京东方A半导体显示行业龙头多点开花构筑平台化公司

内容目录一、半导体显示行业龙头，重研发后续增长动力足 4（一）半导体显示龙头，构建“1+4+N+生态链” 4（二）业绩稳健向上，重研发后续增长动力足 5二、动态控产致使周期性减弱，大尺寸化持续推动LCD需求 8（一）面板行业此前呈现强周期性 8（二）LCD产能持续向大陆集中，动态控产叠加需求回暖使行业周期显著减弱 三、OLED渗透率提升大势所趋，市场空间广阔 14四、面板行业龙头，“1+4+N+生态链”全面布局 19（一）“1+4+N+生态链”全面布局 19（二）面板行业龙头，发展空间广阔 21五、盈利预测与投资建议 23（一）盈利预测 23（二）投资建议 24六、风险提示 25图表目录142202593053545566676889910910.5101213TFT-LCD14LCD15LCD1216方1217131814191420TFT-LCD1421OLED1522OLED15表23OLEDPad 16表241725OLED1826182719表2821292330至2025/12/1) 24一、半导体显示行业龙头，重研发后续增长动力足（一）半导体显示龙头，构建1+4+N+生态链深耕面板行业3019934月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的1+4+N+生态链业务发展架构。此外，公司持续贯彻技术+品牌双轮驱动发展模式。公司在北京、合肥、成都、重庆、福州、绵阳、武汉、昆明、鄂尔多斯等地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、德国、日本、韩国、新加坡、印度、越南、墨西哥、巴西、阿联酋等多个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球多个区域。公司坚持技术领先、全球首发、价值共创的创新理念。图表1：京东方主要发展历程公司官网顺应产业趋势，构建1+4+N+生态链。1指半导体显示，是京东方积累沉淀的核心能力与优质资源，是公司发展的策源地和原点；4指基于京东方核心能力和价值链延伸所选定的高潜航道与发力方向，是公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED及智慧医工四条主战线；N是京东方不断开拓与耕耘的物联网细分应用场景，是公司物联网发展的具体着力点；生态链是公司协同众多生态合作伙伴，聚合产业链和生态链资源，构筑的产业生态发展圈层。1+4+N+生态链战略将在智能物联时代帮助公司以完善的全球化市场布局与多元化的产品服务体系，为用户带来更优质的产品与更贴心的服务体验。股权相对分散，子公司众多。公司最大持股人为北京国有资本运营管10.86%，整体持股比例较为分散。公司由于业务范围广泛，子公司众多，且由于面板显示行业投资金额较大的缘故，部分子公司未持有全部股权，后续随着公司现金流持续向好，预计公司将进一步回购子公司少数股东权益。2025930）（二）业绩稳健向上，重研发后续增长动力足营业收入/期性有望进一步减弱；25前三Q公司实现营收1545.48亿元，yoy+7.5%，归母净利润46.01亿元，yoy+39%，后续随着控产保价，利润有望持续增长。） ）毛利率周期高点过后逐步恢复。从毛利率来看，2021年受宅经济等影响需求大幅爆发，面板周期处于高位，后续随着宏观环境萎靡及库存等因素影响，周期下行，导致公司2022年起毛利率开始大幅下滑，但是后续随着面板行业控产保价，整体面板价格有所回升，毛利率逐步进入上升阶段，预计后续公司整体利润率将弱化周期波动影响。从费用率来看，公司近年来费用率呈下降趋势，2020/2021/2022/2023/2024/2025Q12.5%/10.4%/12.1%/12%/10.8%/9.9%，公司主要下降的为管理费用20205.6%2024年6.6%，2025Q6.2%4,000件，90%30%，柔性OLED、传感、人工智能、大数据领域专利申请超2,000件，占比超50%。京东方技术创新实力屡获认可，连续7年进入IFI美国专利授权排行榜全球TOP20；连续9年进入WIPO全球PCT专利申请TOP10；科睿4TOP12况 况二、动态控产致使周期性减弱，大尺寸化持续推动LCD需求（一）面板行业此前呈现强周期性面板技术成熟，此前呈现强周期性。大尺寸面板目前已经是技术成熟的标准品，其价格主要由供需关系决定，对供给端影响较大的主要因素为当前产能及稼动率情况，对需求端影响较大因素主要为终端需求和库存情况，供需关系又进一步影响价格，由于需求的波动和各厂商生产线的投入及扩产，面板行业呈现很强的周期性。图表8：面板价格影响因素复盘历史面板周期，可以看到面板价格此前波动性较大。根据行业规主要因素，目前面板厂商以大陆为主，面板上游的玻璃基板、ITO、LED当面板厂商开拓出新的显示应用且降本增效的工业化进程达到一定程度时，将反哺下游品牌商创造出新面板价格下降使得部分）270x360mm，一般每增10.52940x3370mm10.5倍。玻璃基板面积越大，制造大尺寸面板的生产效率越高。随着大尺寸电视需求的增加，面板厂商因应需求制造大尺寸面板，产品面板尺寸的大小决定玻璃基板的切割效率，一般而言更高代的生产线往8.510.5代线为例，8.5代线切割55寸面板只能切割6片，切割效率68%，而10.5代线55寸面板8658.53片，64%，10.5896%，若是更大75寸面板，8.556%，10.5代线可6图表10：不同世代线玻璃面板尺寸深圳市宇祥兴光电有限公司10.5面板尺寸8.5代线10.5代线片数切割效率片数切割效率321892%3292%371282%2492%401080%1881%43874%1896%49896%1282%55668%891%65364%896%75256%696%砍柴网（二）LCD产能持续向大陆集中，动态控产叠加需求回暖使行业周期显著减弱产能持续向中国大陆集中，行业供给稳定。全球显示面板行业经历了日本发展—韩国超越—中国台湾崛起—中国大陆转移的格局变迁。中国大陆厂商产能扩张迅速且规模优势显著，2005年，中国大陆LCD产能仅占比3%，而2020年，中国大陆LCD产能已上升至50%，而到了2024年国内LCD全球产能占比达74%，预计25年将达到76%；2023年以来全球仅有两条LCD新增产线投产，且行业已无扩产或新增LCD产线，行业供给稳定。移 TFT-LCD况华经情报网 OmdiaCD02-2024LCD651亿美元、61667565%64%60%,25-27LCD700亿美元。LCD）群智咨询，惠科股份招股书LCD下游应用广泛，电视仍是最大下游。显示面板主要应用于电视、年LCD34%来自于电视面板、17%来自于智能手15%15%TFT-LCDa-SiTFTTFTOxideTFTa-SiTFT显示面板产值46%TFT52%来自汽车电子OxideTFT49%来自笔记本电脑面板。图表15：2024年全球LCD显示面板产值下游应用分布图群智咨询，惠科股份招股书电视终端需求有所恢复。2022年以来，全球电视终端出货量有所回落，但随着大尺寸化趋势加速推进，全球电视终端出货面积及金额仍然维持增长态势。2024年，在中国市场以旧换新能效补贴以及北美市场渠道补贴等政策支撑下，全球电视终端出货规模恢复增长。群智咨询数据显示，202421,906万台，同比增长2.46%16,6206.64%2027年全球电视出货量将达21,520万台，出货面积将达17,770万平方米。）群智咨询，惠科股份招股书电视大屏化将显著消耗面板产能。受到消费升级及品牌商技术革新的英寸及以上电视需求保持强势增长。群智咨询数据显示，全球电视的平均尺寸由2017年的44英寸增2024532025年全球电视平均尺寸仍将维持同比增长的趋势，电视平均尺寸的增长可以有效消化高世代半导体显示面板产能。）群智咨询，惠科股份招股书LCD三、OLED渗透率提升大势所趋，市场空间广阔OLED的基本结构是在铟锡氧化物（ITO）玻璃上制作一层几十纳米厚的有机发光材料作为发光层，而在发光层上方覆盖一层低功函数的金属电极，形成了一种类似三明治的结构。图表18：OLED基本结构行家说DisplayOLED以载流子注入和复合的方式实现自发光的特性。其构造采用极ITO透明电极和金属电极分别充当器件的阴极和阳极。在特定的电压驱动下，电子和空穴分别从阴极和阳极注入到电子和空穴传输层。这两者再通过电子和空穴传输层迁移到发光层，在发光层中相遇形成激子，激发发光分子，最终通过辐射产生可见光。图表19：OLED发光过程和辉光电官网OLED相较于LCD的优势将更加凸显。OLED的独特之处在于其自LCD显示器则需依赖背TFT-LCD面板由于工作电压低、分辨率高、抗干扰性好等优势，目前仍广泛应用于笔记本电脑、桌面显示器、电视、手机等领域。OLED面板在初始推出时面临价格较高、寿命短、易烧屏等挑战。随着生产工艺的不断提升，OLED屏幕逐渐在手机、可穿戴设备等领域得到推广应用。其独特的低功耗、高对比度、更快的响应时间、更薄、易折叠等优势越来越引起市场的重视。图表20：OLED与TFT-LCD显示对比对比项TFT-LCDOLEDOLED优势特性柔性折叠显示不能能柔性OLED面板的弯曲特性，足以支持折叠时的弯曲半径发光方式被动发光自发光无需背光源或周围光源，对比度更高响应时间约1ms可达到0.001ms不会有延迟与残影，更好地做到音画同步发光效率4-8lm/W>15lm/W单位发光效率更高，理论光效可达200Im/W色彩饱和度60%-90%100%-110%色彩呈现绚丽，细节解析能力更强能耗使用背光源能耗大低，可至1mwOLED能耗仅为LCD的60%厚度2-5mm<2mm德国Inuru的OLED方案可以将整个照明器件的厚度减小到0.2亳米视角170°接近180°视野范围很广，失真现象较小操作温度-20-75℃-40-85℃耐低温，抗震荡行行查OLEDOLED显示技术量产成熟度提升，OLED显示面板产值保持增长趋势，现已成为显示面板产业重要细分领域之一。群智咨询数据显示，2022-2024OLED352343亿美41735%、36%38%，复合年均增长率达到8.91%2027年，全球OLED500亿美元。OLED）群智咨询，惠科股份招股书OLED下游广泛，目前以手机等小尺寸为主。OLED显示面板主要应OED在小尺寸显示面板的发展应用成熟。群智咨询数据显示，2024年OLED81%OLED最大的下游应OLED图表22：2024年全球OLED显示面板产值下游应用群智咨询，惠科股份招股书小尺寸领域：智能手机OLED渗透率已超50%，中尺寸有望接续成长。OLED市场规模逐渐扩大，渗透率持续提升，各大品牌正在逐步OLED面板不再局限于高端手机产品，而开始在入门级手机上得到应用。根据Omdia，在智能手机显示面板领域，OLED面板的市场份额预计已超50%，并有望在未来保持稳定增长。N中尺寸：随着8.6代线逐步投产，后续中尺寸渗透率有望持续提升。PadOLED24年已OLED239OLED13.2英寸平板电脑，鉴于苹果、华为在消费电子领域龙头地位，趋势引领PadOLED时代。图表23：华为OLEDPad华为ITOLEDCounterpointResearch数据，25Q2OLED110%，同比激66%2025年全球OLED笔记本电脑市场呈现出新品迭出、创新加速的趋势。年初联想AirXAI18英寸折叠屏电脑MateBookFold非凡大师，联想接连推出Pro16Aura和ThinkPadP12026AI163.2K120HzOLEDOLEDAIPC技术发PC产品迭代周期的关键窗口期，OLED技术目前已经成为了全球高端笔电机型首选的技术解决方案。根据群智咨询，预计2030PC/NBOLED19%。图表24：NBPC屏幕渗透率群智咨询从格局来看，三星稳居榜首，中国厂商崛起。从厂商竞争格局来看，OLED面板正加速渗透全球市场。1)（SDC）25Q237%36%略有上升。增长主要由显示器、笔记本电脑和智能手表推动。131%121%。2)京东方（BOE）表现稳定，25Q215%的市场份额。京东方OLED3)25Q112%25Q214%。出货量环比21%4%。增长主要归因于维信诺平板电脑和笔记本电脑面板需求的三位数增长。4)LGD25Q29%机面板市场份额较上一季度下降了20%。5)华星光电（CSOT）8%25Q29%。受华为和Oppo12%9%。OED0%38%的市场。OLED布 况Omdia counterpoint四、面板行业龙头，1+4+N+生态链全面布局（一）1+4+N+生态链全面布局确立屏之物联发展战略，构建1+4+N+生态链发展架构。历经多年专业深耕，公司已发展成为半导体显示领域全球领军企业及物联网领域全球创新型企业。基于对市场内在规律的深刻认识与实践探索，为进一步提升自身价值创造能力，京东方提出了基于公司核心基因和能力的屏之物联发展战略，把握屏无处不在的增长机遇，充分发挥自身屏之核心优势，通过集成更多功能、置入更多场景、衍生更多形态等方式，让屏融入更多细分市场和应用场景，实现数字化时代屏即终端的用户感知革命，构建屏即平台、屏即系统的产业生态，重塑价值增长模式。为顺应物联网时代发展趋势，京东方构建了1+4+N+生态链发展架构。半导体显示是京东方1+4+N+生态链业务架构的核心，聚焦器件和整机业务，拥有17条面板生产线（一条在建）。业务涉及电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机及VR/AR、车载、医疗、拼接、穿戴、EPD、商用、工控、家居、白板等创新应用产品。目前，全球超过四分之一的显示屏来自京东方，其超高清、柔性、微显示等解决方案已广泛应用于国内外知名品牌。图表27：公司业务布局4+N+生态链构建公司创新发展方向。4指基于京东方核心能力和价值链延伸所选定的高潜航道与发力方向，是公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED及智慧医工四条主战线；N是京东方不断开拓与耕耘的物联网细分应用场景，是公司物联网发展的具体着力点；生态链是公司协同众多生态合作伙伴，聚合产业链和生态链资源，构筑的产业生态发展圈层。京东方官网（二）面板行业龙头，发展空间广阔多业务进展顺利，LCD五大主流领域出货量稳居全球第一。2024年LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，车载、零售、医疗、IoTOLED出货量稳步增长，全年出货近1.4亿片；创新业务方面，MLED业务经营改善明显，传感智慧视窗营收同比翻倍增长，智慧医工成都医院三甲评审顺利推进；此外N业务持续蓬勃发展，在智慧车联、超高清显示、数字艺术等细分场景实现突破并打造标杆案例。图表28：半导体显示业务是核心京东方官网OLED出货量持续攀升，建8.6代线为中尺寸增长做好充足准备。公OLED份额全球第二，国内第一，24OLED合计出货1.4OLED产品出货量8.6OLED线进展顺/ITOLED市场持续成长奠定基础。技术能力领先，持续研发产品持续升级。显示器件领域LCD加速UBCell、Oxide、LTPS技术升级，BOE首发全球最高2117PPIVR荣获2025SIDPCA奖，4K-HUBCellG.3获2025年度ICDT最佳创新显示器金奖。显示技术持续升级，OLED持续创新，突破OLED最小尺寸并获得客户量产授权，车载拼接滑卷获得CESInnovationAwards2025荣誉奖；画质进一步提升，红魔10ProFDC获得SID2025DIA年度显示产业化技术奖。MLED领域，MPDP0.6双面屏产品在InfoComm美国2025荣膺BestofShowAwards奖项。3D显示领域，发布16寸3D教育一体机；为适配产品智能化趋势，公司重视AI技术与产品的融合，全面打造器件-整机-系统多重模式产品创新，助力技术和产品创新升维。其中，由京东方赋能的裸眼3D笔记本已交付客户，凭借行业领先的AI+显示应用动态交织裸眼3DDIC2025显示应用创新奖，AITV原型SID2025C100/B3/E3BOE办公3DAIGC内容生成与显示CDIA2025年度最佳显示应用产品奖专家评审奖金奖。五、盈利预测与投资建议（一）盈利预测LCDOLED业务。LCD业务，预计后续随TV面板平LCDOLED8.6代线投产，中尺寸OLED渗透率也有望进入快速提升阶段。我们预计2025/2026/2027显示器业务营收分别为1836.94/1956.55/2054.17亿15.9%/17.4%/17.8%。物联网创新业务：物联网创新包含智慧终端和系统方案，通过新型ODM模式为客户提供具有竞争力的电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、低功耗、IoT、3D显示等领域的智慧终端产品；并以人工智能、大数据为技术支撑，聚焦软硬融合产品与服务，提供智慧园区、智慧金融等物联网细分领域整体解决方案，后续公司竞争力有望持续提升。我们预计2025/2026/2027物联网创新业务营收分别为389.03/447.39/514.510%/10%/10%。MLED业务：致力于提供新型LED显示系统及解决方案，以主动式驱动COG直显和背光为核心突破点，SMD/COB并肩发展，创造Mini/MicroLED产品组合。MLED持续完善产业链条，直显业务经营改善明显，COB新产线顺利点亮，四面裸眼3D产品获2024年柏林设计奖，影屏荣获好莱坞DCI认证；背光业务产品竞争力进一步强化，联动行业头部客户在NB、MNT、TPC、车载、商显等细分领域推出多款MiniLED、曲面、异形等高端产品，后续有望维持增长。我们预计2025/2026/2027MLED业务营收分别为110.28/143.36/179.2亿元。图表29：京东方营收预测情况20242025E2026E2027E显示器业务营业收入（亿元）1,650.041,836.941,956.552,054.17yoy.11.3%6.5%5.0%毛利率12.8%15.9%17.4%17.8%物联网创新业务营业收入（亿元）338.29389.03447.39514.50yoy15.0%15.0%15.0%毛利率10.6%10.0%10.0%10.0%MLED业务营业收入（亿元）84.83110.28143.36179.20yoy30.0%30.0%25.0%其他业务（智慧健康服务、传感器及解决方案业务、内部抵消）营业收入（亿元）-89.35-77.93-103.52-103.22合计营业收入（亿元）1,983.812,258.322,443.782,644.64yoy13.8%8.2%8.2%毛利率15.20%15.4%16.9%17.5%（二）投资建议我们选取同样作为面板行业，主业以LCD面板作为最主要营收来源的TCL科技、深天马A等作为可比公司，由于面板行业为重资产行业，且此前具有很强周期性，目前周期性虽开始减弱，但是仍未完全消除周期性，因此PB估值往往较PE估值更能体现公司价值，2025年可比公司平均PB为1.12倍，而京东方当前股价对应2025年PB为1.09倍，低于行业平均水平，考虑到公司龙头地位及在面板、OLED等领域的优势布局，首次覆盖给予增持评级。2025/12/1)代码证券简称收盘价（元）2024A2025EBPS2026E2027E2024A2025EPB2026E2027E002463.SZTCL科技4.22.832.953.183.531.481.421.321.19002916.SZ深天马A9.311.0911.311.5812.010.840.820.800.77平均值1.161.121.060.98002436.SZ京东方A3.93.483.583.663.801.121.091.071.03（京东方为BPS为报告预测值，其他公司BPS取自 一致预期中值）六、风险提示128.6OLED产能进展可能受其他等因素影响，产能释放不及预期，进而影响公司业绩。34、研报使用信息更新不及时：研报使用信息为公开信息和调研数据，可能因为信息更新不及时产生一定影响。会计年度2024A2025E会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E货币资金74,25375,10973,31379,339营业收入应收票据338000营业成本18382583243724461284168,22191,02203,09218,222757应收账款36,33839,65340,94343,514税金及附加1,2961,3551,4661,655预付账款6342,8653,0463,273销售费用1,9952,7552,8843,068存货23,31336,16166,37148,141管理费用6,2196,7757,3317,934合同资产151116136157研发费用13,12314,67915,88516,926其他流动资产8,5116,0926,3436,613财务费用1,2243,1324,0194,5837077071其他长期投资1,7521,7521,7521,752资产减值损失-3,624-1,800-1,800-1,800长期股权投资13,53313,53313,53313,533公允价值变动收益522500438487

159,88

190,01

180,88

信用减值损失 -112 -40 -50 -504824821在建工程30,15931,15932,15933,159其他收益2,2882,0002,0002,000无形资产11,26311,17111,85511,880营业利润4917261,941,17其他非流动资产24,97925,07025,07925,123营业外收入216250250250

209,18

212,71

215,61

投资收益 -541 500 500 5008478478短期借款1,5639728,42012,840所得税9411,1181,6462,010应付票据1,4001,2021,3281,483净利润4156389381,87应付账款36,71357,30861,53866,777少数股东损益-1,178-951-1,119-1,366预收款项119127132148归属母公司净利润5337291,471,53合同负债2,0844,0654,3994,760NOPLAT5,1439,00012,74415,283其他应付款20,78520,78520,78520,785EPS（摊薄）0.140.190.280.34一年内到期的非流动负债43,50743,50743,50743,507其他流动负债9,0909,91510,52411,224主要财务比率

营业外支出 61 70 70 70286,59291,87297,09301,051308499741754710419286,59291,87297,09301,0513084997417547104193222222应付债券0000营业收入增长率13.713.88.28.2其他非流动负债9,2389,2389,2389,238EBIT增长率111.567.841.619.9

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