环保行业深度跟踪：地方化债加速红利方向值得期待

目录索引一、业保次回应收款20元期业化趋持显现 5二、物油：SAF价略有但UCO价挺，注UCO源头 10三、碳域策事跟踪 （一国双新汇总 （二海双新汇总 12（三碳易场本成量972.88万，成价62.40元/吨 12四、期策顾 13五、保业股点告及块情踪 14（一个公动跟：山环、业保等 14（二）板块行情跟踪：板块估值正处2015年以来历史低位，板块近三年涨幅处各板块中游 14六、险示 16图表索引图1：业保期款结构 5图2：业保类账款况 5图3：废水、、水理大板应账款况至2025/12/19）8图4：态复循生、测装板应账款况至2025/12/19）9图5：期SAF格下但UCO价仍挺 图6：物油及UCO月度口量 图7：物油及UCO月度口价 图8：国市日量及交价 13图9：国市累交量成额 13图10：GF保2019至今势低大盘 15图11：GF环数2021年半至走反大盘 15图12：三环板幅居各块游 15图13：GF保PE-TTM位于2015来低平 15图14：保分块幅情况 16图15：GF环个涨前五名后名况 16表1：化债相关政策及动态：2025年起强调解决地方政府拖欠企业账款问题................................................................................................................................6表2：部分地区隐性债务清零表述 6表3：公在厨物处与源利方业务局况 表4：保业周政策顾 13一、创业环保一次性回收应收账款20亿元，期待行业化债趋势持续显现202025年12月15日创业环保公告天津市水务局于日前一次性向公司支付19.89亿元资金以解决公司历史应收账款问题（此前已拨付本年度污水处理服务费）款一年以上的部分列示于长期应收款中，截止2025H1账面余额为31.14亿元，此次一次性收回19.89亿元占存量长期应收款比例为63.9%，此次应收账款回收将大幅改善现金流。此外创业环保长期应收款部分计提比例为0.18%，测算可冲回减值358万元。图1：创业环保长期应款结构 图2：创业环保各类应账款情况应收天津水务局/亿元 应收巴彦淖尔市财政/亿其他/亿元6048362412

长期应收款账面价值（应收天津市水务局和巴彦淖尔财政局，左轴）/亿元应收账款账面价值/亿元（左轴）1.431.62 1.621.170.8228.111.431.62 1.621.170.8228.1131.1331.1414.3217.5824.03%100.8%%100.8%87.4%133.1142.0%116.2%91.8%32.6529.4732.6525.1014.3118.3624.9332.6235.9040.4819.5923.2627.4575 120%6090%4560%3015 30%02019 2020 2021 2022 2023 2024

0 0%2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1，创业环保报 ，创业环保报蒙草生态：终止PPP项目并回收1.95亿元欠款。年1219PPP2025用2.342支付2176.32026Q4支付2176.411.95化债成果：截至8月底累计发行4万亿专项债务，各地债务平均利息成本降低2.5个pct、节约利息支出超4500亿元。根据光明网报道，9月12日，国务院新闻办公室举行高质量完成‘十四五’规划系列主题新闻发布会，财政部部长蓝佛安表示：（1）截至今年8月底，一次性增加的6万亿元专项债务限额，已累计发行4万亿元，占总额度的66.7%。各地置换以后，债务平均利息成本降低超2.5个百分点，可节约利息支出超过4500亿元。（2）今年以来，全国已发行新增地方政府专项债券2.78万亿元，其中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门支持地方用于化债。（3）截至2025年6月末，超六成的融资平台实现退出，意味着60%以上的融资平台隐性债务已经清零，融资平台改革转型加快推进。2025年强调解决地方政府拖欠企业应收账款问题。从政策脉络来看，根据广发宏观外发报告《地方财政清欠进度如何？》：2024年的6+4地方债化债解决方案主要针对被中央认定的14.3万亿元隐性债务（2025决这一问题。除去年的6+4外，年初至今的主要增量政策一是专门安排一部分专PPP项目中与政府有关的建设成本。同时，专项债可用于回购闲置土地也可间接表1：化债相关政策及动态：2025年起强调解决地方政府拖欠企业账款问题2025/8

可。2025/6/1 国务院

新修订的《保障中小企业款项支付条例》开始实施。条例明确了支付时限：机关、事业单位从中小企业采购货物、工程、服务，应当自货物、工程、服务交付之日起30日内支付款项；合同另有约定的，从其约定，但付款期限最长不得超过60日。国务院常务会议审议通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》并强调，确保清欠工作取得实实在在2025/3

成效，坚决遏制新增拖欠。政府工作报告指出：安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。中国政府网、财务部、国务院等政府官网，200隐性债务已清零，如吉林省实现58个市县区隐性债务清零，占全省全部市县区的82.9%，同时同步压降融资平台187家，压降比例达56.7%；内蒙古则有40个地区完成隐性债务清零；江苏省内18个地区已披露隐债清零等。此外，多地将化解隐性债务与清偿企业账款统筹推进，呼伦贝尔市扎赉诺尔区在完成隐性债务清零的同时，清欠中小企业民营企业账款1.76亿元，鄂温克族自治旗则清欠中小企业民营账款1585.4万元；新疆阿克苏地区阿瓦提县清理拖欠企业账款2588万元，同步实现隐性债务全部清零。表2：部分地区隐性债务清零表述地区 “隐性债务清零”表述地区 “隐性债务清零”表述北京 《关于京市2022年预执行况和2023预算报告提到完成了央提的全无隐性债试点务要。广东 2025年1月15日东省长王中在广省第四届民代大第三次议提：政存量隐性务全清零。上海 《关于上海市2023年市级决算及2024年上半年预算执行情况的报告》提到：持续巩固隐性债务清零成果。吉林 吉林省通过系统性化债举措，实现58个市县区隐性债务清零，占全省全部市县区的82.9%，同时同步压降融资平台187家，压降比例达56.7%，形成债务清零+平台瘦身的协同效应内蒙古 40个地完成性债清零中鄂尔斯市为区12盟中首家现隐清零地区，康巴什区提前3年零7个月完成全部政府隐性债务化解。呼伦贝尔市扎赉诺尔区在完成隐性债务清零的同时，清欠中小企业民营企业账款1.76亿元，鄂温克族自治旗则清欠中小企业民营账款1585.4万元江苏省内18个地区已披露隐债清零，徐州市在全省率先实现全域隐性债务清零，其中射阳县江苏 2023年末进入务风绿色间，成江苏第2家性债零的建县。云港海州区申请特殊再融资债券1.14亿元，推动棚改贷纳入法定债务后完成清零福建 宁德市荣县前4年成隐务清零南平武夷市2025年3月提完成有隐债务还款，龙岩市武平县不仅实现隐性债务清零，还推动4家融资平台同步退出。河北省石家庄市高邑县争取特殊再融资债券1.59亿元实现隐性债务清零。河北 邯郸市县、名县保定安县、唐等县，均过争专债置换利用融资券等方式提前1-4实现性务清零。甘肃 金昌市金川区以纵深推进三抓三促行动为契机，通过增收节支、资源统筹等方式，实现拖欠账款和隐性债务双清零，既缓解政府债务压力，又为中小企业纾困。新疆 阿克苏区阿提县理拖企账款2588万，同实现性务全部零。青海 海南藏自治同德、贵县过专项券置隐性务，别取1.67元、2951万元额度顺利现隐债务零。企业预警通，各地政府官网从个股来看：众多环保企业应收体量大、相当比例部分来自PPP等政府付费项目，（25H1/49%），蒙草生态等领图3：固废、水务、环卫、水处理、大气板块应收账款情况（截至2025/12/19）子领域 证券简称 代

省市 市值 /亿元

PB 总资产亿元

应收账款金额/亿元应收账款/总市值坏账准备/亿元

坏账准备24归母净利/亿元

坏账/归母净利润

资产负债率城发环境000885.SZ河南省郑州市887.41.03264855%0.011.40%68%上海环境601200.SH上海市长宁区10818.00.93154138%0.05.80%57%瀚蓝环境600323.SH广东省佛山市23712.61.76267833%0.016.60%71%绿色动力601330.SH广东省深圳市8713.51.22202630%0.05.90%60%固废圣元环保三峰环境300867.SZ601827.SH福建省厦门市重庆市大渡口区5513822.411.01.41.288261142425%18%0.00.01.811.70%0%56%52%旺能环境002034.SZ浙江省湖州市6911.51.01431218%0.05.60%49%军信股份301109.SZ湖南省长沙市12116.51.61472016%0.05.40%36%永兴股份601033.SH广东省广州市13614.81.32562619%0.08.20%57%伟明环保603568.SH浙江省温州市40714.92.8299379%0.027.00%45%武汉控股600168.SH湖北省武汉市5151.91.024461120%0.00.90%73%中原环保000544.SZ河南省郑州市817.60.943090111%0.010.30%72%首创环保600008.SH北京市西城区22313.11.1111416674%0.035.30%64%联泰环保603797.SH广东省汕头市2822.20.91001862%0.01.80%65%创业环保600874.SH天津市南开区8811.50.92614652%0.08.10%57%渤海股份000605.SZ北京市顺义区24139.61.1791043%0.00.20%66%水务海天股份603759.SH四川省成都市4717.71.6891532%0.03.00%65%洪城环境600461.SH江西省南昌市12410.31.32503125%0.011.90%56%兴蓉环境000598.SZ四川省成都市21510.11.14943516%0.020.00%58%中山公用000685.SZ广东省中山市16912.20.93571811%0.012.00%48%顺控发展003039.SZ广东省佛山市8631.73.1771112%0.02.70%51%江南水务601199.SH江苏省无锡市5313.11.27036%0.04.00%35%重庆水务601158.SH重庆市渝中区21425.61.2358115%0.07.90%51%玉禾田300815.SZ安徽省安庆市8717.12.0994753%0.05.80%50%环卫侨银股份002973.SZ广东省广州市5528.02.2852546%0.02.90%67%劲旅环境001230.SZ安徽省合肥市2919.31.5331242%0.01.40%38%节能国祯300388.SZ安徽省合肥市5615.51.21713765%0.03.70%71%中建环能300425.SZ四川省成都市3454.81.5451851%0.00.90%44%博世科300422.SZ西壮族自治区南宁25-2.3931246%0.0-8.60%87%18.80.9791537%0.01.60%42%水处理兴源环境金达莱300266.SZ688057.SH浙江省杭州市江西省南昌市4133-31.6120.31.0953610824%23%0.00.0-3.01.40%0%93%10%海峡环保603817.SH福建省福州市4320.21.470717%0.01.90%53%中电环保300172.SZ江苏省南京市3848.42.028820%0.00.70%30%清水源300437.SZ河南省济源市42-3.02449%0.0-0.60%41%万邦达300055.SZ北京市朝阳区63113.21.28769%0.00.40%37%清新环境002573.SZ 北京市海淀区54-0.92434074%0.0-3.80%69%雪浪环境300385.SZ 江苏省无锡市20-24.723628%0.0-4.60%94%龙净环保600388.SH 福建省龙岩市20221.01.92844120%0.08.30%62%大气SZ安徽省马鞍山市2632.31.526414%0.00.4远达环保600292.SH 重庆市渝北区54815144.21.9101163%0.00.40%44%永清环保300187.SZ 湖南省长沙市3228.63.035413%0.01.00%67%图4：生态修复、循环再生、监测、装备板块应收账款情况（截至2025/12/19）子领域 证券简称 代

省市 市值/亿元

PB 总资产亿元

应收账款金额亿元应收账款总市值坏账准备亿元

坏账准备24归母净利/亿元

坏账/归母净利润

资产负债率监测环卫装备膜法节能装备

蒙草生态 300355.SZ古自治区呼和浩 65 109.3 1.5 155建工修复 300958.SZ 北京市朝阳区 20 - 1.6 28绿茵生态 002887.SZ 天津市西青区 29 24.2 1.3 39ST太和 605081.SH 上海市金山区 12 - 1.3 13正和生态 605069.SH 北京市海淀区 21 - 2.5 32卓锦股份 688701.SH 浙江省杭州市 12 - 8.2 5国泰环保 301203.SZ 浙江省杭州市 26 19.9 1.8 15国中水务 600187.SH黑龙江省哈尔滨市43 234.5 1.4 35艾布鲁 301259.SZ 湖南省长沙市 51 - 6.2 16中再资环 600217.SH 陕西省铜川市 68 - 2.2 66百川畅银 300614.SZ 河南省郑州市 20 - 1.9 21高能环境 603588.SH 北京市海淀区 110 19.4 1.1 272华新环保 301265.SZ 北京市通州区 37 60.1 1.7 25大地海洋 301068.SZ 浙江省杭州市 36 - 4.5 16赛恩斯 688480.SH 湖南省长沙市 45 40.0 4.1 19天奇股份 002009.SZ 江苏省无锡市 63 - 3.1 55英科再生 688087.SH 山东省淄博市 63 18.5 2.3 70路德科技 688156.SH 湖北省武汉市 16 - 2.0 18山高环能 000803.SZ 四川省南充市 33 42.9 2.3 52朗坤科技 301305.SZ 广东省深圳市 52 19.1 1.4 62华宏科技 002645.SZ 江苏省无锡市 91 - 2.3 67浙富控股 002266.SZ 浙江省杭州市 217 23.2 1.8 268丛麟科技 688370.SH 上海市闵行区 32 106.5 1.2 31飞南资源 301500.SZ 广东省肇庆市 85 57.2 1.8 131三联虹普 300384.SZ 北京市海淀区 51 19.5 1.8 36雪迪龙 002658.SZ 北京市昌平区 55 26.6 2.1 31聚光科技 300203.SZ 浙江省杭州市 71 263.5 2.5 88皖仪科技 688600.SH 安徽省合肥市 32 47.6 4.2 13钢研纳克 300797.SZ 北京市海淀区 63 39.8 5.0 21莱伯泰科 688056.SH 北京市顺义区 22 61.2 2.8 9海能技术 920476.BJ 山东省济南市 19 52.2 4.3 5先河环保 300137.SZ河北省石家庄市 56 - 3.4 20力合科技 300800.SZ 湖南省长沙市 27 67.3 1.4 25碧兴物联 688671.SH 广东省深圳市 20 - 1.9 13理工能科 002322.SZ 浙江省宁波市 46 20.1 1.7 31盈峰环境 000967.SZ 浙江省绍兴市 217 56.9 1.3 333福龙马 603686.SH 福建省龙岩市 107 74.5 3.1 68宇通重工 600817.SH 河南省郑州市 58 20.6 2.5 41碧水源 300070.SZ 北京市海淀区 143 653.9 0.5 824三达膜 688101.SH 陕西省延安市 55 13.7 1.3 62金科环境 688466.SH 北京市朝阳区 21 33.4 1.8 22久吾高科 300631.SZ 江苏省南京市 36 43.9 2.7 20富淼科技 688350.SH 江苏省苏州市 26 350.5 1.9 27津膜科技 300334.SZ天津市滨海新区 21 88.5 3.5 10奥福科技 688021.SH 山东省德州市 14 - 1.6 12仕净科技 301030.SZ 江苏省苏州市 24 - 2.8 96维尔利 300190.SZ 江苏省常州市 36 - 1.2 69中材节能 603126.SH 天津市北辰区 41 - 2.0 55盛剑科技 603324.SH 上海市嘉定区 35 59.4 2.1 3616.0 2.7 2834.5 2.9 83江苏省南京市 68 37.0 3.5 41瑞晨环保 301273.SZ 上海市嘉定区 19 - 2.1 12凯龙高科 300912.SZ 江苏省无锡市 19 - 3.8 13景津装备 603279.SH 山东省德州市 87 14.1 2.0 93德固特 300950.SZ 山东省青岛市 34 48.7 4.3 12

99452222666685235110582410872571265532172281

53%47%33%32%24%14%6%6%4%59%30%20%16%18%13%13%8%14%10%9%11%4%3%1%0%10%12%5%6%2%1%15%25%11%10%29%24%12%88%20%25%14%12%9%9%69%45%28%27%22%19%17%13%12%9%4%

0.0 0.4 0%0.0 -0.5 0%0.0 1.0 0%0.0 -3.3 0%0.0 -1.7 0%0.0 -0.8 0%0.0 1.3 0.0 0.4 0.0 -0.3 0%0.0 0.2 0.0 -2.8 0.0 4.8 0.0 0.5 0.0 0.9 0.0 1.8 0.0 -2.6 0%0.0 3.1 0.0 -0.6 0%0.0 0.1 0%0.0 2.2 0.0 -3.6 0.0 9.7 0.0 0.9 0.0 1.3 0.0 3.2 0.0 1.7 0.0 2.1 0%0.0 0.1 0%0.0 1.5 0.0 0.4 0.0 0.1 0.0 -1.5 0%0.0 0.4 0%0.0 -0.4 0%0.0 2.8 0.0 5.1 0%0.0 1.5 0%0.0 2.3 0.0 0.6 0%0.0 3.1 0.0 0.7 0.0 0.5 0%0.0 0.0 0.0 0.1 0%0.0 -0.4 0.0 -7.7 0.0 -7.4 0.0 0.1 0%0.0 1.2 0%0.0 0.9 0%0.0 2.2 0%0.0 1.9 0.0 -0.3 0%0.0 -2.8 0.0 8.5 0.0 1.0

67%53%38%32%69%70%4%8%43%54%43%62%13%50%42%64%61%49%72%37%38%55%15%62%21%15%65%41%41%12%20%18%18%20%10%47%44%37%63%29%47%34%45%35%26%91%57%56%52%61%61%23%61%49%36%二、生物柴油：SAF价格略有下降但UCO价格坚挺，关注UCO资源龙头近期SAF价格略有下降但UCO价格仍旧坚挺。根据百川盈孚，25年12月最新UCO（SAF1030/SAF价格略有下跌但UCO价格坚挺。最新SAF中国FOB价格为2200美元/吨，相比年初上涨2550/13.7%，价差从25790美元吨左右1170美元/图5：近期SAF价格略有下降但UCO价格仍旧坚挺0

价差（美元/吨，右轴）生物航煤(SAF)中国FOB平均价（美元/吨，左轴）餐厨废油UCO平均价（美元/吨，左轴）

2200103022001030120090060030002025年10月2024年1-11（UCO年1-1122.59248.5（年1-11UCO（UCO-2000元/吨以上下降至300-600元/吨。从单月来看，2025年11月UCO平均单价8070.77元/（+28.7%+0.11%）。图6：生物柴油及UCO月度出口数量 图7：生物柴油及UCO月度出口均价50生物柴油：出口量（万吨）UCO：出口量（万吨）4050生物柴油：出口量（万吨）UCO：出口量（万吨）4028.113020107.13015000 UCO（元/吨）0

8516.318070.77 海关统计数据平台 海关统计数据平台拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备生物航煤炼化技术的加工企业将是主要受益者。关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业。尤其是以朗坤科技为代表的固废公司，有望通过餐厨项目布局，掌握废弃油脂原料供应，表3：各公司在餐厨废弃物处理与资源化利用方面业务布局情况公司名称业务布局情况 模式餐厨废弃物处理产能（截至25H1） UCO生物柴油原料（截至25H1）朗坤科技运营规模3911吨/日√餐厨废弃物处理、生物柴油一体化布局瀚蓝环境运营规模3814吨/日×基于焚烧业务协同布局餐厨废弃物处理旺能环境运营规模2810吨/日×基于焚烧业务协同布局餐厨废弃物处理山高环能运营规模5660吨/日√并购存量餐厨废弃物处理项目至UCO军信股份运营规模1200吨/日√并购存量餐厨废弃物处理项目至UCO卓越新能××外采废弃油脂深加工制生物柴油丰倍生物××外采废弃油脂深加工制生物柴油隆海生物××外采废弃油脂深加工制生物柴油各公司2025年中报注：瀚蓝环境餐厨处理规模根据年度报告披露的项目列表推算三、双碳领域政策及事件跟踪（一）国内双碳新闻汇总全球规模最大绿色氢氨醇一体化项目正式投产。业园（绿色氢氨醇一体化）项目一期16日正式投产。该项目实现了绿电就地消纳和高附加值转化，贯通氢能产业制储输用环节，推动我国氢能产业从示范探索迈向规模化商业应用。据介绍，松原项目规划分期建设300万千瓦新能源发电、80万吨 804.520万吨绿氨和绿色甲醇，相当于每年节约标准煤约60万吨，减少二氧化碳排放74万吨。（人民网）工业和信息化部：将对光伏行业进一步加强产能调控。1820262025;敦促行业进一步加强自律;进一步推动深化国（人民网）（二）海外双碳新闻汇总20302025IEA20251217203020250.5%，88.520302023预计从2026（IEA）（三）碳交易市场：本周成交量972.88万吨，最新成交价62.40元/吨本周成交量全国碳市场972.88万吨，12月19日周五收盘价为62.40元根据972.885.80121962.40元/12月127.53%20251219成交量8.42亿吨，累计成交额560.33亿元。图8：全国碳市场日成量及成交价 图9：全国碳市场累计交量及成交额0

成交量）收盘价（/

5000

0

累计成量（吨，轴） 累计成额（元，轴）6004803602401200 全国碳交易 全国碳交易四、本期政策回顾本周（2025/12/15-2025/12/19）环保行业政策：202612152026心的党中央坚强领导下，能源行业大力加强政策供给，有力破解发展难题，充分激发内生动力和创新活力，2025年能源领域在防范应对各种冲击挑战中展现出强大韧性。一是能源安全保障有力有效，保供成效是十四五以来最好的一年。二是能源绿色低碳转型步伐加快，非化石能源消费比重将超额完成20%的目标任务。三是科技创新水平持续提升，能源领域新质生产力加快培育。四是全国统一电力市场初步建成，能源改革和监管取得众多标志性成果。五是能源国际合作迈向更高水平。（来源：国家能源局）生态环境部等七部门联合印发《产品碳足迹因子数据库建设工作指引》。（）发布日期 部门 政策 具体内容表4：环保行业本周重要政策回顾发布日期 部门 政策 具体内容为贯彻落实《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》，积极推进产品碳足迹因2025/12/12 2025/12/15

《产品碳足迹因子数据库建设工作指引》2026在京召开

152026力，2025年能源领域在防范应对各种冲击挑战中展现出强大韧性。一是能源安全保障有力有效，保供成效是十四五以来最好的一年。二是能源绿色低碳转型步伐加快，非化石能源消费比重将超额完成20%的目标任务。三是科技创新水平持续提升，能源领域新质生产力加快培育。四是全国统一电力市场初步建成，能源改革和监管取得众多标志性成果。五是能源国际合作迈向更高水平。2025/12/17

15—001—V01）2项方法学

1217（CCER—15—002—V01）2025/12/18

（2025版）》

为落实《促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》（工信部联节〔2025〕49号）工作部署，加快先进环保技术装备研发和推广应用，工业和信息化部、生态环境部编制了《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2025年版）》。2025/12/19

《替换用机动车污染控制装置技术规范（征求意见稿)》

为贯彻《中华人民共和国环境保护法》和《中华人民共和国大气污染防治法》等法律法规，控制机动车的污染物排放，改善环境空气质量，生态环境部组织编制了《替换用机动车污染控制装置技术规范（征求意见稿）》。生态环境部，工业和信息化部，国家能源局五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪（一）个股公告动态跟踪：山高环能、创业环保等山高环能：公司拟向特定对象发行股票5.98亿股，发行对象为高速产投，发行价格5.13元/1.276.5321.44%。创业环保：天津市水务局在拨付本年度污水处理服务费的基础上，于日前一次性向公司支付19.89亿元