2025年各地成绩单-经济、财政与债务盘点

证券研究报告|固定收益点评随着各地2025年数据公布，各地财经现状有了更为清晰的图景。而随着我国经济体量的增长，区域经济状况显得更为重要，经济和市场分析需要落地到更为具体的区域。我们尝试从经济、财政和债务等多个角度对2025年区域状况进行刻画。各地呈现出较为显著的特点。特点一：区域经济增长分化明显，重点化债地区低于其他区域。2025年各地经济增速分化明显。虽然广东依然是经济大省，但2025年增速较低，只有3.9%，在全国各省市中排名倒数第二。而浙江、山东等经济大省增速靠前，2025年同比增速均为5.5%。江苏继续保持对广东的追赶态势，且有望在未来一两年超过广东成为经济第一大省。而从债务对经济增长的影响来看，12个重点化债地区全年同比增速平均为4.75%，低于非重点化债地区的5.23%。显示债务对经济增长依然有一定抑制约束。特点二：投资增速普遍下滑，重点化债地区下滑更为明显。2025年固定资产投资普遍出现负增长，这与全国走势一致。而各区域投资中，经济大省广东、江苏等均下滑明显，同比跌幅都在10个点以上，广东同比下跌17个百分点以上。除此之外，东三省也下滑明显。而部分中西部省份如宁夏等投资表现亮眼。而从债务角度来看，重点化债地区固定资产投资平均增速为-4.97%，低于非重点化债地区-2.38%的平均增速。显示债务压力约束投资增长。据还是居民人均消费支出数据，都显示北京、天津等一线城市消费增长承压。2025年全国各省市中，只有北京社零增长为负，当年同比-2.9%，天津也只有0.3%的正增长。而人均消费支出中，北京同样只有1.85%，为全国最低。而部分中西部省份消费增长亮眼，社零增速中，陕西（6.0%）、河南（5.6%）、山西（5.57%）等居前三位。显示中西部省份消费能力受影响较小。特点四：财政普遍承压，重点化债地区开源节流，财政收入相对更高，而财政支出相对更低，财政缺口有所收窄，显示财政状况向将更为健康转变。重点化债地区整体的一般预算收入同比增速明显高于非重点化债地区，一般预算支出同比增速整体低于非重点化债地区，财政缺口均值亦低于非重点化债地区。2025年前11月，吉林以11.7%的同比增速位居全国第一，主要依靠盘活存量资产资源、税收增长及有效的政策组合，除此之外，新疆（10.1%）、重庆北京（4.5%）、四川（3.8%）、广西（3.7%）也均位于增速前十之列。财政支出方面，2025年前11月17个地区的一般公共预算支出同比增长，新疆的一般预算支出同比增速最高，为5.5%。土地市场来看，2025年全年土地市场依旧承压，根据中指300城数据，全国31个地区的土地市场中，有13个地区成交额实现同比增长，10个地区成交面积同比增长，或主要由于一二线供应优质地块，可持续性仍有待观察。特点五：绝大部分其余城投债净融资减少，只有广东、上海等少数发达地区小幅增长，债务扩张集中在少数有负债能力区域。从城投债的净融资情况来看，2025年受到各地债务管控、特殊再融资债发行等影响，城投融资整体收缩，各地区融资表现分化，整体存量越大的省份净融资收缩越多。2025年31个地区中仅6个地区净融资为正，净融资排名前三的地区为广东、上海、甘肃，净融资分别为165.5亿元、82.1亿元和19.1亿元；净融资排名后三位的省（市、自治区）为江苏、湖南、浙江，净融资分别为-1,592.3亿元、-713.9亿元、-638.9亿元。随着重点化债地区城投融资的持续收缩，整体市场的信用风险在持续缓解，而信用利差可能也会继续保持低位。风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。作者邮箱：zhangmingming3653相关研究政前景与挑战》2026-02-03 3 4 5 5 6 7 8 9 9 k各地发展态势和未来债务风险。-0-西甘河河湖浙山四新安北上宁江重江广陕吉福贵湖天内黑云青山海广辽藏肃南北北江东川疆徽京海夏苏庆西西西林建州南津蒙龙南海西南东宁古江二增长梯队。除此之外河南（8.4%）、河北（7.9%）等中部地区增速表现亦亮眼。内部差异明显。非化债重点地区整体表现稳健，其中湖北、山东等传统工业大省保持较k86420辽黑广天云山上重湖北江福四内浙湖宁贵陕江青山新广吉河河安甘海西宁龙东津南西海庆南京苏建川蒙江北夏州西西海东疆西林北南徽肃南藏区的4.03%。居民人均消费支出方面，重点化债地区均值为4.19k97西西55331中西部地区增速均超过15%，显示出较强的外贸增长韧性。东南部沿海地区中，江苏山西（-21.2%）、北京（-11.5%）等地区同比降幅较大。0西藏山西西藏山西北京吉林福建湖南辽宁贵州海南黑龙江江西天津宁夏广东山东浙江江苏内蒙古广西云南河北重庆河南甘肃安徽青海湖北陕西新疆显负增长，反映出重点化债地区内部分化显5055西新河宁北上河内湖江天山重甘四陕福贵云青广山浙安黑湖江吉海广辽藏疆北夏京海南蒙北西津西庆肃川西建州南海西东江徽龙南苏林南东宁我们分别观察企业、居民和政府三者收入各地区分布情况。用工业企业利润来观察企业k3.95%，但内部差异较大，既有西藏、河北等高速增长地区，也有山西、陕西等明显下滑地区。0贵西河湖海广上福辽江河浙江云湖山四天青重安内北广甘宁新吉陕黑山州藏北北南西海建宁苏南江西南南东川津海庆徽蒙京东肃夏疆林西龙西增速相对领先，整体差异不大。西藏以7.15%的同北京（4.3%）等地区增速位列后位。k8876543210西新甘陕宁安河湖四广青河福江黑贵山吉湖浙重辽江云内山天北广海上藏疆肃西夏徽南北川西海北建西龙州东林南江庆宁苏南蒙西津京东南海个地区的一般公共预算支出同比增长，新疆的一般预算支出同比增速最中上海赤字规模最小。其中化债重点地区财政收支缺口平均约-27k云南云南黑龙江四川宁夏))01(成交额（亿元）6000.002025年成交额与成交面积散点图成交额（亿元）5000.004000.003000.00山西2000.00云南1000.00广西安徽山东0.00宁夏5000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.00百百百百江苏、湖南、浙江，净融资分别为-1,592.0福建统计数据误差：本文数据来自于万得、中指等数据库，可基本面修复超预期：若经济基本面修复超预期，可能对各地区发展及数据产生影响。k免责声明国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上相对同期基