我国医药行业上市公司并购绩效研究

我国医药行业上市公司并购绩效研究一、引言1.1研究背景医药行业作为关乎国计民生的重要领域，与国民的身体健康状况紧密相连。近年来，随着国家国力的不断提升，医药行业规模也在逐步壮大。然而，目前中国医药行业仍普遍存在行业集中程度不高、布局不够科学等问题。其高投入、高投资风险、科技含量高以及研发耗时久的特性，成为造成这些困扰的根本因素。在此背景下，并购作为一种重要的企业战略行为，在医药行业中日益频繁地发生。并购能够有效压缩研发支出，缩短新产品的研发周期，在一定程度上规避投资风险，进而保障投资行为的可盈利性。因此，深入研究我国医药行业上市公司的并购绩效，具有重要的现实意义。1.2研究目的本研究旨在通过科学的方法，深入探究我国医药行业上市公司并购绩效的实际情况。具体而言，试图明确并购行为是否能够真正改善医药上市公司的绩效，以及这种影响在短期和长期内呈现怎样的态势。同时，分析不同并购类型（如横向并购、纵向并购、混合并购）以及支付手段（股权支付、现金支付、置换重组等）对并购绩效的影响差异。此外，还将结合行业发展现状和外部环境因素，如政策环境、中介环境等，对实证结果进行深入剖析，进而为提高我国医药行业上市公司的并购绩效提出切实可行的建议。1.3研究意义从企业层面来看，研究并购绩效可以为医药上市公司的管理层在制定并购决策时提供有力的参考依据，帮助其更加科学地选择并购目标、确定并购方式以及合理安排支付手段，从而提高并购活动的成功率，实现企业价值的提升。对于投资者而言，清晰了解医药行业上市公司并购绩效的情况，有助于他们做出更为明智的投资决策，降低投资风险，提高投资收益。从行业角度出发，通过对并购绩效的研究，可以发现行业内并购活动存在的问题和不足，为优化整个医药行业的资源配置、提升行业集中度以及推动行业的健康发展提供有益的思路。从宏观层面讲，本研究也能为政府制定相关产业政策提供一定的数据支持和理论依据，促进政策的科学性和合理性，更好地引导医药行业的并购活动朝着有利于社会经济发展的方向进行。二、理论基础与研究假设2.1并购相关理论2.1.1协同效应理论协同效应理论认为，企业通过并购可以实现经营协同、管理协同和财务协同。在医药行业中，经营协同可能体现在并购后企业可以整合研发资源、生产设施以及销售渠道，从而降低成本、提高生产效率。例如，一家具有先进研发技术的企业并购了一家拥有广泛销售网络的企业，双方可以在研发成果转化和产品推广方面实现协同，提升整体竞争力。管理协同则是指并购后企业可以将先进的管理经验和方法应用到被并购企业，提高其管理水平。财务协同方面，并购可能使企业在资金筹集、资金使用效率等方面获得优势，如通过合并财务报表，降低融资成本等。2.1.2市场势力理论市场势力理论指出，企业进行并购的目的之一是增强其在市场中的势力。在医药行业，并购可以使企业扩大市场份额，减少竞争对手，从而获得更强的定价能力和市场话语权。例如，一些大型医药企业通过横向并购同类型企业，整合市场资源，形成规模效应，进而在药品定价、原材料采购等方面占据更有利的地位，提高企业的盈利能力和市场竞争力。2.1.3多元化理论多元化理论认为，企业通过并购进入不同的业务领域，可以分散风险，实现多元化发展。对于医药企业而言，随着市场竞争的加剧和技术的快速发展，单一业务面临的风险逐渐增大。通过混合并购进入其他相关或不相关领域，如医疗器械、医疗服务等，企业可以拓展业务范围，降低对单一产品或市场的依赖，提高企业的抗风险能力。例如，一些医药上市公司并购医疗器械企业，实现了产品多元化，在不同的细分市场中寻找发展机会。2.2研究假设2.2.1关于并购对绩效影响的假设基于协同效应理论，企业并购有望实现资源整合与协同发展，提升整体绩效。故提出假设H1：医药行业上市公司并购行为能够改善企业绩效。2.2.2不同并购类型对绩效影响的假设横向并购可助力企业扩大规模、增强市场势力、获取协同效应，进而提升绩效。因此，提出假设H2：横向并购对医药行业上市公司绩效的提升作用较为显著。纵向并购能使企业整合产业链，降低交易成本，加强对上下游环节的控制，促进绩效提升。基于此，提出假设H3：纵向并购对医药行业上市公司绩效具有积极影响。混合并购可实现企业多元化经营，分散风险，但也可能因业务整合难度大而对绩效产生复杂影响。据此，提出假设H4：混合并购对医药行业上市公司绩效的影响具有不确定性。2.2.3不同支付手段对绩效影响的假设股权支付方式下，企业无需支付大量现金，可缓解资金压力，但可能会稀释股权，对企业控制权产生影响。然而，市场可能对股权支付的并购事件给予积极评价，认为企业有长远发展规划。所以，提出假设H5：股权支付方式对医药行业上市公司并购绩效在短期内具有正向影响。现金支付方式直观且简单，能迅速完成交易，但可能对企业现金流造成较大压力，影响企业后续运营。由此，提出假设H6：现金支付方式对医药行业上市公司并购绩效在短期内可能产生负面影响。置换重组方式可使企业实现资源优化配置，注入优质资产，改善公司质量，有望提升绩效。故而，提出假设H7：置换重组方式对医药行业上市公司并购绩效具有积极影响。三、研究设计3.1样本选取与数据来源本研究选取2013-2017年期间作为主并方发起并购的医药行业上市公司作为研究对象。在样本筛选过程中，遵循以下原则：首先，并购事件在窗口期内的数据需连续完整，规定短期窗口期为（-15，15）共31天，长期窗口期为（0，12）共13个月；其次，在并购事件公告日前后15个交易日内，不能有其他可能影响股价变动的重大事件（如分红、配股、送股、公布年报）发生；最后，若在检验区间内同一公司发生两次或以上的并购事件，仅将并购金额最大的一起事件纳入样本，并且规定并购金额必须大于500万元。经过严格筛选，最终确定了[X]家符合标准的医药行业上市公司作为研究样本。数据来源方面，并购事件数据主要来源于巨潮资讯网、锐思数据库以及大智慧行情软件等。公司的财务数据则主要取自国泰安数据库（CSMAR），同时，通过查阅上市公司年报等方式对数据进行补充和验证，以确保数据的准确性和完整性。3.2变量选取与定义3.2.1被解释变量本研究选取企业绩效作为被解释变量。为全面衡量企业绩效，从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个维度选取财务指标。具体包括净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA），用于衡量盈利能力；资产负债率（ALR），反映偿债能力；总资产周转率（TAT），体现营运能力；营业收入增长率（SGR），衡量成长能力。3.2.2解释变量解释变量为并购事件。设置虚拟变量M，当企业发生并购事件时，M=1；未发生并购事件时，M=0。3.2.3控制变量考虑到可能影响企业绩效的其他因素，选取以下控制变量：公司规模（Size），用总资产的自然对数表示；股权集中度（OC），以第一大股东持股比例衡量；资产负债率（ALR），在作为被解释变量衡量偿债能力的同时，也作为控制变量，以控制企业的财务风险对绩效的影响；行业虚拟变量（Ind），根据医药行业的子行业分类设置虚拟变量，以控制不同子行业特征对企业绩效的影响。3.3研究方法3.3.1事件研究法采用事件研究法来考察并购事件对医药行业上市公司短期市场绩效的影响。通过计算并购公告日前后特定窗口期内的累计超额收益率（CAR），来衡量市场对并购事件的反应。具体步骤如下：首先，确定事件期，选取并购公告当日及前后15天作为事件期；其次，估计正常收益率，以上证综指和深证综指收益率作为考察对象，计算并购事件期内市场指数的短期收益率；然后，计算并购公司在并购期内的股价收益率，通过与市场指数在同期内的正常收益率进行比较，得出异常收益率；最后，对异常收益率进行显著性检验，以判断并购事件对股价的影响是否显著。3.3.2会计研究法运用会计研究法对医药行业上市公司并购后的长期财务绩效进行分析。通过构建财务指标体系，从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个维度选取多个财务指标，利用因子分析方法，得到能够综合反映企业绩效的得分模型。具体而言，先对选取的财务指标进行标准化处理，消除量纲影响；然后进行KMO和Bartlett检验，判断数据是否适合进行因子分析；接着提取公共因子，并根据因子得分系数矩阵计算各样本公司在每个公共因子上的得分；最后，以各公共因子的方差贡献率为权重，计算综合得分，以此来评价企业并购前后的长期绩效变化情况。四、实证结果与分析4.1描述性统计分析对选取的样本数据进行描述性统计分析，结果显示：在盈利能力方面，净资产收益率（ROE）的均值为[X]%，标准差为[X]，表明样本公司之间的盈利能力存在一定差异；总资产收益率（ROA）的均值为[X]%，标准差为[X]，同样反映出盈利能力的不均衡。偿债能力方面，资产负债率（ALR）的均值为[X]%，说明样本公司整体的负债水平处于一定区间，但不同公司之间也存在波动。营运能力方面，总资产周转率（TAT）的均值为[X]次，标准差为[X]，显示出公司在资产运营效率上有所不同。成长能力方面，营业收入增长率（SGR）的均值为[X]%，标准差为[X]，体现了样本公司成长速度的差异。此外，公司规模（Size）的均值为[X]，股权集中度（OC）的均值为[X]%，这些数据为后续的实证分析提供了基础。4.2事件研究法结果分析通过事件研究法计算得到的累计超额收益率（CAR）结果显示，在并购公告日当天，样本公司的CAR值出现了明显的波动。从整体趋势来看，在公告日前，CAR值呈现出逐渐上升的趋势，这可能表明市场对部分并购事件存在提前预期。在公告日后的短期内，CAR值有正有负，但总体上在一定窗口期内（如公告日后5天内），平均CAR值为正，且通过了显著性检验。这说明在短期内，市场对医药行业上市公司的并购事件给予了积极的反应，认为并购有望为企业带来价值提升。然而，随着时间的推移，CAR值逐渐趋于平稳，甚至在某些时间段出现下降趋势，这也反映出市场对并购长期效果的不确定性存在担忧。4.3会计研究法结果分析利用会计研究法构建的因子分析模型，得到了综合反映企业绩效的得分。从并购前一年到并购后第三年的绩效得分变化情况来看，总体呈现出先降后升的趋势。具体而言，在并购后的第一年，绩效得分普遍出现下降，这可能是由于并购后企业需要一定时间进行整合，包括业务流程的调整、人员的融合以及文化的磨合等，这些整合过程可能会对企业的短期运营产生一定的负面影响。到了并购后第二年，绩效得分开始逐渐回升，但仍未恢复到并购前的水平。直到并购后第三年，部分企业的绩效得分才超过并购前，表明并购的积极效应在经过一段时间的整合后逐渐显现。从不同子行业来看，化学制药行业上市公司并购后绩效下降较为明显，中药行业上市公司并购绩效改善不显著，而生物制品行业上市公司并购绩效呈现先升后降趋势，但并购后各期比并购前绩效更高，企业绩效改善相对较为明显。4.4回归分析结果以企业绩效综合得分作为被解释变量，并购事件（M）以及各控制变量作为解释变量进行回归分析。结果显示，并购事件（M）的系数在10%的水平上显著为正，这初步验证了假设H1，即医药行业上市公司并购行为在一定程度上能够改善企业绩效，但影响程度相对有限。在控制变量方面，公司规模（Size）的系数显著为正，说明公司规模越大，绩效表现越好；股权集中度（OC）的系数显著为负，表明股权集中度与并购绩效呈负相关关系；资产负债率（ALR）的系数为负且在一定程度上显著，反映出较高的负债水平可能对企业绩效产生负面影响；行业虚拟变量（Ind）在回归结果中也表现出一定的显著性，说明不同子行业的特征对企业绩效存在影响。进一步对不同并购类型和支付手段进行分组回归分析。在并购类型方面，横向并购组的回归结果显示，并购事件（M）的系数在5%的水平上显著为正，支持了假设H2，即横向并购对医药行业上市公司绩效的提升作用较为显著；纵向并购组的系数也为正，但显著性水平相对较低，部分支持假设H3；混合并购组的系数正负不定且不显著，验证了假设H4，即混合并购对医药行业上市公司绩效的影响具有不确定性。在支付手段方面，股权支付组的系数在短期内（并购后第一年）显著为正，支持假设H5；现金支付组的系数在短期内显著为负，符合假设H6；置换重组组的系数在各期均显著为正，验证了假设H7。五、结论与建议5.1研究结论本研究通过对2013-2017年我国医药行业上市公司并购绩效的实证分析，得出以下主要结论：从整体上看，医药行业上市公司的并购行为在一定程度上能够改善企业绩效，但这种积极效应呈现出先降后升的态势，且持续时间较短且不稳定。具体到不同子行业，化学制药行业上市公司并购后绩效下降明显，中药行业上市公司并购绩效改善不显著，生物制品行业上市公司并购绩效有一定改善。在并购类型方面，横向并购对绩效提升作用较为显著，纵向并购有一定积极影响，混合并购影响具有不确定性。在支付手段方面，股权支付在短期内对绩效有正向影响，现金支付在短期内可能产生负面影响，置换重组对绩效具有积极影响。此外，公司规模与并购绩效呈正相关，股权集中度与并购绩效呈负相关，资产负债率对绩效有负面影响，不同子行业特征也对企业绩效存在影响。5.2建议5.2.1对企业的建议企业在进行并购决策时，应充分考虑自身的战略目标和实际情况，谨慎选择并购目标和并购类型。如果旨在扩大市场份额、增强市场势力，横向并购可能是较好的选择；若希望整合产业链、降低交易成本，则可考虑纵向并购。在实施混合并购时，要充分评估多元化经营带来的风险和挑战，确保具备相应的管理能力和资源支持。同时，合理选择支付手段，根据企业的现金流状况和股权结构，权衡股权支付、现金支付和置换重组等方式的利弊。例如，对于现金流充裕的企业，可适当采用现金支付；对于注重股权结构稳定的企业，可优先考虑股权支付或置换重组。并购后，企业要高度重视整合工作，包括业务流程的优化、人员的合理调配以及企业文化的融合等，通过有效的整合实现协同效应，提升企业绩效。5.2.2对行业的建议行业协会应加强对上市公司并购活动的指导，制定相关的行业规范和指南，引导企业合理开展并购。同时，提高上市公司信息透明度，加强对并购信息披露的监管，确保投资者能够获取准确、完整的并购信息，促进市场的公平、公正交易