我国民营企业并购融资方式的多维剖析与策略选择

我国民营企业并购融资方式的多维剖析与策略选择一、引言1.1研究背景与意义在我国经济体系中，民营企业占据着举足轻重的地位，是推动经济增长、促进创新、稳定就业和增加税收的重要力量。近年来，随着经济全球化的深入发展和市场竞争的日益激烈，民营企业为了实现规模扩张、产业升级、资源整合以及增强市场竞争力等目标，并购活动愈发活跃。并购作为企业实现快速发展的重要战略手段之一，不仅能够帮助企业获取关键技术、品牌、市场渠道和人才等资源，还能促进产业结构优化和经济转型升级。自改革开放以来，我国民营企业经历了从无到有、从小到大的发展历程，在国民经济中的地位不断提升。截至2024年9月底，民营经济主体数量较十年前增长超过4倍，达18086.48万户，民营经济贡献了50%以上的税收、60%以上的国内生产总值、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量，已然成为我国经济社会发展的重要支撑。在经济发展的浪潮中，并购活动逐渐成为民营企业实现战略目标的重要途径。美的集团并购小天鹅，通过整合双方资源，实现了协同效应，提升了市场竞争力，进一步巩固了在家电行业的领先地位；吉利并购沃尔沃，不仅获得了沃尔沃的核心技术和品牌，还借此拓展了国际市场，加速了自身的国际化进程。然而，并购活动往往需要大量的资金支持，融资问题成为制约民营企业并购成功与否的关键因素之一。不同的并购融资方式具有各自的特点和适用条件，选择合适的融资方式对于民营企业降低融资成本、控制财务风险、提高并购成功率和实现并购后的协同发展至关重要。若融资方式选择不当，可能导致企业融资成本过高、债务负担过重，甚至面临资金链断裂的风险，从而使并购活动功亏一篑。研究民营企业的并购融资方式具有重要的现实意义。对于民营企业自身而言，深入了解各种并购融资方式的优缺点、适用范围以及融资过程中可能面临的风险，有助于企业根据自身的财务状况、经营战略和并购目标，制定合理的融资策略，选择最适合的融资方式，从而保障并购活动的顺利进行，实现企业的可持续发展。对于整个经济体系来说，优化民营企业的并购融资环境，丰富并购融资方式，能够促进企业间的资源优化配置，推动产业结构调整和升级，提高经济发展的质量和效率，增强我国经济的整体竞争力。因此，对我国民营企业并购融资方式的研究迫在眉睫，具有重要的理论和实践价值。1.2国内外研究现状国外对企业并购融资的研究起步较早，相关理论和实证研究成果丰富。在并购融资理论方面，Modigliani和Miller（1958）提出的MM理论，在无税收、无交易成本以及完美资本市场等假设条件下，认为企业的资本结构与企业价值无关，这为后续的并购融资理论研究奠定了基础。此后，学者们不断放宽假设条件，如引入税收、破产成本等因素，进一步完善和拓展了并购融资理论。Jensen和Meckling（1976）从代理成本的角度出发，分析了股权融资和债权融资对企业管理层行为和企业价值的影响，认为企业在选择并购融资方式时，需要权衡股权代理成本和债权代理成本，以实现企业价值最大化。Myers和Majluf（1984）提出了优序融资理论，该理论认为企业在融资时，会优先选择内部融资，其次是债务融资，最后才是股权融资，因为信息不对称会导致外部融资成本高于内部融资成本。在并购融资方式的研究上，国外学者对各种融资方式的特点、成本和风险进行了深入分析。Hackbarth（2008）研究发现，债务融资具有税盾效应，可以降低企业的融资成本，但同时也会增加企业的财务风险，当企业的债务水平过高时，可能面临破产风险。股权融资虽然不会增加企业的财务风险，但会稀释原有股东的控制权，影响企业的治理结构。在并购融资实践中，国外企业的融资方式较为多样化，除了常见的内部融资、股权融资和债权融资外，还广泛运用了垃圾债券、杠杆收购等创新型融资方式。国内对民营企业并购融资的研究相对较晚，但随着我国民营企业并购活动的日益活跃，相关研究也逐渐增多。国内学者在借鉴国外研究成果的基础上，结合我国国情，对民营企业并购融资的特点、问题和对策进行了深入探讨。李心丹等（2003）通过对我国上市公司并购融资案例的分析，发现我国企业在并购融资中存在融资渠道狭窄、过度依赖股权融资等问题。郭娇和汤伟（2013）研究表明，企业对并购后绩效的预测会影响其融资方式的选择，如果预测绩效较好，企业倾向于选择债务融资；反之，则倾向于选择权益融资。在民营企业并购融资的影响因素方面，国内学者从企业自身特征、市场环境和政策法规等多个角度进行了研究。周守华和张然（2005）认为，企业的盈利能力、资产规模、成长性等自身特征会对并购融资方式的选择产生重要影响。盈利能力强、资产规模大的企业更容易获得银行贷款和发行债券，而成长性高的企业则更倾向于股权融资。潘爱玲和刘文楷（2016）指出，我国资本市场发展不完善、金融监管严格以及相关政策法规不健全等因素，限制了民营企业并购融资渠道的拓展和融资方式的创新。尽管国内外学者在民营企业并购融资领域取得了丰硕的研究成果，但仍存在一些不足之处。现有研究大多是从宏观层面或企业整体角度对并购融资进行分析，针对民营企业这一特定群体的研究相对较少，未能充分考虑民营企业在规模、产权结构、治理模式等方面的独特性对并购融资的影响。在研究方法上，虽然实证研究逐渐增多，但仍存在样本选取不够全面、研究模型不够完善等问题，导致研究结论的普遍性和可靠性受到一定影响。本文将在现有研究的基础上，聚焦我国民营企业，深入分析其并购融资方式的选择及影响因素。通过构建更加完善的理论分析框架，结合大量的实际案例和最新的数据，运用多种研究方法进行实证研究，旨在为我国民营企业并购融资决策提供更具针对性和实用性的理论支持和实践指导，进一步丰富和完善民营企业并购融资领域的研究成果。1.3研究方法与创新点1.3.1研究方法本文在研究我国民营企业并购融资方式的过程中，综合运用了多种研究方法，以确保研究的全面性、深入性和科学性。案例分析法：通过选取具有代表性的民营企业并购案例，如美的集团并购小天鹅、吉利并购沃尔沃等，对这些案例进行深入剖析，详细研究其并购背景、融资过程、融资方式的选择以及并购后的整合与发展情况。通过对具体案例的分析，能够更加直观地了解不同融资方式在实际应用中的效果和存在的问题，为理论研究提供实践支撑，总结出具有普遍性和指导性的经验与启示。文献研究法：广泛搜集和整理国内外关于企业并购融资的相关文献资料，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告、政策文件等。对这些文献进行系统的梳理和分析，了解该领域的研究现状、研究热点和发展趋势，掌握已有的研究成果和研究方法。在借鉴前人研究的基础上，发现现有研究的不足之处，明确本文的研究方向和重点，为研究提供坚实的理论基础。对比分析法：对不同民营企业的并购融资案例进行对比分析，比较它们在融资方式选择、融资成本、融资风险、并购效果等方面的差异。同时，将我国民营企业的并购融资情况与国外企业进行对比，分析国内外在融资环境、融资渠道、融资工具等方面的不同特点。通过对比分析，找出我国民营企业并购融资存在的问题和差距，学习国外先进的经验和做法，为提出改进我国民营企业并购融资的建议提供参考依据。定性与定量相结合的方法：在研究过程中，既运用定性分析的方法，对民营企业并购融资的相关理论、政策法规、融资方式的特点和适用条件等进行深入的分析和阐述，从理论层面探讨并购融资的内在规律和影响因素。又运用定量分析的方法，收集和整理相关数据，如企业的财务数据、并购交易数据等，通过数据统计和分析，对民营企业并购融资的规模、成本、风险等进行量化评估，使研究结果更加客观、准确、具有说服力。1.3.2创新点本研究在研究视角、分析方法和研究内容等方面具有一定的创新之处。研究视角独特：现有研究大多从企业整体角度对并购融资进行分析，而本文聚焦于我国民营企业这一特定群体。充分考虑民营企业在规模、产权结构、治理模式、融资环境等方面与其他企业的差异，深入探讨这些独特性对民营企业并购融资方式选择和融资效果的影响，为民营企业并购融资决策提供更具针对性的理论支持和实践指导。分析方法创新：综合运用多种研究方法，构建了一个全面、系统的研究框架。将案例分析与理论研究相结合，通过具体案例的深入剖析，验证和丰富理论研究成果；运用对比分析法，从多个维度对民营企业并购融资进行比较研究，使研究结果更加全面、深入；采用定性与定量相结合的方法，既从理论层面深入分析问题，又通过数据量化分析增强研究的科学性和可靠性，提高了研究的质量和水平。研究内容拓展：在对民营企业并购融资方式进行全面分析的基础上，进一步探讨了影响民营企业并购融资方式选择的因素，包括企业自身特征、市场环境、政策法规等。同时，结合当前经济发展的新形势和新趋势，如数字化转型、绿色发展等，研究这些因素对民营企业并购融资的新要求和新挑战，并提出相应的应对策略，丰富和拓展了民营企业并购融资领域的研究内容。二、我国民营企业并购融资方式概述2.1并购融资的基本概念并购融资是指企业为实现并购目标，通过各种渠道和方式筹集所需资金的经济活动。在企业并购过程中，并购融资是至关重要的环节，它为并购交易提供了必要的资金支持，直接关系到并购活动的成败。从定义上看，并购融资是企业为了获取对其他企业的控制权或部分控制权，通过发行股票、债券、贷款等方式，向投资者、金融机构或其他经济主体筹集资金的行为。这一过程不仅涉及资金的筹集，还包括资金的合理配置和有效运用，以确保并购活动的顺利进行和并购后企业的稳定发展。并购融资的目的具有明确的指向性，主要包括以下几个方面：一是为并购交易提供资金保障。企业进行并购时，需要支付大量的资金用于购买目标企业的股权或资产，并购融资就是为了筹集足够的资金来完成这一支付过程。若企业自身资金不足，又无法通过有效的融资方式获取足够资金，并购交易就难以实现。二是优化企业的资本结构。合理的融资方式选择可以调整企业的债务与股权比例，使企业的资本结构更加合理，降低财务风险，提高企业的价值。通过债务融资，企业可以利用财务杠杆效应，在一定程度上提高股东的回报率；而股权融资则可以增加企业的自有资金，降低资产负债率，增强企业的财务稳定性。三是实现企业的战略目标。并购往往是企业战略布局的重要组成部分，通过并购融资，企业能够获取所需的资源、技术、市场份额等，加速自身的发展，实现战略扩张、产业升级、多元化经营等战略目标。一家传统制造业企业通过并购融资获取资金，收购一家拥有先进技术的科技企业，从而实现自身的技术升级和产业转型，提升在市场中的竞争力。并购融资在企业并购活动中占据着关键地位，发挥着不可替代的作用。从企业发展的角度来看，并购融资是企业实现快速扩张和发展的重要手段。在市场竞争日益激烈的环境下，企业仅依靠自身的内部积累和缓慢发展，很难在短时间内实现规模的扩大和竞争力的提升。通过并购融资，企业可以迅速获取外部资源，实现规模经济和协同效应，加快发展步伐。联想并购IBM个人电脑业务，通过融资筹集大量资金完成并购，不仅获得了IBM的先进技术和全球销售渠道，还迅速扩大了自身的市场份额，提升了在全球PC市场的竞争力，成为全球知名的电脑制造商。从经济结构调整和产业升级的角度来看，并购融资有助于推动产业结构优化和资源的合理配置。在市场经济中，资源往往会向效率更高、竞争力更强的企业流动。通过并购融资，优势企业可以整合劣势企业的资源，淘汰落后产能，促进产业集中度的提高，推动产业结构的优化升级。在钢铁行业，一些大型钢铁企业通过并购融资对小型钢铁企业进行整合，实现了资源的优化配置和生产效率的提升，促进了钢铁产业的结构调整和转型升级。从金融市场的角度来看，并购融资活跃了金融市场，促进了金融创新。并购融资需求的增长，推动了金融机构不断创新金融产品和服务，如开发并购贷款、可转换债券、资产证券化等融资工具，丰富了金融市场的投资品种和融资渠道，提高了金融市场的效率和活力。并购融资活动也增加了金融市场的交易量和资金流动，促进了金融市场的繁荣发展。二、我国民营企业并购融资方式概述2.1并购融资的基本概念并购融资是指企业为实现并购目标，通过各种渠道和方式筹集所需资金的经济活动。在企业并购过程中，并购融资是至关重要的环节，它为并购交易提供了必要的资金支持，直接关系到并购活动的成败。从定义上看，并购融资是企业为了获取对其他企业的控制权或部分控制权，通过发行股票、债券、贷款等方式，向投资者、金融机构或其他经济主体筹集资金的行为。这一过程不仅涉及资金的筹集，还包括资金的合理配置和有效运用，以确保并购活动的顺利进行和并购后企业的稳定发展。并购融资的目的具有明确的指向性，主要包括以下几个方面：一是为并购交易提供资金保障。企业进行并购时，需要支付大量的资金用于购买目标企业的股权或资产，并购融资就是为了筹集足够的资金来完成这一支付过程。若企业自身资金不足，又无法通过有效的融资方式获取足够资金，并购交易就难以实现。二是优化企业的资本结构。合理的融资方式选择可以调整企业的债务与股权比例，使企业的资本结构更加合理，降低财务风险，提高企业的价值。通过债务融资，企业可以利用财务杠杆效应，在一定程度上提高股东的回报率；而股权融资则可以增加企业的自有资金，降低资产负债率，增强企业的财务稳定性。三是实现企业的战略目标。并购往往是企业战略布局的重要组成部分，通过并购融资，企业能够获取所需的资源、技术、市场份额等，加速自身的发展，实现战略扩张、产业升级、多元化经营等战略目标。一家传统制造业企业通过并购融资获取资金，收购一家拥有先进技术的科技企业，从而实现自身的技术升级和产业转型，提升在市场中的竞争力。并购融资在企业并购活动中占据着关键地位，发挥着不可替代的作用。从企业发展的角度来看，并购融资是企业实现快速扩张和发展的重要手段。在市场竞争日益激烈的环境下，企业仅依靠自身的内部积累和缓慢发展，很难在短时间内实现规模的扩大和竞争力的提升。通过并购融资，企业可以迅速获取外部资源，实现规模经济和协同效应，加快发展步伐。联想并购IBM个人电脑业务，通过融资筹集大量资金完成并购，不仅获得了IBM的先进技术和全球销售渠道，还迅速扩大了自身的市场份额，提升了在全球PC市场的竞争力，成为全球知名的电脑制造商。从经济结构调整和产业升级的角度来看，并购融资有助于推动产业结构优化和资源的合理配置。在市场经济中，资源往往会向效率更高、竞争力更强的企业流动。通过并购融资，优势企业可以整合劣势企业的资源，淘汰落后产能，促进产业集中度的提高，推动产业结构的优化升级。在钢铁行业，一些大型钢铁企业通过并购融资对小型钢铁企业进行整合，实现了资源的优化配置和生产效率的提升，促进了钢铁产业的结构调整和转型升级。从金融市场的角度来看，并购融资活跃了金融市场，促进了金融创新。并购融资需求的增长，推动了金融机构不断创新金融产品和服务，如开发并购贷款、可转换债券、资产证券化等融资工具，丰富了金融市场的投资品种和融资渠道，提高了金融市场的效率和活力。并购融资活动也增加了金融市场的交易量和资金流动，促进了金融市场的繁荣发展。2.2主要并购融资方式企业并购融资方式丰富多样，根据资金来源渠道，可大致划分为内源融资与外源融资。外源融资又能够进一步细分为债务融资和权益融资。这些融资方式各有千秋，在资金成本、风险水平、对企业股权结构和治理模式的影响等方面存在显著差异。企业在开展并购活动时，需依据自身实际状况和战略规划，审慎抉择适宜的融资方式。2.2.1内源融资内源融资是指企业依靠自身经营活动所积累的资金来满足并购资金需求的融资方式，其资金来源主要涵盖留存收益、折旧基金以及闲置资产变卖所得等。留存收益是企业在经营过程中所实现的净利润扣除向股东分配的股利后留存于企业的部分，体现了企业自身的盈利能力和积累能力。折旧基金是企业按照固定资产的折旧方法逐年提取的用于固定资产更新改造的资金，虽然其本质上是对固定资产损耗的补偿，但在一定时期内可以作为企业的可支配资金用于并购等投资活动。闲置资产变卖所得则是企业将闲置不用的资产进行出售所获得的资金，通过盘活闲置资产，提高了资产的利用效率，为并购融资提供了资金支持。内源融资具有显著的优势。资金成本相对较低，由于资金来源于企业内部，无需向外部投资者支付股息、利息等融资费用，减少了融资过程中的交易成本和中介费用，从而降低了企业的融资成本。企业对这部分资金拥有完全的控制权和支配权，在使用过程中不受外部债权人或股东的约束和干预，能够更加灵活地根据企业的战略规划和并购需求进行资金的调配和使用，自主性强。内源融资不会增加企业的负债，也不会稀释原有股东的股权，有助于维持企业财务状况的稳定，降低企业的财务风险，风险较小。内源融资也存在明显的局限性。融资规模极为有限，企业内部积累的资金往往受到企业自身盈利能力、经营规模和发展阶段的制约，难以满足大规模并购所需的巨额资金。当企业面临大型并购项目时，仅依靠内源融资可能无法筹集到足够的资金，导致并购计划受阻。融资速度较为缓慢，企业内部资金的积累是一个渐进的过程，需要时间来实现，无法在短时间内迅速筹集到大量资金以满足并购的紧急需求。在市场竞争激烈、并购机会稍纵即逝的情况下，内源融资的速度可能无法及时抓住有利的并购时机。以某中型民营企业为例，该企业长期专注于制造业领域，经过多年的稳健经营，积累了一定规模的留存收益。在考虑并购一家同行业的小型企业以实现规模扩张和技术升级时，企业首先尝试利用内源融资来解决并购资金问题。然而，由于此次并购所需资金较大，企业的内源融资仅能满足部分资金需求，剩余资金缺口较大。尽管企业通过进一步压缩成本、加速资金回笼等方式增加内部资金积累，但仍无法在预期时间内筹集到足够的资金，最终不得不放弃此次并购机会。这一案例充分凸显了内源融资在规模和速度上的局限性，难以满足企业大规模、及时性的并购融资需求。2.2.2外源融资之债务融资债务融资是企业通过举债的方式从外部获取并购资金的融资方式，主要包括商业银行贷款和发行债券等具体形式。商业银行贷款是企业债务融资的常见渠道之一。在并购活动中，企业向商业银行提出贷款申请，银行会根据企业的信用状况、财务实力、还款能力以及并购项目的可行性等因素进行综合评估，若评估通过，银行将向企业发放贷款。商业银行贷款具有手续相对简便、融资速度较快的优点，企业能够在较短时间内获得所需资金，满足并购的紧急资金需求。贷款成本相对较低，相较于其他一些融资方式，商业银行贷款的利率通常较为稳定且处于相对合理的水平，能够降低企业的融资成本。贷款利息可以在企业所得税前扣除，具有一定的税盾效应，能够进一步减轻企业的实际融资负担。商业银行贷款也存在诸多限制。贷款条件较为严格，银行出于风险控制的考虑，对贷款企业的资质、财务状况、抵押物等方面有着较高的要求。许多民营企业由于规模较小、财务制度不够健全、抵押物不足等原因，难以满足银行的贷款条件，从而无法获得足够的贷款额度。贷款期限相对较短，一般以中短期贷款为主，这对于并购这种需要长期资金支持的项目来说，可能导致企业在贷款到期后面临较大的还款压力，增加了企业的财务风险。银行在贷款合同中往往会设置一些限制性条款，如对企业资金使用方向的限制、对企业财务指标的要求等，这些条款在一定程度上限制了企业的经营灵活性和自主决策能力。发行债券也是企业进行债务融资的重要方式。企业依照法定程序发行债券，向债券投资者筹集资金，并承诺在约定的期限内按照固定利率支付利息，到期偿还本金。发行债券的融资规模相对较大，企业可以根据自身的资金需求和市场情况，确定合适的债券发行规模，能够筹集到较为可观的资金，满足大规模并购的资金需求。债券融资的期限通常较长，一般为中长期，能够为企业并购提供稳定的长期资金支持，有利于企业进行长期的战略规划和整合。债券融资不涉及企业股权的变动，不会稀释原有股东的控制权，能够保持企业股权结构的稳定性，便于企业管理层对企业的控制和管理。债券发行的门槛较高，对企业的信用评级、盈利能力、资产规模等方面有着严格的要求。只有信用良好、实力较强的企业才能够顺利发行债券，并且获得较为有利的发行条件。对于大多数民营企业来说，要达到债券发行的要求存在一定难度。债券发行的手续复杂，需要经过一系列繁琐的程序，如聘请专业的承销商、会计师事务所、律师事务所等中介机构进行尽职调查、审计、法律文件起草等工作，还需要向相关监管部门提交申请并获得批准，整个过程耗时较长，成本较高。债券发行后，企业需要按照约定按时支付利息和本金，若企业经营不善或市场环境发生不利变化，可能面临较大的偿债压力，甚至导致企业出现财务危机。以某大型民营企业的并购案例为例，该企业计划并购一家同行业的竞争对手，以扩大市场份额和提升行业竞争力。在融资过程中，企业选择了商业银行贷款和发行债券相结合的债务融资方式。通过与多家商业银行沟通协商，企业获得了一定额度的并购贷款，解决了部分短期资金需求。为了满足长期资金需求，企业还成功发行了债券。然而，在后续的经营过程中，由于市场竞争加剧，企业的盈利能力受到一定影响，导致债券利息支付和贷款偿还面临较大压力。尽管企业采取了一系列措施来优化经营、降低成本，但仍在一定程度上影响了企业的财务状况和发展稳定性。这一案例充分展示了债务融资在为企业提供资金支持的同时，也带来了较高的财务风险和偿债压力。2.2.3外源融资之权益融资权益融资是企业通过吸收直接投资、发行股票等方式向投资者筹集并购资金的融资方式，这一方式对企业的股权结构和公司治理产生着深远的影响。吸收直接投资是企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种融资方式。在并购场景中，企业可以吸引战略投资者或其他投资者直接投入资金，用于支付并购款项。这种融资方式的优点在于能够快速筹集到资金，增强企业的资金实力，为并购活动提供有力的资金支持。投资者的投入不仅带来了资金，还可能带来先进的技术、管理经验、市场渠道等资源，有助于企业提升自身的竞争力和运营水平，促进并购后的协同发展。吸收直接投资也存在一些弊端。投资者通常会要求获得相应的股权，这必然导致企业原有股权结构的分散，原有股东的控制权可能会受到一定程度的削弱。不同投资者的利益诉求和经营理念可能存在差异，这在企业的决策过程中可能引发意见分歧，增加决策的难度和复杂性，影响企业的运营效率和战略执行。发行股票是企业权益融资的重要手段，包括首次公开发行股票（IPO）和增发股票等形式。企业通过发行股票，将企业的所有权以股份的形式出售给投资者，从而筹集到大量的资金。发行股票可以筹集到巨额的资金，为企业的并购活动提供充足的资金保障，助力企业实现大规模的并购战略。股票融资没有固定的到期日和利息支付压力，企业无需像债务融资那样面临到期偿债的风险，资金使用相对灵活，有利于企业进行长期的战略规划和发展。发行股票会使企业的股权结构发生较大变化，新股东的加入会稀释原有股东的股权比例，导致原有股东对企业的控制权减弱。在股权高度分散的情况下，企业可能面临被恶意收购的风险。股票发行的成本较高，包括承销费用、保荐费用、审计费用、法律费用等一系列中介费用，以及信息披露成本等。这些成本的增加会加重企业的财务负担，对企业的盈利能力产生一定的影响。股票融资还会受到资本市场环境和投资者情绪的影响。在资本市场低迷或投资者对企业前景信心不足时，股票发行可能面临困难，发行价格可能较低，影响企业的融资效果。以某知名民营企业为例，该企业在发展过程中通过发行股票筹集资金，成功并购了多家相关企业，实现了快速扩张和多元化发展。然而，随着股权的不断稀释，原有大股东的控制权逐渐减弱，在企业的一些重大决策上，不同股东之间的意见分歧逐渐显现，导致决策效率降低，企业的发展战略在执行过程中也受到了一定的阻碍。这一案例深刻体现了权益融资对企业股权结构和公司治理的双重影响，企业在选择权益融资方式时，需要充分权衡利弊，谨慎决策。2.3融资方式选择的影响因素2.3.1融资成本融资成本是企业在并购融资过程中必须重点考虑的关键因素，它直接关系到企业并购活动的经济效益和财务可行性。不同的融资方式具有各自独特的成本构成，深入了解这些成本构成对于企业合理选择融资方式至关重要。内源融资的成本主要体现为机会成本。企业使用留存收益等内源资金进行并购，意味着放弃了将这些资金用于其他投资项目可能获得的收益。如果企业将留存收益存入银行，可获得一定的利息收入；或者投资于其他有潜力的项目，有望获取更高的投资回报率。当企业选择内源融资进行并购时，就失去了这些潜在的收益机会，这种机会成本虽不像外源融资那样有明确的支付款项，但在决策过程中不容忽视。债务融资的成本涵盖了利息支出和筹资费用。利息支出是债务融资成本的主要组成部分，其高低取决于借款利率和借款期限。借款利率受市场利率水平、企业信用等级、贷款风险等多种因素影响。信用等级高的企业，由于其违约风险较低，往往能够以较低的利率获得贷款；而信用等级较低的企业，则可能需要支付较高的利率来补偿债权人承担的风险。贷款期限越长，利息支出总额通常也越高。筹资费用包括贷款手续费、债券发行费用等。企业向银行申请贷款时，可能需要支付一定的手续费；发行债券时，需要支付承销费、律师费、审计费等一系列发行费用。这些费用虽然一次性支出金额可能相对较小，但在计算融资成本时，也需要将其分摊到整个融资期限内，综合考虑其对融资成本的影响。权益融资的成本主要包括股息红利支出和发行费用。企业通过发行股票筹集资金后，需要向股东支付股息红利。股息红利的支付取决于企业的盈利状况和股利分配政策。盈利状况良好的企业，可能会向股东支付较高的股息红利；而处于发展初期或盈利不佳的企业，可能会减少或不支付股息红利。但无论如何，股息红利的支付都会构成企业权益融资的成本。发行股票还会产生较高的发行费用，如承销费用、保荐费用、审计费用、法律费用等。这些费用在企业发行股票时一次性支付，金额相对较大，会显著增加企业的融资成本。企业在选择融资方式时，应根据成本高低进行综合考量。一般来说，内源融资的机会成本相对较低，因为它无需向外部支付额外的费用。在外部融资中，债务融资的成本通常低于权益融资。债务融资的利息支出可以在企业所得税前扣除，具有税盾效应，能够降低企业的实际融资成本。而权益融资的股息红利支出是在企业所得税后进行的，不能享受税盾优惠。债务融资的利息相对固定，只要企业能够按时偿还本息，融资成本相对稳定；而权益融资的股息红利则会随着企业盈利状况的变化而波动，具有不确定性。企业在选择融资方式时，不能仅仅局限于融资成本的高低，还需要综合考虑其他因素，如融资风险、资本结构、融资时间等。对于一些风险承受能力较低、资金需求相对稳定的企业，可能更倾向于选择成本相对较低、风险较小的债务融资方式；而对于一些处于高速发展期、风险承受能力较强、对资金需求较大且希望保持控制权稳定的企业，可能会在权衡利弊后选择权益融资方式，以获取足够的资金支持企业的快速发展。2.3.2融资风险并购融资过程中，企业面临着多种风险，这些风险若不能得到有效识别、评估和应对，可能会给企业带来严重的财务危机，甚至导致并购失败。偿债风险是并购融资中最为突出的风险之一，主要源于债务融资。当企业通过银行贷款、发行债券等方式筹集大量资金用于并购时，就承担了按时偿还本金和利息的义务。如果企业在并购后未能实现预期的协同效应，经营业绩不佳，现金流紧张，就可能无法按时足额偿还债务，从而面临违约风险。违约不仅会损害企业的信用形象，导致企业在未来融资时面临更高的成本和更严格的条件，还可能引发债权人的法律诉讼，使企业陷入财务困境，甚至面临破产清算的风险。一家企业在并购过程中大量举债，然而并购后由于市场环境变化、整合困难等原因，企业盈利能力下降，无法按时偿还到期债务，最终导致企业资金链断裂，不得不进行债务重组，严重影响了企业的生存和发展。利率风险也是并购融资中不可忽视的风险因素。在债务融资中，利率的波动会对企业的融资成本产生直接影响。如果企业采用固定利率贷款进行并购融资，当市场利率下降时，企业仍需按照较高的固定利率支付利息，这将增加企业的融资成本，降低企业的竞争力；反之，如果企业采用浮动利率贷款，当市场利率上升时，企业的利息支出将随之增加，同样会加重企业的财务负担。在债券融资中，利率的变化还会影响债券的市场价格，进而影响企业的融资效果和再融资能力。汇率风险主要存在于跨国并购融资中。当企业进行跨国并购时，需要涉及不同货币之间的兑换。由于汇率波动的不确定性，企业在融资和还款过程中可能会面临汇兑损失。企业以本国货币筹集资金，用于收购国外企业，在支付并购款项时，若目标企业所在国货币升值，企业就需要支付更多的本国货币，从而增加了并购成本；在偿还债务时，若本国货币贬值，企业需要用更多的本国货币来兑换外币以偿还债务，同样会加重企业的财务负担。信用风险是指由于交易对手方违约或信用状况恶化而给企业带来损失的风险。在并购融资中，企业与银行、债券投资者、股东等交易对手方存在着信用关系。如果银行在企业并购过程中突然收紧信贷政策，拒绝提供承诺的贷款额度；或者债券投资者对企业的信心下降，导致债券发行失败或发行成本上升；又或者股东在企业并购后对企业发展前景失去信心，大量抛售股票，导致企业股价下跌，这些都可能给企业的并购融资和后续发展带来不利影响。为了有效评估和应对这些融资风险，企业需要建立完善的风险评估体系。在并购融资前，企业应综合考虑自身的财务状况、经营能力、市场环境等因素，运用财务分析工具和风险评估模型，对不同融资方式下的风险进行量化评估，确定合理的融资规模和融资结构。企业可以通过计算资产负债率、利息保障倍数等财务指标，评估自身的偿债能力；通过敏感性分析，评估利率、汇率波动对企业融资成本和财务状况的影响程度。在风险应对策略方面，企业可以采取多元化的融资方式来分散风险，避免过度依赖单一融资方式。合理搭配债务融资和权益融资的比例，既能利用债务融资的财务杠杆效应，又能降低偿债风险。企业还可以通过套期保值工具来应对利率风险和汇率风险。利用远期外汇合约、外汇期权等金融工具锁定汇率，避免汇兑损失；利用利率互换、远期利率协议等工具锁定利率，降低利率波动对融资成本的影响。企业应加强自身的信用管理，提高信用评级，与交易对手方建立良好的合作关系，降低信用风险。2.3.3资本结构资本结构是指企业各种资金来源中长期债务与股权资本的比例关系，它对企业的财务状况、经营风险和价值创造有着深远的影响。不同的融资方式会直接改变企业的资本结构，进而影响企业的财务杠杆效应、财务风险和股东权益。债务融资会增加企业的负债规模，提高资产负债率。当企业通过银行贷款、发行债券等方式筹集资金时，负债总额相应增加。适度的债务融资可以发挥财务杠杆效应，在企业投资回报率高于债务成本的情况下，通过借入资金进行投资，能够提高股东的回报率。企业以10%的年利率借入资金进行投资，若投资回报率达到15%，则股东可以获得额外的收益，从而提升企业的价值。债务融资也会增加企业的财务风险。随着负债比例的提高，企业的偿债压力增大，如果经营不善，可能无法按时偿还债务，导致财务危机。当企业的资产负债率过高时，债权人会对企业的偿债能力产生担忧，可能会要求提高贷款利率或提前收回贷款，进一步加重企业的财务困境。权益融资则会增加企业的股权资本，降低资产负债率。发行股票、吸收直接投资等权益融资方式会使企业的股东权益增加，股权结构发生变化。权益融资的优点在于可以增强企业的财务实力和抗风险能力，因为股权资本无需偿还本金和固定利息，企业的财务风险相对较低。新股东的加入可能会稀释原有股东的控制权，导致股东之间的利益关系发生变化。在股权高度分散的情况下，企业可能面临被恶意收购的风险，原有股东对企业的控制和决策权受到挑战。合理选择融资方式对于优化企业的资本结构至关重要。企业应根据自身的经营状况、发展战略、风险承受能力等因素，确定合理的资本结构目标。对于处于稳定发展期、经营风险较低的企业，可以适当提高债务融资的比例，充分利用财务杠杆效应，提高股东的回报率；而对于处于高风险行业、经营不确定性较大的企业，则应适当降低债务融资比例，增加权益融资，以降低财务风险，保持企业的稳定发展。企业在进行并购融资决策时，需要综合考虑融资方式对资本结构的影响。在选择债务融资时，要谨慎评估自身的偿债能力和财务风险承受能力，合理确定债务规模和期限结构，避免过度负债。在选择权益融资时，要充分考虑对股权结构和控制权的影响，权衡新股东带来的资金和资源优势与控制权稀释的利弊。企业还可以通过调整融资顺序来优化资本结构，根据优序融资理论，优先选择内源融资，其次是债务融资，最后才是权益融资，以降低融资成本和对资本结构的不利影响。2.3.4融资时间融资时间在并购交易中起着关键作用，它直接关系到并购的成败和企业的战略实施效果。融资时间对并购交易的影响体现在多个方面。在并购市场中，机遇稍纵即逝，快速获取融资是抓住有利并购机会的关键。当企业发现一个极具潜力的并购目标时，如果能够迅速筹集到所需资金，就可以及时发起并购行动，实现战略布局。反之，如果融资过程漫长，可能会导致企业错过最佳并购时机，让竞争对手抢占先机。一些热门的并购目标可能同时受到多家企业的关注，企业只有在短时间内完成融资并提交收购要约，才有更大的机会成功收购。不同融资方式的融资周期和时效性存在显著差异。内源融资由于资金来源于企业内部，无需经过复杂的外部审批和手续，融资速度相对较快，能够在较短时间内满足企业的部分资金需求。但如前文所述，其融资规模有限，难以满足大规模并购的全部资金需求。商业银行贷款的融资周期相对较短，一般在几个月内可以完成审批和放款流程。银行在审批贷款时，主要关注企业的信用状况、还款能力和并购项目的可行性等因素。如果企业符合银行的贷款条件，且并购项目具有良好的前景，银行通常会较快地发放贷款。对于一些规模较大、情况较为复杂的并购项目，银行可能需要进行更深入的尽职调查和风险评估，融资周期可能会相应延长。发行债券的融资周期相对较长，通常需要几个月甚至更长时间。发行债券需要经过一系列繁琐的程序，包括聘请承销商、会计师事务所、律师事务所等中介机构进行尽职调查、审计、法律文件起草等工作，还需要向相关监管部门提交申请并获得批准。在债券发行过程中，还需要进行路演、定价等环节，整个过程较为复杂，耗时较长。债券发行的时效性还受到市场环境的影响，如果市场利率波动较大或投资者对债券市场的信心不足，债券发行可能会面临困难，进一步延长融资时间。发行股票的融资周期也较长，特别是首次公开发行股票（IPO），需要经过严格的资格审查和上市审批程序。企业需要满足一系列财务指标和合规要求，如盈利能力、股本总额、股权结构等。在上市申请过程中，需要提交大量的文件和资料，并接受监管部门的审核和问询。整个IPO过程可能需要一年以上的时间。对于已上市公司的增发股票，虽然程序相对简单一些，但也需要经过董事会决议、股东大会批准、证监会审核等环节，融资周期通常也在几个月左右。企业在选择融资方式时，必须充分考虑融资时间因素，根据并购项目的时间要求和自身的实际情况，选择合适的融资方式。对于时间紧迫的并购项目，企业可以优先考虑内源融资和商业银行贷款等融资速度较快的方式；而对于时间相对宽裕、资金需求较大的并购项目，企业可以在综合考虑其他因素的基础上，选择发行债券或股票等融资方式，以筹集到足够的资金。企业还可以通过提前规划融资方案、加强与金融机构的沟通合作等方式，缩短融资周期，提高融资效率，确保并购交易的顺利进行。三、我国民营企业并购融资现状与问题3.1民营企业并购融资现状3.1.1融资规模与趋势近年来，我国民营企业并购融资规模呈现出复杂的变化态势，受到多种因素的综合影响。随着经济全球化的推进和国内市场竞争的加剧，民营企业为了实现规模扩张、产业升级和资源整合，并购活动日益频繁，这直接推动了并购融资规模的增长。在产业结构调整的大背景下，传统制造业企业通过并购先进的科技企业，获取新技术、新市场，以实现转型升级，这一过程中对并购融资的需求显著增加。政策环境对民营企业并购融资规模产生了关键影响。国家出台了一系列支持民营企业发展和并购重组的政策，为民营企业并购融资创造了有利条件。在税收优惠方面，对符合条件的并购交易给予税收减免，降低了企业的并购成本；在金融监管方面，适度放宽了对民营企业并购融资的限制，鼓励金融机构加大对民营企业并购的支持力度。这些政策措施激发了民营企业的并购热情，促使并购融资规模不断扩大。自2019年以来，国家多次强调要加大对民营企业的金融支持，鼓励金融机构创新金融产品和服务，满足民营企业多样化的融资需求。在此背景下，民营企业并购融资规模在2020-2022年间保持了较高的增长率。市场需求的变化也是影响民营企业并购融资规模的重要因素。随着消费者需求的不断升级和市场竞争的日益激烈，民营企业需要通过并购来快速提升自身的竞争力，满足市场需求。在互联网和电子商务领域，企业为了争夺市场份额，纷纷通过并购来扩大业务范围、提升技术实力和优化供应链，这使得并购融资规模不断攀升。一些电商企业通过并购物流企业，实现了物流配送的高效化和成本降低，提升了用户体验，增强了市场竞争力。从发展趋势来看，尽管民营企业并购融资规模在个别年份可能会受到宏观经济形势、市场波动等因素的影响而出现一定的起伏，但总体上仍呈现出增长的趋势。随着我国经济的持续发展和产业结构调整的深入推进，民营企业在经济中的地位将不断提升，并购活动将更加活跃，对并购融资的需求也将持续增加。随着金融市场的不断完善和金融创新的不断推进，民营企业的并购融资渠道将进一步拓宽，融资成本有望降低，这将为民营企业并购融资规模的持续增长提供有力支持。在全球经济一体化的背景下，民营企业的跨境并购活动也将逐渐增多。随着我国民营企业实力的增强和国际化战略的推进，越来越多的民营企业将目光投向海外市场，通过跨境并购获取国外的先进技术、品牌和市场渠道。这将带动跨境并购融资规模的增长，成为民营企业并购融资规模增长的新动力。一些科技型民营企业通过跨境并购，获取了国外的核心技术和研发团队，提升了自身的技术创新能力和国际竞争力。3.1.2融资方式占比在我国民营企业并购融资中，不同融资方式的占比存在显著差异，且呈现出一定的变化趋势。内源融资由于其资金来源的局限性和融资规模的有限性，在民营企业并购融资中所占比例相对较低，一般在10%-20%左右。这主要是因为民营企业在发展过程中，自身积累的资金相对较少，难以满足大规模并购所需的巨额资金。民营企业的留存收益往往需要用于企业的日常运营和发展，可用于并购的资金有限。内源融资的速度较慢，无法满足并购活动对资金的及时性需求，这也限制了其在并购融资中的占比。债务融资在民营企业并购融资中占据重要地位，其中商业银行贷款是最主要的债务融资方式，占比通常在40%-50%左右。商业银行贷款具有手续相对简便、融资速度较快、成本相对较低等优点，符合民营企业对资金的及时性和成本控制的需求。在实际操作中，许多民营企业在并购时首先会考虑向商业银行申请贷款。商业银行出于风险控制的考虑，对民营企业的贷款条件较为严格，要求企业具备良好的信用状况、稳定的现金流和充足的抵押物。这使得一些规模较小、信用评级较低的民营企业难以获得足够的贷款额度，限制了商业银行贷款在并购融资中的进一步增长。发行债券在民营企业债务融资中所占比例相对较小，一般在10%-20%左右。发行债券的门槛较高，对企业的信用评级、盈利能力和资产规模等方面有着严格的要求。大多数民营企业由于规模较小、信用评级不高，难以满足债券发行的条件，导致发行债券在并购融资中的占比相对较低。债券发行的手续复杂、成本较高，也使得一些民营企业对发行债券望而却步。权益融资中，发行股票在民营企业并购融资中所占比例相对较高，一般在20%-30%左右。对于一些规模较大、发展前景较好的民营企业，通过发行股票可以筹集到大量的资金，满足并购的资金需求。发行股票会稀释原有股东的控制权，对企业的股权结构产生较大影响，且发行成本较高，这使得一些民营企业在选择发行股票融资时较为谨慎。吸收直接投资在民营企业并购融资中所占比例相对较小，一般在5%-10%左右。吸收直接投资虽然可以快速筹集到资金，并带来技术、管理经验等资源，但会导致企业股权结构的分散，原有股东的控制权受到削弱，且投资者对企业的盈利预期和发展前景要求较高。这使得民营企业在吸收直接投资时面临一定的困难，限制了其在并购融资中的占比。随着金融市场的发展和政策环境的变化，民营企业并购融资方式的占比也在逐渐发生变化。近年来，随着金融创新的推进，一些新兴的融资方式如资产证券化、供应链金融等逐渐兴起，虽然目前在民营企业并购融资中所占比例较小，但未来有望成为民营企业并购融资的重要补充方式。随着政策对民营企业债券融资的支持力度不断加大，债券市场的完善和创新，发行债券在民营企业并购融资中的占比可能会有所提高。3.2民营企业并购融资存在的问题3.2.1融资渠道狭窄民营企业在并购融资过程中，面临着融资渠道狭窄的困境，这在很大程度上限制了民营企业的并购活动和发展壮大。我国金融市场体系尚不完善，多层次资本市场建设仍处于发展阶段，这使得民营企业在直接融资方面面临诸多障碍。在股票市场，尽管近年来我国股票市场不断发展，但上市门槛仍然相对较高，对企业的盈利能力、资产规模、股权结构等方面有着严格的要求。许多民营企业由于规模较小、经营稳定性不足、财务规范程度不够等原因，难以满足上市条件，无法通过发行股票进行并购融资。在债券市场，债券发行对企业的信用评级、偿债能力等方面要求苛刻，民营企业由于信用等级普遍较低，且缺乏有效的担保和抵押，发行债券的难度较大，融资规模也受到限制。金融机构对民营企业的信贷支持存在一定的局限性。商业银行在信贷投放中，往往更倾向于国有企业和大型企业。这是因为国有企业和大型企业通常具有规模优势、稳定的经营业绩和较强的偿债能力，风险相对较低。相比之下，民营企业规模较小，经营风险较高，财务信息透明度较低，银行难以全面准确地评估其信用状况和偿债能力，为了控制风险，银行对民营企业的贷款审批较为严格，贷款额度也相对有限。据统计，民营企业从银行获得的贷款占其融资总额的比例相对较低，且贷款期限较短，难以满足并购活动对长期资金的需求。政策限制也在一定程度上制约了民营企业并购融资渠道的拓展。在一些领域，政策对民营企业的市场准入存在限制，使得民营企业难以通过并购进入相关行业，获取资源和市场份额。在金融监管政策方面，对民营企业并购融资的支持力度相对不足，缺乏针对性的政策措施和优惠政策，无法有效激发金融机构和投资者对民营企业并购融资的积极性。在跨境并购中，政策对民营企业的外汇管制、审批流程等方面的限制，增加了民营企业跨境并购融资的难度和成本，限制了民营企业的国际化发展步伐。3.2.2融资成本高民营企业在并购融资过程中，面临着较高的融资成本，这给企业的财务状况和并购后的发展带来了较大的压力。利率水平是影响民营企业融资成本的重要因素之一。由于民营企业的风险相对较高，金融机构为了补偿风险，往往会对民营企业收取较高的贷款利率。在商业银行贷款中，民营企业的贷款利率通常会高于国有企业和大型企业，这使得民营企业的融资成本显著增加。债券市场中，民营企业发行债券的票面利率也相对较高，以吸引投资者购买，进一步加重了企业的利息负担。融资中介费用也是导致民营企业融资成本高的重要原因。在并购融资过程中，民营企业通常需要聘请投资银行、会计师事务所、律师事务所等中介机构提供专业服务，如尽职调查、财务审计、法律咨询、融资方案设计等。这些中介机构的服务费用较高，且收费标准缺乏统一规范，存在一定的随意性。中介机构的服务费用通常按照并购交易金额的一定比例收取，对于大型并购项目，中介费用可能高达数百万甚至上千万元，这无疑增加了民营企业的融资成本。民营企业自身的信用状况也对融资成本产生重要影响。由于部分民营企业存在财务制度不健全、信息披露不规范、信用意识淡薄等问题，导致其信用评级较低。金融机构在为信用评级低的民营企业提供融资时，会更加谨慎，要求更高的风险溢价，从而提高了融资成本。信用评级低的民营企业在债券市场上发行债券时，可能面临更高的票面利率和更严格的发行条件，甚至可能无法成功发行债券。融资市场的供求关系也会影响民营企业的融资成本。当市场资金紧张时，金融机构的资金供给减少，而企业的融资需求相对增加，金融机构会提高融资门槛和利率水平，以筛选优质客户，这使得民营企业获取融资的难度加大，融资成本上升。在经济下行时期，市场信心不足，投资者对风险的偏好降低，民营企业作为风险相对较高的融资主体，融资成本会进一步提高。3.2.3融资风险大民营企业在并购融资过程中，面临着多种风险，这些风险如果得不到有效控制，可能会导致企业财务状况恶化，甚至面临破产危机。债务违约风险是民营企业并购融资中面临的主要风险之一。当民营企业通过债务融资筹集大量资金用于并购时，如果并购后的整合效果不佳，企业的经营业绩未能达到预期，无法产生足够的现金流来偿还债务，就可能出现债务违约。债务违约不仅会损害企业的信用形象，导致企业在未来融资时面临更高的成本和更严格的条件，还可能引发债权人的法律诉讼，企业可能面临资产被查封、拍卖等风险，严重影响企业的正常经营和生存发展。股权稀释风险也是民营企业在权益融资中需要关注的重要风险。当民营企业通过发行股票或吸收直接投资等方式进行权益融资时，新股东的加入会导致原有股东的股权被稀释，原有股东对企业的控制权可能受到削弱。如果股权稀释过度，原有股东可能失去对企业的控制权，企业的发展战略和经营决策可能受到新股东的影响，甚至可能出现管理层与股东之间的利益冲突，影响企业的稳定发展。在一些民营企业的并购案例中，由于过度依赖股权融资，导致股权结构过于分散，企业在后续的发展中面临诸多决策困境，影响了企业的发展效率和竞争力。市场风险也是民营企业并购融资中不可忽视的风险因素。市场环境的不确定性和波动性会对民营企业的并购融资产生重要影响。在并购融资过程中，市场利率、汇率的波动会导致企业融资成本的变化。利率上升会增加企业的债务融资成本，汇率波动可能导致跨国并购企业面临汇兑损失。市场需求的变化、行业竞争的加剧等因素也会影响企业并购后的经营业绩和盈利能力，进而影响企业的偿债能力和融资风险。如果企业在并购后，市场需求出现大幅下降，企业的产品销售不畅，收入减少，就可能无法按时偿还债务，增加了融资风险。民营企业在并购融资过程中，还可能面临政策风险。政策的变化对民营企业的并购融资活动产生直接或间接的影响。税收政策的调整可能会增加企业的并购成本；金融监管政策的变化可能会影响企业的融资渠道和融资条件；产业政策的调整可能会影响企业并购的战略方向和预期收益。如果企业不能及时了解和适应政策变化，可能会面临融资困难、并购项目失败等风险。在一些行业，由于产业政策的调整，对企业的环保、技术标准等方面提出了更高的要求，一些民营企业在并购后，由于无法满足政策要求，导致项目无法顺利推进，增加了融资风险。为了有效防控融资风险，民营企业应建立完善的风险评估和预警机制。在并购融资前，对企业的财务状况、经营能力、市场环境等进行全面的风险评估，制定合理的融资计划和风险应对策略。在融资过程中，加强对融资成本、资金使用效率、偿债能力等指标的监测和分析，及时发现潜在的风险因素，并采取相应的措施进行防范和化解。企业还可以通过多元化的融资方式来分散风险，避免过度依赖单一融资方式；合理安排融资结构，控制债务融资规模，降低财务杠杆，以减少债务违约风险；加强与投资者的沟通和合作，维护良好的股权结构，降低股权稀释风险。3.2.4融资政策支持不足政策支持在民营企业并购融资中起着至关重要的作用，然而，当前我国在这方面仍存在一些不足，需要进一步改进和完善。政府出台的相关政策在覆盖范围上存在一定的局限性，未能充分满足各类民营企业的并购融资需求。部分政策主要侧重于支持大型民营企业或特定行业的企业，而对于众多中小民营企业的支持力度相对较弱。在一些地区，针对民营企业并购融资的政策主要集中在高新技术产业或战略性新兴产业，传统制造业和服务业中的民营企业难以享受到同等的政策优惠。一些政策对企业的规模、营收等指标设置了较高的门槛，使得许多处于成长阶段、规模较小的民营企业被排除在外，无法获得政策支持。政策的实施细则不够明确和完善，导致在实际操作过程中，民营企业难以准确把握政策的具体要求和申请流程，影响了政策的落地效果。一些政策虽然提出了对民营企业并购融资的支持方向，但对于如何认定符合条件的企业、具体的支持方式和标准等关键问题，缺乏详细的规定。这使得民营企业在申请政策支持时，面临诸多不确定性，增加了申请的难度和成本。在一些地方的并购贷款贴息政策中，对于贴息的比例、期限、申请材料等方面的规定不够清晰，民营企业在申请过程中需要反复咨询和沟通，耗费了大量的时间和精力。政策之间的协同性不足，缺乏有效的统筹协调机制。目前，涉及民营企业并购融资的政策分散在多个部门，如金融监管部门、财政部门、税务部门等，各部门之间的政策在目标、内容和实施方式上可能存在不一致的情况，导致政策之间无法形成合力，甚至出现相互矛盾的现象。金融监管部门为了防范金融风险，对民营企业的贷款审批较为严格；而财政部门为了支持民营企业发展，可能希望加大对民营企业的信贷投放力度，这就导致民营企业在融资过程中面临两难的境地，难以充分利用各项政策。政策的跟踪评估和调整机制不够健全，难以根据市场变化和民营企业的实际需求及时对政策进行优化和完善。一些政策在实施一段时间后，由于市场环境、经济形势等因素的变化，可能无法达到预期的效果，但相关部门未能及时对政策进行评估和调整，使得政策的时效性和针对性大打折扣。随着金融科技的快速发展，民营企业的融资需求和方式发生了新的变化，但现有的政策未能及时跟上这一变化，无法满足民营企业在数字化融资方面的需求。为了改进政策支持，政府应加强政策的顶层设计，提高政策的覆盖面和精准度。制定更加全面、系统的政策体系，充分考虑不同规模、不同行业民营企业的特点和需求，确保各类民营企业都能享受到政策支持。针对中小民营企业的特点，出台专门的扶持政策，降低政策门槛，加大对其并购融资的支持力度。细化政策实施细则，明确政策的具体操作流程、申请条件、支持标准等内容，提高政策的可操作性和透明度。建立政策协同机制，加强各部门之间的沟通与协调，形成政策合力，避免政策之间的冲突和矛盾。建立健全政策跟踪评估和调整机制，定期对政策的实施效果进行评估，根据市场变化和民营企业的实际需求，及时对政策进行优化和完善，确保政策始终能够适应经济发展的需要，为民营企业并购融资提供有力的支持。四、我国民营企业并购融资案例分析4.1案例选择与背景介绍为深入剖析我国民营企业并购融资的实际情况，本部分选取美的置业和旭辉集团两个典型案例进行详细分析。这两家企业在并购融资过程中展现出不同的特点和策略，对它们的研究有助于总结经验教训，为其他民营企业提供有益的参考和借鉴。4.1.1案例A：美的置业并购融资美的置业作为美的控股属下企业，在房地产行业具有独特的制造业背景优势。近年来，房地产市场竞争激烈，行业整合加速，美的置业为了实现规模扩张、优化区域布局和提升市场竞争力，积极开展并购活动。在并购战略方面，美的置业聚焦长三角、大湾区等经济区的一二线强三线核心城市，通过并购获取优质项目和土地资源，进一步巩固和拓展市场份额。美的置业通过收购合作方项目股权，提升自操盘比例，加强对项目的控制和管理，以实现更好的协同效应和经济效益。在并购过程中，美的置业面临着较大的融资需求。为满足资金需求，美的置业积极拓展融资渠道，与多家银行达成战略合作。2022年3月，美的置业分别与招商银行、交通银行、建设银行以及农业银行达成战略合作，获得共计390亿元地产并购贷及保障性租赁住房贷款，和360亿元个人住房按揭贷款专项额度。这些融资额度为美的置业的并购活动提供了有力的资金支持，使其能够在并购市场中把握更多机会。以美的置业收购重庆“美的金科郡”项目公司股权为例，2022年2月，重庆美科房地产开发有限公司发生股权变动，美的置业的持股比例由此前的50%上升为100%，金科股份退出。此次收购是美的置业基于自身战略布局和项目协同考虑做出的决策。在融资方面，美的置业可能动用了部分自有资金，同时借助银行并购贷款等融资方式筹集资金。银行并购贷款具有融资速度较快、额度较大的优势，能够满足美的置业对资金的及时性和规模性需求。此次收购有助于美的置业加强对项目的整体把控，优化资源配置，提升项目运营效率和盈利能力。通过整合双方在项目开发、营销等方面的优势资源，实现协同发展，进一步提升美的置业在当地市场的竞争力。4.1.2案例B：旭辉集团并购融资旭辉集团是一家在房地产行业具有较高知名度和影响力的民营企业。在房地产市场调控不断深化、行业竞争日益激烈的背景下，旭辉集团为了实现可持续发展和战略目标，积极探索并购机会，通过并购实现资源整合、优势互补和规模扩张。2022年3月9日晚间，旭辉控股集团发布自愿性公告，披露了其与平安银行签订的《银企战略合作协议》。根据战略合作协议，平安银行将授予旭辉50亿元并购融资额度，促进旭辉更好地把握市场上的收并购机遇。这一融资额度的获得，对于旭辉集团具有重要意义。在并购市场中，资金是企业实施并购战略的关键因素之一。平安银行的并购融资额度为旭辉集团提供了充足的资金储备，使其能够在并购市场中更加灵活地寻找和筛选优质的并购目标，抓住有利的并购时机。从战略布局角度来看，旭辉集团获得平安银行的并购融资额度，有助于其进一步优化业务布局，提升市场份额。旭辉集团可以利用这笔资金，在核心城市和重点区域收购优质项目，加强在这些地区的市场地位。通过并购，旭辉集团可以获取目标企业的土地资源、项目团队、客户资源等，实现资源的优化配置和协同效应。并购还可以帮助旭辉集团实现多元化发展，拓展业务领域，降低经营风险。在房地产行业调整期，部分企业面临资金压力和经营困境，为旭辉集团提供了潜在的并购机会。平安银行的并购融资额度使旭辉集团能够在市场中脱颖而出，积极参与并购活动，推动行业的整合和优化。这不仅有利于旭辉集团自身的发展，也有助于促进行业的健康发展和良性循环。4.2案例分析4.2.1融资方式分析美的置业在并购融资中，主要采用了银行贷款这一债务融资方式。与招商银行、交通银行、建设银行以及农业银行等多家银行达成战略合作，获得巨额地产并购贷及保障性租赁住房贷款额度。银行贷款作为债务融资的一种常见形式，具有诸多优势。银行贷款的手续相对简便，美的置业在与银行达成战略合作后，能够较为快速地获得贷款额度审批，满足并购项目对资金及时性的需求。贷款成本相对较低，相较于其他一些融资方式，银行贷款利率相对稳定且处于合理水平，降低了美的置业的融资成本。银行贷款也存在一定的局限性。贷款条件较为严格，银行会对美的置业的信用状况、财务实力、还款能力以及并购项目的可行性等进行全面评估，只有符合条件的企业才能获得贷款。贷款期限相对较短，一般以中短期贷款为主，这可能会给美的置业带来一定的还款压力，增加财务风险。旭辉集团则主要通过与平安银行签订战略合作协议，获得并购融资额度。这种融资方式同样属于债务融资范畴。从优势方面来看，获得银行的并购融资额度，使旭辉集团在并购市场中拥有更充足的资金储备，能够更灵活地寻找和筛选优质并购目标，抓住有利的并购时机。银行对旭辉集团的认可，也在一定程度上提升了旭辉集团在市场中的信誉和形象。从局限性来看，银行对融资额度的使用通常会设置一些限制条件，如资金用途的明确规定、对并购项目的持续监管等，这在一定程度上限制了旭辉集团对资金的自主调配权。若旭辉集团未能按照协议约定使用资金或并购项目出现问题，可能会面临银行提前收回贷款或提高贷款利率等风险。在权益融资方面，两家企业在此次案例中虽未重点体现，但在企业发展过程中，权益融资也是重要的融资方式之一。发行股票可以筹集大量资金，为企业的并购活动提供充足的资金保障，且无需偿还本金，资金使用相对灵活。发行股票会稀释原有股东的控制权，可能引发股东之间的利益冲突，影响企业的决策效率和发展战略的实施。发行股票的成本较高，包括承销费用、保荐费用、审计费用等，会增加企业的财务负担。4.2.2融资效果评估美的置业通过获得多家银行的巨额并购贷，在并购市场上展现出强大的资金实力。以收购重庆“美的金科郡”项目公司股权为例，银行贷款为其提供了关键的资金支持，使其能够顺利完成股权收购，加强对项目的控制。从财务状况来看，银行贷款增加了美的置业的负债规模，资产负债率有所上升。由于美的置业在行业内具有一定的品牌影响力和稳定的经营业绩，其偿债能力在可承受范围内。通过合理安排还款计划和优化资金使用效率，美的置业能够按时偿还贷款本息，保持良好的信用记录。在经营绩效方面，此次收购有助于美的置业优化资源配置，提升项目运营效率。通过整合双方在项目开发、营销等方面的优势资源，实现协同发展，预计将提高项目的盈利能力，进而对美的置业的整体经营绩效产生积极影响。旭辉集团获得平安银行50亿元并购融资额度后，在战略布局上具有更强的灵活性。充足的资金使旭辉集团能够积极寻找优质的并购目标，进一步优化业务布局，提升市场份额。从财务状况分析，并购融资额度的获得增加了旭辉集团的负债，但由于融资额度并非一次性全部使用，且旭辉集团可以根据并购项目的进度合理安排资金使用，因此对资产负债率的影响相对可控。在经营绩效方面，若旭辉集团能够成功实施并购并实现有效整合，将有助于其扩大业务规模、提升市场竞争力，从而提高经营绩效。通过并购获取目标企业的土地资源、项目团队、客户资源等，实现资源的优化配置和协同效应，有望提升企业的盈利能力和市场地位。4.2.3经验与启示美的置业和旭辉集团在并购融资过程中，展现出一些值得其他民营企业借鉴的成功经验。建立良好的银企合作关系至关重要。美的置业和旭辉集团通过与银行积极沟通、展示自身的实力和优势，获得了银行的信任和巨额融资额度。其他民营企业应注重提升自身的信用状况和经营管理水平，加强与银行等金融机构的合作，拓宽融资渠道，获取更多的融资支持。明确并购战略和目标是确保融资有效利用的前提。两家企业在并购前都有清晰的战略规划，聚焦核心区域和优质项目，使得融资资金能够精准投入到有价值的并购项目中，实现资源的优化配置和企业的战略发展。民营企业在进行并购融资前，应深入研究市场和自身需求，制定明确的并购战略，避免盲目融资和并购。在风险防控方面，民营企业也应吸取经验教训。合理控制融资规模和债务比例，避免过度负债导致财务风险过高。美的置业和旭辉集团在获得融资额度后，都需要谨慎评估自身的偿债能力，合理安排资金使用，确保债务在可控范围内。加强对并购项目的尽职调查和风险评估，降低并购失败的风险。在并购过程中，要全面了解目标企业的财务状况、经营情况、法律风险等，制定科学合理的并购方案和整合计划，提高并购成功率。民营企业还应关注政策变化和市场波动对融资和并购的影响，及时调整融资策略和并购计划，以适应不断变化的市场环境。五、完善我国民营企业并购融资的建议5.1拓宽融资渠道5.1.1发展多元化融资工具为了有效满足民营企业并购融资的多样化需求，应大力推动多元化融资工具的发展，为民营企业提供更为丰富的融资选择。并购基金作为一种重要的融资工具，能够集合多方资金，为民营企业并购提供强大的资金支持。政府可以通过出台相关政策，鼓励金融机构、企业和个人积极参与并购基金的设立。对参与并购基金的投资者给予税收优惠，降低其投资成本，提高投资积极性；为并购基金的设立和运营提供简化的审批流程，提高设立效率，吸引更多的资金流入并购基金领域。资产证券化也是一种具有巨大潜力的融资工具，它能够将企业的未来现金流转化为可交易的证券，为民营企业并购融资开辟新的途径。政府和监管部门应加强对资产证券化市场的规范和监管，完善相关法律法规，明确资产证券化的交易规则、信息披露要求和风险防范机制。建立健全资产证券化的评级体系，提高评级的公正性和准确性，增强投资者对资产证券化产品的信心。鼓励金融机构开展资产证券化业务创新，针对民营企业的特点和需求，设计出更加灵活、多样化的资产证券化产品，拓宽民营企业的融资渠道。可转换债券作为一种兼具债券和股票特性的融资工具，也值得在民营企业并购融资中推广应用。可转换债券赋予投资者在一定条件下将债券转换为股票的权利，这使得投资者既能够在债券持有期间获得稳定的利息收益，又能够在企业发展良好时分享企业成长的红利。对于民营企业来说，发行可转换债券不仅可以降低融资成本，还可以在一定程度上缓解股权稀释的压力。政府和监管部门可以通过制定相关政策，鼓励民营企业发行可转换债券，如对发行可转换债券的民营企业给予税收优惠、简化发行审批程序等。金融机构也应加强对可转换债券的研究和推广，为民营企业提供专业的发行咨询和承销服务。5.1.2加强金融创新金融创新是解决民营企业并购融资难题的关键驱动力，应积极鼓励金融机构开展产品和服务创新，为民营企业提供更加灵活、高效的融资解决方案。在金融产品创新方面，金融机构应根据民营企业并购的特点和需求，开发个性化的融资产品。针对民营企业在并购过程中可能面临的资金周转问题，开发短期过桥贷款产品，为企业提供临时性的资金支持，帮助企业解决并购资金的燃眉之急；针对民营企业并购后的整合和发展需求，开发并购整合贷款产品，为企业提供用于整合业务、优化资源配置的资金，促进企业并购后的协同发展。金融机构还应加强与互联网金融的融合，利用互联网技术拓展融资渠道。通过建立线上融资平台，打破传统融资的地域和时间限制，为民营企业提供更加便捷、高效的融资服务。民营企业可以在平台上发布融资需求，金融机构和投资者可以通过平台快速了解企业信息，进行融资对接，提高融资效率，降低融资成本。利用大数据、人工智能等技术，对民营企业的信用状况进行精准评估，开发基于大数据的信用贷款产品，为信用良好但缺乏抵押物的民营企业提供融资支持。在服务创新方面，金融机构应优化服务流程，提高服务效率。简化贷款审批流程，减少不必要的审批环节，缩短审批时间，使民营企业能够更快地获得融资资金。建立专门的民营企业服务团队，为民营企业提供一对一的融资咨询和服务，深入了解企业的需求和实际情况，为企业量身定制融资方案，提供专业的融资建议和指导。加强对民营企业的贷后管理服务，及时了解企业的经营状况和资金使用情况，为企业提供财务咨询和风险预警服务，帮助企业解决经营中遇到的问题，确保融资资金的安全和有效使用。5.2降低融资成本5.2.1优化融资结构民营企业应科学合理地安排债务融资和权益融资的比例，以降低综合融资成本，实现资本结构的最优化。这需要民营企业充分考虑自身的经营状况、财务实力、发展战略以及市场环境等多方面因素，进行全面、深入的分析和权衡。从经营状况来看，若企业经营稳定，现金流充沛，偿债能力较强，可适当提高债务融资的比例，充分利用财务杠杆效应，发挥债务融资成本相对较低的优势，降低综合融资成本。一家在行业内具有较高市场份额和稳定客户群体的民营企业，其营业收入和利润较为稳定，现金流充足，在进行并购融资时，可以考虑增加银行贷款或发行债券等债务融资方式的占比，以较低的利息支出获取所需资金，提高股东回报率。财务实力也是影响融资结构的重要因素。财务状况良好、资产规模较大、资产质量较高的企业，更容易获得金融机构的信任和支持，在债务融资方面具有更大的优势。这类企业可以在合理范围内提高债务融资比例，降低融资成本。相反，若企业财务实力较弱，资产负债率较高，偿债风险较大，则应适当降低债务融资比例，增加权益融资，以增强财务稳定性，降低融资风险。企业的发展战略对融资结构的选择也起着关键指导作用。处于快速扩张期、追求规模经济和市场份额的企业，可能需要大量资金支持，此时可根据自身情况合理搭配债务融资和权益融资。一家科技型民营企业计划在未来几年内迅速扩大生产规模，开拓新市场，可能会通过发行股票筹集部分资金，以确保有足够的资金用于长期发展；同时，结合银行贷款等债务融资方式，满足短期资金需求，实现融资结构的优化，以支持企业的战略发展目标。市场环境的变化也不容忽视。在市场利率较低、融资环境较为宽松时，企业可以抓住有利时机，增加债务融资规模，降低融资成本。反之，当市场利率较高、融资难度较大时，企业应谨慎控制债务融资比例，避免过高的利息支出带来的财务压力。在经济下行周期，市场不确定性增加，企业可能更倾向于权益融资，以增强资金的稳定性和抗风险能力。为了确定最优的融资结构，民营企业可以运用多种方法进行分析和决策。可以通过计算不同融资结构下的加权平均资本成本（WACC），比较各种方案的成本高低，选择WACC最低的融资结构作为最优方案。还可以利用财务杠杆系数等指标，分析债务融资对企业财务风险和股东收益的影响，为融资结构决策提供参考依据。5.2.2争取政策优惠政府在促进民营企业并购融资中扮演着至关重要的角色，通过出台相关政策给予民营企业税收优惠、财政补贴等支持，能够有效降低民营企业的融资成本，推动民营企业并购活动的顺利开展。在税收优惠方面，政府可以对民营企业