宏观深度报告：中国经济的新特点与新趋势

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、全球科技角逐方向更加明晰 4二、国际经贸冲突应对有利，提升战略自信 7三、经济转型特征凸显：新经济与传统经济分化 9四、“反内卷”成为新主线 五、财政成为宏观主导变量，货币配合 14六、风险提示 17图表目录图表12025年6月哈佛大学发布的关键新兴技术指数排名情况 4图表22025年前10个月，人工智能技术对标普500回报的贡献 5图表32025年美股科技七巨头资本开支快速增长 5图表42025年美国AI相关投资对实际同比的贡献..6图表5美国AI相关的建筑完工价值已先行大幅增长 6图表62025年A股行业涨幅情况 7图表72025年中国对美直接出口占中国总出口的比例明显下降 8图表8中国各行业上市公司海外营收占比变化情况 8图表9根据十五五规划，2026年有望获得重点政策支持的产业和技术领域 9图表10中国经济增长的新旧动能正在切换 图表112025年中国代表性高技术产业快速增长 图表122025年中国各工业行业工业增加值增速及变化情况 图表132025年中国各工业行业固定资产投资增速及变化情况 图表142025年中国各工业行业利润增速及变化情况 图表18国内主要商品涨跌幅（2025年7月2日-25日） 图表19商品涨跌幅（2025年7月26日月24日） 图表202025年南华工业品指数与PPI定基指数表现 图表21反内卷以来各行业PPI累计涨幅 14图表22近两年政府债发行与增量资金分配情况 图表232025年中央财政成为稳增长主力 图表242025年公共财政投向侧重于民生领域 图表252025年社融增速提升主要受政府债券拉动 图表262025年政府债券发行提速、融资成本保持低位 图表27M2的派生途径变化 图表282025年货币市场利率走势 图表292025年人民币贷款加权平均利率温和下行 2026年作为十五五规划开局关键之年，中国经济正迈入高质量发展新阶段，在全球科技竞争、国际经贸格局、产业结构转型等多重维度呈现深刻变革。全球科技角逐聚焦中美核心领域竞争，人工智能成为中美资本市场共同增长主线；国际经贸冲突中，中国凭借产业、市场与资源优势实现有效反制，战略自信持续提升。在此背景下，经济转型加速推进，新新三样引领产业链升级，新质生产力加快培育，传统经济与新经济分化态势凸显。同时，反内卷成为全国统一大市场建设框架下的发展新主线，覆盖多行业的综合整治推动市场竞争回归理性。宏观政策层面，财政政策以中央加杠杆稳增长、地方化债防风险为核心，成为主导变量，货币政策则保持流动性宽松提供配本合支撑。报告围绕五大核心特征，结合最新数据与政策动向，解析中国经济发展新逻辑与新趋势，为理解未来政策走向与市场机遇提供参考。一、全球科技角逐方向更加明晰2025年，全球科技竞争集中表现为中美科技竞争的格局逐渐清晰，中国在多个学科领域中不断缩小与美国的差距。哈佛大学肯尼迪科学与国际事务中心发布的关键新兴技术指数，评估了25个国家在半导体（权重35%）、人工智能（权重25%）、生物技术（权重20%）、太空经济（权重15%）和量子科技（权重5%）五大关键技术领域的国家实力，权重为根据各领域位，但其得分也仅约占美国的和中国的图表1 2025年6月哈佛大学发布的关键新兴技术指数排名情况riticalandEmergingTechnologiesIndex|TheBelferCenterforScienceandInternationalAffairs,根Macrobond1017年前三季度，美股7亿67.7%年Mag7亿美元。图表年前10个月人工智技术标普回报的献acrobond,图表年美股科技七头资本支快增长 Mag7占标普500比例，右轴 Mag7占标普500比例，右轴TSLA.OMSFT.OGOOG.OAAPL.ONVDA.OMETA.O累计同比，右轴 012 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

%80706050403020100-10-20宏观经济层面，AI截至0.92年的81.4年.5年8。图表年美国相关投对实际同比的献明显升 美国AI相关投资对实际GDP同比的贡献(0.2)EIC,

点政府固定投资：软件点政府固定投资：软件私人固定投资：软件私人固定投资：信息处理设备AI相关投资占实际GDP比重，右轴%76543210969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425图表美国相关的筑完工值已行大幅长完工建筑价值：按年率季节性调整后十亿美元806040200

数据中心+计算机电子电气占非住宅投资比重，右轴 %数据中心计算机、电子、电气 14电力 121086420939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425riticalandEmergingTechnologiesIndex|TheBelferCenterforScienceandInternationalAffairs,在中国，人工智能创新是AAAI联，此外，化工、机械与中国制造业竞争力彰显和反内卷政策相联系。据国家发改委介绍，2024年中国人工智能产业规模突破7000亿元，已连续多年保持20%以上的增长率，未来投资空间还会不断扩大和拓展。2025年8月26日，国务院正式发布《关于深入实施人工智能+行动的意见》，提出了到2027年、2030年和2035年的三阶段发展目标，旨在到2027年实现人工智能与六大重点领域的广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超过70%。2025年发布的DeepSeekR1模型和阿里巴巴Qwen3系列模型表明，美国在人工智能领域的领先地位可能比此前想象的更为脆弱。过去图表年A股行业幅情况 8070605080706050403020100(10)(20)2025-12-16A金 设设化 军 材 牧制 机生服金服电 装零事石产运护 饮全A属 备备工

料 渔

饰售业化 输理 料二、国际经贸冲突应对有利，提升战略自信大5年.（2月6；年全A103057%下调至降至10%年4中国的有效反制基于：1099的技术研发仍需大量时间。92591831日购量为6，是美国的3来83倍。14.7%8图表年中国对美直出口占国总口的比明显下降 %25 中国对美国出口占比：当月值 中国对美国出口占比：累计值2015105095969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425中国企业凭借愈益增强的市场竞争力，利用共建一带一路等国家战略支持，积极开拓海外市场，企业海外营收占比的提升也使得中国在应对国际经贸冲突中更有底气。从A股上市公司年报数据来看，2024年中国电子和家用电器行业的海外营收占比达到40%图表中国各行业市公司外营占比变情况% 各行业上市公司海外营收占比2017年2024年502017年2024年403020100电家汽子用车电器

机轻电械工力设制设备造备

基有交础色通化金运工属输

美商纺容贸织护零服理售饰

计国医算防药机军生工物

传综建媒合筑装饰

钢农建铁林筑牧材渔料

通社食信会品服饮务料

煤公环炭用保事业三、经济转型特征凸显：新经济与传统经济分化十五五规划将科技自立自强水平大幅提高列为主要目标，并将建设现代化产业体系和加快高水平科技自立自强作为核心战略部署。2026年作为十五五规划的开局之年，中国经济将以科技创新为内核驱动高质量增长，政策支持的重心将集中于保障国家战略安全和培育新质生产力的领域。图表9 根据十五五规划，2026年有望获得重点政策支持的产业和技术领域 政策主线核心行动/目标重点支持产业/技术领域关键政策方向1.关键核心技术攻关 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域取得决定性突破。引领发展新质生产力，抢占2.原始创新与基础研究 加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局；强化科学研究、技术开发原始创新导向。高水平科技自立自强科技发展制高加快人工智能等数智技术创新，突破基础理论和核心技3.人工智能(AI) 术，强化算力、算法、数据高效供给；全面实施人工智能+行动，抢占人工智能产业应用制高点。点4.科技创新体系 强化企业科技创新主体地位；支持企业牵头组建创新联合体；加大政府采购自主创新产品力度。着力打造新兴1.战略性新兴产业集群 加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；实施产业创新工程。支柱产业，前2.未来产业 量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信(6)。新兴与未来产业瞻布局未来产业，成为新的3.创新主体培育 促进中小企业专精特新发展，培育独角兽企业；发展创业投资。经济增长点保持制造业合1.传统重点产业 矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等；巩固提升在全球产业分工中的地位和竞争力。理比重，构建2.改造升级方向 推动技术改造升级，发展智能制造、绿色制造、服务型制造；促进制造业数智化转型。传统产业优化升级以先进制造业为骨干的现代3.产业链自主可控 强化产业基础再造和重大技术装备攻关；滚动实施制造业重点产业链高质量发展行动。化产业体系促进服务业优分领域推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸；1.现代服务业 提高现代服务业与先进制造业、现代农业融合发展水平。服务业与基础设施质高效发展，构建现代化基2.新型基础设施 前建设新型基础设施，推进信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设。础设施体系3.传统基础设施 推进传统基础设施更新和数智化改造；加力建设新型能源基础设施；加快建设现代化水网。截至2024年，以新产业、新业态、新商业模式为核心内容的三新产业增加值占GDP比重达到18%左右，而房地产+建筑业占GDP比重从2020年的15.3%下降到12.9%，经济增长的新旧动能正在切换。从中国参与全球产业链的角色来看，中国出口从老三样——服装、家具、家电，到新三样——新能源汽车、锂电池、光伏产品，2025年又提出引领中国产业跃升的新新三样——机器人、人工智能与创新药。2025年上半年，中国创新药迎来行业拐点，对外授权交易总金额近660亿美元，超过2024年全年的519亿美元。2024年我国工业机器人市场销量达30.2万套，连续12年1-10月中国工业机器人产量累计同比达到28.8%；新三样出口金额累计同比增长20.5%；10月服务业生产指数中的信息服务业同比增速升至13%，显著高于整体的4.6%。体现出中国向全球产业链高端跃升，成为经济的重要增长极。图表中国经济增的新旧能正切换 图表年中国代表性技术产快速长 % 比重三新经济增加值中国占GDP比重建筑业+房地产1918171615141312111016 17 18 19 20 21 22 23 24

%806040200

中国:出口金额:新三样产品:累计同比服务业生产指数:信息传输、软件和信息技术服务业:当月同比右轴中国产量工业机器人累计同比 服务业生产指数:信息传输、软件和信息技术服务业:当月同比右轴403530252015105015161718192021222324IIE工业增加值12.1%10%制造业利润增速普遍较2024年有所提升，此外，非金属矿物制品业利润增速呈现出明显改善。综上，2025年中国产业结构向装备制造业、必选消费品、矿产能源集中，体现出十五五规划所强调的坚持统筹发展和安全的原则。图表年中国各工业业工业加值速及变情况 % 工业增加值累计同比与2024年差值，右轴 工业增加值累计同比2025/10煤石黑有非石化化非黑有橡废金通专运电计仪汽医农食酒烟纺纺皮木家造印文电燃水炭油色色金油学学金色色胶弃属用用输气算器车药副品饮草织织革材具纸刷体力气的开和金金属煤原纤属加加塑资制设设设机机仪制制食制料制业服制加制及媒娱热生生采天属属矿炭料维矿工工料源品备备备械通表造造品造茶品装鞋工造制介乐力产产煤石黑有非石化化非黑有橡废金通专运电计仪汽医农食酒烟纺纺皮木家造印文电燃水炭油色色金油学学金色色胶弃属用用输气算器车药副品饮草织织革材具纸刷体力气的开和金金属煤原纤属加加塑资制设设设机机仪制制食制料制业服制加制及媒娱热生生采天属属矿炭料维矿工工料源品备备备械通表造造品造茶品装鞋工造制介乐力产产洗然矿矿采加制物制选气采采选工品制品开选选采采矿业品信电子加工原材料制造装备制造消费制造品生供供产应应供应水电燃气15.010.05.00.0(5.0)(10.0)

%6.04.02.00.0(2.0)(4.0)(6.0)(8.0)图表年中国各工业业固定产投增速及化情况 60.050.040.030.020.010.00.0

% 固定资产投资2024年差值，右轴固定资产投资2025/10

50.0%40.030.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)采天属属矿炭料维矿工工料源品备备备械通表造造品造茶品 装鞋工造制介乐力产产开选选采采矿业

物 制 品原材料制造

信电子装备制造

加 工消费制造

供应水电燃气图表142025年中国各工业行业利润增速及变化情况利润:利润:累计同比与2024年差值，右轴利润2025/10煤石黑有非石化化非黑有橡废金通专运电计仪汽医农食酒烟纺纺皮木家造印文电燃水炭油色色金油学学金色色胶弃属用用输气算器车药副品饮草织织革材具纸刷体力气的开和金金属煤原纤属加加塑资制设设设机机仪制制食制料制业服制加制及媒娱热生生采天属属矿炭料维矿工工料源品备备备械通表造造品造茶品装鞋工造制介乐力产产洗然矿矿采加制物制选气采采选工品制品开选选采采矿业品信电子加工原材料制造装备制造消费制造品生供供产应应供应水电燃气50.040.030.020.010.00.0

%60.050.040.030.020.010.00.0四、反内卷成为新主线反内卷与建设全国统一大市场一脉相承，相关政策推进，有助于促进企业盈利恢复，为资本市场注入信心。2025年3月，政府工作报告明确要破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治内卷式竞争。2025年7月1日，总书记主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设，会议对有干部政绩考核评价体系。《人民日报》金社平在2025年6月29日发表《在破除内卷式竞争中实现高质量发展》，深入阐释了内卷式竞争的危害、成因及解决方案。2025年9月，《求是》杂志发表总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》，文章强调，建设全国统一大市场，是党中央作出的重大决策，不仅是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，而且是赢得国际竞争主动权的需要。图表15《在破除内卷式竞争中实现高质量发展》主要观点 人民日报》金社平（2025年6月29日）《在破除内卷式竞争中实现高质量发展 可见，反内卷处于建设全国统一大市场的战略框架下，区别于上一轮供给侧结构性改革，并不等同于减产和去产能。首先，本轮反内卷涉及行业范围广泛，不仅涉及钢铁、有色、石油、化工、建材等周期行业，还涉及机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业等新兴行业，上述十大行业合计占规模以上工业的七成左右1。此外，生猪养殖、电商平台也身处其中。其次，民营企业前期资本开支较快增长，成为参与内卷式竞争的重要主体。从上市民营企业财务报表数据看，民营企业资本开支近年来快速扩张。2020年至2023年中证民企成分股资本开支占营收的比重平均达到9.2%，较同期国有企业的资本开支占比高3.1个百分点。上市民营企业产能利用情况弱于上轮周期低点，而国有企业产能利用情况强于上轮周期。作为产能利用率的代理指标，2024年中证民企成分股固定资产周转率为2.7，弱于上轮周期底部；而中证国有成分股固定资产周转率为3.1，高于上轮周期底部。再次，地方保护和市场分割是内卷式竞争的一个推手。由于中上游企业具备一定1https:///news/102854166.html图表上市企业固定资产周转率（分所有制） 图表上市企业资本支出占营收比重（分所有制） % 固定资产周转率分所有制中证民企成份中证国企成份中证民企成份中证国企成份4.03.53.02.52.0101112131415161718192021222324

% 资本支出占营收比重全部A全部A股(非金融)中证国企成份中证民企成份10.09.08.07.06.05.0101112131415161718192021222324（7月2日至日）（7月267月25截至11月25日已低于7月2日水平；PPI定基指数8月以来实现了止跌企稳，但尚未确立回升趋势。图表18国内主要商品涨跌幅（2025年7月2日-25日）图表19商品涨跌幅（2025年7月26日-11月24日）对应现货价格% 国内商品月对应现货价格60403010

% 国内商品月日至月期货活跃合约对应现货价格对应现货价格20100PVCPVCPVCPVC0多焦玻碳晶煤璃酸硅锂

焦工纯硅氧炭业碱铁化硅 铝

铁烧热螺矿碱卷纹石钢

多焦玻晶煤璃硅

碳焦工酸炭业锂硅

纯硅氧锰碱铁化硅铝

铁烧热螺矿碱卷纹石钢IIE图表年南华工业品数与定基指数现 点 南华工业品指数 中国定基指数右4,0003,9003,8003,7003,6003,5003,4003,3003,2003,100

2020年=10025/125/225/325/425/525/625/725/825/925/1025/1125/12从7-11月PPI分行业涨幅来看，有色、煤炭，以及有色加工、文体娱乐、黑色采矿、废弃资源等行业，价格实现了较大涨幅，而其它行业反内卷仍需综合施策。图表21反内卷以来各行业PPI累计涨幅% 2025年7-11月涨幅14.012.010.0(2.0)(4.0)(6.0)

石非化化医开非橡汽木电石燃食酒其计专仪通印纺金运纺电家开烟皮黑金水其废黑文有煤有油金学学药采金胶车材力油气品饮他算用器用刷织属输织气具采草革色属供他弃色体色炭色天属纤原制与属塑制加热煤供制料制机设仪设媒业制设服机制及制制加制应制资金娱加开金然矿维料造辅矿料造工力炭应造茶造通备表备介 品备装械造辅品鞋工品 造源属乐工采属气物 开制 采品

助采制 加 信选品 工 电子

助 矿 洗矿采 选采选 选五、财政成为宏观主导变量，货币配合2025年财政政策呈现出中央加杠杆稳增长、地方加速化债防风险的特点。截至11月30日，政府债券发行中用于防风险的资金规模为4.6万亿，比2024年增加1.22万亿；而用于稳增长资金规模为9.05万亿，比2024年仅增加7441亿；且稳增长增量资金中，中央政府（国债和特别国债）占了1.25万亿，地方政府实际比2024年减少了5063亿。2025年前10个月，中央广义财政支出同比增长22.4%，地方广义财政支出增长2.82%，形成分化。图表近两年政府发行与量资分配情况 2025年截至11.30发行规模

2025年政府债资金节奏分配净融资2024年实际规模净融资

万亿新增专项债:用于项目新增一般债新增专项债:用于项目新增一般债增稳超长期+普通国债大行注资特别国债

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112131415国债长：用于项目投资及国债地方债补充第一本帐赤字地方债新增专项债:土地储备新增专项债:特殊(化债+解决拖欠账款)再融资债:特殊(置换存量隐性债务)2025年财政稳增长注重对民生领域投入。从全国一般预算支出投向看，财政在社保就业、节能环保、科学技术、教育领域增长较快；而投向基建领域的城乡社区和农林水事务较上年减少。7月以来，财政在惠民生、促消费方面加大支持力度。推出育儿补贴（中央和地方初步安排1000亿左右）、学前教育免除一年费用（秋季学期安排财政支出约200亿）、个人消费贷款财政贴息政策。图表年中央财政成稳增长力 图表年公共财政投侧重于生领域 % 广义财政支出中央地方中央地方3020100(10)(20)13141516171819202122232425

% 公共财政支出累计同比投向民生投向基建投向民生投向基建财政支出100-10-2020/01 21/01 22/01 23/01 24/01 25/01100.5M221.8方债置换分别贡献了12.4万亿和4.2万亿，贡献率达到76%。图表年社融增速提主要受府债拉动 图表年政府债券发提速、资成保持低位% 中国社会融资规模存量政府债券同比 %中债国债到期收益率:10年右轴5045403530252015105017 18 19 20 21 22 23 24 25

4.54.03.53.02.52.01.51.0图表M2的派生途变化 M2派生途径，万亿信用派生居民部门 信用派生非金融企业 外汇占款投放 财政净投放35302520151050(5)

地方置换债 同业投资及其他途径 M1.48.84.213.2(0.8)1.0((1.8)())(8.2)(6.0)(5.7)10.97.6)(6.6)2.7