军工行业2026年度策略：布局十五五把握新质、军贸、军转民三条主线

内容目录行和绩盘： 6情盘：2025工板呈强业事景气复重动 62025Q3业绩际改显著 7国形：家全要性显世主国增加防入 8国特普府大军投，力现化+六制并推进 9洲推再装划，倡业自主 10太区日提国防算加智化设 12望2026：新战、军、太安加建设 14质斗：五确定发方，兵中展成果 14贸体化口印巴战分证 15太：空全设加，用用同展 16投主线 19国备端、系化口突军市天花板 20人备为代争核装，国人无技走世前沿 21应争展势军工AI速地 23备代建加，多域战备著益 24业天入业快车，成与规机遇振 27需衡燃产持续景气 31产飞交提，打万市空间 32关的估值 34风提示 36图表目录图表1：2025年防板块场现至2025年12月26日） 6图表2：2025年防二级块场现至2025年12月266图表3：军行业25Q1-Q3营及母利润 7图表4：军行业25Q1-Q3利率期费率 7图表5：军各域25Q1-Q3与25Q3本表单位亿） 7图表6：军各域25Q1-Q3及25Q3利、率及间用率 8图表7：军行各节25Q1-Q3收归净润（位亿） 8图表8：军各节25Q1-Q3及25Q3利、率与间用率 8图表9：2026财美防算0.96亿元比+11，下年速高 9图表10：美国三位一体核武库 9图表11：美六机念图 10图表12：欧洲再武装计划主要内容 10图表13：第方测约国开上（位十亿元） 11图表14：欧进弹备货期 11图表15：近来日军费出政支比上升 12图表16：日增加2025年国预算 12图表17：日防省军用AI相研究 13图表18：韩国预上升 13图表19：韩海人在演中飞人机 13图表20：韩在际务展展无地车辆 13图表21：韩新代斯盾逐下水 14图表22：美启联演习 14图表23：四全的五五划议确出快先战力设 14图表24：抗胜利80年阅我新战力示内容 15图表25：逆差期→平衡期→顺差期，2000-2024年中国军贸实现补短板到出能力的飞跃 16图表26：巴斯使的中装备 16图表27：金穹计划与美国现有导弹防御体系的对比 17图表28：美国金穹计划天基拦截器（SBI）关键技术组件 17图表29：美面的弹威评估 17图表30：Starlink有千颗于地道卫，提互网连接 18图表31：Starlink的费标准 18图表32：Starlink军：俄战中无机合 19图表33：Starlink军：俄战中无艇合 19图表34：我现军流程图 20图表35：中十军公司介 20图表36：我主军产品 20图表37：部分F-35售订、购算 21图表38：我航航主机与国贸强利率距大 21图表39：北工军业务中技空务利率于要工业利率 21图表40：攻-11隐人机 22图表41：中国兵器装备集团的机器狼群 22图表42：陆某开无人备同战练 22图表43：确敌后纵深击利无突车与战协攻击 22图表44：OW5激系统 22图表45：LY-1舰激系统 22图表46：FK-4000高微波器 23图表47：CSZ-181电车 23图表48：PGZ-09+智药 23图表49：FK-3000系统 23图表50：智无集联合战进势 23图表51：Palantir公的AIP平助MQ-9机捕方T80主坦克 24图表52：军航器系 24图表53：我国航空装备全面进入20时代 24图表54：航装产链 25图表55：涡发机GE9X的构 25图表56：中俄进动机比 26图表57：我航发机推比后、俄 26图表58：航发机业链 26图表59：典的耗弹药 27图表60：消类药展趋为精及成本 27图表61：消类药驱动素 27图表62：消类药业链理 27图表63：国政大支持业天展 28图表64：猎鹰9号火箭设计 28图表65：我主星建设发规划 28图表66：文国航城功分区 29图表67：文卫超工厂果图 29图表68：我代性箭 29图表69：终增卫通信片现机连 30图表70：基天卫的手直连 30图表71：工部励载卫通应用 30图表72：车卫通应用例 30图表73：太数中建设分三阶段 30图表74：AI模使索引的电激增 31图表75：美能部美国据心力求预测 31图表76：燃轮与油发机比 31图表77：GEVernova2024以燃轮订著增长 32图表78：第方计2025-2030全燃轮均新装量CAGR在15左右 32图表79：C919性参数 33图表80：中东航100架C919单计付（架） 33图表81：上大机空产园域划 33图表82：大机业梳理 34图表83：相标及值 34行情和业绩复盘：行情复盘：20252025年初至今，军工板块行情以主题投资为主：1）2-3月：十四五收官带动订单集中下发，军工电子率先走强；2）5月：印巴冲突中，中械装备体系化作战，中国军工迎来DEEPSEEK时刻，军贸预期推动板块快速抬升；3）7-8月：阅兵主题与多重事件共振，期间催化不断，包括7月兵器集团主题日、8月三次阅兵演练等；4）93阅兵后：阅兵利好落地，板块回调，市场等待十五五规划落地；5）12月：商业航天火箭密集发射，催化不断，板块行情突出，超越9.3阅兵前高。2025年至（至2025.12.26）申国军数+30.3，业指+51.5；军工数12.1ct21.1pct。图表1：2025年国防军工板块市场表现（截至2025年12月26日）,2025（升卫信化求拉初今天装指+113.6航空备受业期成本力部分，202517.8。3）放，2025初今面装指+64.3相个如长军、方龙涨幅前4）航装受益船制造行订周上，2025年至航装指+5.1。5）军电：业绩善，2025初军工子指。图表2：2025年国防军工二级板块市场表现（截至2025年12月26日）120% 113.6%64.3%41.8%64.3%41.8%17.8%5.1%80%60%40%20%0%航天装备 航空装备 地面兵装 航海装备 军工电子,2025Q32025①行业整体：景气度持续恢复，业绩增速同比转正25Q1-34114.7255.9主要部军价调、计减准所。2-Q3军行毛率20（比-09pc净率5.同比-1.3pt.20.1c25Q3收入556+24.64（+2.3润端实同大增2Q3于品格分司品构利率18.同-2.pc于规模效摊费率期费率128同-2.c费管良，率4.同0.1c图表3：军工行业25Q1-Q3营收及归母净利润 图表4：军工行业25Q1-Q3利润率及期间费用率5,0004,000

13.1%3,44212.1%

3,825 3,993 11.1%

20%10%

30%24.2% 24.4% 24.2% 24.4% 24.0%9%20.0%12.6%10.0%12.4%9.9%13.4%13.3%13.2%9.1%6.7%5.4%20.

3,043

2.1%

4.4%

4.7%0%-10%-15.9%-15

20%15%10%1,000-

304

341

348

-.

225

-20%5%-30%2021/9/302022/9/302023/9/302024/9/302025/9/30营业收入（亿元） 归母净利润（亿）营收YoY 归母净利YoY

0%2021/9/302022/9/302023/9/302024/9/302025/9/30毛利率 净利率 期间费用率 ②分领域：各领域改善，兵器、舰船、电子信息化业绩延续高增25Q3航空：25Q3+28.15.8。同比+1.4pct5.2pct。兵器：25Q3+9.462.2；25Q3+0.7pct。舰船：25Q3-7.5+60.3。25Q31.2pct1.2pct。图表5：军工各领域25Q1-Q3与25Q3基本面表现（单位：亿元）下游领域营业收入25Q1-Q3同比 归母净利润同比25Q3营收同比 归母净利润同比电子信息化71412.250.636.123.2254.5航空2,5210.6151.9-24.828.1-5.8航天66510.713.9-32.721.022.0兵器21215.55.510.59.462.2舰船692.12.719.0-7.560.3图表6：军工各领域25Q1-Q3及25Q3毛利率、净利率及期间费用率下游领域毛利率同比25Q1-Q3净利率 同比期间费用率同比毛利率同比25Q3净利率同比期间费用率同比电子信息化41.4+0.4pct7.1+1.2pct32.4-1.6pct+1.4pct+5.2pct-4.1pct航空16.6-1.2pct6.0-2.0pct8.9+0.3pct-3.3pct-1.7pct-1.8pct航天10.1-2.3pct2.1-1.3pct7.8-1.5pct-1.2pct+0.02pct-2.0pct兵器18.1-0.5pct2.6-0.1pct15.6-1.5pct+0.8pct+0.7pct-1.2pct舰船22.3-2.3pct3.9+0.6pct18.1-1.4pct-1.2pct+1.2pct-0.5pct③分产业链环节：2025Q3中下游盈利能力提升归母高增，上游降幅收窄+10.0+7.8、-0.9；25Q345.710.1+12.3节归母均出现不同程度下滑，分别-13.3、-30.2；25Q3上游降幅收窄，中下游同比转正，分别-5.9、+46.0、+55.4。图表7：军工行业各环节25Q1-Q3营收及归母净利润（单位：亿元）25Q1-Q3营收营收同比归母净利润归母净利润同比上游1,22310.095.1-13.3中游1,2717.870.7-3.4下游1,687-0.958.7-30.225Q3营收同比营收环比归母净利润同比归母净利润环比上游10.1-5.8-5.9-33.8中游12.3-11.346.0-22.1下游45.78.355.4-13.025Q31.3pct；3）：25Q3-1.8pct-2.9pct0.2pct。图表8：军工各环节25Q1-Q3及25Q3毛利率、净利率与期间费用率25Q1-Q3毛利率毛利率同比净利率净利率同比期间费用率期间费用率同比上游23.1-1.7pct7.8-2.1pct13.70.1pct中游30.3-0.8pct5.6-0.6pct22.6-0.8pct下游9.9-1.3pct3.5-1.5pct5.8-0.3pct25Q3毛利率同比毛利率环比净利率同比净利率环比期间费用率同比期间费用率环比下游-0.01pct-0.6pct-1.8pct-1.7pct-0.3pct-0.9pct-1.2pct1.3pct0.2pct-2.9pct-0.8pct-0.8pct0.9pct-1.8pct-2.9pct1.3pct3.3pct0.1pct国际形势：国家安全重要性凸显，世界主要国家增加国防投入当前国际形势正面临百年未有之大变局，国家安全的重要性凸显，世界主要国家和地区提高国防开支：美国加大军工投入，发展六代机、三位一体核武库；欧洲推行再武装计划，提倡国防自主化，启动弹药备货周期；亚太防务预算提升，日韩加速智能化建设。军事扩张加速，防务开支增加。2026财年美国国防预算0.96万亿美元，同比+11.9，创下近年增速新高。投入的重点领域包括三位一体核力量投入（600亿美元）、金穹天基导弹防御系统（250亿美元）、高超音速武器（39亿美元）、网络安全投入（151亿美元）。图表9：2026财年美国国防预算0.96万亿美元，同比+11，创下近年增速新高0

20102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026预算（十亿美） yoy（右轴）

15%10%5%0%-5%-10%-15%美国国防部巩固核霸权，三位一体同步推进。三位一体核武库指陆基洲际弹道导弹、海基弹道导弹核潜艇、空基战略轰炸机三大核打击平台。美国为巩固核霸权，投入巨额预算全方位推进三位一体核武库现代化进程，涵盖平台替换、弹头升级、配套系统革新等。陆基：主力型号为LGM-30G民兵Ⅲ洲际弹道导弹，部署共400枚；正在装备新一代LGM-35哨兵洲际弹道导弹，替代民兵Ⅲ。海基：以俄亥俄级弹道导弹核潜艇为平台，配备三叉戟ⅡD5型潜射弹道导弹。另外推进哥伦比亚级战略核潜艇建造，替换俄亥俄级。空基：主力机型为B-2和B-52轰炸机，空射核武器主要包括AGM-86巡航导弹、AGM-129巡航导弹、B61系列核弹。另外，B-21袭击者隐身轰炸机于2023年首飞，至少部署100架，未来将取代B-2/B-52部分核任务；远程防区外武器（LRSO）将取代AGM-86。图表10：美国三位一体核武库中国青年网，环球时报，环球网，澎湃新闻，新华网，观察者网，央广网，军武次位面，中国军网，人民资讯，蓝德智库下一代空中优势（NGAD,NextGenerationAirDominance）是美国空军的六代机项目，旨在取代现役F-22隐形战斗机。NGAD既包括有人主机，也包括若干协同作战飞机（CCA）。F-472003F-22（1.43CCAYFQ-42A、YFQ-44ACCAYFQ-42A16图表11：美国六代机概念图美国空军参谋长DavidAllvin欧洲再武装计划（ReArmEurope）：欧盟2025年3月正式推出，计划从2025年起4年内筹措8000亿欧元，目标20302000GDP1.118000亿主要用于各国购买防空、火炮、导弹、武装无人机和反无系统。1）空防与导弹防御：多层次拦截能力，对抗高超音速/弹道导弹。2）火炮与远程打击系统：高精远射能力导弹、火箭弹系统研发。3）弹药储备：建立战略弹药、导弹库存，弹药2.0提升产能。4）无人机与反无人机：长航时侦察打击无人机，蜂群对抗技术。图表12：欧洲再武装计划主要内容央新客端，SIPRI，富中网华经网 注以2023不美计，北包德等30个洲家）2025620355GDP3.5GDP1.5图表13：第三方预测北约国防开支上升（单位：十亿美元）990923990923856789722655663693521588514544573603633454484278291300313347020192020202120222023202420252026202720282029203020312032北约国防支出往值 北约国防支出低测值 北约国防支出高测值克法兰律师事务所20238000图表14：欧洲进入弹药备货周期国家/组织举措/进展国家/组织举措/进展◼（ASAP202320252001/3302025200欧盟◼欧洲再武装计划：2053100SAE导弹防御系统、火炮、弹药、无人机和反无人机系统等，于2025年5月批准。2030国防战备路线图：2025年10月提出，旨在加强欧洲防务能力和战备水平。◼ 扩产：20242155德国能；2025年8月正式开工，被称为欧洲最大炮弹厂；2025年1月，公司表示到2027年底，其155mm炮弹产能增长预期20227110202592027150◼ 扩产，即将投产：202411BAESystems15520221.520254BAE英国2251516（02059BE波兰的国有军工集团PGZ签署战略合作与技术转让协议，帮助波兰建设/扩充155mm炮弹的生产能力。数十年来大规模弹药采购订单：瑞典 2025年7月，瑞典国防采购构与两家弹药供应商签署合同，总金额约5.26亿美元，采大口径炮弹，这是瑞典自冷战来最大一笔炮弹采购合同。扩产：2025年7月，波兰宣布将投入6.6亿美元新建三座弹药工厂：一座将生产当前一代弹药，年产能10万发；第二座将生产可波兰 与波兰制蟹式和波兰所引进的韩国制K9自行火炮等系统兼容的新一代弹药，年产能8万发；第三座将负责生产新一代大口径弹药用的推进装药和爆炸装药。目标到2027年将155毫米炮弹年产能提高约6倍，到2028年将155毫米炮弹年产能提升至18万发。2025年9月，波兰与BAESystems签署合作协议，协助提升弹药制造能力。国家/组织举措/进展国家/组织举措/进展采购弹药设备：捷克 2024年2月发起倡议为乌兰采购弹药年交付约150万发年将继续为乌兰供应弹药截至25年9月有110万枚炮弹运抵乌克兰，目标是在25年底前超过去年的数量。扩产已建成：挪威 2024年3月加入弹药生产支法（ASAP）计划，2025年10月新一代导弹生产线的要建设里程碑已顺利完成关键的生产设备也已成功安装到位，旨在提高其生产能力，用于将其炸药生产能力提高一倍以上。新华网，中国军网，chemring，观察者网，kyivindependent，法治网，金融时报，thedefensepost，globaldefensecorp，centralchronicle，UNITED24，CentralChronicle，Rheinmetall官网，天网·实时防务情报，defensenews，俄罗斯卫星通讯社，欧盟委员会①日本：扩大军费开支，大幅增加防务预算日本2022年底通过修改的安保三文件，2023/2024年军费开支+15.3/+21.2。安保三文件包括《国家安全保障战略》《国家防卫战略》《防卫力整备计划》，明确表示五年内将防卫费规模的GDP占比提升至2。首相高市早苗在2025年11月国会施政演说中强调，将于2026年底前再修订三文件，取消部分防卫装备出口限制。图表15：近年来，日本军费支出占政府支出比重上升60504030201002020 2021 2022 2023 军费（十亿美） 军费占政府支比（轴）

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%202511120259.9202511GDP284721222566图表162025日本防卫省20256AI20247AIAI图表17：日本防卫省对军用AI的相关研究日本防卫省②韩国：持续加码防务预算、加速军事智能化建设韩国增加国防预算。韩国2026财年国防预算总额达65.8万亿韩元（约合448亿美元），较上一财年增长7.5，增幅创近7年来新高。按照规划，未来10年韩国国防预算将保持近8的年均增速，力争在2035年前实现国防预算GDP占比突破3.5的对美承诺。预算中的相当一部分用于升级韩国型三轴体系，建设基于人工智能和无人机的先进战力。图表18：韩国国防预算上升65.8661.2465.8661.2454.6157.0159.4260 7%6%505%404%303%202%10 1%02022

2023

2024

2025

0%2026国防预算（万韩） 同比增速（右）200300AI202890AI250图表19：韩国海军人员在演中飞无人机 图表20：韩国在国际防务展展无人地面车辆中军号 中军号与AI军事化布局同步，韩国各领域密集展开军备建设。空军方面，新一代反潜巡逻机P-8A已正式投入战斗执勤，F-35A战斗机开展海外部署训练并计划扩充规模，国产KF-21战斗机正加快升级步伐；海军方面，新型宙斯盾舰正祖大王号已入役，并在机动舰队首次大规模军演中担任旗舰；战略司令部连续组织玄武-5弹道导弹、远程地空导弹及海星巡航导弹等发射试验，试射频次较2024年同期显著增加；网络作战司令部与太空作战司令部在乙支自由之盾联合军演中，首次参与联合部队全域作战行动。图表21：韩国新一代宙斯盾逐下水 图表22：美韩启动联合演习 新社 上新闻20262026年作为十五五开局之年，新质战斗力、军贸与外空安全建设有望提速：从装备建设的内需来看，新质战斗力为十五五的确定性发展方向；随着我国装备体系化发展，叠加印巴实战检验下的名片效应，我国军贸迎来Deepseek时刻；外太空安全领域，参照美国金穹计划和Starlink低轨星座，我国军用民用卫星建设有望提速。四中全会的十五五规划建议明确提出加快先进战斗力建设。中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出加快先进战斗力建设，要推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传统作战力量升级改造。统筹网络信息体系建设运用，加强数据资源开发利用，构建智能化军事体系。图表23：四中全会的十五五规划建议明确提出加快先进战斗力建设新华社80网电攻防：现代战争中，网电攻防已经成为整体作战体系的一部分，例如可以通过网电侦察探测敌人目标信息，提供火力诸元制导信息，让火力精确突击获得地图指引；通过网电攻击敌人网络化信息系统进而控制战场信息，切断对手的指挥通信链路；通过运用网电指挥信息系统，支援和配合火力突击效果的实时观察校射、评估及处理，为提高火力毁伤效果提供精确的指控信息。图表24：抗战胜利80周年阅兵我军新质战斗力展示内容澎湃新闻，济南日报，南方网，央视新闻客户端，央视新闻2000–2024年我国军贸进出口实现贸易逆差期→平衡期→顺差期的转变：其底层动因在于我国装备谱系完整度、系统集成能力和自主化率的提升，折射出从补短板到出能力的变迁。（20-002000TIVMI-17SU-30MKS-300贸易平衡期（2010-2020）：自主替代与出口突破并行。2010年起，中国军贸进入出口增、进口降的结构调整期，整体呈出口与进口趋于平衡状态。随着歼-10、054A舰、红旗系列导弹等具备外销潜力的国产装备成熟，中国在飞机、舰船和导弹领域的出口能力大幅提升，装备自主化提升成为军贸结构改善的关键原因。贸易顺差期（22–022012551TIV图表25：逆差期→平衡期→顺差期，2000-2024年中国军贸实现补短板到出能力的飞跃SIPRI印巴冲突中械装备表现亮眼，有助于中国军贸出口。根据SIPRI数据，过去五年巴基斯坦进口装备中81来自中国，其中包括先进的战斗机、导弹系统、雷达和远程防空平台。本次冲突中巴基斯坦使用的中械装备包括歼-10CE战斗机、JF-17枭龙战斗机、PL-15E空空导弹、HD-1A导弹、CM-400AKG超音速反舰导弹、SH-15车载加榴炮等。图表26：巴基斯坦使用的中械装备观察者网，中国青年网，参考消息，千龙网，DefenceParkistan，上海市国防科技工业协会，政知道，广东宏大，雄鹰劲旅，环球网，中航工业成飞，新华日报，央视新闻，中国航天科工，兵工科技快讯，望穹科技，军武次位面，澎湃新闻，①军用——参考美国金穹计划金穹是美国计划打造的下一代多层次、全方位的防御体系。金穹计划核心目标是加强美国本土的导弹防御能力，以大规模低轨星座为基础，通过天基与陆基、海基反导系统的一体化整合，应对弹道导弹、高超声速武器等复杂威胁。金穹能应对传统弹道导弹、高超声速和机动型导弹的威胁，并覆盖包含助推段、中段、末段的全飞行阶段。其与现有系统的核心差异在于：1）太空基能力优先：与传统依赖地面雷达和拦截器的系统不同，金穹计划将太空传感器和拦截器作为第一道防线。2）多层动态防御：整合助推段拦截(太空)、中段拦截(萨德/宙斯盾)和末段拦截(爱国者)，形成无缝防御网。3）应对高超威胁：通过HBTSS和低轨卫星星座，解决现有系统对高超声速目标追踪能力不足的短板。图表27：金穹计划与美国现有导弹防御体系的对比区别方面美国现有导弹防御体系金穹计划防御目标应对中小型国家的弹道导弹威胁应对大国的高超声速导弹、弹道导弹和巡航导弹等多样化威胁防御范围主要为本土关键目标，防御范围有限多层次、全方位，包括太空层次，防御范围更广防御层次主要为地面中段防御包括地面和太空多层次防御技术特点地面雷达和拦截导弹，被动防御天基传感器和拦截器，主动防御，早期拦截战略意义被动防御，减少直接损害主动防御，战略上占据有利位置，可能引发太空军备竞赛高端装备产业研究中心天基拦截器（Space-BasedInterceptor，SBI）是金穹计划的核心。SBI通过低地球轨道卫星群实现导弹的助推阶段拦截，即导弹发射后数分钟内摧毁其助推器，防止其进入中段飞行或再入大气层。其战略价值在于提供全球覆盖的上层防御，弥补陆基反导系统的局限性，尤其针对中俄的高超音速和洲际弹道导弹威胁。自2025年1月特朗普行政命令启动金穹计划以来，SBI从市场调研转向合同招标和原型测试，已获得国会250亿美元初始拨款驱动，其中56亿美元用于天基拦截。图表28：美国金穹计划天基拦截器（SBI）关键技术组件关键技术组件描述挑战解决方案传感器红外/光学成像，覆盖全球发射点（如北极、太平洋）碎片干扰采用AI过滤和多光谱融合推进系统电推进或化学推进，实现快速机动轨道限制设计驻留-响应模式，卫星群覆盖率>90杀伤机制初始动能碰撞，后期激光/微波精确制导集成GPS/星载导航，CEP<1米生存性冗余设计、抗反卫星（ASAT）能力对手攻击被动防护（可机动）+主动反制，SBI可转为ASAT规模初始500-1000颗，扩展至数千发射成本依赖火箭批量发射能力高端装备产业研究中心推动外空武器化，军备竞赛升级。金穹计划根本意图是在美国现有规模庞大的导弹防御系统基础上，借助先进太空技术，构建威慑、进攻、防御一体化的能力系统，以防御之名谋求在大国竞争时代扩大单边军事优势，以获得绝对安全。金穹项目总预算为1750亿美元，启动资金250亿美元纳入2026财年预算。图表29：美国面临的导弹威胁评估渊亭防务，美国国防情报局②军民两用——参考美国StarlinkStarlinkSpaceX2015（LEO）位该座划署约4.2万卫，近地道星容的70，星信用Ku、Ka和V等金频202512281083994021437图表30：Starlink有数千颗位于近地轨道的卫星，提供互联网的连接蓝德智库Starlink是军民两用的基础设施，通过商业化积累技术与资源，赋能军事作战能力：StarlinkStarlinkStarlink202523Starlink900图表31：Starlink的收费标准客户类型套餐名称参考月费家庭版·轻量套餐€35/月个人用家庭版·标准套餐（Residential）漫游版·50GB套餐（Roam50GB）€50/月€40/月漫游版·不限量套餐（Roam–Unlimited）€89/月本地优先50GB套餐€41/月本地优先500GB套餐€105/月本地优先1TB套餐€18/月本地优先2TB套餐€345/月本地优先追加流量50GB+€16/月商用500GB全球优先50GB套餐+€80/月€241/月全球优先500GB套餐€625/月全球优先1TB套餐€1,105/月全球优先2TB套餐€2,065/月全球优先追加流量50GB+€96/月全球优先追加流量500GB+€480/月Starlink官网军用方面，星链在俄乌战场上展现了在军事领域的应用价值与前景。2022年2月底，SpaceX为乌克兰紧急开通了免费星链服务，并支援了首批星链地面终端天线，但只能支持静止状态下的通信；2022年10月，SpaceX宣布星链终端具备动中通能力，随后俄乌战场上出现大量集成星链终端天线的无人系统。◼星链+无人机：乌军地面作战人员在战场前线，搭建以星链系统为核心的无人机监视点位。地面作战人员位于星链系统无线路由器覆盖范围内，操作各类无人机升空抵近侦察监视俄军阵地，并实时将数据回传指挥中心三角洲(Delta)态势感知与战斗管理系统。乌军大量炮兵和远程火力目标指引任务，都是依靠星链+ISR无人机组合提供精确的定位信息。图表32：Starlink军用：俄乌战场中与无人机组合蓝德智库◼星链+无人艇：在星链系统加持下，乌军作战人员可以在数百公里外对无人艇集群的实时操控，依托艇上的光学/红外传感器与激光测距仪构成的多模态感知体系；形成人在回路精确控制能力，控制艇上武器完成交战。无人艇集群之间还可以通过星链系统实现云上组网，完成一系列自主编队航渡等简单任务。仅2024年1月至2月期间，乌军依托该体系成功实施6次重大突袭行动，累计击沉俄军伊万诺维茨号导弹艇、凯撒·库尼科夫号登陆舰等10余艘主力舰艇。图表33：Starlink军用：俄乌战场中与无人艇组合蓝德智库投资主线/图表34：我国现行军贸流程图 图表35：中国十大军贸公司介叶茂等《军工企业军贸市场决策管理流程研究 融通科技服务平台《中国十大军火贸易公司》，各公司官网，中国军贸出口武器品类向多平台协同输出结构性转变：飞机类产品始终是核心出口项目，保持高位输出；舰船、装甲车和导弹逐渐成为主要出口品类；火炮、防空系统和传感器等配套装备虽整体规模较小，但有稳定出口。图表36：我国主要军贸产品militarydrones，央广网，中国国际航空航天博览会，新华网，defensefeeds，chinadaily，scmpF-351）DOD《ProgramAcquisitionCostbyWeaponSystem:UnitedStatesDepartmentofDefenseFiscalYear2025BudgetRequest2023-2025F-35A1、1.1、1.2F-35(B/C1.4、1.4、1.7F-351052.24F-35B6.92022-2024F-352.42.0、2.2亿美元，均大幅高于向美国国内出售F-35的单价。图表37：部分F-35军售订单、采购预算序号年份接收方型号数量金额(亿美元)单价(亿美元)12022德国F-35A3584.02.422024希腊F-354086.02.232023韩国F-35A2550.02.042020新加坡F-35B427.56.952020日本F-35105231.12.262023美国海军、海军陆战队F-353446.21.472023美国空军F-354344.81.082024美国海军、海军陆战队F-353549.21.492024美国空军F-354852.81.1102025美国海军、海军陆战队F-352643.41.7112025美国空军F-354249.61.2ProgramAcquisitionCostbyWeaponSystemUnitedStatesDepartmentofDefenseFiscalYear2025BudgetGlobalDefenseNews，AirforceTechnology1）洛克希德·之间毛率于16.7-23.6之（2021年2.04除外通力毛率于10.7-16.7之毛利于9.8-14.3间音受737MAX停飞公共生件因影毛率在-3.0间波2016-201814.6319.49。2）：2017-20249.57.1319.5110.06，2021-20237.2-8.31）2016-201984.02122.61在45.19-46.58之间2）2021-2023年中技空务分为123.81/145.11/23.05毛自27.73提至29.84高于时军主厂利率我认我国战备系量化口图表38：我国航空航发主机厂与美国军贸五强毛利率差距较大

图表39：北方工业军贸业务、中航技航空服务毛利率高于主要军工企业毛利率30%25%

洛克希德-马丁 波音 诺斯普罗-格鲁曼 雷神 中航沈飞2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中航成飞 中航西飞 航发动力2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

200

北方工业军贸业务营收（亿元） 中航技航空服务营收（亿元北方工业军贸业务毛利率（%） 中航技航空服务毛利率（%）中航沈飞毛利率（%） 中航成飞毛利率（%）中航西飞毛利率（%） 60%20%15%10%5%

15010050

40%20%0%-5%

0 0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024，Bloomberg/①无人装备近年来，无人作战平台呈现多样化、智能化发展趋势。1）大型无人作战平台：大型无人机、无人水面艇、无人潜航器等，成本高昂、操控复杂，战场运用具有一定局限性。2）小型无人系统：小型无人机、巡飞弹等，成本低、携带方便、使用灵活，未来可能会像步枪、手雷等装备一样成为步兵标配，实现班组化、单兵化常态运用，从根本上改变攻防作战样式。3）嵌入智能模块或智能体的无人作战平台，能够自主机动进入战场，并根据战场态势变化完成侦察、判断、决策和打击，实现发现即打击的杀伤链快速闭合。图表40：攻击-11隐身无人机 图表41：中国兵器装备集团的机器狼群 央网 临新闻无人系统规模化运用将成为常态。无人系统大量装备部队，可以配合有人作战力量完成侦察、干扰、引导、打击和勤务保障等任务。类似无人机蜂群的无人系统集群化使用，可以把数量优势转化为作战效能。近年来的地区冲突中，经常会有数十架无人机同时对作战目标进行集中突袭，这种情况今后将更加常见。有人/无人协同运用将更加广泛。当前无人系统的作战运用，主要是提供情报信息保障和完成弱对抗强度下的火力支援。未来，在全域信息网络支撑下，有人与无人作战力量将进行更为有机的混合编组，组成一体化的战术作战群，协同完成不同类型的攻防作战任务，实现优势互补、效能叠加。图表42：陆军某旅开展无人备同作战演练 图表43：确定敌情后，纵深击利用无人突击车与步战车协同攻击央新闻 央新闻②反无装备反无装备是利用反无技术对无人装备进行探测、干扰、摧毁的作战装备。国内外反无人机系统的发展趋势为：1）以激光与微波武器为代表的定向能武器成为新的防空利器；2）干扰阻断的反无人机电子系统将备受青睐；3）反制无人机集群是未来发展的重点方向。4）采取硬杀伤与软杀伤、主动与被动方式有机融合的技术手段，构建全方位、多层次的协同防御体系是未来反无人机装备与技术发展的必然方向。OW5LY-11）OW52）LY-1图表44：OW5激光系统 图表45：LY-1舰载激光系统 armyrecognition 微波武器：利用高频电磁波与被照射物之间的分子相互作用，具有反应快、瞄准精度要求不高、应对蜂群效果好的优点，但存在电磁误伤问题。我国的典型型号包括FK-4000高功率微波武器等，FK-4000由中国航天科工集团研制，是车载高功率微波武器，可发射特定电磁脉冲在数公里范围内瘫痪或毁坏无人机电子系统，对集群/蜂群无人机具有显著电子杀伤能力。CSZ-181图表46：FK-4000高功率微波武器 图表47：CSZ-181电子战车scmp odin高炮、防空导弹：属于硬杀伤的传统防空模式，具有技术成熟度高的优点，但拦截率低、成本高，应对蜂群效果差。我国典型型号包括LD-3000高射炮、PGZ-09自行高炮、FK-3000系统、HQ-17系统等。1）PGZ-09自行高炮：中国双35mm自行高炮，是中国陆军近程防空与反无人机硬杀伤装备的重要组成部分，可有效拦截低慢小目标。2）FK-3000系统：中国最完整的弹+炮+光电+雷达+干扰综合反无人机武器之一，具备密集火力与多弹种拦截能力，能对无人机、巡飞弹等低慢小目标实施立体打击。图表48：PGZ-09+智能弹药 图表49：FK-3000系统 militarydrones defence-blogAI1）图表50：智能无人集群联合作战演进趋势吴集《新一代人工智能发展及其对军事领域影响分析》。军工AI在俄乌冲突中大显身手，使军事决策更加智能化和高效化。Palantir等公司的AI系统在情报分析、目标定位等方面表现卓越，向全球展示了AI颠覆战争规则的巨大潜力。从作战行动角度看，大数据技术支持下的多维情报融合，帮助乌军能够准确掌握敌方的战略企图、作战规律和兵力配置，做到知己知彼，使战场变得清晰透明；从作战效能角度看，大数据技术支持下的乌军OODA环闭合时间大幅缩短，基本实现发现即摧毁的作战目标。图表51：Palantir公司的AIP平台辅助MQ-9无人机捕捉敌方T80主战坦克中国航空报①航空：新型号加速批产列装2027Z205）L15L15图表52：军用航空器谱系 图表53：我国航空装备全面进入20时代整理 央视网图表54：航空装备产业链整理②航发：代际追补&国产化目标下的需求确定性航空发动机被称为工业技术皇冠上的明珠。它主要由进气道、压气机、燃烧室、涡轮及尾喷管等部分组成，主要分为涡喷发动机、涡扇发动机、涡轴发动机。图表55：涡轴发动机GE9X的结构GE航空官网3）涡轮前温度（质图表56：中美俄先进发动机比 图表57：我国航空发动机推比后美、俄涡轮前温度（质主要结构和参数F119XX15XX10AA-31基本结构3-6-1-13-6-1-13-9-1-1加力推力（daN）1556816186.512600中间推力（daN）978610522加力 g/daNh）1.8-1.92.0中间耗油率(kg/daNh）0.88-0.90空气流量（kg/s）总压比浅航发机键术 航发机心技及动机展谱究图表58：航空发动机产业链整理③消耗类弹药：高精尖与低成本齐头并进（图表59：典型的消耗类弹药美军第二代小直径炸弹的发展历程和特点研究》，《陆军多管火箭武器的发展与思考》，环球时报，俄罗斯卫星通讯社图表60：消耗类弹药发展趋势为高精尖及低成本图表61：消耗类弹药的驱动因素 整理 整理图表62：消耗类弹药产业链梳理整理①行业层面：频轨资源争夺倒逼行业提速，降本关键在于火箭可回收低轨资源紧缺，先登先占。低轨卫星星座具有低时延、发射灵活度高和制造成本低等特点，是世界主要航天国家争夺空间资源的新赛道。太空轨道是非再生资源，LEO轨道共可容纳约10万颗卫星，根据国际电信联盟（ITU）先登先占、先占永得的基本原则，必须在获得许可后7年内发射第一颗卫星，并在申报后的9年、12年、14年内分别完成申报总数的10、50、100部署，若不能在规定期限内完成组网部署，前期申请的资源将面临失效风险。国家到地方层面出台一系列政策，全方位支持商业航天发展。国家层面，出台政策搭建顶层框架，如国家航天局印发(2025-2027202722图表63：国家政策大力支持商业航天发展发布时间政策名称/内容核心影响2024/2025年政府工作报告连续两年将商业航天列为战略性新兴产业20258202511

《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》全发展行动计划（2025—2027》

2030为核心发展方向22务，支持可复用火箭等关键技术，推动民商资源共享与法规完善2025年11月 国家航天局新设商业航天司 成立专门的监管机构，推动产业向规范化、规模化转型新华社，人民网，工信部供给端，降本的关键是实现火箭的可复用。运载火箭的运力和发射能力直接决定了星座的组网速度和建设成本，以SpaceX为标杆，其可复用火箭猎鹰9号是降低成本的关键，成本遵循前期高投入、后期边际递减的规律。根据《猎鹰9号火箭发射及箭体复用的分析》，猎鹰9号回收发射成本占一次性发射成本的30，大幅实现降本。图表64：猎鹰9号火箭设计SpaceX官网②我国进展：卫星组网在即，火箭加速追赶未来我国发星确定性极高，组网提速。目前国内规划的万星星座计划共有3个，分别是GW星座、千帆星座和Honghu-3（鸿鹄-3）星座，合计规划卫星数量接近3.8万颗，未来基础发射需求确定性极高。GW1.3500-600公里和1145公里的轨道高度，通信频段以Ka/Q/V等高频段为主，适配大容量宽带传输需求。千帆星座G60：上海垣信主导建设，分三期建设，计划到2025年底实现648颗卫星部署以提供区域网络覆盖；2027年再增648颗卫星达成全球网络覆盖；2030年底完成1.5万颗卫星组网。鸿鹄-316010000图表65：我国主流星座建设与发射规划星座 整体规划 发星节奏星座 整体规划 发星节奏GWG60

合计规划12992颗，其中：GW-A59部署6080颗，轨道高度500公里以下；GW-A2部署6912颗，轨道高度1145公里，合计规划1.5万颗，其中：一期部署648颗星，提供区域网络覆盖；二期部署1296颗星，实现全球网络覆盖；1.5

2029年9月前发射约1300颗；2035年完成整体部署2025年底完成648颗卫星组网；2027年底完成一期1296颗卫星组网；2030年底前完成整体部署鸿鹄 合计规划1万颗 具体发射计划未知，行业内惯常做法是按年分批发射北京通信信息协会，中国电子报，IT时报，人民日报客户端，财联社卫星批量化制造,大幅降低单星成本。文昌国际航天城，年产1000颗卫星的超级工厂即将投产运营，作为亚洲规模最大的卫星制造基地，已有20余家产业链上下游企业签约落户，卫星出厂即发射的高效衔接即将成为现实。海南商业航天发射场作为我国首个商业航天发射场，正以发射场为核心，构建起集火箭链、卫星链、数据链于一体的商业航天新体系，探索高效率、低成本、体系化的发展新路径。距离发射场数公里的星箭产业园内，亚洲最大的卫星超级工厂主体结构已封顶，即将投产运营。该工厂采用1+1+8架构——1个超级工厂、1个试验检测中心、8个核心单机研制中心，是全国唯一可实现卫星总装与星箭合罩的生产基地，也是亚洲规模最大的卫星制造基地。图表66：文昌国际航天城功分区 图表67：文昌卫星超级工厂果图 文市然源规局 文国航城理局火箭端加速追赶，竞争呈现向头部集中的趋势。国家队长征系列主力火箭及民营火箭进一步助推中国卫星互联网组网，推动发射成本降低，多款对标猎鹰9号的大推力液氧甲烷可复用火箭密集首飞。技术突破后，根本上解决运力瓶颈，使大规模、低成本进入太空成为可能。图表68：我国代表性火箭公司/院所名称火箭型号技术路线运力可复用技术进展航天科技八院长征十二号甲液氧甲烷12吨2025年12月首飞，成功实现二级入轨目标，一级回收失败。航天科技一院长征十号乙//计划2026年首飞，重点面向人类探月及货运任务。蓝箭航天朱雀三号液氧甲烷18吨202512天兵科技天龙三号液氧煤油17~22吨计划2025年首飞。星河动力智神星一号液氧煤油7吨2025年11月完成地面试验，即将首飞，设计不少于25次。星际荣耀双曲线三号液氧甲烷14吨计划2026年上半年首飞，目标一次性实现入轨＋海上回收的关键技术突破。中科宇航力箭二号液体火箭12吨2025年6月大型地面试验全部圆满完成，具备转入飞行试验阶段条件。北京亦庄微信公众号，北京日报，IT之家，新华社，观察者网，北京青年报，中国新闻网，中华网，科创板日报③重点应用：手机直连、车载通信、太空算力等手机直连卫星，弥补地面蜂窝网络盲区。手机直连卫星，是指无需额外设备、无需专业卫星电话，普通智能手机即可直接与卫星建立通信链路。传统移动通信依赖基站体系，一旦遇到信号盲区、自然灾害、深山海岛等场景，手机就会完全失联。而卫星直连打破了地面依赖，通过内置天线和专用调制能力，实现通信能力。政策层面，《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》明确提出到2030年，实现手机直连卫星等新模式新业态规模应用，卫星通信用户超千万级的阶段性目标。随着相关技术加速向消费端渗透，国产手机的卫星直连功能已进入普及期，各品牌新机型纷纷上线，覆盖范围从旗舰机型逐步向主力机型扩展。图表69：终端增加卫星通信片现手机直连 图表70：基于天通卫星的手直连人邮报 黄日报卫星通信与车联网融合推进，从应急通信向规模化应用普及。在偏远山区、广袤沙漠、地下隧道等传统地面通信网络难以触及的区域，车载卫星通信能够保障车辆与外界的信息交互，实现高精度定位、实时导航以及车联网服务，成为支撑智能驾驶、车联网等前沿技术落地的关键。政策端，工信部《十四五信息通信行业发展规划》提出，至2025年初步形成覆盖全球、天地一体的信息网络，特别鼓励卫星通信在应急、交通能源等领域推广应用。车载卫星通信成为车企角逐的新赛道，多家车企，如吉利、比亚迪、长安汽车等纷纷布局，抢占未来出行的战略高地。图表71：工信部鼓励车载卫通应用 图表72：车载卫星通信应用例 佐汽研 佐汽研以天数天算为起点，太空数据中心布局加速。2025年5月，长征二号丁运载火箭在酒泉卫星发射中心以一箭十二星的方式，将全球首个太空计算卫星星座送入700公里太阳同步轨道，是人类首次在近地轨道构建起分布式算力网络。202511700-8001GW，1616GW图表73：太空数据中心建设将分为三个阶段中国新闻网①需求侧：AI数据中心引爆新增电力需求，燃气轮机成最优选择AI1）AIAI0.3ChatGPT2.96AI8.92）2023（13-272028580TWh6.7-12AI图表74：AI大模型使搜索引擎的电量激增 图表75：美国能源部对美国据心电力需求的预测ThegrowingenergyfootprintofartificialintelligenceUSDOELawrenceBerkeleyNationalLaboratory&BarclaysResearch，燃气轮机成为AIDC的最优解决方案。燃气轮机作为装备制造业的皇冠上的明珠，其技术水平直接反映国家工业实力，在能源供给体系中占据核心地位。面对激增的电力需求，燃气轮机凭借其易于部署、发电品质好、节能环保、维护方便等综合优势，成为满足AI数据中心用电缺口的最优解决方案。图表76：燃气轮机与柴油发电机对比对比维度 燃气轮机比柴油机的优势对比维度 燃气轮机比柴油机的优势易于部署发电品质好节能环保维护方便

体积小 /重量轻 /振动小 基础要求低，动载是静载的1.1抗负载突变能力强 一次加载能力达70以上输出稳定 电压、频率、相位有效功率大 持续输出功率3200kW带非线性负载能力强 是柴油机的2倍以上高频噪声 燃烧充分 排气林格曼黑度小于1级预热能耗少 相当于柴油机的1/10寿命长 可达20年以上可靠性高 无故障间隔时间环境适应性强 -15℃直接起动维护简单 工作量少2028028（ESimensEnergMiubishiowe）GasTrbieorld，204年GEVenova85。1）GEVernova：202519.6GW+39.0202845052026GW，同比+632028CAGR103）202523+155.66786.1。图表77：GEVernova2024年以来燃气轮机订单显著增长项目分类 202320242025Q1-Q3重型燃气轮机 416869增速 376657航改型燃机 524445订单增速 -16-1532合计93112114增速12046重型燃气轮机584844增速9-1742航改型燃机332716交付增速-31-18-16合计917560增速-10-1820gevernova图表78：第三方预计2025-2030年全球燃气轮机年均新增装机容量CAGR在15左右thundersaidenergyC9192015112201755，2022929，2022129日全球首架交付，2023年5月28日圆满完成首次商业飞行。C919C919图表79：C919性能参数中国商飞官网2025-20440.522.412025-204493561.5planespotters20251231C919C91910001）2029C919200：20253，C919202575/2029200年。2）C9194C919（）150/C919C92920/图表80：中国东航100架C919订单预计交付节奏（架）图表81：上海大飞机航空产业园区域规划国商预向国东航交付C919架份量（架）252015 15 1510 115 15 1510 1515105020242025202620272028202920302031中东公告 临航空图表82：大飞机产业链梳理整理相关标的及估值/无人图表83：相关标的及估值EPS（元） PE代码