我国创业板市场退市法律制度的审视与重构：基于制度完善与投资者保护的双重视角

我国创业板市场退市法律制度的审视与重构：基于制度完善与投资者保护的双重视角一、引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景我国创业板市场自2009年10月30日正式开板以来，历经多年发展，已成为我国资本市场的重要组成部分。其设立旨在为自主创新企业及其他成长型创业企业提供融资渠道，促进科技创新和产业升级，推动我国经济结构调整和转型。创业板市场在发展初期，就吸引了众多具有高成长性和创新性的企业上市。截至2024年10月29日，创业板上市公司数量已达到1358家，总市值规模超12.6万亿元，分别占到A股市场的约25%、13%。这些企业广泛分布于新一代信息技术、新能源、生物、新材料、高端装备制造等战略性新兴产业，占比近七成，高新技术企业家数占比约九成，有力地推动了我国新经济的发展，成为中国新经济集聚地、科技创新企业理想上市地。在发展历程中，创业板市场不断进行改革与创新。2020年8月24日，创业板改革并试点注册制平稳落地，这一举措是创业板发展的重要里程碑。改革后，创业板上市审核流程更加市场化，上市条件有所优化，提升了市场的包容性，使得更多创新型企业能够获得资本市场的支持。同时，交易规则也进行了调整，如涨跌幅限制提高至20%，完善了退市指标等，进一步增强了市场的活力和效率。然而，随着市场规模的不断扩大和上市公司数量的持续增加，创业板市场也面临着一些问题和挑战。其中，退市法律制度的不完善成为制约市场健康发展的关键因素之一。退市制度作为资本市场的重要基础性制度，对于实现市场的优胜劣汰、提高上市公司质量、保护投资者合法权益以及维护市场秩序具有至关重要的作用。但在实际运行中，我国创业板退市法律制度仍存在一些不足之处，例如退市标准不够完善，存在部分指标过于单一或不够科学的情况，导致一些经营不善、业绩不佳的公司难以及时退市；退市程序较为复杂，耗时较长，影响了退市效率；退市配套机制不健全，如对退市公司的后续监管和投资者保护措施不够到位等。这些问题不仅使得市场中存在一定数量的“僵尸企业”和“空壳公司”，占用了宝贵的市场资源，降低了市场的整体质量和效率，还容易引发市场的投机炒作行为，损害投资者的利益，对市场的长期稳定发展产生不利影响。因此，完善我国创业板市场退市法律制度迫在眉睫。1.1.2研究意义完善我国创业板市场退市法律制度具有多方面的重要意义。从完善市场制度角度来看，健全的退市法律制度是资本市场制度体系的重要基石。一个成熟、有效的资本市场应该是有进有出、动态平衡的。合理的退市机制能够与上市制度相互配合，形成良性循环，使市场资源得到更合理的配置。通过淘汰不符合市场要求的企业，为优质企业腾出空间，有助于提升创业板市场的整体质量和竞争力，促进市场的健康、稳定发展，推动我国资本市场向更加成熟、规范的方向迈进。在保护投资者利益方面，退市法律制度的完善至关重要。明确、严格的退市标准和规范的退市程序，可以减少投资者因投资不良企业而遭受损失的风险。及时将经营不善、存在重大违法违规行为的企业退市，能够避免投资者被误导，使投资者更加注重企业的基本面和长期价值，促进理性投资理念的形成。同时，完善的退市配套机制，如投资者补偿机制等，可以在企业退市时为投资者提供一定的保障，降低投资者的损失，维护投资者对市场的信心。对于促进资源优化配置而言，有效的退市法律制度能够引导资源流向更有价值和发展潜力的企业。在市场中，资源是有限的，只有将资源集中配置到优质企业，才能提高资源的利用效率，推动产业升级和经济结构调整。退市制度可以促使那些经营效率低下、缺乏竞争力的企业退出市场，使资金、人才等资源能够重新流向具有创新能力和高成长性的企业，从而实现资源的优化配置，推动我国经济的高质量发展。综上所述，深入研究我国创业板市场退市法律制度，对于完善市场制度、保护投资者利益、促进资源优化配置以及推动我国资本市场和经济的健康发展都具有十分重要的现实意义。1.2国内外研究现状国外对于创业板退市制度的研究起步较早，积累了较为丰富的研究成果。在退市标准方面，诸多学者对不同指标的有效性进行了深入探讨。如Fama和French（1992）通过对美国NASDAQ市场的研究发现，市值、股价等市场指标能有效反映公司在市场中的价值和地位，当这些指标持续低于一定标准时，公司应被纳入退市考量范围。因为低市值和低股价往往暗示着公司在市场中的认可度较低，可能面临经营困境或发展前景不佳等问题。在财务指标方面，净利润、净资产等是衡量公司经营状况的关键因素。DeAngelo等（1994）研究表明，长期亏损或净资产为负的公司，其持续经营能力存在严重疑问，这类公司继续留在市场中不仅会浪费资源，还可能误导投资者，所以应成为退市的重要参考标准。在退市程序研究领域，学者们着重关注其公正性和效率性。Coffee（2002）指出，公正的退市程序应确保上市公司有充分的机会进行申辩和陈述，保障其合法权益。例如在听证环节，公司能够对退市决定提出异议，提供相关证据和解释，监管机构需充分考虑这些因素后再做出最终决策。同时，高效的退市程序可以减少不必要的时间和成本消耗，使市场能够及时淘汰不合格企业，保持活力。若退市程序过于繁琐、冗长，会导致企业长期处于不确定状态，影响市场资源的合理配置。退市制度对市场的影响也是国外学者研究的重点之一。Macey和O'Hara（2003）认为，严格的退市制度能够提升市场整体质量。通过淘汰经营不善、业绩不佳的公司，市场中的资源能够更加集中地流向优质企业，促进市场的优胜劣汰，提高市场的资源配置效率，增强市场的竞争力。此外，完善的退市制度还能有效保护投资者利益。当市场中有明确的退市标准和规范的退市程序时，投资者能够更准确地评估投资风险，避免因投资问题公司而遭受损失，从而增强投资者对市场的信心。国内对创业板退市制度的研究也随着创业板市场的发展逐步深入。在退市制度的重要性方面，众多学者达成了共识。李有星和陈飞（2010）强调，完善的退市制度是创业板市场健康发展的基石。创业板市场主要服务于创新型、成长型中小企业，这些企业具有高风险、高成长的特点，市场需要通过退市制度及时淘汰那些无法适应市场竞争、经营失败的企业，实现市场的新陈代谢，保持市场的活力和竞争力。在退市标准的研究上，国内学者结合我国资本市场的实际情况，提出了一系列有针对性的观点。周友苏和沈柯（2011）建议在财务指标方面，除了关注净利润、净资产等传统指标外，还应引入扣除非经常性损益后的净利润等指标，以更准确地反映公司的核心盈利能力。因为非经常性损益可能会对公司的净利润产生较大影响，使投资者难以准确判断公司的真实经营状况。在市场指标方面，换手率、股东人数等也应纳入退市标准体系。换手率反映了股票的交易活跃程度，过低的换手率可能意味着市场对该公司的关注度较低，股票流动性差；股东人数的变化则能反映公司股权的分散或集中程度，以及投资者对公司的信心。在退市程序方面，宋彪（2012）认为应简化我国创业板退市程序。目前我国退市程序较为复杂，涉及多个部门和环节，耗时较长，导致退市效率低下。可建立专门的退市审核机构，明确各部门职责，优化审核流程，减少不必要的重复审核和审批环节，提高退市效率。同时，应建立快速退市机制，对于那些存在重大违法违规行为或经营状况极度恶化的公司，能够迅速启动退市程序，使其尽快退出市场，以维护市场秩序和投资者利益。在退市配套机制方面，国内学者也进行了深入研究。邢会强（2013）指出，应完善投资者保护机制。在企业退市过程中，投资者往往处于弱势地位，容易遭受损失。可通过建立投资者补偿基金，当企业因欺诈、违规等原因退市时，对受损投资者进行一定的补偿；加强对退市公司信息披露的监管，确保投资者能够及时、准确地获取相关信息，以便做出合理的投资决策。此外，建立多层次资本市场转板机制也至关重要。退市公司能够根据自身情况，顺利转入合适层次的资本市场继续交易，为投资者提供更多的退出渠道，同时也能为退市公司提供一定的发展空间，促进资本市场的协同发展。尽管国内外学者在创业板退市制度研究方面取得了丰硕成果，但仍存在一些不足之处。国外研究多基于成熟资本市场的背景，其市场环境、投资者结构、监管体制等与我国存在较大差异，部分研究成果在我国的适用性有限。国内研究虽然紧密结合我国实际情况，但在某些方面仍有待深入。例如，在退市标准的量化研究上，还需进一步完善指标体系，提高指标的科学性和准确性；在退市程序的优化方面，虽然提出了简化和快速退市等建议，但在具体实施细则和操作流程上还需进一步细化；在退市配套机制研究中，对于投资者保护机制的具体实施路径和转板机制的详细规则等方面，还需要更多的实证研究和案例分析来支持。本文将在借鉴国内外现有研究成果的基础上，针对我国创业板市场的特点和实际问题，从退市标准、退市程序、退市配套机制等多个方面进行深入研究，力求提出具有针对性和可操作性的完善建议，为我国创业板市场退市法律制度的完善提供有益参考。1.3研究方法与创新点1.3.1研究方法文献研究法：广泛搜集国内外与创业板市场退市法律制度相关的文献资料，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告、法律法规、政策文件等。通过对这些文献的梳理和分析，全面了解国内外创业板退市制度的研究现状、发展历程、实践经验以及存在的问题，为本文的研究提供坚实的理论基础和丰富的研究素材。例如，通过研读国内外学者对退市标准、退市程序、退市配套机制等方面的研究成果，了解不同观点和研究方法，从而明确本文的研究方向和重点。比较分析法：对国内外创业板市场退市法律制度进行对比分析。一方面，选取美国NASDAQ、英国AIM、香港GEM等成熟创业板市场的退市制度作为研究对象，深入剖析其退市标准、退市程序、退市渠道以及投资者保护等方面的特点和成功经验。另一方面，将我国创业板退市制度与这些成熟市场的制度进行对比，找出我国制度存在的差距和不足之处。通过比较分析，为我国创业板退市法律制度的完善提供有益的借鉴和参考。例如，在退市标准方面，对比不同市场对财务指标、市场指标等的设定，分析其合理性和适用性，为我国优化退市标准提供思路。案例分析法：选取我国创业板市场中具有代表性的退市案例进行深入研究，如欣泰电气、金亚科技等公司的退市案例。通过对这些案例的详细分析，包括公司的违规行为、退市过程、对投资者的影响以及市场反应等方面，深入了解我国创业板退市制度在实际运行中存在的问题和挑战。同时，从案例中总结经验教训，为完善退市制度提供实践依据。例如，通过分析欣泰电气因欺诈发行而退市的案例，揭示我国在欺诈发行退市方面的法律规定和执行情况，以及存在的不足，进而提出针对性的改进建议。实证分析法：运用实证研究方法，对我国创业板市场的相关数据进行收集和分析。通过建立适当的模型，对退市制度与上市公司质量、市场资源配置效率、投资者保护等方面的关系进行实证检验。例如，收集创业板上市公司的财务数据、市场交易数据以及退市数据，运用统计分析方法和计量模型，研究退市制度对上市公司业绩提升、市场流动性变化以及投资者收益影响等方面的实际效果，为本文的研究结论提供数据支持和实证依据。1.3.2创新点研究视角创新：本文将从法律制度的完善角度出发，综合运用法学、经济学、金融学等多学科理论知识，对我国创业板市场退市法律制度进行全面、系统的研究。不仅关注退市制度本身的规则设计，还深入探讨退市制度与市场机制、投资者保护、资源配置等方面的内在联系，突破了以往单一从某一学科角度研究退市制度的局限性，为创业板退市制度的研究提供了新的视角和思路。研究内容创新：在研究内容上，本文将对我国创业板退市法律制度的各个方面进行深入剖析，并结合我国资本市场的最新发展动态和实际情况，提出具有针对性和可操作性的完善建议。例如，在退市标准方面，结合当前科技创新企业的特点，探讨引入更多反映企业创新能力和发展潜力的指标；在退市程序方面，研究如何进一步优化流程，提高退市效率，同时保障上市公司的合法权益；在退市配套机制方面，重点关注投资者保护机制的完善和多层次资本市场转板机制的构建，为退市公司和投资者提供更多的选择和保障。此外，本文还将对退市制度与注册制改革、信息披露制度等其他资本市场制度的协同发展进行研究，强调制度之间的相互配合和协调，以促进我国资本市场的整体健康发展。研究方法创新：在研究方法上，本文将多种研究方法有机结合，形成一个完整的研究体系。除了运用传统的文献研究法、比较分析法和案例分析法外，还引入实证分析法，通过对大量实际数据的收集和分析，为研究结论提供更加科学、客观的依据。同时，在比较分析法中，不仅对国内外创业板退市制度进行横向比较，还对我国创业板退市制度的发展历程进行纵向分析，全面了解制度的演变和发展趋势。这种多方法融合的研究方式，能够更加深入、全面地揭示我国创业板退市法律制度存在的问题和内在规律，提高研究成果的可靠性和实用性。二、我国创业板市场退市法律制度概述2.1创业板市场的特点与定位创业板市场作为资本市场的重要组成部分，具有独特的特点与定位，与主板市场形成了互补发展的格局。创业板市场在上市门槛方面相对较低。主板市场通常对企业的历史业绩、资产规模等有着较为严格的要求，例如要求企业具有连续多年的盈利记录，资产规模达到一定标准。而创业板主要面向创新型和高成长型的中小企业，这类企业往往处于创业初期或成长期初期，在财务状况、经营稳定性等方面尚未达到主板上市条件。创业板在盈利要求上更为宽松，部分企业即使尚未实现盈利，只要具有高成长潜力和创新能力，也有机会上市融资。像一些生物医药企业，在研发阶段投入巨大，短期内难以实现盈利，但它们拥有先进的技术和广阔的市场前景，创业板为这些企业提供了发展的契机。在资产规模要求上，创业板也低于主板，降低了企业进入资本市场的门槛，使更多具有潜力的中小企业能够获得融资支持，加速自身发展。从服务对象来看，创业板重点服务于创新型、高科技型企业。这些企业集中在高新技术产业、战略性新兴产业等领域，如新一代信息技术、新能源、新材料、生物医药、高端装备制造等。它们以创新为核心驱动力，致力于技术研发和产品创新，具有较高的科技含量和创新能力，但由于处于发展初期，规模相对较小，在传统融资渠道中面临诸多困难。创业板的设立为这些企业搭建了直接融资的平台，帮助它们解决资金短缺问题，促进科技创新成果的转化和产业化，推动新兴产业的发展壮大，为我国经济结构调整和转型升级提供了有力支撑。例如，一些从事人工智能技术研发的企业，凭借其独特的算法和应用场景，在创业板上市后获得了大量资金支持，得以不断拓展业务，提升技术水平，在市场竞争中逐渐崭露头角。在风险特征方面，创业板市场具有较高的风险性。一方面，创业板上市企业多处于创业阶段，经营模式尚未完全成熟，市场竞争力相对较弱，面临着较大的市场风险。其产品或服务可能尚未得到市场的广泛认可，市场份额不稳定，一旦市场环境发生变化或竞争对手推出更具优势的产品，企业的经营业绩可能会受到严重影响。另一方面，这些企业在技术创新过程中也面临着技术风险。技术研发具有不确定性，研发投入可能无法取得预期成果，或者研发出的新技术可能很快被更先进的技术所替代，导致企业前期投入付诸东流。此外，创业板企业的规模较小，抗风险能力相对较弱，在面对宏观经济波动、政策调整等外部因素变化时，更容易受到冲击。例如，某家新能源汽车零部件生产企业，由于技术研发未能跟上行业发展步伐，市场份额被竞争对手抢占，经营业绩大幅下滑，企业面临较大的生存危机。创业板市场在资本市场中具有重要的定位。它是我国多层次资本市场体系的重要组成部分，与主板、中小板、科创板等共同构成了完整的资本市场架构。创业板为创新型企业提供了融资和发展的平台，促进了科技创新和产业升级，推动了新兴产业的崛起，与主板市场形成了差异化发展的格局。主板市场主要服务于大型成熟企业，而创业板则专注于培育和支持具有高成长性的中小企业，两者相互补充，满足了不同类型企业的融资需求，提高了资本市场的资源配置效率。同时，创业板市场的发展也为风险投资和私募股权投资提供了退出渠道，激发了社会资本对创新型企业的投资热情，促进了创新创业生态系统的完善。通过创业板上市，企业能够获得更广泛的市场关注和资源支持，提升企业的知名度和品牌价值，加速企业的成长和发展。例如，许多在创业板上市的企业在获得资金支持后，不断扩大生产规模，加强技术研发，吸引优秀人才，逐渐发展壮大，成为行业内的领军企业，不仅为自身创造了价值，也为投资者带来了丰厚回报，对我国经济的创新发展和转型升级起到了积极的推动作用。2.2退市法律制度的内涵与作用退市法律制度是指证券监管机构和证券交易所为规范上市公司退市行为而制定的一系列法律法规、规则和政策的总称。这些制度涵盖了退市的标准、程序、后续处理以及相关各方的权利和义务等方面，是资本市场制度体系的重要组成部分。退市法律制度以法律法规为基础，具有权威性和强制性，旨在保障资本市场的公平、公正、公开，维护市场秩序，促进资本市场的健康发展。退市法律制度在资本市场中发挥着多方面的重要作用，对保障市场质量、促进资源合理配置以及保护投资者权益意义重大。保障市场质量是退市法律制度的重要作用之一。通过明确的退市标准，将那些经营不善、业绩长期不佳、不符合上市条件的公司及时淘汰出市场。以财务指标为例，若一家创业板公司连续多年净利润为负，且净资产持续减少，表明其经营状况严重恶化，盈利能力和偿债能力不足。根据退市法律制度的相关规定，这样的公司就应被纳入退市范围。及时将这类公司退市，能够防止它们继续占用市场资源，避免对市场整体形象和信誉造成损害，从而提升市场中上市公司的整体质量。同时，退市法律制度还对公司的规范运作和信息披露等方面提出严格要求，促使上市公司不断完善内部治理结构，提高经营管理水平，加强信息披露的真实性、准确性和及时性，增强市场的透明度和公信力，为市场的健康发展营造良好的环境。促进资源合理配置是退市法律制度的关键功能。资本市场的资源是有限的，而退市法律制度能够引导资源流向更具价值和发展潜力的企业。当一家公司因经营不善而面临退市时，其所占用的资金、人力、技术等资源会被释放出来。这些资源会在市场机制的作用下，流向那些具有创新能力、高成长性和良好发展前景的企业。例如，一家传统制造业企业因技术落后、市场竞争力下降而退市，其原有的生产设备、技术专利等资源可能会被新兴的智能制造企业所收购和利用，这些企业可以借助这些资源进一步扩大生产规模、提升技术水平，实现更好的发展。通过这种方式，退市法律制度实现了资源的优化配置，提高了资源的利用效率，推动了产业结构的调整和升级，促进了经济的高质量发展。保护投资者权益是退市法律制度的核心目标之一。一方面，退市法律制度通过严格的退市标准和规范的退市程序，减少了投资者因投资问题公司而遭受损失的风险。明确规定欺诈发行、重大信息披露违法等行为的退市情形，一旦公司出现此类违法违规行为，将被强制退市。这使得投资者在进行投资决策时，能够更加清晰地了解公司的真实情况，避免因受到虚假信息的误导而做出错误的投资选择。另一方面，完善的退市配套机制，如投资者补偿机制等，能够在企业退市时为投资者提供一定的保障。当企业因违法违规行为退市导致投资者遭受损失时，投资者可以通过补偿机制获得相应的赔偿，降低自身的损失。同时，退市法律制度还要求上市公司在退市过程中充分披露相关信息，确保投资者能够及时、准确地获取信息，以便做出合理的投资决策，保护自身的合法权益。2.3我国创业板市场退市法律制度的发展历程我国创业板市场退市法律制度的发展历程是一个不断探索、完善的过程，其演变与我国资本市场的整体发展以及创业板市场的特点紧密相关，对促进创业板市场的健康发展和规范运行起到了重要作用。2009年，我国创业板市场正式设立，与之配套的退市制度也初步建立。在这一时期，创业板退市制度在借鉴主板退市制度的基础上，结合创业板上市企业的特点，制定了相应的退市标准和程序。在退市标准方面，主要侧重于财务指标，规定上市公司连续三年亏损将暂停上市，若第四年仍未扭亏则终止上市。这一标准旨在通过对企业盈利能力的考量，确保市场中的上市公司具备一定的经营实力和可持续发展能力。然而，这一时期的退市制度存在一定局限性。例如，退市标准相对单一，主要依赖财务指标，难以全面反映企业的真实经营状况和市场价值。对于一些处于新兴行业、具有高成长性但短期内盈利能力不足的企业，可能会因财务指标不达标而面临退市风险，这在一定程度上限制了创业板市场对创新型企业的支持作用。此外，退市程序也不够完善，缺乏明确的时间节点和具体操作流程，导致退市效率低下，市场中部分应该退市的企业长期未能实现退市，占用了宝贵的市场资源。2012年，创业板退市制度迎来了一次重要改革。此次改革对退市标准进行了丰富和细化，引入了多元化的指标体系。除了财务指标外，还增加了市场指标，如连续20个交易日收盘价低于股票面值、连续120个交易日累计成交量低于一定标准等，以及规范类指标，如公司未在法定期限内披露年度报告或中期报告等。这些新指标的引入，使得退市标准更加全面、科学，能够从多个维度对上市公司的经营状况和市场表现进行评估。在财务指标方面，不仅关注净利润的盈亏情况，还对净资产、营业收入等指标进行了严格规定。若上市公司连续两年净资产为负，或者连续两年营业收入低于1000万元，将被实施退市风险警示；若后续年度仍未改善，将面临暂停上市和终止上市的风险。通过这些规定，能够更准确地识别出经营不善、业绩不佳的企业，及时将其淘汰出市场。在退市程序方面，此次改革也进行了优化，明确了各个环节的时间要求和操作流程，提高了退市效率。规定上市公司被实施退市风险警示后，若在一定期限内未能消除相关风险，将直接进入暂停上市或终止上市程序，减少了不必要的拖延和不确定性。同时，改革还明确了创业板公司退市后统一平移到代办股份转让系统挂牌，不支持上市公司通过借壳恢复上市，这一举措有效遏制了市场上的“壳资源”炒作现象，维护了市场的公平和秩序。2018年，随着我国资本市场改革的不断深入，创业板退市制度再次进行了修订。此次修订进一步强化了对重大违法违规行为的打击力度，完善了重大违法强制退市制度。明确规定上市公司若存在欺诈发行、重大信息披露违法等行为，将被强制退市。对于欺诈发行的认定标准更加严格，只要公司在招股说明书中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，骗取发行核准，无论其欺诈金额大小、情节轻重，都将面临退市处罚。在信息披露违法方面，若公司披露的年度报告等信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，且根据中国证监会行政处罚决定认定的事实，导致公司连续多年财务指标实际已触及退市标准的，也将被强制退市。此外，修订后的制度还增加了社会公众安全类重大违法强制退市情形，若上市公司涉及危害公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为，证券交易所将严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。这些规定有力地维护了市场的诚信基础和投资者的合法权益，净化了市场环境。2020年，创业板改革并试点注册制，退市制度也迎来了全面升级。在退市标准方面，进一步优化了财务类退市指标，取消了单一的连续亏损退市指标，改为组合类财务指标。规定上市公司若最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或者最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，将被实施退市风险警示；若连续两年触及上述指标，将终止上市。这一调整更加注重企业的持续经营能力和盈利能力，避免了企业通过财务手段规避退市的情况。同时，强化了交易类退市指标，将连续20个交易日市值低于3亿元也纳入退市标准，进一步发挥市场机制的作用，让市场来决定企业的去留。在退市程序方面，取消了暂停上市和恢复上市环节，对于触及退市标准的公司，直接进入终止上市程序，大大缩短了退市周期，提高了退市效率。此外，还完善了退市整理期制度，将退市整理期的交易期限由30个交易日缩短为15个交易日，减少了投资者的交易风险。同时，加强了对退市公司的后续监管，要求退市公司在退市后仍需履行信息披露义务，保障投资者的知情权。总的来说，我国创业板市场退市法律制度在发展历程中不断完善，退市标准日益多元化、科学化，退市程序更加高效、规范，对重大违法违规行为的打击力度持续加大。这些改革和完善措施，对于提升创业板市场的整体质量、促进市场的优胜劣汰、保护投资者的合法权益以及维护市场的健康稳定发展都发挥了积极作用。然而，随着资本市场的不断发展和创新，退市法律制度仍需持续优化和改进，以适应新的市场环境和发展需求。三、我国创业板市场退市法律制度现状分析3.1现行退市标准我国创业板市场现行退市标准涵盖交易类、财务类、规范类和重大违法类四个方面，这些标准相互配合，旨在全面、准确地判断上市公司是否符合继续上市的条件，实现市场的优胜劣汰。3.1.1交易类退市标准交易类退市标准主要通过对股票的市场交易情况进行量化考核，以判断上市公司在市场中的活跃程度和价值表现。当公司股票出现连续20个交易日收盘价低于面值的情况时，将触发退市机制。股票面值通常被视为公司股票价值的一个基础衡量标准，若股价长期低于面值，说明公司在市场中的认可度极低，投资者对其信心严重不足，公司的市场价值已严重受损。例如，某创业板公司因经营不善，产品市场份额不断萎缩，导致业绩持续下滑，股价也随之下跌，连续20个交易日收盘价低于面值，这表明该公司已难以在资本市场中维持正常的上市地位，应启动退市程序。连续20个交易日市值低于3亿元也是重要的交易类退市指标。市值反映了市场对公司整体价值的评估，低市值意味着公司在市场中的规模较小，且缺乏足够的市场竞争力和发展潜力，难以吸引投资者的关注和资金支持。像一些新兴的创业公司，在发展过程中未能有效拓展业务，市场份额增长缓慢，导致公司市值持续低迷，若连续20个交易日市值低于3亿元，就可能面临退市风险。连续120个交易日累计成交量低于200万股，以及连续20个交易日股东人数低于400人等指标，也从不同角度反映了公司股票的市场交易活跃度和投资者参与度。成交量低说明股票的流动性差，交易不活跃，市场对该股票的关注度较低；股东人数过少则表明公司的股权结构较为分散，缺乏稳定的投资者群体，公司在市场中的影响力和稳定性不足。当这些指标触发退市标准时，意味着公司在市场交易层面已不符合上市要求，应及时退出市场，以优化市场资源配置，提高市场的整体效率。交易类退市标准对市场交易具有重要影响。一方面，它能够促进市场的优胜劣汰，将那些在市场中表现不佳、缺乏活力的公司及时淘汰，使市场资源更加集中地流向优质企业，提高市场的整体质量和竞争力。另一方面，它也能够引导投资者更加关注公司的基本面和市场表现，树立理性投资的理念。当投资者意识到交易类退市标准的严格性后，会更加谨慎地选择投资对象，注重公司的长期发展和价值创造，从而减少市场中的投机炒作行为，维护市场的稳定和健康发展。3.1.2财务类退市标准财务类退市标准聚焦于上市公司的财务状况和经营成果，旨在通过对关键财务指标的监控，判断公司是否具备持续经营能力和盈利能力。若上市公司最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或者最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，将被实施退市风险警示。净利润为负且营业收入低，说明公司在经营过程中面临着严重的亏损问题，且业务规模较小，市场竞争力不足，难以实现盈利和可持续发展。例如，某创业板公司在某一会计年度内，由于市场竞争激烈，产品销售不畅，导致营业收入大幅下降，同时因成本控制不力，出现了巨额亏损，净利润为负值且营业收入低于1亿元，这种情况下，公司就会被实施退市风险警示，提醒投资者关注其潜在的退市风险。若连续两年触及上述指标，公司将面临终止上市的风险。连续两年出现财务困境，表明公司的经营状况未能得到有效改善，且问题可能日益严重，已不具备在资本市场继续融资和发展的条件。此外，若公司最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，也将被实施退市风险警示。这意味着公司的财务报表存在重大问题，可能存在虚假记载、重大遗漏或其他财务风险，审计机构无法对其财务状况和经营成果发表明确的意见，投资者难以准确了解公司的真实财务情况，这种情况下公司的投资价值和市场信誉受到严重影响，应被纳入退市考量范围。财务类退市标准对上市公司的财务健康起到了重要的约束作用。它促使上市公司加强财务管理，优化经营策略，努力提高盈利能力和市场竞争力。为了避免因财务指标不达标而退市，公司会更加注重成本控制、市场拓展和产品创新，提高经营效率和质量。同时，财务类退市标准也为投资者提供了重要的参考依据，使投资者能够通过关注公司的财务指标，更加准确地评估公司的投资价值和风险，做出合理的投资决策，保护自身的合法权益。此外，通过淘汰财务状况不佳的公司，财务类退市标准有助于净化市场环境，提高市场中上市公司的整体质量，促进资本市场的健康发展。3.1.3规范类退市标准规范类退市标准主要关注上市公司的合规运作和信息披露情况，以确保公司在日常经营中遵守法律法规和市场规则，保障投资者的知情权和合法权益。未按时披露定期报告是常见的规范类退市情形之一。定期报告是投资者了解公司财务状况、经营成果和发展战略的重要依据，若公司未能在法定期限内披露年度报告或中期报告，说明公司在信息披露方面存在严重问题，可能存在内部管理混乱、财务状况不佳或其他潜在风险，导致投资者无法及时获取公司的相关信息，做出准确的投资决策。例如，某创业板公司因内部管理不善，财务数据核算混乱，未能在规定时间内完成年度报告的编制和披露工作，这不仅违反了信息披露的相关规定，也损害了投资者的利益，公司将面临被实施退市风险警示甚至终止上市的风险。财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改正但公司未在规定期限内改正，此后公司在股票停牌两个月内仍未改正，也会触发规范类退市。重大会计差错或虚假记载会误导投资者对公司财务状况和经营成果的判断，扰乱市场秩序，损害市场的诚信基础。若公司在被责令改正后仍未及时整改，说明公司缺乏对信息披露合规性的重视，对投资者的权益造成了严重侵害，应受到退市的处罚。此外，因信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷，被交易所责令改正但公司未在规定期限内改正，此后公司在股票停牌两个月内仍未改正，以及因公司股本总额或者股权分布发生变化，导致连续20个交易日不再符合上市条件，在规定期限内仍未解决等情形，也都属于规范类退市的范畴。这些规定旨在促使上市公司严格遵守信息披露和规范运作的要求，加强内部治理，提高公司的运营管理水平，维护市场的公平、公正和透明。规范类退市标准对上市公司合规运作具有重要的监督作用。它通过明确的退市要求，强化了对上市公司的监管约束，促使公司建立健全内部管理制度，加强信息披露的真实性、准确性和及时性，规范公司的日常经营行为。同时，规范类退市标准也为投资者提供了一个判断公司是否合规经营的重要依据，当公司出现规范类退市情形时，投资者能够及时了解公司存在的问题，调整投资策略，避免因投资违规公司而遭受损失。此外，规范类退市标准有助于维护市场秩序，增强市场的公信力，促进资本市场的健康、稳定发展。3.1.4重大违法类退市标准重大违法类退市标准主要针对上市公司的严重违法违规行为，这些行为严重损害了证券市场秩序和投资者的合法权益，必须予以严厉打击，将相关公司强制退市。欺诈发行是一种极其严重的违法行为，公司在招股说明书中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，骗取发行核准，这种行为违背了证券市场的诚信原则，误导了投资者的决策，破坏了市场的公平竞争环境。例如，某公司在招股过程中虚构业绩、夸大资产规模，骗取了上市资格，上市后被监管部门发现其欺诈发行行为，根据重大违法类退市标准，该公司将被强制退市，相关责任人也将受到法律的严惩。重大信息披露违法同样会触发重大违法类退市。若公司披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，且情节严重，对投资者的决策产生重大影响，公司将面临退市风险。这种行为严重损害了投资者的知情权，使投资者在错误信息的引导下做出投资决策，可能遭受巨大损失。例如，某公司在定期报告中隐瞒了重大关联交易和巨额债务，导致投资者对公司的真实财务状况和经营风险认识不足，当这些违法违规行为被揭露后，公司将被强制退市，以维护市场秩序和投资者的合法权益。涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的违法行为，若情节恶劣，严重损害国家利益、社会公共利益，或者严重影响上市地位，也属于重大违法类退市的情形。上市公司在这些关键领域负有重要的社会责任，一旦发生严重违法行为，将对社会造成巨大危害，必须通过退市机制将其淘汰出市场。例如，某化工企业因严重违反环保法规，对周边环境造成了重大污染，损害了公众健康和生态安全，尽管其在资本市场上有一定的市值和业绩表现，但因其违法行为严重影响了上市地位，根据重大违法类退市标准，该公司将被强制退市。重大违法类退市标准对于维护市场秩序具有至关重要的意义。它向市场传递了一个明确的信号，即任何严重违法违规行为都将受到严厉的惩罚，从而威慑上市公司遵守法律法规，诚信经营。通过将重大违法公司强制退市，能够净化市场环境，保护投资者的合法权益，增强市场的信心和稳定性，促进资本市场的健康、有序发展。3.2退市程序退市程序作为创业板退市法律制度的关键环节，涵盖了从退市风险警示到最终终止上市的一系列严格流程，各环节紧密相连、环环相扣，旨在确保退市过程的公正、透明与高效，维护资本市场的正常秩序。3.2.1退市风险警示退市风险警示是退市程序的重要前置环节，其触发条件基于对上市公司经营状况和合规情况的综合考量。当上市公司触及财务类、规范类等相关退市指标时，便会启动这一警示机制。从财务类指标来看，若公司最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或者期末净资产为负值，这表明公司在盈利能力和资产状况方面存在严重问题，经营面临困境，持续发展能力受到质疑，符合退市风险警示的触发条件。在规范类指标方面，如公司未在法定期限内披露年度报告或中期报告，这反映出公司在信息披露方面存在严重违规行为，可能存在内部管理混乱、财务状况不佳等潜在问题，严重影响投资者对公司的了解和判断，同样会触发退市风险警示。退市风险警示通过在公司股票简称前冠以“*ST”字样这一显著标识，直观地向投资者传递公司存在较高退市风险的信息。这种标识在证券交易系统中十分醒目，投资者在进行股票交易时能够轻易识别，从而提醒投资者谨慎决策，避免因信息不对称而遭受损失。同时，交易所还会通过官方网站、公告等多种渠道发布相关公司的退市风险警示公告，详细说明公司触发警示的原因、可能面临的退市风险以及后续的处理措施等信息，进一步增强信息披露的全面性和透明度。对于投资者而言，退市风险警示具有至关重要的风险提示作用。它犹如一个预警信号，促使投资者高度关注相关公司的经营动态和财务状况，及时调整投资策略。投资者在面对被实施退市风险警示的公司股票时，会更加谨慎地评估投资风险与收益。他们会深入分析公司的财务报表，关注公司的盈利能力、偿债能力、现金流状况等关键财务指标，同时也会密切关注公司在信息披露、规范运作等方面的整改情况。若投资者认为公司的退市风险较高，且自身无法承受可能的损失，他们会选择及时抛售股票，以规避风险。而对于那些对公司仍抱有一定信心的投资者，他们也会在充分了解风险的基础上，更加关注公司后续的发展，等待公司经营状况的改善。退市风险警示在保护投资者权益方面发挥了重要作用，它使投资者能够在充分掌握信息的基础上做出理性的投资决策，避免盲目投资，从而有效降低投资损失的风险。3.2.2暂停上市与终止上市暂停上市与终止上市的决策流程严谨且复杂，需综合多方面因素进行判断。当上市公司出现连续亏损等特定情形时，便可能面临暂停上市的风险。以财务指标为例，若公司连续两年净利润为负且营业收入低于1亿元，或者连续两年净资产为负值，表明公司的经营状况持续恶化，盈利能力和资产质量严重下降，已难以满足上市的基本要求，此时交易所会根据相关规定启动暂停上市程序。在启动暂停上市程序之前，交易所会向上市公司发出通知，要求公司提供详细的情况说明和整改计划。上市公司需在规定时间内提交相关材料，解释导致公司出现问题的原因，并阐述为改善经营状况所采取的具体措施和计划。交易所会对公司提交的材料进行严格审查，评估公司的整改措施是否具有可行性和有效性。若交易所认为公司的整改计划切实可行，且有较大可能在规定时间内改善经营状况，满足恢复上市的条件，公司股票将被暂停上市，给予公司一定时间进行整改和恢复。若公司在暂停上市期间未能改善经营状况，或者出现其他严重违法违规行为，如欺诈发行、重大信息披露违法等，交易所将根据相关规定决定是否终止公司股票上市。欺诈发行是一种极其严重的违法行为，公司通过虚构业绩、隐瞒重要事实等手段骗取上市资格，严重损害了证券市场的公平和投资者的利益，一旦查实，公司股票将被强制终止上市。重大信息披露违法同样不可容忍，公司披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，严重误导投资者的决策，若情节严重，也将导致公司股票被终止上市。在做出终止上市决策时，交易所会充分考虑公司的违法违规情节、对市场的影响程度以及投资者的利益保护等因素。同时，交易所会严格遵循相关法律法规和上市规则的规定，确保决策的合法性和公正性。在暂停上市与终止上市的监管审查过程中，监管机构重点关注公司的经营状况、财务数据真实性以及是否存在违法违规行为等方面。对于公司的经营状况，监管机构会全面评估公司的业务模式、市场竞争力、行业发展趋势等因素，判断公司是否具备可持续发展的能力。在财务数据真实性方面，监管机构会对公司的财务报表进行深入审查，关注公司是否存在财务造假、虚增利润等行为，确保财务数据能够真实反映公司的经营成果和财务状况。对于公司的违法违规行为，监管机构会依法进行严厉查处，绝不姑息迁就。监管机构会对欺诈发行的公司进行全面调查，追究相关责任人的法律责任，同时采取措施保护投资者的合法权益，如责令公司对投资者进行赔偿等。监管审查要点的严格把控，有助于确保退市决策的科学性和合理性，维护证券市场的正常秩序，保护投资者的利益。3.2.3退市整理期退市整理期是上市公司股票终止上市前的一段特殊交易时期，旨在为投资者提供一定的时间和机会，有序退出投资。根据相关规定，创业板退市整理期的交易期限通常为15个交易日。在这一期间，公司股票仍可在证券交易所进行交易，但交易规则与正常上市期间存在明显差异。首先，退市整理期股票的涨跌幅限制通常调整为10%，低于正常上市股票的涨跌幅限制，这主要是为了降低股票价格的波动风险，避免投资者因股价大幅波动而遭受过大损失。其次，在交易信息披露方面，交易所会加强对退市整理期股票的信息披露监管，要求上市公司更加及时、准确地披露公司的相关信息，包括公司的经营状况、财务状况、重大事项等，确保投资者能够充分了解公司的情况，做出合理的投资决策。交易所会要求公司每日发布股票交易风险提示公告，提醒投资者注意退市风险，谨慎参与交易。退市整理期对投资者退出具有重要影响。对于那些持有退市公司股票的投资者而言，退市整理期为他们提供了一个相对有序的退出渠道。在这一期间，投资者可以根据自己对公司的判断和市场情况，选择合适的时机卖出股票，减少投资损失。若投资者认为公司的退市已成定局，且股票价格在退市整理期内仍有一定的市场价值，他们可以选择在整理期内尽快卖出股票，收回部分投资资金。然而，退市整理期也存在一定的风险。由于退市公司的股票价格往往会受到退市预期的影响而大幅下跌，投资者在这一期间卖出股票可能会面临较大的损失。而且，由于市场对退市公司的信心较低，股票的流动性可能较差，投资者在卖出股票时可能会遇到困难，无法按照自己期望的价格成交。因此，投资者在退市整理期内进行交易时，需要充分考虑自身的风险承受能力和投资目标，谨慎做出决策。同时，监管机构也应加强对退市整理期交易的监管，保护投资者的合法权益，确保市场的公平、公正和有序。3.3退市后的相关安排3.3.1股份转让退市公司的股份转让主要依托全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）以及其他场外交易市场进行。全国中小企业股份转让系统为退市公司提供了一个重要的股份转让平台，其运行机制相对完善。在该系统中，退市公司的股份转让遵循特定的交易规则和流程。通常，公司需要在退市后按照规定完成相关手续，如股份确权、登记托管等，方可在系统内挂牌转让。系统会根据公司的情况，将其纳入相应的层级进行交易，分为基础层、创新层等，不同层级在交易方式、投资者适当性管理等方面存在差异。对于投资者而言，在全国中小企业股份转让系统进行股份转让具有一定的可行性。一方面，该系统为投资者提供了一个相对规范的交易场所，保障了交易的合法性和安全性。投资者可以通过合法的证券经纪机构参与股份转让交易，按照系统规定的交易时间和方式进行买卖操作。另一方面，系统的投资者适当性管理规定，有助于保护投资者的利益。不同层级对投资者的资产规模、投资经验等提出了不同的要求，使得投资者能够根据自身的风险承受能力和投资能力，选择合适的投资对象，降低投资风险。然而，也存在一些局限性。由于退市公司的经营状况和市场信誉通常较差，其股份的流动性相对较低，交易活跃度不高，投资者在转让股份时可能面临难以找到合适的交易对手，或者无法以理想的价格成交的情况。此外，场外交易市场的信息披露相对主板市场不够充分和及时，投资者获取公司信息的难度较大，增加了投资决策的风险。为提高退市公司股份转让的可行性，可从多方面进行改进。在完善交易机制方面，可引入做市商制度，增加市场的流动性。做市商通过提供买卖双向报价，为市场提供流动性支持，使投资者更容易买卖股份。优化交易流程，简化手续，提高交易效率，降低交易成本，吸引更多投资者参与。加强信息披露监管至关重要。建立严格的信息披露制度，要求退市公司定期、准确地披露公司的财务状况、经营成果、重大事项等信息，确保投资者能够及时、全面地了解公司的情况。加大对信息披露违规行为的处罚力度，对隐瞒重要信息、虚假披露等行为进行严厉打击，提高公司信息披露的质量和透明度，增强投资者对市场的信心。3.3.2重新上市重新上市对于退市公司而言，是其再次获得资本市场支持、实现重新发展的重要机遇。我国对退市公司重新上市制定了明确的条件和程序。在条件方面，公司需要满足一系列财务、合规等要求。财务上，公司应具备一定的盈利能力和资产质量，例如最近两年净利润均为正且累计净利润不低于一定金额，最近一年营业收入不低于一定规模，最近两年经营活动产生的现金流量净额累计不低于一定数额等，以证明其具有持续经营能力和良好的财务状况。在合规方面，公司应在退市后严格遵守法律法规，不存在重大违法违规行为，公司的治理结构完善，内部控制有效，信息披露真实、准确、完整。重新上市的程序通常较为严谨。公司首先需要向证券交易所提交重新上市申请，并提供详细的申请材料，包括公司的基本情况、财务报表、整改报告、未来发展规划等。证券交易所会对公司的申请材料进行严格审核，组织专业人员对公司的经营状况、财务状况、合规情况等进行全面评估。在审核过程中，交易所可能会要求公司补充相关材料，或者对某些问题进行进一步说明。若公司的申请通过审核，还需经过相关监管部门的核准，方可实现重新上市。重新上市对退市公司重新发展具有显著的激励作用。从资金获取角度来看，重新上市能够为公司提供更广阔的融资渠道。上市公司可以通过发行股票、债券等方式筹集资金，满足公司扩大生产规模、研发投入、市场拓展等方面的资金需求，为公司的发展提供有力的资金支持。一家因资金短缺而导致经营困难退市的高新技术企业，在重新上市后，通过定向增发股票获得了大量资金，得以加大研发投入，推出新产品，拓展市场份额，实现了业绩的快速增长。重新上市还能提升公司的品牌形象和市场认可度。上市公司在资本市场中具有较高的知名度和影响力，重新上市能够使公司重新获得市场的关注和信任，吸引更多的客户、供应商和合作伙伴，提升公司的市场竞争力。重新上市还能为公司的股东和员工带来积极影响。股东的股票价值可能会随着公司重新上市而提升，增加股东的财富；员工也会对公司的发展前景更有信心，提高工作积极性和稳定性，促进公司的稳定发展。四、我国创业板市场退市法律制度存在的问题4.1退市标准有待优化在当前我国创业板市场退市法律制度中，退市标准存在一定程度的不合理性，亟待优化。现行退市标准在盈利指标方面存在过度依赖的问题。财务类退市标准中的净利润和营业收入指标是判断企业是否应退市的重要依据。在实际市场环境中，一些企业可能因短期的市场波动、行业调整或重大投资等因素导致净利润暂时为负或营业收入下滑，但这并不一定意味着企业的长期经营能力和发展潜力受损。某科技创新型企业，在研发投入阶段，大量资金用于新技术的研发，导致短期内净利润为负且营业收入较低。然而，该企业拥有核心技术专利，产品市场前景广阔，一旦研发成功并投入市场，有望实现业绩的大幅增长。按照现行过度依赖盈利指标的退市标准，这类企业可能面临退市风险，这显然不利于创业板市场对创新型企业的培育和支持，也容易使市场错失具有高成长潜力的企业。市场指标不够全面也是现行退市标准的一大缺陷。虽然目前已经纳入了股价、市值、成交量等市场指标，但这些指标仍不足以全面反映公司在市场中的真实表现和投资者的认可度。例如，对于一些行业前景良好、具有较高创新能力的公司，可能由于市场短期的非理性波动或投资者对其业务模式的理解不足，导致股价和市值短期内较低，但公司的基本面和长期发展潜力并未改变。在这种情况下，仅依据现有的市场指标将其退市，可能会使市场失去一些具有发展潜力的优质企业。此外，现有的市场指标缺乏对公司市场地位、品牌价值、行业影响力等非财务因素的考量，而这些因素对于评估公司的市场竞争力和可持续发展能力同样具有重要意义。一家在行业内具有领先技术和较高品牌知名度的企业，即使短期内股价和市值表现不佳，但凭借其在行业内的地位和品牌优势，仍可能在未来实现业绩的回升和市场价值的提升。如果仅依据现有的市场指标将其退市，将不利于市场资源的合理配置。为了优化退市标准，应进一步完善盈利指标体系。引入更多反映企业长期盈利能力和可持续发展能力的指标，如自由现金流、净资产收益率的长期趋势等。自由现金流能够反映企业在扣除运营成本和资本支出后，实际可用于自由支配的现金流量，更能体现企业的真实盈利质量和财务健康状况。净资产收益率的长期趋势可以反映企业在较长时间内的盈利能力和资产运营效率，避免因短期波动而误判企业的经营状况。同时，加强对非经常性损益的监管，严格限制企业通过非经常性损益调节利润以规避退市的行为。对于资产重组、政府补贴等非经常性损益项目，应要求企业进行详细披露，并明确规定其在盈利指标计算中的扣除方式，确保盈利指标能够真实反映企业的核心盈利能力。在市场指标方面，应进行多元化拓展。除了现有的股价、市值、成交量等指标外，纳入市场份额、用户增长率、研发投入强度等指标。市场份额能够反映企业在行业中的竞争地位和市场认可度，用户增长率则可以体现企业产品或服务的市场需求和发展潜力。研发投入强度对于创业板上市的科技创新型企业尤为重要，它反映了企业对技术创新的重视程度和投入力度，是衡量企业未来发展潜力的关键指标。通过综合考量这些市场指标，可以更全面、准确地评估公司在市场中的表现和发展前景，避免因单一指标的局限性而导致不合理的退市决策，从而提高退市标准的科学性和合理性，促进创业板市场的健康发展。4.2退市程序不够合理目前，我国创业板市场退市程序存在决策效率低的问题，这主要体现在多个环节的审核流程繁琐。从退市风险警示到最终终止上市，需要经过多个部门和层级的审核，每个环节都有严格的时间规定和程序要求，导致整个退市过程耗时较长。在退市风险警示环节，交易所需要对上市公司是否触及相关指标进行严格审查，收集和核实公司的财务数据、经营情况等信息，这一过程可能会因公司数据提供不及时或不准确而延长。在暂停上市和终止上市的决策阶段，不仅交易所要进行深入评估，还可能需要征求其他监管部门的意见，涉及到多个部门之间的协调和沟通，容易出现信息传递不畅、意见不一致等情况，进一步增加了决策的时间成本。这种决策效率低的情况对市场和投资者产生了诸多不利影响。对于市场而言，长时间的退市程序使得一些本应及时退市的公司继续留在市场中，占用了宝贵的市场资源，降低了市场的整体效率。这些公司可能因经营不善、业绩不佳而缺乏竞争力，但由于退市程序的拖延，它们仍能在市场中维持上市地位，阻碍了市场的优胜劣汰机制的有效运行，影响了市场资源的合理配置。对于投资者来说，退市程序的冗长增加了投资风险的不确定性。投资者难以准确判断公司最终是否会退市以及何时退市，导致他们在投资决策时面临更大的困惑和风险。在等待公司退市的过程中，投资者的资金可能被长期套牢，无法及时收回，造成资金的闲置和浪费。如果公司在退市过程中出现财务状况恶化、信息披露违规等问题，投资者的利益可能会受到更大的损害。缺乏快速退市通道也是我国创业板退市程序中存在的突出问题。对于一些存在重大违法违规行为或经营状况极度恶化的公司，目前的退市程序无法实现快速退市。重大违法违规行为如欺诈发行、财务造假等，严重损害了市场的公平和投资者的利益，这类公司应迅速退出市场，以维护市场秩序和投资者信心。但按照现有的退市程序，即使公司被查实存在重大违法违规行为，仍需经过一系列繁琐的审核和流程，导致退市时间被拖延。某公司因欺诈发行被监管部门查处后，从调查到最终退市，经历了长达数年的时间，在这期间，公司股票仍在市场交易，投资者继续遭受损失，市场的不良影响也在持续扩大。对于经营状况极度恶化的公司，如连续多年巨额亏损、资不抵债且无任何改善迹象的公司，也缺乏快速退市机制。这些公司继续留在市场中，不仅浪费资源，还可能引发市场的恐慌情绪，影响市场的稳定。快速退市通道的缺失对市场和投资者同样带来了负面影响。从市场角度看，它削弱了市场对违法违规行为和不良经营状况的惩戒力度，使得一些公司敢于冒险违法违规，或者对经营不善的情况不予重视，因为它们知道即使出现严重问题，也不会迅速被退市。这不利于市场的规范和健康发展，破坏了市场的公平竞争环境。对于投资者而言，没有快速退市通道意味着他们在投资这类问题公司时面临更大的风险。由于公司不能及时退市，投资者难以准确评估投资风险，可能会在不知情的情况下继续持有股票，导致损失不断扩大。快速退市通道的缺失也降低了投资者对市场的信任度，影响了投资者的投资积极性，不利于资本市场的长期稳定发展。4.3投资者保护机制不完善在我国创业板市场退市过程中，投资者保护机制存在诸多不完善之处，给投资者权益维护带来了较大挑战。在知情权方面，上市公司在退市过程中的信息披露存在诸多问题。部分公司未能及时、准确地披露与退市相关的重要信息，如公司的财务状况恶化情况、面临的退市风险程度以及退市后的相关安排等。在公司被实施退市风险警示后，一些公司虽然发布了公告，但公告内容往往过于简略，缺乏具体细节和实质性信息，投资者难以从中获取足够的信息来评估投资风险和做出合理决策。某创业板公司在收到退市风险警示通知后，仅在公告中简单提及公司因财务指标不达标被警示，却未详细说明导致财务指标恶化的原因、公司的整改计划以及可能对投资者产生的影响等关键信息。这种不充分的信息披露使得投资者在投资决策时处于信息劣势，无法及时了解公司的真实情况，增加了投资风险。索赔权的行使也面临重重困难。当上市公司因欺诈发行、财务造假等违法违规行为导致退市时，投资者有权要求索赔。但在实际操作中，由于相关法律法规不够完善，索赔程序复杂繁琐，投资者往往难以顺利获得赔偿。在确定赔偿责任主体时，存在责任界定不清晰的问题。对于一些涉及多方责任的案件，如上市公司的控股股东、实际控制人、董监高以及中介机构等都可能对违法违规行为负有责任，但在具体的索赔过程中，投资者很难准确确定各责任主体的赔偿比例和范围。索赔的举证责任也给投资者带来了很大压力。投资者需要提供充分的证据证明自己的损失与上市公司的违法违规行为之间存在因果关系，以及损失的具体数额等。然而，由于投资者往往处于信息劣势，获取相关证据的难度较大，导致很多投资者因举证困难而无法获得应有的赔偿。此外，目前我国的投资者赔偿机制也不够健全，缺乏专门的赔偿基金或机构来保障投资者的索赔权益，使得投资者在遭受损失后难以得到及时、有效的赔偿。为了完善投资者保护机制，在信息披露监管方面，应加大监管力度。证券监管部门和证券交易所应加强对上市公司退市过程中信息披露的监督检查，建立严格的信息披露审核制度，确保公司披露的信息真实、准确、完整、及时。对于信息披露违规的公司，要依法予以严厉处罚，提高其违规成本。要求公司在被实施退市风险警示后，定期发布详细的风险提示公告，内容应包括公司的经营状况、财务状况、退市风险的进展情况、公司的应对措施以及对投资者的建议等，使投资者能够全面了解公司的情况，做出合理的投资决策。在索赔机制建设方面，需进一步完善相关法律法规。明确投资者索赔的条件、程序、责任主体和赔偿标准等，简化索赔程序，降低投资者的维权成本。可借鉴国外成熟资本市场的经验，建立集体诉讼制度，当上市公司出现违法违规行为导致投资者受损时，投资者可以通过集体诉讼的方式向公司及相关责任主体索赔，提高索赔效率和成功率。同时，设立专门的投资者赔偿基金，当投资者因上市公司退市遭受损失且无法从责任主体处获得赔偿时，可从赔偿基金中获得一定的补偿，以保障投资者的合法权益。加强对投资者的教育和培训，提高投资者的风险意识和维权能力，使投资者能够更好地保护自己的权益。4.4相关配套制度不健全我国创业板市场退市法律制度的有效实施，依赖于一系列完善的配套制度。然而，当前相关配套制度存在诸多不足，在一定程度上制约了退市制度的顺利推行。场外交易市场发展滞后是一个突出问题。退市公司的股份转让主要依托场外交易市场进行，而我国场外交易市场在规模和活跃度方面都存在明显缺陷。全国中小企业股份转让系统（新三板）虽已成为退市公司股份转让的重要平台，但与主板市场相比，其市场规模较小，挂牌公司数量相对较少，交易活跃度不高。据统计，截至2024年10月，新三板挂牌公司总数约为6500家，而同期A股上市公司数量超过5000家。新三板的日均成交金额也远低于A股市场，这使得退市公司股份在新三板的流动性较差，投资者难以在合理的价格区间内完成股份转让。由于市场关注度低，部分退市公司在新三板的股价长期低迷，甚至出现无人问津的情况，投资者的利益难以得到有效保障。场外交易市场的监管机制和服务功能也有待完善。在监管方面，存在监管规则不够细化、执行力度不足的问题。对于挂牌公司的信息披露监管不够严格，部分公司存在信息披露不及时、不准确、不完整的情况，导致投资者难以获取准确的公司信息，增加了投资风险。在服务功能上，市场缺乏专业的做市商和完善的交易设施，无法为投资者提供高效、便捷的交易服务。做市商制度不完善，做市商数量有限，对退市公司股份的报价和交易支持不足，影响了市场的流动性和交易效率。这些问题都限制了场外交易市场对退市公司股份转让的承接能力，使得退市公司和投资者在股份转让过程中面临诸多困难。公司并购重组制度不完善也是制约退市制度实施的重要因素。目前，我国公司并购重组的审批流程繁琐，涉及多个部门的审批和监管，导致并购重组的时间成本较高。从项目启动到最终完成，可能需要数月甚至数年的时间，这使得一些有并购重组意向的企业望而却步。审批标准不够明确，存在一定的主观性和不确定性，企业难以准确把握审批要求，增加了并购重组的难度和风险。在信息披露方面，存在信息披露不充分、不及时的问题，投资者难以全面了解并购重组的具体情况和潜在风险，影响了投资者的决策和市场的透明度。这些问题都不利于公司通过并购重组实现资源整合和转型升级，也使得一些本可以通过并购重组避免退市的公司最终不得不走向退市，增加了市场的不稳定因素。完善相关配套制度对于创业板市场退市法律制度的有效实施至关重要。应大力发展场外交易市场，扩大市场规模，提高市场活跃度。加大对新三板等场外交易市场的政策支持和资源投入，吸引更多优质企业挂牌，丰富市场主体。完善监管机制，细化监管规则，加强对挂牌公司信息披露的监管力度，确保信息的真实、准确、完整和及时。同时，提升服务功能，培育更多专业的做市商，完善交易设施，提高交易效率和流动性。对于公司并购重组制度，应简化审批流程，明确审批标准，减少审批环节和时间，提高审批效率。加强信息披露监管，要求企业充分、及时地披露并购重组的相关信息，保障投资者的知情权，促进并购重组市场的健康发展，为创业板退市制度的有效实施提供有力支持。五、国外创业板市场退市法律制度的借鉴5.1美国纳斯达克市场退市制度美国纳斯达克市场作为全球最具影响力的创业板市场之一，其退市制度在市场发展中发挥着至关重要的作用，为市场的健康运行和资源优化配置提供了有力保障。在退市标准方面，纳斯达克市场构建了一套全面且细致的指标体系。从股价指标来看，若上市公司股票的收盘价连续30个交易日低于1美元，将被认定为“低价股”，不符合上市标准。这一规定旨在确保上市公司在市场中具备一定的价值认可度，当股价长期低迷时，说明公司在市场中的表现不佳，投资者对其信心不足，可能存在经营问题或发展前景堪忧，此时应将其纳入退市考量范围。市值指标也是关键衡量因素之一，对于不同层级的市场板块，如纳斯达克全球精选市场、全球市场和资本市场，分别设定了不同的市值要求。在纳斯达克资本市场，公司的市值不能低于3500万美元，以保证公司在市场中有足够的规模和影响力，若市值长期低于该标准，表明公司在市场中的竞争力较弱，难以吸引投资者的关注和资金支持，可能面临退市风险。股权结构方面，纳斯达克市场对股东人数和公众持股量等指标有明确规定。一般要求股东人数不少于300个，社会公众持股量不少于50万股，这有助于保证公司股权的分散性和市场交易的活跃度。足够的股东人数和公众持股量能够增强公司股票的流动性，使市场交易更加活跃，促进市场的公平和透明。若公司的股权结构不符合这些要求，如股东人数过少或公众持股量过低，可能导致公司股票的交易不活跃，市场对其关注度降低，进而影响公司的市场价值和融资能力，此时公司可能会被要求退市。财务指标同样是纳斯达克退市标准的重要组成部分。对于不同层级的市场板块，在有形净资产、净利润等方面设定了相应的标准。在纳斯达克资本市场，上市公司的有形净资产不能低于200万美元，最近一个会计年度净收益不小于50万美元，或最近三个会计年度中的两年的净收益不小于50万美元。这些财务指标能够直观地反映公司的财务状况和盈利能力，当公司的财务指标长期不达标时，说明其经营状况不佳，可能存在财务风险，难以在市场中持续发展，应被纳入退市范围。除了常规的退市标准，纳斯达克市场还设有快速退市机制，这一机制在提升市场效率和保护投资者利益方面发挥着重要作用。当公司股价连续360天低于1美元，即使申诉也会被暂停交易转入场外交易市场。这一规定能够迅速将长期处于低股价状态的公司清理出市场，避免其继续占用市场资源，降低市场整体质量。若公司通过合股抬高股价，一年内跌破1美元，将立即收到退市通知，可申诉并在180天内继续挂牌。这一措施有效遏制了公司通过合股等手段短期维持股价，实则经营状况并未改善的行为，使市场能够更准确地识别出真正具备持续经营能力和市场价值的公司。快速退市机制的设立对市场效率和投资者利益产生了显著影响。从市场效率角度来看，它加速了市场的优胜劣汰进程，使市场资源能够更快地向优质企业集中，提高了市场的整体效率和竞争力。对于那些长期经营不善、股价持续低迷的公司，快速退市机制能够迅速将其淘汰，为有潜力的企业腾出空间，促进市场的健康发展。在保护投资者利益方面，快速退市机制减少了投资者因投资问题公司而遭受损失的风险。当公司出现明显的经营问题和股价异常时，快速退市机制能够及时将其退市，避免投资者被误导，使投资者能够更准确地评估投资风险，做出合理的投资决策。5.2英国AIM市场退市制度英国AIM市场作为全球具有重要影响力的创业板市场之一，其退市制度具有独特的特点和优势，对我国创业板市场退市法律制度的完善具有重要的借鉴意义。AIM市场的退市标准具有高度的灵活性，涵盖了多个方面的考量因素。在财务状况方面，若公司出现严重亏损，且持续经营能力受到严重质疑，如连续多年亏损且资不抵债，公司可能面临退市风险。某家制造业企业在AIM市场上市后，由于市场竞争激烈，产品市场份额不断萎缩，导致连续多年出现巨额亏损，资产负债率持续攀升，严重影响了公司的持续经营能力，根据AIM市场的退市标准，该公司被强制退市。在公司治理层面，若公司存在严重的治理缺陷，如内部管理混乱、董事会运作失效、控股股东违规操作等，也可能成为退市的原因。若公司的董事会成员长期存在利益冲突，无法有效履行职责，导致公司决策失误频繁，损害了公司和股东的利益，这类公司将被纳入退市考量范围。当公司的经营战略发生重大变化，不再符合AIM市场的定位和要求时，也可能主动或被动退市。一家原本从事科技研发的公司，因战略调整，转型为传统贸易企业，其业务性质和发展方向与AIM市场所服务的创新型、成长型企业定位不符，公司可能会选择主动退市，或者被市场强制要求退市。AIM市场的退市渠道呈现多元化的特点，为上市公司提供了多种退出路径。除了因不符合上市标准而被强制退市外，公司还可以通过私有化的方式实现退市。当公司的控股股东认为公司在资本市场上的价值被低估，或者出于战略调整的考虑，希望将公司转为私有，便可以通过要约收购等方式，收购其他股东的股份，实现私有化退市。某家上市公司的控股股东认为公司的股价未能反映其真实价值，且公司未来的发展需要进行大规模的战略调整，不适合在公开市场上市，于是发起私有化要约，以高于市场价格的价格收购其他股东的股份，最终实现了公司的私有化退市。AIM市场还允许公司因并购重组而退市。当一家公司被其他企业并购时，根据并购协议，被并购公司可能会选择退市，以实现资源的整合和业务的协同发展。一家小型科技公司在AIM市场上市后，因其独特的技术和市场潜力，被一家大型科技企业看中并实施并购，在并购完成后，被并购的小型科技公司按照协议要求退市，成为大型科技企业的子公司，实现了双方的资源整合和优势互补。AIM市场退市制度对我国具有多方面的借鉴意义。在退市标准方面，我国可以学习其灵活性和全面性，不仅关注财务指标，还要综合考虑公司治理、经营战略等因素。建立动态的退市标准体系，根据市场环境和行业发展的变化，适时调整退市标准，以更好地适应不同类型企业的发展需求。对于一些新兴行业的创新型企业，在制定退市标准时，应充分考虑其发展特点和成长周期，给予一定的发展空间和缓冲期，避免因过于严格的标准而阻碍企业的发展。在退市渠道方面，我国可以借鉴其多元化的模式，丰富退市途径。进一步完善私有化退市机制，明确私有化的程序和规则，保障中小股东的合法权益。加强对并购重组退市的规范和引导，鼓励优质企业通过并购重组实现资源整合和产业升级，同时确保并购重组过程的公平、公正和透明。通过学习AIM市场退市制度的先进经验，我国可以不断完善创业板市场退市法律制度，提高市场的效率和质量，促进资本市场的健康发展。5.3日本JASDAQ市场退市制度日本JASDAQ市场作为日本重要的创业板市场，其退市制度在保障市场质量、促进企业规范发展等方面发挥着关键作用，具有独特的特点和优势。JASDAQ市场的退市标准涵盖多个维度，全面且细致。在财务状况方面，对净资产和净利润等指标有明确要求。若公司净资产持续减少，甚至出现资不抵债的情况，表明公司的财务基础薄弱，偿债能力不足，可能面临严重的经营困境。若公司连续多年净利润为负，且亏损额度较大，说明公司的盈利能力低下，经营状况不佳，难以在市场中持续发展。当公司的净资产或净利润触及相关退市标准时，将被纳入退市考量范围。在公司治理层面，JASDAQ市场高度重视公司的规范运作和信息披露。若公司存在内部管理混乱、董事和高管违规操作等问题，如董事利用职权谋取私利、违规挪用公司资金等，将严重损害公司的利益和声誉，破坏市场的公平和诚信。若公司未能按照规定及时、准确地披露财务报告、重大事项等信息，或者披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，将误导投资者的决策，损害投资者的利益。这些公司治理和信息披露方面的问题一旦被查实，公司可能会面临退市处罚。JASDAQ市场特别注重对上市企业的监管，尤其强调公司治理和信息披露的重要性。完善的公司治理结构是企业健康发展的基石，能够确保公司决策的科学性和公正性，保护股东的利益。JASDAQ市场要求公司建立健全的内部管理制度，明确各部门和人员的职责权限，加强内部控制和监督，防止内部人控制和违规行为的发生。及时、准确的信息披露是投资者了解公司情况、做出投资决策的重要依据。JASDAQ市场对公司信息披露的内容、格式、时间等都有严格规定，要求公司定期发布年报、中报等财务报告，及时披露重大事项，如资产重组、关联交易、重大诉讼