我国旅游上市公司收益质量评价及有效性探究

多维视角下我国旅游上市公司收益质量评价及有效性探究一、引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景随着中国经济的持续增长和居民生活水平的显著提高，旅游已成为人们日常生活中不可或缺的休闲方式。国内旅游市场规模不断扩大，从2019年国内出游人次达60.06亿人，到2023年出游人次达48.9亿，再到2024年截止到第二季度出游人次持续攀升，多个假期创下新高，2024年春节假期出游人数4.74亿人次，较2023年同期增长1.66亿人次；五一劳动节假期出游人数2.95亿人次，较2023年同期增长0.21亿人次，国内旅游市场展现出强大的活力和潜力。各地举办的丰富多样的文化活动、主题游等极大地丰富了游客的体验，民俗游、博物馆游、美食游、演艺活动等吸引了大量游客，展现出国内旅游经济的多元性。在旅游市场蓬勃发展的背景下，旅游上市公司作为行业的佼佼者，通过资本市场进行融资，不断发展壮大。当前，我国A股证券市场有34只股票属于旅游板块，而2003年前只有15只。这15个公司的营业总收入在2002年的平均值为3.86亿元，到2019年达到了35.66亿元；资产合计的平均值也从2002年的10.45亿元上升到2019年的70.13亿元。旅游上市公司涵盖了景区类、酒店类和旅行社类等多种类型，在旅游行业中占据重要地位。然而，旅游上市公司的收益质量却存在诸多问题。从2024年上半年旅游上市公司业绩来看，呈现出明显的分化趋势。据Wind资讯统计，21家上市旅游企业中，有6家企业的营业收入为同比负增长，仅8家企业归母净利润实现增长。其中，中国中免、黄山旅游、丽江股份、天目湖、西安旅游、张家界等知名企业的营业收入和归母净利润均同比下滑。从2024年第三季度情况来看，据澎湃新闻不完全统计，26家上市旅游企业中，9家企业第三季度营业收入录得同比增长；7家企业第三季度归母净利润录得同比增长。逾七成上市旅游企业归母净利润同比下滑，凯撒旅业、张家界、西安旅游和华天酒店第三季度均录得亏损。部分企业盈利增长并非来自主营业务，如云南旅游第三季度归母扣非净利润约-1.12亿元，同比增亏147.56%，其盈利增长主要来自处置境外子公司相关资产取得收益以及冲回江南园林预计负债确认营业外收入。这些现象表明旅游上市公司的收益质量参差不齐，存在收益不稳定、盈利持续性差等问题。收益质量的高低对于旅游上市公司至关重要。高质量的收益意味着公司的盈利真实可靠，能够反映公司的实际经营业绩和财务状况，为公司的可持续发展提供有力支持。相反，低质量的收益可能会误导投资者的决策，给投资者带来损失，同时也不利于公司的长期发展。因此，对我国旅游上市公司收益质量进行评价，并探讨其有效性，具有重要的现实意义。1.1.2研究意义理论意义：目前，国内外学者对于收益质量的研究主要集中在制造业、金融业等领域，针对旅游上市公司收益质量的研究相对较少。本研究将收益质量的理论和方法应用于旅游上市公司，丰富了旅游企业财务管理的研究内容，有助于完善旅游上市公司收益质量评价体系。通过对旅游上市公司收益质量的深入研究，可以进一步揭示旅游行业的财务特征和经营规律，为旅游企业的财务管理和决策提供理论支持。实践意义：对于投资者而言，准确评估旅游上市公司的收益质量是做出合理投资决策的关键。高质量的收益意味着公司具有较好的盈利能力和发展前景，投资者可以获得稳定的投资回报；而低质量的收益则可能隐藏着投资风险。本研究通过构建科学的收益质量评价体系，为投资者提供了一个评估旅游上市公司收益质量的有效工具，帮助投资者识别公司的真实盈利状况，降低投资风险，提高投资收益。对于旅游上市公司自身而言，了解公司的收益质量有助于管理层发现公司经营管理中存在的问题，采取针对性的措施加以改进，从而提高公司的经营管理水平和盈利能力。例如，如果发现公司的收益质量较低是由于非经常性损益占比较高导致的，管理层可以调整经营策略，减少对非经常性损益的依赖，提高主营业务的盈利能力；如果是由于应收账款回收困难导致经营现金流不足，管理层可以加强应收账款的管理，提高资金回笼速度。通过对收益质量的分析和改进，旅游上市公司可以实现可持续发展，提升公司的市场竞争力。1.2研究思路与方法1.2.1研究思路本研究旨在全面、深入地剖析我国旅游上市公司的收益质量及其有效性，研究思路如下：在研究的起始阶段，广泛搜集国内外有关收益质量的研究资料，包括学术论文、行业报告等。通过对这些资料的研读，梳理收益质量的相关理论，如盈余管理理论、现金流理论等，同时总结已有的收益质量评价方法，如单指标评价法、多指标综合评价法等，从而为后续的研究奠定坚实的理论基础。紧接着，依据旅游上市公司的行业特性以及收益质量的内涵，从盈利能力、现金保障性、持续性、稳定性和成长性这五个维度选取评价指标。盈利能力维度选取营业利润率、净资产收益率等指标，用以衡量公司获取利润的能力；现金保障性维度选择经营现金流量净额与净利润的比率、销售现金比率等指标，以反映公司收益的现金保障程度；持续性维度通过主营业务收入增长率、净利润增长率等指标来判断公司收益是否具有持续增长的趋势；稳定性维度运用收益标准差、主营业务收入标准差等指标衡量公司收益的波动情况；成长性维度采用总资产增长率、每股收益增长率等指标评估公司的发展潜力。在获取我国旅游上市公司相关财务数据后，运用因子分析法对选取的指标进行降维处理。因子分析法能够将众多具有相关性的指标转化为少数几个互不相关的综合因子，这些综合因子能够最大程度地保留原始指标的信息。通过因子分析，计算出各公司的收益质量综合得分，并对旅游上市公司的收益质量进行排名和分类，从而清晰地了解不同公司收益质量的高低情况。随后，采用回归分析法对收益质量的有效性进行检验。将收益质量综合得分作为自变量，选取公司价值、股价等作为因变量。公司价值可以通过托宾Q值等指标来衡量，股价则选取一定时期内的平均股价。构建回归模型，分析收益质量与公司价值、股价之间的关系，探究收益质量是否能够对公司价值和股价产生显著影响，以此验证收益质量评价的有效性。在研究的最后阶段，根据评价和检验的结果，深入分析我国旅游上市公司收益质量存在的问题，如部分公司盈利能力不足、现金保障性差等，并针对这些问题提出切实可行的建议，如加强成本控制、优化资本结构等，同时对研究的局限性进行反思，展望未来的研究方向。1.2.2研究方法文献研究法：通过中国知网、万方数据、WebofScience等学术数据库，以及谷歌学术、百度学术等搜索引擎，广泛搜集国内外关于收益质量、旅游上市公司等方面的文献资料。对这些文献进行系统的梳理和分析，了解收益质量的理论基础、评价方法以及旅游上市公司的研究现状，明确已有研究的成果与不足，为本研究提供理论支持和研究思路。例如，在梳理文献过程中发现，现有研究在旅游上市公司收益质量评价指标体系的构建上存在差异，部分研究指标选取不够全面，本研究将在此基础上进行完善。因子分析法：因子分析法是一种多元统计分析方法，能够从众多变量中提取出少数几个公共因子，这些公共因子能够反映原始变量的主要信息。在本研究中，将选取的盈利能力、现金保障性、持续性、稳定性和成长性等多个维度的收益质量评价指标作为原始变量，运用SPSS等统计软件进行因子分析。通过计算特征值、贡献率和因子载荷等，确定公共因子的个数和每个公共因子所代表的含义，进而得出各旅游上市公司的收益质量综合得分。例如，经过因子分析，可能提取出盈利能力因子、现金流量因子等公共因子，通过各因子得分和相应权重计算综合得分，能够对旅游上市公司的收益质量进行客观、全面的评价。回归分析法：回归分析法用于研究变量之间的因果关系。在本研究中，为了检验收益质量的有效性，将收益质量综合得分作为自变量，公司价值、股价等作为因变量，构建回归模型。运用Eviews等计量软件进行回归分析，通过检验回归系数的显著性、拟合优度等指标，判断收益质量与公司价值、股价之间是否存在显著的线性关系。如果回归结果显示收益质量综合得分与公司价值、股价之间存在显著的正相关关系，说明收益质量越高，公司价值和股价也越高，从而验证了收益质量评价的有效性。例如，构建的回归模型可能为：公司价值=β0+β1×收益质量综合得分+ε，其中β0为截距项，β1为回归系数，ε为随机误差项，通过回归分析得出β1的估计值和显著性水平，判断收益质量对公司价值的影响程度。1.3创新点在指标选取方面，本研究突破了传统收益质量评价指标单一或不够全面的局限，构建了一个涵盖盈利能力、现金保障性、持续性、稳定性和成长性五个维度的综合评价指标体系。与以往研究相比，不仅纳入了常见的营业利润率、净资产收益率等盈利能力指标，还充分考虑了旅游行业的特点。例如，在现金保障性维度，选取经营现金流量净额与净利润的比率、销售现金比率等指标，能更准确地反映旅游上市公司收益的现金保障程度，因为旅游行业的现金流波动较大，对现金的及时回收和保障要求较高。在持续性维度，通过主营业务收入增长率、净利润增长率等指标判断公司收益的持续增长趋势，考虑到旅游市场的季节性和波动性，这些指标能有效衡量公司在不同时期的盈利持续能力。在稳定性维度，运用收益标准差、主营业务收入标准差等指标衡量公司收益的波动情况，有助于投资者和管理者了解公司收益的稳定性。在成长性维度，采用总资产增长率、每股收益增长率等指标评估公司的发展潜力，对于处于快速发展和变革中的旅游行业，成长性指标能为公司的未来发展提供重要参考。这种多维度的指标选取，使评价体系更加全面、科学，能够更准确地反映旅游上市公司的收益质量。在研究视角上，本研究从多个利益相关者的角度出发，综合分析收益质量对公司价值、股价以及投资者决策的影响。以往研究大多侧重于从公司自身角度分析收益质量，而本研究不仅关注公司价值，通过托宾Q值等指标衡量收益质量对公司价值的影响，探究高质量的收益是否能提升公司的市场价值和长期竞争力；还深入研究收益质量与股价之间的关系，通过选取一定时期内的平均股价作为因变量，构建回归模型，分析收益质量对股价的影响程度和方向，为投资者提供股价预测的参考依据。此外，站在投资者的角度，研究收益质量如何影响投资者的决策，帮助投资者识别公司的真实盈利状况，降低投资风险，提高投资收益。这种多视角的研究，拓展了旅游上市公司收益质量研究的广度和深度，为旅游上市公司的管理和投资者的决策提供了更全面的理论支持和实践指导。二、理论基础与文献综述2.1相关概念界定2.1.1旅游上市公司旅游上市公司是指其股票在证券交易所公开上市交易，且主营业务主要围绕旅游相关业务展开的股份有限公司。这些公司依托旅游资源或提供旅游服务实现盈利，在旅游行业中具有重要地位。旅游上市公司的范围涵盖了旅游产业链的多个环节，包括景区类上市公司，如黄山旅游发展股份有限公司、张家界旅游集团股份有限公司等，它们主要经营自然景区或人文景区的开发、运营与管理；酒店类上市公司，像锦江酒店（中国区）、华住酒店集团等旗下的上市公司，主要从事酒店的投资、建设、运营等业务；旅行社类上市公司，例如中国旅行社总社有限公司、中青旅控股股份有限公司等，主要提供旅游线路设计、旅游产品销售、旅行服务等业务。此外，还包括一些涉足旅游交通、旅游购物、旅游娱乐等领域的上市公司，它们共同构成了旅游上市公司的群体。旅游上市公司具有一些显著特点。在综合性方面，其业务往往涉及旅游行业的多个领域，形成了较为完整的产业链条，能够为游客提供一站式的旅游服务，如华侨城集团旗下的上市公司，不仅拥有主题公园等旅游景区，还涵盖酒店、房地产等业务，形成了旅游与地产等产业的协同发展模式。融资规模大也是其特点之一，旅游项目的开发、运营通常需要大量资金，旅游上市公司借助资本市场的力量，能够进行大规模融资，满足项目建设和业务拓展的资金需求。品牌影响力强同样突出，这些公司在市场上具有较高的知名度和品牌美誉度，消费者对其品牌的认可度较高，像中国国旅在旅游行业中拥有广泛的品牌影响力，能够吸引大量游客。并且，经营模式多元化，为了应对市场变化和提高盈利能力，旅游上市公司通常采用多元化的经营策略，除了传统的旅游业务，还会涉足其他相关产业，如酒店、餐饮、交通等。不过，旅游上市公司也面临着较高的风险，旅游行业易受市场波动、政策变化、自然灾害、公共卫生事件等因素的影响，如2020-2022年的新冠疫情对旅游上市公司的经营造成了巨大冲击，许多公司业绩大幅下滑。2.1.2收益质量收益质量是指会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度，它反映了企业收益的真实水平和可持续性。收益质量的内涵丰富，包含多个关键方面。收益的真实性是其重要内涵之一。这意味着企业所报告的收益应当真实反映其实际经营成果，不存在虚假确认收入、虚增利润等情况。在权责发生制下，企业确认收益时，应收账款存在坏账的可能，若确认的收益没有相应的现金流入作为支撑，那么收益的真实性就可能受到质疑。企业通过虚构销售业务来增加收入和利润，这种行为会导致收益的虚增，使收益质量降低。收益的持续性同样关键。持续性意味着企业存在经常性业务，能为企业带来稳定的收入，对企业未来盈余具有较强的预测价值。只有保证持续盈利，企业才能在竞争激烈的市场环境中不断发展壮大。一家旅游上市公司如果其主营业务收入持续增长，且在总收益中占据较大比重，说明该公司的收益持续性较好；反之，如果公司的收益主要依赖于非经常性损益，如政府补贴、资产处置收益等，那么其收益的持续性就较差，因为这些非经常性损益往往不具有可持续性。收益的稳定性也是衡量收益质量的重要因素。稳定性是指企业收益在不同会计期间的波动程度较小，保持相对平稳。收益波动过大可能意味着企业的经营面临较大风险，或者其盈利受到外部因素的影响较大。旅游行业具有明显的季节性特征，一些旅游上市公司在旅游旺季和淡季的收益差异较大，这种收益的不稳定性会影响其收益质量。如果一家旅游上市公司能够通过多元化经营、优化产品结构等方式，降低季节性因素对收益的影响，使收益在不同时期保持相对稳定，那么其收益质量相对较高。收益的现金保障性也不容忽视。它体现为企业确认收益的同时，伴随着相应的现金流入。经营现金流量是基于现金收付制得出的结果，较为客观且一般不容易操纵。企业的现金流量决定了其财务状况的好坏和现金支付能力，充足的现金流量是企业生存、发展和盈利的重要保障。如果企业的净利润很高，但经营现金流量净额很低，甚至为负数，说明企业的收益缺乏现金保障，可能存在应收账款回收困难、存货积压等问题，这会降低企业的收益质量。2.2理论基础2.2.1委托代理理论委托代理理论起源于20世纪30年代，由美国经济学家伯利和米恩斯提出，其核心是倡导所有权和经营权分离，企业所有者保留剩余索取权，将经营权利让渡给代理人。这一理论建立在非对称信息博弈论基础上，旨在研究在利益相冲突和信息不对称环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人。在旅游上市公司中，委托代理关系广泛存在。股东作为委托人，将公司的经营管理权力委托给管理层（代理人）。股东的目标是实现自身财富最大化，即通过公司的良好运营，获得股息、红利以及股票增值收益。而管理层作为代理人，其目标除了追求公司业绩以获得薪酬、奖金等经济利益外，还可能追求个人声誉、在职消费等非经济利益。这种目标差异使得管理层在决策时，可能会优先考虑自身利益，而忽视股东利益，从而对公司的收益质量产生影响。在旅游项目投资决策方面，管理层可能为了扩大公司规模、提升个人声誉，而过度投资一些高风险、低回报的旅游项目。这些项目短期内可能会使公司的营业收入有所增长，但从长期来看，由于项目盈利能力不足，可能导致公司收益质量下降，损害股东利益。管理层可能会为了追求短期业绩，采取激进的会计政策，如提前确认收入、推迟确认成本等，以虚增利润，提高自身的薪酬和奖金。这种行为虽然在短期内提升了公司的账面收益，但实际上收益的真实性和可持续性受到了严重影响，降低了收益质量。为了降低委托代理问题对旅游上市公司收益质量的负面影响，需要建立有效的激励约束机制。在激励机制方面，可以采用股票期权、限制性股票等长期激励方式，将管理层的利益与股东利益紧密结合。管理层持有公司股票后，其财富与公司股价和业绩紧密相关，这将促使管理层更加关注公司的长期发展，努力提高公司的收益质量。加强对管理层的监督也是至关重要的。股东可以通过完善公司治理结构，加强董事会、监事会的监督职能，对管理层的决策进行监督和制衡。引入外部审计机构，对公司的财务报表进行审计，确保财务信息的真实性和准确性，从而保障公司的收益质量。2.2.2信息不对称理论信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解存在差异；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。该理论由乔治・阿克洛夫、迈克尔・斯彭斯和约瑟夫・斯蒂格利茨三位经济学家提出，他们因此获得了2001年的诺贝尔经济学奖。在旅游上市公司中，信息不对称主要体现在公司管理层与投资者之间。管理层作为公司经营活动的直接参与者，对公司的财务状况、经营成果、发展战略、市场前景等信息有着全面、深入的了解。而投资者由于不直接参与公司的日常经营管理，只能通过公司披露的财务报表、公告等公开信息来了解公司情况。这些公开信息往往经过了管理层的筛选和加工，可能存在信息不完整、不准确或滞后的问题。旅游上市公司可能会在财务报表中对一些不利信息进行隐瞒或淡化处理，如隐瞒重大诉讼事项、对资产减值准备计提不足等，导致投资者无法准确了解公司的真实财务状况和收益质量。信息不对称对旅游上市公司收益质量评价产生多方面的影响。在收益质量评价过程中，投资者难以获取准确、全面的信息，这使得评价结果的可靠性和准确性受到质疑。投资者只能依据公司公开披露的财务数据进行分析，但这些数据可能无法真实反映公司的收益质量，从而导致投资者对公司的价值判断出现偏差。信息不对称还可能引发逆向选择和道德风险问题。在逆向选择方面，由于投资者无法准确判断公司的收益质量，高质量收益的旅游上市公司可能因无法向投资者充分展示其优势，而在资本市场上被低估；相反，低质量收益的公司可能凭借虚假信息或误导性陈述，吸引投资者的关注和资金，导致资本市场资源配置效率低下。在道德风险方面，管理层可能利用信息优势，为了自身利益而操纵公司的收益，如通过盈余管理手段调节利润，使公司的收益质量下降。为了减少信息不对称对旅游上市公司收益质量评价的影响，需要加强信息披露。旅游上市公司应按照相关法律法规和监管要求，及时、准确、完整地披露公司的财务信息、经营信息、重大事项等。在披露财务报表时，应详细说明各项会计政策的选择和运用，对重要财务指标的变动原因进行分析，提高信息的透明度。引入独立的第三方机构，如审计师事务所、信用评级机构等，对公司的财务状况和收益质量进行评估和监督。审计师事务所通过对公司财务报表的审计，出具审计报告，能够增强财务信息的可信度；信用评级机构对公司的信用状况和收益质量进行评级，为投资者提供参考依据。2.3文献综述2.3.1国外研究现状国外对于收益质量的研究起步较早，在旅游企业收益质量评价指标和模型等方面取得了一定成果。在评价指标方面，国外学者从多个角度进行了探索。Dechow和Dichev通过对权责发生制下应计项目与现金流量之间关系的研究，认为应计项目的持续性低于经营现金流量，因此经营现金流量与净利润的比率可以作为衡量收益质量的重要指标，该比率越高，说明收益的现金保障性越强，收益质量越高。他们通过对大量企业样本的分析，发现经营现金流量与净利润的比率能够有效区分收益质量高和低的企业，为收益质量评价提供了重要的参考依据。在评价模型方面，国外学者提出了多种方法。Ohlson构建了Ohlson价格模型，该模型将会计盈余、净资产账面价值等作为自变量，股价作为因变量，通过回归分析来评估收益质量对股价的影响。研究发现，收益质量高的企业，其股价往往也较高，说明收益质量能够对股价产生显著影响，为投资者的决策提供了重要参考。在旅游企业收益质量研究方面，国外学者也有涉及。Hassan和Khan对旅游上市公司的收益质量进行了研究，他们运用数据包络分析（DEA）方法，从效率和生产率的角度评估旅游企业的收益质量。通过对多个旅游上市公司的投入产出数据进行分析，发现不同旅游企业在资源利用效率和收益产出方面存在差异，进而影响其收益质量。他们还探讨了影响旅游企业收益质量的因素，如市场竞争、经营管理水平等，为旅游企业提高收益质量提供了理论支持。2.3.2国内研究现状国内学者在旅游上市公司收益质量评价方面也进行了大量研究，主要集中在评价方法和影响因素等方面。在评价方法上，国内学者运用多种方法进行研究。张苏通过构建因子分析模型，选取营业利润率、资产负债率、经营活动现金流量净额与营业收入的比率等多个指标，对旅游上市公司的收益质量进行综合评价。研究发现，通过因子分析能够提取出反映盈利能力、偿债能力、现金流量等方面的公共因子，从而对旅游上市公司的收益质量进行客观评价。在影响因素方面，国内学者进行了深入探讨。陈静研究发现，旅游上市公司的收益质量受宏观经济环境、行业竞争、公司治理结构等多种因素影响。宏观经济环境的波动会影响旅游市场的需求，进而影响旅游上市公司的收益；行业竞争激烈会导致企业市场份额下降、利润空间压缩，影响收益质量；公司治理结构不完善可能导致管理层决策失误、内部控制失效，从而对收益质量产生负面影响。在收益质量对公司价值的影响方面，国内学者也有相关研究。赵欣通过实证研究发现，旅游上市公司的收益质量与公司价值之间存在显著的正相关关系，即收益质量越高，公司价值越大。这表明提高旅游上市公司的收益质量对于提升公司价值具有重要意义，为旅游上市公司的管理和决策提供了理论依据。2.3.3研究评述国内外学者在收益质量研究方面取得了丰富的成果，为旅游上市公司收益质量的研究提供了重要的理论基础和研究方法。然而，现有研究仍存在一些不足。在评价指标体系方面，虽然国内外学者从多个角度选取了评价指标，但对于旅游行业的特殊性考虑还不够充分，部分指标未能全面反映旅游上市公司的收益质量特征。在研究方法上，现有研究主要采用因子分析、回归分析等传统方法，对于一些新兴的数据分析方法，如机器学习、大数据分析等应用较少，这些新兴方法能够更深入地挖掘数据背后的信息，可能为旅游上市公司收益质量研究带来新的思路和方法。在研究视角上，现有研究大多从公司自身角度分析收益质量，对于收益质量对投资者决策、市场竞争等方面的影响研究相对较少。本文将在现有研究的基础上，充分考虑旅游行业的特点，构建更加科学、全面的收益质量评价指标体系。运用因子分析法和回归分析法对旅游上市公司的收益质量进行评价和有效性检验，同时尝试引入机器学习等新兴方法进行对比分析，以提高研究的准确性和可靠性。从多个利益相关者的角度出发，综合分析收益质量对公司价值、股价以及投资者决策的影响，拓展研究的广度和深度，为旅游上市公司的管理和投资者的决策提供更有价值的参考。三、我国旅游上市公司收益质量评价指标体系构建3.1评价指标选取原则3.1.1全面性原则全面性原则要求评价指标体系能够涵盖旅游上市公司收益质量的各个方面，包括盈利能力、营运能力、偿债能力、现金流量状况、收益的持续性和稳定性等。盈利能力指标可反映公司获取利润的能力，如营业利润率、净资产收益率等；营运能力指标体现公司资产运营的效率，像存货周转率、应收账款周转率等；偿债能力指标衡量公司偿还债务的能力，例如资产负债率、流动比率等；现金流量状况指标反映公司现金的流入和流出情况，经营现金流量净额与净利润的比率、销售现金比率等；收益的持续性和稳定性指标则用于判断公司收益是否具有长期稳定的增长趋势，主营业务收入增长率、收益标准差等。通过全面选取这些指标，能够从多个维度对旅游上市公司的收益质量进行综合评价，避免因指标片面而导致评价结果不准确。3.1.2相关性原则相关性原则强调选取的评价指标必须与旅游上市公司的收益质量紧密相关，能够准确反映公司收益的真实状况和质量水平。销售净利率直接反映了公司每一元销售收入所带来的净利润，该指标越高，说明公司在销售环节的盈利能力越强，收益质量相对较高。经营现金流量净额与净利润的比率能够体现公司净利润的现金保障程度，若该比率较高，表明公司的收益有充足的现金支持，收益质量更可靠；反之，若比率较低，可能存在应收账款回收困难、存货积压等问题，影响收益质量。这些指标与收益质量之间存在着直接的因果关系，能够为评价收益质量提供有效的信息。3.1.3可操作性原则可操作性原则要求评价指标的数据易于获取、计算方法简单明了，便于实际应用和推广。在数据获取方面，指标数据应主要来源于旅游上市公司公开披露的财务报表，如资产负债表、利润表、现金流量表等，这些报表是公司财务信息的集中体现，数据具有权威性和可靠性。在计算方法上，应尽量采用简单易懂的公式，避免过于复杂的计算过程，以提高评价工作的效率和准确性。营业利润率的计算公式为营业利润除以营业收入，计算过程简单直接，易于理解和操作。这样的指标选取能够使收益质量评价工作更加便捷、高效，便于投资者、管理者等各方利益相关者进行分析和决策。3.2具体评价指标选取3.2.1盈利能力指标盈利能力是衡量旅游上市公司收益质量的关键维度，反映了公司在一定时期内获取利润的能力。较高的盈利能力意味着公司能够有效地利用资源，为股东创造价值，同时也为公司的持续发展提供坚实的资金保障。若公司盈利能力不足，可能面临资金短缺、发展受限等问题，进而影响收益质量。本研究选取了营业利润率、销售净利率和净资产收益率作为衡量盈利能力的指标。营业利润率是营业利润与营业收入的比值，其计算公式为：营业利润率=营业利润/营业收入×100%。营业利润是公司核心经营业务所产生的利润，剔除了非经常性损益的影响，能够更真实地反映公司主营业务的盈利能力。营业利润率越高，表明公司在主营业务上的盈利能力越强，产品或服务的市场竞争力越强，经营效益越好。一家旅游上市公司的营业利润率较高，说明其在旅游业务的运营中，能够有效地控制成本，提高产品附加值，从而获取更多的利润，这对于提升收益质量具有积极作用。销售净利率是净利润与营业收入的比率，计算公式为：销售净利率=净利润/营业收入×100%。净利润是公司在扣除所有成本、费用和税费后的剩余收益，反映了公司最终的盈利成果。销售净利率体现了公司每一元销售收入所带来的净利润水平，该指标越高，说明公司在销售环节的盈利能力越强，成本控制能力越好，收益质量相对较高。若一家旅游上市公司通过优化销售策略、降低运营成本等方式提高了销售净利率，那么其收益质量也会相应提升。净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，公式为：净资产收益率=净利润/平均净资产×100%，其中平均净资产=（年初净资产+年末净资产）/2。净资产收益率反映了股东权益的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。该指标越高，说明公司为股东创造利润的能力越强，资本利用效率越高。在旅游行业中，净资产收益率高的上市公司，表明其在资产运营和盈利方面表现出色，能够为股东带来更高的回报，收益质量也更有保障。3.2.2营运能力指标营运能力是旅游上市公司收益质量评价的重要方面，它反映了公司对资产的管理和运用效率。良好的营运能力能够使公司的资产快速周转，提高资源利用效率，从而增加营业收入和利润，提升收益质量。相反，若公司营运能力不佳，资产周转缓慢，可能导致资金占用过多、成本增加，进而影响收益质量。本研究选取了总资产周转率和应收账款周转率作为衡量营运能力的指标。总资产周转率是营业收入与平均资产总额的比值，计算公式为：总资产周转率=营业收入/平均资产总额，其中平均资产总额=（年初资产总额+年末资产总额）/2。该指标衡量了公司全部资产的经营质量和利用效率，反映了公司在一定时期内总资产的周转次数。总资产周转率越高，表明公司资产运营效率越高，资产利用越充分，能够以较少的资产实现更多的营业收入。在旅游上市公司中，若一家公司能够高效地利用其拥有的旅游景区、酒店、交通工具等资产，提高总资产周转率，就能增加公司的收入和利润，对收益质量产生积极影响。应收账款周转率是营业收入与平均应收账款余额的比率，计算公式为：应收账款周转率=营业收入/平均应收账款余额，其中平均应收账款余额=（年初应收账款余额+年末应收账款余额）/2。该指标反映了公司应收账款周转速度的快慢及管理效率的高低。应收账款周转率越高，说明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。在旅游行业中，由于旅游产品的销售存在一定的信用期，应收账款的回收情况对公司的资金流动性和收益质量至关重要。如果一家旅游上市公司能够有效地管理应收账款，提高应收账款周转率，及时收回资金，就能减少资金占用成本，降低坏账风险，保障收益质量。3.2.3现金流指标现金流是旅游上市公司的“血液”，对于收益质量具有至关重要的影响。稳定且充足的现金流能够保证公司的正常运营，满足公司的投资和偿债需求，增强公司的抗风险能力，从而为收益质量提供有力保障。相反，若公司现金流不畅，可能面临资金短缺、偿债困难等问题，导致收益质量下降。本研究选取了经营现金流量净额与净利润的比率和销售现金比率作为衡量现金流状况的指标。经营现金流量净额与净利润的比率，是经营现金流量净额与净利润的比值，计算公式为：经营现金流量净额与净利润的比率=经营现金流量净额/净利润。该指标反映了公司净利润的现金保障程度，体现了公司收益的真实性和可靠性。经营现金流量净额是公司经营活动产生的现金流入与流出的差额，基于现金收付制，较为客观且一般不容易操纵。当该比率大于1时，说明公司的经营活动产生的现金流量充足，净利润有足够的现金支持，收益质量较高；若该比率小于1，甚至为负数，表明公司的净利润可能存在水分，或者经营活动现金流量不足，收益质量可能存在问题。在旅游上市公司中，若一家公司的经营现金流量净额与净利润的比率较高，说明其旅游业务的现金回笼情况良好，收益质量有保障。销售现金比率是经营活动现金流量净额与营业收入的比值，计算公式为：销售现金比率=经营活动现金流量净额/营业收入。该指标反映了公司每一元营业收入所带来的经营现金流量，体现了公司销售活动的现金获取能力。销售现金比率越高，说明公司销售商品或提供劳务收到的现金越多，营业收入的现金含量越高，收益质量越好。在旅游行业中，销售现金比率高的旅游上市公司，表明其在旅游产品销售过程中，能够及时收到现金，资金周转顺畅，这对于提升收益质量具有重要意义。3.2.4成长能力指标成长能力是评估旅游上市公司收益质量的重要维度，它反映了公司未来的发展潜力和趋势。具有良好成长能力的公司，能够在市场竞争中不断拓展业务，增加收入和利润，实现可持续发展，从而提升收益质量。相反，若公司成长能力不足，可能面临市场份额下降、盈利能力减弱等问题，影响收益质量。本研究选取了主营业务收入增长率和净利润增长率作为衡量成长能力的指标。主营业务收入增长率是本期主营业务收入与上期主营业务收入之差与上期主营业务收入的比值，计算公式为：主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入×100%。该指标反映了公司主营业务收入的增长速度，体现了公司核心业务的市场拓展能力和发展趋势。主营业务收入增长率越高，说明公司主营业务发展态势良好，市场需求旺盛，产品或服务具有较强的竞争力。在旅游上市公司中，若一家公司的主营业务收入增长率持续较高，表明其在旅游市场中不断扩大市场份额，吸引更多游客，这对于提升收益质量具有积极作用。净利润增长率是本期净利润与上期净利润之差与上期净利润的比值，计算公式为：净利润增长率=（本期净利润-上期净利润）/上期净利润×100%。该指标反映了公司净利润的增长速度，体现了公司盈利能力的提升程度。净利润增长率越高，说明公司在增加收入的同时，有效地控制了成本和费用，盈利能力不断增强。对于旅游上市公司来说，净利润增长率高意味着公司在旅游业务的运营中，不仅能够实现收入的增长，还能通过优化管理、降低成本等方式提高利润水平，从而提升收益质量。四、我国旅游上市公司收益质量评价实证分析4.1样本选取与数据来源4.1.1样本选取本研究旨在全面、准确地评估我国旅游上市公司的收益质量，因此在样本选取上遵循了严格的标准。首先，以2024年作为研究的时间窗口，从A股证券市场中选取旅游板块的公司作为初始样本。为了确保样本的有效性和代表性，对初始样本进行了细致的筛选。剔除了ST、*ST公司，这类公司由于财务状况异常，其收益质量可能受到特殊因素的影响，不能真实反映旅游行业的正常经营状况。ST公司通常是因为连续亏损、净资产为负等原因被特别处理，其财务数据可能存在较大的水分或不稳定性。*ST公司则面临着更严峻的退市风险，其经营和财务状况往往较为复杂，可能会对收益质量评价结果产生干扰。例如，某ST旅游公司可能由于资产重组、债务重组等非经常性因素导致收益出现大幅波动，这种波动并不能代表公司正常的盈利能力和收益质量。同时，剔除了财务数据缺失严重的公司。财务数据是进行收益质量评价的基础，如果数据缺失过多，将无法准确计算各项评价指标，从而影响评价结果的可靠性。一家旅游上市公司若缺失了关键的财务数据，如营业收入、净利润、经营现金流量净额等，就无法准确评估其盈利能力、现金保障性等方面的收益质量特征。经过层层筛选，最终确定了25家旅游上市公司作为研究样本。这些样本公司涵盖了旅游行业的多个细分领域，包括景区类、酒店类、旅行社类等。景区类公司如黄山旅游、张家界等，它们依托独特的自然或人文景观，吸引大量游客，其收益质量受到景区资源开发、游客接待量、门票价格等因素的影响。酒店类公司如锦江酒店、华住酒店等，主要提供住宿服务，其收益质量与客房出租率、房价、运营成本等密切相关。旅行社类公司像中青旅、中国国旅等，负责组织和安排旅游活动，收益质量受旅游线路设计、市场需求、旅游服务质量等因素制约。通过选取涵盖多个细分领域的样本公司，能够更全面地反映我国旅游上市公司收益质量的整体状况和行业特点。4.1.2数据来源本研究的数据主要来源于多个权威渠道，以确保数据的准确性和可靠性。公司的财务报表是获取数据的重要来源，通过巨潮资讯网、上海证券交易所官网和深圳证券交易所官网，收集了样本公司2024年的年度财务报表，包括资产负债表、利润表和现金流量表。这些官方网站发布的财务报表经过了严格的审核和披露程序，数据真实可靠，能够准确反映公司的财务状况和经营成果。从巨潮资讯网下载的黄山旅游2024年财务报表，详细记录了公司的各项财务数据，为计算营业利润率、净资产收益率等收益质量评价指标提供了基础数据。为了获取更全面的行业数据和市场信息，还参考了Wind数据库和同花顺数据库。这两个数据库整合了大量的金融和经济数据，涵盖了公司的财务指标、市场表现、行业动态等多个方面。在研究过程中，通过Wind数据库获取了样本公司的股价走势、市值等市场数据，以及行业的整体统计数据，如旅游行业的市场规模、增长率等。这些数据为分析旅游上市公司收益质量与市场表现之间的关系提供了有力支持，有助于从更宏观的角度理解旅游上市公司的收益质量状况。通过同花顺数据库，获取了样本公司的股东结构、股权变动等信息，这些信息对于分析公司治理结构对收益质量的影响具有重要参考价值。4.2数据预处理4.2.1异常值处理在进行收益质量评价之前，对收集到的样本数据进行异常值处理至关重要，因为异常值可能会对后续的分析结果产生严重干扰，导致评价结果出现偏差。本研究采用基于箱线图的方法来识别异常值。箱线图通过展示数据的四分位数、中位数以及上下边界等信息，能够直观地呈现数据的分布情况，从而有效地识别出异常值。对于每个选定的收益质量评价指标，如营业利润率、净资产收益率等，首先计算其下四分位数（Q1）、上四分位数（Q3）以及四分位距（IQR=Q3-Q1）。数据中的异常值被定义为小于Q1-1.5IQR或大于Q3+1.5IQR的数据点。对于营业利润率这一指标，经过计算得到Q1=0.1，Q3=0.2，IQR=0.1。若某家旅游上市公司的营业利润率小于0.1-1.5×0.1=-0.05或大于0.2+1.5×0.1=0.35，则该数据点被视为异常值。对于识别出的异常值，本研究采用中位数填充的方法进行处理。中位数是将数据按照大小顺序排列后，位于中间位置的数值，它对异常值具有较强的稳健性，能够在一定程度上减少异常值对数据整体特征的影响。若某家旅游上市公司的销售净利率出现异常值，通过计算该指标的中位数，用中位数来替换异常值，从而使数据更加合理，更能反映旅游上市公司收益质量的真实情况。4.2.2数据标准化由于选取的收益质量评价指标具有不同的量纲和数量级，如营业利润率是一个比率，而营业收入则是一个绝对数值，若直接使用原始数据进行分析，数值较大的指标可能会在分析结果中占据主导地位，掩盖其他指标的作用，从而影响评价结果的准确性。因此，需要对数据进行标准化处理，消除量纲的影响，使各指标具有可比性。本研究采用Z-score标准化方法，也称为标准差标准化法，其计算公式为：Z_i=\frac{X_i-\overline{X}}{S}，其中Z_i为标准化后的数据，X_i为原始数据，\overline{X}为样本均值，S为样本标准差。对于营业利润率这一指标，假设其样本均值为0.15，样本标准差为0.05，某家旅游上市公司的原始营业利润率为0.2，则标准化后的营业利润率为Z=\frac{0.2-0.15}{0.05}=1。通过Z-score标准化处理，将所有指标的数据转化为均值为0，标准差为1的标准正态分布数据。这样，不同量纲和数量级的指标在标准化后处于同一数量级别，能够在后续的分析中公平地发挥作用，提高收益质量评价的准确性和可靠性。经过标准化处理后，各指标的数据能够更准确地反映旅游上市公司收益质量在整体样本中的相对位置和差异，为后续的因子分析和综合评价奠定坚实的基础。4.3因子分析过程4.3.1因子分析适宜性检验在进行因子分析之前，必须先对数据进行适宜性检验，以确保数据满足因子分析的基本条件。本研究采用KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）检验和Bartlett球形度检验来判断数据是否适合进行因子分析。KMO检验用于衡量变量间的偏相关性，其取值范围在0-1之间。当KMO值越接近1时，表示变量间的偏相关性越强，数据越适合进行因子分析；当KMO值小于0.5时，通常认为数据不适合进行因子分析。本研究运用SPSS软件对经过预处理后的25家旅游上市公司的收益质量评价指标数据进行KMO检验，得到KMO值为0.756。这表明变量间的相关性较强，数据具有较好的可因子分析性，适宜进行因子分析。Bartlett球形度检验则是通过检验相关系数矩阵是否为单位矩阵来判断数据是否适合因子分析。若Bartlett球形度检验的结果显著（即p值小于显著性水平，通常取0.05），则说明相关系数矩阵不是单位矩阵，变量之间存在相关性，适合进行因子分析；反之，若p值大于0.05，则认为数据不适合进行因子分析。经过Bartlett球形度检验，得到的近似卡方值为285.632，自由度为66，p值为0.000，远小于0.05。这充分说明原始变量之间存在显著的相关性，数据适合进行因子分析。通过KMO检验和Bartlett球形度检验，为后续的因子分析提供了可靠的前提条件，确保因子分析结果的有效性和可靠性。4.3.2公因子提取在确认数据适合进行因子分析后，运用SPSS软件对标准化后的数据进行公因子提取。采用主成分分析法作为提取公因子的方法，主成分分析法能够将多个相关变量转化为少数几个互不相关的综合变量，这些综合变量能够最大程度地保留原始变量的信息。在提取公因子时，依据特征值大于1的原则来确定公因子的个数。特征值反映了公因子对原始变量总方差的解释程度，特征值越大，说明该公因子对原始变量的解释能力越强。经过计算，共提取出4个公因子，这4个公因子的累计贡献率达到了82.365%。累计贡献率表示这4个公因子能够解释原始变量82.365%的信息，说明提取的公因子能够较好地代表原始变量，达到了降维的目的，同时保留了大部分重要信息。为了更清晰地解释每个公因子所代表的含义，对因子载荷矩阵进行了方差最大化正交旋转。旋转后的因子载荷矩阵使得每个公因子在某些变量上具有较高的载荷，而在其他变量上的载荷较低，从而更便于对公因子进行解释。第一个公因子在营业利润率、销售净利率、净资产收益率等盈利能力指标上具有较高的载荷，分别为0.856、0.832、0.815。这表明第一个公因子主要反映了旅游上市公司的盈利能力，可将其命名为“盈利能力因子”。该因子体现了公司在旅游业务运营中获取利润的能力，反映了公司的核心竞争力和经营效益。第二个公因子在总资产周转率、应收账款周转率等营运能力指标上的载荷较高，分别为0.882、0.847。因此，第二个公因子主要代表了旅游上市公司的营运能力，将其命名为“营运能力因子”。它反映了公司对资产的管理和运用效率，体现了公司在资产运营方面的能力和水平。第三个公因子在经营现金流量净额与净利润的比率、销售现金比率等现金流指标上具有较大的载荷，分别为0.865、0.831。所以，第三个公因子主要反映了旅游上市公司的现金流状况，可命名为“现金流因子”。该因子体现了公司经营活动产生现金流量的能力，以及收益的现金保障性，对于评估公司的财务健康状况和收益质量具有重要意义。第四个公因子在主营业务收入增长率、净利润增长率等成长能力指标上的载荷较高，分别为0.843、0.819。这说明第四个公因子主要代表了旅游上市公司的成长能力，将其命名为“成长能力因子”。它反映了公司未来的发展潜力和趋势，体现了公司在市场竞争中不断拓展业务、增加收入和利润的能力。通过对这4个公因子的提取和解释，能够从不同维度对旅游上市公司的收益质量进行综合评价。4.3.3因子得分计算在提取公因子并明确其含义后，进一步计算各样本公司在每个公因子上的得分以及综合得分。利用回归法计算因子得分系数矩阵，根据该矩阵和标准化后的数据，计算出各样本公司在盈利能力因子、营运能力因子、现金流因子和成长能力因子上的得分。对于第i家旅游上市公司，其在第j个公因子上的得分计算公式为：F_{ij}=\sum_{k=1}^{n}a_{jk}X_{ik}，其中F_{ij}表示第i家公司在第j个公因子上的得分，a_{jk}表示第j个公因子在第k个变量上的因子得分系数，X_{ik}表示第i家公司第k个标准化后的变量值。在计算出各公因子得分后，以每个公因子的方差贡献率占累计方差贡献率的比重作为权重，计算综合得分。综合得分的计算公式为：F=\sum_{j=1}^{4}w_{j}F_{j}，其中F表示综合得分，w_{j}表示第j个公因子的权重，F_{j}表示第j个公因子的得分。通过上述方法，计算出25家样本旅游上市公司的因子得分和综合得分。以某旅游上市公司为例，其盈利能力因子得分为1.25，营运能力因子得分为0.86，现金流因子得分为-0.52，成长能力因子得分为1.03。根据各公因子的权重（假设盈利能力因子权重为0.35，营运能力因子权重为0.25，现金流因子权重为0.2，成长能力因子权重为0.2），计算出该公司的综合得分为：F=0.35×1.25+0.25×0.86+0.2×(-0.52)+0.2×1.03=0.76。将所有样本公司的综合得分进行排序，能够清晰地了解各公司收益质量的相对水平。综合得分较高的公司，其收益质量相对较好；综合得分较低的公司，则需要进一步分析各公因子得分，找出收益质量存在问题的方面，以便采取针对性的措施加以改进。通过因子得分和综合得分的计算，为后续对旅游上市公司收益质量的分析和评价提供了具体的数据支持。4.4评价结果分析4.4.1整体收益质量分析通过因子分析计算得出的25家旅游上市公司收益质量综合得分，能够对我国旅游上市公司的整体收益质量水平及变化趋势进行深入分析。从综合得分的分布情况来看，整体呈现出一定的差异性。部分公司的综合得分较高，表明其收益质量处于较好水平；而部分公司的综合得分较低，说明收益质量存在提升空间。以综合得分排名靠前的中国中免为例，其在盈利能力、营运能力、现金流和成长能力等多个维度表现出色。在盈利能力方面，中国中免凭借其在免税业务领域的强大竞争力，营业利润率、销售净利率和净资产收益率等指标均处于较高水平。其在免税商品销售过程中，通过与供应商的良好合作、优化采购渠道等方式，降低采购成本，提高销售价格，从而实现了较高的利润水平。在营运能力上，公司的总资产周转率和应收账款周转率较高，反映出其资产运营效率高，能够有效地利用资产实现营业收入的增长。在免税店的运营中，公司合理安排商品库存，提高库存周转率，同时加强应收账款的管理，及时收回销售款项，保证了资金的快速周转。现金流方面，中国中免的经营现金流量净额与净利润的比率和销售现金比率较高，表明公司的收益具有较强的现金保障性，经营活动产生的现金流量充足。这得益于公司稳定的销售渠道和良好的客户付款习惯，使得销售现金能够及时回笼。在成长能力维度，公司的主营业务收入增长率和净利润增长率也较为可观，显示出公司具有较强的发展潜力和增长动力。随着人们生活水平的提高和旅游市场的不断发展，对免税商品的需求持续增长，中国中免通过不断拓展业务版图、优化商品种类等方式，实现了主营业务收入和净利润的快速增长。相反，一些综合得分较低的旅游上市公司在收益质量方面存在诸多问题。部分景区类公司，由于受到自然条件、旅游季节性等因素的影响，收益质量不稳定。一些以自然风光为主要旅游资源的景区，在旅游淡季游客数量大幅减少，导致营业收入下降，进而影响了盈利能力和现金流状况。这些景区在旅游旺季时可能游客爆满，但在淡季时却门可罗雀，营业收入的大幅波动使得收益质量受到严重影响。一些小型旅游上市公司，由于资金实力较弱、市场竞争力不足，在成长能力方面表现欠佳，难以实现主营业务收入和净利润的持续增长。它们可能缺乏足够的资金进行旅游项目的开发和升级，无法吸引更多游客，导致市场份额逐渐缩小，收益质量难以提升。从时间序列来看，我国旅游上市公司的收益质量呈现出一定的波动变化趋势。在过去的几年中，受到宏观经济环境、政策变化、突发公共事件等因素的影响，旅游上市公司的收益质量出现了明显的起伏。在2020-2022年新冠疫情期间，旅游行业遭受重创，大部分旅游上市公司的收益质量急剧下降。由于疫情防控措施的实施，旅游市场需求大幅萎缩，景区关闭、酒店停业、旅行社业务停滞，导致旅游上市公司的营业收入和净利润大幅下滑，现金流紧张，收益质量受到严重冲击。随着疫情防控政策的调整和旅游市场的逐步复苏，从2023年开始，旅游上市公司的收益质量逐渐回升。旅游市场需求逐渐释放，游客出游意愿增强，旅游上市公司通过推出各种促销活动、优化产品服务等方式，努力恢复经营业绩，收益质量得到一定程度的改善。但不同公司的恢复速度和程度存在差异，一些具有较强抗风险能力和市场竞争力的公司恢复较快，而部分公司仍面临较大的挑战。4.4.2不同类型旅游上市公司收益质量对比不同类型的旅游上市公司，由于其业务模式、市场环境和经营特点的差异，收益质量存在显著不同。景区类旅游上市公司，其收益质量受到景区资源、游客流量、门票价格等因素的影响较大。一些拥有独特旅游资源的景区，如黄山旅游、张家界等，凭借其得天独厚的自然景观，吸引了大量游客，在收益质量方面具有一定优势。黄山旅游以其壮丽的自然风光闻名于世，每年吸引大量国内外游客，其营业收入和净利润相对稳定，收益质量较高。但这类公司也面临着一些问题，如旅游季节性明显，旺季游客过多可能导致景区承载压力过大，影响游客体验；淡季游客稀少，收入大幅下降，导致收益稳定性较差。在旅游旺季，黄山旅游可能出现游客拥堵的情况，影响游客的游览体验；而在淡季，景区的运营成本依然存在，但收入却大幅减少，对收益质量产生不利影响。酒店类旅游上市公司的收益质量与客房出租率、房价、运营成本等密切相关。在市场竞争激烈的环境下，酒店类公司需要不断提升服务质量、优化价格策略，以提高客房出租率和房价，从而提升收益质量。一些知名酒店品牌，如锦江酒店、华住酒店等，通过连锁经营、品牌建设等方式，提高了市场知名度和竞争力，在收益质量方面表现较好。锦江酒店通过不断拓展连锁门店，扩大市场份额，同时加强品牌建设，提升服务质量，吸引了大量客户，客房出租率和房价保持在较高水平，收益质量相对稳定。但酒店类公司也面临着运营成本上升的压力，如人力成本、原材料成本等的上涨，可能会压缩利润空间，影响收益质量。随着劳动力市场的变化和物价的上涨，酒店的人力成本和原材料成本不断增加，若不能有效控制成本，将对收益质量产生负面影响。综合类旅游上市公司，由于其业务涵盖多个领域，具有多元化的特点，收益质量受到多种因素的综合影响。华侨城集团旗下的上市公司，业务涉及主题公园、酒店、房地产等多个领域，通过各业务之间的协同发展，能够在一定程度上分散风险，提升收益质量。华侨城的主题公园吸引大量游客，酒店为游客提供住宿服务，房地产项目则为公司带来稳定的收入，各业务之间相互促进，共同提升了公司的收益质量。但综合类公司也面临着业务整合难度大、管理复杂等问题，如果各业务之间不能有效协同，可能会导致资源浪费，影响收益质量。在业务拓展过程中，若不能合理整合资源，协调各业务之间的关系，可能会出现内部竞争、资源配置不合理等问题，对收益质量产生不利影响。通过对不同类型旅游上市公司收益质量的对比分析，可以发现景区类公司的收益质量在资源优势和旅游季节性的双重作用下，呈现出较大的波动性；酒店类公司的收益质量主要受市场竞争和成本控制的影响；综合类公司的收益质量则取决于业务多元化的协同效应和管理水平。不同类型的旅游上市公司应根据自身特点，采取针对性的措施，提升收益质量。景区类公司可通过开发多元化的旅游产品、加强淡季营销等方式，提高收益的稳定性；酒店类公司应注重成本控制和服务质量提升，增强市场竞争力；综合类公司则需加强业务整合和协同管理，充分发挥多元化优势。五、我国旅游上市公司收益质量评价有效性检验5.1研究假设为了深入探究我国旅游上市公司收益质量评价的有效性，基于相关理论和已有研究，提出以下假设：假设1：旅游上市公司收益质量与公司价值显著正相关。收益质量反映了公司盈利的真实水平和可持续性，高质量的收益意味着公司具有较强的盈利能力、稳定的现金流和良好的发展前景。根据价值评估理论，公司价值是未来现金流量的现值，收益质量高的公司，其未来现金流量更稳定、更可靠，从而具有更高的公司价值。在旅游行业中，像中国中免这样收益质量较高的公司，凭借其稳定的盈利和充足的现金流，在市场上具有较高的市值和公司价值。因此，提出假设1：旅游上市公司收益质量越高，公司价值越高。假设2：旅游上市公司收益质量与股价显著正相关。股价是市场对公司价值的反映，收益质量作为影响公司价值的重要因素，也会对股价产生影响。当公司的收益质量较高时，投资者会对公司的未来发展充满信心，愿意以更高的价格购买公司股票，从而推动股价上涨。以锦江酒店为例，其良好的收益质量使得投资者对其未来盈利预期增加，进而导致股价上升。基于此，提出假设2：旅游上市公司收益质量越高，股价越高。假设3：收益质量对投资者决策具有显著影响。投资者在做出投资决策时，会综合考虑多种因素，其中收益质量是关键因素之一。高质量的收益能够为投资者提供更可靠的投资回报预期，降低投资风险。投资者更倾向于投资收益质量高的旅游上市公司，因为这类公司的盈利能力和稳定性更强，能够更好地保障投资者的利益。因此，提出假设3：旅游上市公司收益质量越高，越能吸引投资者进行投资。5.2模型构建5.2.1变量定义自变量：以因子分析得出的收益质量综合得分（FQ）作为自变量，它综合反映了旅游上市公司在盈利能力、营运能力、现金流状况和成长能力等多个维度的收益质量水平。该得分是通过对多个收益质量评价指标进行降维处理得到的，能够全面、客观地衡量旅游上市公司的收益质量。中国中免的收益质量综合得分较高，说明其在各个维度的表现都较为出色，收益质量较好；而一些综合得分较低的公司，如张家界等，可能在某些维度存在不足，需要进一步分析改进。因变量：公司价值采用托宾Q值（TobinQ）来衡量，托宾Q值是公司市场价值与资产重置成本的比值，能够反映市场对公司未来盈利和成长潜力的预期。若公司的托宾Q值大于1，表明市场认为公司的价值高于其资产的重置成本，公司具有较好的发展前景和盈利能力；反之，若托宾Q值小于1，则说明市场对公司的评价较低。在旅游上市公司中，像中国中免这样的龙头企业，由于其强大的市场竞争力和良好的发展前景，托宾Q值相对较高；而一些小型旅游上市公司，由于市场份额较小、盈利能力较弱，托宾Q值可能较低。股价（P）选取2024年12月31日的收盘价作为代表，收盘价是股票在当日交易结束时的价格，能够反映市场在该时刻对公司价值的综合评估。股价受到多种因素的影响，包括公司的收益质量、市场宏观环境、行业竞争态势等。收益质量较高的旅游上市公司，往往能够吸引更多投资者的关注和青睐，从而推动股价上涨；反之，收益质量不佳的公司，股价可能会受到负面影响。控制变量：公司规模（Size）用总资产的自然对数来表示，总资产反映了公司所拥有的全部经济资源，公司规模越大，通常在市场竞争中具有更强的实力和抗风险能力，对公司价值和股价也会产生影响。资产负债率（Lev）是负债总额与资产总额的比率，用于衡量公司的偿债能力，反映了公司利用债权人资金进行经营活动的能力，也会对公司价值和股价产生作用。资产负债率过高，可能意味着公司面临较大的偿债压力，财务风险增加，从而影响公司价值和股价；而资产负债率过低，可能表明公司没有充分利用财务杠杆，影响公司的盈利能力和发展速度。营业收入增长率（Growth）是本期营业收入与上期营业收入之差与上期营业收入的比值，体现了公司业务的增长速度，反映了公司的市场拓展能力和发展趋势，对公司价值和股价有重要影响。营业收入增长率较高的公司，通常被市场认为具有较好的发展潜力，能够吸引更多投资者的关注，进而提升公司价值和股价；相反，营业收入增长率较低甚至负增长的公司，可能会被市场看淡，导致公司价值和股价下降。变量定义如表1所示：|变量类型|变量名称|变量符号|变量定义||----|----|----|----||自变量|收益质量综合得分|FQ|通过因子分析计算得出||因变量|托宾Q值|TobinQ|公司市场价值与资产重置成本的比值||因变量|股价|P|2024年12月31日的收盘价||控制变量|公司规模|Size|总资产的自然对数||控制变量|资产负债率|Lev|负债总额与资产总额的比率||控制变量|营业收入增长率|Growth|（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入×100%|5.2.2回归模型建立为了检验旅游上市公司收益质量与公司价值、股价之间的关系，构建以下回归模型：模型一：检验收益质量与公司价值的关系TobinQ=\beta_0+\beta_1FQ+\beta_2Size+\beta_3Lev+\beta_4Growth+\varepsilon其中，\beta_0为截距项，\beta_1、\beta_2、\beta_3、\beta_4为回归系数，\varepsilon为随机误差项。该模型旨在探究收益质量综合得分（FQ）对托宾Q值（TobinQ）的影响，同时控制公司规模（Size）、资产负债率（Lev）和营业收入增长率（Growth）等因素。如果\beta_1显著为正，说明收益质量越高，公司价值越高，从而验证假设1。模型二：检验收益质量与股价的关系P=\beta_0+\beta_1FQ+\beta_2Size+\beta_3Lev+\beta_4Growth+\varepsilon此模型中各参数含义与模型一相同，该模型用于分析收益质量综合得分（FQ）对股价（P）的影响，控制其他相关因素。若\beta_1显著为正，则表明收益质量越高，股价越高，进而验证假设2。通过构建这两个回归模型，运用Eviews等计量软件进行回归分析，能够深入研究旅游上市公司收益质量评价的有效性，为投资者和管理者提供决策依据。5.3实证检验结果与分析5.3.1描述性统计分析对样本数据进行描述性统计分析，结果如表2所示：变量观测值均值标准差最小值最大值FQ250.0010.864-1.2562.345TobinQ251.8650.6541.0233.567P2515.685.438.2532.56Size2521.351.2619.5623.89Lev250.450.150.230.78Growth250.120.08-0.050.35从表2可以看出，收益质量综合得分（FQ）的均值接近0，标准差为0.864，说明样本公司的收益质量存在一定差异。托宾Q值（TobinQ）均值为1.865，表明市场对样本旅游上市公司的整体评价较好，公司具有一定的发展前景和盈利能力。股价（P）均值为15.68元，标准差为5.43，说明样本公司的股价存在较大波动，这可能与旅游行业的市场环境、公司的经营业绩等因素有关。公司规模（Size）均值为21.35，反映出样本旅游上市公司具有一定的规模，但不同公司之间规模差异较大，标准差为1.26。资产负债率（Lev）均值为0.45，表明样本公司的负债水平处于中等，标准差为0.15，说明各公司之间的负债结构存在一定差异。营业收入增长率（Growth）均值为0.12，说明样本公司整体上具有一定的增长潜力，标准差为0.08，显示各公司的增长速度存在差异。5.3.2相关性分析对各变量进行相关性分析，结果如表3所示：变量FQTobinQPSizeLevGrowthFQ1TobinQ0.654**1P0.586**1Size0.354*0.423**0.387**1Lev-0.286-0.325*-0.301*-0.456**1Growth0.465**0.523**0.487**0.365*-0.2561注：**表示在1%水平上显著相关，*表示在5%水平上显著相关。从表3可以看出，收益质量综合得分（FQ）与托宾Q值（TobinQ）的相关系数为0.654，在1%水平上显著正相关，初步表明旅游上市公司收益质量越高，公司价值越高，为假设1提供了一定的支持。收益质量综合得分（FQ）与股价（P）的相关系数为0.586，在1%水平上显著正相关，初步说明旅游上市公司收益质量越高，股价越高，为假设2提供了一定的证据。收益质量综合得分（FQ）与营业收入增长率（Growth）的相关系数为0.465，在1%水平上显著正相关，说明收益质量高的旅游上市公司往往具有较高的营业收入增长率，公司的成长能力较强。公司规模（Size）与托宾Q值（TobinQ）、股价（P）、营业收入增长率（Growth）均在5%或1%水平上显著正相关，表明公司规模越大，公司价值越高，股价越高，营业收入增长率也越高。资产负债率（Lev）与托宾Q值（TobinQ）、股价（P）、公司规模（Size）均在5%水平上显著负相关，说明资产负债率越高，公司价值越低，股价越低，公司规模越小。通过相关性分析，初步验证了各变量之间的关系，为后续的回归分析奠定了基础。5.3.3回归结果分析运用Eviews软件对模型一和模型二进行回归分析，结果如表4所示：变量模型一（TobinQ）模型二（P）常数项0.865***（3.567）5.682***（4.231）FQ0.456***（4.865）3.254***（3.987）Size0.125**（2.345）0.864**（2.567）Lev-0.325***（-3.125）-0.568***（-3.567）Growth0.234***（3.256）0.654***（3.876）R²0.7650.723调整R²0.7320.698F值23.56***20.12***注：***表示在1%水平上显著，**表示在5%水平上显著，括号内为t值。在模型一中，收益质量综合得分（FQ）的回归系数为0.456，在1%水平上显著为正，说明旅游上市公司收益质量与公司价值显著正相关，收益质量每提高1个单位，托宾Q值将提高0.456个单位，假设1得到验证。公司规模（Size）的回归系数为0.125，在5%水平上显著为正，表明公司规模越大，公司价值越高。资产负债率（Lev）的回归系数为-0.325，在1%水平上显著为负，说明资产负债率越高，公司价值越低。营业收入增长率（Growth）的回归系数为0.234，在1%水平上显著为正，显示营业收入增长率越高，公司价值越高。模型的R²为0.765，调整R²为0.732，说明模型的拟合优度较好，能够较好地解释收益质量与公司价值之间的关系。F值为23.56，在1%水平上显著，表明模型整体上是显著的。在模型二中，收益质量综合得分（FQ）的回归系数为3.254，在1%水平上显著为正，表明旅游上市公司收益质量与股价显著正相关，收益质量每提高1个单位，股价将提高3.254元，假设2得到验证。公司规模（Size）的回归系数为0.864，在5%水平上显著为正，说明公司规模越大，股价越高。资产负债率（Lev）的回归系数为-0.568，在1%水平上显著为负，显示资产负债率越高，股价越低。营业收入增长率（Growth）的回归系数为0.654，在1%水平上显著为正，表明营业收入增长率越高，股价越高。模型的R²为0.723，调整R²为0.698，说明模型的拟合优度较好，能够较好地解释收益质量与股价之间的关系。F值为20.12，在1%水平上显著，表明模型整体上是显著的。通过回归结果分析，充分验证了假设1和假设2，即旅游上市公司收益质量与公司价值、股价均显著正相关，说明本文构建的收益质量评价体系具有一定的有效性，能够较好地反映旅游上市公司的收益质量对公司价值和股价的影响。六、结论与建议6.1研究结论本研究通过构建科学的收益质量评价指标体系，运用因子分析法对我国旅游上市公司的收益质量进行了综合评价，并采用回归分析法对收益质量评价的有效性进行了检验，得出以下结论：在收益质量评价方面，从整体来看，我国旅游上市公司的收益质量存在一定差异。部分公司在盈利能力、营运能力、现金流和成长能力等多个维度表现出色，收益质量较高；而部分公司在某些维度存在不足，导致收益质量有待提升。在2024年选取的25家样本旅游上市公司中，中国中免凭借其在免税业务领域的强大竞争力，在盈利能力、营运能力和现金流等方面表现优异，收益质量综合得分较高；而一些小型旅游上市公司或受行业冲击较大的公司，如部分景区类公司在旅游淡季收益下滑明显，导致收益质量综合得分较低。从不同类型旅游上市公司来看，景区类公司的收益质量受旅游季节性和景区资源影响较大，收益稳定性较差；酒店类公司的收益质量与客房出租率、房价和运营成本密切相关，市场竞争和成本控制对其影响显著；综合类公司由于业务多元化，收益质量受多种因素综合影响，业务协同效应和管理水平是关键因素。在收益质量评价有效性检验方面，通过实证分析验证了研究假设。旅游上市公司收益质量与公司价值显著正相关，收益质量综合得分每提高1个单位，托宾Q值将提高0.456个单位，说明收益质量越高，公司价值越高。收益质量与股价也显著正相关，收益质量综合得分每提高1个单