美国12月非农就业数据点评：美联储或继续观望降息效果

目录1、新增非农就业与失业率同时下行，前期数据再次大幅下修 3、新增非农就业略低于预期，但10月新增就业经历大幅下修 3、劳动参与率相对稳定，失业率下降较多、永久性失业占比提升 4、薪资同比增速有所回升，工作时长边际下降 5、非制造业PMI就业指数连续回升、就业扩散指数有所上行 6、劳动力市场供需关系压力边际下降 62、美联储或继续观望已有降息效果 83、风险提示 9图表目录图1：12月美国新增非农就业人数出现一定幅度下降 3图2：12月劳动参与率稳定、失业率下行 4图3：12月25-54岁区间人口劳动参与率维持稳定 4图4：12月永久性失业、完成临时工作占比下降 5图5：12月因经济原因从事兼职工作人员数量为负 5图6：12月时薪同比增速有所回升 5图7：12月美国周工作时长边际下降 5图8：信息业、零售业薪资同比增速较高 6图9：12月美国制造业PMI就业边际上行 6图10：就业扩散指数边际改善 6图月职位空缺数、空缺率边际下降 7图12：月员工离职率上行、裁员率下行 7图13：月美国劳动力缺口转负 7图14：若失业率持续上升，美联储降息周期将会延续 8表1：12月非农新增就业细项及变动 4事件：美国公布2025年12月非农就业数据。新增非农就业5万，失业率为4.4%，均低于市场预期。平均时薪同比增长3.8%，高于市场预期。1、新增非农就业与失业率同时下行，前期数据再次大幅下修、新增非农就业略低于预期，但10月新增就业经历大幅下修125（6.4万6.5106.8万、0.87.6110202532.210结构上看，私人部门方面，商品制造减少了2.1仓储业新增就业较月上升较多。政府就业在12月略有增长。12增加37（215.8万31.10.24.14.712。图1：12万人 私人商品制造就业新增人数:季私人服务业新增人数:季调50 政府就业非农就业新增人数（季调，3MA）403020100-10-202022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-121理论上非农数据会经历2次月度修正，但由于政府关门，本次10-11月数据均为第一次修正。行业(千人） 占比（%） 行业(千人） 占比（%） 较11月变化 2025-12 2025-11 2025-10 近3月平均197-22-18197-22-1850私人部门 74.0 -13 37 50 1 29采矿业 -4.0 0 -2 -2 1 -1建筑业 -22.0 -33 -11 22 -13 -1制造业 -16.0 -6 -8 -2 -9 -6批发业 -4.0 -1 -2 -1 -2 -2零售业 -50.0 -8 -25 -17 -24 -22运输仓储业 -13.2公用事业 1.6 信息业 0.0 3金融活动 14.0专业和商业服务 -18.0教育和保健服务 82.0休闲和酒店业 94.0其他服务业 10.0 政府就业 26.0 7联邦政府 4.0 州和地 22.0 8

-7 -25 -6 -131 1 1 10 -3 -7 -37 0 1 3-9 13 -16 -441 59 41 4747 -3 33 265 8 1 513 6 -174 -522 3 -179 -5811 5 6、劳动参与率相对稳定，失业率下降较多、永久性失业占比提升12劳动参与率录得约62.4%；失业率约为4.4%来看，1218.34.6662.4%0.164.375%25-5483.8%的高水平区间，维持稳定。16-24岁年龄段劳动参与率边际下降。族裔方面，白人、黑人、西班牙裔失业率有所下降，亚裔维持稳定。从12月劳动参与率以及失业率的表现来看，劳动参与率保持相对稳定的同时失业率下行，指向美国劳动力市场边12图2：12月劳动参与率稳定、业率下行 图3：12月25-54岁区间人口动参与率维持稳定% 失业率（右轴）63.062.862.662.462.262.061.861.62021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

% % % 美国 美国::16-24岁:季调 美国::25-54岁:（右轴）美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调4.54.0 55 843.5 833.0 50 822.5 812.0 45 801.51.0 40 790.5 782017-122018-062018-122017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12再来看失业率成因，相较于11月，12月临时就业者、再就业者占比下降较多，永久性失业、首次就业者占比有所上升。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量继续为负。12月永久性失业者、首次就业者占比提升，而再就业者、暂时性就业者占比下降，可能显示企业目前倾向于招聘有工作经验的员工，但整体需求较疲软。图4：12月永久性失业、完成时工作占比下降 图5：12月因经济原因从事兼工作人员数量为负% 2025-12 2025-11 2025-094035302520151050

千人02021-092021-122021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

因经济原因从事兼职工作、薪资同比增速有所回升，工作时长边际下降12月美国非农就业时薪录得37.02美金，同比上升3.8%，环比上升0.3%，同0.20.1此外，12月美国周工作时长维持在34.2的相对低位，边际略偏下行，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合失业率的下行来看，后续薪资增速或难继续上行，不过考虑到后续通胀绝对水平的相对稳定甚至下降，居民的实际购买力或相对坚挺，从而对经济增长起到一定的支撑作用。图6：12月时薪同比增速有所升 图7：12月美国周工作时长边际下降%

时薪环比增长率

% 小时 时薪同比增长率（右轴）7 35.0时薪同比增长率（右轴）6 34.85 34.64 34.43 34.22 34.01 33.82021-122022-032022-062022-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时图8：信息业、零售业薪资同比增速较高% 各行业时薪同比增速 各行业时薪环比增速（右轴6543210

%0.0、非制造业PMI就业指数连续回升、就业扩散指数有所上行结合PMI就业指数以及就业扩散指数来看，美国劳动力市场表现继续改善，但整体或略有承压。12月美国ISM非制造业、制造业PMI就业指数分别回升3.1个百分点、0.9个百分点至52%、44.9%，非制造业PMI回升至荣枯线以上。3个月后私人部门就业扩散指数回升至52，6个月后私人部门就业扩散指数亦回升至51.2。综合来看，美国就业市场整体仍处于一个总体相对承压，但边际改善的状态。图9：12月美国制造业PMI就业边际上行 图10：就业扩散指数边际善 美国非制造业就业 美国制造业就业65 10060 9055 50 4540 35 2017-112018-052018-112019-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-11

美国:就业扩散指数:6个月后:所有私人部门:季调美国美国:就业扩散指数:6个月后:所有私人部门:季调、劳动力市场供需关系压力边际下降714.61030.34.3%108美国劳动力市场的供需紧张程度边际下降。同时，职工主动离职率录得2.0%、解1.1%量，而员工则对主动离职保持相对积极。总体来看，美国劳动力市场处在一个相对稳定、缓慢走软的状态。图月职位空缺数、空缺率边际下降 图月员工离职率上行、员率下行职位空缺数 职位空缺数 (右轴）

% 离职率 解雇裁率（轴） %0

8 3.573.065 2.543 2.021.512019-112020-032020-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11

32.521.510.52019-072019-112019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11从劳动力缺口来看，11月美国总劳动力缺口（就业人数总额+岗位空缺—劳动力人口）较9月下降73.9万至-68.4万，再度转负，显示当前美国的就业市场供需压力相对不大。图13：11月美国劳动力缺口转负劳动力缺口（右轴） 美国劳动力人口美国就业岗位总额万人 劳动力缺口（右轴） 美国劳动力人口美国就业岗位总额

100050016000 0

-500

2013-112014-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-11FRED2、美联储或继续观望已有降息效果12月非农就业数据显示当前美国就业市场边际改善，结合美联储12月FOMC的会议纪要以及近期美联储官员们的发言来看，美联储或选择观望已有降息效果，暂时不急于降息。具体而言：第一，美联储2025年累计降息75bp2024年9175bp，其中2025年降息了75bp，对经济的抑制作用已经大大下降。结合美联储12月的会议纪要来看2，12月降息的重要原因是就业面临的下行风险有所增加，通胀上行的风险则有所减弱、或基本保持不变。而月失业率的提升，部分印证了1212第二，但2026年美联储降息的大方向不会发生改变。虽然美联储已经降息较一则美国经济虽然在前期的高利率水平下保持了韧性，但不同部门之间的分化相对严重。且长端美债收益率目前仍较高，部分中小型企业压力或较大，劳动力市场下行的风险依旧存在。叠加美国AI快速发展，在可能对人力产生更多替代的同时，企业也需要更加宽松的融资环境，因此有必要转向更加中性的利率水平；二则美国14.2%，较12且从历史经验来。图14：若失业率持续上升，美联储降息周期将会延续% 美国:失业率:季调 美国:有效联邦基金利率(右轴) 16 914 8712610 58 43624 11990-011991-051990-0