化工行业可转债专题研究系列之一：农化制品可转债梳理

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、农化制品行业概览 5肥业 5药业 172、农化制品行业可转债基本情况 233、个券情况梳理 27发债 27利债 29山债 30邦债 31丰债 324、风险提示 33图表目录图表1中农氮化肥量增速 6图表2中农氮化肥量月值 6图表3中化施量 7图表4中矿肥化肥口及速 7图表5中氮、、钾、合出量 8图表6中化出当月值 8图表7中氮出当月值 9图表8中复肥量当值 9图表9中化进量 10图表10中化批价格数 10图表：国矿量及速 图表12中磷石量当值 图表13中磷铁和磷铁动电产当月值 12图表14中磷石工率 12图表15中磷石考价 13图表16中磷一和磷二产能 13图表17中磷一开工率 14图表18中磷二开工率 14图表19中磷一产量月值 15图表20中磷二产量月值 15图表21中磷一和磷二市均价 16图表22中磷一月度场价 16图表23中磷二月度场价 17图表24中化农原药量增速 18图表25中化农原药量月值 18图表26中杀剂杀菌、草出量增速 19图表27中原价指数度比 19图表28中草膦量和速 20图表29中草膦量当值 21图表30中草膦工率 21图表31中草膦存 22图表32全转因物种面积 22图表33中其非化有磷生出量月值 23图表4中草9原)度价 23图表35农制行可转发人本况 24图表36农制行可转基情况 24图表37农制行可转交情况 24图表38农制行存续转和股格情况 25图表39农制行存续转估情况 25图表40农制行可转转价修条触发况 26图表41农制行可转回条触情况 26图表42农制行可转赎条触情况 26图表43农制行存续转收及利情况 26图表44农制行存续转盈能和金流况 27图表45农制行存续转债和债力情况 27图表46兴转主指标览 28图表47苏转主指标览 29图表48丰转主指标览 30图表49和转主指标览 31图表50洋转主指标览 321、农化制品行业概览粮食稳产保供政策托底，叠加化肥、农药出口增长，农化制品行业需求稳固，反内卷政策导向驱动下，供给端生态优化，行业盈利能力提升可期。政策持续加码粮食安全，筑牢农化产品需求基础。国家层面始终将粮食稳产保供置于重要位置。2025年中央一号文件提出持续增强粮食等重要农产品供给保障能力、深入推进粮油作物大面积单产提升行动，稳定粮食播种面积，主攻单产和品质提升，确保粮食稳产丰产、强化耕地保护和质量提升。大国粮仓根基坚实，粮食安全向更高层次跃升。政策落地成效显著，2025年粮食生产再次实现高位增产，国家统计局12月12日发布数据显示，2025年全国粮食产量14297.5亿斤，较上年增加167.5亿斤，增长1.2%，稳定在1.4万亿斤以上，完成年初确定的粮食产量1.4万亿斤左右的目标任务。为农化产品需求提供核心支撑。我国粮食消费需求具备强刚性，一方面，口粮自给率在100%以上，谷物自给率在95%以上，人均粮食占有量达到500公斤，口粮消费基础稳固；另一方面，肉蛋奶消费带动饲料粮需求增长，2025年1~11月，全国饲料产量3.09比增长6.93%，间接拉动种植业对化肥、农药等农化制品需求，农化产品刚性需求巩固。出口端同样形成有力支撑，全球粮食消费需求增长带动我国农化市场出口增长，2025年1-11月，我国化肥出口量合计3,969.88万吨，同比增长45.52%；同期杀菌剂、杀虫剂和除草剂合计出口量305.23万吨，同比增长17.88%，进一步巩固行业需求韧性。政府与行业双向发力反内卷，供给端格局有望优化。2025年全国两会期间，习近平总书记明确要求主动破除地方保护、市场分割和内卷式竞争；《十五五规划建议》明确提出，综合整治内卷式竞争，政府层面密集释放反内卷信号和安排。行业也开始强化自律，2025年中国农药工业协会启动正风治卷三年行动，抵制企业低价无序竞争行为；同年中国磷复肥工业协会发布关于强化行业自律保证肥料稳价供应的倡议。随着行业落后产能逐步退出，新增产能有限，行业生态有望进一步优化，行业集中度将持续提高，行业盈利能力提升可期。1.1 化肥行业景观等领域。年以来氮肥、复合肥带动化肥出口量同比显著增长，化肥价格整体波动幅度不大。产能方面，2022年《十四五推动石化化工行业高质量发展指导意见》提出严控磷铵、黄磷新增产能、加快低效落后产能退出；2024年国务院《2024—2025年节能降碳行动方案》设定能耗与碳排放年度目标，要求到2025年底合成氨等行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。随着供给侧结改革深化，行业绿色低碳转型趋势发展，预计部分中小型、高能耗的产能将加速退出市场，行业集中度有望进一步提升。2024年中国农用氮磷钾化肥产量为006.098.50%；4,365.02万吨和838.292025年1-11月，中国农用氮磷钾化肥产量5,923万吨，同比增长7.90%。图表1：中国农用氮磷钾化肥产量及增速中国农用氮磷钾化肥产量中国农用氮磷钾化肥产量增速（右轴）中国农用氮磷钾化肥产量中国农用氮磷钾化肥产量增速（右轴）108642064006200600058005600540052005000

-22020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-11月， 单位：左轴：万吨 右轴：%统计区间：2020年至2025年11月图表2：中国农用氮磷钾化肥产量当月值202020222020202222021202320250243 4 5 6 7 8 9 10 11 统计区间年3月至2025年11月 注历年发布3-12月数据化肥施用量方面，2022年，农业农村部制定了《到2025年化肥减量化行动方2025年中国化肥施用量4,988.19万吨，同比下降0.67%；同年化肥有效利用率42.6%，较5年增长7.4个百分点。图表3：中国化肥施用量复合肥氮肥复合肥氮肥钾肥化肥磷肥60005000400030002000100002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024统计区间：2015年至2024年 注氮肥磷肥钾肥复合肥施用量数据更新至2023年2025年1-11合计3,969.88万吨，同比增长45.52%。其中2025年7月出口量达545.59万吨，同比增长88.42%，达2021年以来单月出口量最高水平。化肥进口以钾肥为主，2025年1~11月化肥进口量合计1,254.94万吨，同比下降1.22%。图表4：中国矿物肥料及化肥出口量及增速5000450040003500300025002000

口数量口数量增速（右轴）2022年 2023年 2024年 2025年1-11月

7055402510-5-20-35， 单位：左轴：万吨 右轴：%统计区间：2022年至2025年11月图表5：中国氮肥、磷肥、钾肥、复合肥出口量氮肥复合肥氮肥复合肥化肥磷肥400035003000250020001500100050002021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-11月单位：万吨统计区间：2021年至2025年11月图表6：中国化肥出口量当月值202120232021202320254202202201 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：万吨统计区间：2021年1月至2025年11月图表7：中国氮肥出口量当月值202120232021202320242022202501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：万吨统计区间：2021年1月至2025年11月图表8：中国复合肥出口量当月值2022202420222024202501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：万吨统计区间：2021年1月至2025年11月图表9：中国化肥进口量中国化肥进口量1600中国化肥进口量14001200100080060040020002021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-11月单位：万吨统计区间：2021年至2025年11月化肥价格方面，2025年化肥价格整体波动幅度不大，2025年5~10月，化肥整体价格有所下行，10月以来，化肥价格回升。图表10：中国化肥批发价格指数中国化肥批发价格指数中国化肥批发价格指数单位：点统计区间：2024年1月1日至2025年12月22日下游应用领域，磷肥主要包括磷酸一铵（MAP）和磷酸二铵（DAP）等产品。年1-11产能方面，国内磷酸一铵、磷酸二铵产能约占全球产能的一半，生产企业主要集中在云贵川鄂等磷矿资源聚集区。资源禀赋方面，国内磷矿贫矿多、富矿少，资源可持续保障能力不强。近年磷矿资源管控力度增强，2024年《推进磷资源2025年-1月产量1亿吨，同比增长10.40%年1-11月磷酸铁锂产量311.27万吨，同比增长47.18%，对上游磷矿石的需求支撑较为明显，磷矿石供需紧平衡。图表11：中国磷矿石产量及增速中国磷矿石产量中国磷矿石产量增速（右轴）14000 中国磷矿石产量中国磷矿石产量增速（右轴）1200019100008000 146000 94000420000 -12020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-11月单位左轴万吨 统计区间：2020年至2025年11月图表12：中国磷矿石产量当月值202020222020202220212023202420253 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：万吨统计区间年3月至2025年11月 注历年发布3-12月数据图表13：中国磷酸铁锂和磷酸铁锂动力电池产量当月值0

120磷酸铁锂产量磷酸铁锂动力（右轴）磷酸铁锂产量磷酸铁锂动力（右轴）电池产量806040200单位：左轴：万吨右轴：亿千瓦时统计区间：2020年1月至2025年11月图表14：中国磷矿石开工率202020222020202220242021202320251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：%统计区间：2022年1月至2025年10月图表15：中国磷矿石参考价中国磷矿石参考价中国磷矿石参考价0， 单位：元/吨数据截至2025年12月19日磷铵产能方面，政策端持续严控新增产能并加速落后产能出清，2019年起《长江三磷专项排查整治行动实施方案》等政策出台，行业产能扩张受限。2024年磷酸一铵和磷酸二铵产能分别为2243万吨和2449万吨，同比分别增长4.42%和下降1.61%。截至2025年11月，磷酸一铵和磷酸二铵产能分别为2283万吨和2419万吨，磷铵行业供需格局逐步改善。图表16：中国磷酸一铵和磷酸二铵产能2600

中国磷酸一铵产能中国磷酸二铵产能250024002300220021002000

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年11月单位：万吨统计区间：2020年至2025年11月开工率方面，2025年-11月磷酸一铵和磷酸二铵开工率分别在44-53和-66%范围内波动，处于0年以来较低水平。产量方面，2025年-月，磷酸一铵和磷酸二铵产量分别为941.12万吨和1,224.88万吨，同比分别下降6.92%和6.62%，供给端呈收缩态势。图表17：中国磷酸一铵开工率202020222020202220242021202320251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 ， 单位：%统计区间：2022年1月至2025年11月图表18：中国磷酸二铵开工率202020222020202220212023202580706050401 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：%统计区间：2020年1月至2025年11月图表19：中国磷酸一铵产量当月值202020222020202220242021202320251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：万吨统计区间：2020年1月至2025年11月图表20：中国磷酸二铵产量当月值220252202524202023202202120201 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：万吨统计区间：2020年1月至2025年11月年1-10月中国磷酸一铵出口量合计149.83万吨，同比减少9.84%；1-10月磷酸二铵累计出口287.07万吨，同比减少23.48%。价格方面，20252025年12月183659元/吨和3836元/吨，较年初分别上涨20.84%和8.33%。图表21：中国磷酸一铵和磷酸二铵市场均价磷酸一铵价格指数磷酸一铵价格指数 磷酸二铵价格指数2000数据截至2025年12月17日

单位：元/吨图表22：中国磷酸一铵月度市场均价202020222020202220212023202420251500

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：元/吨统计区间：2020年1月2日至2025年12月18日图表23：中国磷酸二铵月度市场均价20202022202120232020202220212023202420253000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：元/吨统计区间：2020年1月2日至2025年12月18日1.2 农药行业/等跨国公司，还包括富美实、安道麦、住友当前政策驱动农药行业供给改善，行业竞争格局有望优化。中国农药产量与出口量居世界前列，为全球最大的农药原药生产基地，拥有全球近70%的农药原药产能；2024年中国原药产量达万吨级以上的品种39个。但是，我国农药行业产能过剩问题突出，众多产品产能利用率长期低于60%。为促进农药行业的可持续发展，2025年中国农药工业协会提出了正风治卷三年行动计划，打击非法生产行为，抵制企业低价无序竞争行为，从产业布局、产品优化、经营使用和监管等方面，推进构建现代农药产业体系。2026年1月1日起将正式施行修订后的《农药登记管理办法》，同时一证同标新政施行，一个登记证对应唯一的产品标识。新政落地后，不符合新规农药产品面临退市，市场实际流通农药品牌数量预计将显著缩减。行业供给端有望改善，预计市场份额将向资金、技术、环保和一体化优势实力强的头部企业集中，头部企业盈利空间有望提升。20251-11年中国化学农药原药产量367.53万吨，同比增长22.20%；2025年以来，中国农药原药产量同比增速有所下降，2025年1-11月，农药原药产量375.30万吨，同比增速7.70%，较2024年同期下降15.8个百分点。图表24：中国化学农药原药产量及增速中国化学农药原药产量中国化学农药原药产量增速（右轴）500 中国化学农药原药产量中国化学农药原药产量增速（右轴）45025400350 20300 15250200 10150 51000500 -52020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-11月， 单位：左轴：万吨 右轴：%统计区间：2020年至2025年11月图表25：中国化学农药原药产量当月值202320252023202520222024120220203 4 5 6 7 8 9 10 11 ， 单位：万吨统计区间：2020年3月至2025年11月，注：历年发布3-11月数据《1990-2023年农药2023年全球农业农药使用总量达到373累计增幅达14%；其中，受巴西等南美市场需求增长影响，美洲地区以197万年1-1127.3951.40万吨和226.4524.20%、27.47%和15.21%，保持较高水平。图表26：中国杀虫剂、杀菌剂、杀草剂出口量及增速中国杀草剂:出口数量中国杀虫剂中国杀草剂:出口数量中国杀虫剂:出口数量中国杀菌剂:出口数量草剂出口数量增速中国杀352503020025150 2015100105050 02021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-11月单位：%统计区间：2021年1月至2025年11月农药价格方面，2024年需求走弱叠加上游厂家以及渠道库存的压力，作为农药产业链核心环节的农药原药价格位于2020年以来历史低位。2025年上半年原图表27：中国原药价格指数周度环比原药除草剂原药原药除草剂原药杀虫杀菌剂原药剂原药420-2-4-62025/1/5 2025/4/5 2025/7/5 统计区间：2025年1月5日至2025年12月14日

单位：%30%份额，占全球农药总用量的15%。草甘膦具有高效、低毒、广谱灭生性等广泛。供给端政策严控新增产能，行业反内卷背景下，草甘膦产能新增有限，产量增速较低，2025年以来草甘膦库存去化，处于历史相对低位。2024年全球草甘膦原药产能约为118.3万吨，行业产能集中度较高，前四大企业产能占比超70%，其中拜耳年产能约为37万吨，其余产能主要集中在中国。国家发展和改革委员会《产业结构调整指导目录（2024年本）》将草甘膦生产装置列为限制类项目，新建项目禁止投资；现有生产能力允许企业在一定期限内采取措施改造升级；草甘膦含量在30%以下的水剂高毒农药产品被列入淘汰类落后产品项目，淘汰类项目禁止投资，按规定限期淘汰。受供给侧改革和环保监督政策影响，近年草甘膦落后产能逐步退出，2024年中国草甘膦产能81万吨；2025年11月末为87万吨，总体看，预计未来新增产能相对有限，行业扩产以技改为主。反内卷背景下，龙头企业具备全产业链布局优势和成本优势，行业供给和竞争格局有望进一步优化，国内产业优势有望强化。2024年中国草甘膦产量61.3816.5%2025年1~11月，草甘膦行业开工率较高，在61%~82%2025年1~11月草甘膦产量56.72万吨，同比增长0.59%，产量同比变动幅度不大。图表28：中国草甘膦产量和增速增速（右轴）80 增速（右轴）70 20601550104053002010 -502021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-11

-10单位左轴万吨 统计区间：2021年至2025年11月图表29：中国草甘膦产量当月值202120232021202320252022202465.554.543.531 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：万吨统计区间：2021年1月至2025年11月图表30：中国草甘膦开工率20212022202120222024202320251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：%统计区间：2021年1月至2025年11月库存方面，2025年以来国内草甘膦库存去化，处于历史相对低位。2025年5月库存降至2.85但仍低于2023和2024年同期水平，2025年12（截至12月19日平均库存5.75万吨，同比下降27.19%。图表31：中国草甘膦库存2021202120222022024202538765432101 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：万吨数据截至2025年12月19日积呈现持续增长态势，2024年全球种植面积达2.10亿公顷，同比增长1.9%，30年转基因大豆的种植面积达1.051亿公顷，同比增长4.7%；转基因玉米和棉花的种植面积分别为0.68亿公顷和0.242025年3（以草甘膦等为主出口量同比增长，5年-11月出口量达57.96亿吨，同比增长5.54。图表32：全球转基因作物种植面积转基因作物种植面积同比增速（右轴）220 转基因作物种植面积同比增速（右轴）521042003190 211800170-1160 -220142015201620172018201920202021202220232024AgbioInvestor， 单位：左轴：百万公顷右轴：%统计区间：2014年至2024年图表33：中国其他非卤化有机磷衍生物出口量当月值中国其他非卤化有机磷衍生物出口量中国其他非卤化有机磷衍生物出口量765432102022/01 2023/01 统计区间：2022年1月至2025年11月

单位：万吨2025年一季度，草甘膦市场供应充足，下游需求偏淡，草甘膦价格低位运行；甘膦(95%原药)月度平均市场价超2024年同期水平，2025年12月20日，平均市场价达2.61万元/吨，较年初1月10日增长9.84%图表34：中国草甘膦(95%原药)月度均价2023202520232025242020000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 单位：元/吨统计区间：2023年1月10日至2025年12月20日2、农化制品行业可转债基本情况截至2025年12月26（存续可转债余额合计97.672025年12月25日。农化制品行业可转债发行人主营业务涵盖农药及化肥领域，其中，化肥领域又包括磷肥及磷化工、复合肥领域。发行人性质以民营企业为主，除兴发集团为地方国有企业外，其余均为民营企业。所属申万行业名称（三级）债券简称正股简称所属申万行业名称（三级）债券简称正股简称企业所有制性质实际控制人名称第一大股东名称第一大股东持股比例（%）（%）磷肥及磷化工兴发转债兴发集团地方国有企业宜昌兴发集团有限责任公司20.06-5.71农药苏利转债苏利股份民营企业缪金凤缪金凤38.53--农药丰山转债丰山集团民营企业殷凤山,殷平殷凤山40.97--磷肥及磷化工和邦转债和邦生物民营企业贺正刚四川和邦投资集团有限公司22.2454.4412.10复合肥洋丰转债新洋丰民营企业杨才学洋丰集团股份有限公司49.42--统计区间：截至2025年12月26日截至2025年12月26日，农化制品行业可转债（不含利民转债，下同）发行总额均在5亿元及以上，其中和邦转债、兴发转债和洋丰转债发行规模较大，均在10亿元及以上。剩余期限除和邦转债在4年以上外，其余均集中在1-3年。未转股比例普遍较高，均在90%以上。农化制品行业可转债信用评级较可转债发行时均未发生调整，最新债项级别分布在AA-至AA+范围内，其中兴发转债信用评级较高，为AA+。债券简称正股简称债券期限(年)债券简称正股简称债券期限(年)剩余期（（）（）未转股比例（%）债项评级主体评级主体评级展望最新评级较发行时主体/债项级别调整情况兴发转债兴发集团6.002.7428.0028.0099.99AA+AA+稳定未调整苏利转债苏利股份6.002.149.579.1095.08AA-AA-稳定未调整丰山转债丰山集团6.002.505.004.5891.56AA-AA-稳定未调整和邦转债和邦生物6.004.8446.0045.9999.99AAAA稳定未调整洋丰转债新洋丰6.001.2410.0010.0099.99AAAA稳定未调整2025年12月26日转债交易方面，2025年以来，和邦转债成交量居前240150交量也超60亿元。月成交情况方面，2025年12月以来（截至12月26日），和邦转债和苏利转债成交量较高，在20超18亿元。债券简称正股简称债券简称正股简称（）（）12月成交量（亿元）12月成交额（亿元）兴发转债兴发集团166.69213.4818.0125.37苏利转债苏利股份158.54203.9821.6929.69丰山转债丰山集团167.26222.707.139.75和邦转债和邦生物247.34298.3124.6932.99洋丰转债新洋丰61.3875.446.488.25统计区间：截至2025年12月26日 注：成交量=成交张数面值转债价格和估值方面，2025年以来农化转债和其正股价格均有所上涨，正股涨幅普遍强于转债。截至2025年12月26日，农化转债年初以来涨幅均在10%20%，洋丰转债年初以来涨幅亦超10%2025年12月26其次为兴发转债、苏利转债的正股，正股股价涨幅均超60%。2025年12月以来，转债和正股涨跌幅有所分化图表38：农化制品行业存续可转债和正股价格等情况债券简称正股简称收盘价(每日结算价,元)转债年初至今涨跌幅（%）转债月初至今涨跌幅（%）正股收盘价（元）正股年初至今涨跌幅（%）正股月初至今涨跌幅（%）正股市盈率PE(TTM)正股A股市）兴发转债兴发集团146.6628.965.3834.9669.027.5724.02385.70苏利转债苏利股份135.5726.382.9319.3361.496.2130.1636.13丰山转债丰山集团137.7828.41-0.3216.0877.88-7.2793.2826.58和邦转债和邦生物134.9422.072.642.3113.245.48NA204.01洋丰转债新洋丰129.1013.971.4715.8624.372.3212.63199.00统计区间：截至2025年12月26日20251226农化制品行业转债均为平衡型5-15转股溢价率方面，洋丰转债转股溢价率较高，超40%，其余转债转股溢价率均在-22之间。债券简称正股简称到期赎回价（元）债券简称正股简称到期赎回价（元）纯债价值（元）纯债到期收益率（%）价率（%）转股价格（元）转股价值（元）转股溢价率(中债)（%）平底溢价率（%）偏股型/平衡型/偏债型兴发转债兴发集团110.00107.66-9.2836.2328.40123.1019.4614.34平衡型苏利转债苏利股份115.00112.46-6.9520.5617.20112.3821.78-0.06平衡型丰山转债丰山集团115.00111.19-6.1523.9213.73117.1218.285.33平衡型和邦转债和邦生物110.00102.89-3.2531.152.00115.5016.9012.26平衡型洋丰转债新洋丰112.00111.25-10.5216.0417.0992.8040.58-16.58平衡型统计区间：截至2025年12月26日2025年12月26只农化制品行业可转债均不涉及修至2025年12月26回售方面0。截至2025年12月26日，5只转债除洋丰转债赎回方面，丰山转债20232025122630个交易日内，均有1个交易日收盘价不低于转股价格的130债券简称正股简称修正条款触发条件债券简称正股简称修正条款触发条件修正起始日转股价（元）修正条款触发价（元）修正条款触发进度修正条款进度条修正条款触发情况修正条款触发日期兴发转债兴发集团15/30,85%2022-09-2228.4024.140/30-未触发-苏利转债苏利股份15/30,90%2022-02-1617.2015.480/30-未触发-丰山转债丰山集团15/30,85%2022-06-2713.7311.670/30-未触发-和邦转债和邦生物15/30,85%2024-10-282.001.700/30-未触发-洋丰转债新洋丰15/085%2021-03-2517.0914.530/30-未触发-统计区间：截至2025年12月26日债券简称正股简称回售触发条件债券简称正股简称回售触发条件回售起始日转股价（元）回售触发价（元）回售触发进度度条（%）回售触发情况兴发转债兴发集团30/30,70%2026-09-2228.4019.880/0-未到回售期苏利转债苏利股份30/30,70%2026-02-1617.2012.040/0-未到回售期丰山转债丰山集团30/30,70%2026-06-2713.739.610/0-未到回售期和邦转债和邦生物30/30,70%2028-10-282.001.400/0-未到回售期洋丰转债新洋丰30/30,70%2025-03-2517.0911.960/30-未触发截至2025年12月23日债券简称正股简称赎回触发条件债券简称正股简称赎回触发条件赎回起始日转股价（元）赎回触发价（元）赎回触发进度赎回进度条（%）赎回触发情况兴发转债兴发集团15/013%2023-03-2828.4036.920/30-未触发苏利转债苏利股份15/013%2022-08-2217.2022.361/306.67未触发丰山转债丰山集团15/013%2023-01-0313.7317.851/306.67未触发和邦转债和邦生物15/013%2025-05-062.002.600/30-未触发洋丰转债新洋丰15/013%2021-10-0817.0922.220/30-未触发统计区间：截至2025年12月26日收入和盈利能力方面，25Q1~Q3农化转债发行人盈利能力普遍有所修复。除和邦转债外，25Q1~Q3农化转债发行人营业收入和净利润同比均有所增长，其中25Q1~Q3兴发转债和洋丰转债发行人盈利能力较为稳定，净利润规模较大且同图表43：农化制品行业存续可转债收入及毛利率情况债券简称正股简称24年营业收入（亿元）24年营业收入同比增长率(%）25Q1~Q3营业收入（亿元）25Q1~Q3营）24年毛利率(%)24年毛利率同比增减(%）25Q1~Q3毛利率(%)25Q1~Q3增减(%）兴发转债兴发集团283.960.41237.817.8519.523.3516.78-1.18苏利转债苏利股份23.0917.9120.6425.4012.20-2.0821.217.00丰山转债丰山集团10.44-12.769.1414.298.33-1.5515.227.19和邦转债和邦生物85.47-3.1359.27-13.027.80-15.4611.240.54洋丰转债新洋丰155.633.07134.758.9615.640.7518.192.09现金流方面，25Q1~Q3，相较于上年同期，农化转债发行人经营性净现金流普遍表现为持续净流入或有所改善续净流入，苏利转债、和邦转债经营性净现金流转正。图表44：农化制品行业存续可转债盈利能力和现金流情况债券简称正股简称24年净利润（亿元）24年净利润同比增长率(%）25Q1~Q3净利润（亿元）25Q1~Q3净利润同比增长率(%）24年经营活动产生的现金流净额（亿元）24年经营活动产生的现金流量净额同比增长率(%)25Q1~Q3额（25Q1~Q3经营活动产生的现金流量净额同比增长率(%)兴发转债兴发集团16.1914.9214.6710.4915.8918.906.43-16.96苏利转债苏利股份-0.28-295.681.521,720.62-0.42-119.283.52经营性净现金流同比转为净流入丰山转债丰山集团-0.42净利润同比增亏0.39净利润同比扭亏为盈1.56123.37-1.78经营性净现金流净流出规模同比增加和邦转债和邦生物-0.71-105.530.76-60.914.68482.503.10经营性净现金流同比转为净流入洋丰转债新洋丰13.219.8413.9624.857.23-66.0812.23190.50债务负担和偿债能力方面，25Q3末发行人资产负债率整体相对可控，流动比率较24年末普遍有所改善，25Q3末，苏利转债、丰山转债、和邦转债、洋丰转债现金短债比均在2倍以上。图表45：农化制品行业存续可转债债务和偿债能力情况债券简称正股简称24年资产负债率（%）25Q3资产负债率（%）24动比率（%）25Q3动比率（%）24年现金短债比（倍）25Q3现金短债比（倍）24年经营活动产生的现金流量净额/流动负债（倍）25Q1~Q3债（）24年全部债务/EBITDA(倍）24年EBITDA/利息费用(倍）兴发转债兴发集团52.1152.9859.2465.710.340.260.110.042.9412.46苏利转债苏利股份44.4539.75177.74228.445.904.28-0.040.416.416.17丰山转债丰山集团42.7741.16225.39256.674.062.680.23-0.2821.6419.42和邦转债和邦生物35.9035.94260.55306.582.252.280.090.079.2247.47洋丰转债新洋丰39.6738.86146.50155.2510.609.850.140.220.8859.903、个券情况梳理兴发转债形成磷化工全产产业链布局，电子级磷酸、电子级硫酸等产能规模居行业前列，2025年8月末，拥有6个磷矿采矿权，拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/2024年用电自给率44.58%，自有水电站和光伏电站电力为公司的磷矿采选及黄磷生产提供了相对廉价的电力。2024年以来磷矿行业景气度较高，磷矿销售量价双升。特种化学品：9类26个系列674黄磷及精细磷酸盐方面膦、磷酸盐产销量影响。电子化学品方面，截至2025年8月末，建成6万吨/10万吨/3万吨/5.4万吨/年功2万吨/1万吨/万吨/年超高纯电子化学品项目、3万吨/2025年8月，拥有23万吨/年草甘膦原药设计产能，配套制剂产能10.1万吨/年。有机硅业务：政策号召反内卷的背景下，2025年11月国内有机硅行业会议召开，针对有机硅价格机制、行业联动减产机制达成目标共识，会议明确释放减产及涨价预期，有机硅市场价格受到提振，后续景气度有望改善。肥料：具备产能及一体化优势，拥有磷铵产能100万吨/年，配套湿法磷酸（折百）产能68万吨/年、精制净化磷酸（折百）产能15万吨/年、硫酸产能200万吨/年、合成氨产能40万吨/年；复合肥产能40万吨/年。新能源材料：公司构建磷矿—磷酸—磷酸二氢锂/磷酸锂—磷酸铁锂矿化材全产业链条，2025年12月，公司公告与比亚迪旗下青海弗迪签署8万吨/年磷酸铁锂代工协议，新能源材料业务发展。图表46：兴发转债主要指标一览正股代码正股简称（）正股PE（TTM）（倍）PE（TTM）历史近两年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）600141.SH兴发集团385.7024.0299.7923.17转债代码转债简称（）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值（元）110089.SH兴发转债27.997119.46107.67141.4125H1主营构成25H1主营构成（）营收占比（%）毛利润（）毛利率（%）特种化学品26.1517.884.7118.03农药25.6817.573.2012.46商贸物流25.1417.190.813.24其他20.7914.222.2110.62肥料19.2413.164.716.60矿山采选15.5010.601.2778.27项目2022202320242025Q1-Q32024Q1-Q3营业收入(亿元）303.11281.05283.96237.81220.50营业收入增速（%）26.81-7.280.417.850.04净利润（亿元）67.9613.8716.1914.6713.27经营性净现金流（亿元）68.8414.5315.896.437.74资产负债率（%）48.7350.7052.1152.9852.07现金短债比（倍）1.340.720.340.260.39全部债务/EBITDA(倍）1.193.112.94--统计日期截止：2025年12月26日注：正股市值、正股PE值采用2025年12月26日数据，正股PE分位数采用近两年正股PE值计算得出苏利转债年以来农化市场需求回暖，百菌清等杀菌剂和十溴二苯乙烷等阻燃剂量价齐升，带动公司业绩增长，2025年前20241万吨百菌清项目、子公司百力化学1000吨/年啶2025年-2026年陆续释放产能，新增产能预计阻燃剂溴化聚苯乙烯等阻燃剂。公司在阻燃剂领域具备从中间体到成品的产业链优势。2025年上半年，十溴二苯乙烷及母粒销量及均价同步增长，阻燃剂类产品收入其他精细化工产品年上半年以来，农化市场回暖，百菌清原药、啶酰菌胺原药及农药制2025年前三季度净利润同比仍显著增长。图表47：苏利转债主要指标一览正股代码正股简称（）正股PE（TTM）（倍）PE（TTM）历史近两年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）603585.SH苏利股份36.1330.1637.862.18转债代码转债简称（）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值（元）113640.SH苏利转债9.101221.78112.47138.1325H1主营构成25H1主营构成（）营收占比（%）毛利润（）毛利率（%）农药及农药中间体7.8059.861.8223.34阻燃剂及中间体4.0230.840.9523.75其他精细化工产品1.078.19-0.10-9.44其他业务0.141.110.0323.86项目2022202320242025Q1-Q32024Q1-Q3营业收入(亿元）31.5019.5823.0920.6416.46营业收入增速（%）34.16-37.8417.9125.4011.09净利润（亿元）3.890.14-0.281.520.08经营性净现金流（亿元）5.192.16-0.423.52-0.07资产负债率（%）37.1143.6244.4539.7543.91现金短债比（倍）51.4214.715.904.285.12全部债务/EBITDA(倍）2.6010.806.41--统计日期截止：2025年12月26日注：正股市值、正股PE值采用2025年12月26日数据，正股PE分位数采用近两年正股PE值计算得出丰山转债/钠离子电池电解液等新能源电子化学品业务发展，2025年前三季度净利润扭亏为盈，经营业绩改善。农药：产品包含除草剂、杀虫剂和杀菌剂，以除草剂和杀虫剂为主。2025年上半年，新能源电子化学品：通过子公司丰山全诺运营，主要产品为锂/钠离子电池电解液。年产10万吨电池电解液一期5万吨项目已投产，2025年7月子公司丰山全诺取得电解液业务的《安全生产许可证》，客户认证持续推进；此外，2025年年16.75万吨对氯甲苯等精细化工产品，一期项目（规划年产能2.45万吨）主要生产对氯甲苯及邻氯甲苯产品；业务以甲苯和氯气为主要起始原材料,向下游延伸产品线,部分产品可应用于公司农药项目，大部分产品对外销售。2025润同比扭亏为盈，经营业绩显著改善。图表48：丰山转债主要指标一览正股代码正股简称（）正股PE（TTM）（倍）PE（TTM）历史近两年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）603810.SH丰山集团26.5893.2848.54-0.75转债代码转债简称（）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值（元）113649.SH丰山转债4.578018.28111.21137.5324年主营构成24年主营构成（）营收占比（%）毛利润（）毛利率（%）除草剂7.6273.030.516.68杀虫剂2.0619.760.2311.16杀菌剂0.262.480.0518.04农药中间体0.232.180.0418.77项目2022202320242025Q1-Q32024Q1-Q3营业收入(亿元）17.0911.9610.449.148.00营业收入增速（%）12.59-30.00-12.7614.29-20.47净利润（亿元）0.99-0.40-0.420.39-0.27经营性净现金流（亿元）1.850.701.56-1.78-0.13资产负债率（%）40.0442.0942.7741.1641.32现金短债比（倍）79.4815.264.062.683.56全部债务/EBITDA(倍）3.8925.4621.64--统计日期截止：2025年12月26注：正股市值、正股PE值采用2025年12月26日数据，正股PE分位数采用近两年正股PE值计算得出 注：丰山转债无公开25H1主营构成数据和邦转债力度，磷矿业务产销两旺，2025年二季度以来草甘膦量价齐升，双甘膦和草甘膦项目建成后草甘膦领域的竞争力有望进一步提升矿产品2025年8（包含采矿权和探矿权合计40（伴生稀土矿以磷