我国创业板机构投资者持股偏好的实证剖析与策略洞察

我国创业板机构投资者持股偏好的实证剖析与策略洞察一、引言1.1研究背景与意义在我国资本市场持续深化改革与发展的进程中，创业板作为重要组成部分，发挥着独特且关键的作用。自2009年10月30日首批28家公司成功登陆创业板，开启了其服务创新型、成长型企业的征程。历经十五年的砥砺前行，创业板实现了从无到有、从小到大的跨越式发展，截至2024年10月29日，上市公司数量已达1358家，总市值超12万亿元，在我国资本市场中占据着举足轻重的地位。创业板以服务“三创四新”（创新、创造、创意；新技术、新产业、新业态、新模式）企业为核心定位，在推动科技创新、促进产业升级以及助力经济结构调整等方面成效斐然。板块内高新技术企业家数占比约九成，近七成公司属于战略性新兴产业，在新一代信息技术、新能源、生物、新材料、高端装备制造等前沿领域，集群化发展态势显著，已然成为我国新经济的集聚高地与科技创新企业的首选上市平台，堪称“中国未来之板”。机构投资者在资本市场中扮演着日益重要的角色，已逐渐成为市场的中坚力量。在创业板市场，机构投资者的交易与持股权重不断攀升，其投资行为和持股偏好对市场的稳定与发展有着深远影响。从交易占比来看，截至2024年10月25日，机构在创业板的交易占比达31.90%，连续4年超过三成，较2020年8月24日创业板改革并试点注册制前15.92%的水平大幅提升，实现翻倍增长；其中外资交易占比上升8.75个百分点，达到10.45%。在持股占比方面，近5年（2020年末至2024年10月25日）机构持股比例平均维持在五成左右，较创业板开板前10年平均38%的水平有明显提高；截至2024年10月25日，公募基金持股占比增加2.5个百分点至8.38%，外资持股占比增加3.03个百分点至3.67%。创业板上市公司普遍具有较高的科技含量，这是吸引机构投资者的关键因素之一。当前创业板指成分股中，前五大权重行业为电力设备、医药生物、电子、通信、计算机等科技含量较高的行业，其市值、股票数量占比均超七成，相关股票机构平均持股占比达64.33%，较创业板指成分股中其他股票高出12.51个百分点。机构投资者凭借其专业的研究分析能力、丰富的投资经验以及雄厚的资金实力，在市场中具有更强的信息挖掘和价值判断能力，能够更为精准地识别具有成长潜力和投资价值的创业板企业。深入研究机构投资者在创业板的持股偏好，具有重要的理论与现实意义。从理论层面而言，有助于进一步完善机构投资者行为理论和资产定价理论。通过对机构投资者在创业板市场持股偏好的研究，可以深入剖析其投资决策的影响因素和内在逻辑，为解释资本市场的投资行为和价格形成机制提供更为丰富和准确的理论依据，拓展和深化对资本市场运行规律的认识。在现实意义方面，对市场监管者而言，了解机构投资者的持股偏好，能够为制定科学合理的监管政策提供有力参考。监管部门可以依据机构投资者的投资行为特点和偏好，优化市场监管规则，加强对市场的有效监管，防范市场风险，维护市场秩序，促进创业板市场的健康稳定发展。对上市公司来说，清楚机构投资者的持股偏好，有助于企业明确自身的发展方向和战略定位。企业可以根据机构投资者关注的重点，如财务指标、公司治理、行业发展前景等，有针对性地提升自身的经营管理水平和核心竞争力，改善公司治理结构，加强信息披露，提高企业的透明度和市场形象，从而吸引更多机构投资者的关注和投资，为企业的发展提供更充足的资金支持和资源保障。对个人投资者而言，研究机构投资者的持股偏好具有重要的投资借鉴价值。个人投资者可以通过参考机构投资者的投资决策和持股情况，学习其专业的投资分析方法和理念，提高自身的投资决策水平，降低投资风险，优化投资组合，实现资产的保值增值。综上所述，研究机构投资者在我国创业板的持股偏好，无论是对于深入理解资本市场的运行机制，还是对于促进市场各参与主体的健康发展，都具有至关重要的意义。1.2研究目标与创新点本研究旨在深入剖析我国创业板市场中机构投资者的持股偏好及其影响因素，通过实证分析揭示其内在规律，为市场参与者提供有价值的参考。具体研究目标如下：明确机构投资者在创业板的持股偏好：从行业分布、公司财务特征、公司治理结构等多个维度，系统研究机构投资者在创业板的持股选择倾向，精准把握其对不同类型企业的偏好。例如，通过对大量样本数据的统计分析，确定机构投资者在高新技术产业和传统产业中持股比例的差异，以及在不同财务指标区间内企业的持股偏好情况。探究影响机构投资者持股偏好的因素：综合考虑宏观经济环境、政策法规、市场趋势以及企业微观层面的因素，深入分析这些因素如何影响机构投资者的持股决策。如研究宏观经济的繁荣或衰退对机构投资者风险偏好的影响，以及政策法规的调整如何引导机构投资者的投资方向。同时，从企业层面，分析公司的盈利能力、成长性、创新能力等因素与机构投资者持股偏好之间的关系。为市场参与者提供决策依据：基于研究结果，为市场监管者制定政策、上市公司优化自身发展以及个人投资者进行投资决策提供科学、合理的建议。例如，为监管者提供关于如何引导机构投资者合理投资、促进市场稳定发展的政策建议；为上市公司提供如何提升自身吸引力，以获得机构投资者青睐的发展策略；为个人投资者提供如何借鉴机构投资者的投资思路，优化投资组合的实用建议。相较于以往研究，本文可能的创新点如下：研究视角创新：以往对机构投资者持股偏好的研究多集中于主板市场，针对创业板的研究相对较少。创业板上市公司具有高成长性、高创新性以及高风险性等独特特征，与主板市场存在显著差异。本文聚焦于创业板市场，从创业板独特的市场定位和企业特点出发，深入研究机构投资者的持股偏好，为该领域的研究提供了新的视角，有助于更全面地理解机构投资者在不同市场板块的投资行为和决策逻辑。多因素综合分析：综合考虑多种因素对机构投资者持股偏好的影响，不仅涵盖企业的财务指标、公司治理结构等微观因素，还纳入宏观经济环境、政策法规以及行业发展趋势等宏观因素。通过构建全面的分析框架，更系统、深入地探究机构投资者持股偏好的形成机制，弥补了以往研究中仅关注单一或少数因素的不足，使研究结果更具说服力和实践指导意义。数据时效性与样本丰富性：采用最新的市场数据，涵盖创业板改革并试点注册制后的市场发展阶段，能够更准确地反映当前市场环境下机构投资者的持股偏好及其变化趋势。同时，扩大研究样本范围，增加样本数量，提高研究结果的可靠性和普适性，为市场参与者提供更具时效性和参考价值的研究结论。1.3研究方法与数据来源本研究主要采用实证研究法、文献研究法和比较分析法，多维度、系统性地开展对机构投资者在我国创业板持股偏好的研究。实证研究法：这是本研究的核心方法。通过构建多元线性回归模型，深入剖析机构投资者持股比例与一系列解释变量之间的数量关系。在变量选取上，将机构投资者持股比例设定为被解释变量，精准衡量机构投资者对创业板上市公司的持股程度。解释变量涵盖公司财务指标，如反映盈利能力的净资产收益率（ROE）、体现偿债能力的资产负债率、表征成长能力的营业收入增长率等，这些指标从不同维度展现公司的财务健康状况与发展潜力；公司治理指标，像董事会规模、独立董事比例、股权集中度等，用于评估公司治理结构的有效性与合理性；以及行业特征指标，例如行业成长性、行业竞争程度等，以此捕捉不同行业的独特属性对机构投资者持股决策的影响。同时，为控制其他可能干扰研究结果的因素，纳入宏观经济指标（如国内生产总值增长率、通货膨胀率等）和市场环境指标（如市场整体估值水平、市场流动性等）作为控制变量。运用Stata、Eviews等专业统计软件对模型进行回归分析，通过严谨的统计检验（如t检验、F检验、R²检验等），深入探究各因素对机构投资者持股偏好的影响方向与程度，确保研究结果的准确性与可靠性。文献研究法：全面梳理国内外关于机构投资者持股偏好、创业板市场发展以及相关领域的经典文献和前沿研究成果。通过对这些文献的深入研读与分析，充分了解该领域的研究现状、主要观点、研究方法以及尚未解决的问题，从而为本文的研究奠定坚实的理论基础。在梳理过程中，不仅关注已有研究的成果，更注重对研究思路和方法的借鉴，积极寻找现有研究的不足之处，为本文的研究视角和方法创新提供方向。通过文献研究，提炼出与机构投资者持股偏好相关的关键因素和理论依据，将其融入到实证研究的设计与分析中，使研究更具理论深度和科学性。比较分析法：一方面，对不同类型机构投资者（如公募基金、私募基金、社保基金、QFII等）在创业板的持股偏好进行细致比较。从行业选择、公司特征偏好等多个维度，深入剖析不同类型机构投资者的投资行为差异及其背后的原因。例如，公募基金通常具有较强的流动性需求和业绩比较压力，可能更倾向于投资流动性好、业绩稳定的创业板公司；而QFII作为境外机构投资者，由于其投资理念和市场环境的差异，可能更关注公司的国际化发展潜力和行业的全球竞争力。通过这种比较分析，揭示不同类型机构投资者的独特投资策略和偏好特点，为市场参与者提供更具针对性的参考。另一方面，对创业板不同发展阶段（如开板初期、注册制改革前、注册制改革后）机构投资者持股偏好的变化进行动态比较。结合各阶段的市场环境、政策法规以及经济形势等因素，深入分析机构投资者持股偏好演变的内在逻辑和驱动因素。例如，创业板注册制改革后，市场准入门槛降低、信息披露要求提高、市场竞争加剧，这些变化可能促使机构投资者更加注重公司的创新能力、治理水平和长期发展潜力，从而导致其持股偏好发生相应改变。通过对不同阶段的比较分析，把握机构投资者持股偏好的发展趋势，为市场参与者应对市场变化提供前瞻性的建议。本研究的数据主要来源于以下几个权威渠道：Wind金融终端：作为金融数据领域的领先平台，Wind提供了全面、及时、准确的金融市场数据。从中获取创业板上市公司的详细财务数据，包括资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标数据，用于分析公司的财务状况；获取机构投资者持股数据，涵盖各类机构投资者对创业板上市公司的持股比例、持股数量、持股变动等信息，为研究机构投资者的持股行为提供核心数据支持；还获取行业分类数据，依据标准的行业分类体系，对创业板上市公司进行精准的行业划分，便于研究机构投资者在不同行业的持股偏好。深圳证券交易所官网：深交所官网是创业板市场信息披露的重要官方渠道，具有高度的权威性和可靠性。从该网站获取创业板上市公司的公告信息，包括定期报告（年报、半年报、季报）、临时公告等，这些公告包含公司的重大事项、经营动态、发展战略等丰富信息，有助于深入了解公司的实际运营情况和发展态势；获取上市公司的监管信息，如监管问询函、处罚公告等，从监管视角审视公司的合规经营状况，为研究机构投资者对公司治理和合规风险的关注程度提供参考。国泰安数据库（CSMAR）：CSMAR数据库在金融经济研究领域应用广泛，数据质量高且涵盖范围广。利用该数据库获取宏观经济数据，如国内生产总值（GDP）、通货膨胀率、利率等宏观经济指标数据，用于分析宏观经济环境对机构投资者持股偏好的影响；获取市场交易数据，包括股票价格、成交量、换手率等，用于衡量市场流动性和市场整体表现，作为研究机构投资者投资决策的市场环境因素。通过多渠道的数据收集，确保数据的全面性、准确性和时效性，为实证研究提供坚实的数据基础，使研究结果更具说服力和可信度。二、文献综述2.1机构投资者持股偏好的一般性研究国外对于机构投资者持股偏好的研究起步较早，成果丰硕。在20世纪后期，欧美资本市场的机构投资者迅速发展，改变了公司的股权结构和治理情况，学者们开始关注机构投资者的选股行为和持股偏好。DelGuercio（1996）验证了机构审慎性持股原则，发现机构投资持股与每股收益和资产收益率之间呈正相关，表明机构投资者在选股时会关注公司的盈利能力。Eakins、Stansell和Wertheim（1998）通过对1988-1991年的全样本实证分析，发现机构投资者整体偏好持有流动性强和盈利能力高的公司股票。Gompers和Metrick（2001）选取1980-1996年的数据研究发现，机构投资者青睐选择换手特别频繁的公司股票，这与审慎性原则不符，说明不同机构投资者的持股行为存在差异。在机构投资者选股影响因素方面，Brickley和Smith（1988）、David等（1998）指出，与公司是否存在业务关系会干扰机构投资者的选股行为，压力敏感型机构投资者在选股时会更多考虑关联业务的影响。Roe（1990）认为持股期限长短影响机构投资者择股决策，持股期限较短的投资者更看重短期盈利，而持股时间长的投资者更关注公司长远价值。Johnson和Greening（1999）也认同这一观点，强调了长期投资者对公司长远发展的重视。国内研究起步相对较晚，但近年来随着资本市场的发展，也取得了不少成果。胡倩（2005）以投资基金为实证对象，研究2000-2004年的数据后指出，投资基金在做择股决定时十分看重公司的盈利水平。高雷等（2006）通过对1998-2003年的样本实证分析得出，基金偏好持有财务杠杆低的公司。黄运成和文晓波（2005）研究1998-2004年的数据表明，证券投资基金偏好持有盈利能力强和偿债能力强的公司。李辰颖（2016）以独立性机构投资者为视角，分析2010-2014年的样本发现，独立性机构投资者选股时会重视盈利水平和安全水平。汪化成（2001）运用Tobit模型，以1999年末为样本时期，发现证券基金作决策重点考虑每股收益和每股净资产，尤其青睐持有每股收益增长快的公司，杨德群等（2004）也得到了类似结论。综合来看，国内外学者对机构投资者持股偏好的一般性研究，主要围绕选股影响因素和持股行为展开。在选股影响因素方面，涵盖了法律约束、业务关系、积极主义发挥、持股期限等客观和主观因素；在持股行为研究上，从财务特征角度分析了整体机构投资者以及异质机构投资者的持股偏好。这些研究为后续深入探讨机构投资者在创业板市场的持股偏好奠定了基础，但针对创业板这一特定市场的研究还相对不足，创业板上市公司具有高成长性、高创新性和高风险性等独特特征，其市场环境和政策法规也与主板市场存在差异，需要进一步深入研究机构投资者在创业板的持股偏好及其影响因素。2.2创业板市场相关研究创业板市场作为我国资本市场的重要组成部分，具有独特的市场特征，在推动我国经济发展和产业结构调整中发挥着关键作用。创业板市场的准入门槛相对较低，这是其显著特征之一。与主板市场相比，创业板对企业的财务指标、盈利状况和历史业绩等方面的要求更为宽松。在财务指标方面，主板市场通常要求企业具备连续多年的盈利记录，且对净利润、营业收入等指标有较高的标准；而创业板在盈利要求上相对灵活，部分企业即使尚未实现盈利，只要具有良好的发展前景和创新能力，也有可能符合上市条件。这一较低的准入门槛，为那些处于成长初期、尚未积累足够盈利和资产规模，但具有高成长性和创新潜力的中小企业打开了资本市场的大门，使它们能够获得必要的资金支持，加速企业的发展壮大。创业板市场高度强调企业的创新能力和成长性。从行业分布来看，创业板上市公司主要集中在高新技术产业和战略性新兴产业，如新一代信息技术、新能源、生物医药、新材料、高端装备制造等领域。以2024年为例，创业板上市公司中，高新技术企业占比高达约九成，近七成公司属于战略性新兴产业。这些企业通常具有较强的研发投入和创新能力，致力于技术创新和产品升级，以满足市场对新技术、新产品的需求。例如，在新一代信息技术领域，众多创业板公司专注于人工智能、大数据、云计算、物联网等前沿技术的研发和应用，推动了相关技术的快速发展和广泛应用；在新能源领域，一些创业板公司在太阳能、风能、新能源汽车等细分行业取得了显著的技术突破和市场份额增长。创业板市场为这些创新型企业提供了融资平台，助力它们将创新成果转化为实际生产力，实现快速成长，进而推动整个产业的升级和发展。高风险与高收益并存是创业板市场的另一重要特征。由于创业板上市公司大多处于成长初期，企业规模相对较小，经营稳定性相对较弱，面临着较大的市场竞争和经营风险。在市场竞争方面，它们不仅要面对同行业成熟企业的竞争压力，还要应对市场需求变化、技术更新换代等不确定性因素的挑战；在经营管理方面，由于企业处于快速发展阶段，内部管理体系可能尚未完善，决策风险相对较高。这些因素导致创业板上市公司的业绩波动较大，投资风险相对较高。然而，高风险往往伴随着高收益潜力。如果这些企业能够在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现快速成长，其股票价格可能会大幅上涨，为投资者带来丰厚的回报。例如，一些在创业板上市的生物医药企业，在成功研发出具有市场竞争力的创新药物后，企业业绩和市值实现了大幅增长，投资者也获得了显著的收益。创业板市场的交易规则也具有一定的灵活性。在交易时间方面，创业板与主板市场基本保持一致，但在涨跌幅限制上有所不同。创业板股票的涨跌幅限制通常为20%，而主板市场一般为10%。这一较高的涨跌幅限制，使得创业板股票价格的波动空间更大，为投资者提供了更多的交易机会，但同时也增加了投资风险。在盘后交易方面，创业板也推出了盘后定价交易等创新交易方式，丰富了投资者的交易选择，提高了市场的流动性和定价效率。近年来，创业板市场取得了显著的发展成就。截至2024年10月29日，创业板上市公司数量已达1358家，总市值超12万亿元。从上市公司数量的增长趋势来看，自2009年开板以来，创业板上市公司数量呈现出稳步增长的态势，尤其是在2020年8月24日创业板改革并试点注册制后，新上市公司数量明显增加。在市值方面，创业板总市值也随着上市公司数量的增加和企业规模的扩大而不断攀升，反映出创业板市场在资本市场中的地位日益重要。在市场活跃度方面，创业板市场表现出色。成交量与活跃度持续提升，已成为全球最活跃的市场之一。投资者数量也不断增加，截至2024年，投资者数量超过5000万，投资者结构不断优化，近5年机构投资者持股比例平均在五成左右，较创业板成立以来前十年平均38%的水平有明显提高，公募基金持股占比增加2.5个百分点至8.38%，外资持股占比增加3.03个百分点至3.67%。这些数据表明，创业板市场吸引了越来越多的投资者参与，市场活力不断增强。创业板市场在推动科技创新和产业升级方面发挥着不可替代的作用。通过为创新型企业提供融资支持，创业板助力企业加大研发投入，推动技术创新和产品升级，促进了新兴产业的发展壮大。在新一代信息技术、新能源、生物医药等领域，众多创业板上市公司凭借资本市场的支持，在技术研发和市场拓展方面取得了显著成就，成为行业的领军企业。这些企业的发展不仅带动了相关产业链的发展，还推动了我国经济结构的调整和转型升级，为我国经济的高质量发展注入了新的动力。机构投资者在创业板市场中扮演着重要角色，对市场的稳定和发展具有积极影响。机构投资者凭借其专业的投资团队、丰富的投资经验和雄厚的资金实力，在市场中具有更强的信息挖掘和价值判断能力。它们能够通过深入的研究和分析，识别出具有投资价值和成长潜力的创业板企业，为这些企业提供资金支持，促进企业的发展。同时，机构投资者的投资行为相对较为理性和长期，注重企业的基本面和长期发展，有助于引导市场的理性投资氛围，稳定市场价格，减少市场的非理性波动。例如，在市场波动较大时，机构投资者往往能够保持冷静，根据市场情况和企业基本面进行合理的投资决策，避免盲目跟风和过度投机，从而对市场起到稳定作用。从机构投资者的持股比例来看，其在创业板市场的影响力不断提升。近5年机构投资者持股比例平均在五成左右，这表明机构投资者在创业板市场中占据了重要地位，对市场的定价和资源配置具有重要影响。不同类型的机构投资者在创业板市场的投资行为和持股偏好存在一定差异。公募基金通常具有较强的流动性需求和业绩比较压力，因此在投资创业板企业时，更倾向于选择流动性好、业绩稳定的公司。它们注重企业的财务指标和行业前景，通过分散投资降低风险，追求长期稳定的收益。而外资机构投资者由于其国际化的投资视野和丰富的投资经验，更关注公司的国际化发展潜力和行业的全球竞争力。它们往往会投资那些在技术、产品或市场方面具有独特优势，能够在国际市场上立足和发展的创业板企业。机构投资者在创业板市场的投资行为对市场的稳定和发展具有多方面的积极作用。它们的投资决策能够为市场提供重要的信息参考，引导其他投资者的投资方向。当机构投资者对某一创业板企业进行投资时，往往会引起市场的关注，其他投资者可能会跟随机构投资者的步伐进行投资，从而提高企业的市场认可度和股价表现。机构投资者还能够通过参与公司治理，对企业的经营管理提出建议和监督，促进企业完善治理结构，提高经营管理水平，增强企业的竞争力和可持续发展能力。机构投资者在市场中的资金流入和流出，也会对市场的资金供求关系和流动性产生影响，进而影响市场的整体表现。综上所述，创业板市场以其独特的市场特征和重要的市场地位，在我国资本市场中发挥着关键作用。机构投资者在创业板市场中的重要性日益凸显，其投资行为和持股偏好对市场的稳定和发展具有深远影响。深入研究创业板市场和机构投资者的相关问题，对于理解我国资本市场的运行机制和促进市场的健康发展具有重要意义。2.3研究现状总结与不足现有研究在机构投资者持股偏好及创业板市场相关领域取得了一定成果，为后续研究奠定了坚实基础，但在创业板机构投资者持股偏好研究方面仍存在一些不足。在机构投资者持股偏好的一般性研究中，国内外学者从多个角度探讨了机构投资者的选股影响因素和持股行为。在选股影响因素上，明确了法律约束、业务关系、积极主义发挥以及持股期限等因素的作用；在持股行为研究中，分析了整体机构投资者和异质机构投资者基于财务特征的持股偏好。然而，这些研究大多基于主板市场或更广泛的市场样本，对创业板市场的针对性研究较少。创业板市场具有独特的市场定位、企业特征和市场环境，主板市场的研究结论不能简单套用于创业板。例如，创业板上市公司以创新型、成长型中小企业为主，其财务特征、发展阶段和风险状况与主板企业存在显著差异，机构投资者在创业板的持股偏好可能受到这些独特因素的影响，需要专门针对创业板市场进行深入研究。在创业板市场相关研究中，对创业板市场的特点、发展现状以及机构投资者在创业板市场的作用等方面已有较为全面的分析。但在机构投资者持股偏好研究上，虽然认识到机构投资者在创业板市场的重要性以及不同类型机构投资者投资行为的差异，但对于影响机构投资者在创业板持股偏好的具体因素及其作用机制，尚未形成系统、深入的研究。例如，在研究影响机构投资者持股偏好的公司层面因素时，对于创业板上市公司的创新能力、研发投入、商业模式等独特因素如何影响机构投资者的持股决策，缺乏深入的实证分析和理论探讨；在宏观层面，对于宏观经济政策、行业发展趋势等因素对创业板机构投资者持股偏好的动态影响，研究也不够充分。在研究方法上，部分研究存在一定局限性。一些研究在变量选取上不够全面，可能遗漏了某些对机构投资者持股偏好有重要影响的因素。在研究机构投资者持股偏好与公司财务特征的关系时，仅考虑了常见的盈利能力、偿债能力等指标，而忽视了创业板上市公司可能具有的一些特殊财务指标，如研发支出占比、无形资产比重等对机构投资者持股决策的影响。一些研究样本选取的时间跨度较短或样本数量有限，可能导致研究结果的代表性和可靠性不足，无法准确反映机构投资者在创业板市场长期的持股偏好及其变化趋势。综上所述，当前研究在创业板机构投资者持股偏好方面存在一定的研究空白和不足，需要进一步深入探讨。后续研究应聚焦于创业板市场，综合考虑多种因素，运用更科学、全面的研究方法，深入剖析机构投资者在创业板的持股偏好及其影响因素，为市场参与者提供更具针对性和实用价值的参考。三、我国创业板机构投资者持股现状3.1创业板市场发展概况创业板市场作为我国资本市场的重要组成部分，自诞生以来，经历了多个重要的发展阶段，在我国经济发展和产业结构调整中扮演着举足轻重的角色。回顾创业板的发展历程，1999年深交所向证监会提交创业板立项报告，拉开了创业板筹备的序幕，历经十年精心筹备，2009年10月23日，创业板正式启动，并于10月30日迎来首批28家公司上市，标志着创业板市场正式登上我国资本市场舞台，开启了服务创新型、成长型企业的征程。在2009-2019年的快速发展阶段，创业板凭借其独特的市场定位和优势，吸引了大量高科技和创新型企业纷至沓来，市场规模实现了迅猛扩张。截至2019年，创业板上市公司数量达到776家，总市值攀升至5.7万亿元，在A股市场总市值中的占比达10.18%。这一时期，创业板充分发挥了资本市场对创新型企业的支持作用，为众多中小企业提供了宝贵的融资渠道，有力地推动了科技创新和产业升级。许多具有创新技术和高成长潜力的企业，如机器人、新能源、生物医药等领域的企业，借助创业板平台获得了发展所需的资金，实现了快速成长，在市场竞争中崭露头角，成为行业的佼佼者。2019年至今，创业板进入改革与创新的关键阶段。2020年8月24日，创业板正式实施注册制改革，这一重大改革举措犹如一场及时雨，为创业板市场带来了全新的活力和发展机遇。注册制改革简化了发行上市流程，审核时间大幅缩短，从过去的繁琐审核转变为更加注重信息披露和市场机制的作用，大大提高了市场效率。以往企业上市需经历漫长的审核周期，耗费大量的时间和精力，注册制改革后，企业能够更快地登陆资本市场，获取发展资金。改革还引入了多套上市标准，增强了对创新创业企业的服务能力。对于一些尚未盈利但具有高成长潜力和创新能力的企业，不再因短期的盈利指标限制而被拒之门外，为更多创新型企业打开了资本市场的大门。随着改革的深入推进，创业板市场的上市公司数量和市值持续稳健增长，市场生态更加多元化。截至2024年10月29日，创业板上市公司数量已达1358家，总市值超12万亿元。在注册制改革的推动下，越来越多优质的创新型企业成功上市，为创业板市场注入了新鲜血液。这些企业涵盖了新一代信息技术、新能源、生物医药、高端装备制造等多个战略性新兴产业，进一步提升了创业板市场的科技含量和创新能力。在交易机制方面，改革后的创业板新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制放宽至20%，同时引入盘中临时停牌机制。这一调整丰富了市场的交易策略和风险偏好，为投资者提供了更多的交易机会和选择空间。投资者可以根据市场情况和自身风险承受能力，更加灵活地进行交易决策。但涨跌幅限制的放宽也增加了市场的波动性，对投资者的风险意识和投资能力提出了更高的要求。在市场波动较大时，投资者需要更加谨慎地分析市场行情，合理控制风险。退市机制的完善也是创业板改革的重要内容。新增市值指标和复合财务指标，精简优化退市流程，加速淘汰“僵尸公司”和“空壳公司”，使市场资源能够更加合理地配置。以往一些业绩长期不佳、缺乏发展前景的公司长期占据市场资源，阻碍了市场的健康发展。完善后的退市机制能够及时清理这些不良公司，为优质企业腾出发展空间，提高市场的整体质量和效率。再融资和并购重组制度在注册制下也得到同步完善，提升了企业融资和产业整合的效率。企业能够更加便捷地通过再融资获取资金，用于扩大生产、研发创新等，增强企业的竞争力。并购重组则为企业实现资源整合、拓展业务领域、提升市场份额提供了有力手段，促进了产业的优化升级。一些具有核心技术和市场优势的企业通过并购重组，实现了产业链的延伸和协同发展，进一步提升了企业的价值和市场影响力。当前，创业板市场在我国资本市场中占据着重要地位。从市场规模来看，创业板上市公司数量众多，总市值庞大，已成为我国资本市场不可或缺的组成部分。在推动科技创新和产业升级方面，创业板发挥着不可替代的作用。众多创业板上市公司专注于科技创新，在关键领域取得了一系列突破，推动了新兴产业的发展壮大。在新能源汽车领域，创业板上市公司在电池技术、自动驾驶技术等方面不断创新，引领了行业的发展潮流。这些企业的发展不仅带动了相关产业链的协同发展，还为我国经济结构的调整和转型升级注入了强大动力。创业板市场的投资者结构也在不断优化。近年来，机构投资者的交易占比和持股占比显著提升，已逐渐成为市场的中坚力量。截至2024年10月25日，机构在创业板的交易占比达31.90%，连续4年超过三成，较2020年8月24日创业板改革并试点注册制前15.92%的水平大幅提升，实现翻倍增长；其中外资交易占比上升8.75个百分点，达到10.45%。在持股占比方面，近5年（2020年末至2024年10月25日）机构持股比例平均维持在五成左右，较创业板开板前10年平均38%的水平有明显提高；截至2024年10月25日，公募基金持股占比增加2.5个百分点至8.38%，外资持股占比增加3.03个百分点至3.67%。机构投资者凭借其专业的投资能力、丰富的投资经验和雄厚的资金实力，在市场中发挥着重要的定价和资源配置作用，有助于引导市场的理性投资氛围，促进市场的稳定发展。综上所述，创业板市场历经多年发展，在规模、制度建设、市场功能以及投资者结构等方面都取得了显著成就。未来，随着我国经济的持续发展和资本市场改革的不断深化，创业板市场有望继续发挥其独特优势，在支持创新型企业发展、推动科技创新和产业升级等方面取得更大的突破，为我国经济的高质量发展做出更为重要的贡献。3.2机构投资者在创业板的持股比例与结构近年来，机构投资者在创业板市场的持股比例不断攀升，已然成为市场的重要参与者。截至2024年10月25日，机构在创业板的交易占比达31.90%，连续4年超过三成，较2020年8月24日创业板改革并试点注册制前15.92%的水平大幅提升，实现翻倍增长。在持股占比方面，近5年（2020年末至2024年10月25日）机构持股比例平均维持在五成左右，较创业板开板前10年平均38%的水平有明显提高。从不同类型机构投资者在创业板的持股比例来看，呈现出多元化的分布格局。公募基金作为重要的机构投资者之一，在创业板市场中占据着一定的份额。截至2024年10月25日，公募基金持股占比增加2.5个百分点至8.38%。公募基金凭借其广泛的资金募集渠道和专业的投资管理能力，吸引了众多投资者的资金，其在创业板的投资布局对市场具有重要影响。由于公募基金的投资决策往往受到业绩考核、投资者赎回压力等因素的制约，其在选择创业板股票时，通常会优先考虑那些业绩稳定、流动性好的公司。这些公司往往具有较为成熟的商业模式和稳定的现金流，能够为公募基金提供相对稳定的投资回报。私募基金在创业板市场的参与度也逐渐提高。随着我国私募基金行业的快速发展，越来越多的私募基金开始关注创业板市场的投资机会。私募基金具有较强的灵活性和专业性，能够根据市场变化和自身投资策略，迅速调整投资组合。在投资创业板企业时，私募基金更注重企业的成长潜力和创新能力，愿意投资那些处于发展初期但具有高成长性的企业。一些专注于新兴产业的私募基金，会积极投资于创业板的新能源、生物医药、人工智能等领域的企业，期望通过企业的快速成长获得高额回报。社保基金作为长期稳定的机构投资者，在创业板市场也有一定的持股。社保基金的投资目标主要是实现资产的保值增值，其投资风格相对稳健。社保基金在选择创业板股票时，会综合考虑企业的基本面、行业前景、估值水平等因素，注重投资的安全性和收益的稳定性。社保基金通常会选择那些行业地位突出、盈利能力较强、治理结构完善的创业板企业进行投资，以确保资金的安全和稳定收益。QFII（合格境外机构投资者）作为境外机构投资者，对创业板市场的投资也在逐步增加。随着我国资本市场的对外开放程度不断提高，QFII的投资额度和投资范围逐渐扩大，其在创业板市场的影响力也日益增强。QFII具有国际化的投资视野和丰富的投资经验，其投资决策往往基于对全球经济形势和行业发展趋势的深入分析。在投资创业板企业时，QFII更关注企业的国际化发展潜力和行业的全球竞争力。它们会选择那些在技术、产品或市场方面具有独特优势，能够在国际市场上立足和发展的创业板企业进行投资。不同类型机构投资者在创业板的持股比例变化呈现出不同的趋势。公募基金在创业板的持股比例总体上呈现出稳步上升的态势。随着我国居民财富的不断增长和对资本市场投资的需求增加，公募基金的规模不断扩大，其在创业板市场的投资力度也相应加大。同时，公募基金对创业板市场的研究和了解不断深入，投资策略也更加成熟，这使得其能够更好地把握创业板市场的投资机会，从而提高持股比例。私募基金在创业板的持股比例波动较大。这主要是由于私募基金的投资策略较为灵活，会根据市场行情和投资机会的变化迅速调整投资组合。在市场行情较好时，私募基金可能会加大对创业板市场的投资，持股比例相应上升；而在市场行情不佳时，私募基金可能会减少投资，持股比例下降。私募基金的发展还受到监管政策、市场竞争等因素的影响，这些因素的变化也会导致其在创业板持股比例的波动。社保基金在创业板的持股比例相对稳定。由于社保基金的投资目标是实现资产的保值增值，其投资决策较为谨慎，注重投资的安全性和稳定性。因此，社保基金在创业板市场的投资布局相对稳定，不会轻易改变持股比例。社保基金的投资决策还受到国家政策的影响，国家对社保基金投资范围和比例的规定也会限制其在创业板市场的持股变动。QFII在创业板的持股比例呈现出逐渐上升的趋势。随着我国资本市场对外开放的不断推进，QFII对我国创业板市场的投资信心不断增强，投资额度和投资范围也在逐步扩大。同时，我国创业板市场的发展潜力和投资机会也吸引了越来越多的QFII关注，促使其增加在创业板的持股比例。综上所述，不同类型机构投资者在创业板的持股比例及变化趋势存在差异，这与各类型机构投资者的投资目标、投资风格、资金来源以及市场环境等因素密切相关。深入研究这些差异，对于理解机构投资者在创业板市场的投资行为和持股偏好具有重要意义。3.3机构投资者持股对创业板市场的影响机构投资者持股对创业板市场的稳定性有着重要影响。从理论层面来看，机构投资者凭借其专业的投资能力、丰富的投资经验和雄厚的资金实力，在市场中能够发挥稳定器的作用。机构投资者通常注重价值投资，以企业的基本面和长期发展潜力为投资决策的重要依据，投资行为相对理性和成熟。当创业板市场出现非理性波动时，机构投资者往往能够基于对市场和企业的深入分析，做出合理的投资决策，避免盲目跟风和过度投机。在市场下跌时，机构投资者如果认为某些创业板企业的股价被低估，其内在价值依然具有吸引力，就会选择买入股票，增加市场的买盘力量，从而稳定股价；相反，在市场上涨时，如果机构投资者认为股价已经脱离了企业的实际价值，存在泡沫风险，就会适当减持股票，抑制股价的过度上涨。这种基于价值判断的投资行为有助于平抑市场的波动，使创业板市场的价格更趋近于企业的真实价值，增强市场的稳定性。然而，在实际市场中，机构投资者持股对创业板市场稳定性的影响也存在复杂性。一方面，部分机构投资者可能会受到短期利益驱动或市场情绪的影响，其投资行为出现趋同现象。当市场出现某种热点或趋势时，众多机构投资者可能会同时买入或卖出相关的创业板股票，导致市场交易的单边性加剧，反而增加了市场的波动性。在某一新兴产业概念兴起时，大量机构投资者纷纷涌入相关的创业板企业，使得这些企业的股价在短期内大幅上涨，形成过度炒作的局面；而当市场对该概念的热度消退时，机构投资者又集中抛售股票，引发股价的暴跌，加剧了市场的不稳定。另一方面，机构投资者的大规模交易行为也可能对市场产生冲击。由于机构投资者的资金规模庞大，其买卖股票的数量和金额往往较大，如果在短时间内进行大规模的交易，可能会导致市场供需关系失衡，从而引起股价的大幅波动。一家大型机构投资者计划减持某创业板企业的大量股票，如果市场中没有足够的承接力量，就会导致该股票价格大幅下跌，进而对整个创业板市场的情绪和稳定性产生负面影响。机构投资者持股对创业板市场流动性的提升具有积极作用。机构投资者的参与增加了市场的交易活跃度，使得股票的买卖更加顺畅。机构投资者拥有广泛的客户群体和丰富的资金来源，其频繁的交易活动能够增加市场的成交量和换手率，提高市场的流动性。当机构投资者看好某一创业板企业时，会积极买入其股票，为市场提供了买盘；而当机构投资者需要调整投资组合时，又会卖出股票，为市场提供了卖盘。这种买卖行为的频繁发生，使得股票在市场中能够快速流转，提高了市场的交易效率。机构投资者还能够通过其专业的研究和分析，挖掘出具有投资价值的创业板企业，吸引更多的投资者关注和参与。机构投资者对企业的深入研究和分析报告，能够为市场提供更多的信息和参考，增强投资者对企业的了解和信心，从而吸引更多的投资者参与到创业板市场中来。当一家机构投资者发布对某创业板企业的积极研究报告后，可能会吸引其他投资者跟风买入，进一步增加了该企业股票的流动性。机构投资者的存在也有助于完善市场的价格发现机制，提高市场的定价效率，从而增强市场的流动性。机构投资者在进行投资决策时，会综合考虑企业的基本面、行业前景、市场估值等多种因素，通过对这些因素的分析和判断，形成对股票合理价格的预期。在交易过程中，机构投资者会根据自己的价格预期进行买卖操作，使得股票价格能够更准确地反映企业的内在价值。这种价格发现机制的完善，使得市场价格更加合理，投资者对市场的信心增强，进而促进了市场的流动性。机构投资者持股对创业板市场定价效率有着显著影响。在有效市场假说中，市场价格能够充分反映所有可用信息，实现资源的最优配置。机构投资者凭借其强大的信息收集和分析能力，能够更全面、深入地了解创业板企业的真实价值。机构投资者拥有专业的研究团队，能够对企业的财务报表、行业动态、宏观经济环境等进行详细的分析和研究，挖掘出企业的潜在价值和风险因素。通过对这些信息的分析和解读，机构投资者能够更准确地评估企业的投资价值，从而在市场交易中形成更合理的价格预期。当机构投资者在创业板市场进行交易时，其基于准确信息和合理估值的买卖行为，能够引导市场价格向企业的真实价值回归。如果一家创业板企业的股价被市场高估，机构投资者通过分析发现其实际价值低于当前股价，就会选择卖出该股票，使得市场上的卖盘增加，股价逐渐下降，趋近于其真实价值；反之，如果股价被低估，机构投资者会买入股票，推动股价上升。这种机构投资者的交易行为有助于纠正市场价格的偏差，提高市场的定价效率，使市场价格能够更准确地反映企业的内在价值。机构投资者之间的竞争也有助于提高市场的定价效率。不同的机构投资者在信息收集、分析方法和投资策略等方面存在差异，它们在市场中相互竞争，通过不断挖掘和利用信息，力求获得更好的投资回报。这种竞争促使机构投资者更加努力地提高自身的研究和分析能力，不断优化投资决策，从而推动市场定价效率的提升。不同机构投资者对同一家创业板企业的研究和估值可能存在差异，这种差异会引发市场的讨论和关注，促使更多的投资者对企业进行深入研究，最终使得市场价格更加准确地反映企业的价值。综上所述，机构投资者持股对创业板市场的稳定性、流动性和定价效率等方面有着多维度的影响。虽然在某些情况下，机构投资者的行为可能会带来一定的负面效应，但总体而言，其积极作用更为显著。随着创业板市场的不断发展和机构投资者队伍的日益壮大，充分发挥机构投资者的积极作用，加强对其行为的规范和引导，对于促进创业板市场的健康、稳定发展具有重要意义。四、机构投资者持股偏好的理论分析4.1机构投资者的行为特征机构投资者在资本市场中展现出诸多独特的行为特征，这些特征深刻影响着其持股偏好。理性投资行为是机构投资者的显著特征之一。与个人投资者相比，机构投资者通常拥有专业的投资团队，团队成员具备深厚的金融知识、丰富的投资经验和敏锐的市场洞察力。他们在进行投资决策时，并非凭借直觉或主观臆断，而是依托严谨的投资分析框架。在评估一家创业板公司时，会运用多种估值模型，如市盈率（PE）、市净率（PB）、现金流折现模型（DCF）等，对公司的内在价值进行精准测算。通过对公司财务报表的深入分析，包括对资产负债表、利润表、现金流量表的细致研究，全面了解公司的财务状况，评估其盈利能力、偿债能力和成长能力。同时，还会对公司所处行业进行宏观分析，研究行业的发展趋势、市场竞争格局以及政策环境等因素，综合判断公司在行业中的竞争地位和发展潜力。这种基于理性分析的投资决策过程，使得机构投资者更倾向于选择那些具有合理估值和良好发展前景的公司股票，以实现投资收益的最大化。信息优势是机构投资者的又一重要特征。机构投资者凭借雄厚的资金实力和广泛的业务网络，能够投入大量资源用于信息收集和分析。它们拥有专业的研究团队，这些团队成员不仅具备深厚的专业知识，还与各类信息源保持着密切的联系，包括行业专家、企业管理层、政府部门等。通过与这些信息源的交流和沟通，机构投资者能够获取到大量关于创业板公司的一手信息，包括公司的战略规划、新产品研发进展、市场拓展计划等。机构投资者还能够运用先进的信息技术手段，对海量的市场信息进行筛选、整理和分析。通过大数据分析技术，能够从互联网、社交媒体等渠道收集到关于公司的舆情信息，了解市场对公司的看法和预期；利用数据挖掘技术，能够从公开的财务数据、行业报告等信息中挖掘出有价值的信息，为投资决策提供支持。这种信息优势使得机构投资者在投资决策中能够更准确地把握市场动态和公司的实际情况，从而做出更明智的投资选择。长期投资导向是机构投资者的重要行为特点。许多机构投资者，如社保基金、保险公司等，其资金来源具有长期性和稳定性的特点，这决定了它们更注重投资的长期回报。长期投资导向使得机构投资者更关注公司的长期发展潜力和内在价值，而不仅仅是短期的股价波动。在选择创业板公司时，机构投资者会重点考察公司的核心竞争力，如技术创新能力、品牌优势、人才团队等，以及公司的可持续发展能力，包括公司的治理结构、风险管理能力、社会责任履行情况等。以一家在创业板上市的科技创新企业为例，虽然该企业在短期内可能由于研发投入较大、市场拓展尚未成熟等原因，业绩表现并不突出，股价也可能出现波动。但如果机构投资者通过深入研究，发现该企业拥有独特的技术专利，技术团队实力雄厚，并且在行业中具有良好的发展前景，那么它们就会选择长期持有该公司的股票，陪伴公司成长，分享公司长期发展带来的收益。这种长期投资导向有助于机构投资者避免短期市场波动的干扰，实现资产的稳健增值。风险分散策略是机构投资者降低投资风险的重要手段。根据现代投资组合理论，通过投资多种不同的资产，可以有效降低投资组合的风险。机构投资者通常会构建多元化的投资组合，将资金分散投资于不同行业、不同规模、不同地域的创业板公司股票。在行业配置上，会同时投资于新兴产业和传统产业的创业板公司，以平衡投资组合的风险和收益。新兴产业如新能源、生物医药、人工智能等行业，具有较高的成长潜力，但也伴随着较高的风险；传统产业如制造业、消费行业等，虽然成长速度相对较慢，但具有较高的稳定性。通过合理配置这两类行业的股票，机构投资者可以在追求高收益的同时，降低投资组合的整体风险。在公司规模选择上，机构投资者会兼顾大型公司和中小型公司。大型公司通常具有稳定的业绩和较强的抗风险能力，但成长空间相对有限；中小型公司则具有较高的成长潜力，但风险也相对较高。通过投资不同规模的公司，机构投资者可以实现风险和收益的平衡。在地域配置上，机构投资者会考虑投资不同地区的创业板公司，以分散地域风险。不同地区的经济发展水平、政策环境、市场需求等因素存在差异，通过地域分散投资，可以降低单一地区经济波动对投资组合的影响。综上所述，机构投资者的理性投资、信息优势、长期投资导向和风险分散等行为特征，共同影响着其在创业板市场的持股偏好。这些行为特征使得机构投资者更倾向于选择那些具有良好基本面、发展前景广阔、风险相对可控的创业板公司进行投资，以实现投资收益的最大化和风险的最小化。4.2影响持股偏好的因素分析宏观经济环境是影响机构投资者持股偏好的重要外部因素，对其投资决策有着广泛而深远的影响。在经济增长强劲时期，市场需求旺盛，企业的营业收入和利润往往能够实现快速增长，这为机构投资者提供了更多具有投资价值的选择。在经济快速增长阶段，消费市场活跃，消费类企业的销售额大幅提升，业绩表现优异，机构投资者可能会增加对消费行业创业板公司的持股比例。在2016-2017年我国经济增速保持稳定且略有回升的时期，消费行业的创业板公司如部分从事品牌消费、电商服务的企业，受到机构投资者的广泛关注和青睐，其持股比例明显上升。利率水平的波动对机构投资者的持股偏好也有着显著影响。利率与股票价格之间存在着密切的反向关系。当利率下降时，企业的融资成本降低，这使得企业有更多的资金用于扩大生产、研发创新等活动，从而提升企业的盈利能力和发展潜力。利率下降还会导致债券等固定收益类资产的收益率下降，相比之下，股票的投资吸引力增强。因此，在利率下降的环境下，机构投资者可能会增加对创业板股票的投资，尤其是那些成长潜力较大的公司。相反，当利率上升时，企业融资成本增加，利润空间受到压缩，股票价格可能下跌。此时，债券等固定收益类资产的收益率上升，对追求稳健收益的机构投资者具有更大的吸引力。机构投资者可能会减少对创业板股票的持股，转而增加债券等固定收益类资产的配置。通货膨胀率也是影响机构投资者持股偏好的关键宏观经济因素之一。适度的通货膨胀通常伴随着经济的增长，企业的产品价格可能上涨，从而增加企业的收入和利润。在这种情况下，机构投资者可能会看好那些具有较强定价能力和成本控制能力的创业板公司，增加对其持股。在温和通货膨胀时期，一些拥有核心技术和品牌优势的创业板公司，能够通过提高产品价格将成本上涨压力转移给消费者，保持较好的盈利水平，受到机构投资者的关注。然而，当通货膨胀率过高时，会引发经济不稳定，企业面临原材料价格大幅上涨、生产成本上升、市场需求波动等诸多风险，经营压力增大，盈利预期下降。此时，机构投资者可能会调整持股结构，减少对受通货膨胀影响较大的创业板公司的持股，转向那些具有较强抗通胀能力的行业或公司，如资源类、消费必需品等行业的公司。行业发展前景对机构投资者持股偏好起着决定性作用。机构投资者在选择投资对象时，会重点关注行业的增长潜力、市场规模、竞争格局以及技术创新趋势等因素。具有广阔发展前景的行业，往往能够吸引大量的资金投入和人才聚集，企业在这样的行业环境中更容易实现快速成长，为投资者带来丰厚的回报。在新兴产业领域，如新能源、人工智能、生物医药等行业，随着技术的不断突破和市场需求的快速增长，行业规模迅速扩大，发展前景十分广阔。机构投资者普遍看好这些行业的发展潜力，积极布局相关创业板公司。以新能源汽车行业为例，近年来，随着全球对环境保护和可持续发展的关注度不断提高，新能源汽车市场需求呈现爆发式增长。机构投资者纷纷加大对创业板中新能源汽车产业链相关公司的投资，包括电池制造、电机生产、自动驾驶技术研发等细分领域的企业，持股比例持续上升。行业竞争程度也是机构投资者考虑的重要因素。在竞争激烈的行业中，企业面临着更大的市场压力和经营风险，只有具备核心竞争力的企业才能在竞争中脱颖而出。机构投资者通常会倾向于选择那些在行业中具有竞争优势的创业板公司进行投资。这些竞争优势可能体现在技术创新能力、品牌知名度、成本控制能力、市场份额等方面。在电子信息行业，技术更新换代迅速，竞争异常激烈。机构投资者更倾向于投资那些拥有自主知识产权、技术领先、产品质量可靠且市场份额较高的创业板公司。这类公司在行业竞争中具有较强的抗风险能力和持续发展能力，能够为机构投资者带来稳定的投资回报。公司基本面是机构投资者关注的核心，直接关系到其投资决策和持股偏好。盈利能力是衡量公司基本面的重要指标之一，它反映了公司在一定时期内获取利润的能力。机构投资者通常会青睐那些盈利能力较强的创业板公司，因为这意味着公司具有较好的经营效益和发展前景，能够为股东带来丰厚的回报。净资产收益率（ROE）是常用的衡量盈利能力的指标之一，它反映了股东权益的收益水平。ROE较高的公司，表明其运用股东权益获取利润的能力较强，更能吸引机构投资者的关注。净利润增长率也是衡量盈利能力的重要指标，它体现了公司利润的增长速度。净利润增长率持续较高的创业板公司，说明其业务发展迅速，市场竞争力不断增强，对机构投资者具有较大的吸引力。成长能力是机构投资者关注的另一个重要方面。成长能力强的创业板公司，意味着其在未来具有更大的发展空间和潜力，能够为投资者带来更高的收益。营业收入增长率是衡量公司成长能力的关键指标之一，它反映了公司业务规模的扩张速度。营业收入增长率较高的公司，表明其市场份额不断扩大，业务发展态势良好。一些新兴的创业板科技公司，通过不断推出创新产品和服务，满足市场需求，实现了营业收入的快速增长，受到机构投资者的追捧。研发投入强度也是衡量公司成长能力的重要指标，它体现了公司对技术创新的重视程度和投入力度。研发投入强度高的公司，往往具有更强的技术创新能力，能够不断推出新产品和新技术，保持市场竞争力，为公司的长期发展奠定坚实基础。机构投资者通常会关注那些研发投入强度较大的创业板公司，认为它们在未来具有更大的成长潜力。公司治理结构对机构投资者持股偏好也有着重要影响。良好的公司治理结构能够确保公司决策的科学性、公正性和透明度，保护股东的利益，降低投资风险。董事会规模和独立董事比例是衡量公司治理结构的重要指标。适度规模的董事会能够保证决策的效率和质量，而较高比例的独立董事能够发挥监督作用，防止管理层的不当行为，维护股东的利益。机构投资者通常会倾向于投资那些董事会规模合理、独立董事比例较高的创业板公司。股权集中度也是影响公司治理的重要因素。适度的股权集中度能够避免股权过于分散导致的决策效率低下问题，同时也能防止股权过于集中引发的大股东侵害小股东利益的风险。机构投资者在选择创业板公司时，会综合考虑股权集中度，选择那些股权结构合理的公司进行投资。4.3理论模型构建为深入剖析机构投资者在创业板的持股偏好，本研究构建多元线性回归模型，以机构投资者持股比例为被解释变量，以公司财务特征、公司治理结构、行业发展前景等多方面因素为解释变量，同时纳入宏观经济环境等控制变量，全面探究各因素对机构投资者持股偏好的影响。具体模型设定如下：Institutional_{i,t}=\beta_0+\beta_1Size_{i,t}+\beta_2Lev_{i,t}+\beta_3ROE_{i,t}+\beta_4Growth_{i,t}+\beta_5R\&D_{i,t}+\beta_6Board_{i,t}+\beta_7Indep_{i,t}+\beta_8Top1_{i,t}+\beta_9Industry_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{10+j}Macro_{j,t}+\epsilon_{i,t}其中，Institutional_{i,t}表示第i家创业板公司在t时期的机构投资者持股比例，是衡量机构投资者对该公司持股偏好程度的关键指标，其数值越大，表明机构投资者对该公司的持股偏好越明显。Size_{i,t}代表第i家公司在t时期的公司规模，采用总资产的自然对数来衡量。公司规模是机构投资者考虑的重要因素之一，通常规模较大的公司具有更强的抗风险能力和更稳定的经营状况，可能更受机构投资者青睐。以一些大型创业板企业为例，它们在行业内具有较高的市场份额和品牌知名度，资产规模庞大，经营多元化，能够在市场波动中保持相对稳定的业绩，因此对机构投资者具有较大的吸引力。Lev_{i,t}表示第i家公司在t时期的资产负债率，用于衡量公司的偿债能力。资产负债率反映了公司的债务负担和偿债风险，较低的资产负债率通常意味着公司的财务风险较小，偿债能力较强，这对于注重风险控制的机构投资者来说是一个重要的考量因素。若一家创业板公司的资产负债率较低，说明其债务水平合理，在面临市场变化或经济波动时，更有能力按时偿还债务，保障公司的正常运营，从而更有可能获得机构投资者的投资。ROE_{i,t}是第i家公司在t时期的净资产收益率，是衡量公司盈利能力的核心指标之一。净资产收益率反映了公司运用股东权益获取利润的能力，越高的ROE表明公司的盈利能力越强，能够为股东创造更多的价值，这对追求投资回报的机构投资者具有很大的吸引力。一家创业板公司的ROE持续保持在较高水平，说明其在行业中具有较强的竞争力，能够有效地利用资产实现盈利增长，机构投资者往往会将这类公司纳入投资组合。Growth_{i,t}代表第i家公司在t时期的营业收入增长率，用于衡量公司的成长能力。营业收入增长率体现了公司业务规模的扩张速度，较高的增长率意味着公司具有良好的发展态势和成长潜力，这符合机构投资者对具有高成长性企业的投资偏好。在新兴产业领域，许多创业板公司凭借创新的产品或服务，实现了营业收入的快速增长，吸引了大量机构投资者的关注和投资。R\&D_{i,t}表示第i家公司在t时期的研发投入强度，即研发支出占营业收入的比例，是衡量公司创新能力的重要指标。在创业板市场，创新能力是企业核心竞争力的重要组成部分，较高的研发投入强度表明公司注重技术创新和产品升级，具有较强的创新能力和发展潜力，更容易获得机构投资者的认可。一些高科技创业板公司持续加大研发投入，不断推出具有创新性的产品和技术，在市场中占据领先地位，成为机构投资者的重点投资对象。Board_{i,t}代表第i家公司在t时期的董事会规模，以董事会成员人数衡量。适度规模的董事会能够保证决策的科学性和效率，对公司的运营和发展具有重要影响。若董事会规模过小，可能导致决策缺乏全面性和科学性；而规模过大，则可能会出现决策效率低下的问题。机构投资者在选择投资对象时，会关注公司董事会规模是否合理，以评估公司的决策能力和治理水平。Indep_{i,t}是第i家公司在t时期的独立董事比例，用于衡量公司治理结构的有效性。独立董事能够独立于公司管理层，对公司的决策进行监督和制衡，保护股东的利益。较高的独立董事比例有助于提高公司治理的透明度和公正性，降低代理风险，这对机构投资者来说是一个重要的参考因素。一家创业板公司具有较高的独立董事比例，表明其公司治理结构较为完善，能够更好地保障股东权益，机构投资者在投资决策时会更倾向于这类公司。Top1_{i,t}表示第i家公司在t时期的第一大股东持股比例，反映公司的股权集中度。适度的股权集中度能够避免股权过于分散导致的决策效率低下问题，同时也能防止股权过于集中引发的大股东侵害小股东利益的风险。机构投资者会综合考虑公司的股权集中度，选择股权结构合理的公司进行投资，以确保自身权益得到保障。Industry_{i,t}代表第i家公司所处行业的发展前景，采用行业营业收入增长率来衡量。具有广阔发展前景的行业，往往能够吸引机构投资者的关注和投资。在新能源、人工智能等新兴行业，随着技术的不断突破和市场需求的快速增长，行业前景十分广阔，机构投资者纷纷加大对相关创业板公司的投资力度。Macro_{j,t}表示第j个宏观经济变量在t时期的数值，包括国内生产总值增长率（GDPgrowth）、通货膨胀率（Inflation）、利率水平（Interestrate）等，用于控制宏观经济环境对机构投资者持股偏好的影响。宏观经济环境的变化会对机构投资者的投资决策产生重要影响，在经济增长强劲时期，市场需求旺盛，企业盈利预期提高，机构投资者可能会增加对创业板股票的投资；而在经济衰退或通货膨胀较高时期，机构投资者可能会调整投资策略，减少对创业板股票的持股。\beta_0为常数项，\beta_1-\beta_{10+n}为各变量的回归系数，反映了各解释变量对被解释变量的影响方向和程度。\epsilon_{i,t}为随机误差项，用于捕捉模型中未考虑到的其他因素对机构投资者持股比例的影响。通过构建上述理论模型，本研究旨在全面、系统地分析机构投资者在创业板的持股偏好及其影响因素，为后续的实证研究提供坚实的理论基础。在实证研究过程中，将运用相关统计软件对模型进行估计和检验，通过对回归结果的分析，深入探究各因素对机构投资者持股偏好的具体影响，为市场参与者提供有价值的决策参考。五、基于我国创业板的实证研究设计5.1样本选取与数据收集为确保研究结果的可靠性与有效性，本研究对样本选取设定了严格标准。样本选取时间跨度为2019-2023年，这一时期涵盖了创业板市场的重要发展阶段，包括注册制改革等关键节点，能够全面反映市场环境变化对机构投资者持股偏好的影响。在样本选取过程中，对创业板上市公司进行了细致筛选。剔除了ST、*ST公司，这类公司通常面临财务困境或其他风险，其经营状况和财务指标具有特殊性，可能会干扰研究结果的准确性，无法代表创业板市场的整体情况。对于数据缺失严重的公司，也予以剔除。数据缺失会影响变量的计算和分析，导致研究结果出现偏差。例如，若一家公司的财务报表中关键财务指标（如营业收入、净利润等）大量缺失，就难以准确评估其财务状况和经营业绩，进而影响对机构投资者持股偏好的分析。经过严格筛选，最终确定了[X]家创业板上市公司作为研究样本，这些样本公司在行业分布、公司规模、经营业绩等方面具有较好的代表性，能够较为全面地反映创业板市场的整体特征。本研究的数据来源广泛且权威，主要包括以下几个渠道：Wind金融终端：作为金融数据领域的重要平台，Wind提供了丰富、准确的金融市场数据。从Wind金融终端获取了样本公司的详细财务数据，包括资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标数据，这些数据用于计算公司的各项财务比率，如资产负债率、净资产收益率、营业收入增长率等，以评估公司的财务状况和经营业绩。还获取了机构投资者持股数据，涵盖各类机构投资者对样本公司的持股比例、持股数量、持股变动等信息，这些数据是研究机构投资者持股偏好的核心数据。通过Wind金融终端，能够获取到全面、及时的金融数据，为研究提供了有力的数据支持。深圳证券交易所官网：深交所官网是创业板市场信息披露的重要官方渠道，具有高度的权威性和可靠性。从该网站获取样本公司的公告信息，包括定期报告（年报、半年报、季报）、临时公告等，这些公告包含公司的重大事项、经营动态、发展战略等丰富信息，有助于深入了解公司的实际运营情况和发展态势。还获取了上市公司的监管信息，如监管问询函、处罚公告等，从监管视角审视公司的合规经营状况，为研究机构投资者对公司治理和合规风险的关注程度提供参考。通过深交所官网获取的信息，能够确保数据的真实性和准确性。国泰安数据库（CSMAR）：CSMAR数据库在金融经济研究领域应用广泛，数据质量高且涵盖范围广。利用该数据库获取宏观经济数据，如国内生产总值（GDP）、通货膨胀率、利率等宏观经济指标数据，用于分析宏观经济环境对机构投资者持股偏好的影响。还获取了市场交易数据，包括股票价格、成交量、换手率等，用于衡量市场流动性和市场整体表现，作为研究机构投资者投资决策的市场环境因素。CSMAR数据库的数据丰富多样，能够满足本研究对宏观经济数据和市场交易数据的需求。在数据收集过程中，严格遵循数据收集的规范和流程，确保数据的准确性和完整性。对从不同渠道获取的数据进行交叉核对，以验证数据的一致性和可靠性。对于存在疑问或不一致的数据，进一步查阅相关资料进行核实，确保数据的质量。在获取公司财务数据时，将Wind金融终端和深圳证券交易所官网发布的公司年报数据进行对比，若发现数据差异，仔细查阅年报原文和相关公告，找出数据差异的原因，并进行修正。通过严谨的数据收集和整理工作，为后续的实证分析提供了坚实的数据基础。5.2变量定义与测量本研究涉及的变量包括被解释变量、解释变量和控制变量，各变量的定义与测量方法如下：被解释变量：机构投资者持股比例（Institutional），这是衡量机构投资者对创业板上市公司持股偏好程度的关键指标，通过计算机构投资者持有的公司股份数量占公司总股份数量的比例得出。该比例越高，表明机构投资者对该公司的持股偏好越明显。以某创业板上市公司为例，若机构投资者持有其1000万股股份，而公司总股份数量为5000万股，则机构投资者持股比例为20%。解释变量：公司规模（Size）：采用总资产的自然对数来衡量公司规模。总资产反映了公司所拥有的全部经济资源，对其取自然对数可使数据更加平稳，便于分析。公司规模是机构投资者考虑的重要因素之一，通常规模较大的公司具有更强的抗风险能力和更稳定的经营状况，可能更受机构投资者青睐。如某创业板公司的总资产为10亿元，对其取自然对数后得到的公司规模指标数值，可用于衡量该公司在样本中的相对规模大小。资产负债率（Lev）：通过总负债除以总资产计算得出，用于衡量公司的偿债能力。资产负债率反映了公司的债务负担和偿债风险，较低的资产负债率通常意味着公司的财务风险较小，偿债能力较强，这对于注重风险控制的机构投资者来说是一个重要的考量因素。若一家创业板公司的总负债为2亿元，总资产为10亿元，则其资产负债率为20%，表明公司的债务负担相对较轻，偿债能力较强。净资产收益率（ROE）：净利润除以净资产得到净资产收益率，是衡量公司盈利能力的核心指标之一。净资产收益率反映了公司运用股东权益获取利润的能力，越高的ROE表明公司的盈利能力越强，能够为股东创造更多的价值，这对追求投资回报的机构投资者具有很大的吸引力。一家创业板公司的净利润为5000万元，净资产为5亿元，则其ROE为10%，说明该公司在运用股东权益获取利润方面表现较好。营业收入增长率（Growth）：通过（本期营业收入-上期营业收入）除以上期营业收入计算得出，用于衡量公司的成长能力。营业收入增长率体现了公司业务规模的扩张速度，较高的增长率意味着公司具有良好的发展态势和成长潜力，这符合机构投资者对具有高成长性企业的投资偏好。若一家创业板公司上期营业收入为1亿元，本期营业收入增长至1.2亿元，则其营业收入增长率为20%，表明公司业务规模扩张较快，具有较好的成长能力。研发投入强度（R&D）：研发支出占营业收入的比例，是衡量公司创新能力的重要指标。在创业板市场，创新能力是企业核心竞争力的重要组成部分，较高的研发投入强度表明公司注重技术创新和产品升级，具有较强的创新能力和发展潜力，更容易获得机构投资者的认可。如某创业板公司的研发支出为2000万元，营业收入为1亿元，则其研发投入强度为20%，说明该公司对研发创新较为重视。董事会规模（Board）：以董事会成员人数衡量董事会规模。适度规模的董事会能够保证决策的科学性和效率，对公司的运营和发展具有重要影响。若一家创业板公司的董事会成员人数为9人，则其董事会规模指标取值为9。独立董事比例（Indep）：独立董事人数除以董事会总人数得到独立董事比例，用于衡量公司治理结构的有效性。独立董事能够独立于公司管理层，对公司的决策进行监督和制衡，保护股东的利益。较高的独立董事比例有助于提高公司治理的透明度和公正性，降低代理风险，这对机构投资者来说是一个重要的参考因素。一家创业板公司的董事会总人数为9人，其中独立董事人数为3人，则其独立董事比例为33.33%。第一大股东持股比例（Top1）：直接获取第一大股东持有的股份数量占公司总股份数量的比例，反映公司的股权集中度。适度的股权集中度能够避免股权过于分散导致的决策效率低下问题，同时也能防止股权过于集中引发的大股东侵害小股东利益的风险。若某创业板公司第一大股东持股比例为30%，则可通过该指标分析公司的股权集中程度对机构投资者持股偏好的影响。行业发展前景（Industry