日本消费行业11月跟踪报告：“黑五”刺激消费免税增长乏

图访日外国人数与日本出国人数恢复情况（较19年同期） 图今年1-11月访日人数排名前10的国家和地区80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%菲律宾,2 越南,澳大利亚,3加拿大,2图访日外国人数与日本出国人数恢复情况（较19年同期） 图今年1-11月访日人数排名前10的国家和地区80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%菲律宾,2 越南,澳大利亚,3加拿大,2外国访日人数与2019年同期相比增速日本出国人数与2019年同期相比增速1927JNTO，HTIJNTO，HTI2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10图5两人及以上家庭平均消费支出（日元）及实际增速图6PPI指数及消费相关分项增速12%图5两人及以上家庭平均消费支出（日元）及实际增速图6PPI指数及消费相关分项增速12%50,000012%9%6%3%0%-3%-6%-9%9%6%3%0%平均支出实际支出同比(右轴)CPI同比(右轴)整体纺织品食品饮料和烟草粮食服务业，HTI ，HTI行业：黑五刺激消费，免税销售额负增长11月，黑五促销成为零售核心抓手，企业通过会员专属优惠、线上早售等举措拉动客流与销售。今年11月节假日较去年增加2天，叠加气温下降，有效提振冬季服饰、餐饮等品类业绩。本土消费者延续节俭消费、追高性价比特征，压缩日常开支，企业通过强化定价、扩充自有品牌适配需求。入境免税销售时隔两月转负，高附加值商品下滑是主因，但化妆品、食品等消耗品保持两位数增长；中国内地、台湾及欧美市场贡献增量，香港、韩国市场下滑。受中日关系紧张及中国发布赴日旅游提醒影响，11月中国大陆游客56.26万人，同比仅增3.0%，环比下降21.4%。图9图9日本食品与饮料零售销售额（十亿日元）及同比图10日本药品与洗浴用品零售销售额（十亿日元）及同比1,0000.0%0-2.0%00.0%-2.0%，HTI，HTI6,00010.0%2,00018.0%16.0%5,0008.0%1,60014.0%12.0%4,0006.0%1,20010.0%3,0004.0%8.0%8006.0%2,0002.0%4.0%4002.0%必需品零售：10月日本食品与饮料零售销售额约36310亿日元，同比下降0.2%。永旺零售11月同店销售收入同比+6.3%，凭借10周年黑五大促的多重创新玩法，实现939长，服饰、家居、健康美妆等品类同步向好。71111+2.7%，客流量-0.4%，客单价+3.1%。PPIH11月本土同店销售收入同比+6.9%，客流量图11711日本、永旺零售、PPIH本土同店销售收入同比图12MatsukiyoCocokara、Welcia图11711日本、永旺零售、PPIH本土同店销售收入同比图12MatsukiyoCocokara、Welcia同店收入同比13%10%7%4%1% -2%-5%13%10%7%4%1% -2%-5%711日本永旺零售PPIHMatsukiyoCocokaraWelcia官网，HTI官网，HTI月日本药品与洗浴用品零售销售额约13560亿日元，同比上升5.5%。MatsukiyoCocokara11月同店销售收入/客流量/客单价分别同比+3.6%/+1.1%/+2.5%。Welcia11月同店销售收入/客流量/客单价分别同比+4.1%/+1.7%/+2.4%。鹤羽控股（Tsuruha）通过Welcia纳为全资子公司。1127日，Welcia正式从东京证券交易所退市。此次整合比原定2027年的计划提前约两年完成，主要受激进投资者施压及行Welcia20261月完成对鹤羽的要约收购，届时鹤羽将成为永旺的合并子公司。软饮料：105628日元，同比+1.6%，软饮料CPI同比+8.7%。112%，1-114%。朝日因网络攻击事件，1125%1040%的降幅有所收图13两人及以上家庭月度软饮料平均支出（日元）及增速图14三得利、朝日、麒麟软饮料业务本土销量同比图13两人及以上家庭月度软饮料平均支出（日元）及增速图14三得利、朝日、麒麟软饮料业务本土销量同比012%9%6%3%0%-3%20%10%0%-10%-20%-30%-40%麒麟三得利朝日平均支出支出同比(右轴)软饮料CPI同比(右轴)，HTI HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10酒类：10月日本两人及以上家庭酒类平均支出约3471日元，同比-6.7%，酒类CPI同比+4.6%2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10+3%1121%92910-11月15%。1110月恢复发货后，市场订单出现阶段性激增；二是年终消费旺季来临前，礼品类商品的订单前置效应。图15两人及以上家庭月度酒类平均支出（日元）及增速图16朝日、麒麟啤酒类产品本土收入同比020%14%8%2%-4%-10%-16%70%50%30%10% -10%-30%平均支出支出同比(图15两人及以上家庭月度酒类平均支出（日元）及增速图16朝日、麒麟啤酒类产品本土收入同比020%14%8%2%-4%-10%-16%70%50%30%10% -10%-30%平均支出支出同比(右轴)酒类CPI同比(右轴)麒麟朝日，HTI官网，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10+3.6%/+5.9%/+2.2%/+3.6%，CPI分别同比+3.7%/+6.3%/+4.6%/+4.7%。图19两人及以上家庭月度调味品平均支出（日元）及增速图20两人及以上家庭月度预制菜平均支出（日元）及增速5,0004,0003,00012%9%6%3%0%-3%-6%12,00010,000012%9%6%2,0003%图19两人及以上家庭月度调味品平均支出（日元）及增速图20两人及以上家庭月度预制菜平均支出（日元）及增速5,0004,0003,00012%9%6%3%0%-3%-6%12,00010,000012%9%6%2,0003%1,00000%平均支出支出同比(右轴)调味品CPI同比(右轴)平均支出支出同比(右轴)预制菜CPI同比(右轴)，HTI，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-090

软饮料和酒类

12,00010,0000

肉制品及预制菜

0

调味品及乳制品 软饮料 酒类

肉制品 预制菜

调味品 乳制品图17两人及以上家庭月度肉制品平均支出（日元）及增速图18两人及以上家庭月度乳制品平均支出（日元）及增速12,00010,000012%9%6%3%0%-3%-6%图17两人及以上家庭月度肉制品平均支出（日元）及增速图18两人及以上家庭月度乳制品平均支出（日元）及增速12,00010,000012%9%6%3%0%-3%-6%500020%15%10%5%0%-5%-10%平均支出支出同比(右轴)乳制品CPI同比(右轴)平均支出支出同比(右轴)肉制品CPI同比(右轴)，HTI ，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09可选消费：冬装餐饮表现亮眼，免税销售再次转负2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09餐饮：10月日本两人及以上家庭外食平均支出约15268日元，同比+5.7%，餐饮CPI同比+4.7%。11月萨莉亚食其家/Food&Life/Skylark/麦当劳/Toridoll同店收入同比分别+19.0%/+13.1%/+9.4%/+8.9%/+5.6%/+1.1%。按客流量同比增速排序，萨莉亚/食其家图22两人及以上家庭月度外食平均支出（日元）及增速图23两人及以上家庭月度餐饮和服装开支（日元）对比25,00020,00015,00010,0005,000060%50%40%图22两人及以上家庭月度外食平均支出（日元）及增速图23两人及以上家庭月度餐饮和服装开支（日元）对比25,00020,00015,00010,0005,000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%24,00021,00018,00012,0000平均支出支出同比(右轴)餐饮CPI同比(右轴)餐饮服装，HTI，HTI图24日本主要餐饮公司本土同店收入同比增长50%40%30%20%10%0%-10%-20%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10-30%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10食其家 麦当劳 Skylark Food&Life Toridoll 萨莉亚官网，HTI服装：10月日本两人及以上家庭服装平均支出约10153日元，同比+9.0%，服装CPI同比+3.211月岛村服饰/Workman/优衣库/ABC-MART同店销售收入同比+16.0%/+7.9%/+7.6%/+5.6%。受气温下降及黑色星期五大促的双重拉动，服装销售实现稳健增长，针织衫、羽绒服和厚款外套等冬装的销售表现强劲。优衣库11月同店2.8%4.7%；ABC-MART11月同店客流量同比增长2.6%，平均每单交易额同比增长2.9%；Workman本月同店客流量同比增长5.3%2.5%。图25两人及以上家庭月度服装平均支出（日元）及增速图26日本纺织与服装零售销售额（十亿日元）及同比14,000.0012,000.0010,000.000.0020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1,200800400020%图25两人及以上家庭月度服装平均支出（日元）及增速图26日本纺织与服装零售销售额（十亿日元）及同比14,000.0012,000.0010,000.000.0020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1,200800400020%15%10%5%0%-5%-10%-15%平均支出支出同比(右轴)服装CPI同比(右轴)，HTI，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-0950%40%30%20%10%0%-10%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10-20%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10优衣库 ABC-MART 岛村服饰 Workman官网，HTI注：优衣库统计范围为日本直营门店（包括线上门店）百货及专卖店：11月日本全国百货商店销售额5214亿日元，同比上升0.9%。11月丸井/高岛屋/三越伊势丹百货商店收入同比+11.7%/+0.2%/-0.2%。11月日本全国百货店销售额同比增长0.9%，实现连续4个月正增长；其中本土消费表现稳健，同比增长1.3%22.5%。入境免税板块呈现分化态势：化妆品、食品等日常消耗品持续向好，保持两位数增长，高单价商品销售额由正转负；分市场来看，中国内地、中国台湾及欧美市场免税销售额同比增长，中国香港、韩国市场则出现两位数下滑。月良品计划/Nitori同店销售同比-13.7%/-5.7%。良品计划客流量同比下降4.7%，客单价同比下降9.5%。除无印良品线上商城暂停运营对月度销售额造成约13pct的负面影响外，同店直营门店销售额亦同比小幅下滑，主因2025年无印良品周活动周期为24日—1132024年同期活动，111天，这一3-4pct的负面影响。Nitori119.2%，客单价同3.8%，11尤为疲软。40%30%30%20%20%10%10%图28日本百货商店销售额（亿日元）及同比增速图29三越伊势丹、丸井和高岛屋收入同比增速7000600050004000300020001000060%50%图28日本百货商店销售额（亿日元）及同比增速图29三越伊势丹、丸井和高岛屋收入同比增速7000600050004000300020001000060%50%40%70%60%50%0%-10%-20%0%-10%-20%三越伊势丹丸井高岛屋日本百货店协会，HTI官网，HTI2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-1030%20%10%0%-10%-20%

图31Nitori同店销售同比增速20%15%10%5%0%-5%2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-042022-062022-082022-122022-112023-042023-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-042022-062022-082022-122022-112023-042023-042023-082023-092023-122024-022024-042024-072024-082024-122024-122025-042025-052025-082025-10官网，HTI 官，HTI酒店及娱乐服务：11351.813.2%。111月累390620243687300万人大关，欧洲、澳洲及中东游客受红叶季吸引大幅增长，1911月历史新高。另一方面，受中日关系紧张及中国发布赴日旅游提醒影响，11月中国大陆游客图32JapanHotelREIT旗下酒店月度经营情况图33JR东海旗下酒店入住率200%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100.0%160%80.0%120%60.0%80%40.0%40%20.0%0%0.0%收入同比RevPar图32JapanHotelREIT旗下酒店月度经营情况图33JR东海旗下酒店入住率200%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100.0%160%80.0%120%60.0%80%40.0%40%20.0%0%0.0%收入同比RevPar同比入住率(右轴)名古屋万豪名古屋JRGateTower官网，HTI官网，HTI图34访日外国人旅行消费额及细分项（亿日元）图35图34访日外国人旅行消费额及细分项（亿日元）图35两人及以上家庭娱乐服务开支（日元）及同比300002500030,00050%25,00040%2000020,00030%150001000015,00020%10,000 10%50005,0000%0 -10%0住宿 餐饮 交通 娱乐 购物 其他平均支出支出同比(右轴)娱乐服务CPI同比(右轴)JTA，HTI，HTI19Q119Q219Q319Q420Q122Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q32022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10表12025年11月日本消费行业新闻日期行业标题及链接11.30饮料全球抹茶热潮导致日本茶叶和加工设备短缺/business/food-beverage/global-matcha-craze-causes-shortages-of-tea-leaves-and-machinery11.29零售涩谷巨额改造测试东京城市规划/spotlight/big-in-asia/shibuya-s-grand-makeover-tests-japan-s-urban-future11.27旅游日本将加强对未缴医疗费用游客的入境筛查/business/travel-leisure/japan-to-toughen-entry-screenings-for-tourists-with-unpaid-medical-bills11.26酒店东京酒店税将定为3%，且无上限/business/travel-leisure/tokyo-hotel-tax-poised-to-be-set-at-3-with-no-cap11.18旅游中日关系恶化冲击日本旅游零售业/business/business-trends/japanese-business-braces-for-impact-of-worsening-relations-with-china11.18旅游日本娱乐业推动强劲的非制造业利润/business/business-trends/japan-entertainment-drives-strong-nonmanufacturing-profits11.13旅游日本拟将出境税提高三倍以应对过度旅游问题/business/travel-leisure/japan-eyes-tripling-departure-tax-to-grapple-with-overtourism11.7酒店日本公寓式酒店兴起，迎合长住西方游客/business/travel-leisure/japan-apartment-hotels-boom-as-western-tourists-stay-longerNikkeiAsia，HTI表22025年11月日本消费公司新闻日期公司标题及链接11.27良品计划无印良品加速泰国越南旗舰店的本地化推进/business/retail/muji-accelerates-localization-push-with-thailand-vietnam-flagship-stores11.27朝日集团朝日表示网络攻击影响利润并导致业绩披露延期/business/retail/brewer-asahi-says-cyberattack-has-hit-profits-and-delayed-results11.25吉野家吉野家计划海外拉面产能翻倍，抢攻全球拉面热潮/business/food-beverage/japan-s-yoshinoya-to-double-overseas-ramen-production-amid-noodle-boom11.20世嘉日本玩具快闪店进驻洛杉矶/business/retail/uniqlo-operator-takes-trump-tariffs-in-stride-sees-continued-growth11.12三丽鸥三丽鸥期望人气角色驱动东南亚及印度市场增长/editor-s-picks/interview/hello-kitty-owner-expects-its-popular-characters-to-power-growth-in-asia11.10麒麟控股麒麟在斯里兰卡茶园践行环保/spotlight/environment/japan-s-kirin-burnishes-green-credentials-on-sri-lanka-s-tea-plantations11.10资生堂资生堂将再裁员200人，因预计年度亏损创纪录/business/consumer/japan-s-shiseido-to-cut-200-more-jobs-as-it-braces-for-record-annual-loss11.4SkylarkSkylark扩张重心从美国转向亚洲/business/companies/japan-s-skylark-shifts-priority-for-new-restaurants-to-asia-over-usNikkeiAsia，HTI股市：12月消费板块多数收涨涨跌幅度：服务业和食品饮料领涨33个行业涨跌幅来看，11281230日，海洋运输业（+6.7%）、运输机械（+6.4%）、石油及煤炭制品（+5.8%）涨幅居前，批发业（-13.2%）和陆地运输业（-4.6%）/食品饮料/零售业/纺织服装分别+4.3%/+2.8%/+0.7%/+0.1%。图3612月东证指数33个行业涨跌幅4.64.34.34.24.14.02.82.51.41.00.80.70.50.30.1-0.2-0.7-0.8-1.1-1.5-4.6海运石化有服

钢水仓信金

食其建

医机零其航纺

纸玻保

橡房证电精

电银矿

-13.2陆批运机及 金输械煤 属

铁产库息属和及及制农运通品

品他筑饮金业料融

药械售他空品 业制运品输装

浆璃险造及业纸土

胶地券子密制产及设仪品业商备器

力行业地及业 运燃 输业 炭林输信业业石品气 业制业相业制期业品关品货行交业易业bbg，HTI，统计时间为2025年11月28日至2025年12月30日281230日，必选消费子行业多数收跌，可选消费子行业多数收涨。必选消费中，个护用品领涨，涨幅为2.4%，日用品零售领跌，跌幅为4.1%。可选消费3.4%1.4%。图3712月东证指数必选消费板块子行业涨跌幅图3812月东证指数可选消费板块子行业涨跌幅2.43.4百货商店1.8专卖店1.2酒店、度假村及游轮0.8服饰及奢侈品0.3餐饮-0.9休闲设施-1.4鞋履0.1-0.6-0.7-0.7-3.5-4.1个家啤包食软日护居酒装品饮用用用食零料品品品品售零及售肉制品bbg，HTI注：上图行业分类为GICS分类，食品零售包括Seven&I等贩卖食品为主的零售商店，日用品零售包括永旺等日常用品百货超市bbg，HTI表3东证指数必选消费板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨1日本烟草112805640-2%1KusurinoAoki447467820%2日本永旺68952477-12%2可口可乐装瓶日本543316911%3Seven&I586222515%3漫丹13127208%4味之素33363317-8%4伊藤忠食品143112408%5花王284062610%5宝控股31716077%6朝日集团24941640-8%6雪印惠乳业22932356%7麒麟控股21462348-3%7札幌控股66416865%8尤妮佳1667895-1%8KOBAYASHIPHARMACEUTICAL42454285%9三得利14614727-3%9Seven&I586222515%10龟甲万13791422-1%10VALOR控股18233704%bbg，HTI，统计时间为2025年11月28日至2025年12月30日表4东证指数可选消费板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨1迅1MERCARI522317019%2东方乐园52192899-4%2藤田观光161264014%3泛太平洋国际控股2962932-1%3FOOD＆LIFE918791313%4亚瑟士275837551%4仓敷纺织144848012%5乐天市场217810045%5Geo控股75187711%6NITORI156927431%6RoundOne324112011%7良品计划15622782-10%7富士纺控股9482809%8泉盛控股14438975-5%8Chiyoda3710917%9三丽鸥12564917-12%9Scroll4613407%10ZOZO11521291-4%10Onward1047356%bbg，HTI，统计时间为2025年11月28日至2025年12月30日资金流向：12月食品饮料ETF净流出643万美元11281230日，Topix-17ETFETF（+1327万美元）ETF（+1121万美元）、汽车及运输机（+201万美元）净流入排名前三，非银金融ETF（-1027万美元）资金净流出最多。消费板块，零售/商社及批发ETF分别净流入+76/-425/-643万美元。图3912月Topix-17各行业ETF净资金流入（百万美元）151050(5)

信 建 息 筑 通 及

电 电 子 力 设 及

零 医 运 房 售 药 输 地 品 及 产 及

机 银 钢 商 食 械 行 铁 社 品 及 及 饮 金信材 运 备 燃 源物化有 批 料 融、料 输 与 气流学色 发服机 精金务密属及仪其器他bbg，HTI，统计时间为2025年11月28日至2025年12月30日估值水平：12月商社及批发/零售/食品饮料PE91%/90%/72%1230日，Topix-17行业中，所有行业PE（TTM）2014年以10%以上。7201480%PE历史91%（16.9x）173PE90%（28.2x）175PE72%（22.2x），1710名。图40行业市盈率（TTM）处于2014年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）160140120100806040200

MAX当前MINMAX当前MIN84399191 90 86407672 111009319行 筑 及 及材 批料 发

电零汽机钢房食子售车械铁地品设 及 及产 备 运 有 与 输 色 精 机 金密 属仪器

电 信 非 医力 息 银 药及 通 金 品燃 信 融气 、服务及其他bbg，HTI，数据截至2025年12月30日注：上图未展示估值波动区间过大的能源资源、运输及物流行业图41东证指数必选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势图42东证指数可选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势1501301109070503010-10353025201510508040200181614121086420股价(2021图41东证指数必选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势图42东证指数可选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势1501301109070503010-10353025201510508040200181614121086420股价(2021年12月=100)EPS(2021年12月=100)PE_RATIO股价(2021年12月=100)EPS(2021年12月=100)PE_RATIObbg，HTIbbg，HTI2021-122022-042022