我国中小企业资产证券化融资路径探究

破局与革新：我国中小企业资产证券化融资路径探究一、引言1.1研究背景与意义中小企业在我国经济体系中占据着举足轻重的地位，是推动经济增长、促进就业、激发创新活力的重要力量。截至2022年末，中国中小微企业数量已超过5200万户，比2018年末增长51%，2022年平均每天新设企业2.38万户，是2018年的1.3倍，中小企业快速发展壮大，成为数量最大、最具活力的企业群体。中小企业作为实施大众创业、万众创新的重要载体，在增加就业、促进经济增长、科技创新与社会和谐稳定等方面发挥着不可替代的作用，对国民经济和社会发展具有重要的战略意义。以中小企业为主的民营企业已经跃升成中国第一大外贸经营主体，对外贸增长贡献度超半，为经济社会发展作出了重要贡献。然而，中小企业在发展过程中面临着诸多挑战，其中融资难题尤为突出。中小企业通常规模较小，资产有限，财务制度不够完善，信用评级相对较低，导致其在传统融资渠道中面临重重困难。银行贷款作为中小企业主要的融资来源之一，往往更倾向于向大型企业提供贷款，因为大型企业信用风险较低、还款能力更强。中小企业由于可抵押物不足、经营风险较高等原因，难以满足银行的贷款要求，获得的贷款额度有限，且贷款利率较高，融资成本居高不下。据相关数据显示，中小企业通过银行贷款融资的成功率相对较低，且贷款额度往往无法满足企业的实际需求。在资本市场方面，中小企业由于自身规模和业绩等限制，难以达到上市融资的条件，通过发行债券等直接融资方式也面临诸多障碍。资产证券化作为一种创新的融资方式，为中小企业融资提供了新的思路和途径。资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见、稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，以部分优质资产作为担保，由专门的特别目的载体（SPV）发行证券，在资本市场上出售变现的融资手段。这种融资方式打破了传统融资方式对企业整体信用和资产规模的依赖，而是基于特定资产的未来现金流进行融资，使得中小企业能够凭借自身拥有的优质资产获得融资机会。例如，中小企业可以将应收账款、存货、知识产权等资产进行证券化，将未来的现金流提前变现，从而解决资金短缺的问题。资产证券化在许多发达国家已经得到了充分的发展和应用，为中小企业融资提供了有效的支持。在欧洲，1999年-2022年16年间共发行中小企业资产支持证券（SMEABS）近7000亿美元，超过欧洲资产证券化发行总量的11%，尽管受到金融危机的冲击，2008年SMEABS的发行量骤减，但随后逐渐恢复并显现出强势增长的趋势，2022年发行33.84亿美元，占比达欧洲证券化产品发行总量的16%。研究我国中小企业资产证券化融资具有重要的现实意义。一方面，有助于拓宽中小企业的融资渠道，缓解融资难、融资贵的问题，促进中小企业的健康发展。通过资产证券化，中小企业能够将未来的现金流转化为当前的资金，提高资金的使用效率，满足企业生产经营和发展的资金需求，增强企业的竞争力和生存能力。另一方面，有利于优化金融市场结构，提高金融市场的效率。资产证券化将流动性较差的资产转化为可流通的证券，丰富了金融市场的投资品种，为投资者提供了更多的选择，促进了资金的合理配置，提高了金融市场的活力和效率。对资产证券化在中小企业融资中的应用进行深入研究，也能够为政府制定相关政策提供参考依据，推动金融创新和金融监管的完善，为中小企业创造更加良好的融资环境。1.2研究目的与方法本文旨在深入剖析我国中小企业资产证券化融资的现状，揭示其中存在的问题，并提出切实可行的解决对策。通过对中小企业资产证券化融资的全面研究，为中小企业提供更多的融资思路和方法，助力其突破融资困境，实现可持续发展。同时，也为政府部门制定相关政策、金融机构开展业务以及投资者进行决策提供参考依据，推动我国资产证券化市场的健康发展。在研究方法上，本文将采用多种研究方法相结合的方式，以确保研究的全面性、深入性和科学性。一是文献研究法。广泛收集国内外关于中小企业融资、资产证券化等方面的文献资料，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告、政策文件等。对这些文献进行系统的梳理和分析，了解该领域的研究现状、发展趋势以及已有的研究成果和不足之处，从而为本文的研究提供坚实的理论基础和研究思路。通过对文献的综合分析，总结前人在中小企业资产证券化融资方面的研究方法、观点和结论，找出研究的空白点和切入点，为进一步深入研究提供方向。二是案例分析法。选取具有代表性的中小企业资产证券化融资案例，对其融资背景、运作过程、面临的问题以及取得的成效进行详细的分析和研究。通过案例分析，深入了解中小企业资产证券化融资的实际操作情况，发现其中存在的问题和成功经验，从而为其他中小企业开展资产证券化融资提供借鉴和参考。以某中小企业应收账款资产证券化项目为例，分析其在资产筛选、SPV设立、信用增级、证券发行等环节的具体操作，以及在融资过程中遇到的困难和解决方法，从中总结出具有普遍性的规律和启示。三是对比分析法。对国内外中小企业资产证券化融资的发展情况进行对比分析，包括市场规模、产品种类、监管政策、运作模式等方面。通过对比，找出我国与发达国家在中小企业资产证券化融资方面的差距和存在的问题，借鉴国外的先进经验和做法，提出适合我国国情的发展建议。对比美国和欧洲在中小企业资产证券化融资方面的发展模式和监管政策，分析其成功经验和面临的挑战，结合我国实际情况，探讨如何完善我国的资产证券化市场体系和监管机制。通过对比不同地区的案例，深入分析其在资产证券化过程中的差异和共性，总结出适用于我国中小企业资产证券化融资的有效策略和方法。1.3国内外研究现状在国外，中小企业资产证券化融资的研究起步较早，取得了较为丰硕的成果。Finnerty（1988）首次对资产证券化进行了系统性阐述，明确指出资产证券化是将金融资产转化为可交易证券的过程，这一理论为后续中小企业资产证券化的研究奠定了坚实基础。随着资产证券化在中小企业融资领域的应用逐渐增多，学者们对其展开了更深入的研究。Schwarcz（2003）从法律视角深入剖析资产证券化，强调了特殊目的载体（SPV）在资产证券化中的核心地位，认为SPV能够有效实现破产隔离，降低融资风险，这一观点为中小企业资产证券化的法律架构提供了重要参考。在实践经验方面，国外学者也进行了大量研究。例如，美国作为资产证券化发展最为成熟的国家之一，其中小企业资产证券化的实践为学者们提供了丰富的研究素材。相关研究表明，美国中小企业通过资产证券化融资，有效拓宽了融资渠道，缓解了资金压力。在欧洲，中小企业资产证券化也呈现出独特的发展态势。欧洲中小企业资产支持证券（SMEABS）市场规模不断扩大，产品种类丰富多样，包括中小企业资产负债表资产支持证券（SMEBalanceSheetABS）、中小企业租赁资产支持证券（SMELeaseABS）等。学者们对欧洲中小企业资产证券化的研究发现，尽管受到金融危机的冲击，但其市场仍具有较强的韧性，部分产品的运行表现甚至优于其他资产证券化产品。国内对于中小企业资产证券化融资的研究起步相对较晚，但近年来随着资产证券化市场的发展，相关研究逐渐增多。李丽（2008）在其硕士论文中指出，中小企业融资难是制约我国经济发展的重要问题，资产证券化作为一种创新融资方式，为解决中小企业融资困境提供了新思路。她详细阐述了资产证券化的定义、特征和运作流程，并从动因和收益角度论证了中小企业资产证券化的可行性。雷星晖和任国栋（2009）从资产证券化原理出发，设计了中小企业贷款的资产证券化与中小企业资产的证券化两种模式，旨在拓展中小企业的融资渠道。他们认为，通过资产证券化，能够减少信息不对称，降低银行风险与监管成本，从而增大商业银行对中小企业的贷款力度。在实践案例分析方面，国内学者也进行了诸多探索。有学者通过对具体中小企业资产证券化案例的深入研究，分析了在我国现行市场环境和政策背景下，中小企业实施资产证券化融资的实际操作过程、面临的问题以及解决方法。研究发现，我国中小企业资产证券化在实践中面临着资产质量不高、法律法规不完善、专业机构支持不足等问题。例如，中小企业财务报表不完善、企业经营管理不规范，导致资产质量较低，难以获得投资者认可；我国资产证券化领域的法律法规尚不完善，增加了中小企业资产证券化的法律风险；同时，市场中缺乏具备专业知识和经验的机构为中小企业提供资产证券化相关服务，使得中小企业在资产证券化过程中面临诸多困难。国内外学者对中小企业资产证券化融资的研究已取得了一定的成果，但仍存在一些不足之处。现有研究在中小企业资产证券化融资的风险评估和定价模型方面还不够完善。资产证券化涉及复杂的风险因素，准确评估风险并合理定价是保障融资顺利进行的关键，但目前的研究在这方面还存在一定的局限性，需要进一步深入探讨和完善相关模型。对不同行业中小企业资产证券化融资的适应性研究相对较少。不同行业的中小企业具有不同的资产特点和经营模式，其对资产证券化融资的适应性也存在差异，未来的研究可针对不同行业进行更深入的分析，以提供更具针对性的融资建议。二、中小企业资产证券化融资概述2.1资产证券化基本原理资产证券化作为一种创新的金融工具，自20世纪70年代在美国诞生以来，在全球范围内得到了广泛的应用和发展。资产证券化是以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。其核心在于将缺乏流动性但具有可预期收入的资产，通过一定的结构安排，转换为在金融市场上可以出售和流通的证券。简单来说，就是把未来能产生现金流的资产打包变成证券卖给投资者。例如，企业可以将应收账款、住房抵押贷款、汽车贷款等资产进行证券化，将这些资产的未来现金流转化为当前的资金，实现融资目的。资产证券化的运作流程较为复杂，涉及多个环节和参与主体，各环节紧密相连，共同构成了资产证券化的完整体系。其主要流程如下：资产池组建：发起人（通常是中小企业）首先需要挑选出能够在未来产生稳定现金流的资产，如应收账款、存货、知识产权等。这些资产的质量和稳定性直接影响到后续证券化的效果。发起人将这些资产进行组合，形成一个资产池。在组建资产池时，发起人会综合考虑资产的类型、期限、风险特征等因素，力求实现资产的多元化配置，以降低整体风险。例如，某中小企业拥有多笔应收账款，其账期、债务人信用状况等各不相同，企业会对这些应收账款进行筛选和分类，将信用质量较高、账期相对稳定的应收账款纳入资产池，以确保资产池能够产生稳定的现金流。特殊目的机构（SPV）设立：SPV是一个专门为资产证券化设立的独立法律实体，其主要作用是隔离基础资产与发起人的其他资产，降低风险。发起人将基础资产“真实出售”给SPV，实现破产隔离，确保即使发起人破产，基础资产也不会受到影响。SPV通常采用信托、公司或有限合伙等形式设立，其中信托形式在资产证券化中应用较为广泛。以信托型SPV为例，发起人将资产池中的资产信托给信托公司，信托公司作为SPV，以资产池产生的现金流为支撑发行资产支持证券，投资者购买证券后成为信托受益人，享有资产池的收益权。信用增级：为了提高证券的信用等级，吸引更多投资者，需要对资产支持证券进行信用增级。常见的方式有内部信用增级和外部信用增级。内部信用增级包括超额抵押、分层结构等。超额抵押是指资产池的价值高于发行证券的面值，当资产池出现违约等风险时，超额部分的资产可以用于弥补损失，保障投资者的利益。分层结构则是将资产支持证券分为不同的层级，如优先级、次级等，优先级证券先于次级证券获得偿付，次级证券则承担较高的风险，相应地，优先级证券的信用等级较高，能够吸引风险偏好较低的投资者。外部信用增级则是由第三方机构提供担保，如银行、保险公司等。第三方机构为资产支持证券提供担保，当资产池出现违约时，由担保机构承担偿付责任，从而提高证券的信用等级。信用评级：专业的信用评级机构会对资产支持证券进行评级，评估其风险和收益水平，为投资者提供参考。信用评级机构会综合考虑资产池的质量、信用增级措施、发起人信用状况等因素，对资产支持证券给出相应的评级。评级结果通常以字母表示，如AAA、AA、A等，评级越高，表明证券的风险越低，收益越稳定。投资者可以根据评级结果，结合自身的风险偏好和投资目标，选择合适的资产支持证券进行投资。证券发行与交易：SPV根据信用评级结果，将资产支持证券出售给投资者。发行方式可以是公开发行或私募发行。公开发行是指向不特定对象发行证券，需要满足严格的信息披露要求和监管规定，发行程序较为复杂，但可以吸引更广泛的投资者，提高证券的流动性。私募发行则是指向特定对象发行证券，信息披露要求相对较低，发行程序相对简单，但投资者范围有限。在证券发行后，资产支持证券可以在金融市场上进行交易，投资者可以根据市场情况和自身需求，买卖证券，实现资产的流动性管理。资产池管理和证券偿付：在证券存续期间，需要对基础资产池进行管理，确保其正常运营并产生现金流。通常由专门的服务机构负责资产池的管理工作，服务机构会负责收取资产池产生的现金流，进行资金的归集和分配，对债务人进行催收等。按照约定的时间和方式，向投资者偿付本金和利息。在资产池管理过程中，服务机构会密切关注资产的质量变化，及时发现并解决可能出现的问题，确保资产支持证券的顺利偿付。2.2中小企业资产证券化融资特点中小企业资产证券化融资作为一种创新的融资模式，与传统融资方式相比，具有诸多独特之处，这些特点使其在解决中小企业融资难题方面展现出一定的优势。基础资产多样化：中小企业的资产类型丰富多样，这使得其资产证券化的基础资产呈现出多元化的特点。除了常见的应收账款外，还包括存货、知识产权、设备租赁权等。不同行业的中小企业拥有不同类型的优势资产，例如，制造业企业可能拥有大量的存货和设备租赁权，科技型企业则可能持有丰富的知识产权。以知识产权资产证券化为例，一些拥有核心专利技术的科技型中小企业，可以将专利的未来许可使用费等预期收益作为基础资产进行证券化融资。这些多样化的基础资产为中小企业开展资产证券化提供了更多的选择，使其能够根据自身资产特点，选择最适合的资产进行证券化，从而拓宽融资渠道。融资规模相对灵活：中小企业资产证券化融资的规模不像传统融资方式那样受到企业整体规模和信用状况的严格限制。它主要取决于基础资产的质量和预期现金流的大小。中小企业可以根据自身的资金需求和资产状况，灵活确定融资规模。对于一些规模较小但拥有优质资产的中小企业来说，通过资产证券化，即使资产规模不大，也能够获得与其资产价值相匹配的融资额度。与银行贷款等传统融资方式相比，银行贷款通常会根据企业的规模、财务状况等综合因素来确定贷款额度，中小企业往往因规模小、财务指标不够理想而难以获得足额的贷款。而资产证券化可以突破这些限制，为中小企业提供更符合其实际需求的融资规模。风险特征复杂：中小企业资产证券化融资的风险具有一定的复杂性。从基础资产角度来看，中小企业的资产质量相对不稳定，受市场波动、企业经营管理水平等因素影响较大。以应收账款为例，中小企业的应收账款可能存在债务人信用风险较高、账期不固定等问题，这增加了资产证券化的信用风险。在交易结构方面，资产证券化涉及多个参与主体和复杂的交易环节，如SPV的设立、信用增级、信用评级等，任何一个环节出现问题都可能引发风险。在信用评级环节，如果评级机构对基础资产的评估不准确，可能导致投资者对资产支持证券的风险判断失误，进而影响证券的发行和交易。中小企业自身的抗风险能力较弱，一旦企业经营出现问题，可能会对资产证券化项目的现金流产生较大影响，增加了融资的整体风险。融资成本相对较低：资产证券化通过结构化设计和信用增级等手段，可以提高资产支持证券的信用等级，降低投资者的风险预期，从而降低中小企业的融资成本。在信用增级后，原本信用等级较低的中小企业资产支持证券可以获得更高的信用评级，吸引更多风险偏好较低的投资者。这些投资者愿意以相对较低的利率购买证券，使得中小企业能够以较低的成本获得融资。与中小企业通过民间借贷等方式融资相比，民间借贷的利率往往较高，且还款方式较为灵活，增加了中小企业的还款压力和融资成本。而资产证券化可以在一定程度上降低融资成本，减轻中小企业的财务负担。融资效率较高：资产证券化的融资流程相对标准化，在确定基础资产和完成相关手续后，能够较快地实现融资。相比传统融资方式中繁琐的审批流程，如银行贷款需要对企业的整体信用状况、财务报表、抵押物等进行全面审查，审批时间较长，中小企业资产证券化融资可以绕过一些对企业整体资质的严格审查，主要关注基础资产的质量和现金流情况。一些应收账款资产证券化项目，在资产池组建完成、信用增级和评级等工作就绪后，能够在较短时间内完成证券发行，使中小企业迅速获得资金，满足其生产经营的及时性需求。2.3与传统融资方式的比较优势中小企业资产证券化融资作为一种创新的融资模式，与传统融资方式相比，在多个方面展现出显著的优势，这些优势使其成为解决中小企业融资难题的有效途径。2.3.1降低融资门槛传统融资方式，如银行贷款和发行债券，通常对企业的整体信用状况、资产规模、盈利能力等方面有着严格的要求。中小企业由于自身规模较小、财务制度不够健全、信用评级相对较低等原因，很难满足这些要求，从而在传统融资渠道中面临重重障碍。以银行贷款为例，银行在审批贷款时，会重点考察企业的资产负债表、现金流状况、抵押物价值等，中小企业往往因可抵押物不足、财务指标不够理想而难以获得足额贷款。而资产证券化融资打破了传统融资对企业整体资质的依赖，它主要关注基础资产的质量和未来现金流的稳定性。只要中小企业拥有能够产生稳定现金流的优质资产，如应收账款、存货、知识产权等，就可以将这些资产进行证券化，通过结构化设计和信用增级等手段，提高资产支持证券的信用等级，从而获得融资机会。一些科技型中小企业虽然整体资产规模不大，盈利能力也尚未充分体现，但拥有核心专利技术，其专利许可使用费等预期收益可以作为基础资产进行证券化融资，突破了传统融资方式对企业规模和盈利能力的限制，降低了融资门槛。2.3.2拓宽融资渠道中小企业在传统融资模式下，融资渠道较为狭窄。银行贷款是其主要的融资来源之一，但由于银行对中小企业的风险偏好较低，贷款额度和期限往往无法满足企业的实际需求。在资本市场融资方面，中小企业由于自身条件限制，难以达到上市融资的标准，发行债券也面临着信用评级低、发行难度大等问题。资产证券化融资为中小企业开辟了新的融资渠道。通过资产证券化，中小企业可以将未来的现金流提前变现，获得资金支持。中小企业可以将应收账款证券化，将未来一段时间内的应收账款转让给特殊目的载体（SPV），SPV以这些应收账款为支撑发行资产支持证券，向投资者募集资金，中小企业则可以提前获得应收账款对应的资金，缓解资金压力。资产证券化还可以吸引更多类型的投资者参与，如保险公司、基金公司、养老基金等，这些投资者通常具有不同的风险偏好和投资需求，资产证券化产品的出现为他们提供了新的投资选择，也为中小企业拓宽了融资渠道，增加了资金来源。2.3.3优化财务结构从财务结构角度来看，传统融资方式可能会对中小企业的财务结构产生不利影响。例如，银行贷款会增加企业的负债规模，导致资产负债率上升，加重企业的财务负担和偿债压力。如果企业过度依赖银行贷款，一旦市场环境发生变化或企业经营出现困难，可能面临较大的财务风险。资产证券化融资在一定程度上可以优化中小企业的财务结构。资产证券化属于表外融资，在满足“真实出售”等条件下，被证券化的资产可以从企业的资产负债表中剔除，企业的负债规模不会因融资而增加，资产负债率得以保持稳定或降低。这有助于改善企业的财务指标，提高企业的财务健康水平，增强企业的再融资能力。资产证券化还可以将企业未来的现金流提前变现，增加企业的现金储备，提高企业的资金流动性，使企业在资金运用上更加灵活，优化企业的资金配置，进一步提升企业的财务结构。2.3.4分散风险传统融资方式下，中小企业的风险往往集中在企业自身和提供融资的金融机构。以银行贷款为例，如果中小企业经营不善，无法按时偿还贷款，银行将面临违约风险，而中小企业也可能因债务问题陷入困境，甚至破产。这种风险集中的模式不利于金融市场的稳定和中小企业的可持续发展。资产证券化通过结构化设计，将基础资产的风险进行分散。资产支持证券通常会分为不同的层级，如优先级、次级等，不同层级的证券承担不同程度的风险。优先级证券先于次级证券获得偿付，其风险相对较低，适合风险偏好较低的投资者；次级证券则承担较高的风险，但可能获得更高的收益，吸引风险偏好较高的投资者。通过这种分层结构，基础资产的风险被分散到不同的投资者群体中，降低了单个投资者面临的风险。资产证券化还将风险从中小企业和金融机构分散到整个资本市场，提高了金融市场的风险配置效率，增强了金融市场的稳定性，也为中小企业的发展提供了更稳定的金融环境。三、我国中小企业资产证券化融资现状3.1市场规模与发展趋势近年来，我国中小企业资产证券化融资市场呈现出积极的发展态势，市场规模稳步增长。自资产证券化业务在我国逐步推广以来，中小企业资产证券化项目的数量和发行规模不断攀升。据相关数据统计，2018年我国中小企业资产证券化产品发行规模约为500亿元，到2023年，这一数字已增长至1500亿元左右，年复合增长率达到25%，显示出市场的强劲活力和增长潜力。在市场规模持续扩大的同时，我国中小企业资产证券化融资也呈现出一系列显著的发展趋势。从基础资产类型来看，逐渐呈现出多元化的发展态势。早期，中小企业资产证券化的基础资产主要集中在应收账款领域，随着市场的发展和创新，存货、知识产权、设备租赁权等资产类型也越来越多地被应用于资产证券化项目中。在知识产权资产证券化方面，深圳证券交易所于2022年发行的“第一创业-高新投知识产权1号资产支持专项计划”，以多家科技型中小企业的专利许可使用费等知识产权相关收益权作为基础资产，发行规模达到3亿元，为科技型中小企业提供了新的融资途径。产品创新方面，不断涌现出新型的资产证券化产品和交易结构。例如，供应链金融资产证券化产品通过核心企业的信用传导，帮助产业链上下游的中小企业获得融资。在交易结构上，分层结构、循环购买结构等的应用更加灵活多样，以满足不同投资者的风险偏好和收益需求。平安证券发行的某供应链金融资产证券化产品，采用了多层级的分层结构，将资产支持证券分为优先级、次优级和次级，不同层级的证券对应不同的风险和收益水平，吸引了更广泛的投资者参与。市场参与者也日益丰富。除了传统的金融机构，如证券公司、银行、信托公司等，越来越多的非金融企业和专业服务机构也开始参与到中小企业资产证券化融资市场中。一些大型企业集团成立了财务公司，开展内部供应链资产证券化业务，帮助集团内的中小企业解决融资问题。专业的信用评级机构、律师事务所、会计师事务所等为资产证券化项目提供专业服务，保障了项目的顺利运作。随着我国经济结构的调整和金融市场的深化改革，中小企业资产证券化融资市场有望继续保持快速增长的态势。政府对中小企业发展的支持力度不断加大，出台了一系列鼓励资产证券化业务发展的政策，为市场提供了良好的政策环境。金融科技的发展也将为中小企业资产证券化融资带来新的机遇，通过大数据、区块链等技术的应用，可以提高资产证券化的效率和透明度，降低融资成本。预计未来几年，我国中小企业资产证券化融资市场规模将继续扩大，产品创新和市场参与主体多元化的趋势将更加明显，为中小企业融资提供更加丰富和有效的解决方案。3.2政策支持与监管环境在中小企业资产证券化融资的发展进程中，政策支持与监管环境扮演着至关重要的角色，它们共同构建了市场稳健运行的基础框架，为中小企业资产证券化融资的有序推进提供了有力保障。国家层面高度重视中小企业的发展，将其视为推动经济增长、促进就业和激发创新活力的关键力量。近年来，一系列支持中小企业资产证券化融资的政策相继出台，旨在为中小企业拓宽融资渠道、降低融资成本、优化融资环境。2019年，中国人民银行等八部门联合发布《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》，明确提出要大力发展供应链金融，积极推动中小企业开展应收账款、存货等资产证券化融资，鼓励金融机构创新金融产品和服务，提高对中小企业的金融服务水平。这一政策的出台，为中小企业资产证券化融资指明了方向，激发了市场主体的积极性和创造性。地方政府也纷纷响应国家政策号召，结合本地区实际情况，制定了一系列具有针对性的支持措施。以江苏省为例，该省设立了中小企业资产证券化专项扶持资金，对成功开展资产证券化融资的中小企业给予一定比例的补贴，以降低企业的融资成本。江苏省还建立了中小企业资产证券化项目库，对入库项目给予重点培育和支持，提高项目的成功率和效率。据统计，截至2023年底，江苏省通过中小企业资产证券化专项扶持资金共支持了50多个中小企业资产证券化项目，帮助中小企业融资超过100亿元，有效缓解了中小企业的融资难题。在监管环境方面，监管部门对资产证券化业务制定了严格的监管要求和规范，以确保市场的公平、公正、透明，保护投资者的合法权益。中国证券监督管理委员会发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及相关配套规则，对资产证券化业务的参与主体、基础资产、交易结构、信息披露等方面进行了全面规范。规定要求发起人必须对基础资产进行真实出售，实现破产隔离，以降低投资者的风险；要求管理人应当建立健全内部控制制度，切实履行管理职责，对资产证券化业务进行尽职调查和存续期管理；要求信息披露应当真实、准确、完整、及时，确保投资者能够充分了解资产证券化产品的风险和收益特征。上海证券交易所和深圳证券交易所也出台了一系列自律监管规则，对资产证券化产品的挂牌条件、发行流程、交易管理等方面进行了细化规定。上交所要求资产支持证券的发行必须符合一定的信用评级标准，基础资产应当具有稳定的现金流和良好的信用质量；深交所则加强了对资产证券化项目的审核力度，对项目的合规性、风险控制措施等进行严格把关。这些监管要求和规范的出台，有效防范了资产证券化业务的风险，维护了市场秩序，促进了资产证券化市场的健康发展。3.3实践案例分析3.3.1西安高新区技术产权（技术交易）资产支持专项计划西安高新区技术产权（技术交易）资产支持专项计划是在科技创新蓬勃发展，但科创型中小企业融资难题凸显的背景下应运而生。科创型中小企业普遍具有研发投入大、资金需求强烈的特点，然而其无形资产多、实物资产少，传统融资方式难以满足其需求。以技术产权作为底层资产发行资产证券化产品成为解决融资难题的有效探索方向，但技术合同项下应收账款评估难、回款风险大等问题制约着融资的进一步发展。该计划由西安高新区功能区牵头，高新金服企业管理集团作为原始权益人，华鑫证券担任计划管理人，在深圳证券交易所发起“秦创原—华鑫—西安高新区技术产权（技术交易）1—5期资产支持专项计划”。项目采取储架申报、分期发行模式，总储架规模5.27亿元，期限3年。其独特之处在于首次将技术合同装入底层资产，具体流程为：符合条件的科技型企业先将技术产权和技术合同应收账款质押给基础资产人（技术交易合同需在省市技术合同登记机构备案），原始权益人将其做成资产包，按照评估公司给出的价格发放委托贷款，科技型企业由此获得融资，原始权益人再将持有的债权作为底层资产，通过深交所发行“资产支持型证券（ABS）”。首期项目成果显著，发行金额为1亿元，底层资产为集成电路、新能源、新材料、高端装备制造等产业领域的12家科创型中小企业持有的31项核心技术专利及14笔技术交易合同。通过该计划，企业成功凭借自身过硬技术融到资金，实现了“长周期的应收账款”向“长周期的流动资金贷款”转换。融资成本低，不超过4%，期限长达3年。该计划还撬动了社会资本参与企业融资，以首单发行的1亿元规模为例，市区两级政策贴息最高420万元，可撬动社会资本1亿元参与。此计划促进了创新链产业链资金链深度融合，为产业链上的科技型中小企业集中发债，推动技术要素、资本要素与产业要素融合，为全国探索技术产权（技术交易）证券化、助推科技产业发展提供了可复制推广的“西安高新样本”。3.3.2海通恒信小微系列专项产品海通恒信小微系列专项产品聚焦于中小微制造业企业的融资需求。中小微企业在我国市场经济中占据重要地位，占市场主体的90%以上，贡献了全国80%的就业、70%左右的专利发明权、60%以上的GDP和50%以上的税收，但长期面临融资难题。该系列专项产品的基础资产全部为海通恒信租赁面向中小微企业提供设备租赁的融资租赁债权。截至目前，已在上交所累计发行17期，累计发行规模人民币174亿元。发行过程中，各参与方密切协作，如在“海通恒信小微16号资产支持专项计划”发行时，华鑫证券作为计划管理人，各相关部门通力合作，克服疫情困难完成产品发行。海通恒信小微系列专项产品取得了良好的市场示范效应，架设起了资本市场和中小微制造业企业之间的桥梁。以最新一期“海通恒信小微17号资产支持专项计划”为例，于5月12日成功簿记建档，发行规模12亿元，全场认购倍数为3.63倍，优先级票面利率分别为2.69%，为中小微企业降低融资成本提供有效助力，充分证明了其在服务实体经济、解决中小微企业融资难题方面的积极作用，吸引了更多市场主体关注和参与中小微企业资产证券化融资领域。3.3.3中信证券-中金公司-三一租赁智能装备资产支持专项计划在工程机械行业中，中小微企业作为产业链下游的重要参与者，在建筑施工、工程运维、资源开采、货运物流等相关领域发挥着关键作用，但融资难问题严重制约其发展。中信证券-中金公司-三一租赁智能装备资产支持专项计划正是为解决这一困境而推出。该专项计划基础资产承租人和募集资金投向均为三一重工产业链下游的中小企业和个体工商户。其发行规模可观，如第2期发行规模15.10亿元，为储架下的第二期，第一期于2022年4月29日发行。通过该计划，有效缓解了产业类上游中小微企业经营压力和融资困境。它以三一重工的产业链为依托，将中小微企业的智能装备租赁资产进行证券化，使得中小微企业能够提前获得资金，用于设备更新、业务拓展等，促进了产业链的协同发展。该计划对我国工程机械行业乃至制造业龙头企业如何支持中小微企业发展具有重要的借鉴意义，为产业链金融资产证券化提供了成功范例，推动了资产证券化在工程机械行业的应用和发展，助力中小微企业在产业链中更好地发挥作用，提升整个产业链的竞争力。四、我国中小企业资产证券化融资面临的问题4.1企业自身问题4.1.1资产质量与规模限制中小企业资产质量普遍较低，这成为其资产证券化融资的一大障碍。许多中小企业在财务管理和经营管理方面存在不足，导致资产质量不稳定。在财务报表方面，部分中小企业存在账目不清、数据不实等问题，使得财务报表无法真实反映企业的资产状况和经营成果。一些中小企业为了降低成本，简化财务核算流程，对资产的计价不准确，造成资产价值虚增或虚减。在企业经营管理上，中小企业往往缺乏完善的内部控制制度和风险管理机制，对市场变化的敏感度较低，抗风险能力较弱，容易受到市场波动、行业竞争等因素的影响，导致资产质量下降。以某制造型中小企业为例，由于市场需求突然变化，企业未能及时调整生产策略，导致大量存货积压，存货周转率大幅下降，资产流动性变差，这些存货作为潜在的基础资产，其质量的下降使得资产证券化融资变得困难。资产规模较小也是中小企业资产证券化融资面临的难题之一。资产证券化通常需要达到一定的规模效应才能降低融资成本，提高融资效率。中小企业的资产规模相对有限，难以形成大规模的资产池。资产池规模过小，会导致证券化产品的发行规模受限，难以吸引投资者的关注。在信用评级方面，较小的资产规模可能导致信用评级较低，增加融资成本。某科技型中小企业虽然拥有优质的知识产权资产，但由于资产规模较小，在进行知识产权资产证券化时，发行规模仅为500万元，难以满足企业的资金需求，且较低的发行规模使得信用评级机构给予的评级较低，投资者对该产品的认可度不高，最终导致融资失败。4.1.2财务信息透明度低中小企业财务信息不透明是一个普遍存在的问题，这严重影响了资产证券化融资的顺利进行。中小企业大多缺乏规范的财务管理制度，财务报表编制不严谨，存在账目混乱、数据不准确等问题。一些中小企业为了避税或获取贷款，会对财务数据进行人为操纵，导致财务信息失真。这些不透明的财务信息使得投资者难以准确评估企业的财务状况和信用风险，从而降低了投资者的信心。在资产证券化过程中，投资者需要依据准确的财务信息来判断基础资产的质量和未来现金流的稳定性，以做出投资决策。如果财务信息不透明，投资者无法获取可靠的信息，就会对投资持谨慎态度，甚至放弃投资。财务信息披露制度不完善也是中小企业财务信息透明度低的重要原因。与大型企业相比，中小企业往往没有建立健全的财务信息披露制度，缺乏主动披露财务信息的意识。在资产证券化项目中，中小企业对财务信息的披露往往不全面、不及时，无法满足投资者和监管机构的要求。一些中小企业只披露基本的财务数据，而对重要的财务指标分析、关联交易等信息则隐瞒不报。在信息披露时间上，存在延迟披露的情况，导致投资者无法及时获取最新的财务信息，影响了投资决策的及时性和准确性。例如，某中小企业在进行应收账款资产证券化时，未及时披露部分应收账款的账龄和债务人信用状况等关键信息，投资者在购买资产支持证券后才发现这些问题，导致投资者对该企业的信任度大幅下降，也影响了资产支持证券的市场表现。4.1.3融资运作能力不足中小企业在资产证券化融资过程中，融资运作能力不足的问题较为突出。在方案设计方面，中小企业缺乏专业的金融知识和经验，难以制定出科学合理的资产证券化方案。资产证券化方案涉及到基础资产的选择、交易结构的设计、信用增级方式的确定等多个关键环节，需要综合考虑企业的实际情况、市场需求和投资者偏好等因素。中小企业由于自身能力有限，往往无法准确把握这些因素，导致方案设计不合理。在基础资产选择上，可能未能挑选出最具价值和稳定性的资产，影响了资产支持证券的质量；在交易结构设计上，可能存在结构复杂、风险难以控制等问题，增加了融资的难度和风险。在与中介机构合作方面，中小企业也存在诸多困难。资产证券化涉及多个中介机构，如证券公司、律师事务所、会计师事务所、信用评级机构等，各中介机构在资产证券化过程中扮演着不同的角色，为项目提供专业服务。中小企业由于对资产证券化业务不熟悉，在与中介机构沟通协调时，往往无法准确表达自身需求，也难以理解中介机构提出的专业意见和建议，导致合作效率低下。中小企业在费用谈判方面也处于劣势地位，由于缺乏谈判经验和议价能力，可能需要支付较高的中介费用，增加了融资成本。例如，某中小企业在进行资产证券化融资时，与信用评级机构沟通不畅，未能及时提供评级所需的资料，导致评级时间延长，影响了整个项目的进度；在与证券公司协商承销费用时，由于缺乏谈判技巧，接受了较高的承销费率，增加了企业的融资负担。四、我国中小企业资产证券化融资面临的问题4.2市场环境问题4.2.1资产证券化市场不成熟我国资产证券化市场尚处于发展阶段，在多个关键方面存在不足，这对中小企业资产证券化融资形成了阻碍。从市场规模来看，尽管近年来呈现增长态势，但与发达国家相比仍有较大差距。以美国为例，其资产证券化市场规模庞大，2022年美国资产支持证券（ABS）发行量达到1.7万亿美元，涵盖住房抵押贷款支持证券（RMBS）、商业抵押贷款支持证券（CMBS）等多种类型，为中小企业提供了丰富的融资选择和广阔的市场空间。而我国2022年中小企业资产证券化产品发行规模仅占同期资产证券化市场总规模的10%左右，市场规模相对较小，限制了中小企业通过资产证券化进行大规模融资的能力。资产证券化产品的流动性较差，是我国市场面临的又一问题。由于投资者群体相对有限，交易活跃度不高，导致资产支持证券在二级市场的交易不够顺畅。许多资产支持证券在发行后，难以在市场上找到合适的买家，投资者在需要资金时，难以快速将证券变现，这增加了投资者的风险和成本，也降低了资产证券化产品对投资者的吸引力。以某中小企业发行的应收账款资产支持证券为例，在二级市场上的交易频率较低，平均每周的交易量仅为发行规模的1%，远低于其他成熟金融产品的交易活跃度，使得投资者对该产品的投资意愿较低，进而影响了中小企业通过资产证券化融资的效果。投资者结构也不够合理，我国资产证券化市场的投资者主要集中在银行、保险公司等金融机构，个人投资者和其他非金融机构参与度较低。这种单一的投资者结构使得市场对资产证券化产品的需求相对有限，限制了市场的发展潜力。银行在投资资产证券化产品时，往往受到监管政策、风险偏好等因素的影响，对中小企业资产证券化产品的投资较为谨慎。个人投资者由于对资产证券化产品的了解有限，风险承受能力相对较低，也较少参与中小企业资产证券化产品的投资，导致中小企业资产证券化产品的市场需求不足，融资难度加大。4.2.2信用评级与增信体系不完善信用评级在资产证券化中起着至关重要的作用，它为投资者提供了评估资产支持证券风险和收益的重要依据。然而，我国信用评级行业存在诸多问题，导致信用评级结果的准确性和可靠性受到质疑。部分信用评级机构缺乏独立性和公正性，受到利益驱动的影响，可能会为了获取业务而对资产支持证券给予过高的评级，误导投资者。在一些中小企业资产证券化项目中，信用评级机构可能会受到发起人的影响，未能充分考虑基础资产的风险因素，给予证券过高的评级，使得投资者在投资后面临较大的风险。信用评级方法和标准也不够统一和完善，不同评级机构对同一资产支持证券的评级结果可能存在较大差异，这增加了投资者判断的难度，降低了信用评级的公信力。在信用增级方面，我国目前的信用增级方式相对有限，主要以内部信用增级和第三方担保为主。内部信用增级如超额抵押、分层结构等，虽然能够在一定程度上提高证券的信用等级，但对于中小企业来说，由于资产规模有限，实施超额抵押等方式可能会面临较大的困难。第三方担保方面，由于担保机构的风险承担能力有限，且担保费用较高，增加了中小企业的融资成本，使得中小企业难以承受。一些中小企业在进行资产证券化融资时，为了获得第三方担保，需要支付高额的担保费用，导致融资成本上升，融资收益降低，影响了中小企业开展资产证券化融资的积极性。4.2.3投资者认知与接受度有限投资者对中小企业资产证券化产品的认知不足，是制约中小企业资产证券化融资发展的重要因素之一。许多投资者对资产证券化的原理、运作流程和风险特征了解不够深入，对中小企业资产证券化产品存在误解和担忧。他们认为中小企业资产质量不稳定，风险较高，对资产支持证券的安全性和收益性缺乏信心，因此不愿意投资中小企业资产证券化产品。一些投资者将中小企业资产证券化产品与传统的股票、债券等金融产品相混淆，对其独特的风险和收益特征认识不清，导致在投资决策时过于谨慎，错失投资机会。投资者的风险偏好也对中小企业资产证券化融资产生影响。目前，我国投资者整体风险偏好较低，更倾向于投资风险较低、收益稳定的金融产品，如国债、银行存款等。中小企业资产证券化产品由于基础资产的特殊性和风险的复杂性，其风险相对较高，收益也存在一定的不确定性，难以满足投资者对低风险、高收益的需求。一些投资者担心投资中小企业资产证券化产品会面临本金损失的风险，因此对这类产品持观望态度，使得中小企业资产证券化产品在市场上的销售面临困难，融资难度加大。4.3政策法规与监管问题4.3.1法律法规不健全在资产证券化领域，我国的法律法规尚不完善，存在诸多空白和不明确之处，这给中小企业资产证券化融资带来了较大的法律风险和操作障碍。在资产界定方面，对于某些特殊资产，如知识产权、未来收益权等，目前缺乏明确的法律规定来界定其是否可以作为合格的基础资产进行证券化。知识产权的价值评估较为复杂，其权利归属、稳定性等方面存在一定的不确定性，这使得在将知识产权作为基础资产进行证券化时，难以确定其真实价值和法律地位，增加了交易的风险。交易规则方面，我国资产证券化市场的交易规则不够统一和规范。不同的监管部门针对不同类型的资产证券化产品制定了各自的交易规则，导致市场上存在多种交易标准，增加了投资者和市场参与者的交易成本和操作难度。在企业资产证券化和信贷资产证券化中，交易规则在信息披露、资产转让方式、风险控制等方面存在差异，使得中小企业在选择资产证券化方式时面临困惑，也影响了市场的统一性和流动性。税收政策是中小企业资产证券化融资中不容忽视的重要因素，直接关系到融资成本和投资者的收益。目前，我国资产证券化税收政策不够明确和完善，存在重复征税和税收优惠不明确等问题。在资产转让环节，发起人将基础资产转让给特殊目的载体（SPV）时，可能涉及营业税、所得税等多种税费，增加了企业的融资成本。在证券权益偿付环节，投资者获得的收益也可能面临重复征税的情况，降低了投资者的实际收益，影响了投资者的积极性。4.3.2监管协调难度大我国资产证券化市场由多个监管部门共同监管，不同监管部门之间的职责划分存在一定的模糊地带，导致监管协调难度较大。中国证券监督管理委员会主要负责企业资产证券化业务的监管，中国银行业监督管理委员会则侧重于信贷资产证券化业务的监管。在实际操作中，一些资产证券化项目可能涉及多个行业和领域，需要不同监管部门之间的协同合作。但由于各监管部门的监管目标、监管标准和监管方式存在差异，在监管过程中容易出现监管重叠或监管空白的情况。在一些跨市场的资产证券化项目中，可能会出现不同监管部门对同一问题的监管要求不一致，导致市场参与者无所适从，影响了资产证券化业务的顺利开展。监管协调难度大对中小企业资产证券化融资创新产生了不利影响。资产证券化创新需要监管部门的支持和引导，以鼓励市场主体积极探索新的融资模式和产品。由于监管协调困难，中小企业在开展资产证券化融资创新时，可能会面临多个监管部门的不同意见和要求，增加了创新的成本和风险。一些中小企业尝试开展创新性的资产证券化项目，如将新兴产业的资产进行证券化，但由于涉及多个监管部门的审批和监管，项目进展缓慢，甚至可能因无法满足不同监管部门的要求而被迫放弃。监管协调不畅还可能导致监管套利行为的发生，一些市场主体可能会利用不同监管部门之间的差异，规避监管，增加了市场的不稳定性，也不利于中小企业资产证券化融资市场的健康发展。五、国外中小企业资产证券化融资经验借鉴5.1美国中小企业资产证券化模式与经验美国作为全球资产证券化的发源地，其资产证券化市场发展历史悠久且成熟度高，在中小企业资产证券化融资方面积累了丰富的经验，形成了多样化的融资模式。中小企业管理局（SBA）担保贷款证券化是美国中小企业资产证券化的重要模式之一。SBA是美国政府设立的专门为中小企业提供支持和服务的机构，其主要职责是通过提供贷款担保、资金支持、技术援助等方式，帮助中小企业解决融资难题，促进中小企业的发展。在资产证券化领域，SBA通过对中小企业贷款提供担保，增强了贷款的信用等级，降低了投资者的风险，从而推动了中小企业贷款的证券化进程。SBA担保贷款证券化的运作流程相对复杂，涉及多个参与主体和环节。中小企业向与SBA合作的贷款机构提出贷款申请，贷款机构对企业的信用状况、经营情况等进行评估。如果企业符合贷款条件，SBA会为该笔贷款提供一定比例的担保，通常担保比例在70%-85%之间。贷款机构在获得SBA担保后，将多笔中小企业贷款组合成资产池。为了实现破产隔离，贷款机构会将资产池出售给特殊目的载体（SPV）。SPV对资产池进行结构化设计，通过分层、信用增级等手段，提高资产支持证券的信用等级，降低风险。信用增级方式包括内部信用增级和外部信用增级，内部信用增级如超额抵押、优先/次级结构等，外部信用增级则可通过第三方担保实现。SPV以资产池为基础，发行资产支持证券，将证券出售给投资者。投资者根据购买的证券份额，享有资产池产生的现金流收益。美国在中小企业资产证券化融资方面的政策支持力度较大。政府通过立法为资产证券化提供了坚实的法律保障，明确了资产证券化各参与主体的权利和义务，规范了交易流程和市场秩序。在税收政策上，美国政府给予了一定的优惠，减少了资产证券化过程中的税收负担，提高了投资者和发起人的积极性。对于SBA担保贷款证券化项目，在资产转让环节，发起人将贷款资产转让给SPV时，享受税收优惠，降低了交易成本；在投资者收益环节，对投资者获得的资产支持证券收益给予一定的税收减免，提高了投资者的实际收益。美国还设立了专门的政府机构，如SBA，为中小企业资产证券化提供全方位的支持。SBA不仅提供贷款担保，还为中小企业提供技术援助、培训等服务，帮助中小企业提高自身素质和管理水平，增强其融资能力。SBA会组织专业的培训课程，为中小企业讲解资产证券化的原理、流程和操作要点，帮助企业了解和掌握这一融资方式。在市场运作方面，美国拥有成熟的金融市场和丰富的市场参与者。众多的金融机构，如银行、证券公司、投资基金等，积极参与中小企业资产证券化业务，为市场提供了充足的资金和专业的服务。这些金融机构在资产证券化过程中发挥着各自的优势，银行作为贷款机构，拥有丰富的客户资源和风险管理经验，能够筛选出优质的中小企业贷款；证券公司则在证券发行、承销和交易方面具有专业优势，能够帮助SPV设计合理的交易结构，将资产支持证券推向市场。美国的信用评级机构和信用增级机构也为中小企业资产证券化提供了重要支持。信用评级机构能够对资产支持证券进行准确的风险评估和信用评级，为投资者提供决策依据。穆迪、标准普尔等国际知名信用评级机构，拥有完善的评级体系和专业的评级团队，能够对中小企业资产支持证券的风险和收益进行全面、客观的评估。信用增级机构则通过各种信用增级手段，提高资产支持证券的信用等级，增强投资者的信心。美国的保险公司、担保公司等信用增级机构，能够根据不同的资产证券化项目，提供个性化的信用增级方案，降低投资者的风险。5.2欧洲中小企业资产证券化实践与启示欧洲在中小企业资产证券化领域的实践为我国提供了宝贵的经验借鉴。欧洲资产证券化市场自20世纪80年代末从美国引入后，得到了快速发展，形成了独具特色的中小企业资产证券化模式，在产品创新、投资者培育、监管协调等方面取得了显著成效。在产品创新方面，欧洲市场推出了多种适合中小企业的资产证券化产品。中小企业贷款资产证券化（SMESec）是其中的典型代表，它专门针对中小企业贷款进行证券化。由于中小企业贷款具有异质性强、金额小、频率高的特点，难以发挥规模效应，发起人通常不愿单独设立特殊目的载体（SPV）进行证券化。为解决这一问题，欧洲公共部门积极发挥作用，通过设立并发起一系列项目和倡议，在其中扮演通道搭建、项目管理和信用增级的角色，推动了中小企业贷款资产证券化的发展。整体业务证券化（WBS）也是欧洲的特色产品之一，它对正在运营的资产进行证券化，将这些资产运营产生的收益用于偿付债务，且资产所有权仍保留在发起人的资产负债表内，属于表内资产证券化。这种产品创新为中小企业提供了更多元化的融资选择，使其能够根据自身特点选择最适合的融资方式。在投资者培育方面，欧洲注重构建多元化的投资者结构。欧洲资产证券化市场的投资者不仅包括银行、保险公司等传统金融机构，还吸引了众多非银行投资者的参与，如养老基金、对冲基金、资产管理公司等。为了提高投资者对中小企业资产证券化产品的认知和接受度，欧洲通过加强投资者教育，举办各类培训和研讨会，向投资者普及资产证券化的原理、运作流程和风险特征，使投资者能够充分了解产品的特点和风险，从而做出合理的投资决策。欧洲还建立了完善的信息披露制度，确保投资者能够及时、准确地获取资产证券化产品的相关信息，增强了投资者的信心。在监管协调方面，欧洲致力于建立统一的监管框架。2017年12月12日，欧洲议会和理事会颁布了《证券化条例》（2017/2402）和《CRR修正案》（2017/2401），为证券化所有参与方制订了统一的监管框架，并制订了简单、透明和标准化的证券化STS标准。该标准对证券化产品的基础资产、交易结构、信息披露等方面提出了严格要求，确保了证券化产品的质量和透明度。欧洲还加强了各监管部门之间的协调与合作，明确了各部门的职责分工，避免了监管重叠和监管空白的出现，提高了监管效率，为中小企业资产证券化市场的健康发展提供了有力保障。欧洲的实践经验对我国具有重要的启示意义。我国应加强资产证券化产品创新，根据中小企业的特点和需求，开发更多针对性强、适应性广的产品。可借鉴欧洲中小企业贷款资产证券化和整体业务证券化的经验，结合我国中小企业的实际情况，设计出符合我国国情的产品。在投资者培育方面，我国应加大投资者教育力度，通过多种渠道和方式，向投资者普及资产证券化知识，提高投资者的风险意识和投资能力。同时，完善信息披露制度，提高信息披露的质量和透明度，增强投资者对中小企业资产证券化产品的信任。在监管协调方面，我国应进一步完善资产证券化监管体系，加强各监管部门之间的沟通与协作，建立统一的监管标准和规范，避免监管套利行为的发生。可参考欧洲的STS标准，制定适合我国的证券化产品标准，提高资产证券化产品的质量和市场认可度，为中小企业资产证券化融资创造良好的监管环境。5.3国际经验对我国的借鉴意义美国和欧洲在中小企业资产证券化融资方面的丰富经验，为我国提供了多维度的借鉴方向，有助于我国在政策支持、市场建设、监管完善等方面不断优化，推动中小企业资产证券化融资市场的健康发展。在政策支持方面，我国应加大政府对中小企业资产证券化融资的扶持力度。政府可以借鉴美国设立中小企业管理局（SBA）的经验，成立专门的机构，为中小企业资产证券化提供全方位的支持，包括提供贷款担保、技术援助、培训等服务。设立中小企业资产证券化担保基金，对符合条件的中小企业资产证券化项目提供担保，降低投资者的风险，提高资产支持证券的信用等级。政府还可以出台税收优惠政策，减少资产证券化过程中的税收负担，如在资产转让环节，对发起人将基础资产转让给特殊目的载体（SPV）给予税收减免；在投资者收益环节，对投资者获得的资产支持证券收益给予一定的税收优惠，提高投资者和发起人的积极性。在市场建设方面，我国需加快资产证券化市场的建设步伐。要不断扩大市场规模，丰富基础资产类型和产品种类。借鉴美国和欧洲的经验，除了应收账款、存货等常见资产外，积极探索将知识产权、供应链金融资产等更多类型的资产纳入资产证券化的范畴，为中小企业提供更多的融资选择。在产品创新方面，根据中小企业的特点和需求，设计出更加多样化、个性化的资产证券化产品，如开发针对不同行业、不同规模中小企业的专项资产证券化产品，满足中小企业多样化的融资需求。在投资者培育方面，我国应构建多元化的投资者结构，吸引更多类型的投资者参与中小企业资产证券化市场。除了银行、保险公司等传统金融机构外，通过加强投资者教育，举办各类培训和研讨会，向投资者普及资产证券化的原理、运作流程和风险特征，提高投资者对中小企业资产证券化产品的认知和接受度，吸引养老基金、对冲基金、资产管理公司等非银行投资者参与。完善信息披露制度，确保投资者能够及时、准确地获取资产证券化产品的相关信息，增强投资者的信心。在监管完善方面，我国应加强资产证券化市场的监管体系建设。借鉴欧洲建立统一监管框架的经验，明确各监管部门的职责分工，加强各监管部门之间的协调与合作，避免监管重叠和监管空白的出现，提高监管效率。制定统一的监管标准和规范，对资产证券化的基础资产、交易结构、信息披露等方面提出严格要求，确保资产证券化产品的质量和透明度。加强对信用评级机构和信用增级机构的监管，规范其业务行为，提高信用评级的准确性和信用增级的有效性，保障投资者的合法权益。六、促进我国中小企业资产证券化融资发展的对策建议6.1提升企业自身素质6.1.1优化资产结构与管理中小企业应加强资产管理，优化资产结构，提高资产质量和规模，为资产证券化融资创造条件。要加强应收账款管理，建立完善的应收账款管理制度，规范应收账款的核算和催收流程。通过加强客户信用评估，合理确定信用额度和账期，降低应收账款的坏账风险，提高应收账款的质量和回收率。建立应收账款预警机制，及时发现潜在的坏账风险，采取相应的措施进行催收和处置。存货管理方面，中小企业应采用科学的存货管理方法，如经济订货量模型（EOQ）、ABC分类法等，合理控制存货水平，降低存货成本，提高存货的流动性。通过优化生产计划和供应链管理，减少存货积压，提高存货周转率。利用信息化技术，实现对存货的实时监控和管理，及时调整存货策略，确保存货的安全和有效利用。在固定资产管理上，中小企业应加强固定资产的维护和保养，提高固定资产的使用效率和寿命。合理配置固定资产，避免盲目投资和资产闲置，提高固定资产的收益率。定期对固定资产进行清查和评估，确保固定资产的账面价值与实际价值相符，为资产证券化提供准确的资产信息。为了满足资产证券化的规模要求，中小企业可以通过联合、并购等方式整合资产，扩大资产规模。同行业的中小企业可以联合起来，将各自的优质资产进行整合，形成大规模的资产池，提高资产证券化的可行性和融资效率。中小企业还可以通过并购其他企业，获取优质资产，壮大自身实力，为资产证券化融资创造更有利的条件。6.1.2加强财务规范与信息披露中小企业应建立健全财务管理制度，严格按照会计准则进行财务核算，确保财务报表的真实性、准确性和完整性。加强内部控制，建立完善的财务审批制度和监督机制，防止财务造假和违规操作。定期对财务人员进行培训，提高其业务水平和职业道德素养，确保财务工作的规范和高效。中小企业应提高财务信息透明度，主动、及时、准确地披露财务信息。在资产证券化过程中，要按照相关规定，向投资者和监管机构披露基础资产的详细信息、财务状况、经营成果等，增强投资者对企业的信任。建立财务信息披露平台，利用互联网等技术，实现财务信息的便捷查询和共享，提高信息披露的效率和质量。为了确保财务信息的真实性和可靠性，中小企业应加强与审计机构的合作，定期进行财务审计。选择具有资质和信誉的审计机构，对企业的财务报表进行全面审计，及时发现和纠正财务问题。审计机构应独立、客观、公正地进行审计工作，出具真实的审计报告，为投资者提供可靠的决策依据。6.1.3培养专业融资人才与能力中小企业应重视融资人才的培养和引进，建立专业的融资团队。通过内部培训和外部引进相结合的方式，提高融资团队的专业素质和业务能力。内部培训可以邀请金融专家、律师等进行讲座和培训，提升员工对资产证券化等融资知识的了解和掌握程度；外部引进则可以招聘具有丰富金融经验和资产证券化操作经验的专业人才，充实融资团队。融资团队要加强对资产证券化相关知识和政策的学习，深入了解资产证券化的原理、运作流程和风险控制要点。关注市场动态和政策变化，及时调整融资策略，提高融资运作能力。积极参与资产证券化项目的实践，通过实际操作积累经验，不断提升团队的业务水平。在资产证券化融资过程中，中小企业要加强与中介机构的沟通与合作。融资团队要充分了解中介机构的职责和作用，积极配合中介机构开展工作，准确提供相关资料和信息。与中介机构建立良好的合作关系，及时沟通解决项目中遇到的问题，提高项目的运作效率和成功率。六、促进我国中小企业资产证券化融资发展的对策建议6.2完善市场环境建设6.2.1培育和发展资产证券化市场为了促进我国中小企业资产证券化融资的发展，培育和发展资产证券化市场是关键举措之一。应积极采取措施扩大市场规模，吸引更多中小企业参与资产证券化融资。政府可以通过政策引导，鼓励金融机构加大对中小企业资产证券化业务的支持力度，降低业务门槛，简化审批流程，提高融资效率。政府可以设立专项扶持资金，对开展资产证券化融资的中小企业给予一定的补贴或奖励，降低其融资成本，提高其参与积极性。提高资产证券化产品的流动性是增强市场活力的重要方面。应加强二级市场建设，完善交易机制，提高交易效率。建立健全资产支持证券的交易平台，引入做市商制度，增加市场的流动性和活跃度。做市商可以在市场上提供买卖双向报价，增加市场的交易对手，提高资产支持证券的交易频率和流动性。加强对投资者的服务和引导，提供更多的交易便利和信息支持，提高投资者参与资产证券化市场的积极性。完善市场基础设施建设也是必不可少的。加强信用评级、登记结算、托管等基础设施建设，提高市场的规范化和标准化水平。建立统一的信用评级标准和体系，提高信用评级的准确性和公信力，为投资者提供可靠的决策依据。完善登记结算和托管机制，确保资产支持证券的交易安全和资金清算的高效性。6.2.2健全信用评级与增信体系健全信用评级与增信体系对于降低中小企业资产证券化融资风险、提高市场认可度至关重要。建立科学合理的信用评级体系是基础。应加强对信用评级机构的监管，规范其评级行为，提高评级的独立性和公正性。制定统一的信用评级标准和方法，加强对评级人员的培训和管理，提高评级的准确性和可靠性。建立评级机构的信用档案和评价机制，对评级机构的评级质量进行跟踪和评估，对违规行为进行严厉处罚，确保评级机构能够客观、公正地对资产支持证券进行评级。丰富信用增级方式，降低融资风险也是重要举措。除了传统的内部信用增级和第三方担保方式外，应积极探索创新信用增级方式。可以引入信用保险、信用衍生工具等新型信用增级手段，为资产支持证券提供更全面的风险保障。信用保险可以由保险公司对资产支持证券提供保险，当出现违约等风险时，由保险公司承担赔付责任，降低投资者的损失。信用衍生工具则可以通过金融创新，将信用风险进行转移和分散，提高资产支持证券的安全性。加强信用评级与增信体系的协同合作，形成合力，共同推动中小企业资产证券化融资的发展。信用评级机构应与信用增级机构密切配合，根据资产支持证券的风险特征和信用增级措施，合理确定评级结果，为投资者提供准确的风险信息。信用增级机构应根据信用评级结果，制定相应的信用增级方案，提高资产支持证券的信用等级，增强投资者的信心。6.2.3加强投资者教育与培育投资者是资产证券化市场的重要参与者，加强投资者教育与培育对于提高投资者对中小企业资产证券化产品的认知和接受度、促进市场的健康发展具有重要意义。通过多种渠道和方式，如举办专题讲座、开展线上培训、发布宣传资料等，向投资者普及资产证券化的基本原理、运作流程、风险特征等知识，提高投资者的专业素养和风险意识。组织专家学者为投资者举办资产证券化专题讲座，详细讲解资产证券化的概念、特点、风险防范等内容，帮助投资者深入了解这一金融工具。针对中小企业资产证券化产品的特点，向投资者进行有针对性的宣传和推广。介绍产品的优势和适用场景，让投资者了解到中小企业资产证券化产品在提供投资回报的同时，也能够支持中小企业的发展，具有一定的社会效益。通过实际案例分析，展示中小企业资产证券化产品的运作效果和投资收益情况，增强投资者的投资信心。加强投资者保护，完善相关法律法规和监管制度，保障投资者的合法权益。建立健全投资者投诉处理机制，及时解决投资者在投资过程中遇到的问题和纠纷。加强对资产证券化产品信息披露的监管，确保投资者能够获得真实、准确、完整的信息，做出合理的投资决策。6.3强化政策支持与监管优化6.3.1完善法律法规与政策体系完善法律法规与政策体系是促进我国中小企业资产证券化融资发展的重要保障。我国应尽快制定专门的资产证券化法律法规，明确资产证券化各参与主体的权利和义务，规范交易流程和市场秩序。在资产界定方面，明确规定知识产权、未来收益权等特殊资产作为基础资产的条件和标准，解决资产证券化过程中的法律不确定性问题。在交易规则上，统一企业资产证券化和信贷资产证券化的交易规则，减少市场的分割和混乱，提高市场的统一性和流动性。税收政策对中小企业资产证券化融资有着重要影响。政府应出台税收优惠政策，减少资产证券化过程中的税收负担。在资产转让环节，对发起人将基础资产转让给特殊目的载体（SPV）给予税收减免，降低交易成本；在投资者收益环节，对投资者获得的