20220607-中无人机、龙芯中科（2022年第56期）

2022年06月日策略类证券研究报告新股专题覆盖:中无人机、龙芯中科（2022年第56期）新股专题报告（新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理）投资要点分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@◆本周五（6月日）有两家科创板上市公司中无人机、龙芯中科询价。◆6882972010至20202021年5月美国航空周刊报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二。公司2019-2021年分别实现营业收入2.51/12.17亿元/24.76YOY依次为429.56%/384.65%/103.41%,三年营业收入的年复合增速273.74%利润-0.10亿元亿元/2.96亿元，YOY依次为-769.79%/1769.42%/79.29%，2020年实现转亏为盈。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入8.56亿元，同比增长6.44%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降23.35%。根据公司初步预测，预计2022H1公司净利润同比变动-15.40%至-2.05%。投资亮点：1、近年全球政治经济局势日益复杂、地缘争端加剧，全球军用无人机需求不断扩大；公司约85%收入来自于军贸，有望充分受益。根据蒂2028年全球军用无人机年产值预计达到147.98亿美元，2019-2028年间年产值复合增长率约5.36%。目前全球具备自主生产高性能军用无人机能力的国家较少，相较传统武器装备，无人机全球军贸市场较为活跃。2-1是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一-1D-2是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机，具备全天时、全天候、全疆域遂行任务能力。凭借出色的研发实力，翼龙系列无人机系统已出口“一2010年至2020年间军贸出口订单累计数量位列国2021年5率位居全球第二。3、资深研发团队有望保障公司的持续创新能力。公司是由中国航空工业第一集团公司、航空工业成都所、航空工业成飞、中国燃气涡轮研究院、中国电子科技集团公司第二十九研究所、中国电子科技集团公司第五十四研究所、中国科学院光电技术研究所和北京大学软件与微电子学院等共计11名发起人联合设立的，聚集了众多相关领域出色的综合技术人才。4、公司以翼龙-2无人机平台为基础，实现民用市场突破。公司在民用领域已突破了无人机综合防除冰、任务载荷快速集成、多种通信手段集成等边境巡检等多个市场领域，完成人工影响天气作业及应急通信任务，并成功利用无人机实现无制导应急物资精确投送。其中，航天彩虹与中无人机的可比性更高。从可比公司情况来看，平均收入规模197.41PE-TTM为89.26X11.33%/1/15请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告公司的收入规模相对较小，毛利率处于同业可比公司的高位区间；但与相似性更高的航天彩虹在收入规模与毛利率水平基本一致。◆6880471芯232019-2021年分别实现营业收入4.86亿元/10.82亿元/12.01亿元，YOY依次为151.30%/122.87%/10.99%，三年营业收入的年复合增速17.98%；实现归母净利润1.93亿元/0.72/2.37YOY依次为2343.54%/-62.82%/229.82%，三年归母净利润的年复合增速210.59%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入1.81亿元，同比下降37.08%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降41.74%2022年H1预计实现营业收入约为4亿元至528%-11%非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约0.140.66-73.58%-24.53%。投资亮点：1、配合我国实现自主可控信息化技术的战略需要，龙芯中科成功研制自主指令系统LoongArch，打破了Wintel和AACPU市场的垄断，并成功研发基于LoongArch的软硬件产品，是全球范围内极少数形成完整基础软件技术生态体系的CPU公司。芯片研发方面，公司成功发布了自主指令系统LoongArch，形成了龙芯1/2/3号三大系列几十款处理器产品。软件方面，公司基于LoongArch构建了完整的基础软件技术生态体系，形成了面向信息化应用的基础版操作系统Loongnix和面向工控类应用的基础版操作系统LoongOS2、公司产品与技术历经多次迭代与升级，产品技术指标、设计方案及应用领域等方面持续优化，技术水平渐趋成熟。“龙芯”系列为2001年开始在中科院计算所开始研20092010年开始市场化运作以来，公司产品面向工控和信息系统两个领域在市场应用磨合中进行试3有21.52%处理器为中科院计算所研发产品，数项相关技术均承袭于计算所。目前中科院计算所通过全资资管子公司中科算源持有龙芯中科21.52%位高管均来自中科院计算所。现任公司董事长胡伟武为工学博士、中科院计算所研究员、龙芯总设计师，公司董事范宝峡、刘新宇、高翔、张戈均具有中科院研究所任职经历。长期而言，公司或获中科院计算所技术支持，有助于公司保持行业技术领先地位。同行业上市公司对比：目前国内上市公司尚无以通用处理器业务为主要收入来源的企业，因此在国内上市公司中选择与公司业务具有一定可比性的集成电路设计企业作为可比公司。从可比公司情况来看，公司同行业的平均市值为525.52PE-TTM（剔除负值/62.63X中科的收入规模虽不及可比公司平均水平，但毛利率略高于可比平均水平。◆容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。/2/15请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告内容目录一、中无人机.....................................................................................................................................................4（一）基本财务状况...................................................................................................................................4（二）行业情况..........................................................................................................................................5（三）公司亮点..........................................................................................................................................7（四）募投项目投入...................................................................................................................................8（五）同行业上市公司指标对比.................................................................................................................8（六）风险提示..........................................................................................................................................9二、龙芯中科.....................................................................................................................................................9（一）基本财务状况.................................................................................................................................10（二）行业情况........................................................................................................................................（三）公司亮点........................................................................................................................................12（四）募投项目投入.................................................................................................................................13（五）同行业上市公司指标对比...............................................................................................................13（六）风险提示........................................................................................................................................14图表目录图1：公司收入规模及增速变化.........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司变化...........................................................................................................................................5图5：全球军用无人机2018-2027年产值规模（亿美元）.............................................................................6图6：2015-2024年全球民用无人机行业市场规模及预测（亿元）.....................................................................6图7：2015-2024年我国民用无人机行业市场规模及预测（亿元）.....................................................................7图8：公司收入规模及增速变化.......................................................................................................................10图9：公司归母净利润及增速变化....................................................................................................................10图10：公司销售毛利率及净利润率变化...........................................................................................................图11：公司ROE变化.......................................................................................................................................图122015-2020年全球桌面出货量（亿台）.................................................................................................图132015-2020年中国桌面出货量（万台）.................................................................................................表1：公司本次募投项目投入......................................................................................................................8表2：同行业上市公司指标对比.........................................................................................................................9表3：公司本次募投项目投入....................................................................................................................13表4：同行业上市公司指标对比.......................................................................................................................13/3/15请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告一、中无人机-1-2-1是-1D是国内第一型全复材多用途大型无人机；翼龙-2是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机，具备全天时、全天候、全疆域遂行任务能力。国际和平研究所统计，2010至2020年翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列中国第一，另据2021年5月美国航空周刊报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球内大型无人机人工增雨（雪）的空白，并在2021年7月21日至日先后两次参与了河南省强降雨灾害的应急通信工作，打通了应急通信保障生命线。（一）基本财务状况公司2019-2021年分别实现营业收入2.51亿元/12.17亿元/24.76亿元，YOY依次为429.56%/384.65%/103.41%,三年营业收入的年复合增速273.74%；实现归母净利润-0.10亿元/1.65亿元/2.96亿元，YOY依次为-769.79%/1769.42%/79.29%，2020年实现转亏为盈。最新报2022Q1公司实现营业收入8.566.44%1.35下降23.35%。根据公司初步预测，预计2022H1公司净利润同比变动-15.40%-2.05%。2021年，公司主营业务收入按产品类型分为两大板块，包括无人机系统及相关产品（23.96亿元，96.78%）、无人机技术服务（0.80亿元，3.22%）。2019至2021年报告期间，无人机系统及相关产品为公司主要的营收来源，其销售占比维持在85%较大变化。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化300,000250,000200,000150,000100,00050,0000500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)2000150010005000-500-1000/4/15请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司变化%%%302520151050(5)(10)24.07.413.612.0(3.9)22.815.730.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)0.6(2.5)26.825.510.3资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所（二）行业情况任务的航空器。总体来看，无人机可分为军用无人机与民用无人机两大类。1、军用无人机用无人机需求不断扩大。根据蒂尔集团的报告，2019年-2028年全球军用无人机年产值（含采2028年产值预计达到147.985.36%，市场保持可持续的稳定发展。年至2027长航时无人机系统领域，其中中空长航时无人机系统及高空长航时无人机系统十年总产值为430.50亿美元，市场发展空间广阔。/5/15请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告图5：全球军用无人机2018-2027年产值规模（亿美元）资料来源：蒂尔集团，华金证券研究所来我国国防支出预算总额增长率保持在至之间，2022为1.45万亿元，同比增长7.02%，高于2022年国内生产总值5.5%以上的增长目标。未来随备建设领域，武器装备更新换代需求将加速释放，预计我国军用无人机行业将加速发展。2、民用无人机近年来，全球民用无人机市场实现了快速增长，预计该趋势将进一步持续，据Frost&Sullivan推测，全球民用无人机市场规模将从2015年的214.50亿元人民币将增长至2024年的4,157.27亿元人民币，2015年-2024年年复合增长率将达43.03%。从类型构成看，过去至2024年工业无人机市场规模将达到3,208.20亿元，占全球民用无人机市场规模比例由2015年的25%上升至约77%，2015年-2024年年均复合增长率达57.55%。图6：2015-2024年全球民用无人机行业市场规模及预测（亿元）资料来源：Frost&Sullivan，华金证券研究所/6/15请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告2015年-2019年，中国无人机市场规模从155.51亿元增长到435.12亿元，根据Frost&Sullivan预测，2024年中国民用无人机市场规模将达到2,075.592024年我国工业无人机市场规模将增长至1,507.85机市场规模比例由2015年的19%上升至约73%2015-2024年年均复合增长率达54.52%。图7：2015-2024年我国民用无人机行业市场规模及预测（亿元）资料来源：Frost&Sullivan，华金证券研究所（三）公司亮点1、近年全球政治经济局势日益复杂、地缘争端加剧，全球军用无人机需求不断扩大；公司约85%2028年全球军用无人机年产值预计达到147.982019-2028年间年产值复合增长率约5.36%85%以上。2、公司是中空长航时大型无人机领域龙头，在国内外军品市场享有较高市场地位。公司的翼龙-1是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机；翼龙是国内第一型全复材多用途大型无人机；翼龙-2是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机，具备全2010年至20202021年5落及十余万小时的飞行。3、公司资深的研发团队保障了公司的持续创新能力，使公司在国内处于技术领先地位。公/7/15请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告技术研究所和北京大学软件与微电子学院等共计出色的综合技术人才。（）公司研发团队部分核心人员从事飞行器研发超30余年，拥有国家军方嘉奖。（2）截至2021年12月31日，中航无人机共有研发人员82人，占员工总数的比重达20.25%1专家4名、航空工业集团首席专家3名、特级专家3名以及数十余名国家、军科委、行业高级专家。4-2业及应急通信任务，并成功利用无人机实现无制导应急物资精确投送。（四）募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目和补充流动资金。1、无人机系统研制及产业化项目：本项目在原有平台上完成翼龙-2发展型（含翼龙-2发展Ⅰ型和翼龙-2发展Ⅱ型）、翼龙-1E等三型翼龙发展型无人机系统研制，实现大型固定翼长航时无人机系统产品谱系化发展，并研制新一代的先进无人机指控系统。2、技术研究与研发能力提升项目：本项目拟对接高阶客户对于新型无人机的需求并探索新定翼长航时无人机平台关键技术攻关和验证。表1：公司本次募投项目投入序号项目名称总投资额（万元）拟使用募集资金额（万元）项目建设期1无人机系统研制及产业化项目148,199.0097,125.0054个月2技术研究与研发能力提升项目61,514.0046,875.0048个月3补充流动资金20,000.0020,000.00-合计229,713.00164,000.00-资料来源：公司招股书，华金证券研究所（五）同行业上市公司指标对比2021年度，公司实现营业收入24.76亿元，同比增长103.41%；实现归属于母公司净利润2.9679.29%年1-6月预计实现营业收入为150,000万元至165,000万元，较去年同期变动33.50%至46.86%；预计实现归属于母公司所有者的净利润为19,000万元至22,000万元，较去年同期变动-15.40%至-2.05%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为19,000万元至22,000-15.35%/8/15请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告至-1.99%动。航空等；其中，航天彩虹的无人机业务销售收入占比达38.36%，相较其他可比公司，航天彩虹197.41亿元，平均PE-TTM（剔除负值算数平均）为89.26X，平均毛利率为。相较而言，公司规模与毛利率水平基本一致。表2：同行业上市公司指标对比代码简称总市值(亿元)PE-TTM2021年收入(亿元)2021年收入增速2021年归母净利润（万元）2021年净利润增长率2021年销售毛利率2021年ROE摊薄002389.SZ航天彩虹177.4672.9629.14-2.49%22,756.70-16.93%24.24%2.95%600760.SH中航沈飞1,135.5560.99340.8824.79%169,571.8614.56%9.76%14.86%000768.SZ中航西飞776.60115.53327.00-2.34%65,291.10-16.01%7.49%4.15%600038.SH中直股份241.1531.71217.9010.86%91,321.1520.53%12.43%9.49%600316.SH洪都航空201.37165.1372.1442.33%15,140.8214.17%2.73%2.89%688297.SH中无人机//24.76103.41%29,573.5979.29%24.02%25.45%资料来源：Wind，华金证券研究所（六）风险提示率存在下滑的风险、应收账款及应收票据余额较高及发生坏账的风险等风险。二、龙芯中科包括龙芯1231专用嵌入式SoC或MCU23号为高性能通套芯片的主要客户为板卡及整机厂商。/9/15请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告推出了数十款基于龙芯ATM络安全设备厂商推出了基于龙芯CPUCPU等。（一）基本财务状况公司2019-2021年分别实现营业收入4.86亿元/10.82亿元/12.01亿元，YOY依次为151.30%/122.87%/10.99%17.98%1.93亿元/0.72亿元/2.37亿元，YOY2343.54%/-62.82%/229.82%210.59%，其中2020年公司净利润出现一定下滑，原因为当期股权支付费用较大。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入1.81，主要原因为受下游客户分批次实施采购计划的影0.36亿元，同比下降41.74%，主要原因为受收入下滑影响，及公司员工增长带来职工薪酬增加导致的销售费用、研发费用增长。20212.95亿元，24.61%信息化类芯片（6.57亿元，54.71%）、解决方案（2.48亿元，20.68%）。报告期内公司主营收入以信息化类芯片为主，其营收占比均达到50%控类芯片销售收入稳步增长。图8：公司收入规模及增速变化图9：公司归母净利润及增速变化70,000200.000025,0002,500.000060,00050,00040,00030,00020,00010,000150.0000100.000050.00000.000020,00015,00010,0005,0002,000.00001,500.00001,000.0000500.00000.00000-50.00000-500.0000资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所/10/请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告图10：公司销售毛利率及净利润率变化图11：公司ROE变化%%%70605040302010062.74.057.348.753.761.039.625.0020.0015.0010.005.000.002.621.76.417.02.5资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所（二）行业情况公司主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，属于集成电路产业中的CPU行业。CPUCPU的操作。因此CPU生态包含软硬件两方面，从指令系统出发，硬件上通过IP核形成芯片，并最终用于板卡、整机厂商等不同领域的应用终端；软件上形成包括操作系统、编译器、Java、.NET等基础CPU生态体系是硬件和软件的结合，是产业上下游交互的产物。CPU的重要应用领域包括桌面和服务器，每台桌面通常只有一颗CPU，而每台服务器的CPU数量不定。全球来看，2015-2018年桌面出货量缓慢回落，但2019年开始有所回升；服务器呈现波动性上升趋势，2020年全球服务器出货量为1220万台，同比增长3.92%。国内领域，近年来桌面出货量同样呈现缓慢下降的趋势，但是整体出货量依然保持在0.5亿台/年左右。国内服IDC2020年中国服务器出货量为3509.80%国产CPU的桌面和服务器产品发展迅速，但市场份额仍不足，增长空间巨大。图122015-2020年全球桌面出货量（亿台）图132015-2020年中国桌面出货量（万台）资料来源：IDC，公司招股书，华金证券研究所资料来源：IDC，公司招股书，华金证券研究所/15请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告目前CPU行业主要由两大生态体系主导：基于X86指令系统和windows操作系统的WintelARM指令系统和Android操作系统的AA芯片的垄断，构建了庞大的软件生态体系，主导着主流CPUCPU产品大多数基于和ARM指令系统。目前国产CPU企业主要有6家，其中华为海思和飞腾信息采用ARM指令系统；其次海光信息和上海兆芯采用X86指令系统；公司和电科申泰早期曾分别采用MIPS兼容的指令系统和类AlphaLoongArch指令LoongArch的CPUCPU产品性能的提升和生态的不断完善，其竞争力正不断增强。（三）公司亮点1、配合我国实现自主可控信息化技术的战略需要，龙芯中科成功研制自主指令系统LoongArchWintel和AA体系对CPU市场的垄断，并成功研发基于LoongArch的软硬件产品，是全球范围内极少数形成完整基础软件技术生态体系的CPU2020年成功发布了自主指令系统LoongArch，并于2021年7月开始将信息化业务转向基于LoongArch的3A5000系列处理器，工控业务转向基于LoongArch的系列处理器。软件方面，公司基于LoongArch统Loongnix和面向工控类应用的基础版操作系统LoongOS，目前两大平台已进入了相对稳定的LoongArch除具有自主性、先进性外，充分考虑到系统兼容问题，可高效运行MIPSX86及ARM平台上的二进制应用程序。2、公司产品与技术历经多次迭代与升级，产品技术指标、设计方案及应用领域等方面持续优化，技术水平渐趋成熟。“龙芯”系列为我国最早研制的通用处理器系列之一，于2001年开突出。2009年开始公司进行高性能微处理器结构设计、高速接口技术、高性能物理设计平台、内核与固件技术等技术的自主研发，至今已经过十余年的迭代与升级，位于行业技术水平前列。自2010年开始市场化运作以来，公司产品面向工控和信息系统两个领域在市场应用磨合中进行2011-2015年在工控领域的第一轮迭代，达到每年几万片量级；2016-20192020-2022年间进行更多应用场景的第三轮迭代，每年稳定地达到几百万片量级。321.52%股份，未来或在技术方面获得其长目前中科院计算所通过全资资管子公司中科算源持有龙芯中科21.52%股份，且公司数位高管均来自中科院计算所。现任公司董事长胡伟武为工学博士、中科院计算所研究员、龙芯总设计师，从2001年起投身于年起投身于龙芯处理器的研制工作。先后主持完成了龙芯1、23号系列处于公司保持行业技术领先地位。/12/请务必阅读正文之后的免责条款部分新股专题报告（四）募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目。13A5000处理器与面向服务器的3C5000L基础上进行工艺升级形成后续产品系列，争取通用处理性能达到市场主流产品水平。2、高性能通用图形处理器芯片及系统研发项目：项目将结合通用计算尤其是人工智能应用GPGPU芯片产品及软硬件体系，完成后，将与公司的CPU产品形成协同效应，进一步提升公司的核心竞争力。表3：公司本次募投项目投入序号项目名称总投资额（万元）拟使用募集资金额（万元）项目建设期1先进制程芯片研发及产业化项目125,760.45125,760.453年2高性能