公募费改收官且险企开门红向好关注春季躁动机遇

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、本周现 4二、业态一点评 4（一保：市企绩有延高，长利差际善 4（二证券：募金率改收REITS落地证业机遇 5三、险示 10一、本周表现据 至2025年12月31日证数报3968.84点涨深证成13525.020.58%3004629.940.59%1.25%IICI0051651.36%II3.27%。图1：市场指数度涨跌（%） 图2：市场行业数周度跌幅（%）0.13上证指数 深证成指0.13上证指数 深证成指沪深300创业板指-0.58-0.59-1.250.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40

0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00-3.50

证券(中信) 保险(中信)-1.36-3.27-1.36二、行业动态及一周点评（一）保险：上市险企业绩有望延续高增，中长期利差边际改善据 ，至2025年12月31，国10国债益为1.85%，上周上涨1bp，12制业PMI环比升0.9百点至50.10%，造业PMI扩张区间放济稳号叠加端率中升权益场险好望振，周期板估修动增。图3：中债国债到期收益率（10年，%）国债到期收益率:10年5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.003130（IFRS17利26（A/H）（A/H）（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。（二）证券：公募基金费率改革收官、REITs新规落地，证券业迎机遇2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着三阶段费率改革平稳落地，相较于2025年9月的征求意见稿，正式稿在保持让利核心的基础上，聚焦实操痛点优化规则，尤其在赎回费设计上实现精准升级，同步完善配套政策，为行业生态重塑注入强劲动力。据测算，三个阶段降费工作全部完成后，预计每年节省510亿元投资成本，公募基金费率水平下降约20%，其中第三阶段费率改革将每年为投资者让利约300亿元，切实为投资者减负。7306正式稿在此基对于指数型基金，除赎回费外，正式稿还在产品分类、配套政策等方面实现优化升级。征求意见稿将认申购费率上限按股票型、混合型、债券型划分，正式稿则进一步细化产品分类标准。同时，正式稿并非单一费率调整，而是同步出台组合拳，包括规范定制债基、优化分红机制、提高赎回交收款效率等，多维度筑牢债市稳定防线。此外，正式稿在坚持客户维护费比例上限（占管理费比例不超50%）的基础上，持续强化销售费用规范，明确基金销售结算资金利息归属、杜绝投顾双重收费等，对行业长期模糊地带予以明确，筑牢廉洁防线；已发售基金销售费用不合规的，管理人需按6或12个月完成调整、修改法律文件、改造系统并重签销售协议，统一期限降本且全流程合规。表1：债券型基金与指数型基金免赎回费持有期规定基金类型 投资者类型 免赎回费持有期限 意义基金类型 投资者类型 免赎回费持有期限 意义/影响个人投资者 持有满7日 提升个人投资者债券型基金参与积极性，扩大券商代销规模，契合政策服务好个人投资者导向，强化零售业务竞争力。机构投资者 持有满30日 减少短期交易波动带来的销售端合规风险，推动券商机构业务从流量交易向长期保有转型，降低业务波动性。个人投资者 持有满7日（可灵活安排） 助力券商拓展指数基金代销业务，依托灵活规则吸引权益类投资需求，契合政策发展权益类基金导向，强化权益业务布局。机构投者 \ 保持机业务则稳性，低商系统整与规成，同引机构聚长期资产配置提升商机投顾务值。中国证监会表2：各类基金认（申）购费率及销售服务费率上限基金类型 认（申）购费率上 销售服务费率上限 意义/影响限 （年）主动偏股型基金不高于0.8%差异化费保合理润空，励券商大权类基投研持代销推不高于0.4% 力度，合国发展接融战，提升益业贡献。其他混合型基金不高于0.5%平衡中低风险偏好投资者需求，丰富券商产品代销矩阵，助力券商覆盖更广泛不高于0.4% 零售客，夯财富理业基。指数型基金不高于0.3%低费率低投者参门槛推指数基规模张，商可过模效应不高于0.2% 消费率行影，同强化指产品相的投服务动。债券型基金不高于0.3%降费提升债券型基金吸引力，契合固定收益类资产配置需求，券商可依托该类不高于0.2% 产品优客户产组配置增客户粘。货币基金未明确费率大下调原0.25%）提升品竞争，作流动管理具助券商积不高于0.15% 累基础户，后续富管业转化奠基础。中国证监会此次公募基金费率改革对证券行业形成系统性规范与转型驱动，核心影响集中于三大维度。其一，业务模式被迫转型，赎回费全额计入基金财产、持有满一年免销售服务费等规则，切断销售机构与短期交易的利益绑定，倒逼券商等机构从重首发、轻持营的流量依赖模式，转向聚焦长期保有与投顾服务的价值创造模式。其二，资源配置结构性倾斜，差异化费率设计引导行业将资源优先投向权益类基金销售与服务，契合直接融资发展导向，券商权益类基金代销、投研支持等业务迎来机遇。其三，行业生态持续优化，FISP平台推动直销业务集约化升级，中小券商可依托共建平台降低运营成本；合规约束强化清理了费用归属、双重收费等模糊地带，行业透明度提升。短期来看，每年510亿元的投资者让利将推动基金规模扩张，长期形成降费—扩规模—稳收益的良性循环。其二，权其三，FISP其四，系统，以适配政策对费用核算、持有期限管理的细化要求。机构需紧抓转型窗口，以投顾服务为核心、金融科技为支撑，在服务投资者长期价值中实现高质量增长。REITs2025年12月31日，证监会发布《关于推动不动产投资信托基金(REITs)市场高质量发展有关工作的通知》，同时出台《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》，沪深交易所同步修订发布《公开募集不动产投资信托基金(REITs)业务办法（试行）》，一系列政策组合拳标志着我国REITs市场从试点探索迈入高质量发展的新阶段。核心旨在盘活存量不动产资产、提高直接融资比重，通过完善基础制度、优化监管安排、健全市场功能，推动REITs市场高质量发展，增强多层次资本市场服务实体经济的质效。此次新规不仅拓展了REITs市场的业态范围与发展空间，更从制度层面为证券行业参与REITs业务搭建了清晰框架，与此前公募基金费率改革等政策形成协同，共同完善资本市场服务生态。表3：REITs高质量发展新规要点梳理及影响分析维度 内容 意义维度 内容 意义/影响

明确其政策意义，设市场化准入，支持合规资产发行、跨领域整合，鼓励银保资管机构参与，拓宽原始权益人范围

落实盘活存量、提高直接融资比重的政策，激发市场活力，拓宽REITs参与主体与资产供给市场体系建设提速

扩容市场（丰富业态、完善扩募、支持民企）；优化二级市场（丰富产品、引中长期资金、推沪深港通）；完善市场生态（优化机制、推专项立法）

扩大REITs市场规模，丰富投资者配置工具，夯实市场高质量发展的制度与生态基础申报注册机制完善

优化审核流程，完善分业态审核标准，规范回收资金的使用方向

提升审核效率，明确市场预期，引导资金合规投向存量盘活与合理扩投监管与风险防范强化

构建全链条监管机制，压实各主体责任，健全信披/交易监测，强化投资者教育

防控市场风险，保障信息透明，维护市场平稳运行，培育理性投资氛围证监会表4：沪深交易所修订发布公募REITs业务规则梳理及影响分析维度 内容 意义维度 内容 意义/影响完善基本规则

20

拓宽REITs业务服务范围（新增商业不动产项目增量），审核效率提升缩短项目回款周期，倒逼券商强化尽调与合规能力优化标准规范

细化审核//6新增首发+扩募持续服务收入，发售环节规则细化降低合规成本，分业态标准清晰利于拓展商业REITs细分项目强化信息披露要求

完善定期/临时信披规则，明确商业业态运营、回收资金的披露要求

信披核查业务需求增加，提升投行业务附加值，规范披露增强投资者信任，助力券商REITs项目发行效率提升证监会此次新规的落地，对证券行业将产生多维度、深层次的积极影响。其一，业务边界持续拓宽，券商多业务条线迎来增量机遇。投行业务方面，商业不动产REITs试点及扩募制度优化，为券商带来承销保荐、财务顾问等新增量项目储备，尤其是跨领域资产整合需求将提升头部券商的资源整合与定价能力；资管业务方面，支持券商作为基金管理人参与REITs运营，同时公募基金可将REITs纳入投资范围，推动券商资管产品矩阵进一步丰富；经纪业务方面，REITs二级市场活跃度提升及创新产品推出，将带动交易佣金收入增长，同时为财富管理业务提供更多资产配置工具。其二，收入结构进一步优化，REITs相关的承销费、管理费、交易佣金等中间业务收入占比将逐步提升，帮助券商降低对传统经纪业务和自营业务的依赖，增强盈利稳定性与抗周期能力。其三，行业竞争格局呈现差异化演进。头部券商凭借强大的投研实力、合规风控体系及跨部门协同能力，将在商业不动产REITs核心项目、机构客户服务等领域占据主导地位；中小券商则可聚焦特定区域优质资产、细分业态REITs服务等赛道，通过差异化竞争实现突围。其四，专业能力与合规要求同步提升，全链条监管要求券商强化尽职调查、信息披露核查、资产运营监控等能力，推动行业从通道服务向专业赋能转型，合规风控水平成为核心竞争力之一。展望未来，随着新规各项举措落地见效，REITs市场将迎来新一轮发展机遇，证券行业也将随之实现业务深度升级。一方面，市场规模有望持续扩张，优质资产供给增加、保险资金、社保基金等中长期资金入市，将推动REITs市场规模稳步增长，券商相关业务体量与收入贡献将同步提升；另一方面，产品创新将加速落地，REITsETF等指数类产品的推出将丰富券商产品体系，带动资管、经纪业务协同发展，同时跨市场、跨业态的REITs产品创新将为券商提供更多业务想象空间。此外，对外开放程度的加深将为券商带来新的增长极，REITs纳入沪深港通标的范围后，券商可依托跨境服务能力吸引外资参与，同时倒逼行业提升国际化服务水平。最后，随着REITs专项立法推进，制度体系将持续完善，业务边界与监管要求更加清晰，为券商长期、规范参与REITs业务奠定坚实基础，推动行业在服务实体经济盘活存量的过程中实现自身高质量发展。图4：全部AB股两融规模（亿元）及两融成交占A股成交额（%）融资融余额 两融交易占A股成交额(右轴)30,00025.0025,00020.0020,00015.0015,00010,00010.005,0005.0000.007（亿港元）7（亿港元）（港元）02011-122012-032012-062012-102013-012013-052013-082013-122014-03恒生指数周日均成交额（亿港元）2014-07恒生指数周日均成交额（亿港元）2014-102015-012015-052015-082015-122016-032016-072016-102017-022017-052017-092017-122018-039/122018-079/122018-102019-022019-052019-092019-122020-042020-072020-102021-022021-05港交所股价（右轴）2021-09港交所股价（右轴）2021-122022-042022-072022-112023-022023-062023-092023-122024-042024-072024-112025-022025-062025-0960050040030020010002016-016005004003002001000

35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002020-01-0235,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002020-03-122020-05-142020-07-162020-09-172020-11-262021-01-282021-04-022021-06-042021-08-062021-10-142021-12-162022-02-242022-04-282022-06-302022-09-012022-11-042023-01-062023-03-172023-05-192023-07-202023-09-212023-12-012024-02-022024-04-122024-06-132024-08-152024-10-142024-12-022025-02-032025-03-312025-06-022025-08-042025-10-062025-12-08

2.602.402.602.402.202.001.801.601.401.201.006AB6AB（亿元）市净率PB市净率PB（LF）2021-05-282021-12-102022-07-012022-11-072022-12-152023-02-012023-03-132023-04-212023-06-052023-07-172023-08-2425%分位数25%分位数2023-11-202023-12-282024-02-072024-03-262024-05-102024-06-152024-07-172024-08-2650%分位数50%分位数2024-11-212024-12-292025-02-142025