2022网下打新收益创2022年新高中无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪

6月新股：网下打新收益创2022年新高，中无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪任浪（分析师）周佳（联系人）证书编号：S0790519100001证书编号：S0790121080046邮箱：renlang@邮箱：zhoujia@2022年7月8日核心观点1、6月新股发行回归常态，网下打新收益创2022年新高⚫科创板方面，随着二级市场持续回暖、新股发行回归常态及发行定价维持低位，6月科创板新股无一破发，首日涨幅大幅回升，叠加

超募比例的显著提升，科创板打新收益继5月份取得亮眼表现后再度创下年内新高。创业板方面，受发行节奏加快和超募比例增加带

来的募资额增加影响，叠加中签率的提升，6月打新收益较5月出现大幅抬升。主板方面，打新收益与5月基本持平。在双创板块打新

收益大幅提升的作用下，6月全市场单账户打满收益不仅创下了2022年以来的新高，更是回到了2021年新规前的平均水平，对应3亿规

模A类账户的打新收益率也高达0.61%。全年来看，2022年上半年3亿规模类账户打新收益率已累计达到1.77%/0.87%。2、全面注册制落地在即，2022年打新依旧具备可观收益增强⚫我们假设：（1）2022年科创板、创业板融资规模分别达2304-3360亿元和1320-2520亿元；（2）中性情形下科创板A/C类账户打新中

签率为0.071%/0.049%，创业板A/C类账户打新中签率为0.050%/0.031%；（3）2022年全年科创板和创业板新股首日平均涨幅分别为

10%-20%、30%-50%。根据上述假设，我们预计中性情形下，2022年全年科创板和创业板3亿规模A类账户打新收益率分别为1.5%和

2.4%，3亿规模C类账户打新收益率分别为0.5%0.9%。3、本月中无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪⚫中无人机是国内大型固定翼长航时无人机系统龙头，其产品翼龙系列无人机具备较高性价比，性能可全面对标同类美国MQ系列无人

机。在军用领域，翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一，未来将受益于全球中/高空长航时无人机系统的快速发展；在

民用领域，公司以翼龙-2无人机平台为基础拓展人工影响天气等多个领域，未来民用业务的不断拓展有望为公司进一步打开成长空间。

⚫华海清科是国内设备龙头，是国内唯一量产英寸CMP设备厂商，在14nm以上制程中已实现国产替代，已覆盖长江存储、华虹

集团等国内主流客户且在国内的市占率快速提升。展望未来，公司CMP设备在手订单充裕，有望支撑2022年业绩高增，下游晶圆厂扩

产将打开CMP业务长期成长空间；同时，纵向延伸减薄抛光一体机业务，横向拓展耗材维保、晶圆再生业务，有望打开二次成长曲线。

⚫昱能科技是全球微型逆变器龙头，产品方面具备行业领先的迭代速度，2021年推出的一拖四、一拖八新品在功率密度上领先同业，渠

道方面在全球拥有92家销售商和412家安装商，远超国内的禾迈股份，并通过募投项目进一步加强全球化营销布局，有望进一步提升

微逆业务的市占率。同时，公司积极拓展智控关断器业务和储能逆变器业务，与微型逆变器业务形成互补协同，有望成为新增长点。4、风险提示：政策变动风险目录CONTENTS16月新股发行回归常态，网下打新收益创2022年新高2全面注册制落地在即，2022年打新依旧具备可观收益增强3本月中无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪41.16月网下打新收益再创年内新高，亿规模类账户打新收益率高达0.61%6月网下打新收益再创2022年新高，3亿规模类账户打新收益率高达0.61%。科创板方面，随着二级市场情绪持续回暖、新

股发行回归常态及发行定价继续维持低位，6月科创板新股无一破发，首日涨幅大幅回升，叠加超募比例的显著提升，科创

板网下打新收益继5月份取得亮眼表现后再度创下2022年以来的新高。其中，中无人机打新表现最为亮眼，上市首日实现76.20%的涨幅，A/C类账户单账户打满收益分别为91.81/87.91万元，对应3亿规模账户的收益率分别为0.06%/0.05%。创业板

方面，受发行节奏加快和超募比例增加带来的募资额增加影响，叠加中签率的提升，6月类账户单账户打满收益高达298.59

万元，对应3亿规模账户的打新收益率为0.26%，较5月出现大幅抬升。主板方面，打新收益则与5月基本持平。在双创板块打

新收益大幅提升的作用下，全市场（除北交所）单账户打满收益不仅创下了2022年以来的新高，更是回到了2021年新规前的

平均水平。表1：中无人机类账户单账户打满收益超万元图1：月网下打新收益再创2022年新高（万元）图2：月亿规模A类账户打新收益率达0.61%中无人机打新收益率拆分A类投资者C类投资者发行价格（元）32.3532.35顶格申购数量（万股）50005000中签率0.07%0.07%单账户获配数量（万股）3.723.57单账户获配金额（万元）120.49115.38上市首日涨幅76.20%76.20%单账户顶格申购打新收益（万元）91.8187.915004003002001000-100100090080070060050040030020010001.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%主板科创板创业板合计主板科创板创业板合计对应3亿规模账户打新收益率0.06%0.05%数据来源：、开源证券研究所数据来源：、开源证券研究所数据来源：、开源证券研究所1.16月网下打新收益再创年内新高，亿规模类账户打新收益率高达0.61%6月3亿规模A/C类账户全市场打新收益率分别为0.61%/0.39%，较5月大幅提升，全年累计已达1.77%/0.87%。表2：2022年月亿规模A类账户全市场打新收益率达0.61%账户规模（亿元）时间A类账户-打新收益率C类账户-打新收益率主板科创板创业板合计主板科创板创业板合计1.5亿20226月0.04%0.34%0.36%0.74%0.01%0.25%0.17%0.43%全年累计0.81%0.50%1.16%2.47%0.11%0.39%0.54%1.03%2亿20226月0.03%0.34%0.33%0.70%0.01%0.25%0.16%0.42%全年累计0.61%0.49%1.09%2.19%0.08%0.39%0.51%0.98%3亿20226月0.02%0.33%0.26%0.61%0.00%0.24%0.14%0.39%全年累计0.41%0.47%0.90%1.77%0.05%0.38%0.44%0.87%5亿20226月0.01%0.29%0.18%0.48%0.00%0.23%0.11%0.34%全年累计0.24%0.40%0.61%1.25%0.03%0.35%0.31%0.69%10亿20226月0.01%0.25%0.12%0.37%0.00%0.21%0.08%0.29%全年累计0.12%0.31%0.33%0.76%0.02%0.27%0.19%0.48%15亿20226月0.00%0.19%0.08%0.28%0.00%0.17%0.06%0.22%全年累计0.08%0.25%0.22%0.55%0.01%0.23%0.13%0.36%20亿20226月0.00%0.15%0.06%0.21%0.00%0.13%0.04%0.17%全年累计0.06%0.18%0.17%0.41%0.01%0.17%0.09%0.27%数据来源：、开源证券研究所1.2常态化发行与大面积超募双双回归，月募资额环比大幅提升6月注册制板块新股发行回归常态，新股市场重现大面积、高比例超募，导致首发募资额环比大幅提升。6月份以来注册制新

股发行回归常态，发行节奏明显加快，截至2022年6月30日，科创板和创业板累计发行新股18只，较5月实现翻倍。同时，5月

打新收益大幅回暖后网下投资者报价更趋乐观，促使询价新规后出现的大面积、高比例超募现象延续。科创板和创业板分别

只有5/6只新股超募，超募比例分别为71.43%/54.55%，平均超募幅度（实际募资净额/拟募集资金-1）分别达126.94%/48.90%。

在发行数量明显增长与大幅度超募的双重驱动下，注册制板块融资规模出现显著回升，6月科创板/创业板的募资总额分别达210.13/101.85亿元。图3：2022年月新股发行节奏明显加快图4：2022年月注册制新股大面积超募现象回归图5：2022年月募资额环比大幅提升606020120%8001,50050403020105040302010151050100%80%60%40%20%0%60040020001,000500000创业板募资总额（亿元）科创板募资总额（亿元）创业板超募数量科创板超募数量主板募资总额（亿元）创业板科创板主板总计创业板超募比例科创板超募比例总计-右数据来源：、开源证券研究所数据来源：、开源证券研究所数据来源：、开源证券研究所1.3打新热情回暖叠加报价更趋积极，月科创板中签率略有下滑打新账户数与入围率均显著提升，6月科创板中签率略有下滑。在5月份注册制新股无一破发且打新收益表现亮眼的作用下，6

月机构打新热情大幅回升，其中科创板打新账户数更是由5月份的6645户增长至6月份的8491户。同时，打新收益回暖后网下

机构投资者的报价也更趋积极，促使科创板入围率大幅提升至65%。账户数的增加叠加入围率的提升，6月科创板中签率略有

下滑，A/B/C类账户的中签率由5月的0.107%/0.100%/0.084%下降至6月的0.067%/0.067%/0.062%。图6：2022年月科创板询价账户数升至8500户左右图7：2022年月科创板入围率升至以上图8：2022年月科创板中签率有所下滑20000150001000050000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%主板参与询价账户数科创板类中签率创业板参与询价账户数科创板:B类中签率科创板参与询价账户数科创板:C类中签率创业板科创板数据来源：、开源证券研究所数据来源：、开源证券研究所数据来源：、开源证券研究所1.4注册制新股无一破发，月科创板首日涨幅大幅提升二级市场回暖叠加新股定价维持低位，6月注册制板块无新股破发，科创板上市首日涨幅环比大幅提升。6月份以来二级市场

继续震荡上行，截至2022年6月30日，科创50/创业板指/上证指数/深圳成指分别上涨6.80%/16.86%/6.66%/11.87%。同时，3、4

月份的新股密集破发使得5月份以来机构投资者报价更趋谨慎，6月份新股定价虽略有上升但仍维持在较低的水平。从发行价

格看，6月上市新股的平均发行价为44.24元，12只新股的发行价未超过50元，并有8只新股的发行价不足30元；从发行市盈率

来看，6月上市新股的平均首发市盈率为55.35倍，只新股的首发PE未超过50倍。在二级市场持续回暖和新股定价维持低位

的共同作用下，6月注册制板块新股无一破发，科创板的平均首日涨幅在5月转正的基础上进一步提升至67.02%。。图9：月注册制板块发行定价维持在较低水平图10：2022年月注册制板块无新股破发图：2022年月科创板首日涨幅进一步提升140120100806040200200%150%100%50%0%-50%-100%14121086420100%80%60%40%20%0%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%平均值项:发行价平均值项:首发PE科创板破发数量创业板破发数量科创板首日平均涨幅创业板首日平均涨幅平均值项:首发PE/行业平均-1科创板破发率创业板破发率数据来源：、开源证券研究所数据来源：、开源证券研究所数据来源：、开源证券研究所目录CONTENTS162022年新高2全面注册制落地在即，2022年打新依旧具备可观收益增强3本月中无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪42.1注册制改革加快推进，全面注册制落地在即2022年以来注册制改革加快推进，有望全面铺开。进入2022年之后，注册制改革进程明显加快。1月17日证监会召开2022年

系统工作会议，表示“以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革”；1月28日证监会印发2022年度立法工

作计划，提出要落实中央经济工作会议关于全面实行股票发行注册制的决策部署，制定《首次公开发行股票注册管理办法》、

《上市公司证券发行注册管理办法》等规章；3月5日国务院总理李克强在做政府工作报告时提到，全面实行股票发行注册制，

促进资本市场平稳健康发展；4月29日，中共中央政治局召开会议，提及要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改

革；6月25日，国家金融与发展实验室与中国社会科学院金融研究所联合召开全面注册制改革研讨会，与会代表认为下一步

应突出改革的市场化法制化导向，从投资者需求角度完善发行审核制度。注册制改革目前正稳步推进，全面注册制落地在即。图12：注册制改革稳步推进，全面注册制推行在即通过新修订《证券法》，明确全面推行注册制深交所主板与中小板正式合并，为全面注册制减轻改革阻力中央经济工作会议首次提及全面实行股票发行注册制证监会年度立法工作计划提出要制定《首次公开发行股票注册管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办法》中央政治局会议提出稳步推进股票发行注册制改革2019年12月2021年月2021年12月2022年月2022年月2019年月2020年月2021年月2022年月2022年月2022年月科创板在上交所开市并首次实施注册制创业板注册制首批企业上市交易，注册制改革进入存量市场北交所成立，加快全面注册制进程证监会年度系统工作会议提出以全面实行注册制为主线深入推进资本市场改革政府工作报告提到，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展全面注册制改革研讨会召开，提出要突出改革的市场化法制化导向，从投资者需求角度完善发行审核制度资料来源：证监会、开源证券研究所2.2常态化发行节奏延续，2022年注册制板块打新收益依然可观预计充足储备项目保障常态化发行节奏延续。截至2022年6月30日，科创板与创业板IPO储备项目均较充足，已受理未过会的

项目分别达到了126个和309个，已过会未注册的项目分别有54和80个，已注册未发行的项目分别有12个和14个，有望在2022

年延续常态化发行节奏。同时结合2022年以来科创板和创业板平均每月上市公司数分别为9、家，我们预计2022年科创板月

均公司数量为8-10家，全年累计可达96-120家；创业板月均公司数量为家，全年累计可达132-180家。预计发行估值上移助推单项目融资规模提升。截至2022年6月30日，科创板与创业板IPO储备项目的平均募资额较高，分别达

到了16.74、8.01亿元。同时结合2022年以来科创板、创业板的单只新股平均募资额分别为21.40、12.81亿元，叠加询价新规后

出现大规模超募现象，我们预计2022年平均每家科创板公司融资24-28亿元，对应2022年全年融资规模分别为2304-3360亿元；

平均每家创业板公司融资10-14亿元，对应2022全年融资规模分别为1320-2520亿元。图13：注册制板块储备项目仍较为充足图14：注册制板块储备项目平均募资额较高（亿元）18016014012010080604020035302520151050创业板科创板创业板平均募资额科创板平均募资额数据来源：、开源证券研究所数据来源：、开源证券研究所2.2常态化发行节奏延续，2022年注册制板块打新收益依然可观有效申购金额预测：结合2022年以来的账户数量、入围率与单账户申购额数据，我们预计2022年科创板A类账户数为3800-

4200个，C类账户数为4000-4400个，创业板A类账户数为3600-4000个，C类账户数为3800-4200个；科创板入围率为65%，创

业板入围率为65%；科创板A类单账户申购额为5.9-6.1亿元，C类单账户申购额为2.9-3.1亿元，创业板A类单账户申购额为3.3-3.7亿元，C类单账户申购额为2.0-2.2亿元。获配金额预测：中性情形下预计科创板与创业板扣除战略配售后的个股平均募资额分别为22.9、亿元，回拨后网下配售比

例分别为66%、54%。在上述假设基础上，我们估算中性情形下，2022年科创板A/C类账户打新中签率为0.071%/0.049%，创业板A/C类账户打新中签

率为0.050%/0.031%。表3：中性情形下预计科创板、创业板A类账户中签率分别达0.071%、0.050%科创板（2022E）创业板（2022E）账户类型A类C类A类C类个股平均募资额（扣除战略配售）亿元22.911.4网下获配比例（回拨后）66%54%占网下配售金额比重73%27%72%28%网下申购账户数（户）4000420038004000网下申购入围率65%65%单账户平均申购额（亿元）633.52.1中签率0.071%0.049%0.050%0.031%数据来源：、开源证券研究所2.2常态化发行节奏延续，2022年注册制板块打新收益依然可观预计3亿规模下类投资者打新收益率为3.9%、C类投资者打新收益率为1.4%。结合2022年以来科创板和创业板上市首日涨幅

情况，我们预计2022年全年科创板和创业板新股首日平均涨幅分别为10%-20%、30%-50%。在中性涨幅的情况下，预计全年

科创板和创业板A类账户单账户打新收益分别为447万元和715万元，C类账户单账户打新收益分别为154万元和266万元。即不

考虑注册制在主板全面推开的情况下，预计科创板和创业板打新合计将为3亿规模的A类和C类产品创造3.9%和1.4%的增强收益。表4：中性情形下预计双创板块亿规模类投资者打新收益率达3.9%科创板（2022E）创业板（2022E）保守中性乐观保守中性乐观募资规模（亿元）230428083360132018722520

网下配售比例（回拨后）66%66%66%54%54%54%

其中类配售比例73%73%73%72%72%72%

类网下申购账户数(户）420040003800400038003600

单个账户申购额（亿元）6.16.05.93.73.53.3

类中签率0.061%0.071%0.082%0.038%0.050%0.065%

3亿规模产品打新收益率0.8%1.5%2.5%1.2%2.4%4.2%数据来源：、开源证券研究所表5：中性情形下预计双创板块亿规模类投资者打新收益率达1.4%科创板（2022E）创业板（2022E）保守中性乐观保守中性乐观募资规模（亿元）230428083360132018722520

网下配售比例（回拨后）66%66%66%54%54%54%

其中C类配售比例26%26%26%28%28%28%

C类网下申购账户数(户）440042004000420040003800

单个账户申购额（亿元）3.13.02.92.22.12.0

C类中签率0.042%0.049%0.056%0.023%0.031%0.040%

3亿规模产品打新收益率0.3%0.5%0.9%0.4%0.9%1.6%数据来源：、开源证券研究所目录CONTENTS162022年新高2全面注册制落地在即，2022年打新依旧具备可观收益增强3本月中无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪43.1中无人机：军贸无人机领域领军企业，发展民用业务拓宽收入边界构建无人机系统自主研发体系，多项技术位于国际先进水平。公司作为无人机系统产业链中的总体单位，在研发方面主要聚

焦无人机系统级、分系统级等核心研发环节，并由设备级供应商在其各自业务领域完成雷达、机载卫通等设备级配套成品的

研制工作。经过多年自主研发，公司已掌握18项关键核心技术，其中大型固定翼长航时无人机总体设计技术、大型固定翼长

航时无人机防除冰技术、大型固定翼长航时无人机飞机管理系统综合设计技术等已达到国内领先、国际先进的水平。翼龙系列无人机具备较高性价比，且性能已可全面对标同类美国MQ系列无人机。从价格上看，翼龙-1与美国MQ-1捕食者、

翼龙-2与MQ-9死神相比均有较大的价格优势。从性能上看，翼龙-1的长度、翼展、起飞重量、飞行高度等参数与美国的MQ-1

相当，但续航时间却是远高于美国的MQ-1；翼龙-2的长度、翼展、起飞重量、巡航速度、续航时间等参数也与美国的MQ-9相

当。图15：中无人机构建自主研发体系表6：翼龙系列无人机性价比较高，且性能可与美国系列全面对标型号翼龙-1MQ-1捕食者翼龙-2MQ-9死神

大致价格（万美元）100400100-3001000长（）8.78.221111

翼展（）17.616.820.520

起飞重量（KG）1100102042004760

有效载荷（KG）200-4801700

飞行高度（）75007620900015000

最大速度（）280217-460巡航速度（）-165370313续航时间（）35242015

最大航程（）50008800-1852

武器挂架数4666资料来源：中无人机招股说明书资料来源：《中美无人机对比与启示》、开源证券研究所3.1中无人机：军贸无人机领域领军企业，发展民用业务拓宽收入边界公司翼龙系列无人机军贸出口量国内第一，品牌效应显著。根据斯德哥尔摩国际和平研究所统计，2010年至2020年间，翼龙

系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一，另据2021年5月美国航空周刊（）报道，翼龙系列无人机

在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，是我国军贸无人机出口的主力机型，已累计完成数万架次的起落及十余万小时

的飞行，其优越性能和成熟度经历了高强度实战检验并取得卓越战绩，为“中国制造”赢得了国际声誉。全球军用无人机市场发展空间广阔，公司作为国内大型固定翼长航时无人机系统领军企业有望充分受益。近年来，在信息化

战争的发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升，再加上不断爆发的安全问题、领土争端，装备无人机成为了以较低成

本增强自身国防实力的有效手段，导致全球军用无人机需求不断扩大。根据蒂尔集团的报告，2019年-2028年全球军用无人机

年产值（含采购）逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约5.36%。其中，中空长航

时无人机系统及高空长航时无人机系统约占整个军用无人机市场48%的市场份额，在军用侦察监视、火力打击、反潜巡逻等领

域具有广泛的应用和广阔的市场发展空间。公司作为国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，未来有望实现稳步发展。图16：翼龙无人机在全球察打一体无人机领域市占率位居第二图17：预计2028年全球军用无人机市场规模将接近150亿美元图18：长航时无人机在全球军用无人机市场中占有48%的份额彩虹-3,彩虹-4,4.58%伊朗3.36%Mohajer系列,4.07%土耳其系列,7.13%翼龙系列,18.13%捕食者系列,54.38%其他,8.35%2001501005002019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E全球军用无人机市场规模（亿元）高空长航时无人机,19.50%无人战斗机,34.70%其他小型海军垂无人机,直起飞13.00%无人机,4.60%中空长航时无人机,28.20%数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：蒂尔集团、开源证券研究所数据来源：蒂尔集团、开源证券研究所3.1中无人机：军贸无人机领域领军企业，发展民用业务拓宽收入边界民用无人机市场发展空间广阔，公司大力开拓民用业务进一步打开成长空间。近年来，受益于行业发展及国家政策的大力支

持，中国民用无人机取得了高速发展，逐渐成为全球无人机行业重要的板块之一，2015年-2019年，中国无人机市场规模从155.51亿元增长到435.12亿元。随着应用场景的不断拓展，未来民用无人机特别是工业无人机将继续保持快速发展，根据&Sullivan预测，2024年中国民用无人机市场规模将达到2,075.59亿元。公司以翼龙-2无人机平台为基础，进行民用场景的应用

开发，目前已经成功应用在人工影响天气、应急通信等多个领域。其中，翼龙-2人工增雨（雪）型产品作为我国首次利用大型

固定翼无人机开展人工影响天气工作，填补了国内大型无人机人工增雨（雪）的空白；公司与中国移动合作实施的我国大型

首次无人机应急通信实战演练项目创下了国内空中基站对地覆盖最大面积的新纪录，不仅扩展了“翼龙”无人机民用应用场

景，也显著提升了公司在无人机民用领域的影响力。未来民用业务的不断拓展有望为公司进一步打开成长空间。图19：预计2024年我国民用无人机市场规模将超2000亿元表7：公司创新拓展人工影响天气、应急通信等民用无人机市场应用型号功能特点可进行人工增雨（雪）作业，具有“可精确探测、可迅速响应、翼龙人工增雨型可实时控制、可精准评估、可灵活拓展”的特点和“作业范围广、安全性能好、催化效能高、运营成本低”等优势，能为人工影响天气监测预警、指挥作业和效果评估提供基础支撑翼龙气象型可搭载多型专业气象载荷，用于空基气象环境监测和应急气象保障领域可实现应急通信等功能，用于应急救援领域，能够提供跨战区、翼龙应急救援型跨空域、跨昼夜、复杂地形等多场景下的应急通信，能够实现空中通信平台与地面多种救援队伍的协同指挥，打造了“全面应用、全域服务”的应急救援新质力量数据来源：中无人机招股说明书、开源证券研究所资料来源：中无人机招股说明书、开源证券研究所3.2华海清科：英寸CMP设备国产独行者，拓展晶圆再生开启新一轮成长12英寸设备唯一国产供应商，大客户拓展持续取得突破。公司是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商

业机型的高端半导体设备制造商，且其在逻辑芯片制造、3D制造、制造等领域的工艺技术水平已分别突破至

14nm、128层、1X/1Ynm，均为当前国内大生产线的最高水平，设备已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团等国内外先

进集成电路制造商的大生产线中。从前两大客户销售情况看，2019-2021年间公司对长江存储、华虹集团的CMP设备销售收入

快速增长；从中标情况看，根据长江存储、华虹无锡、上海华力、上海积塔的公开招标数据统计，公司CMP设备的中标比例

由2019年的21.05%提升至2021年的44.26%。表8：公司是国内唯一量产12寸CMP设备厂商图20：公司对长江存储、华虹集团的销售收入持续增长（万元）产业应用情产品类别应用领域应用节点50,000况12英寸CMP设备Universal-300系列150-28纳米产业化应用逻辑芯片制造14纳米产线验证3D制128/64/32层产业化应用造制造1X/1Y纳米产业化应用,00030,00020,000晶圆制造、10,0008英寸CMP设备Universal-200系列MEMS及科研-产业化应用攻关等领域0用于3DIC制CMPCMP12英寸减薄抛光一体机造、先进封装-产线验证201920202021等领域图21：公司在部分晶圆厂中标率超40%3550.00%302540.00%30.00%201520.00%10510.00%00.00%201920202021公司中标量（台）公司中标率（）资料来源：华海清科招股书、开源证券研究所数据来源：华海清科招股书、开源证券研究所数据来源：华海清科招股书、开源证券研究所（统计范围为长江存储、华虹无锡、上海华力一二期项目、上海积塔的中标结果）3.2华海清科：英寸CMP设备国产独行者，拓展晶圆再生开启新一轮成长CMP设备14纳米以上制程可与国际巨头分庭抗礼，公司逐渐加快国产替代进程。全球设备市场主要被美国应用材料和日

本荏原所垄断，据SEMI数据，2019年二者合计占据全球CMP设备市场95%的份额，我国绝大部分的高端CMP设备也主要由美

国应用材料和日本荏原提供。但随着华海清科在制程和工艺方面不断攻克，其CMP设备产品在已量产的制程（14nm以上）及

工艺应用中，主要性能已与应用材料、日本荏原相当。因此，自2018年公司CMP设备正式量产后，公司在国内CMP设备市场

的占有率快速从2018年的1.05%提升至2020年的12.64%，国产替代进程正逐渐加快。图22：应用材料、日本荏原占据全球CMP市场以上份额其他,5%日本荏原,25%应用表9：公司14纳米以上制程性能与应用材料、日本荏原相当华海清科应用材料日本荏原已实现28nm制应用制程工艺水平程的成熟产业化应用，14nm制程工艺技术正处于验证中应用于最先进的5nm制程工艺应用于部分材质的制程工艺最大晶圆尺寸12英寸12英寸12英寸图23：公司在国内CMP设备市场占有率快速提升14.00%12.64%12.00%10.00%8.00%6.00%6.12%材料,70%抛光头技术7分区抛光头7分区抛光头7分区抛光头直驱式抛光驱皮带传动或直皮带传动或直4.00%2.00%1.05%产品技术特点动技术；归一化抛光终点识别技术；竖直干燥技术驱驱动技术；电机电流终点检测技术；提拉干燥技术驱驱动技术；电机电流终点检测技术；水平刷洗技术0.00%201820192020公司在本土CMP设备市场份额应用材料日本荏原其他数据来源：、开源证券研究所资料来源：华海清科招股书、开源证券研究所数据来源：华海清科招股书、开源证券研究所3.2华海清科：英寸CMP设备国产独行者，拓展晶圆再生开启新一轮成长在手订单充裕有望支撑2022年业绩高增长，下游晶圆扩产将进一步打开公司CMP业务发展空间。2019年以来公司合同负债和

预收账款金额持续高速增长，其中公司已发出未验收结算的69台，未发出产品的在手订单超过70台，已远超公司

2019-2021年累计确认收入设备总数67台，验证公司在手订单较为充足。而存货金额亦保持高速增长，说明公司积极备货以应

对下游客户旺盛需求。因此，短期来看，充沛的在手订单有望保证公司CMP设备业务在2022年实现业绩的高速增长。长期来

看，下游国产12英寸晶圆厂扩产规划陆续落地将为我国CMP设备市场带来广阔的新增需求，公司作为国产12英寸CMP设备龙

头企业，有望进一步提升在国内CMP设备市场的市占率。图24：2022Q1公司在手订单充沛并积极备货图25：国内现有12英寸晶圆厂仍有较大扩产空间图26：预计未来年我国将新增25座英寸晶圆厂181806016141601405012120401081008030620604240201000020182019202020212022Q12021年初2022年初20212022E2023E2024E2025E2026E合同负债/预收款项（亿元）存货（亿元）12英寸月产能产能提升空间当年新增投产数量原12英寸厂投产数量数据来源：华海清科招股书、开源证券研究所数据来源：集微咨询、开源证券研究所数据来源：集微咨询、开源证券研究所3.2华海清科：英寸CMP设备国产独行者，拓展晶圆再生开启新一轮成长纵向延伸减薄抛光一体机业务，横向拓展耗材维保、晶圆再生业务，三轮驱动开启公司新一轮成长。纵向延伸方面，公司开

发出3D制造用的12英寸晶圆减薄抛光一体机设备，该设备于2021年9月交付指定大客户生产线验证，有

望在2022年通过验证并实现量产。横向拓展方面，近年来公司耗材销售和维保业务的营业收入和毛利率均在逐年提升，未来

随着公司CMP机台累计销售数量的增加，公司关键耗材销售和维保业务的规模预计也将持续快速扩大；同时，公司拟募投3.6

亿元拓展晶圆再生业务，公司招股书根据SEMI数据测算，若目前国内已建以及在建12寸晶圆厂全部达产，按照再生晶圆数

量占晶圆总产量30%和良品率90%的行业特征来测算，国内12英寸再生晶圆的市场空间可以达到65万片/月，未来晶圆再生

业务有望成为公司的新增长点。表10：公司通过超精密减薄技术开发减薄抛光一体机图27：耗材销售和维保业务收入、毛利率逐年提升表：公司拟募集资金开展晶圆再生业务核心技术类别超精密减薄核心技术名称超精密研磨面形控制技术超精密集成减薄技术技术水平评价应用和贡献情况国内领先验证中国内领先验证中0.40.2060%50%40%30%20%10%0%项目名称高端半导体装备（化学机械抛光机）产业化项目高端半导体装备研发项目拟使用募集资金额（万元）项目投资总额（万元）54,04435,00031,18520,000超精密集成减薄智能控制技术国内领先验证中201920202021耗材销售和维保业务营业收入（亿元）耗材销售和维保业务毛利率晶圆再生项目35,79015,000补充流动资金30,00030,000合计151,019100,000资料来源：华海清科招股书、开源证券研究所数据来源：华海清科招股书、开源证券研究所资料来源：华海清科招股书、开源证券研究所3.3昱能科技：全球微型逆变器龙头，布局关断器、储能打开二次成长曲线微逆产品迭代速度行业领先，新一代一拖八产品性能领跑市场。公司在年即推出首款单体微型逆变器，是国内最早实现

微型逆变器商业化运用的厂商之一。后续公司在单体微型逆变器的基础上不断更新迭代，最早实现多体微型逆变器及三相微

型逆变器的大批量商业化运用，在微型逆变器主流产品的研发、推出时间上均领先行业。其中，公司于2021年推出的单相系

统产品DS3D和三相系统产品QT2D的功率密度均优于业内同类产品，且QT2D为全球首款一拖八微逆，额定输出功率可达

3600W，功率密度最高为1,104W/L，亦处于同业领先水平，新品的技术优势有望带动公司微型逆变器业务稳定增长。图28：公司产品迭代速度领先同业表12：公司新一代一拖八产品性能领跑市场产品类型一拖二一拖四一拖六一拖八厂商禾迈股份昱能科技德业股份禾迈股份昱能科技德业股份禾迈股份昱能科技型号HM-80YC-1000SUN1000HM-1500HMS-2000QS1DS3DSUN2000HMT-2250QT2D额定输出功率（）800633100010001500200015002000200022503600体积（）1.192.732.261.941.622.402.681.753.403.053.26功率密度（）672.3232.2443.2515.0922.4833.3559.71143587.5737.11104资料来源：昱能科技招股书资料来源：昱能科技招股书、禾迈股份招股书、各公司官网、开源证券研究所3.3昱能科技：全球微型逆变器龙头，布局关断器、储能打开二次成长曲线全球销售商、安装商数量远超禾迈股份，募投项目进一步加强全球化布局。公司积极开展全球化业务布局，通过在美国、荷

兰、澳大利亚、墨西哥等地成立子公司，将产品售往相应市场，并聘用目标市场本土员工积极实现本土化经营以更好地服务

当地客户。分市场来看，目前欧美市场是公司境外销售的主要市场，其中欧洲市场在2020年反超美洲成为境外销售主战场，

随着欧洲光伏产品需求的快速增长，欧洲微型逆变器市场空间广阔，公司作为欧洲市占率领先的国内微型逆变器企业，将直

接受益。从销售渠道来看，截止2022年3月，公司在26个国家和地区共有销售商92家、在36个国家和地区共有安装商412家，

多于国内的禾迈股份，但与全球龙头Enphase相比仍有较大差距。因此公司拟通过上市募集资金0.83亿元进行全球营销网络建

设，新建华沙、巴塞罗那、圣保罗、墨尔本、昆士兰、新加坡、济南、郑州、深圳、中国香港等多个营销网点，并对原有重

要网点如上海、西雅图、圣荷西、里昂、鹿特丹、悉尼等进行升级，有助于公司进一步拓展境外市场，扩大市场占有率。图29：公司在全球拥有92家销售商和412家安装商图30：公司销售商、安装商数量远超禾迈股份图31：2020年欧洲市场成为公司境外销售主战场14025004000012010080604020020001500100050035000300002500020000150001000050000201820192020

0销售商安装商美国美洲（不含美国）销售商与安装商数量Enphase昱能科技禾迈股份欧洲境外其他地区数据来源：易恩孚、开源证券研究所数据来源：易恩孚、开源证券研究所数据来源：昱能科技招股书、开源证券研究所3.3昱能科技：全球微型逆变器龙头，布局关断器、储能打开二次成长曲线智控关断器与微型逆变器形成互补以丰富客户选择，有望成为公司新增长点。在需要实现组件级关断要求的背景下，“组串

式逆变器关断器”方案在较大功率等级的场景中具有一定性价比优势，而在较小功率等级的场景中微型逆变器方案则是更优

性价比的选择。为丰富客户组件级关断的方案选择，公司于2019年采用自主开发的ASIC专用芯片推出智控关断器单体产品

RSD-S，其集成度及可靠性更高，公司也借此成为全球第二家推出面向美国市场符合Sunspec行业标准的智控关断器的厂商。

2020年公司继续推出双体智控关断器，两款产品一经推出广受市场欢迎，使得公司关断器业务的收入和毛利率均得到了显著

提升。我们认为，随着各地陆续出台强制或鼓励组件级关断政策，智控关断器具有广阔的市场空间，未来公司有望凭借自身

产品功率范围广、集成度高的优势，依托微逆业务的销售渠道拓展关断器客户，智控关断器业务有望成为公司的新增长点。表13：智控关断器可与公司微型逆变器业务形成互补图32：公司智控关断器收入和毛利率逐年提升组串式逆变器关断器项目组串式逆变器是否解决运维触电风险否是是微型逆变器10090807025.00%20.00%15.00%是否解决火灾风险否否是是否解决施救风险否是是60504010.00%5.00%系统运行时直流电压等级系统关断时直流电压等级高压高压低压高压低压低压30201000.00%-5.00%-10.00%201920202021组件级别关断不具备具备具备组件级数据采集能力不具备不具备具备系统成本中略高较高智控关断器收入（百万元）智控关断器毛利率资料来源：昱能科技招股书、开源证券研究所数据来源：昱能科技招股书、开源证券研究所3.3昱能科技：全球微型逆变器龙头，布局关断器、储能打开二次成长曲线布局光储一体化，打开新一轮成长空间。公司研发的光储一体化系统分为单相储能系统系列和三相储能系统系列，

单台逆变器独立支持一个储能系统功能，以交流耦合方式与光伏并网逆变器系统一起组成微网系统，具有低压组件接入和低

压电池接入的安全优点，同时具备自发自用、备用电源等工作模式，二者分别可以在单相电网和三相电网中做并离网应用，

应用场景更加丰富。目前，公司储能系列产品已经进入量产阶段，并获得了北美cULus、cCSAus等认证资质，于2022年一季

度成功实现了首批产品出货，销往北美市场。公司储能产品采用48V低电压输入，使用更加安全，最高效率可达96.5%，处在

行业领先水平。得益于良好的政策激励与市场需求，北美储能市场迎来了蓝海时代，未来随着北美市场光伏配储能需求逐步

释放，储能逆变器等相关业务有望打开公司新一轮成长空间。表14：公司储能逆变器最高功率处于行业领先水平图33：公司构建光储一体化系统图34：公司获得北美等认证资质SMA德业股份昱能科技耦合形式交流耦合直流/交流耦合交流耦合最高效率95.80%95.50%96.50%单相3.3-6KW3.6-8KW3-5KW单产品功率三相3.3-6KW8-12KW5KW资料来源：官网、德业股份官网、昱能科技公众号、开源证券研究所资料来源：公司公告资料来源：昱能科技公众号目录CONTENTS162022年新高2全面注册制落地在即，2022年打新依旧具备可观收益增强3本月中无人机、华海清科、昱能科技值得重点跟踪4风险提示4风险提示相关政策调整、市场剧烈波动。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的

个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收

益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于201771日起正式实施。根据上述规定，开

源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承