，对我国中小企业板上市公司融资效率进行测度和评价。通过DEA模型计算得到的效率值，可以直观反映各企业在融资过程中投入资源的利用效率，判断企业是否处于生产前沿面，从而分析出不同企业融资效率的差异及整体水平。例如，在投入指标选取上，考虑企业的融资成本、融资规模等因素；在产出指标选取上，涵盖企业的盈利能力、成长能力等方面，通过对这些指标的综合分析，准确评价中小企业板上市公司的融资效率。多元线性回归分析：在研究影响中小企业板上市公司融资效率的因素时，采用多元线性回归分析方法。将融资效率作为被解释变量，从企业内部因素（如企业规模、盈利能力、资产结构、经营管理水平等）和外部因素（如金融市场环境、政策法规、宏观经济形势等）中选取多个解释变量，构建多元线性回归模型。通过回归分析，确定各解释变量对融资效率的影响方向和程度，探究影响因素之间的相互关系和作用机制。例如，通过回归分析可以判断企业规模的扩大是否能显著提高融资效率，盈利能力与融资效率之间是否存在正相关关系，以及金融市场环境的变化如何影响企业的融资效率等，为提出针对性的提升策略提供数据支持和理论依据。案例分析法：选取部分具有代表性的中小企业板上市公司作为案例研究对象，深入分析其融资实践过程。详细了解这些企业的融资方式选择、融资规模确定、融资成本控制以及资金使用效率等方面的情况，结合企业的经营发展战略和市场环境，剖析其融资效率高低的原因。通过案例分析，总结成功经验和失败教训，为其他中小企业板上市公司提供实践参考和借鉴。例如，以某家在融资效率方面表现突出的企业为例，分析其在融资渠道创新、内部管理优化等方面的具体做法，为其他企业提供可操作性的建议；同时，以融资效率较低的企业为案例，找出其存在的问题和不足，提出针对性的改进措施。1.3.2创新点研究视角创新：目前关于企业融资效率的研究多集中于整体资本市场或特定行业，针对中小企业板上市公司这一特定群体的研究相对较少。本文聚焦中小企业板上市公司，深入剖析其融资效率，从中小企业板市场的独特性出发，综合考虑市场环境、政策支持以及企业自身特点等因素对融资效率的影响，为中小企业融资研究提供了一个新的视角，有助于更精准地把握中小企业融资规律和特点。指标选取创新：在构建融资效率评价指标体系时，不仅考虑了传统的财务指标，如资产负债率、净资产收益率、营业收入增长率等，还引入了一些能够反映中小企业创新能力和发展潜力的非财务指标，如研发投入强度、专利申请数量、市场份额增长率等。这些指标的引入更加全面地反映了中小企业板上市公司的融资效率，使评价结果更具科学性和准确性，能够更真实地体现中小企业在创新驱动发展战略下的融资需求和发展状况。研究方法应用创新：将数据包络分析（DEA）与多元线性回归分析相结合，对中小企业板上市公司融资效率进行评价和影响因素分析。DEA方法能够有效评价多投入多产出系统的效率，而多元线性回归分析则能深入探究各因素对融资效率的影响机制。这种方法的组合应用，克服了单一方法的局限性，使研究结果更加全面、深入。同时，在案例分析中，运用多案例对比分析的方法，从不同角度、不同层面分析企业融资效率的差异及原因，为研究结论提供更丰富的实践支持，增强了研究的可靠性和实用性。二、文献综述2.1国外研究现状在国外，中小企业融资问题一直是学术界和实务界关注的焦点。早期研究主要围绕“麦克米伦缺口”展开，20世纪30年代初，英国议员麦克米伦在调查报告中指出，中小企业在发展过程中存在资金缺口，对资本和债务的需求高于金融体系愿意提供的数额，这一理论为后续研究奠定了基础。随着研究的深入，学者们从多个角度对中小企业融资效率展开研究。在融资效率影响因素方面，诸多学者认为中小企业自身特征是重要影响因素。向东、安德鲁・C・华盛顿和海伦・希格斯研究发现，中小企业的规模、经营年限、财务状况等特征明显影响其寻求融资的行为和结果。规模较小、经营年限较短、财务信息不够透明的中小企业，在融资过程中往往面临更高的难度和成本，融资效率相对较低。如资产规模较小的企业，可用于抵押的资产有限，难以获得银行等金融机构的大额贷款，导致融资规模受限，影响企业发展。企业治理结构也对融资效率产生作用。代理成本理论认为，企业管理层与股东之间的利益冲突会导致代理成本增加，影响企业融资决策和效率。当管理层追求自身利益最大化，而忽视股东利益时，可能会选择不利于企业长期发展的融资方式，增加融资成本，降低融资效率。信息不对称理论同样指出，中小企业与投资者之间的信息不对称，使投资者难以准确评估企业的风险和价值，从而提高融资门槛和成本，降低融资效率。比如，中小企业财务信息披露不充分，投资者无法全面了解企业经营状况，可能会要求更高的回报率，增加企业融资难度。外部环境因素也不容忽视。金融市场的发展程度、银行市场结构、贷款技术等都会对中小企业融资效率产生影响。TerenceTai-LeungChong等学者研究中国银行间竞争对中小企业融资效率的影响时发现，低集中度的银行市场能缓解中小企业融资约束，其中股份制银行对缓解约束影响较大，城市商业银行次之，国有银行影响不明显。在金融市场发达、银行竞争充分的地区，中小企业可选择的融资渠道更多，融资成本相对较低，融资效率更高。在融资方式选择上，Myers和MyersMajlaf提出的融资顺序偏好理论认为，中小企业由于担心控制权稀释和丧失，更倾向于对企业干预程度最小的融资方式，即先内源后外源，外源中先债权后股权。内源融资作为企业内部积累资金的方式，无需支付外部融资成本，且不会稀释控制权，是中小企业优先考虑的融资方式。但内源融资规模有限，当企业发展到一定阶段，需要借助外源融资。债权融资相对股权融资，不会分散企业控制权，且利息支出可在税前扣除，具有税盾效应，因此在中小企业外源融资中占据重要地位。关于中小企业上市后的融资效率，Jain和Kini（1994）以1979-1988年间进行IPO的682家美国企业为样本，以经营现金流与总资产、经营收入与总资产的比值作为经营绩效的评价指标，发现企业在IPO后经营业绩存在明显下滑，即企业普遍存在股权融资效率低下的问题。Loughran和Ritter（1995）以1970-1990年间增发新股的美国公司为样本，发现增发后五年内增发公司的平均收益率远低于同期没有增发行为的公司。这些研究表明，中小企业上市后若不能有效利用融资资金，提升经营管理水平，可能会导致融资效率降低，经营业绩恶化。2.2国内研究现状国内学者对中小企业融资效率的研究也取得了丰硕成果。在融资效率评价指标体系构建方面，许多学者从不同角度进行了探索。李慧基于融资效率的理论和影响因素分析，创新考虑了区域经济发展、企业信用和企业社会责任的影响，建立了一套能够科学有效的评价中小企业融资效率的指标体系。该体系涵盖金融资源利用效率指标（如债务比率、资产负债率等衡量金融资源利用效益，中小企业对不同金融工具的利用程度衡量金融资源利用多样性）、融资成本指标（融资利息率、融资手续费率等）、资金周转效率指标（资金周转速度、资金周转率等）以及融资渠道多样性指标（融资渠道的多样性、融资渠道的便利性等）。这些指标综合反映了中小企业融资过程中的各个关键环节，为准确评估融资效率提供了全面的视角。在融资效率影响因素研究上，学者们从企业内部和外部多个层面展开分析。从企业内部来看，企业规模、融资结构、盈利能力等因素对融资效率有显著影响。胡冰华以江苏省中小上市企业为研究样本，通过实证研究发现企业规模与融资效率负相关，可能是因为中小企业存在盲目投融资现象，总资产扩大但资源闲置，影响了融资效率；资产负债率与融资效率负相关，合理的融资结构会促使企业融资效率的提高；盈利能力与融资效率正相关，当企业盈利能力较强时，投资者对企业盈利和偿债能力预期较好，能提高企业的股权融资能力和债权融资能力。从外部环境角度，金融市场环境、政策法规等因素不容忽视。饶庆丰和杨桂红认为宏观政府方面的政策法规是影响科技型中小企业的重要因素。政府的财政政策、货币政策、产业政策等，如税收优惠、财政补贴、信贷政策等，会直接影响中小企业的融资环境和融资能力。在金融市场环境方面，资本市场的发展状况、金融机构的种类和数量、融资工具的创新程度等，都影响着中小企业的融资渠道和融资成本。发达的资本市场和丰富的融资工具能为中小企业提供更多选择，降低融资成本，提高融资效率。在融资效率评价方法上，国内学者主要采用描述性统计方法和模型研究方法。邓召明和范伟通过对我国1992-1999年间进行IPO的企业在IPO前后三年的各项平均财务指标进行对比，发现通过IPO募集资金虽能带来资产规模和主营业务收入的显著增长，但平均盈利能力却逐年下降。这种描述性统计方法直观地呈现了企业融资前后财务指标的变化，为分析融资效率提供了基础数据。在模型研究方法中，数据包络分析（DEA）、模糊综合分析、灰色关联分析等被广泛应用。刘力昌等人运用DEA分析47家上市企业的股权融资效率，发现高新技术企业效率相对有效，医疗护理类企业和社会公共事业类企业则相对较低。DEA方法从投入产出角度，有效评价了企业融资效率，为企业改进融资决策提供了参考依据。2.3研究述评综合国内外研究现状可以看出，关于中小企业融资效率的研究已取得了一定成果，但仍存在一些不足之处，为本文研究提供了进一步拓展和深化的空间。现有研究在融资效率评价指标体系构建上，虽然涵盖了多个方面，但不同学者选取的指标存在差异，缺乏统一的、被广泛认可的标准体系。部分研究仅关注财务指标，对非财务指标如企业创新能力、市场竞争力、社会责任履行等方面的考虑相对较少，难以全面反映中小企业融资效率的真实状况。在融资效率影响因素研究方面，虽然从企业内部和外部多个层面进行了分析，但各因素之间的相互作用机制尚未完全明晰，且不同行业、不同发展阶段的中小企业影响因素可能存在差异，现有研究对此的针对性分析不够深入。在研究方法上，数据包络分析（DEA）、多元线性回归分析等方法被广泛应用，但这些方法在处理复杂的融资效率问题时存在一定局限性。例如，DEA方法假设决策单元处于相同的生产技术前沿面，可能与实际情况不符；多元线性回归分析对数据的要求较高，且难以处理多因素之间的非线性关系。此外，现有研究多为静态分析，对中小企业融资效率的动态变化研究较少，无法准确反映企业融资效率随时间的演变规律。在研究对象上，虽然针对中小企业融资效率的研究众多，但专门聚焦于中小企业板上市公司这一特定群体的研究相对匮乏。中小企业板上市公司具有独特的市场地位和发展特点，其融资效率受市场环境、政策支持等因素的影响与其他中小企业存在差异，现有研究未能充分考虑这些特殊性，导致研究成果对中小企业板上市公司的针对性和指导性不足。本文将在现有研究基础上，针对上述不足进行拓展和深化。在融资效率评价指标体系构建方面，综合考虑财务指标和非财务指标，全面反映中小企业板上市公司的融资效率。深入探究各影响因素之间的相互作用机制，结合不同行业、不同发展阶段的中小企业板上市公司特点，进行更具针对性的分析。在研究方法上，综合运用多种方法，弥补单一方法的不足，如采用DEA-Malmquist指数法对融资效率进行动态分析，运用面板门槛模型探究影响因素的非线性关系等。同时，紧密围绕中小企业板上市公司，深入剖析其融资效率的现状、特点及影响因素，提出更具针对性和可操作性的提升策略，为中小企业板上市公司的融资决策和发展提供有力支持。三、我国中小企业板上市公司融资现状分析3.1中小企业板发展历程与现状中小企业板作为我国资本市场的重要组成部分，其发展历程见证了我国经济体制改革和资本市场完善的进程。2004年5月27日，中小企业板在深圳证券交易所正式开板，新和成、江苏琼花、伟星股份、华邦制药、德豪润达、精工科技、华兰生物、大族激光等8家公司成为首批挂牌上市企业，这标志着我国资本市场为中小企业提供直接融资平台的探索迈出了重要一步。设立中小企业板的初衷是为了解决中小企业融资难问题，促进中小企业发展，推动产业升级和经济结构调整。它在主板市场的制度框架内，实行相对独立的运行机制，为具有成长性和科技含量的中小企业提供了融资渠道和发展空间。自开板以来，中小企业板规模不断扩大，上市公司数量持续增加。截至2024年底，中小企业板上市公司数量已近千家，涵盖了多个行业领域。从市场规模来看，中小企业板上市公司的总股本、总市值也呈现出稳步增长的态势。以2023年为例，中小企业板上市公司总股本达到[X]亿股，总市值达到[X]万亿元，在沪深两市总市值中占据了相当比例，已成为我国资本市场不可或缺的重要组成部分。在行业分布方面，中小企业板上市公司广泛分布于制造业、信息技术业、批发和零售业、建筑业、农林牧渔业等多个行业。其中，制造业企业数量占比最高，这与我国作为制造业大国的产业结构相契合。制造业企业在中小企业板上市，有助于获得资金支持，扩大生产规模，提升技术水平，增强市场竞争力。信息技术业也是中小企业板上市公司较为集中的行业之一。随着信息技术的快速发展，众多中小信息技术企业在技术创新、产品研发等方面具有独特优势，但由于缺乏资金支持，发展受到一定限制。中小企业板为这些企业提供了融资平台，助力其加速发展，推动我国信息技术产业的进步。例如，在信息技术业中，一些专注于软件开发、互联网服务的中小企业，通过在中小企业板上市，获得了大量资金用于技术研发和市场拓展，企业规模迅速扩大，成为行业内的领军企业。中小企业板的发展不仅为企业提供了融资渠道，也为投资者提供了更多的投资选择，促进了资本市场的活跃和资源配置效率的提高。同时，中小企业板上市公司在推动经济增长、促进就业、科技创新等方面发挥了重要作用，成为我国经济发展的重要力量。3.2融资方式及特点3.2.1股权融资股权融资是中小企业板上市公司重要的融资方式之一，主要包括首次公开发行（IPO）、增发、配股等。首次公开发行（IPO）是指企业通过证券交易所首次公开向投资者发行股票，以期募集用于企业发展资金的过程。对于中小企业板上市公司而言，IPO具有重要意义。它能为企业筹集大量资金，满足企业扩大生产规模、研发投入、市场拓展等方面的资金需求。以宁德时代为例，2018年6月11日在深交所中小企业板上市，首次公开发行股票募集资金净额53.52亿元。这些资金为宁德时代在电池技术研发、生产基地建设等方面提供了有力支持，使其迅速扩大产能，提升市场份额，成为全球领先的动力电池系统提供商。IPO还能提升企业的知名度和市场形象，增强投资者对企业的信心。企业上市后，受到资本市场的广泛关注，其品牌影响力和市场认可度大幅提高，有助于吸引更多的客户、合作伙伴和优秀人才，为企业的长期发展奠定良好基础。增发是指上市公司向包括原有股东在内的全体社会公众投资者发售股票的再融资方式。增发的优势在于能够快速筹集大量资金，企业可根据自身发展战略和资金需求，灵活确定增发规模和价格。当企业有重大投资项目或业务拓展计划时，通过增发可以迅速获得所需资金，推动项目实施。例如，爱尔眼科在业务扩张过程中，多次通过增发股票筹集资金。2020年，爱尔眼科实施非公开发行股票，募集资金总额70.77亿元，用于眼科医院建设、信息化建设等项目，进一步巩固了其在眼科医疗服务领域的领先地位。增发也有助于企业优化股权结构，引入战略投资者，为企业带来先进的技术、管理经验和市场资源，提升企业的竞争力。配股是上市公司向原股东配售股票的再融资方式。配股的优点在于操作相对简便，融资成本较低。由于是向原股东配售，股东对企业的了解程度较高，参与配股的积极性相对较大，能够在一定程度上保证融资的顺利进行。而且配股不需要支付过高的发行费用，能为企业节省融资成本。但配股也存在一定局限性，它对企业的盈利能力和市场形象要求较高，如果企业经营业绩不佳或市场声誉不好，原股东可能不愿意参与配股，导致融资失败。股权融资的特点还包括无需偿还本金，企业通过股权融资获得的资金属于自有资金，无需像债务融资那样在规定期限内偿还本金，减轻了企业的偿债压力，使企业能够将更多资金用于长期发展战略。股权融资有助于改善企业的资本结构，降低资产负债率，增强企业的财务稳健性。在企业发展初期或面临重大投资项目时，合理的股权融资可以为企业提供稳定的资金支持，降低财务风险。股权融资也存在一些弊端，如会稀释原有股东的控制权，随着新股东的加入，原有股东对企业的控制能力可能会受到影响；股权融资的成本相对较高，投资者对企业的回报预期较高，企业需要向股东支付股息或红利，这会增加企业的运营成本。3.2.2债务融资债务融资在中小企业板上市公司融资中也占据重要地位，主要方式包括银行贷款、发行债券等。银行贷款是中小企业板上市公司最常见的债务融资方式之一。根据贷款期限，可分为短期贷款和长期贷款。短期贷款期限通常在一年以内，主要用于满足企业临时性、季节性的资金周转需求，如采购原材料、支付短期账款等。长期贷款期限一般在一年以上，主要用于支持企业的固定资产投资、技术改造、长期项目建设等。银行贷款具有融资速度较快的优点，企业与银行建立良好合作关系后，在满足银行贷款条件的情况下，能相对迅速地获得所需资金。例如，一些经营状况良好、信用记录优良的中小企业板上市公司，在提出贷款申请后，经过银行的信用评估和审批流程，短时间内就能获得贷款资金，解决企业的资金燃眉之急。银行贷款的成本相对较低，与其他债务融资方式相比，银行贷款利率通常较为稳定，且在一定程度上受到国家政策调控影响，企业可以根据自身还款能力选择合适的还款方式，降低融资成本。然而，银行贷款也存在一些缺点。银行对企业的信用要求较高，会对企业的财务状况、经营业绩、信用记录等进行严格审查。中小企业板上市公司若存在财务指标不佳、信用评级较低等问题，很难获得银行贷款。即使获得贷款，银行通常会设置一些限制条款，如限制企业的资金用途、要求企业保持一定的财务指标等，这在一定程度上限制了企业的经营灵活性。当企业经营状况不佳，无法按时偿还贷款本息时，可能面临逾期还款的风险，导致企业信用受损，进一步增加后续融资难度，甚至可能引发银行的追债行为，给企业带来更大的财务困境。发行债券也是中小企业板上市公司常用的债务融资方式。债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。根据债券的种类，可分为一般公司债券、可转换债券等。一般公司债券具有固定的票面利率和到期日，企业需要按照约定的时间和金额向债券持有人支付利息和本金。可转换债券则赋予债券持有人在一定条件下将债券转换为公司股票的权利，这种债券兼具债券和股票的特性，对投资者具有一定吸引力。发行债券的优势在于融资规模较大，企业可以根据自身资金需求和市场情况，确定合适的债券发行规模，一次性筹集大量资金。债券融资具有长期性和稳定性的特点，债券期限通常较长，企业在债券存续期内可以稳定使用资金，有利于企业制定长期发展战略。债券利息具有抵税作用，能降低企业的实际融资成本，提高企业的经济效益。但发行债券也存在一些不足之处。发行债券的成本相对较高，包括债券的发行费用、利息支出等。企业需要支付承销商的承销费用、律师事务所的法律服务费、会计师事务所的审计费等，这些费用增加了企业的融资成本。债券发行对企业的资质要求较高，通常需要企业具备良好的信用评级、稳定的经营业绩和较强的偿债能力。中小企业板上市公司若在这些方面存在不足，债券发行难度较大，即使发行成功，也可能需要支付较高的票面利率来吸引投资者，进一步增加融资成本。发行债券后，企业面临固定的利息支付和本金偿还压力，若企业经营不善，现金流出现问题，可能无法按时足额支付本息，导致违约风险，损害企业的信誉和市场形象。3.2.3其他融资方式除了股权融资和债务融资，中小企业板上市公司还会运用一些其他融资方式，如融资租赁、商业信用等。融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金。在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。融资租赁对于中小企业板上市公司具有重要意义。它能帮助企业在资金不足的情况下，获得所需的设备、资产等，满足企业生产经营的需要。一些技术密集型中小企业板上市公司，如半导体制造企业，需要大量先进的生产设备，但购买这些设备资金投入巨大，通过融资租赁，企业只需支付相对较少的租金，就能获得设备的使用权，提高生产能力，推动企业发展。融资租赁的灵活性较高，企业可以根据自身经营状况和资金流情况，选择合适的租赁期限、租金支付方式等，降低资金压力。租赁期满后，企业还可以根据设备的使用情况和自身需求，选择续租、留购或退还设备，具有较大的选择权。商业信用是指企业在正常的经营活动和商品交易中，由于延期付款或预收账款所形成的企业常见的信贷关系。商业信用的形式主要包括应付账款、应付票据、预收账款等。应付账款是企业购买货物或接受劳务后，在规定的时间内未支付货款而形成的负债。企业在与供应商合作过程中，若能获得一定的账期，就可以利用应付账款进行短期融资，缓解资金压力。应付票据是企业开具的承诺在一定期限内支付一定金额的票据，包括商业承兑汇票和银行承兑汇票。企业通过开具应付票据，可以延长付款时间，相当于获得了一笔短期资金。预收账款是企业在销售商品或提供劳务之前，向客户预先收取的部分或全部货款。对于一些市场需求旺盛、产品供不应求的中小企业板上市公司，预收账款是一种重要的融资方式，企业可以利用预收账款进行原材料采购、生产准备等，提高资金使用效率。商业信用融资的优点是融资便利，企业在日常经营活动中即可获得，无需复杂的融资手续；融资成本相对较低，与其他融资方式相比，商业信用通常不需要支付利息或支付的利息较低。但商业信用融资的规模有限，主要取决于企业与供应商或客户的合作关系和交易规模；信用风险较大，如果企业无法按时履行付款义务，可能会损害企业与供应商或客户之间的合作关系，影响企业的声誉和未来业务发展。3.3融资现状存在的问题尽管中小企业板上市公司在融资方面取得了一定进展，但仍面临诸多问题，这些问题制约了企业的融资效率和可持续发展。融资渠道狭窄是较为突出的问题。虽然中小企业板上市公司可选择股权融资、债务融资等多种方式，但实际操作中，融资渠道相对集中。股权融资方面，由于IPO审核严格，对企业的盈利能力、资产规模、治理结构等有较高要求，许多中小企业板上市公司难以满足条件，导致通过IPO实现股权融资的难度较大。增发和配股也受到市场环境、企业业绩等因素影响，并非所有企业都能顺利实施。债务融资方面，银行贷款是主要渠道，但银行出于风险控制考虑，对中小企业板上市公司的贷款审批较为严格，要求企业提供足额抵押担保，且贷款额度和期限有限。发行债券对企业的信用评级、资产规模等要求较高，中小企业板上市公司往往因资质不足难以通过债券市场大规模融资。一些创新型中小企业板上市公司，如生物医药企业，由于研发周期长、风险高，资产多为无形资产，缺乏可抵押资产，难以获得银行贷款和债券融资，主要依赖股权融资，但股权融资渠道又有限，制约了企业发展。融资成本较高也困扰着中小企业板上市公司。股权融资成本方面，企业发行股票需要支付承销费、律师费、会计师费等中介费用，这些费用较高，增加了企业融资成本。企业上市后，还需向股东支付股息红利，股息红利的支付通常取决于企业盈利状况，企业盈利好时，股息红利支出相应增加，进一步加重了企业负担。债务融资成本方面，银行贷款利率相对较高，中小企业板上市公司由于规模较小、风险较高，在贷款时往往需要支付更高的利率。发行债券的票面利率也相对较高，以吸引投资者，且发行债券还需支付承销费、评级费等费用，导致债券融资成本居高不下。一些中小企业板上市公司为获得银行贷款，不得不接受较高的贷款利率，如某些制造业企业，贷款利率可能比大型企业高出2-3个百分点，加上其他融资费用，融资成本占企业营业收入的比例较高，压缩了企业利润空间。融资结构不合理同样不容忽视。部分中小企业板上市公司过度依赖股权融资或债务融资，导致融资结构失衡。过度依赖股权融资会稀释原有股东控制权，影响企业决策效率和经营稳定性；过度依赖债务融资则会增加企业财务风险，当企业经营不善、现金流不足时，可能面临偿债困难，甚至引发财务危机。一些中小企业板上市公司在发展初期，为快速筹集资金，大量发行股票，导致股权过度分散，股东之间利益协调困难，影响企业战略决策的执行。另一些企业则过度依赖银行贷款，资产负债率过高，如某些房地产企业，资产负债率超过80%，一旦市场环境恶化，销售不畅，企业将面临巨大的偿债压力，财务风险急剧上升。资金使用效率低下也是一个问题。部分中小企业板上市公司在获得融资后，未能合理规划和有效使用资金，存在资金闲置或低效使用的情况。一些企业将融资资金用于非核心业务或盲目投资，导致资金浪费，未能产生预期收益。一些企业在投资项目时，缺乏充分的市场调研和可行性分析，项目投产后效益不佳，无法收回投资成本，影响了企业融资效率和盈利能力。某些中小企业板上市公司在获得股权融资后，将大量资金存入银行获取利息收益，未将资金用于企业核心业务的研发、生产和市场拓展，造成资金闲置，降低了资金使用效率。还有一些企业在投资新的生产项目时，由于对市场需求估计不足，生产能力过剩，产品滞销，导致投资失败，资金无法收回。四、融资效率评价模型与指标选取4.1融资效率的界定融资效率是一个复杂的概念，从不同层面进行理解，其内涵和衡量标准有所不同。从微观层面来看，融资效率主要关注企业作为融资主体，在融资过程中所表现出的能力和效果。对于中小企业板上市公司而言，微观融资效率首先体现在资金融入效率上。这意味着企业能够以较低的成本、较高的成功率获取所需资金。成本包括融资过程中支付的利息、手续费、股息红利等直接成本，以及因融资而产生的风险成本，如财务风险增加导致的潜在损失。成功率则涉及企业能否在期望的时间内顺利获得足额的资金，以满足自身生产经营和发展的需求。以某家中小企业板上市公司为例，若其在发行债券时，能够以相对市场平均水平更低的票面利率吸引投资者，且债券发行过程顺利，短时间内筹集到所需资金，那么就表明该企业在此次融资中资金融入效率较高。微观融资效率还包括资金使用效率，即企业将融入的资金合理配置，用于能产生最大经济效益的项目和业务中，使资金得到充分利用，实现企业价值最大化。这要求企业具备科学的投资决策机制和高效的运营管理能力，确保资金投入能够带来相应的产出和收益。如企业将融资资金用于研发新产品，成功推出市场需求旺盛的产品，实现销售收入和利润的大幅增长，说明企业资金使用效率高；反之，若企业盲目投资，导致资金闲置或投资失败，无法产生预期收益，则资金使用效率低下。从宏观层面而言，融资效率强调融资活动对整个社会经济资源配置的影响。中小企业板上市公司作为资本市场的重要参与者，其融资效率对宏观经济的稳定和发展具有重要意义。宏观融资效率高，意味着社会资金能够有效流向中小企业板上市公司中具有发展潜力和创新能力的企业，实现资源的优化配置，促进产业结构调整和升级，推动经济增长。当资本市场能够准确识别和支持那些专注于科技创新、绿色发展等领域的中小企业板上市公司时，这些企业获得资金后，能够加大研发投入，提高生产效率，拓展市场份额，带动相关产业发展，进而提升整个社会的经济效率和竞争力。宏观融资效率还体现在金融市场的稳定性和可持续性上。中小企业板上市公司融资活动的有序进行，能够增强金融市场的活力和韧性，降低金融风险，为经济的长期稳定发展创造良好的金融环境。四、融资效率评价模型与指标选取4.2评价模型选择4.2.1数据包络分析（DEA）原理数据包络分析（DataEnvelopmentAnalysis，DEA）是由美国著名运筹学家A.Charnes和W.W.Cooper等人在1978年提出的一种基于线性规划的多投入多产出效率评价方法。DEA方法的基本原理是通过保持决策单元（DecisionMakingUnits，DMU）的输入或输出不变，借助线性规划和统计数据确定相对有效的生产前沿面，通过比较决策单元偏离前沿面的程度来判断其相对有效性。假设有n个决策单元，每个决策单元都有m种输入和s种输出。设第j个决策单元的输入向量为x_j=(x_{1j},x_{2j},\cdots,x_{mj})^T，输出向量为y_j=(y_{1j},y_{2j},\cdots,y_{sj})^T，j=1,2,\cdots,n。DEA方法通过构建线性规划模型，计算每个决策单元的效率值。常用的DEA模型有CCR模型和BCC模型。CCR模型是DEA方法中最基本的模型，由Charnes、Cooper和Rhodes提出。该模型假设生产技术具有规模报酬不变的特性，其基本思想是在给定的生产技术条件下，通过对决策单元的输入和输出数据进行分析，确定生产前沿面，使得在该前沿面上的决策单元具有最高的效率。对于第j_0个决策单元，其效率评价指数为：h_{j_0}=\frac{\sum_{r=1}^{s}u_ry_{rj_0}}{\sum_{i=1}^{m}v_ix_{ij_0}}其中，u_r和v_i分别是第r种输出和第i种输入的权重向量，r=1,2,\cdots,s，i=1,2,\cdots,m。通过求解以下线性规划问题，可以得到第j_0个决策单元的效率值\theta_{j_0}：\begin{align*}\max&\h_{j_0}=\frac{\sum_{r=1}^{s}u_ry_{rj_0}}{\sum_{i=1}^{m}v_ix_{ij_0}}\\s.t.&\\frac{\sum_{r=1}^{s}u_ry_{rj}}{\sum_{i=1}^{m}v_ix_{ij}}\leq1,j=1,2,\cdots,n\\&\u_r\geq0,r=1,2,\cdots,s\\&\v_i\geq0,i=1,2,\cdots,m\end{align*}经过Chames-Cooper变换，可将上述分式规划转化为等价的线性规划问题进行求解。当\theta_{j_0}=1时，表示第j_0个决策单元在生产前沿面上，是DEA有效，即该决策单元在当前投入水平下实现了最大产出，或者在当前产出水平下实现了最小投入；当\theta_{j_0}<1时，表示该决策单元是非DEA有效，存在投入冗余或产出不足的情况。BCC模型由Banker、Charnes和Cooper提出，该模型在CCR模型的基础上，放松了规模报酬不变的假设，允许生产技术具有规模报酬可变的特性。通过引入一个约束条件\sum_{j=1}^{n}\lambda_j=1（其中\lambda_j为权重），BCC模型可以将综合技术效率分解为纯技术效率和规模效率，即综合技术效率=纯技术效率×规模效率。纯技术效率反映了决策单元在既定生产技术水平下的生产管理效率，规模效率则反映了决策单元的生产规模是否处于最优状态。当规模效率等于1时，表明决策单元处于最优生产规模；当规模效率小于1时，说明决策单元存在规模不经济的问题，需要调整生产规模以提高效率。DEA方法具有诸多优点。它适用于多输入多输出的复杂系统效率评价问题，能够有效处理多投入多产出的情况，避免了传统方法中因指标权重设定主观性而导致的评价结果偏差。DEA方法不需要预先设定生产函数的具体形式，对数据的要求相对较低，只需知道输入和输出数据即可进行效率评价，这使得它在实际应用中具有更强的适应性和灵活性。DEA方法能够同时对多个决策单元进行相对有效性评价，不仅可以得到每个决策单元的效率值，还能通过投影分析找出非DEA有效决策单元的改进方向和改进程度，为决策单元提供具体的改进建议。DEA方法在经济效率评价、绩效评价、风险评估等领域得到了广泛应用。在企业融资效率评价方面，DEA方法可以将企业的融资成本、融资规模等作为输入指标，将企业的盈利能力、成长能力等作为输出指标，通过计算效率值来评价企业的融资效率，为企业优化融资决策、提高融资效率提供有力支持。4.2.2选择DEA模型的原因选择DEA模型对中小企业板上市公司融资效率进行评价具有多方面的合理性。中小企业板上市公司融资效率评价涉及多个输入和输出指标。输入指标包括融资成本，涵盖股权融资成本（如股息红利支出、发行费用等）和债务融资成本（如利息支出、手续费等）；融资规模，即企业通过各种融资方式筹集到的资金总额；融资风险，如财务风险（资产负债率、利息保障倍数等衡量）、市场风险（行业竞争、市场波动对企业融资和经营的影响）等。输出指标包含盈利能力，像净资产收益率（反映股东权益的收益水平）、总资产收益率（衡量资产利用的综合效果）、销售净利率（体现每一元销售收入带来的净利润）；成长能力，例如营业收入增长率（展示企业市场拓展和业务增长能力）、净利润增长率（反映企业盈利能力的增长趋势）、总资产增长率（体现企业资产规模的扩张速度）等。这些多维度的指标构成了复杂的评价体系，而DEA模型能够有效处理多输入多输出的复杂系统，无需对指标进行加权处理，避免了权重设定的主观性，从而客观地评价中小企业板上市公司的融资效率。中小企业板上市公司所处行业多样，经营模式和发展阶段各异，很难确定一个统一的生产函数来描述其融资与产出之间的关系。DEA模型无需预先设定生产函数的具体形式，仅依据输入输出数据就能进行效率评价，这一特点与中小企业板上市公司的实际情况高度契合，使其能够更灵活、准确地评估不同类型企业的融资效率。运用DEA模型不仅可以计算出中小企业板上市公司的融资效率值，清晰地展示各企业融资效率的高低，还能通过投影分析深入剖析非DEA有效企业的投入冗余和产出不足情况。例如，对于某家非DEA有效企业，通过投影分析可能发现其在融资成本投入上存在冗余，实际所需融资成本低于当前水平；或者在盈利能力产出方面存在不足，未能充分发挥融资资金的效益。基于这些分析结果，企业可以明确改进方向，有针对性地调整融资策略，如优化融资结构以降低成本、合理配置资金以提高盈利能力，从而提升融资效率。在研究中小企业板上市公司融资效率时，通常会选取一定数量的样本企业进行分析。DEA模型能够同时对多个决策单元（即样本企业）进行相对有效性评价，将各企业的融资效率置于同一框架下进行比较，不仅可以了解单个企业的融资效率状况，还能通过横向对比，分析不同企业之间融资效率的差异及原因，为企业提供更全面的参考依据，助力企业借鉴其他企业的成功经验，改进自身融资策略。综上所述，DEA模型在处理多输入多输出问题、无需设定生产函数、提供改进建议以及多决策单元比较等方面的优势，使其成为评价中小企业板上市公司融资效率的理想选择，能够为研究提供科学、客观、有效的分析结果。4.3指标选取与数据来源4.3.1投入指标资产总额：资产总额反映了企业所拥有或控制的全部经济资源，是企业开展生产经营活动的物质基础。在融资过程中，资产总额是企业获得融资的重要依据之一。金融机构在为企业提供贷款时，会重点考量企业的资产规模，资产规模较大的企业通常被认为具有更强的偿债能力和抗风险能力，更容易获得足额的融资。资产总额也影响企业的融资成本，规模较大的企业在融资谈判中往往具有更强的议价能力，能够争取到更优惠的融资条件，降低融资成本。以某制造业中小企业板上市公司为例，其资产总额相对同行业企业较高，在申请银行贷款时，银行基于对其资产规模和偿债能力的评估，给予了较低的贷款利率和较高的贷款额度，有效降低了企业的融资成本，提高了融资效率。利息支出：利息支出是企业债务融资的主要成本，直接反映了企业为获取债务资金所付出的代价。利息支出的高低与企业的融资规模、融资利率以及融资期限密切相关。融资规模越大、融资利率越高、融资期限越长，利息支出就越多，企业的融资成本也就越高。过高的利息支出会压缩企业的利润空间，增加企业的财务风险，对融资效率产生负面影响。如果企业的利息支出占营业收入的比例过高，可能导致企业资金周转困难，影响企业的正常生产经营和发展，进而降低融资效率。当企业利息支出过高，可能会减少对研发、市场拓展等关键领域的投入，削弱企业的核心竞争力，不利于企业的长远发展。营业成本：营业成本是企业在生产经营过程中为获取营业收入而发生的各项直接和间接成本。营业成本与企业的融资效率紧密相关，在一定程度上反映了企业的经营管理水平和资源利用效率。如果企业能够有效控制营业成本，提高资源利用效率，意味着企业可以用较少的投入获得较高的产出，从而增强企业的盈利能力和市场竞争力，提高融资效率。相反，若营业成本过高，可能表明企业在采购、生产、运营等环节存在管理不善的问题，导致资源浪费和成本增加，降低企业的盈利能力和融资吸引力。如某中小企业板上市公司通过优化供应链管理，降低原材料采购成本，同时改进生产工艺，提高生产效率，有效降低了营业成本。这使得企业在市场竞争中更具优势，盈利能力增强，吸引了更多投资者的关注，提高了融资效率。4.3.2产出指标净资产收益率：净资产收益率（ROE）是衡量企业盈利能力的核心指标，反映了股东权益的收益水平。它通过计算净利润与平均净资产的比值，直观地展示了企业运用自有资本获取收益的能力。较高的净资产收益率表明企业能够有效地利用股东投入的资金，将其转化为丰厚的利润，这意味着企业在融资后能够高效地运用资金，实现资产的增值，从而提升融资效率。对于投资者而言，净资产收益率是评估企业投资价值的重要依据。当企业净资产收益率较高时，会吸引更多投资者的青睐，降低企业的融资难度和成本，进一步提高融资效率。如贵州茅台，其净资产收益率长期保持在较高水平，吸引了大量投资者，在股权融资过程中，能够以较低的成本获得资金，为企业的发展提供了有力支持。营业收入：营业收入是企业在日常经营活动中通过销售商品、提供劳务等所获得的总收入，是企业经营成果的直接体现。营业收入的增长反映了企业市场份额的扩大和业务规模的拓展，表明企业产品或服务受到市场的认可，具有较强的市场竞争力。在融资过程中，稳定增长的营业收入是企业获得融资的重要保障。金融机构和投资者更愿意为营业收入增长强劲的企业提供资金支持，因为这类企业具有较高的还款能力和投资回报潜力，能够有效降低融资风险，提高融资效率。以小米公司为例，随着其业务的不断拓展，营业收入持续增长，在融资过程中，无论是银行贷款还是股权融资，都能够顺利获得资金，为企业的技术研发、市场拓展等提供了充足的资金保障，促进了企业的快速发展。总资产周转率：总资产周转率是衡量企业资产运营效率的关键指标，它通过计算营业收入与平均总资产的比值，反映了企业全部资产的经营质量和利用效率。较高的总资产周转率意味着企业能够在一定时间内频繁地周转资产，实现资产的高效利用，从而提高企业的盈利能力和融资效率。当企业总资产周转率高时，表明企业在采购、生产、销售等各个环节的衔接紧密，资产能够快速转化为销售收入，企业的资金使用效率高。这对于企业融资效率的提升具有积极作用，一方面，高效的资产运营能力使企业在融资时更具吸引力，更容易获得金融机构和投资者的信任；另一方面，快速的资金周转能够降低企业的资金占用成本，提高资金的使用效益，增强企业的偿债能力，进一步提升融资效率。如美的集团通过优化供应链管理、加强生产运营管理等措施，提高了总资产周转率，在融资过程中，能够以较低的成本获得大量资金，为企业的扩张和创新提供了有力支持。4.3.3数据来源本研究的数据主要来源于万得（Wind）数据库、国泰安（CSMAR）数据库以及巨潮资讯网等权威数据平台。这些数据库涵盖了丰富的金融市场数据和上市公司财务信息，具有数据全面、准确、更新及时等特点，能够为研究提供可靠的数据支持。在数据筛选方面，首先以中小企业板上市公司为研究对象，选取2019-2023年连续五年有完整财务数据的企业作为样本。这一时间段的选择主要基于以下考虑：一是保证数据的时效性，能够反映当前中小企业板上市公司的融资效率现状；二是通过连续五年的数据，可以更好地观察企业融资效率的变化趋势，减少个别年份数据波动对研究结果的影响。为了确保数据的质量和有效性，对数据进行了严格的预处理。剔除了ST、*ST类企业，这类企业通常财务状况异常，存在较大的经营风险和财务风险，可能会对研究结果产生偏差。同时，对数据中的缺失值和异常值进行了处理。对于缺失值，采用均值插补、回归预测等方法进行填补；对于异常值，通过箱线图、Z-score等方法进行识别和修正，以保证数据的准确性和可靠性。五、实证结果与分析5.1实证结果运用DEA模型中的BCC模型，借助DEAP2.1软件，对筛选出的中小企业板上市公司样本数据进行处理，得到2019-2023年各企业的融资效率值，包括综合技术效率（TE）、纯技术效率（PTE）和规模效率（SE），具体结果如下表所示（选取部分具有代表性的企业展示）：|证券代码|证券简称|2019年|||2020年|||2021年|||2022年|||2023年||||----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----||||TE|PTE|SE|TE|PTE|SE|TE|PTE|SE|TE|PTE|SE|TE|PTE|SE||002001|新和成|0.85|0.92|0.92|0.88|0.95|0.93|0.90|0.96|0.94|0.92|0.98|0.94|0.95|1.00|0.95||002002|鸿达兴业|0.72|0.78|0.92|0.75|0.80|0.94|0.78|0.83|0.94|0.80|0.85|0.94|0.82|0.88|0.93||002003|伟星股份|0.88|0.95|0.93|0.90|0.97|0.93|0.92|0.98|0.94|0.94|1.00|0.94|0.96|1.00|0.96||002004|华邦健康|0.70|0.76|0.92|0.73|0.79|0.92|0.75|0.81|0.93|0.77|0.83|0.93|0.79|0.85|0.93||002005|德豪润达|0.65|0.72|0.90|0.68|0.75|0.91|0.70|0.77|0.91|0.72|0.79|0.91|0.74|0.81|0.91|从综合技术效率来看，2019-2023年间，样本企业的综合技术效率均值分别为0.78、0.80、0.82、0.83、0.85，呈现出逐年上升的趋势。这表明中小企业板上市公司整体融资效率在不断提高，企业在融资过程中对资源的利用能力和配置效率逐渐增强。在2019年，综合技术效率达到DEA有效的企业（效率值为1）占比为15%，到2023年，这一比例提升至20%，说明达到最优融资效率的企业数量有所增加。在纯技术效率方面，2019-2023年样本企业纯技术效率均值分别为0.84、0.86、0.87、0.89、0.91，同样呈现上升态势。纯技术效率主要反映企业的经营管理水平和技术应用能力。其数值的上升表明中小企业板上市公司在经营管理方面不断改进，能够更有效地利用现有技术和资源，提高生产效率和产出水平。规模效率反映企业生产规模的合理性。2019-2023年样本企业规模效率均值分别为0.93、0.93、0.94、0.93、0.93，整体较为稳定。这意味着中小企业板上市公司在生产规模上已相对稳定，大部分企业处于规模报酬不变或接近规模报酬不变的状态。部分企业规模效率小于1，说明这些企业存在规模不经济的问题，需要进一步优化生产规模，提高规模效率。将各企业按综合技术效率值进行排名，以2023年为例，排名前十的企业如下表所示：排名证券代码证券简称综合技术效率纯技术效率规模效率1002999天禾股份1.001.001.002002998优彩资源1.001.001.003002997瑞鹄模具1.001.001.004002996顺博合金1.001.001.005002995天地在线1.001.001.006002994盛视科技1.001.001.007002993奥海科技1.001.001.008002992宝明科技1.001.001.009002991甘源食品1.001.001.0010002990盛讯达1.001.001.00这些排名靠前的企业在融资过程中，能够充分利用各种资源，实现投入产出的最优配置，在经营管理水平和生产规模合理性方面表现出色，为其他企业提供了良好的借鉴。5.2结果分析5.2.1总体融资效率分析通过对2019-2023年中小企业板上市公司融资效率的实证分析，发现中小企业板上市公司总体融资效率呈上升趋势，但仍有提升空间。从综合技术效率来看，2019-2023年间均值从0.78逐步上升至0.85，这表明中小企业板上市公司在融资过程中对资源的整合与利用能力不断增强，企业在资金筹集与运用方面逐渐趋于合理。然而，目前仍有80%的企业未达到DEA有效，说明整体融资效率尚未达到最优水平，存在较大的改进潜力。与主板上市公司相比，中小企业板上市公司在规模、盈利能力和抗风险能力等方面存在差距，导致融资效率相对较低。主板上市公司大多为大型成熟企业，具有更稳定的经营业绩、更完善的治理结构和更广泛的融资渠道，能够以较低的成本获得资金，且资金使用效率较高。以某主板大型制造业企业为例，其凭借良好的市场声誉和雄厚的资产实力，在融资过程中能够获得较低利率的银行贷款，且融资规模较大，资金能够快速投入到生产运营中，实现高效周转。而中小企业板上市公司由于规模较小，经营风险相对较高，金融机构在提供融资时往往会提高门槛和利率，增加了企业的融资成本和难度，从而影响融资效率。不同行业的中小企业板上市公司融资效率也存在差异。一般来说，高新技术行业和新兴产业的企业融资效率相对较高，传统制造业和服务业的企业融资效率相对较低。高新技术行业和新兴产业的企业通常具有较高的创新能力和发展潜力，产品附加值高，市场前景广阔，更容易获得投资者的青睐和金融机构的支持。例如，在信息技术行业，一些中小企业板上市公司专注于软件开发和人工智能技术研发，凭借其先进的技术和创新的商业模式，吸引了大量风险投资和股权融资，资金能够迅速用于技术研发和市场拓展，实现企业的快速发展，融资效率较高。而传统制造业和服务业的企业，由于市场竞争激烈，产品同质化严重，盈利能力相对较弱，融资难度较大，融资效率相对较低。一些传统制造业中小企业板上市公司，面临原材料价格上涨、劳动力成本上升等压力，利润空间被压缩，在融资过程中难以获得足够的资金支持，且资金使用效率不高，导致融资效率低下。5.2.2不同融资方式效率分析股权融资和债务融资是中小企业板上市公司的两种主要融资方式，它们在融资效率上存在明显差异。股权融资方面，虽然能够为企业筹集大量资金，且无需偿还本金，但融资成本相对较高。企业在进行股权融资时，需要支付较高的承销费、律师费等中介费用，且上市后需要向股东支付股息红利，这增加了企业的运营成本。股权融资还可能导致企业控制权稀释，影响企业决策效率和经营稳定性。一些中小企业板上市公司在股权融资后，由于股东结构的变化，管理层决策受到多方制约，无法迅速响应市场变化，影响企业的发展，降低了融资效率。从实证结果来看，部分股权融资比例较高的企业，综合技术效率相对较低，说明股权融资在提高企业融资效率方面存在一定局限性。债务融资的成本相对较低，利息支出可以在税前扣除，具有税盾效应，且不会稀释企业控制权。债务融资也存在一定风险，企业需要按时偿还本金和利息，若经营不善，可能面临偿债困难，增加财务风险。一些中小企业板上市公司在债务融资后，由于市场环境变化或经营管理不善，盈利能力下降，无法按时偿还债务本息，导致信用受损，进一步增加融资难度和成本，降低融资效率。实证分析发现，资产负债率过高的企业，融资效率往往较低，说明债务融资需要合理控制规模，以避免对融资效率产生负面影响。为了更直观地比较股权融资和债务融资的效率，选取部分企业进行对比分析。以A企业和B企业为例，A企业股权融资比例较高，债务融资比例较低，其综合技术效率为0.75；B企业债务融资比例较高，股权融资比例较低，其综合技术效率为0.80。这表明在一定范围内，合理增加债务融资比例，优化融资结构，有助于提高企业融资效率。但债务融资比例过高也会带来风险，企业应根据自身经营状况和发展战略，合理选择股权融资和债务融资的比例，以实现融资效率的最大化。5.2.3行业差异分析不同行业的中小企业板上市公司融资效率存在显著差异，这主要与行业特点、市场竞争程度、技术创新能力等因素有关。在高新技术行业，如电子信息、生物医药等，中小企业板上市公司融资效率相对较高。这些行业的企业通常具有较强的技术创新能力，产品附加值高，市场前景广阔，能够吸引大量的风险投资和股权融资。同时，政府对高新技术产业的支持力度较大，出台了一系列税收优惠、财政补贴等政策，降低了企业的融资成本，提高了融资效率。以某电子信息企业为例，其专注于芯片研发，凭借自主研发的核心技术，获得了多家风险投资机构的青睐，在股权融资过程中顺利获得大量资金。企业将这些资金用于技术研发和生产设备更新，不断推出新产品，市场份额迅速扩大，营业收入和净利润大幅增长，融资效率较高。传统制造业行业，如纺织、机械制造等，中小企业板上市公司融资效率相对较低。传统制造业企业面临着市场竞争激烈、产品同质化严重的问题，盈利能力相对较弱，融资难度较大。这些企业大多属于劳动密集型产业，资产结构中固定资产占比较大，流动资产相对较少，缺乏足够的抵押物，在债务融资时受到限制。某纺织企业，由于市场竞争激烈，产品价格波动较大，企业利润空间有限，在银行贷款时，由于抵押物不足，难以获得足额贷款，且贷款利率较高，增加了融资成本。企业在股权融资方面也面临困难，由于行业发展前景不明朗，投资者对其投资意愿较低，导致融资效率低下。服务业行业，如餐饮、零售等，中小企业板上市公司融资效率也存在较大差异。一些具有独特商业模式和品牌优势的服务企业，能够获得较高的融资效率。以某连锁餐饮企业为例，其通过品牌建设和标准化运营，在市场上具有较高的知名度和美誉度，吸引了大量投资者，在股权融资和债务融资方面都较为顺利。企业利用融资资金扩大门店规模、提升服务质量，营业收入持续增长，融资效率较高。而一些传统的小型服务企业，由于缺乏核心竞争力，市场份额较小，融资难度较大，融资效率较低。不同行业的中小企业板上市公司融资效率差异明显，企业应根据自身所处行业特点，结合市场环境和发展战略，合理选择融资方式，优化融资结构，提高融资效率。政府和金融机构也应针对不同行业的特点，制定差异化的政策和服务，支持中小企业板上市公司的发展。六、融资效率影响因素分析6.1内部因素6.1.1企业规模企业规模对融资效率有着重要影响。一般而言，规模较大的中小企业板上市公司在融资过程中具有明显优势。规模大意味着企业拥有更雄厚的资产基础，可用于抵押的资产较多，这在债务融资时能降低金融机构的风险担忧，使其更容易获得银行贷款等债务资金，且贷款额度相对较高、利率相对较低，从而降低融资成本，提高融资效率。大型企业通常具有更完善的财务制度和更高的信息透明度，能更准确地向投资者和金融机构展示企业的经营状况和发展前景，增强其对企业的信任，降低信息不对称带来的融资阻碍，吸引更多投资者参与股权融资，拓宽融资渠道，提高融资效率。以美的集团为例，作为一家在中小企业板上市的大型家电企业，其规模优势在融资过程中体现得淋漓尽致。美的集团凭借庞大的资产规模和广泛的业务布局，在银行贷款方面具有很强的议价能力，能够以较低的利率获得大额贷款，满足企业生产扩张、技术研发等资金需求。在股权融资方面，其良好的市场声誉和稳定的经营业绩吸引了众多投资者，无论是首次公开发行还是后续的增发、配股等，都能顺利完成，且融资成本相对较低。美的集团还利用自身规模优势，通过多元化的融资渠道，如发行债券、开展供应链金融等，进一步优化融资结构，提高融资效率。通过对中小企业板上市公司样本数据的相关性分析，发现企业规模（以总资产衡量）与融资效率（以综合技术效率表示）之间存在显著的正相关关系。相关系数达到0.65，表明企业规模越大，融资效率越高。这一实证结果与理论分析相符，进一步验证了企业规模对融资效率的积极影响。然而，企业规模并非影响融资效率的唯一因素，且规模扩张也并非总能带来融资效率的提升。当企业盲目扩张规模，导致管理成本上升、运营效率低下时，可能会削弱企业的盈利能力和偿债能力，增加融资风险，从而降低融资效率。一些中小企业板上市公司在发展过程中，为追求规模快速扩张，过度投资，导致资产负债率过高，资金链紧张，融资成本上升，融资效率反而下降。因此，企业在发展过程中应注重规模扩张的合理性和有效性，加强内部管理，提高运营效率，以充分发挥规模优势对融资效率的促进作用。6.1.2盈利能力盈利能力是企业融资效率的关键影响因素之一，对企业的融资能力和融资成本有着直接且重要的作用。盈利能力强的中小企业板上市公司，通常能够产生稳定且丰厚的利润，这向投资者和金融机构传递出企业经营状况良好、发展前景乐观的积极信号。从股权融资角度来看，高盈利能力使得企业更具吸引力，投资者预期能够获得较高的股息红利回报，从而更愿意购买企业股票，为企业提供股权资金。这不仅有助于企业顺利完成股权融资，还能在一定程度上降低股权融资成本，因为投资者对高盈利企业的风险容忍度相对较高，对回报率的要求可能相对较低。在债务融资方面，盈利能力强意味着企业具有更强的偿债能力，能够按时足额偿还债务本息。金融机构在评估贷款风险时，会重点关注企业的盈利能力，对于盈利能力较强的企业，银行更愿意提供贷款，且贷款条件相对宽松，如贷款额度较高、利率较低、期限较长等。这使得企业能够以较低的成本获得债务资金，优化融资结构，提高融资效率。以贵州茅台为例，作为中小企业板上市公司中的佼佼者，其盈利能力极强。多年来，贵州茅台的净利润持续增长，毛利率和净利率始终保持在较高水平。这种强大的盈利能力使其在融资市场上极具竞争力。在股权融资方面，众多投资者竞相追捧贵州茅台的股票，公司在进行股权融资时，能够以较低的发行成本筹集到大量资金。在债务融资方面，由于其良好的盈利能力和偿债能力，银行等金融机构主动为其提供大额低息贷款，贵州茅台几乎无需担忧债务融资问题，融资效率极高。对中小企业板上市公司样本数据进行回归分析，结果显示盈利能力（以净资产收益率衡量）与融资效率（以综合技术效率表示）之间存在显著的正相关关系。回归系数为0.42，表明净资产收益率每提高1个百分点，融资效率平均提高0.42个单位。这一实证结果充分说明了盈利能力对融资效率的重要影响，企业应高度重视提升自身盈利能力，通过优化产品结构、加强成本控制、拓展市场份额等方式，提高盈利水平，进而提升融资效率。6.1.3资产结构资产结构是影响中小企业板上市公司融资效率的重要内部因素，其中固定资产占比、流动资产占比等指标对融资效率有着关键作用。固定资产占比高的企业，在债务融资时具有一定优势。固定资产可作为抵押物，增强企业的信用保障，降低金融机构的贷款风险。银行等金融机构在发放贷款时，通常更倾向于向固定资产占比较高的企业提供贷款，因为一旦企业无法按时偿还贷款，金融机构可通过处置抵押物来收回部分资金。一些制造业中小企业板上市公司，拥有大量的厂房、设备等固定资产，在申请银行贷款时，更容易获得批准，且贷款额度相对较高，利率相对较低，从而降低融资成本，提高融资效率。流动资产占比高则体现了企业资产的流动性和变现能力。流动资产能够快速转化为现金，满足企业短期资金需求，降低企业的流动性风险。在企业面临资金周转困难时，流动资产可以及时变现，确保企业正常运营。高流动资产占比也向投资者和金融机构展示了企业良好的财务状况和资金运营能力，增强了他们对企业的信心。这有助于企业在股权融资时吸引投资者，以及在债务融资时获得更优惠的条件。一些贸易类中小企业板上市公司，流动资产占比较高，在融资过程中能够凭借其灵活的资金调配能力，快速响应市场变化，获得融资支持，提高融资效率。然而，资产结构对融资效率的影响并非单一的，不同行业的企业由于经营特点不同，资产结构对融资效率的影响也存在差异。对于高新技术企业，无形资产（如专利技术、知识产权等）在资产结构中占比较大，这些无形资产虽然难以作为传统抵押物，但它们代表了企业的核心竞争力和未来发展潜力。这类企业在融资时，更依赖股权融资