沪光股份深度研究报告：汽车线束龙头之“光”

目 录基本情况 6线束行业：新需求、空间 动：压束来价量升 能：据量来特线需求 12量：材带全新竞市场 14场间预未来6年业在量约270亿元 14沪光股份：新龙头、方向 16争局全市外资主中市内加速代 16争素研、力资为重 17光卡新用成为龙，展方向 23重研卡新用，束务入收期 23技+理本内生利力历验大客选眼光 24横拓机人务，望成期长曲线 25盈利预测与估值讨论 27利测预未三年母利合约17% 27值论给予2026年标PE20倍对标价37.9元 27风险提示 29图表目录图表1：光份史革 6图表2：光份权构示图 7图表3：光份压束示图 7图表4：车束意图 7图表5：2024年光子公情（元，%） 8图表6：光份2015-3Q25营及速 9图表7：光份2015-3Q25归净及速 9图表8：光份2015-3Q25三率 9图表9：光份2015-3Q25盈指标 9图表10：沪股份2022-2025季营及速 10图表沪份2022-2025季归净及速 10图表12：沪股份2022-2025季三率 10图表13：沪股份2022-2025季盈指标 10图表14：高线剖图 12图表15：高线密施示图 12图表16：华为ADS1.02.0智方传器置 13图表17：智驾传示意图 13图表18：智传器数据量 13图表19：2024-2030年内乘车束业模算 15图表20：全主汽束厂情况 16图表21：各企束商分情（至202016图表22：国主线商2018-2024线业营收比亿） 17图表23：汽线产模式图 18图表24：汽线生艺流示图 18图表25：线前序一体自流线意图 19图表26：线后序板示图 19图表27：2018-2024年光股、鼎份天电子本营比重 20图表28：沪股与件行盈能对比 20图表29：国主线商线业毛率 21图表30：国主线商整净率 21图表31：沪股与件行研指对比 21图表32：沪股与件行生相指对比 22图表33：沪光三费+生产性折摊结构与零部件行业对比 23图表34：2018-2024年光股生性酬/旧销比例 25图表35：沪子司元机人授权 26图表36：智元2025年作伙授仪式 26图表37：2023-2027年光股业拆（元，%） 27图表38：2024年今光份PE_TTM走（） 28图表39：2020年今光份PB势倍） 28图表40：沪股可司估指标 28基本情况创立近3019971999年首200620162020年在ALT图表1：沪光股份历史沿革时间事项1997沪光股份前身沪光有限成立1999获奇瑞风云汽车项目定点并与奇瑞建立长期合作关系2006获大众中国EA888发动机线束定点；获得江淮乘用车项目定点2008与上海大众动力总成公司建立长期合作关系，为其供应以EA211为主的发动机线束2011获上汽ZP11EU5出口发动机线束定点并与上汽乘用车建立长期合作关系2015获北京宝沃S500整车线束定点2016获得上汽荣威EI5高压线束定点2017获得大众MEB平台高压线束定点；获上汽通用VELITE6高压线束定点；获理想ONE整车高压线束定点；沪光智能工厂被工信部评为智能制造试点示范项目；成立全资子公司昆山泽荃2018成立德国沪光2020沪光股份上市2021成立全资子公司重庆沪光；获问界M5、M7整车高、低压线束定点；获戴姆勒奔驰MMA平台电池包低压线束定点2022获理想W01平台高低压线束、X04高压线束定点；获美国T公司MY高压线束、M3热管理线束定点；成立罗马尼亚子公司2023获L汽车高压线束、智己汽车高压线束、蔚来阿尔卑斯高压充电线束、北京奔驰高压线束定点2024获极氪、蔚来阿尔卑斯、大众安徽等新项目定点2025获T公司、尚界、L汽车等新项目定点光股份招股书、公司年报、70%56.5%14.1%70.6%1.81%股份。图表2：沪光股份股权结构示意图报、公司主营汽车线束业务，种类繁多。12V48V400V800VABS图表3：沪光股份高压束示意图 图表4：整车线束示意图光股份官网 智动力公司研发部主要部署在昆山本部及德国沃尔夫斯堡。公司在国内主要的研发部门在昆山本部，此外为对大众集团进行贴近服务在德国设立了境外子公司，从事线束研发相关工作。自2022年开始，公司开始在上海布局专门的研发中心。公司国内产能覆盖东部沿海地区、天津、重庆，海外则有罗马尼亚生产基地。2021202442.8亿7.2%20242-4%20242024年参控股公司主营业务注册地营收净利润净利率重庆沪光汽车线束总成重庆427,76130,8597.2%上海泽荃汽车线束总成参控股公司主营业务注册地营收净利润净利率重庆沪光汽车线束总成重庆427,76130,8597.2%上海泽荃汽车线束总成上海41,122-181-0.4%昆山德可汽车线束总成昆山40,0041,7334.3%德国KSHG研发德国沃尔夫斯堡17,739-4,720-26.6%昆山仪征汽车线束总成仪征14,4233792.6%昆山泽荃汽车线束总成昆山13,2714003.0%宁波沪光汽车线束总成宁波4,488942.1%昆山泽轩汽车线束总成昆山3,912-310-7.9%天津沪光汽车线束总成天津1,028-315-30.7%宁德沪光汽车线束总成宁德-435苏州泽荃汽车线束总成苏州-65罗马尼亚KSHG汽车线束总成罗马尼亚报、2024TL2020062017-201950%4252%2025年已在赛力斯M8车型上实现批量交付。从燃油到新能源，从低压线束到高压线束，公司营收高增带来成本的显著摊薄，换来远超行业平均的ROE水平：22052021+20%202490%，整体806%2Q费用结构：20202015-202010%左右的营收增速未能匹配管理费用以及新产品新技术研发需求下带来的研发成3.2%3.1%4.1%5.2%2021-20232024202310.8%7.1%1-3Q257.4%盈利水平：20242024年受益于赛力斯车型放量，公司归母净利从2023年的0.54亿元大幅提升至6.70亿元，其中主要配套该客户的子公司重庆沪光净利润同比增长超过3亿元。2024ROE300其20231.35%20248.47%20230.7920241.25图表6：沪光股份2015-3Q25营收及增速 图表7：沪光股份2015-3Q25归母净利及增速0

营业收入（亿元，左轴） 营收同比（%，右轴）120%0%-30%

归母净利（亿元，左轴） 归母净利同比（%，右轴）8 6 120%4 80%2 40%0 0%-2 -40% 、 、图表8：沪光股份2015-3Q25三费率 图表9：沪光股份2015-3Q25盈利指标销售毛利率ROE累计（年化）销售净利率销售费用率 管理费用率销售毛利率ROE累计（年化）销售净利率6% 研发费用率 财务费用率4%2%0%

40%30%20%10%0%-10%、 、图表10：沪光股份2022-2025年季度营收及增速 图表沪光股份2022-2025年季度归母净利及速营业收入（亿元，左轴） 营收同比（%，右轴）30 24 120%18 90%12 60%6 30%1Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

2.52.01.51.00.50.0

归母净利（亿元，左轴） 母净利同比（%，右轴）200%150%100%50%0%1Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25、 、图表12：沪光股份2022-2025年季度三费率 图表13：沪光股份2022-2025年季度盈利指标 销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率5%0%

销售毛利率 销售净利率 ROE（年化）1Q222Q223Q224Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q251Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25、 、线束行业：新需求、新空间当前汽车行业快速发展，电动化、智能化、轻量化三大趋势已逐渐明朗，成为未来行业发展风向标。同时该趋势对汽车线束提出相比传统线束更高等级的性能要求，新技术、新工艺在汽车线束上的应用将给单车线束ASP带来可观的提升空间。电车为高压线束带来增量需求。相较于油车上使用低压线束，电车在大小三电等部件上需要采用高压线束，主要有两方面原因：高压线束的更高性能要求，同时也带来价值量提升。不同于油车12VBGB/T184384.3中的规定，为或电流耐受性：新能源汽车电路的特点为高压+大电流，直流母线的额定电流工作能够达到200A以上，而根据不同组件的功率要求，通过的电流可以达到250A-450A以上。耐温性140-40IP67EMC：EMC（）EMI（）EMS（EMS图表14：高压线束剖视图 图表15：高压线束密封施示意图束世界 束世界、EVwires2500元左35004500增加1000-1500元单车价值量。汽车智驾需要搭载的众多传感器伴生着海量数据，用车载以太网替代传统网络总线推动全新高速特种线束需求上升。此外智能座舱的推行使得汽车电子功能多样化，也将带来潜在的单车线束增量需求。汽车搭载智能驾驶将伴生出巨大的数据流量。2023M7搭载ADS2.0+16Lucid500-3500Mb20-100Mb3-40Gb的数据，每天可产生高达数十Tb图表16：华为ADS1.0、2.0智驾方案传感器配置 图表17：智能驾驶传感示意图ehicle VIDIA官网GPSV2X要产生相当的流量，如此庞大的数据流需要在极短的时间内进行快速传输，而传统的CANFlexRayMost100Base-T1或1000Base-T1100Mbps1Gbps2.5Gbps5Gbps202610Gbps图表18：智驾传感器产生数据量isualCapitalist汽车电子功能升级也带来特种线束增量需求。如今各大车企纷纷推行智能座舱理念，更加注重于提升使用者的体验，因而车载多媒体也针对不同场景搭载了诸如人机交互、图像语音处理、互联网、数字影音娱乐等各种功能。汽车座舱中的电子器件数量进一步增多，智能化液晶屏中控台逐渐替代传统的机械中控台。车载多媒体功能的丰富有望推动线束需求量进一步上升。由于车辆减重+提升续航需求，铜改铝线束正加速应用。伴随着智能化，汽车功能的丰富使得单车的线束需求量越来越大。作为汽车的血管和神经如今的汽车其内部线束总长可以轻松突破千米，一辆高端定位汽车的线束用量更可达3km。根据线束中国测算数据，在汽车总重中，线束重量普遍占比2-3%。对于新能源汽车而言，在不断强调续航能力的今天，线束轻量化已成为发展趋势。除导线铝代铜外，使用碳纤维复合护套、薄壁绝缘技术也可进一步降低线束重量。1/350%20-50%。特斯拉、小米等车企已经在各自的主要车型上大规模使用铝线束，预计其余主机厂也陆续将铝线束在部分车型上进行试点。除材料轻量化外，结构、布局优化也能够进一步提升轻量化的幅度。结构上，通过减少导线线径以及选用小型化连接器、继电器、熔断丝等方法可实现材料绝对用量的减少从而实现轻量化。布局优化上，通过规范合理的电源分配系统原理、接地设计及线束布置设计让整车线束回路路径科学合理，从而可更好地减缩线束回路长度，减少导线用量，从而实现整车线束重量降低。市场空间：预计未来6270亿元我们测算得2024年乘用车线束行业规模约940亿元。EVwires（0-20（20）ASP25004000元，ASP2860元。2024270045%13002024780160我们预计2030年国内乘用车线束行业规模超1200亿元。假设如下：1）销量价格结构：20万+价格带销量结构占比从2024年24%提升至2027年25%，2030年26%。2）线束ASP：20万ASP20万+ASP20304300元；ASP203014003）新能源乘用车渗透率：假设从2024年45%提升至2027年56%，2030年58%。4）20257%29272027+4%+2%，203032001045线束843亿元、同比+8%，高压线束202+28%。2030年整体市场规模超过12002024年增量约2709503%，高压260亿元、年化增速9%。图表19：2024-2030年国内乘用车线束行业规模测算20242025E2026E2027E2030E销量价格结构普通（0-20万）76%76%76%75%74%豪华（20万+）24%24%25%25%26%平均单车线束ASP（元）乘用车低压线束2,8602,8792,9072,9362,968普通（0-20万）25002500250025002500豪华（20万+）40004,0804,1624,2454300新能源高压线束1,3001,3261,3531,3801,400新能源车渗透率（%）45%52%54%56%58%中国乘用车销量（万辆）2,7282,9273,0443,1053200yoy(%)7%4%2%燃油车1,5121,4051,4001,3661,344新能源车1,2161,5221,6441,7391,856线束行业空间（亿元）9381,0451,1071,1521,210低压线束780843885912950高压线束158202222240260光股份招股书、天海电子招股书、中汽协、预测沪光股份：新龙头、新方向外资供应商长期占据全球线束市场的绝大部分份额。除日韩系车企一定程度会与本土零部件供应商进行绑定外，其它车企供应商选择的市场化程度较高。其中欧美及合资车企对线束供应商的研发、制造、规模有相对较高要求，因此成熟的外资供应商与欧美系车企供应关系相对稳定，并占据较大市场份额。（图表20：全球主要汽车线束厂商情况国家汽车线束主要企业德国莱尼、德科斯米尔、科仑伯格舒伯特、科络普日本矢崎、住友电气、古河、藤仓韩国京信、欲罗、悠进美国李尔、安波福中国昆山沪光、永鼎股份（上海金亭）、河南天海等光股份招股书、图表21：各车企线束供应商分布情况（截至2020年）车系整车企业主要供应商整车线束小线束高压线束德系上汽大众昆山沪光、科世科、苏州波特尼、莱尼、安波福昆山沪光、上海金亭、李尔昆山沪光、安波福、科世科、苏州波特尼一汽大众科世得润、长春住电、安波福、李尔昆山沪光、长春捷翼、长春灯泡电线厂科世得润奥迪科世得润、长春住电、安波福长春捷翼安波福、科世得润奔驰莱尼、安波福昆山沪光、德科斯米尔、耐克森昆山沪光、德科斯米尔宝马德科斯米尔、莱尼德科斯米尔、莱尼、迈恩德莱尼美系通用安波福、上海金亭、矢崎、莱尼、昆山沪光科世科、上海金亭、河南天海、昆山沪光昆山沪光、安波福福特安波福、李尔、矢崎、住友莱尼、安波福、矢崎、李尔日系矢崎、住友、滕仓韩系京信、裕罗、悠进内资上汽集团昆山沪光、李尔、天海、安波福昆山沪光、安波福、三智Auto-Kable、昆山沪光一汽集团李尔、长春灯泡电线厂、安波福三智TE（泰科）吉利汽车豪达、天海、藤仓、京信、李尔天海、京信TE（泰科）长城汽车保定曼德、长春灯泡电线厂、天津精益立讯、乐荣、景程TE（泰科）奇瑞汽车昆山沪光、河南天海、侨云电子、安波福等/中航光电、南京康尼、四川永贵等江淮汽车昆山沪光、河南天海、安波福等/中航光电、安波福光股份招股书、IPO6M25ASP202477亿、101图表22：国内主要线束厂商2018-2024年线束业务营收对比（亿元）永鼎股份 得润电子 大地电气 沪光股份 天海电子12090603002018

2019

2020

2021

2022

2023

2024、线束总成厂商为整车一级供应商，需要参与前期开发设计。线束供应可以分为三级：除向主机厂直接供应线束产品外，一级供应商还需要参加到新车型的设计开发环节中，因此需要线束厂商拥有同步主机厂的正向研发能力。此外，在供应关系上，主机厂除对一级供应商直接定点外，有时也会对上游的二、三级供应商进行定点认证，因此汽车线束产业链也存在各级相互供货、相互认证的模式。图表23光股份招股书、线束总成制造流程主要分为前工序和后工序两部分：图表24：汽车线束生产工艺流程示意图光股份招股书、从工艺角度看，前工序自动化程度较高，但后工序仍需大量人工。目前线束生产中的开线、剥皮、压接等前工序已可通过自动化产线进行，且前工序整体集成化程度也在逐渐上升，所需人工相对较少。后工序中的预装、总装过程则需要大量人工操作，主要由于不同车型、不同功能的线束间存在规格差异，且线束总成装配过程的点位和空间结构较复杂。另外检测环节也大多为人工操作检测仪器检测或肉眼检测，因此总体来看后工序的自动化程度比较低。图表25：线束前工序集一体化自动流水线意图 图表26：线束后工序总板示意图光股份招股书 鲁壹点汽车零部件行业核心竞争要素主要是成本、研发、产能、销售服务四个方面，不同细分行业、不同阶段，对这四个要素的权重排序会有差别。考虑到典型的线束行业上市公司较少，沪光专注于线束业务且在业内具有一定规模，我们以沪光股份代替线束行业横向对比零部件行业的200余家上市公司，可得出线束行业相对其他零部件行业的如下特点：65-70%，传统低压线束行业人工占比较大，但近年随新能源、高压线束需求增加，沪2024套线束，连接器的出货量也在增加，我们认为这一方面体现成套线束配套模式下，供应商的溢价能力较传统线束高，另一方面高毛利连接器的纵向延伸也为沪光带来原材料成本的摊薄。图表27：2018-2024年沪光股份、永鼎股份、天海电子成本占营收比重线束业务成本占营收比重（%）2018201920202021202220232024沪光股份原材料63%62%65%70%68%68%64%人工成本12%11%12%12%11%11%10%制造费用8%10%8%9%9%9%8%永鼎股份原材料69%73%82%70%69%66%65%人工成本19%21%23%17%15%12%13%制造费用7%4%5%6%5%6%0%天海电子原材料63%64%65%人工成本12%13%13%制造费用5%5%5%、注：沪光股份、永鼎股份选取线束业务，天海电子选取公司整体业务10-202-320-3020246030图表28：沪光股份与零部件行业盈利能力对比2018201920202021202220232024毛利率（%）零部件行业中值25.5%25.9%25.4%21.8%20.1%21.2%20.0%沪光股份16.8%16.5%14.9%9.5%11.3%12.9%17.5%排名（前%）80%80%83%95%87%83%62%净利率（剔除投资收益，%）零部件行业中值7.5%7.3%7.6%6.0%5.3%5.0%5.1%沪光股份6.6%6.0%4.7%-0.1%1.2%1.3%8.5%排名（前%）58%56%63%88%77%76%29%、图表29：国内主要线束商线束业务毛利率 图表30：国内主要线束商整体净利率30%20%10%0%-10%-20%

沪光股份 永鼎股份 大地电气得润电子 天海电子

30%20%10%0%-10%-20%

沪光股份 永鼎股份 大地电气得润电子 天海电子 、各公司年报、 、20202082230.PP，1PP2024图表31：沪光股份与零部件行业研发指标对比2018201920202021202220232024研发费用率（%）零部件行业中值4.1%4.3%4.4%4.4%4.5%4.6%4.6%沪光股份4.1%4.6%5.2%5.0%4.9%5.2%3.3%排名（前%）50%55%71%64%59%64%20%研发支出/营收（%）零部件行业中值4.2%4.6%4.5%4.5%4.7%4.8%4.7%沪光股份4.1%4.6%5.2%5.0%4.9%5.2%3.3%排名（前%）46%50%67%61%54%61%18%、15%10%30-40从生产薪酬与折旧摊销比值来看，零部件行业的中值为1.5倍左右，而沪光在2022320232.35倍，20243.7110%人均创收方面，2024年沪光股份为66万元/人，零部件行业中值为103万元/人，公司位于行业末20%位置，同样体现线束行业为劳动密集型行业。具体对线束行业而言，其产能很大程度上受到工人熟练程度和稳定程度的影响。其后工序中的总装大多为简单、重复度高的操作，培养周期较短，而负责前工序中诸如开线等工序的工人涉及到机器的操作，培养周期相对更长。且线束工厂绝大多数工位需要全天候站立作业，新招工人有部分会由于无法接受该要求而被筛选掉，因此人员流动性相较于其他行业更高，培养员工的成本也更大，导致线束行业在短时间提升产能有一定难度。图表32：沪光股份与零部件行业生产相关指标对比2018201920202021202220232024生产性薪酬/折旧摊销零部件行业中值1.741.501.481.581.571.491.54沪光股份6.665.162.963.823.332.423.82排名（前%）3%6%14%6%9%21%4%生产性薪酬/营收零部件行业中值9%9%9%9%10%9%9%沪光股份19%17%13%15%14%12%12%排名（前%）6%9%23%14%20%30%33%人均创收零部件行业中值727579898997103沪光股份57614647555466排名（前%）70%67%88%92%85%89%81%、以沪光+2021-20243-4%，排名40%10-20图表33：沪光三费+生产性折摊结构与零部件行业对比2018201920202021202220232024销售费用/（销管研+生产性折摊）零部件行业中值21.8%20.9%14.8%13.5%12.7%13.2%10.7%沪光股份10.7%11.4%2.7%3.4%3.0%3.6%3.9%排名（前%）92%90%98%96%96%95%90%管理费用/（销管研+生产性折摊）零部件行业中值31.6%30.2%32.0%31.2%31.3%30.6%31.1%沪光股份32.3%29.0%32.0%29.5%30.4%27.0%30.3%排名（前%）48%53%50%57%53%67%53%研发费用/（销管研+生产性折摊）零部件行业中值21.6%22.4%24.1%26.1%26.8%26.5%26.4%沪光股份33.8%37.0%40.4%42.4%39.6%38.6%36.2%排名（前%）13%10%10%9%13%12%20%生产性折摊/（销管研+生产性折摊）零部件行业中值19.1%20.4%22.4%22.9%23.7%24.5%25.0%沪光股份23.2%22.7%24.8%24.7%27.0%30.8%29.6%排名（前%）35%42%41%45%41%30%36%、自主智能电动车发展带动汽车零部件产业链竞争要素变化。公司深耕线束行业20余年，有深厚的研发底蕴。公司从2000年就已经开始为整车厂开2016年就获得了上汽荣威EI510年公司研发强度长期高于零部件行业中值，新技术应用的卡位优势明显。0PP汽车行业三化的发展趋势，不断提升研发费用，在丰富产品矩阵、产品技术及工艺升级、优化营运效率等多方面取得了成果，主要可分为：20202024M82025300工艺升级：①产线：2025CCD高生产效率，公司不断探索对整车线束生产工序的标准化。2021202210技术沪光拓展高压连接器业务降低原材料成本压力。公司在2023X12-14%2021-20233.743.2620243.7160%1.2图表34：2018-2024年沪光股份生产性薪酬/折旧摊销比例沪光股份生产性薪酬/折旧摊销765432102018 2019 2020 2021 2022 2023 2024、通过长期与合资车企合作，公司在销售服务及流程方面积累了较为丰富的经验。2006EA888FormelQA配套国内头部新势力，体现公司更为优秀的响应能力。公司近年成功开拓蔚来、L客户、T客户、赛力斯等头部新势力客户并在其主力车型上批量供货。证明公司能够成功适应新势力车企快节奏、高压力的同步研发需求，并获得客户的持续认可。这也是公司在汽车线束自主开发进程中先一步受益的核心竞争力。在夯实原有汽车主业基础上，沪光横向拓展机器人业务。AI5020258沪光子公司获智元机器人授权。20258（苏州）地，共同打造全球具身智能产业新标杆。图表35：沪光子公司获元机器人授权 图表36：智元2025年作伙伴授牌仪式山沪光公众号 山沪光公众号盈利预测与估值讨论17%智能电动带来汽车线束ASPLTM我们预计公司2025-2027年营业收入分别为871082512466、16.7%、17.1%。其中主要业务：成套线束：跟随大客户新车型放量及其它头部新能源车企配套份额提升而增长，预计2025-20277494108+8%、+26%+16%16.0%、16.4%、16.8%。2023-2024+39%2025-2027年2025-202716%。综合我们预计公司2025-2027年归母净利为6.98.810.7+28%、+21%，未来三年复合增速17%。图表37：2023-2027年沪光股份业务拆分（亿元，%）202320242025E2026E2027E总营收407987108125yoy22%98%10%24%16%毛利5.213.814.018.021.3毛利率12.9