资产的信号：人民币升值是2026繁荣的契机

索引索引内容目录一、全球大类资产重点变化 7三季度美国GDP超预期，关税扰动效应仍明显 7央行货币政策例会：把握政策实施时机 7我国月工业企业利润下滑 8海外经济数据：美元利多因素较多 9二、上周大类资产回顾 10国内股市：连续上涨，情绪回暖 10海外股市：欧美普遍上涨 10海外债市：欧美收益率普遍下跌 商品：油价小幅上涨，金价上涨 12外汇：美元指数小幅下跌，人民币小幅升值 12三、风险提示 13图表目录图年开始中国净出口明显扩张叠加当前美联储降息周期人民币汇率将迎来长期升趋势 图2：工业化成熟期后，美国净出口扩张驱动汇率升值 5图3：工业化成熟期后，日本净出口扩张驱动汇率升值 5图4：2020年以来，中国经常账户滞留海外约6万亿元 5图5：2000年以来，中国金融账户累计净流出约10万亿元 5图6：今年银行代客净结汇保持顺差，企业结汇意愿明显增强 6图7：中国事实上从2019年开始进入繁荣期，但地产周期下行叠加跨境资本流出带来梗阻，当前梗阻正在化解，未来将重回繁荣期 图8：90年代中日经验已经充分说明，化债是必行之举，人民币升值能够打开化债政策空间图月工业企业利润累计同比下滑 表1：三季度美国GDP超预期 7表2：三季度/四季度央行货币政策例会对比 8表月工业企业利润单月同比明显回落 8表4：海外经济数据（截至25/12/27） 9表5：境内股票市场表现（截至25/12/27） 10表6：境内股票市场行业表现（截至25/12/27） 10表7：全球股票市场表现（截至25/12/27） 表8：债券收益率变化（截至25/12/27） 表9：债券市场表现（截至25/12/27） 表10：大宗商品市场表现（截至25/12/27） 12表外汇市场表现（截至25/12/27） 12图1：20年开始中国净出口明显扩张，叠加当前美联储降息周期，人民币汇率将迎来长期升值趋势图2：工业化成熟期后，美国净出口扩张驱动汇率升值 图3：工业化成熟期后，日本净出口扩张驱动汇率升值图4：2020年以来，中国经账户滞留海外约6万亿元 图5：2000年以来，中国金账户累计净流出约10万亿元 图6：今年银行代客净结汇保持顺差，企业结汇意愿明显增强图7：中国事实上从2019年开始进入繁荣期，但地产周期下行叠加跨境资本流出带来梗阻，当前梗阻正在化解，未来将重回繁荣期研发中心绘制图8：90年代中日经验已经充分说明，化债是必行之举，人民币升值能够打开化债政策空间研发中心绘制一、全球大类资产重点变化三季度美国GDP超预期，关税扰动效应仍明显设备&GDP4.3%2.33%步抬升至3.5%表1：三季度美国GDP超预期央行货币政策例会：把握政策实施时机对当前政策支持力度感到满意，未来更加强调供给端调节。四季度例会总体继承了经济工作会议的基调，继续实施适度宽松的货币政策，但仍保持审慎态度。对于经济形势，海外形式延续了三季度货币政策例会的表述，国内形势除强调总体平稳外，特别点出供强需弱矛盾突出的问题，相较以前更强调供给端，意味着央行可能会配合反内卷，避免过度刺激加剧供给过剩。强调支持扩大内需（同经济工作会议），稳定外贸、两重两新、房地产等方面表述有所弱化。表2：三季度/四季度央行货币政策例会对比中国人民银行我国月工业企业利润下滑基数走高解释力度有限，累库造成一定拖累。11月工业企业单月利润同比为-13.1%(前值-5.5%)-10.2%(-7.7%)通胀和利润率的修复已有一定效果，结合经济工作会议和央行的定调，需要继续坚持反内卷和供给端调节，而需求端政策也会发力，巩固利润回升趋势。图月工业企业利润累同比下滑 表月工业企业利润单同比明显回落 海外经济数据：美元利多因素较多GDP日本失业率维持2.6%表4：海外经济数据（截至25/12/27）金十数据二、上周大类资产回顾国内股市：连续上涨，情绪回暖流动性压力缓解，春季燥动启动，A股多日连涨。上证指数上周上涨1.88%，上证50指数上涨1.37%，沪深300上涨1.95%，中证500、中证1000和中证2000分别上涨4.03%、上涨3.76%和上涨3.06%。风格层面，价值<成长：国证价值风格指数上涨0.94%，国证成长风格指数上涨3.23%。行业层面，有色金属、国防军工、基础化工领涨，煤炭、银行、商贸零售领跌。展望：A股中线看多、系统性慢牛继续走高的结论具有较高的置信度，短期走势需持续观察。建议关注1）科技：人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等；2）有色金属与能源金属：铜、锂、钴、镍、黄金等；3）机械：工程机械、重卡等；4）红利资产；5）非银金融：券商、保险。表5：境内股票市场表现（截至25/12/27） 表6：境内股票市场行业表现（截至25/12/27）代码%WTD%MTD代码%WTD%MTD%YTD上证指数000001.SH1.881.9318.26上证50000016.SH1.372.5513.43沪深300000300.SH1.952.8818.36中证500000905.SH4.036.0830.27中证1000000852.SH3.763.7027.66中证2000932000.CSI3.063.7236.56创业板指399006.SZ3.906.2751.47国证价值399371.SZ0.942.1310.66国证成长399370.SZ3.234.9531.12本周单日及整周涨幅前三行业周一周二周三周四周五整周通信建材国防军工国防军工有色金属有色金属4.24%1.13%3.30%3.17%3.62%6.45%有色金属基础化工电子综合金融消费者服务国防军工2.53%0.82%2.01%1.76%2.42%6.39%电子电力设备及新能源建材机械钢铁基础化工2.52%0.57%1.74%1.60%1.36%5.41%海外股市：欧美普遍上涨经济数据体现韧性，美股演绎圣诞行情。美股方面，纳斯达克指数整周上涨1.22%，标普500上涨1.40%，道琼斯指数上涨1.20%。欧股方面，英国富时100下跌0.27%，法国CAC40下跌0.59%，德国DAX上涨0.21%。表7：全球股票市场表现（截至25/12/27）价格%WTD%MTD%YTD%2024全年股票MSCI全球市场MXWO4473.21.351.7020.6417.00MSCI发达市场MXEA2895.41.203.0228.011.15MSCI新兴市场MXEF1397.42.112.2329.935.05S&P500SPX6929.91.401.1817.8223.31纳斯达克指数CCMP23593.11.220.9722.1828.64道琼斯INDU48711.01.202.0814.4912.88Stoxx欧洲50SX5E5749.3-0.241.3817.378.28德国DAXDAX24340.10.212.1122.2618.85法国CAC40CAC8103.6-0.59-0.249.79-2.15英国富时100UKX9870.7-0.271.5420.775.69日经225NKY50750.42.510.9927.2119.22沪深300SHSZ3004657.21.952.8818.3614.68上证综指SHCOMP3963.71.881.9318.2612.67恒生指数HSI25818.90.50-0.1528.7117.67越南胡志明指数VNINDEX9620.40.64-1.2615.595.89中概股HXCX1729.81.502.3036.5512.11巴西IBOVSPAIBOV160896.61.531.1533.76-10.36印度NiftyNIFTY26042.30.29-0.6110.148.80Bloomberg海外债市：欧美收益率普遍下跌102bp4.13%，1bp1.88%65bp103bp4bp、4bp2.86%3.14%、3.55%3.28%利差72bp。表8：债券收益率变化（截至25/12/27） 表9：债券市场表现（截至25/12/27）%WTD%MTD%YTD%2024全年债券美国国债LUATTRUU0.15-0.346.310.58意大利国债BCEI1T0.19-0.513.075.28西班牙国债BCES1T0.26-0.581.483.37葡萄牙国债BCEP1T0.25-0.760.592.92德国国债BCEG1T0.27-0.93-1.700.5933-0.167.812.1160.368.408.1新兴市场美元债EMUSTRUU0.120.3611.036.58中资美元债I29136US0.11-0.087.345.66结构化美元债LD19TRUU0.220.238.511.45欧元IGLP06TREU0.27-0.451.152.554.759.14Bloomberg Bloomberg商品：油价小幅上涨，金价上涨WTI0.39%0.28%56.760.6/铁18.04%。表10：大宗商品市场表现（截至25/12/27）Bloomberg外汇：美元指数小幅下跌，人民币小幅升值0.48%至7.01，离岸人民币升值0.42%至7.00，人民币中间价升值0.27%至7.04。表11：外汇市场表现（截至25/12/27）价格%WTD%MTD%YTD%2024全年外汇美元指数DXY98.02-0.59-1.44-9.657.06英镑兑美元GBPUSD1.350.881.987.84-1.69欧元兑美元EUR