26年港股IPO和解禁潮展望：悬头之剑

图表索引图1：股IPO排进展 4图2：股IPO规模 4图3：股队市行业布 5图4：IPO模VS指数势 6图5：IPO模+市资（售+股+价）VS恒指走势 6图6：前元近保证，HIBOR利可降低 7图7：系率度自动节制 7图8：元4-5月及方保，管注流性 7图9：300以港司：售解规模VS恒生数势 8图10：口限股规模VS恒生数势 9图宁时解禁 9图12：瑞药禁 9图13：成股入生科成股入后势 13图14：成股除生科成股除后势 13图15：向度交额 14图16：向度买及MA10 15图17：&动外入(出)A股况 15图18：&动外入(出)H情况 16图19：&动资入(出)股况 17图20：&动资入(出)股况 17图21：&动资入(出)达洲况 17表1：每港通整时间相规则 10表2：全本看入之后明的涨率 表3：恒科指筛要求 12一、如何看待2026港股IPO高峰？（一）IPO高峰、解禁高峰对港股走势有影响吗？2024年10月182025年以来迎来新一轮上市潮，2025年港交所以117家IPO，2859亿港元的IPO42026IPO3000截至2026年月10家公司在港股（软件服务、硬件设备、半导体等）和医药（章和允许同股不同权、未有收入的生物医药公司赴港上市；18C章：允许未有收入、未有盈利的专精特新科技公司赴港上市。（2）截至2026年1月10日，根据当前港股排队上市公司的行业分布数据，科技与医疗健康领域呈现出明显的集中度。软件服务行业以61家公司位居首位，紧随其后的是医药生物（51家）和硬件设备（45家），半导体、医疗设备与服务行业，分别有23家和16家公司处于聆讯处理中阶段。一级市场抽水通常对港股走势没有绝对性影响。25年IPO两次高峰5月、9月恒指、恒科均取得正收益，并且9月行情甚至出现放量上涨。图1：港股排队进展 图2：港股规模600500400300200100

港股IPO排队进展（家）

700600500400300200100

港股IPO规模（亿港元）568300568300494153失效 处理中 撤回 被拒绝聆讯通过被发回

05735325735324183003072561998910760582029图3：港股排队上市公司行业分布70616070616051504540302320161211101010854 4 4 4 4 43 3 3 32 2 2 2 210软件服务医药生物硬半医机食电汽家可化耐日企消纺环传公家房有交非建建件导疗械品气车电选工用常业费织保媒用庭地色通银筑材设体设备备与服务饮设与料备零配件消费零售消消服者服费费务服装事用产金运金业品属输融品零售务ⅡⅡⅡⅡⅡⅡ（供股代价发行20102014-201720202025ⅡⅡⅡⅡⅡⅡ是由于港股市场出现明显好转，部分企业有扩张需求，选择相对高点在资本市场募资。港股HIBOR4-5南向和外资流入港股等原因，港元需求非常强劲，但美元相比之下则持续弱势，所以港元触及强方保证7.75。随后香港金管局出手，5月初在银行间市场4天内注资1294亿港元，释放流动性，HIBOR降低至历史低位。图4：IPO规模VS

IPO规模（亿元，轴） 恒生指收盘（点右轴）200018001600140012001000800600400200

29,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00002010-01

2011-05

2012-09

2014-012015-05

2016-09

2018-01

2019-05

2020-09

2022-01

2023-052024-09

15,000图5：IPO规模+上市后募资（配售+供股+代价发行）VS恒生指数走势IPOIPO规模+上市后募资（配售+供股+代价发行）（亿港元，左轴）恒生指数收盘价（点，右轴）200018001600140012001000800600400200

29,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00002010-012011-05

2012-09

2014-01

2015-052016-09

2018-01

2019-05

2020-09

2022-01

2023-05

2024-09

15,000图6：目前港元接近强方保证，HIBOR利率可能会降低3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

利差：SOFR-HIBOR 美元兑元

（%（%）（点）7.857.807.757.702022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 2025-08 2025-12备注：美港利差在2022年之前采用LIBOR-HIBOR；2022年开始采用SOFR-HIBOR图7：联系汇率制度下自动调节机制 图8：港元月触及强方保证，金管局注入动性0

）（企业分红回购、南向和外资流入港股等原因，港元需求非常强劲，触及强方保证7.75-5002025/5/2 2025/6/2 2025/7/2 2025/8/2香港金管局 香港金管局IPO对港股市场的真正影响，可能在于主板上市之后6个月的基石投资者解禁潮：控股股东6个月禁售期+期满后6个月内不得丧失控股股东地位。（2）至少6个月的禁售期。典型的例如2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年年中，基石投资者的解禁潮，都与港股下跌出现在相似时间段。从个股层面看，去年宁德时代和恒瑞医药在11月中下旬解禁前一周，都面临较大程度的回调，在解禁完成后快速见底/出现回升。但是2025年也出现了例外情况，解禁只是意味着基石投资者可以卖，而不是必须卖或立刻卖，经营超预期会吸引新的指数基金、南下资金、外资买入，这股新的买盘力量，完全可以覆盖甚至远超那些因资金安排而退出的基石投资者的卖盘。典型的就是港股在2025年二季度的解禁潮，并没有导致港股市场的回落。在2026年的3月以及9（市值300亿港元以上）的限售股解禁潮，例如紫金黄金国际和奇瑞汽车的解禁到期，9月存在4000亿左右的限26年上半年港股IPO公司在6个月后基石投资者解禁。备注：这就导致部分即便解禁也难以抛售出去的限售股，也被算入解禁潮中，例如，部分市值较小、流动性较差的港股上市公司，即便解禁，由于缺乏对手盘，也无法进行有效抛售。因此，在下方解禁潮统计中，采用两个口径，一是仅计算市值300亿港元以上公司的解禁规模，二是全部口径的港股解禁规模。图9：300亿以上港元公司：限售股解禁规模VS恒生指数走势300亿以上的港股公司：限售股解禁规模（亿港元，左轴） 恒生指收盘（点右轴）200018001600

29,000备注：统计口径并未包含26备注：统计口径并未包含26年上半年港股IPO公司在6个月后基石投资者解禁140012001000

25,00023,000800 21,000600400200

19,00017,00002010/1/12011/6/12012/11/12014/4/12015/9/1

2017/2/12018/7/12019/12/12021/5/12022/10/12024/3/1

2025/8/1

15,000图10：全口径限售股解禁规模VS恒生指数走势限售股禁（港元左轴） 恒生指收盘（点右轴）200018001600140012001000

29,000备注：统计口径并未包含26备注：统计口径并未包含26年上半年港股IPO公司在6个月后基石投资者的解禁25,00023,000800 21,000600400200

19,00017,00002010-012011-062012-11

2014-04

2015-09

2017-02

2018-07

2019-12

2021-05

2022-10

2024-03

2025-08

15,000图11：宁德时代解禁 图12：恒瑞医药解禁600550500

宁德时代（左轴，人民币/股）300750.SZ宁德时代（右轴，港元/股）3750.HK宁德时代H股

2025.11.20解禁2025.11.20解禁550 85500 80

恒瑞医药（左轴，人民币/股）600276.SH恒瑞医药（右轴，港元/股）1276.HK恒瑞医药H恒瑞医药H股2025.11.23解禁450 450 75 75400 400 70 70350 350 65 653002502002025-05-02 2025-08-02 2025-11-02

60 6055 5550 50025-05-02 2025-08-02 2025-11-02（二）港股通、恒生科技的纳入前后，股价会如何波动？每年之中有两个固定的入通时点：每年3月和9月的第一周周五纳入，次周周一生效：这是每半年度的定期调整，通常涉及公司最多。主要标准是【公司被纳入恒生综合指数】（注意不是恒生指数恒生综合指数每半年依据市值、换手率等客观指标调整成分股，分别是2月公布结果、3月实施（考察区间是上一年的1.1-12.31）；8月公布结果、9月实施（考察区间是上一年的7.1到本年的6.30）。每年6月和12月第一周周五纳入，次周周一生效：属于季度快速纳入，仅作用于新上市公司，涉及公司往往不多。有季度检讨，如果满足恒生综合大型指数或恒生综合中型指数的纳入标准（如日均市值大于等于160亿港元），则公司纳入。特殊快速纳入（上市首日市值达恒生综指前10%，10个交易日后纳入）、AH同时上市公司纳入（上市满10个交易日，且H股价格稳定期结束后纳入）、同股不同权公司纳入（除需纳入恒生综指外，还需满足首次纳入考察日前183日（含考察日当日）港股总成交额不低于港币60亿元、日均市值不低于港币200亿元等）。表1：每年港股通调整的时间及相应规则港股通成分股调整时间类别可能调整公司数量说明39一周周五纳入，次周周一生效定期调整较多主要标准是【公司被纳入恒生综合指数】恒生综合指数每半年依据市值、换手率等客观指标调整2月公布结果、3月实施（考察区间是上一1.1-12.31）；8月公布结果、9月实施（考察区间是上7.16.30）612周周五纳入，次周周一生效季度快速纳入较少对于第一季度及第三季度新上市公司，恒生综指还有季度检讨，如果满足恒生综合大型指数或恒生综合中型指数的纳入标准（如日均市值大于等于160亿港元），则公司纳入不定期特殊快速纳入较少上市首日市值达恒生综指前10%，10个交易日后纳入不定期AH同时上市公司较少上市满10个交易日，且H股价格稳定期结束后纳入（需A股非ST等）不定期同股不同权公司较少除需纳入恒生综指外，还需满足首次纳入考察日前183日（含考察日当日）60亿元、日均市值不低于港币200亿元等上交所，恒生指数公司我们在报告《入通后的南下流入能否带动股价上涨？今年还有哪些公司可能入通？》中提到，虽然入通后各龙头公司多会马上迎来港股通的流入，并推动股价上涨，且最初几天的流入斜率最为陡峭。但入通后的短期股价上涨并非对所有公司都有效，事实上，如果全样本来复盘入通后的股价表现，上涨概率并不高，即这并不是一个简单的量化择时策略。表2：全样本来看，入通之后无明显的上涨概率入通后股价上涨概率次日+1W+2W+1M+2M全样本45.2%46.6%49.6%51.4%43.3%2025年（截至6.3）50.0%53.1%56.3%25.0%34.4%2024年36.7%46.7%50.0%61.7%66.7%2023年34.4%35.9%40.5%50.3%33.3%2022年35.5%38.7%48.4%38.7%32.3%2021年68.1%58.3%51.4%44.4%40.3%2020年42.3%57.7%46.2%42.3%46.2%30低于10%30表3：恒生科技指数筛选要求恒生科技指数筛选要求目的代表最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司业务要求主题要求与以下其中一项科技主题高度相关：网络(包括移动通讯)；金融科技；云端；电子商贸；数码；智能化。创新筛选要求符合以下最少其中一项要求：()；>=5%；或10%挑选方法市值排名最高的30只证券会被选为成份股检讨周期每季(数据截至每年三月底/六月底/九月底/十二月底)快速纳入机制如新股在首个交易日之收市市值排名，在现有指数成份股中前10，该新股将被纳入指数新股加入一般于该公司上市后的第10个交易日收市后实施比重上限非外国公司成份股：8%（个股）外国公司成份股：4%（个股）；10%（合计）对于成分股纳入/剔除恒生科技而言：提前30日股价就会有所反应：可（执行日）之前30公告日后2-3（10（约周快速下跌。（图13：【成分股纳入】恒生科技成分股纳入前后走势2

【成分股纳入】恒生科技成分股纳入前后走势

备注：1、均值为红线，为方便展示置于右轴；2、T日为纳入日

1.151.101.41.2

1.051 1.000.80.60.40.2

执行日：T公告日

0.950.900T-60T-56T-52T-48T-44T-40T-36T-32T-28T-24T-20T-16T-12T-8T-4 T T+4T+8T+12T+16T+20T+24

0.85图14：【成分股剔除】恒生科技成分股剔除前后走势备注：1备注：1、均值为红线，为方便展示置于右公告日执行日：T2

1.151.81.6

1.101.41.2

1.051 1.000.80.60.40.2

0.950.900T-60T-56T-52T-48T-44T-40T-36T-32T-28T-24T-20T-16T-12T-8T-4

T T+4T+8T+12T+16T+20T+24

0.85二、本周全球资金流动图15：北向周度成交额

（一）A/H股市场AH互联互通方面北向资金本周日均成交额减少。本周（1月5日—1月9日）北向资金总成交金额为1.64万亿元，日均成交额为4089.39亿元，较上周日均成交金额减少2375.61亿元。（1月日—1月日294.5934.5255.53），快手-W（22.87）际（净买入17.19亿港元）；净卖出额排名靠前的个股包括中国移动（净卖出44.43亿港元），恒生中国企业指数ETF（净卖出19.66亿港元），紫金矿业（净卖出6.83亿港元）。25000

北向周度成交额（亿元）20000150001000050002025-01-032025-01-102025-01-032025-01-102025-01-172025-01-242025-01-272025-02-072025-02-142025-02-212025-02-282025-03-072025-03-142025-03-212025-03-282025-04-032025-04-112025-04-182025-04-252025-04-302025-05-092025-05-162025-05-232025-05-302025-06-062025-06-132025-06-202025-06-272025-07-042025-07-112025-07-182025-07-252025-08-012025-08-082025-08-152025-08-222025-08-292025-09-052025-09-122025-09-192025-09-262025-10-012025-10-102025-10-172025-10-242025-10-312025-11-072025-11-142025-11-212025-11-282025-12-052025-12-122025-12-192025-12-262026-01-022026-01-09图16：南向日度净买入额及MA10300

南向日度净买入额（亿港元） 南向日度净入成交额MA10（右轴）

180250 150200 120150 90100 6050 300 0-50 -30-1002024-12-24

2025-03-24

2025-06-24

2025-09-24

-60外资流向方面：AH资金流出收敛A资金转流入、H资金流出收敛。截至本周三（12月31日—1月7日），A股外资流入0.87亿美元，上周流出1.3亿美元；H股外资净流出0.23亿美元，相较上周流出0.79亿美元收敛。图17：主动&被动外资流入(出)A股情况0资金流入（百万美元）资金流入（百万美元）

A股资金净流入情况（百万美元）

1120120-880-1880-2880-3880-4880-5880-6880股净流入 股累计净流入Bloomberg图18：主动&被动外资流入(出)H股情况600

H股资金净流入情况（百万美元）

150400 100资金流入（百万美元）200 50资金流入（百万美元）0 0-200 -50-400 -100-600 -150-800 -200H股净流入 H股累计净流入Bloomberg（二）海外重要市场美股资金流向美股主被动资金转流出。截至本周三（12月31日—1月7日），美股主动资金流出47.89亿美元，上周流入23.31亿美元；被动资金流出14.17亿美元，上周流入64.32亿美元收敛。图19：主动&被动资金流入(出)美股情况资金流入（百万美元）资金流入（百万美元）0

主动&被动资金流入(出)美股情况

8000007000006000005000004000003000002000001000000-100000-200000-300000-4000