宏观经济观察系列：为什么是5%

索引索引内容目录一、人均国内生产总值达到中等发达国家水平，意味着什么？ 3二、中央经济工作会议后，市场如何表现？ 5三、中观产业跟踪 8四、大类资产观察 10五、近期政策一览 六、宏观日历 12七、风险提示 12图表目录图1：美欧日韩中人均GDP对比 3图2：美欧日韩中人均GNI对比 3图3：经济增速向潜在增长率回归 4图4：2010-24年中央经济工作会议前后20个交易日A股走势 6图5：2010-24年中央经济工作会议前后A股换手率（%） 6图6：2010-24年中央经济工作会议前后20个交易日利率走势 6图7：年末消费、金融估值切换行情 6图8：10年期和1年期国债利率走势 7图9：短期流动性投放情况（截至12月5日） 7图10：中长期流动性投放情况（截至12月5日） 7图月5日当周螺纹钢开工率环比下降4.6个百分点 8图12：近期白银价格快速走高 8图月票房收入超季节性走高 8图14：拥堵延时指数反映出行平淡 8图15：国内股指表现 10图16：港股表现 10图17：发达国家股指表现 10图18：新兴市场股指表现 10图19：中国国债收益率维持震荡 图20：其他国家货币兑人民币表现 图21：12月宏观日历 12表1：中观行业综合景气指数与近7周趋势 9表2：近期政策一览 一、人均国内生产总值达到中等发达国家水平，意味着什么？十五五规划建议提出：到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。如何界定中等发达国家水平？2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，意味着什么？中等发达国家水平，是20世纪80年代邓小平同志在勾勒我国基本实现社会主义现代化远景目标时提出的一个重要概念。根据《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》，大家普遍认为，应当按2020年提出达到中等发达国家水平时的标准，将人均GDP超过发达国家门槛（2万美元以上）、实现2035年人均GDP比2020年翻一番（2020年不变价）作为达到中等发达国家水平的衡量标准——那么，按照这个标准倒算，考虑总人口预计到2035年将年均减少0.20%左右，十五五和十六五时期GDP需要年均增长4.17%。2023年人均GDP（美元）823055394033121 33836129512023年人均GNI（美元）807105483535933 3616212404图1：美欧日韩中人均GDP对比 图2023年人均GDP（美元）823055394033121 33836129512023年人均GNI（美元）807105483535933 3616212404100000800006000040000200000

中国 韩国 日本 德国 美国

800006000040000200000

中国 日本 韩国 德国 美国我们在2026年度展望《革故鼎新：修复式增长下的再平衡与新动力》中提出，2026年是十五五开局之年，我们预计经济增长目标定在5%左右，预计出口可能继续保持增长，政策继续扩大内需，提振消费和投资，服务消费增长加快，经济增长量上保持平稳，实际GDP增长5%左右。我们认为2026年经济增长目标会定在5%，明显高于4.17%这个标准；这是基于现实需要与长远战略的最优平衡。有几方面的原因：1、基于人口变化和翻番目标倒算出的4.17%年均增速，是一个理论上的底线要求或平均线。22023-20255%左右。3、十五五期间经济增长实际路径可能前高后低或根据形势出现波动。将短期目标设定略高于理论最低需求的增速，可以为未来可能出现的风险或增长波动预留一定的缓冲空间。4、4.17%数字基于2020年不变价的实际增速，没有考虑到通货膨胀因素。当前经济处于修复式增长过程中，其中一个特征在于经济增速向潜在增长率回归，但实际产出仍低于潜在产出，通胀没有压力。单纯4.17%的标准可能难以推动经济再通胀。5、十五五规划建议强调了现代化产业建设与科技创新。传统产业改造和新兴产业培育需要时间周期，更高的经济增速能为研发投入、产业迭代、绿色转型提供更充裕的资源和试错空间。图3：经济增速向潜在增长率回归潜在增长率估中（%） 中国GDP增速（%）16141210864202000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035二、中央经济工作会议后，市场如何表现？中央经济工作会议是年内最重要的政策会议之一。中央经济工作会议将系统部署2026年经济工作，且2026年作为十五五规划开局之年，该会议是洞察我国下一阶段宏观经济政策的重要线索之一。对于会议，我们有如下判断：1、经济形势上，相比去年会议的判断可能略积极，但未来风险挑战仍存。去年中央经济工作会议有提到当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。今年海外关税政策扰动已经得到较大缓解，年内经济韧性是超预期的。但我国内部需求不足问题仍然突出，外围风险不确定性在未来依然存在。四中全会上也指出当前和今后一个时期，我国发展仍然处于重要战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化……我国发展不平衡不充分问题仍然突出，重点领域关键环节改革任务仍然艰巨。2、政策基调上，2026年是十五五开局之年，这一点重要性应被突出。2026年是十五五开局之年，会议政策重点将兼顾短期和长期，从大规模刺激转向结构性改革与再平衡，以落实新五年规划。关键政策目标（例如GDP增速、总体财政赤字率）及支持措施的细节将在明年3月两会上公布——根据前文所述，预计2026年GDP目标仍定为5%左右偏高水平，延续去年会议保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步基调。财政、货币政策也会保持相对积极，维持宽财政、宽货币的取向。4%12.8万亿元左右，相对货币政策保持适度宽松。央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策。我们基准判断是2026年央行可能降准降息一次左右，7天逆回购操作利率可能下调0.1个百分点，存款准备金率可能下调0.25个百分点。近期央行重启国债购买，将有助于维持长端利率稳定。3、结构政策方面，应该会依然强调扩大内需、新质生产力。去年中央经济工作会议的首要目标是促消费（大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求），这一点应继续得到延续。消费政策支持有望在以旧换新等财政工具托底大宗商品消费的同时，加大对服务消费的倾斜力度。国家层面在2025年9月已出台《关于扩大服务消费的若干政策措施》，从培育平台、丰富供给、激发增量、加强支持等五方面提出19项具体举措。最新的消费相关政策是11月26日出台的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，利好新消费、首发经济、AI应用、消费电子、银发经济等产业。科技方面，建设现代化产业体系，科技自立自强这两个重点任务被排在了十五五规划建议的前面。中央经济工作会议有望进一步提及以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。对于股债表现，我们复盘了2010-2024年中央经济工作会议召开前后A股和利率走势表现。整体来看，中央经济工作会议后，短期债券赚钱效应更强。1、对于AA2020（。2、债市方面，会议前的政策博弈期间10年期国债利率走势震荡，短端利率则在会议前后1052010YR/1YR67%/73%47%/33%。图4：2010-24年中央经济工作会议前后20个交易日A股走势 图5：2010-24年中央经济工作会议前后A股换手率（%）图6：2010-24年中央经济工作会议前后20个交易日利率走势 图7：年末消费、金融估值切换行情 考虑到近期公布的10月经济数据反映经济增长动能较前三季度有所回落，11月制造业PMI数据虽有所回升但绝对水平仍偏低，反映出经济动能的改善相对有限。如果中央经济会议能提供增量信息指引，可能会强化市场对货币政策可能加力的预期，并成为短期利率下行的关键动因之一。近期央行在通过买断式逆回购、MLF等工具净投放中长期流动性的同时，通过7天期逆回购净回笼了短期资金，延续收短放长策略。12月5日开展了13（图8：10年期和1年期国债利率走势10YR-1YR期限利（%） 1YR中国国收益（%）10YR中国国债收益率（%）43.532.521.512020202120222023202420250202020212022202320242025图9：短期流动性投放情况（截至12月5日） 图10：中长期流动性投放情况（截至12月5日）三、中观产业跟踪白银价格上涨斜率放缓，电影票房走俏。1）2）9PCE5日COMEX58.8/212月5日当周居民消费半径数据环比回落。图月5日当周螺纹钢开工率环比下降4.6个百分点 图12：近期白银价格快速走高4644424038363432302023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2025-07

5,000 4,500 60554,000 503,500 453,000 352,500 30252,000 201,500 152021-01开工率:螺钢（） 开工率:螺钢（） 期货收盘价(活跃):COMEX白银（右轴：美元/金衡盎司）图月票房收入超季节性走高 图14：拥堵延时指数反映出行平淡0

中国电影票房收入（万元）W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025

21

十大城市拥堵延时指数W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512021 2022 2023 2024 202517周趋势10月10月11月11月11月10月10月11月11月11月11月12月近7周第四周第五周第一周第二周第三周第四周第一周走势

月度变动周度变动工业金属能源金属石油石化

工业金属铜铝铅锌能源金属碳酸锂钴石油石化原油

61.8 62.974.9 80.550.6 43.678.1 81.813.9 13.583.5 83.868.9 68.798.1 98.860.1 63.358.1 55.4

62.2 62.381.7 82.939.7 38.282.0 81.112.9 12.985.4 86.671.3 73.299.5 100.061.4 61.850.2 47.3

63.0 65.1 66.484.7 87.8 88.439.1 42.0 47.276.4 71.5 63.512.9 15.2 16.789.0 89.1 89.378.0 78.3 78.6100.0 100.0 100.059.5 56.7 57.342.1 36.0 36.3

4.26.87.6-18.53.83.97.30.5-4.1-13.9

1.30.7.3-8.01.50.20.30.00.60.3地炼 62.1

71.2 72.7 76.3 77.0 77.5

5.6 0.8煤炭 煤炭钢铁 钢铁

47.8 51.0 52.9 55.6 57.9 58.4 58.257.6 52.8 47.9 43.6 39.3 36.6

5.3

-0.2建材 建材

39.8 37.8 39.3 42.1 42.2 50.8

53.4

14.1 2.6水泥 34.7 25.5 20.1 17.3 14.6 24.8

30.0

9.9

5.3轻工 造纸

80.9

87.5 85.8 89.7

85.3

97.0

9.5 11.7文化纸包装纸化工 化工新能源 光伏

68.593.455.987.3

74.893.553.889.0

81.693.546.190.4

78.193.642.391.0

85.793.738.791.3

76.694.035.690.9

100.094.136.386.4

18.40.6-9.8-4.0

23.40.00.7-4.5锂电 75.2 75.2 77.8

79.7

84.5 84.6

6.9 0.1汽车 汽车金融地产 证券房地交运 交运航空物流

43.255.577.628.373.87.5

86.442.659.229.574.29.3

71.826.825.430.174.46.9

76.225.611.038.074.36.8

38.420.85.725.874.08.6

23.4 20.226.9 28.35.1 6.132.7 33.974.4 74.923.0 25.0

-51.61.5-19.43.80.518.1

-3.21.51.01.20.62.1农林牧渔 生猪养殖

9.7 10.4 16.1 20.8

23.4 25.7 28.0

12.0 2.4禽类养殖纺织服饰 纺织服传媒 电影

38.1 33.8 30.9 28.6 27.4 25.4 26.562.3 71.6 68.6 70.6 82.0 85.284.7 80.4 76.2 76.0 64.2 70.2 92.9

-4.416.7

1.222.7，注：景气指数范围在0-100之间四、大类资产观察截至12月5日，全球主要风险资产回升。国内方面，12月5日，国家金融监督管理总局300100A1287.2%图15：国内股指表现 图16：港股表现国内主要股指一周涨跌幅

港股一周涨跌幅2.0%1.5%1.0%0.0%

1.9%1.3%1.1%0.9%0.4%-0.1%上证指数沪深300创业板指上证501.3%1.1%0.9%0.4%-0.1%

1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

1.1%0.9%0.7%0.9%0.7%图17：发达国家股指表现 图18：新兴市场股指表现1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%

发达国家股指一周涨跌幅

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%

0.9%0.9%0.9%0.9%0.5%0.3%0.5%0.1%-0.1%-0.6%4.4%1.4%1.3%-1.1%纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数德国DAX4.4%1.4%1.3%-1.1%纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数德国DAX法国CAC40日经225英国富时100澳大利亚普通股指数IBOVESPASET国 国 西 罗IBOVESPASETMOEX综 斯MOEX合图19：中国国债收益率维持震荡 图20：其他国家货币兑人民币表现1年（%） 5年（%）

主要国家货币兑人民币一周涨跌幅3.510年（%）0.9%0.7%30.5%0.3%222-0922-0321-09122-0922-0321-09

0.1%0.7%0.4%0.7%0.4%0.4%-0.1%-0.3%-0.5%100美 欧 加100元 元 元兑 兑 日 兑人 人 元 人民 民 兑 民币 币 人 民币25-0925-0324-0924-0323-0923-03五、近期政策一览25-0925-0324-0924-0323-0923-03金融：国家金管总局下调保险公司科创板持仓等相关业务风险因子。国际关系表2：近期政策一览类别时间主题核心内容国常会2025/12/5李强主持召开国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作等国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究进一步做好节能降碳工作，听取规范涉企行政执法专项行动情况汇报并审议通过《行政执法监督条例（草案）》，部署全链条打击涉烟违法活动有关举措。国土资源2025/12/3国务院关于《长三角国土空间规划（2023—2035年）》的批复国务院原则同意《长三角国土空间规划（2023-2035年）》。《规划》提出，支持上海发挥龙头带动作用，加强上海大都市圈与苏锡常都市圈空间融合，以及与南京、杭州、合肥、宁波都市圈空间统筹，支撑世界级城市群建设。国际关系2025/12/5何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。2025/12/4习近平同法国总统马克龙举行会谈国家主席习近平同法国总统马克龙举行会谈。习近平强调，无论外部环境如何变化，中法两国都应当在彼此核心利益和重大关切问题上相互理解和支持，维护好中法关系的政治基础。马克龙表示，法方重视对华关系，坚定奉行一个中国政策，愿持续深化法中全面战略伙伴关系。两国元首就乌克兰危机交换意见，并共同见证签署核能、农食、教育、生态环境等领域多项合作文件。2025/12/2中俄举行战略安全磋商中俄举行战略安全磋商，就涉及两国战略安全利益的重大问题全面、深入沟通，达成新的共识，增进了战略互信。双方就涉日本问题进行战略对表，达成高度共识，一致认为要坚定维护用生命和鲜血换来的二战胜利成果，坚决抵制任何为殖民侵略历史翻案的错误言行，坚决反击法西斯主义、日本军国主义卷土重来的图谋。双方就乌克兰危机深入交换意见。2025/12/2推进两岸融合发展示范区建设福建发布12条新措施福建省贯彻落实《中共中央国务院关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路