环保行业深度报告：生物油专题系列3航空减碳当前唯一解SAF扩产周期中废油脂资源稀缺增值

内容目录SAF是当前航空部门碳减排的唯一可行解 4SAF：欧盟2025年起强制添加SAF，当前供给稀缺价格走高 5全球SAF政策积极推进，欧盟2025年起强制添加SAF 5需求测算：预计欧盟2050年SAF强制添加需求近3662万吨，25-50年复增15% 6产能供给：当前产能紧缺，国内外积极扩产中 8价格盈利：短期供不应求价格走高，SAF制造端盈利扩大 9废油脂：SAF引领UCO需求升级，长期稀缺性凸显驱动价值增值 供给潜力：废油脂规模化利用量约400万吨/年，剩余收集难度大 需求测算：SAF引领UCO需求升级&价值跃迁，长期废油脂稀缺性凸显 12增值潜力：看SAF推UCO增值空间，长期供不应求驱动涨价 16投资建议 16风险提示 17图表目录图1：2023年全球航班碳排放量占全球碳排超2% 4图2：SAF在全生命周期内可减少高达80%的碳排放 4图3：主流SAF生产技术路径 5图4：全球各国SAF政策梳理 6图5：欧盟生物航煤需求测算 7图6：中国生物航煤理论需求测算 7图7：欧盟可持续航空燃料产能预测 8图8：国内SAF产能梳理 9图9：传统喷气燃料与SAF价格对比（美元） 10图10：SAF-FOB格(单位:美元/吨) 图SAF单吨盈利测算 图12：2017-2024年废弃油脂理论产生量测算（万吨） 12图13：2017-2025M11UCO出口量及增速 13图14：2017-2025M11UCO出口均价及增速 13图15：2022-2025M11UCO月度出口量及增速 13图16：2022-2025M11UCO月度出口均价及增速 13图17：2017-2025M11生物柴油出口量及增速 14图18：2017-2025M11生物柴油出口均价及增速 14图19：2022-2025M11生物柴油月度出口量及增速 14图20：2022-2025M11生物柴油月度出口均价及增速 14图21：2017-2025M11UCO直接和间接出口量 15图22：2025-2050年欧盟SAF对UCO原料理论需求测算 16图23：SAF产业链相关企业估值表（估值日期：2026/1/13） 17SAF是当前航空部门碳减排的唯一可行解20238.82（430亿吨）总量的2.05%。欧盟航空部门二氧化碳排放量占欧盟总排放量的3.8-4%，占运输部门13.9%的温室气体排放量（不包括非CO2排放量），航空业自2012年开始被纳入欧盟碳排放交易体系中，作为欧盟减少温室气体排放的重要部分之一。在减排路径上，与地面交通可以通过锂电池实现电气化不同，航空运输对能源的重量能量密度和体积能量密度有着极度严苛的要求。航空煤油的能量密度高达12,000Wh/kg，约50205080%-85%的碳排放SAF图1：2023年全球航班碳排放量占全球碳排超2% 图2：SAF在全生命周期内可减少高达80%的碳排放点 详细说明点 详细说明目前，可持续航空燃料在全生命周期中相比航空煤油可减少高达80%的排放。这取料，随着新的生产工艺进入市场，进一步提高。SAF是一种可立即部署的的SAF与传统航煤有飞机发动机SAF可在存、具备巨大展潜无需新基础设施兼容现有发动机全生命周期减排

AIRTRANSPORTACTIONGROUP，东吴

国际民航组织（ICAOHEFA路线生物航煤为当前可持续航空燃料商业化唯一途径。(SAF):1）可持续航空生物燃料：（废SAF加氢酯及脂肪酸SAF气化费托合成):F-T)(电能合成燃料):化碳（如工业废气或直接空气捕获）制备，成本较高，未来扩产潜力最大。图3：主流SAF生产技术路径欧洲航空环境报告2025SAF：欧盟2025年起强制添加SAF，当前供给稀缺价格走高全球SAF政策积极推进，欧盟2025年起强制添加SAF当前全球SAF（罚款碳市场碳排放税：）ET有实施的收入保障机制。2025年标志着全球SAF市场的强制元年。欧盟（EU）的ReFuelEUAviation与英国（UK）的SAF指令将同步生效。欧盟要求SAF的混合比例将每5年逐步增加：2025/2030/2035/2040/2045/20502%/6%/20%/34%/42%/70%SAF（图4：全球各国SAF政策梳理欧洲航空环境报告2025需求测算：预计欧盟2050年SAF强制添加需求近3662万吨，25-50年复增15%预计250年欧盟F需求近362万吨550年复增1。根据ReFuelEU法规，欧盟要求SAF的混合比例将每5年逐步增加：2025/2030/2035/2040/2045/2050年分别至少为2%/6%/20%/34%/42%/70%20195212242019202520352050SAF10510463662/按AF单价.5万元22、203、250AF1569549315%203020352040、2045、2050105、251、7851255、1412、1831万吨/图5：欧盟生物航煤需求测算2019202020212022202320242025E2030E2035E2040E2045E2050E欧盟航煤消耗量（万吨）523123802865436048205041523152315231523152315231SAF最低份额//////2%6%20%34%42%70%合成燃料最低份额///////1.2%5.0%10.0%15.0%35.0%SAF合计需求（万吨/年）/10531410461779219736622019202020212022202320242025E2030E2035E2040E2045E2050ESAF需求（不含合成燃料，万吨/年）105251785125514121831其中：合成燃料需求（万吨/年）/632625237851831SAF市场空间情景假设：（亿元）保守估计：假定SAF单价1.5万元/吨1574711569266832965493乐观估计：假定SAF单价2万元/吨2096282092355743947323世界能源年鉴2025年启动SAFSAF添加比例5%~50%，预计SAF需求196~1964万吨年。2024918202491212202520243928SAF5%20%1967861964万吨/SAF1.5万元/SAF295、、2946亿元。图6：中国生物航煤理论需求测算EASA，ReFuelEUAviation注：横轴为SAF添加比例产能供给：当前产能紧缺，国内外积极扩产中欧盟：2025-2030年在运在建产能可满足20302024SAF100万吨，几乎所有的生物航油生产都是20303506%SAF（测3143520%63图7：欧盟+EFTA可持续航空燃料产能预测世界能源年鉴2025中国：2025年末SAF出口配额合计120435截2025SAF120/SAF435万UCO537图8：国内SAF产能梳理中国能源报，项目环评报告价格盈利：短期供不应求价格走高，SAF制造端盈利扩大当前工艺SAF价格较eSAF20242,316（eSAF）HEAgus在025年1AFSPKSAF3.5SAF1620250.7%44图9：传统喷气燃料与SAF价格对比（美元）ee传统化石航空燃油基准价格SAF（HEFA-SPK）价格合成燃料价格IATA掺烧政策要求致使SAF需求激增，产能缺口持续扩大带动SAF涨价。SAF2025414SAFFOB240171万元，较20538。205年1727SAFSAFFOB2900美元/202557%，20251218SAFFOB2250美元/FOB价格2200美元/（1.54万元/吨。SAF涨价带动UCO价格上涨，短期UCO涨幅低于SAF。202595日至1028UCODAP7850元/15%SAF202618UCODAPSAF7150元吨。SAF产品与UCO原料价差扩大，SAF生产制造端盈利提升。2025414SAFSAFFOBUCODAP价差9306元/（SAF-UCO价格/65%得率-2300元/测2806元/26182061元/吨。注：美元兑人民币汇率统一按2026/1/9即期汇率6.9821。图10：SAF-FOB价格(单位:美元/吨)隆众资讯图11：SAF单吨盈利测算隆众资讯注：假设UCO到SAF得率为65%，生产成本+各项费用折合2300元/吨废油脂：SAF引领UCO需求升级，长期稀缺性凸显驱动价值增值供给潜力：废油脂规模化利用量约400万吨/年，剩余收集难度大我国废弃油脂年产生量约1200万吨。由于人口基数、烹饪习惯等因素影响，我国20243665CNKI30%2024此外，国内油脂精加工后以及各类肉及肉制品加工后剩余的下脚料亦可再产生废油脂1001200废油脂规模化利用量仅约400万吨/年，剩余收集难度大。我国废油脂目前规模化400/2图12：2017-2024年废弃油脂理论产生量测算（万吨）1,4001,2001,00080060040020002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024废油脂量（万吨）中国食用植物油供需平衡表需求测算：SAF引领UCO需求升级价值跃迁，长期废油脂稀缺性凸显UCO（UCO）C、二代生物柴油V）和生物航煤（AF）欧洲等外需驱动，我国UCO大部分直接出口或制成生物柴油等产品出口海外。2024年末UCO202415UCO2024121UCO（UCO13%UCOSAFUCO2017-20242017年的342024年的295复合增速UCOSAF下游需求刺激UCO价格上涨。2025M1-11UCO出口量248万吨，同比-11%，出口均价1076美元/21%。图13：2017-2025M11UCO出口量及增速 图14：2017-2025M11UCO出口均价及增速69%469%438%27%325% 25%-11%0%3%0

UCO出口量（万吨） 同比

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%图15：2022-2025M11UCO月度出口量及增速 图16：2022-2025M11UCO月度出口均价及增速50 250%45200%4035 150%30 100%2520 50%15 0%10-50%52022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11

10UCO出口量（万吨） 出口量yoyUCO下游产品生物柴油（UCOME）出口跟踪：跟踪海关总署披露的以税则号3826000（OE203年出口量达高ISCC&20234ISCC2023817195（同比9219美元同比2720231220202470241（43，出口均价10214③2052025210.0%-35.6%SAF2025M1-11生物82万吨（2119吨+8。图17：2017-2025M11生物柴油出口量及增速 图18：2017-2025M11生物柴油出口均价及增速0

111%85%19517938%42%12985%19517938%42%129919%1116682-21%1731-43%

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

167713911677139131%1219105921%8779134%89319%105211398%-2%-14%-27%0

生柴出口价（元/吨） 同

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%图19：2022-2025M11生物柴油月度出口量及增速 图20：2022-2025M11生物柴油月度出口均价及增速2025M1-11中国UCO直接出口+通过UCOME间接出口量下降。从UCO制备UCOME88%2023UCO222年UCO2025M1-1193UCO2023UCO42820244212025UCOUCO直接和间接出口量342-14%。图21：2017-2025M11UCO直接和间接出口量5875741049236158206248147115278295932041262220 UCO直接出口（万吨） UCOME出口对应UCO使用量（万吨）SAF引领UCO需求升级，2025年UCO产业进入价值跃迁元年。欧盟对生物柴油企业征收反倾销关税，导致生物柴油加工制造环节盈利承压，叠加UCO出口退税政策取消，抑制原料出口，倒逼UCO本土化利用，制造端企业向高价值量的SAF转型升级。2025年SAF进入强制添加元年，也同步标志着中国UCO产业进入价值链跃迁元年。嘉澳环保、海新能科等企业新建的SAF产能陆续投产，截至2025年底已获出口白名单产能120万吨/年。随着SAF扩产，UCO需求将从原料直接出口，制备生物柴油间接出口向制备高附加值的SAF进行转移，产品溢价能力将显著增强。SAF产业对UCOSAF所需的UCO原料达729UCOSAFUCO在65%以上。SAFUCO需求：2030年SAF（不）需求量预计达251万吨，若%由UCO制备，考虑技术精进从UCO到SAF收率提至70UCO需求约2332030年仅欧盟SAF市场对UCO需233SAFUCO4家SAF120万吨UCO到SAF665UCO185435万吨采用HEFA工艺的项目对应UCO需求将增加537万吨，远超中国废油脂规模化利用量。2035欧盟SAF（需求量增至785万吨，按UCO需求量729年1831UCO需