钢铁行业2026年投资策略：减量提质价利回稳

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、2026年铁业：减提，利稳 6（一供：版能换政即落，2026有望续减量 6（二需：投，内需钢修可期 12（三成：计2026年钢成压有继缓和 15（四价利减提有望力材利稳 21二、资议 23三、险示 25图表索引图1：201720212025年能换策量换比例 6图2：2017至各地铁产置净量 7图3：2017年今各钢铁能换减量 8图4：2020年今国钢产达回落 8图5：国铁粗钢材量速 10图6：2012-25M10我粗钢量增速 10图7：材存势库社单：吨） 10图8：国地投销售竣、开面增速 12图9：国建资速 12图10：国造固产投资 13图我制业PMI 13图12：国掘产步修上行 13图13：国车量速 13图14：国能汽量及速 13图15：国电量速 13图16：国材口累计比 14图17：国铁口指数 14图18：球钢量速 15图19：内钢量速 15图20：大山矿度产（位万） 16图21：国山工率 16图22：价美指负相性（10年期） 17图23：价美指负相性（2周） 17图24：国邦金与PCE价数失率 17图25：矿进价港口存进量 18图26：炭格势位：元吨） 19图27：炭给速势 19图28：炭存况 19图29：2022年来钢比荡行 20图30：2025年价下跌 21图31：2025年本下跌 21图32：品吨毛势（元吨） 21图33：25Q3-4钢盈率快回落 22图34：2025年万指数上综整上涨 23图35：2025年万板块股跌幅 24图36：万铁PE_TTM估值 24图37：万铁PB_LF估值 24表1：能换策区域比 9表220261.8%（）..............................................................................................................................16表3：铁格成盈利况 22一、2026年钢铁行业展望：减量提质，价利回稳（一）供给：新版产能置换政策即将落地，2026年有望继续压减产量产能：产能置换政策不断迭代，2025年新版征求意见稿有望强化产能约束机制2016年至今多项产能约束政策助力钢铁产能达峰回落。据国务院、工信部、国家发改委，2016年国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，计2016~20201亿-1.520171.25:1，1.5:1，1.25:1。2025年新版钢铁产能置换征求意见稿发布，强化钢铁长期产能约束机制。根据工信20251024炼铁、1.5:12021611.25:11（（3）2017图1：2017、2021、2025年产能置换政策减量置换比例2017环境敏感区域1.25其他地区1大气污染防治重点区域环境敏感区域1.25其他地区1大气污染防治重点区域1.5其他地区1.25大气污染防治重点区域(兼并重组)1.25其他地区(兼并重组)1.1各省（区、市）1.521M6之后兼并重组获得的合规产能1.2520252021（2017（2021（征求意见稿（2025细化产能置换限制条件。相比于2021年版的限制条件列入钢铁去产能任务的产能、享受奖补资金支持的退出产能、地条钢产能、落后产能、未重组或未清算的僵尸企业产能、铸造和铁合金等非钢铁行业冶炼设备产能，不得用于置换，本次产能置换政策要求以下六类产能不得用于置换：（1）列入钢铁去产能任务的产能、享受奖补资金支持的退出产能；（2）在省级工业和信息化主管部门公告产能置换方案前冶炼设备未实际建成投产的产能；（3）《产业结构调整指导目录》规定的淘汰类落后生产设备产能；（4）自本办法实施之后，企业全部炼铁、炼钢设备连续2年每年0（）（AOD）0277（（2027待定（（细化兼并重组适用规定，推进炼铁、炼钢、轧钢工序整体兼并。（1）（2集团（（）图2：2017至今各地区钢铁产能置换净减量炼铁产能减量(炼铁产能减量(万吨)炼钢产能减量(万吨)500-500-1500-2500-3500-4500-5500

华北 西南 中南 华东 西北 东北 华南Mysteel图3：2017年至今各省份钢铁产能置换净减量炼铁产能减量(炼铁产能减量(万吨)炼钢产能减量(万吨)0河 上 云 北 海 南

天 山 新 湖 津 西 疆 北

山 辽 浙 湖 东 宁 江 南

宁 安 河 夏 徽 南

内江广广福蒙西东西建古Mysteel图4：2020年至今国内粗钢产能达峰回落粗钢产能计值(亿) 同比(右轴)2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202415 15%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202410 10%5 5%0 0%-5 -5%国家统计局表1：产能置换政策重点区域对比2021年版（大气污染防治重点区域）2025年版（重点区域）京津冀地区北京市、天津市、河北省京津冀及周边地区北京市，天津市保定、沧州、廊坊、衡水市以及雄安新区和辛集、定州市山东省：济南、淄博、枣庄、东营、潍坊、济宁、泰安、日照、临沂、德州、聊城、滨州、菏泽河南省：郑州、开封、洛阳、平顶山、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳、许昌、漯河、三门峡、商丘、周口市以及济源市其他2+26大气通道城市山西省:太原、阳泉、长治、晋城市滨州、菏泽市；河南省：郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市汾渭平原山西省:晋中、运城、临汾、吕梁市河南省:洛阳、三门峡市市以及杨凌示范区等汾渭平原山西省：太原、阳泉、长治、晋城、晋中、运城、临汾、吕梁市陕西省：西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌农业高新技术产业示范区、韩城市长三角地区上海市、江苏省、浙江省、安徽省长三角地区上海市，江苏省浙江省：杭州、宁波、嘉兴、湖州、绍兴、舟山安徽省：合肥、芜湖、蚌埠、淮南、马鞍山、淮北、滁州、阜阳、宿州、六安、亳州市珠三角地区广东省：广州、深圳、珠海、佛山、江门、东莞、中山、惠州、肇庆--工信部《钢铁产能置换实施办法》（2021）、工信部《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》（2025）、产量方面，25M1-10粗钢产量同比-3.9%，预计20268-3.9%25M35（2025－2026年2025-2026产。基于政府差异化限产及企业主动控产，预计2026年粗钢产量同比减少。政策助力高质量钢材供给能力提升。据工信部《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年图5：我国生铁、粗钢钢材产量增速 图6：2012-25M10我国钢产量及增速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

1210864202012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025-4-6生铁产量累计同比增速 粗钢产量累计同比增钢材产量累计同比增速

产量:粗钢:累计:年度值(亿吨)产量:粗钢:累计:年度(右轴)

12%10%8%6%4%2%2012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025-2%-4%-6%国家统计局 国家统计局图7：钢材库存趋势（厂库+社库）（单位：万吨）0

2015 2016 2017 2018 2019 2020202120212022202320242025Mysteel格局方面，反‘内卷’有望推进市场化兼并重组。据国家发改委，要综合整治‘内卷式’竞争，优化产业布局，以市场化方式促进兼并重组，加快淘汰钢铁等行业低效落后产能。202412民币10亿元，设立全资子公司马鞍山钢铁有限公司（马钢有限），有利于公司进一步优化业务板块。据2025年1月《马鞍山钢铁股份有限公司关于向全资子公司增资的公告》，马钢股份拟将本部钢铁主业资产（不含已停产的3高炉）、负债、人员、业务，所持15家全资及控股子公司的股权及所持3家参股公司的股权整体增资569.4462.7亿元，净资产总计人民币106.7亿元。据《马钢股份2025年半年报》，马钢有限自3月份独立运营以来月月盈利。马钢股份估值提升计划：提升经营质量，探索构建企业增长新曲线，建立健全长效激励机制。20253产结构、业务布局，通过转型发展构建企业新增长点，提升核心竞争力。20254钢股份关于参股马鞍山钢铁有限公司49%51.3935.42%,38.6149%2025202562020242025630（二）需求：稳投资，扩内需，钢需修复可期回顾2025基建方面，据国家统计局数据，25M1-10我国基建固定资产投资累计同比+1.5%。25M1-10计同比增速分别为-15%、-7%、-17%、-20%、-9%。制造业方面，25M1-10工程机械、汽车、家电等制造业钢铁需求整体保持增长。据国家统计局，（1）制造业固定资产投资保持韧性：25M1-10我国制造业固定资产投+17%；（3）汽车产量继续增长：2025年1-10月，我国乘用车、商用车、412（4251-10+1%、+3%、+6%。年M1-9774+7%25M92024年末+4.5%。图我国房地产投资销售竣工新开工面增速 图9：我国基建投资增速 中国: 中国::中国:: 中国::累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比150%19-0219-0719-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-1225-0525-10

30%20%10%0%-10%-20%-30%固定资产投资(不含农户)完成额:基础设施建设投资:累计同比国家统计局 国家统计局图10：我国制造业固资产投资 图11：我国制造业PMI50%40%30%20%10%0%-11-081-081-081-082-082-082-08-20%-30%-40%固定资产投资完成额:制造业:累计同比

53%中国:中国:制造业PMI52%52%51%51%50%50%49%49%23-0123-0323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09国家统计局 国家统计局图12：我国挖掘机产量步修复上行 图13：我国汽车产量增速0%15-05 17-05 19-05 21-05 23-05 25-05-40%-60%

14-0215-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-02产量:挖掘机:累计同比 产量:工业机器人:累计同比

产量:乘用车:累计同比 产量:商用车:累计同比国家统计局 国家统计局图14：我国新能源汽车量及增速 图15：我国家电产量增速0

160%140%120%100%80%60%40%20%22-0222-0622-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-10

100%80%60%40%20%0%13-05 15-05 17-05 19-05 21-05 23-05 25-05-20%-40%产量:新能源汽车:累计值(万辆)产量:新能源汽车:累计同比(右轴中国汽车工业协会

-60%

产量:家用电冰箱:累计同比产量:空调:累计同比 产量:家用洗衣机:累计同比国家统计局图16：我国钢材出口量累计同比 图17：我国钢铁出口价指数0

出口数量:钢材:累计值(万吨)出口数量:钢材:累计同比(右轴

80%60%40%20%13-0714-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0725-07-20%-40%-60%

1501401301201101009080706013-07 15-07 17-07 19-07 21-07 23-07 25-07出口价格指数(SITC2):钢铁中国汽车工业协会 国家统计局展望2026固定资产投资预期修复，政策有望助力房地产止跌回稳。年名义十五五首年固定资产投资预计会有所修复，房地产在政策推动止跌回稳背景下，环比企稳存在可能。预计2026年建筑业钢铁需求整体有望稳中有进。2026机械行业钢需驱动力：挖潜存量市场，扩大有效投资。扩大轨道交通装备、工程机械等需求；扩大有效投资：谋划十五五重大工程重大汽车行业钢需驱动力：扩大内需，加大力度促进汽车消费。据工信部《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，加力推进公共领域车辆全面电动化试点，推动25个试点城市新增推广城市公交、出租、物流配送等领域新能源汽车70万辆以上。持续开展新能源汽车下乡活动和县域充换电设施补短板试点。支持汽车以旧换新、新能源城市公交车及动力电池更新，促进汽车梯次消费、更新消费。开展汽车流通消费改革试点，拓展汽车改装、租赁、赛事及房车露营等后市场消费。（2025—2026年（2025-2026（三）成本：预计2026年钢铁成本压力有望继续缓和2026需求：预计2026回顾15-1.6%10粗钢产量累计约8亿吨、同比-3.9%。展望2026202510202617.7+1.3%20268亿-1%2026年全球铁矿石需求小幅回暖。图18：全球粗钢产量及速 图19：国内粗钢产量及速20151050-5-10

中国(亿吨) 其他国家(亿吨

20% 141215%1010% 865%40-5%-2-10% -4全球同比(右轴)

2011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021202220232024产量:粗钢:累计值同比:年度(右轴)

14%12%10%8%6%4%2%25M1-100%25M1-10-2%-4%世界钢铁协会 国家统计局供给：预计2026回顾2025年：25Q1-325Q1-32.4%Mysteel以25Q1-3展望2026：预计2026（2026年四大矿山产量增速约1.8%。图20：四大矿山铁矿石度产量（单位：万） 图21：我国矿山开工率

Q1产量 Q2产量 Q3产量 Q4产量2018年 2019年 2020年 20212022年 2023年 2024年 2025年

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

140001300012000110001000090008000700013-0114-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01全国矿山开工率(左轴) 铁矿石原矿产量(万吨,右轴)四大矿山公司财报、 Mysteel、国家统局表2：预计四大矿山2026年计划产量累计同比增速中枢约1.8%（单位：亿吨）淡水河谷产量 力拓发货量 必和必拓产量 FMG发货自然年 财年

总和 同比增速2025E

2024A 3.28 3.29 2.60 1.98 11.14 1.4%Min 3.25 3.23 2.55 1.90 10.93 -1.9%Max 3.35 3.38 2.66 2.00 11.39 2.2%2025Q1-3 2.46 2.47 1.96 1.48 8.37 -0.1%Min - - 2.58 1.95 4.53 1.8%2026E

Max - - 2.69 2.05 4.74 1.8%淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG2024年报及2025年三季报备注：力拓按100%权益计算发货量，力拓、FMG因计划目标为发货量，因此数据均使用发货量代替。关注西芒杜铁矿增量。据中国宝武公众号，2025年11月11日，西芒杜项目投产启2004465%1.2亿吨/铁矿石价格与美元指数相关性较强，关注后期美联储货币政策变化。102022年启动20249展望2026美联储降息节奏，基于目前通胀及失业率水平，预计美元流动性有望延续宽松。图22：矿价与美元指数负相关性（10年周期） 图23：矿价与美元指数负相关性（2年周期）5012-0713-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0725-07

120115110105100959085807570

1701601501401301201101009022-0222-0522-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-11

115110105100959085价格指数:铁矿石:综合(元/吨) 美元指数(右轴) 价格指数:铁矿石:综合(元/吨) 美元指数(右轴)图24：美国联邦基金利率与PCE物价指数、失业率%%%%%%06-0708-0710-0712-0714-0716-0718-0720-0722-0724-07%

24%6 18%4 12%2 6%0 0%-2 -6% 美国:联邦基金利率 美国:PCE:当月同比 美国:失业率:季调(右轴)美联储、美国经济分析局、美国劳工部备注：PCE指数，即个人消费支出平减指数，是美联储衡量物价水平的指标。（4）价格：供需双增叠加港库高企，预期26年铁矿石弱平衡，矿价震荡偏弱回顾2025港11价格方面，2025202512月8日，铁矿石价格全年均价同比变动-7%。展望2026FMG2026年产2026需求2026流动性方面，2026图25：铁矿石进口价格、港口库存及进口量28526524522520518516514512510519-0219-0519-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-11

16500155001450013500125001150010500950085007500铁矿石价格指数:巴西65%粉矿(美元/吨) 进口数量:铁矿砂及其精矿:当月值(万吨)(右轴库存:铁矿石:港口合计(万吨)(右轴)、海关总署焦炭：预计20262025年焦炭价格震荡，预计2026年焦炭供需延续弱势格局。据 ，截至2025128-24%20262026导。综合来看，预计2026年焦炭供稳需降，价格小幅回落。图26：焦炭价格趋势（位：元吨） 图27：焦炭供给增速趋势4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000

焦炭价格指数(元/吨)

15%2020 2021 2022 2023 2024 202510%2020 2021 2022 2023 2024 20255%0%-5%-10%-15%

焦炭产量:累计同比生铁产量:累计同比出口数量:焦炭及半焦炭:累计值:同比(右轴)

150%100%50%0%-50%-100%-150%21-1222-0322-0621-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09图28：焦炭库存情况库存:焦:钢厂(247家)(万吨) 库存:焦:四港(万吨)03.废钢：预计2026年废钢供需偏弱，废钢价格继续承压回顾2025年Mysteel20252025年12月8日，废钢价格全年均价同比变动-14%。展望202620262026年会废钢回收量上升，以及废钢加工能力提升，预计2026年废钢供给能力稳中有增。综合来看，预计2026年废钢需求偏弱，废钢价格小幅承压。图29：2022年以来，废钢比震荡下行废钢:废钢:废钢比:钢厂24%22%20%18%16%14%12%22-0322-0522-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-11（四）价与利：减量提质有望助力钢材价利回稳回顾2025年：钢价震荡下跌，吨钢盈利先升后降，逐渐承压。根据兰格钢铁网2025年12月年以3662元/2024-9%-9%-8%展望26图30：2025年钢价震下跌 图31：2025年成本全下跌:普钢:(元/吨)7,500 :普钢:(元/吨):普钢:(元/吨)7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000

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价格指数:铁矿石:62%Fe:CFR:青岛港:元/吨 ():(元/吨)中国:价格:废钢(元/吨) ():(元/吨)中国:价格:废钢(元/吨)、DCE、西本新干线图32：各品种吨钢毛利趋势（元/吨）螺纹钢炉 热轧板卷 冷轧板卷0图33：25Q3-4钢厂盈利率快速回落247家钢铁企业盈利率100%80%60%40%20%0%13-1014-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1023-1024-1025-10表3：钢铁价格、成本、盈利情况分类指标频率单位25M1225M1125M1025M925M825M7价格价格指数:普钢:综合:月:平均值月元/吨3,5283,5013,5033,5603,6163,533环比月-0.8%-0.1%-1.6%-1.6%2.4%2.6%成本铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方月美元/吨10710510610510299环比月-2.0%-0.9%0.5%3.4%2.7%4.9%期货收盘价(活跃合约):焦炭:月:平均值月元/吨1,5861,6791,7131,6631,6851,549环比月--5.5%-2.0%3.0%-1.3%8.8%13.5%中国:价格:废钢:平均值月元/吨2,0402,0912,0672,0392,0722,038环比月--2.4%1.2%1.4%-1.6%1.7%2.6%盈利中国:钢厂盈利率(247家):全国:平均值月-36%38%52%60%66%61%国家统计局、 注：12月数据截至2025年12月10日二、投资建议2025主动控产，预计2026年粗钢产量同比有望继续压减，政策助力高质量钢材供给能力提升。格局：国家综合整治‘内卷式’竞争，宝钢股份参股马钢有限，推动整合。需求：稳投资，扩内需，2026年钢需预计迎来量增、质提。建筑业：固定资产投资预期修复，政策有望助力房地产止跌回稳。制造业：各行业稳增长政策支持2026年成本：预计2026年钢铁成本压力继续缓解。铁矿石：供给端，四大矿山小幅增产、叠加西芒杜铁矿投产，产量小幅上升；需求端，基于国内钢材限产预期以及海外降息周期下钢铁需求修复，全球铁矿石需求预期小幅上升；综合来看，铁矿石供给增速略高于需求增速，整体弱平衡，预计2026年价格震荡偏弱。焦炭及废钢：考虑国内粗钢产量同比小幅收缩，预计2026年呈现供稳需降趋势，价格小幅回落。价与利：减量提质有望助力钢材价利回稳。需求端，预计26年延续板强长弱，政策助力钢材消费挖潜；供给端，产量预期同比下降，减量源自亏损后钢厂自主减产及政策约束减产，钢铁供需有望改善；成本端，铁矿石、焦炭和废钢价格预计震荡走弱，成本压力缓解。综合来看，减量提质有望助力钢材价利复苏。齿轮钢、高温合金、工模具钢等关键钢材是重点鼓励方向，我国高端钢材有望继续迎来供需双升。相关标的：久立特材、甬金股份、中信特钢等。图34：2025年申万钢铁指数与上证综指整体上涨上证综指(左) 申万钢铁(右)4,3004,1