技术密集型企业融资偏好的多维解析与实证探究

技术密集型企业融资偏好的多维解析与实证探究一、引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景在全球经济一体化和科技飞速发展的当下，技术密集型企业已然成为推动经济发展和技术创新的关键力量。这类企业高度依赖技术创新，在研发与生产进程中，凭借专利技术、科研团队以及高端设备等构筑起核心竞争力，在电子计算机、飞机和宇宙航天、原子能、大规模和超大规模集成电路、精密机床、数控机床、高级医疗器械等诸多领域发挥着重要作用。它们不仅是新技术、新产品的主要创造者，还通过技术溢出效应，带动相关产业的技术升级和创新发展，促进产业结构的优化与升级，为经济增长注入新的活力与动力。然而，技术密集型企业在发展过程中普遍面临着严峻的融资难题。一方面，技术密集型企业具有高技术门槛、高研发投入的特点，需要大量持续的资金来支持技术研发、设备更新和人才培养。以半导体行业为例，据相关数据显示，一家中等规模的半导体企业，每年在研发上的投入可能高达数亿美元，用于研发新一代芯片技术、提升芯片性能和降低生产成本。另一方面，这类企业往往呈现轻资产化、无形资产占比高的特性，缺乏传统的抵押物如土地、厂房等固定资产，在向银行等传统金融机构申请贷款时，常常遭遇重重障碍。并且，技术密集型企业的市场风险较高，产品和技术的更新换代速度极快，市场需求不确定性较大，投资者在评估这类企业时难度较大，这也使得企业在股权融资和债券融资等方面面临困境。例如，某新型生物医药企业，由于研发周期长、临床试验风险高，在企业发展初期难以获得足够的资金支持，导致研发进度缓慢，错失市场先机。技术密集型企业的融资难问题，不仅严重制约了企业自身的发展，限制了企业的规模扩张、技术创新和市场开拓，还阻碍了整个经济的转型升级和创新驱动发展战略的实施。因此，深入研究技术密集型企业的融资偏好，剖析其背后的影响因素，对于解决企业融资难题，促进企业健康发展，推动经济高质量发展具有重要的现实意义。1.1.2研究目的本研究旨在深入剖析技术密集型企业的融资偏好，全面探究影响其融资选择的内外部因素，揭示技术密集型企业在融资决策过程中的行为特征和规律。通过对不同规模、不同发展阶段、不同行业的技术密集型企业进行实证分析，比较它们在融资方式选择上的差异，找出影响融资偏好的关键因素。在此基础上，构建适合技术密集型企业的融资决策模型，为企业管理层提供科学合理的融资决策依据，帮助企业优化融资结构，降低融资成本，提高融资效率，增强企业的竞争力和可持续发展能力。同时，本研究也期望为政府部门制定相关政策提供参考，促进金融市场的完善和金融创新，为技术密集型企业营造良好的融资环境，推动技术密集型产业的健康发展，进而为我国经济的转型升级和创新驱动发展提供有力支持。1.1.3研究意义理论意义：丰富融资理论：现有融资理论大多基于一般企业样本进行研究，针对技术密集型企业这一特殊群体的研究相对不足。技术密集型企业具有高研发投入、高风险、轻资产等独特特征，其融资行为可能与传统融资理论存在差异。通过对技术密集型企业融资偏好的深入研究，可以进一步拓展和丰富融资理论，为该领域的学术研究提供新的视角和实证依据，完善企业融资理论体系。深化对融资影响因素的理解：探究技术密集型企业融资偏好的影响因素，有助于深入了解企业在融资决策过程中如何综合考虑自身特征、市场环境、政策法规等多方面因素，以及这些因素如何相互作用影响企业的融资选择。这将深化对企业融资行为的理论认识，为进一步研究企业融资决策机制提供理论基础。实践意义：助力企业优化融资决策：对于技术密集型企业而言，合理的融资决策是企业生存和发展的关键。了解自身的融资偏好及影响因素，企业可以根据自身的发展战略、财务状况和市场环境，更加科学地选择融资方式和融资时机，优化融资结构，降低融资成本和融资风险，提高资金使用效率，为企业的技术创新和业务拓展提供有力的资金支持，增强企业的市场竞争力和可持续发展能力。为政府制定政策提供参考：政府在促进技术密集型企业发展中发挥着重要作用。通过本研究，政府可以深入了解技术密集型企业的融资困境和需求，制定更加针对性的政策措施，如完善金融支持体系、加强政策引导、优化融资环境等，帮助企业解决融资难题，促进技术密集型产业的发展壮大，推动产业结构升级和经济转型，实现经济的高质量发展。促进金融机构创新服务：金融机构可以依据研究结果，深入了解技术密集型企业的融资特点和需求，创新金融产品和服务模式，开发适合技术密集型企业的融资工具，如知识产权质押贷款、科技金融债券、投贷联动等，提高金融服务的针对性和有效性，在支持企业发展的同时，实现自身业务的拓展和风险的有效控制，促进金融市场与实体经济的良性互动。1.2研究思路与方法1.2.1研究思路本研究从理论分析出发，梳理国内外关于企业融资偏好的相关理论，如MM定理、优序融资理论、权衡理论等，深入剖析这些理论在技术密集型企业融资情境下的适用性与局限性，为后续研究奠定坚实的理论基础。同时，全面梳理技术密集型企业融资的相关理论和文献，包括技术创新理论、金融成长周期理论等，分析技术密集型企业融资的特点、现状及存在的问题，明确研究的重点和方向。在理论研究的基础上，选取具有代表性的技术密集型企业作为案例进行深入分析。通过收集这些企业的财务数据、融资信息以及发展战略等资料，运用案例分析的方法，详细剖析不同企业在融资方式选择上的具体情况，总结其融资偏好的特点和形成原因，从实际案例中获取经验和启示，为实证研究提供现实依据。接着，运用实证研究方法，选取一定数量的技术密集型企业样本，收集其财务报表数据、市场数据以及宏观经济数据等。运用多元线性回归分析、面板数据模型等统计分析方法，对影响技术密集型企业融资偏好的因素进行实证检验，构建融资偏好模型，确定各因素对融资偏好的影响方向和程度，验证理论假设，揭示技术密集型企业融资偏好的内在规律。最后，根据理论分析、案例分析和实证研究的结果，从企业自身、金融机构和政府政策三个层面提出针对性的建议。企业层面，建议企业优化内部管理、加强技术创新、合理规划融资策略；金融机构层面，鼓励金融机构创新金融产品和服务、完善风险评估体系；政府政策层面，呼吁政府加大政策支持力度、完善法律法规、优化融资环境，以促进技术密集型企业的健康发展，解决其融资难题。1.2.2研究方法文献研究法：全面搜集国内外关于技术密集型企业融资偏好、企业融资理论、金融市场与政策等方面的文献资料，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告、政策文件等。对这些文献进行系统的梳理和分析，了解该领域的研究现状、研究成果以及存在的不足，为本文的研究提供理论基础和研究思路。通过文献研究，把握企业融资偏好理论的发展脉络，分析不同理论在技术密集型企业中的应用情况，明确技术密集型企业融资的特点和影响因素，为后续的研究提供理论支撑和研究方向。案例分析法：挑选多家具有典型代表性的技术密集型企业，如华为、中兴通讯、腾讯等。深入收集这些企业的详细资料，包括企业的发展历程、财务状况、融资活动、战略规划等。运用案例分析的方法，对每个企业的融资行为进行深入剖析，详细阐述其在不同发展阶段所选择的融资方式，分析这些融资方式的选择背后的原因、考虑因素以及产生的效果。通过对多个案例的对比分析，总结技术密集型企业融资偏好的共性和个性特征，从实际案例中获取宝贵的经验和启示，为实证研究提供现实依据，增强研究结论的可靠性和实用性。实证研究法：选取一定数量的技术密集型企业作为研究样本，收集这些企业在一定时期内的财务报表数据，如资产负债表、利润表、现金流量表等，获取企业的财务指标数据，如资产规模、盈利能力、资产负债率、流动比率等。同时，收集市场数据，如行业平均利润率、市场利率、股票市场指数等，以及宏观经济数据，如国内生产总值增长率、通货膨胀率等。运用SPSS、Stata等统计分析软件，采用多元线性回归分析、面板数据模型等方法，对收集到的数据进行处理和分析。构建融资偏好模型，将企业的融资方式选择作为被解释变量，将企业的财务指标、市场数据和宏观经济数据等作为解释变量，通过回归分析确定各解释变量对被解释变量的影响方向和程度，从而验证理论假设，揭示影响技术密集型企业融资偏好的关键因素和内在规律，使研究结论更具科学性和说服力。1.3研究创新与不足1.3.1创新点研究视角独特：本研究聚焦于技术密集型企业这一特定群体，深入剖析其融资偏好及影响因素。相较于以往对一般企业融资偏好的研究，技术密集型企业具有高研发投入、高风险、轻资产等独特特征，从这一视角出发，能够更精准地揭示这类企业在融资决策过程中的特殊规律和行为模式，为企业融资理论研究提供了新的视角和实证依据，丰富了企业融资理论体系。综合考虑多因素：在研究技术密集型企业融资偏好的影响因素时，不仅考虑了企业内部的财务指标，如资产规模、盈利能力、资产负债率等，还纳入了市场环境因素，如行业平均利润率、市场利率、股票市场指数等，以及宏观经济因素，如国内生产总值增长率、通货膨胀率等。通过综合考量这些内外部因素，更全面地揭示了影响技术密集型企业融资偏好的复杂机制，使研究结果更具全面性和科学性。方法运用创新：采用多种研究方法相结合的方式，将文献研究法、案例分析法和实证研究法有机融合。文献研究为研究提供理论基础，案例分析从实际案例中获取经验和启示，实证研究则通过严谨的数据分析验证理论假设，三种方法相互补充、相互验证，增强了研究结论的可靠性和说服力。在实证研究中，运用面板数据模型控制个体异质性和时间趋势，能够更准确地捕捉各因素对技术密集型企业融资偏好的动态影响，提高了研究的精度和深度。1.3.2不足之处样本局限性：在实证研究中，虽然选取了一定数量的技术密集型企业作为样本，但由于数据获取的难度和限制，样本可能无法完全代表所有技术密集型企业的特征和情况。例如，部分新兴的小型技术密集型企业可能由于财务数据不公开或不完整，未被纳入样本范围，这可能导致研究结果存在一定的偏差，对某些特定规模或发展阶段的技术密集型企业的适用性受到一定影响。影响因素考虑不全面：尽管在研究中综合考虑了多个方面的影响因素，但技术密集型企业融资偏好的形成是一个复杂的过程，可能还受到其他一些因素的影响，如企业管理层的风险偏好、企业文化、社会信用环境等。由于研究条件和能力的限制，未能对这些因素进行全面深入的分析，可能会遗漏一些对融资偏好有重要影响的因素，从而使研究结论的完整性受到一定程度的制约。研究模型的简化：在构建融资偏好模型时，为了便于分析和研究，对现实情况进行了一定程度的简化和假设。然而，实际的企业融资决策过程可能比模型更为复杂，存在一些难以量化和纳入模型的因素和关系。这可能导致模型对现实的拟合度不够理想，无法完全准确地预测和解释技术密集型企业的融资偏好，需要在未来的研究中进一步优化和完善模型。二、技术密集型企业融资理论与现状2.1技术密集型企业界定与特点2.1.1定义技术密集型企业，又被称作知识密集型产业，是指在生产和服务进程中，高度依赖先进技术、专业知识、研发能力以及创新活动，以此推动产品和服务发展的企业。这类企业的技术装备程度较高，单位产品所需资金投资较多，所需劳动力或手工操作的人数较少，产品成本中技术含量消耗占比较大，其技术密集程度与企业的机械化、自动化水平成正比，同企业的手工操作人数成反比。在我国，电子计算机工业、飞机和宇宙航天工业、原子能工业、大规模和超大规模集成电路工业、精细机床、数控机床、防止污染设施制造等高级组装工业、高级医疗器械、电子乐器等高级工业均属于技术密集型企业的范畴。随着科技的飞速发展和产业结构的不断升级，技术密集型企业在国民经济中的地位愈发重要，它们不仅是科技创新的主力军，也是推动产业升级和经济高质量发展的关键力量。2.1.2特点高研发投入：技术密集型企业为了在激烈的市场竞争中保持技术领先和产品优势，通常会将大量的资金和人力资源投入到研发活动中。以华为公司为例，多年来华为持续加大研发投入，2023年其研发费用达到1615亿元，占全年销售收入的25.1%，通过高强度的研发投入，华为在5G通信、芯片技术、人工智能等领域取得了众多领先的技术成果，为其在全球市场的竞争奠定了坚实基础。高风险：技术密集型企业面临着较大的技术风险和市场风险。一方面，技术创新本身具有不确定性，研发项目可能会因为技术难题无法攻克、研发周期过长等原因而失败。如一些生物医药企业，在研发新型药物时，往往需要投入大量资金和时间进行临床试验，然而最终可能由于药物的安全性或有效性未达到预期而导致研发失败，前期的投入付诸东流。另一方面，市场需求变化迅速，产品更新换代快，如果企业不能及时跟上市场变化的节奏，其产品可能会很快被市场淘汰。例如，在智能手机市场，每年都会有大量新机型推出，若企业不能及时推出具有竞争力的新产品，就会迅速失去市场份额。高成长潜力：一旦技术密集型企业的技术创新取得突破，产品获得市场认可，企业往往能够实现快速增长。以特斯拉为例，作为一家专注于电动汽车和新能源技术的技术密集型企业，通过持续的技术创新，成功引领了全球电动汽车行业的发展。其市场份额不断扩大，企业市值也在短时间内大幅增长，成为全球最具价值的汽车制造商之一。轻资产化：这类企业的资产结构中，无形资产如专利、技术诀窍、品牌等占比较大，而传统的固定资产如土地、厂房、设备等相对较少。例如，互联网科技企业腾讯，其核心资产是软件技术、游戏开发能力、用户数据以及品牌影响力等无形资产，固定资产在总资产中的占比较低。这种轻资产化的特点使得企业在融资时缺乏传统的抵押物，增加了融资难度。人才密集：技术密集型企业的发展高度依赖专业技术人才，企业内部员工主要由具有较高专业技术知识与技能的人员构成。这些人才是企业技术创新和发展的核心力量。例如，在半导体芯片制造企业中，需要大量的芯片设计工程师、工艺工程师、测试工程师等专业人才，他们的专业知识和技能直接决定了企业的技术水平和产品质量。2.2企业融资相关理论2.2.1传统融资理论传统融资理论主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统折中理论，这些理论为后续的融资理论发展奠定了基础。净收益理论由美国经济学家戴维・杜兰德于1952年提出。该理论认为，债务资本融资可以显著提高公司的财务杠杆。由于债务利息具有抵税作用，能够产生税盾效应，进而降低公司的加权平均资本成本，提高公司的市场价值。在这一理论下，企业利用债务融资的比例越高，加权平均资本成本就越低，当负债程度达到100%时，公司平均资本成本将至最低，此时公司的价值也将达到最大值。净收益理论强调了债务融资对公司价值的积极影响，认为增加债务融资可以降低资本成本，提高企业价值，然而该理论忽略了债务融资所带来的财务风险，在现实中，企业不可能无限制地增加债务融资，因为随着债务比例的上升，财务风险也会不断加大。净营业收益理论假定资本结构与企业价值无关，决定企业价值高低的关键因素是企业的净营业收益。该理论认为，不论企业的财务杠杆如何变化，企业的加权平均资本成本固定不变，企业价值也不受财务杠杆变动的影响。这是因为，随着企业债务融资比例的增加，虽然债务资本成本相对较低，但由于股东承担的风险增加，权益资本成本会相应提高，两者相互抵消，使得加权平均资本成本保持不变。净营业收益理论从另一个角度看待资本结构与企业价值的关系，强调了企业的经营收益对企业价值的决定性作用，而忽视了资本结构的调整对企业价值的潜在影响。传统折中理论是对净收益理论和净营业收益理论这两种极端理论的折中。该理论认为，债务资本成本、权益资本成本和总资本成本并非固定不变；同时认为，财务杠杆与资本成本的关系并非简单的正相关或负相关关系。在一定的负债范围内，债务融资的税盾效应使得加权平均资本成本下降，企业价值上升；但当负债超过一定限度后，随着负债比例的增加，财务风险显著增大，权益资本成本的上升幅度超过债务融资的税盾效应，导致加权平均资本成本上升，企业价值下降。因此，存在一个最优的债务比例，在这个比例下，企业的加权平均资本成本最低，企业价值达到最大。传统折中理论较为准确地描述了财务杠杆与资本成本以及企业价值之间的关系，综合考虑了债务融资的收益和风险，更符合现实中企业的融资决策情况。2.2.2现代融资理论现代融资理论以MM理论为开端，逐渐发展出权衡理论、代理理论、优序融资理论等，这些理论从不同角度深入探讨了企业融资决策与资本结构之间的关系。MM理论是由莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年提出的，该理论标志着现代资本结构理论的开端。最初的MM理论在一系列严格假设条件下，如资本市场充分运行、无税收、无交易成本、个人和企业借贷利率相同以及投资者对公司未来的经营利润和风险有相同预期等，得出企业的价值与资本结构无关的结论。这意味着，无论企业采用何种融资方式，是全部股权融资还是包含一定比例的债务融资，企业的总价值始终保持不变。然而，现实中的资本市场并不满足这些严格假设。1963年，Modigliani和Miller放松了对公司所得税的假设，在模型中加入公司所得税因素，修正后的MM理论认为，由于债务利息具有避税作用，公司使用债务融资能给公司带来“税盾”效用，从而增加公司的价值。公司负债越多，避税收益越大，公司的价值也就越大。MM理论为现代融资理论的发展奠定了重要基础，其提出的一系列假设和分析方法为后续理论的研究提供了思路和框架。权衡理论在MM理论的基础上，进一步放宽假设条件，考虑了在税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值。该理论认为，负债具有两方面的影响，一方面，债务利息可以在税前扣除，具有抵税作用，能增加企业的价值；另一方面，负债也会带来财务困境成本和代理成本。随着负债率的上升，财务风险逐渐增大，当负债超过一定程度时，财务困境成本和代理成本的增加会超过债务抵税收益，从而降低企业的价值。因此，企业需要在债务的税盾效应和财务困境成本、代理成本之间进行权衡，以确定最优的资本结构，使企业价值最大化。权衡理论更加贴近现实情况，综合考虑了债务融资的收益和成本，为企业融资决策提供了更具实际意义的指导。代理理论主要关注企业中不同利益主体之间的代理冲突以及这种冲突对企业融资决策的影响。在企业中，存在股东与经理层、债权人与股东之间的利益冲突。债务融资可以在一定程度上缓解这些冲突，因为债务的存在使得经理层面临更大的偿债压力，从而激励他们更加努力地工作，减少在职消费，提高工作效率，做出更好的投资决策，降低权益代理成本；同时，债务融资也会使债权人对企业进行更严格的监督，从而减少股东的道德风险行为，降低债权代理成本。然而，债务融资也会带来新的代理成本，如股东可能会为了自身利益而采取冒险行为，将风险转嫁给债权人。因此，企业在进行融资决策时，需要考虑如何通过优化资本结构来平衡不同的代理成本，使总代理成本最小化，实现企业价值的最大化。优序融资理论以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在。该理论认为，企业在融资时，由于信息不对称，外部投资者对企业的了解不如内部管理层，权益融资会传递企业经营的负面信息，导致投资者对企业价值的评估降低，同时外部融资要多支付各种成本。因此，企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。首先，企业会优先选择内部融资，如使用留存收益，因为内部融资成本低且不会传递负面信息；当内部融资不足时，企业会选择债务融资，债务融资成本相对较低，且在一定程度上可以向市场传递企业对未来发展有信心的信号；最后，当企业面临资金短缺且无法通过内源融资和债务融资满足需求时，才会选择权益融资。优序融资理论从信息不对称和融资成本的角度，解释了企业在融资决策过程中的行为模式，为企业融资顺序的选择提供了理论依据。2.3技术密集型企业融资现状2.3.1融资渠道分析内部融资：内部融资是技术密集型企业的重要融资方式之一，主要来源于企业的留存收益、折旧资金以及内部集资等。留存收益是企业在经营过程中积累的未分配利润，它反映了企业的盈利能力和积累能力。对于技术密集型企业而言，留存收益不仅是一种稳定的资金来源，还能够避免外部融资带来的信息不对称和融资成本增加的问题。折旧资金是企业固定资产在使用过程中逐渐转移到产品成本中的那部分价值，通过计提折旧，企业可以将这部分资金留存下来，用于企业的生产经营和技术创新。内部集资则是企业向内部员工筹集资金的一种方式，这种方式通常具有成本低、手续简便等优点，但筹集的资金规模相对有限。内部融资对于技术密集型企业的发展具有重要意义，它能够增强企业的自主发展能力，降低企业对外部融资的依赖，提高企业的财务稳定性。例如，华为公司在发展过程中，一直注重内部积累，通过不断提高自身的盈利能力，积累了大量的留存收益，为公司的技术研发和市场拓展提供了坚实的资金支持。股权融资：股权融资是技术密集型企业获取资金的重要途径之一，主要包括首次公开发行股票（IPO）、增发股票、配股以及引入战略投资者等方式。通过股权融资，企业可以获得大量的资金，用于技术研发、设备购置、市场拓展等方面，同时还可以优化企业的资本结构，提高企业的知名度和市场影响力。例如，字节跳动在发展过程中，多次引入战略投资者，如红杉资本、软银集团等，这些投资者不仅为字节跳动提供了大量的资金支持，还带来了丰富的行业资源和管理经验，帮助字节跳动在短视频、人工智能等领域取得了快速发展。然而，股权融资也存在一些缺点，如股权稀释、控制权分散等问题。当企业通过增发股票等方式进行股权融资时，原有股东的股权比例会被稀释，从而可能导致控制权的分散，影响企业的决策效率和发展战略的实施。债权融资：债权融资是技术密集型企业常见的融资方式，主要包括银行贷款、发行债券、融资租赁等。银行贷款是企业最常用的债权融资方式之一，具有融资成本相对较低、手续相对简便等优点。技术密集型企业可以根据自身的需求和还款能力，选择不同期限和利率的银行贷款。例如，一些处于成长期的技术密集型企业，可能会选择中长期银行贷款，用于购置设备、扩大生产规模等。发行债券也是企业筹集资金的重要方式之一，债券的种类多样，包括企业债券、公司债券、可转换债券等。企业可以根据自身的信用状况和市场利率水平，选择合适的债券品种进行发行。融资租赁则是一种特殊的融资方式，企业通过向租赁公司租赁设备等固定资产，在一定期限内支付租金，从而获得设备的使用权。这种方式对于技术密集型企业来说，可以在不占用大量资金的情况下，及时更新设备，提高生产效率。债权融资虽然能够为企业提供资金支持，但也会增加企业的财务风险，企业需要按时偿还本金和利息，如果经营不善，可能会面临债务违约的风险。风险投资：风险投资是一种针对高风险、高成长潜力企业的投资方式，对于技术密集型企业的发展具有重要推动作用。风险投资机构通常会在企业的初创期或成长期介入，为企业提供资金、技术、管理等方面的支持，帮助企业快速成长。风险投资的投资对象主要是那些具有创新性技术、独特商业模式和高成长潜力的技术密集型企业。例如，许多互联网科技企业在初创期都得到了风险投资的支持，如阿里巴巴、腾讯等。这些企业在风险投资的助力下，迅速发展壮大，成为行业的领军企业。风险投资不仅为企业提供了资金支持，还能够为企业带来丰富的行业资源和管理经验，帮助企业提升核心竞争力。然而，风险投资也存在一定的风险，由于技术密集型企业的技术创新具有不确定性，市场竞争激烈，风险投资机构的投资可能会面临失败的风险。政府扶持：政府在技术密集型企业的发展中发挥着重要作用，通过出台一系列政策措施，为企业提供资金支持和政策优惠。政府扶持的方式主要包括财政补贴、税收优惠、科技专项基金等。财政补贴是政府直接向技术密集型企业提供资金支持，用于企业的技术研发、成果转化等方面。税收优惠则是政府通过减免企业的税收，降低企业的经营成本，提高企业的盈利能力。例如，政府对高新技术企业实行15%的优惠税率，比一般企业的税率低10个百分点。科技专项基金是政府设立的专门用于支持科技创新的基金，企业可以通过申请科技专项基金，获得资金支持，用于开展科研项目。政府扶持对于技术密集型企业的发展具有重要意义，它能够降低企业的创新成本，提高企业的创新积极性，促进企业的技术创新和产业升级。2.3.2融资偏好现状技术密集型企业在不同发展阶段呈现出不同的融资偏好，且随着企业的发展，融资偏好也会发生相应的变化。在初创期，技术密集型企业通常面临着较大的技术研发风险和市场不确定性，企业规模较小，资产较少，缺乏稳定的现金流和抵押物。此时，企业的融资偏好主要以内部融资和风险投资为主。内部融资来源于企业创始人的自有资金、亲朋好友的借款以及企业早期的经营利润留存等，虽然规模有限，但具有获取便捷、成本低的特点，能够满足企业初期的基本运营和研发投入需求。风险投资则看中企业的高成长潜力和创新技术，愿意在企业风险较高的初创阶段提供资金支持，同时还能为企业带来专业的管理经验和行业资源，帮助企业快速发展。例如，许多生物医药初创企业在这一阶段主要依靠创始人团队的资金投入和风险投资机构的投资，用于开展药物研发、临床试验等工作。进入成长期后，企业的技术逐渐成熟，产品开始进入市场并获得一定的市场份额，企业规模不断扩大，资金需求也日益增加。此时，企业的融资偏好逐渐转向债权融资和股权融资。债权融资方面，企业可以凭借逐渐稳定的经营状况和增长的现金流，向银行等金融机构申请贷款，以满足企业扩大生产规模、购置设备等方面的资金需求。股权融资方面，企业可能会通过引入战略投资者、增发股票等方式，进一步扩大资金规模，优化资本结构，提升企业的市场影响力。例如，一些互联网科技企业在成长期通过与大型互联网企业合作，引入战略投资者，获得资金和资源支持，加速企业的发展；同时，部分企业也会选择在资本市场上市，通过增发股票筹集大量资金，用于拓展业务、研发新技术等。当企业发展到成熟期，技术和市场地位相对稳定，经营业绩良好，具有较强的盈利能力和稳定的现金流。此时，企业的融资偏好更倾向于内部融资和债权融资。内部融资由于成本低、自主性强，仍然是企业重要的资金来源之一。债权融资方面，企业可以利用自身良好的信用状况，以较低的成本发行债券或获取银行贷款，满足企业的资金需求。同时，企业也可能会进行一些股权融资活动，但相对成长期来说，股权融资的比例可能会有所下降。例如，一些成熟的电子制造企业，在成熟期主要通过内部利润留存和银行贷款来支持企业的日常运营和技术升级，偶尔也会通过发行债券来优化资本结构。总的来说，技术密集型企业的融资偏好呈现出阶段性变化的特点，随着企业的发展壮大，融资渠道逐渐多元化，从以内部融资和风险投资为主，逐渐向债权融资和股权融资拓展，在成熟期又会更加注重内部融资和债权融资的运用，以实现企业资金的最优配置和可持续发展。三、技术密集型企业融资偏好影响因素的理论分析3.1内部因素3.1.1企业规模企业规模对技术密集型企业的融资渠道选择和融资偏好有着显著影响。从融资渠道来看，大型技术密集型企业通常在市场上具有较高的知名度和信誉度，资产规模庞大，经营稳定性较强，这使得它们在融资时具有更多的选择。它们不仅可以较为轻松地获得银行贷款，享受较低的贷款利率，还能够通过发行股票、债券等方式在资本市场上大规模筹集资金。例如，华为作为全球知名的大型技术密集型企业，凭借其强大的实力和良好的市场声誉，在全球范围内与众多银行建立了长期稳定的合作关系，能够以较低成本获得大量的银行贷款。同时，华为也积极开展债券融资，通过发行不同期限和品种的债券，为公司的研发、生产和市场拓展筹集了大量资金。此外，大型企业还可能吸引到更多的战略投资者，这些投资者不仅能提供资金支持，还能带来先进的技术、管理经验和市场渠道，进一步助力企业的发展。相比之下，小型技术密集型企业由于规模较小，资产有限，经营风险相对较高，其融资渠道相对狭窄。银行在向小型企业提供贷款时，往往会更加谨慎，要求更高的贷款利率和更严格的担保条件，以弥补可能面临的风险。小型企业在资本市场上的融资难度也较大，由于其规模和知名度的限制，难以满足上市发行股票或债券的严格条件，即便能够发行，也可能面临较高的融资成本和较低的市场认可度。在股权融资方面，小型企业可能更多地依赖天使投资、风险投资等早期投资形式，但这些投资往往伴随着较高的股权稀释风险和对企业控制权的影响。在融资偏好上，大型技术密集型企业可能更倾向于多元化的融资策略，综合运用内部融资、债权融资和股权融资等多种方式，以优化资本结构，降低融资成本。它们有能力通过大规模的研发投入来保持技术领先地位，因此在内部融资充足的情况下，也会积极寻求外部融资，以满足企业快速发展的资金需求。小型技术密集型企业则通常更依赖内部融资和风险投资。内部融资是企业初创期和发展初期的重要资金来源，其成本相对较低，且不会稀释企业的控制权。风险投资则看中企业的高成长潜力，愿意在企业风险较高的阶段提供资金支持，同时还能为企业带来专业的管理经验和行业资源，帮助企业快速成长。然而，随着小型企业的发展壮大，当企业的经营稳定性和市场信誉逐渐提升时，它们也会逐渐拓宽融资渠道，增加债权融资和股权融资的比例。3.1.2盈利能力盈利能力是影响技术密集型企业融资能力和融资偏好的关键因素之一。企业的盈利能力直接决定了其内源融资的能力。盈利能力强的技术密集型企业，能够在经营活动中获得较高的利润，从而积累更多的留存收益，为企业的发展提供稳定的内源融资资金。这些企业可以将部分利润用于技术研发、设备更新和市场拓展等方面，减少对外部融资的依赖，降低融资成本和融资风险。例如，腾讯作为一家盈利能力强劲的互联网技术密集型企业，每年通过游戏、社交网络、金融科技等业务获得巨额利润，其留存收益为公司的持续创新和业务拓展提供了坚实的资金保障，使公司在融资决策上具有更大的自主性和灵活性。同时，盈利能力也对企业的外部融资吸引力产生重要影响。在债权融资方面，银行等金融机构在评估企业的贷款申请时，会重点关注企业的盈利能力。盈利能力强的企业通常具有更强的偿债能力，这使得它们更容易获得银行的信任和贷款支持，并且能够以较低的利率获得贷款，降低融资成本。以阿里巴巴为例，其良好的盈利能力使其在向银行申请贷款时具有明显优势，银行愿意为其提供大额、低利率的贷款，支持其业务的发展和扩张。在股权融资方面，投资者往往更愿意将资金投入到盈利能力强的企业中，因为这意味着更高的投资回报率和更低的投资风险。盈利能力强的企业在进行股权融资时，能够吸引更多的投资者，提高融资的成功率和融资规模，并且在估值上也更具优势，有助于企业以较低的股权稀释成本获得所需资金。对于盈利能力较弱的技术密集型企业，其内源融资能力有限，难以依靠自身积累满足发展所需的资金。在外部融资方面，由于偿债能力相对较弱，银行等金融机构对其贷款审批会更加严格，可能要求更高的利率和更严格的担保条件，甚至拒绝贷款申请，导致企业债权融资难度增加。在股权融资市场上，这类企业也可能因为盈利能力不佳而难以吸引投资者的关注，即使能够获得股权融资，也可能面临较高的股权稀释和苛刻的投资条款，影响企业的长期发展。因此，盈利能力较弱的企业在融资偏好上可能会更加依赖政府扶持、风险投资等对企业短期盈利能力要求相对较低的融资渠道。3.1.3成长性企业成长性与技术密集型企业的融资需求和融资方式选择密切相关。具有高成长性的技术密集型企业通常处于快速发展阶段，业务规模不断扩大，市场份额逐渐增加，需要大量的资金来支持技术研发、市场拓展、设备购置和人员招聘等方面的需求。例如，一些新兴的人工智能企业，随着市场对人工智能技术的需求不断增长，企业为了保持技术领先和满足市场需求，需要持续投入大量资金进行研发，开发新的应用场景和产品，同时积极拓展市场，招聘更多的专业人才，这些都导致企业对资金的需求量急剧增加。在融资方式选择上，高成长性的技术密集型企业往往更倾向于股权融资和风险投资。股权融资能够为企业提供长期稳定的资金支持，并且投资者通常更关注企业的未来发展潜力而非短期盈利，这与高成长性企业的特点相契合。通过股权融资，企业可以获得大量的资金用于长期发展，同时引入战略投资者还能为企业带来丰富的行业资源、管理经验和市场渠道，助力企业快速成长。风险投资则专门针对高风险、高成长潜力的企业，愿意在企业发展的早期阶段提供资金支持，以换取企业未来的高回报。风险投资不仅为企业提供了资金，还能在企业的战略规划、团队建设和市场推广等方面提供专业的指导和帮助，促进企业的快速发展。相比之下，成长性较低的技术密集型企业，其业务增长相对缓慢，市场份额较为稳定，资金需求相对较小。这类企业可能更依赖内部融资和债权融资。内部融资来源于企业的留存收益和折旧资金等，成本较低且自主性强，对于成长性较低、经营相对稳定的企业来说是一种较为合适的资金来源。债权融资方面，由于企业的经营风险相对较低，偿债能力相对较强，银行等金融机构更愿意为其提供贷款，企业可以通过合理安排债务融资，利用财务杠杆提高资金使用效率，降低融资成本。然而，如果企业的成长性持续低迷，可能会影响其未来的发展前景，导致融资难度增加，无论是股权融资还是债权融资，都可能面临投资者和金融机构的谨慎对待。3.1.4资产结构技术密集型企业的资产结构中，固定资产与无形资产占比情况对其融资偏好有着重要影响。固定资产占比较高的技术密集型企业，如一些大型电子制造企业，通常拥有大量的生产设备、厂房等固定资产。这类企业在融资时，由于固定资产可以作为抵押物，增强了企业的信用基础，使其更容易获得银行贷款等债权融资。银行在评估贷款风险时，往往更倾向于向拥有固定资产抵押物的企业提供贷款，因为在企业出现违约时，银行可以通过处置抵押物来降低损失。此外，固定资产占比高也在一定程度上反映了企业的生产能力和经营稳定性，这有助于企业在债券市场上发行债券进行融资，吸引投资者购买债券。然而，对于无形资产占比较高的技术密集型企业，如软件开发企业、生物医药研发企业等，它们的核心资产主要是专利技术、研发团队、品牌价值等无形资产，缺乏传统的固定资产抵押物。这使得它们在向银行等金融机构申请贷款时面临较大困难，因为银行难以对无形资产进行准确估值和有效处置，从而增加了贷款风险。在这种情况下，这类企业更倾向于股权融资和风险投资。股权投资者更关注企业的技术创新能力、市场前景和未来发展潜力，对于无形资产占比高的企业，他们愿意通过投资获取企业未来成长带来的收益。风险投资机构也更看重企业的无形资产价值，如专利技术、创新商业模式等，愿意为这类企业提供资金支持，帮助企业将无形资产转化为实际的经济效益。此外，无形资产占比高的企业在融资过程中，还可能通过无形资产质押融资等创新方式来获取资金。但由于无形资产的价值评估较为复杂，市场认可度相对较低，这种融资方式在实际操作中仍然面临诸多困难和挑战，目前在技术密集型企业的融资中所占比例相对较小。3.1.5股权结构股权结构是影响技术密集型企业融资决策的重要因素之一，其中股权集中度和管理层持股等方面对融资决策有着显著作用。股权集中度较高的技术密集型企业，大股东对企业具有较强的控制权。在融资决策上，大股东可能更倾向于选择对自身控制权影响较小的融资方式，如债权融资。债权融资不会稀释大股东的股权，能够保持大股东对企业的绝对控制地位，同时利用债务的杠杆效应，提高企业的资金使用效率，增加股东收益。例如，一些家族控股的技术密集型企业，为了保持家族对企业的控制权，在融资时往往优先考虑银行贷款、发行债券等债权融资方式。然而，过高的股权集中度也可能导致大股东为了自身利益而做出不利于企业长远发展的融资决策，如过度负债，增加企业的财务风险。相反，股权分散的技术密集型企业，由于股东之间的权力相对均衡，在融资决策时可能更注重企业的整体利益和长远发展。这类企业在融资方式选择上可能更加多元化，会综合考虑股权融资和债权融资的优缺点，根据企业的资金需求、市场环境和发展战略来做出决策。股权融资可以为企业带来更多的资金和资源，增强企业的实力，但可能会导致股权进一步分散，削弱现有股东的控制权；债权融资则可以在不稀释股权的情况下满足企业的资金需求，但会增加企业的债务负担和财务风险。因此，股权分散的企业需要在两者之间进行权衡，以实现企业价值的最大化。管理层持股也是股权结构中的一个重要因素。当管理层持有一定比例的企业股权时，他们的利益与企业的利益更加紧密地联系在一起。管理层出于对自身利益的考虑，会更加谨慎地做出融资决策，注重融资成本和风险的控制。管理层持股比例较高的企业，在融资时可能更倾向于选择对企业经营和发展有利的融资方式，如选择成本较低、风险较小的融资渠道，或者通过合理的融资结构安排，优化企业的资本结构，提高企业的价值。例如，一些高科技创业企业，创始人兼管理层持有较大比例的股权，他们在融资过程中会充分考虑企业的技术研发需求、市场拓展计划以及未来的上市规划等因素，选择最适合企业发展阶段的融资方式，确保企业在获得足够资金支持的同时，保持良好的发展态势。3.2外部因素3.2.1金融市场环境金融市场环境是影响技术密集型企业融资的重要外部因素，其中资本市场和信贷市场的发展状况对企业融资具有关键作用。资本市场的完善程度和活跃度直接关系到技术密集型企业的股权融资和债券融资。一个成熟、活跃的资本市场能够为企业提供丰富的融资渠道和较低的融资成本。在股权融资方面，发达的股票市场使得企业更容易通过首次公开发行股票（IPO）、增发股票等方式筹集资金。例如，美国纳斯达克股票市场以其对高科技企业的支持而闻名，许多技术密集型企业如苹果、微软、谷歌等在纳斯达克上市，获得了大量的资金支持，推动了企业的快速发展。这些企业通过上市不仅筹集到了巨额资金用于技术研发和市场拓展，还提升了企业的知名度和市场影响力。在债券融资方面，完善的债券市场为企业发行债券提供了便利，企业可以根据自身的资金需求和风险偏好，选择发行不同期限和利率的债券，如普通债券、可转换债券等。债券融资能够在不稀释股权的情况下，为企业提供稳定的资金来源，优化企业的资本结构。然而，当资本市场处于低迷状态时，投资者的信心下降，股票和债券的发行难度增加，企业的融资成本也会相应提高。例如，在经济危机期间，资本市场大幅波动，股票价格下跌，债券市场的流动性降低，许多技术密集型企业的股权融资和债券融资计划被迫推迟或取消，企业的发展受到严重制约。信贷市场的发展状况同样对技术密集型企业的融资产生重要影响。银行等金融机构是信贷市场的主要参与者，它们的贷款政策、利率水平和风险偏好直接影响企业获得银行贷款的难易程度和成本。如果信贷市场宽松，银行的贷款政策较为积极，愿意为技术密集型企业提供贷款，且贷款利率较低，企业就能够相对容易地获得资金支持，满足其生产经营和技术创新的资金需求。相反，当信贷市场收紧，银行出于风险控制的考虑，会提高贷款门槛，对企业的信用评级、资产规模、偿债能力等提出更高的要求，这使得技术密集型企业，尤其是中小企业获得银行贷款的难度大幅增加。技术密集型企业通常具有轻资产、高风险的特点，缺乏传统的抵押物，在信贷市场收紧时，更容易受到银行的信贷歧视，面临融资困境。此外，金融市场的创新能力也会影响技术密集型企业的融资。随着金融创新的不断推进，出现了许多新型的金融产品和融资模式，如知识产权质押贷款、供应链金融、资产证券化等，这些创新为技术密集型企业提供了更多的融资选择。例如，知识产权质押贷款允许企业以其拥有的专利、商标等知识产权作为质押物，向银行申请贷款，解决了技术密集型企业因缺乏固定资产抵押物而融资难的问题；供应链金融则围绕核心企业，通过对供应链上的信息流、物流和资金流的整合，为上下游的技术密集型企业提供融资支持，提高了企业的资金周转效率。3.2.2政府政策政府政策在技术密集型企业的融资过程中发挥着重要的引导和支持作用，税收优惠、财政补贴、金融扶持政策等对企业融资具有显著影响。税收优惠政策能够有效降低技术密集型企业的经营成本，增加企业的可支配收入，从而增强企业的内源融资能力。例如，政府对高新技术企业实行的优惠税率政策，如将企业所得税税率从一般企业的25%降至15%，这使得企业能够在利润分配时保留更多的资金用于技术研发、设备更新和市场拓展等方面。此外，政府还对企业的研发投入给予税收加计扣除优惠，企业在计算应纳税所得额时，可以将实际发生的研发费用按照一定比例进行加计扣除，进一步鼓励企业加大研发投入，提高技术创新能力，增强企业的市场竞争力，为企业的内源融资提供更坚实的基础。财政补贴是政府直接向技术密集型企业提供资金支持的一种方式，对企业的发展具有重要推动作用。政府会根据国家的产业政策和技术发展战略，对符合条件的技术密集型企业给予研发补贴、成果转化补贴、产业化补贴等。这些补贴资金可以直接用于企业的技术研发项目，帮助企业解决研发资金短缺的问题，加速技术创新成果的转化和产业化进程。例如，对于从事新能源汽车研发的企业，政府可能会给予专项研发补贴，支持企业开展电池技术、自动驾驶技术等关键技术的研究；对于将科研成果成功转化为产品并实现产业化的企业，政府会给予成果转化补贴和产业化补贴，鼓励企业扩大生产规模，提高市场占有率。金融扶持政策是政府促进技术密集型企业融资的重要手段。政府通过设立产业引导基金、风险补偿基金、提供贷款担保等方式，引导金融机构加大对技术密集型企业的资金支持。产业引导基金由政府出资设立，通过与社会资本合作，投资于具有发展潜力的技术密集型企业，为企业提供股权融资支持，同时引导社会资本投向技术密集型产业。风险补偿基金则用于补偿金融机构在向技术密集型企业提供贷款时可能遭受的损失，降低金融机构的风险，提高其为企业提供贷款的积极性。贷款担保政策是政府通过担保机构为技术密集型企业提供贷款担保，帮助企业获得银行贷款，解决企业因缺乏抵押物而融资难的问题。3.2.3行业竞争程度行业竞争程度对技术密集型企业的融资策略和融资偏好有着重要影响。在竞争激烈的行业中，技术密集型企业为了保持竞争优势，往往需要不断加大技术研发投入，推出新产品，拓展市场份额，这使得企业对资金的需求更为迫切。例如，在智能手机行业，各大手机厂商为了在竞争中脱颖而出，不断投入大量资金进行技术研发，如研发更先进的芯片、摄像头技术、屏幕显示技术等，同时加大市场推广力度，提高品牌知名度和市场占有率。这些都需要企业拥有充足的资金支持，否则企业很容易在激烈的竞争中被淘汰。为了满足资金需求，竞争激烈行业中的技术密集型企业通常会积极寻求各种融资渠道，融资偏好也会发生相应变化。在这种情况下，企业可能更倾向于股权融资和风险投资。股权融资能够为企业提供长期稳定的资金，且投资者通常更关注企业的未来发展潜力而非短期盈利，这与竞争激烈行业中企业需要持续投入资金进行技术创新和市场拓展的需求相契合。通过股权融资，企业可以获得大量的资金用于长期发展，同时引入战略投资者还能为企业带来丰富的行业资源、管理经验和市场渠道，助力企业在竞争中取得优势。风险投资则专门针对高风险、高成长潜力的企业，愿意在企业发展的早期阶段提供资金支持，以换取企业未来的高回报。在竞争激烈的行业中，技术密集型企业的发展具有较高的不确定性，但同时也蕴含着巨大的发展潜力，这吸引了风险投资的关注。风险投资不仅为企业提供了资金，还能在企业的战略规划、团队建设和市场推广等方面提供专业的指导和帮助，促进企业的快速发展。相比之下，在竞争相对缓和的行业中，技术密集型企业的市场份额相对稳定，面临的竞争压力较小，对资金的需求相对较低。这类企业可能更依赖内部融资和债权融资。内部融资来源于企业的留存收益和折旧资金等，成本较低且自主性强，对于竞争缓和、经营相对稳定的企业来说是一种较为合适的资金来源。债权融资方面，由于企业的经营风险相对较低，偿债能力相对较强，银行等金融机构更愿意为其提供贷款，企业可以通过合理安排债务融资，利用财务杠杆提高资金使用效率，降低融资成本。然而，如果竞争缓和的行业出现新的技术变革或市场机遇，企业为了抓住机遇实现快速发展，也可能会调整融资策略，增加外部融资的比例。四、技术密集型企业融资偏好的实证研究设计4.1研究假设提出基于前文对技术密集型企业融资偏好影响因素的理论分析，提出以下研究假设：假设1：企业规模与债权融资正相关：规模较大的技术密集型企业，由于其资产规模大、经营稳定性强、抗风险能力高，在市场上具有较高的信誉度。这使得它们在融资时更容易获得银行等金融机构的信任，银行更愿意为其提供贷款，并且贷款利率相对较低。同时，大型企业在债券市场上也更具优势，能够以较低成本发行债券进行融资。因此，企业规模越大，越倾向于选择债权融资。假设2：盈利能力与内源融资正相关：盈利能力强的技术密集型企业，在经营活动中能够获得较高的利润，从而积累更多的留存收益。这些留存收益为企业提供了稳定的内源融资资金，企业可以将其用于技术研发、设备更新和市场拓展等方面，减少对外部融资的依赖。所以，盈利能力越强，企业越偏好内源融资。假设3：成长性与股权融资正相关：具有高成长性的技术密集型企业，处于快速发展阶段，需要大量资金来支持技术研发、市场拓展等活动。股权融资能够为企业提供长期稳定的资金，且投资者通常更关注企业的未来发展潜力而非短期盈利，这与高成长性企业的特点相契合。通过股权融资，企业可以获得大量资金用于长期发展，同时引入战略投资者还能为企业带来丰富的行业资源、管理经验和市场渠道，助力企业快速成长。因此，成长性越高，企业越倾向于股权融资。假设4：无形资产占比与股权融资正相关：无形资产占比较高的技术密集型企业，如软件开发企业、生物医药研发企业等，其核心资产主要是专利技术、研发团队、品牌价值等无形资产，缺乏传统的固定资产抵押物。这使得它们在向银行等金融机构申请贷款时面临较大困难，因为银行难以对无形资产进行准确估值和有效处置，从而增加了贷款风险。在这种情况下，这类企业更倾向于股权融资，股权投资者更关注企业的技术创新能力、市场前景和未来发展潜力，对于无形资产占比高的企业，他们愿意通过投资获取企业未来成长带来的收益。所以，无形资产占比越高，企业越偏好股权融资。假设5：股权集中度与债权融资正相关：股权集中度较高的技术密集型企业，大股东对企业具有较强的控制权。在融资决策上，大股东可能更倾向于选择对自身控制权影响较小的融资方式，如债权融资。债权融资不会稀释大股东的股权，能够保持大股东对企业的绝对控制地位，同时利用债务的杠杆效应，提高企业的资金使用效率，增加股东收益。因此，股权集中度越高，企业越倾向于债权融资。假设6：资本市场活跃度与股权融资正相关：活跃的资本市场能够为技术密集型企业提供丰富的股权融资渠道和较低的融资成本。在股权融资方面，发达的股票市场使得企业更容易通过首次公开发行股票（IPO）、增发股票等方式筹集资金。当资本市场处于活跃状态时，投资者的信心较高，对企业的估值也相对较高，这使得企业在进行股权融资时更容易成功，且能够以较高的价格发行股票，筹集到更多的资金。所以，资本市场活跃度越高，企业越倾向于股权融资。假设7：信贷市场宽松度与债权融资正相关：当信贷市场宽松时，银行等金融机构的贷款政策较为积极，愿意为技术密集型企业提供贷款，且贷款利率较低。企业能够相对容易地获得资金支持，满足其生产经营和技术创新的资金需求。相反，当信贷市场收紧时，银行会提高贷款门槛，企业获得银行贷款的难度大幅增加。因此，信贷市场宽松度越高，企业越倾向于债权融资。假设8：政府扶持力度与股权融资和债权融资均正相关：政府通过税收优惠、财政补贴、金融扶持政策等方式对技术密集型企业进行扶持。税收优惠政策能够降低企业的经营成本，增加企业的可支配收入，从而增强企业的内源融资能力，也使得企业在进行股权融资和债权融资时更具吸引力。财政补贴可以直接为企业提供资金支持，用于技术研发、成果转化等方面，这有助于企业提升自身实力，从而更容易获得股权融资和债权融资。金融扶持政策，如设立产业引导基金、提供贷款担保等，能够引导金融机构加大对技术密集型企业的资金支持，增加企业获得股权融资和债权融资的机会。所以，政府扶持力度越大，企业越容易获得股权融资和债权融资。假设9：行业竞争程度与股权融资正相关：在竞争激烈的行业中，技术密集型企业为了保持竞争优势，需要不断加大技术研发投入，推出新产品，拓展市场份额，这使得企业对资金的需求更为迫切。股权融资能够为企业提供长期稳定的资金，且投资者通常更关注企业的未来发展潜力而非短期盈利，这与竞争激烈行业中企业需要持续投入资金进行技术创新和市场拓展的需求相契合。通过股权融资，企业可以获得大量的资金用于长期发展，同时引入战略投资者还能为企业带来丰富的行业资源、管理经验和市场渠道，助力企业在竞争中取得优势。因此，行业竞争程度越高，企业越倾向于股权融资。4.2样本选取与数据来源4.2.1样本选取本研究选取了在沪深证券交易所上市的技术密集型企业作为研究样本。为确保样本的准确性和代表性，制定了以下筛选标准：首先，依据《上市公司行业分类指引》，筛选出属于计算机、通信和其他电子设备制造业，软件和信息技术服务业，医药制造业等技术密集型行业的企业。这些行业是技术密集型企业的典型代表，具有高研发投入、高风险、高成长潜力等特点，能够较好地反映技术密集型企业的整体特征。其次，选取在2018-2022年期间持续经营且财务数据完整的企业。数据的完整性对于准确分析企业的融资偏好和相关影响因素至关重要，能够避免因数据缺失导致的分析偏差。此外，为排除异常值对研究结果的干扰，剔除了ST、*ST企业以及资产负债率大于100%的企业。ST、*ST企业通常面临财务困境或经营异常，其融资行为可能与正常企业存在较大差异；而资产负债率大于100%的企业处于资不抵债状态，其融资决策具有特殊性，可能会对研究结果产生误导。经过上述筛选，最终确定了[X]家技术密集型企业作为研究样本，涵盖了不同规模、不同发展阶段和不同细分行业的企业，能够较为全面地反映技术密集型企业的融资偏好及影响因素的多样性和复杂性。4.2.2数据来源本研究的数据主要来源于以下几个渠道：一是证券交易所官方网站，包括上海证券交易所和深圳证券交易所。这些网站提供了上市公司的招股说明书、定期报告、临时公告等详细资料，其中包含了企业的财务数据、股权结构、融资活动等重要信息，是获取企业一手资料的权威渠道。例如，在研究企业的股权融资情况时，可以从招股说明书中获取企业首次公开发行股票的相关信息，从定期报告中了解企业的股本变动、股东权益等情况。二是金融数据库，如万得（Wind）、同花顺iFind等。这些数据库整合了大量的金融数据和企业信息，具有数据全面、更新及时、查询便捷等优点。通过这些数据库，可以获取企业的财务指标、市场数据、行业数据等多方面信息，为研究提供丰富的数据支持。例如，利用万得数据库可以获取企业的资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表数据，以及行业平均利润率、市场利率等市场数据。三是企业年报。企业年报是企业对外披露年度经营状况和财务信息的重要文件，包含了企业的基本情况、业务回顾、财务报告、重大事项等详细内容。通过阅读企业年报，可以深入了解企业的经营战略、财务状况、融资策略等信息，为研究提供更深入的分析依据。为确保数据的准确性和可靠性，在收集数据时，对不同渠道获取的数据进行了交叉验证和核对。对于存在差异的数据，进一步查阅相关资料进行核实，以保证数据的质量，为后续的实证分析奠定坚实基础。4.3变量定义与模型构建4.3.1变量定义被解释变量：本研究选取资产负债率（Lev）作为衡量技术密集型企业融资偏好的指标。资产负债率是企业总负债与总资产的比值，它直接反映了企业债务融资在总资产中的占比情况。当资产负债率较高时，表明企业在融资决策中更倾向于债权融资，通过负债来满足企业的资金需求；反之，若资产负债率较低，则意味着企业对债权融资的依赖程度较低，可能更偏好其他融资方式，如股权融资或内源融资。解释变量：企业规模（Size），采用企业年末总资产的自然对数来衡量。总资产是企业拥有或控制的、能够为企业带来经济利益的全部资产，包括流动资产、固定资产、无形资产等。对总资产取自然对数，可以在一定程度上消除数据的异方差性，使其更符合统计分析的要求。企业规模越大，通常意味着其资产实力越强，经营稳定性越高，在融资市场上的信誉度也相对较高，这使得企业更容易获得银行贷款、发行债券等债权融资，从而与债权融资正相关。盈利能力（ROE），用净资产收益率来表示。净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。盈利能力强的企业，能够通过自身经营活动获取更多的利润，从而有更多的留存收益用于企业的发展，即内源融资能力较强，与内源融资正相关。成长性（Growth），以营业收入增长率来衡量。营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，它反映了企业营业收入的增减变动情况，体现了企业的市场拓展能力和业务增长潜力。具有高成长性的企业，为了满足快速发展的需求，往往需要大量资金用于技术研发、市场拓展等方面，而股权融资能够为其提供长期稳定的资金支持，因此与股权融资正相关。无形资产占比（Intan），通过无形资产与总资产的比值来计算。无形资产包括专利技术、商标权、著作权、土地使用权等，对于技术密集型企业来说，无形资产是其核心竞争力的重要组成部分。无形资产占比高的企业，由于缺乏传统的固定资产抵押物，在向银行等金融机构申请贷款时面临较大困难，更倾向于股权融资，与股权融资正相关。股权集中度（Top1），用第一大股东持股比例来衡量。第一大股东持股比例越高，说明股权集中度越高，大股东对企业的控制权越强。在融资决策中，大股东为了保持自身的控制权，更倾向于选择对控制权影响较小的债权融资，与债权融资正相关。资本市场活跃度（Stock），采用股票市场年成交额与国内生产总值（GDP）的比值来衡量。该指标反映了股票市场的交易活跃程度，比值越高，表明资本市场活跃度越高。活跃的资本市场为企业提供了更多的股权融资机会，企业更容易通过首次公开发行股票（IPO）、增发股票等方式筹集资金，与股权融资正相关。信贷市场宽松度（Loan），以金融机构各项贷款余额增长率来衡量。金融机构各项贷款余额增长率越高，说明信贷市场的资金供应越充足，银行等金融机构的贷款政策越宽松，企业获得银行贷款等债权融资的难度降低，与债权融资正相关。政府扶持力度（Gov），通过政府补助与营业收入的比值来衡量。政府补助包括财政补贴、税收优惠等形式，该比值越大，表明政府对企业的扶持力度越大。政府扶持力度大，有助于企业提升自身实力，从而更容易获得股权融资和债权融资，与股权融资和债权融资均正相关。行业竞争程度（HHI），采用赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）来衡量。该指数是一种测量市场集中度的综合指数，它通过计算行业内各企业市场份额的平方和来反映行业竞争程度。HHI指数越大，说明行业内企业的市场份额越集中，竞争程度越低；反之，HHI指数越小，行业竞争程度越高。在竞争激烈的行业中，技术密集型企业为了保持竞争优势，需要大量资金用于技术研发和市场拓展，股权融资能够为其提供长期稳定的资金，与股权融资正相关。盈利能力（ROE），用净资产收益率来表示。净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。盈利能力强的企业，能够通过自身经营活动获取更多的利润，从而有更多的留存收益用于企业的发展，即内源融资能力较强，与内源融资正相关。成长性（Growth），以营业收入增长率来衡量。营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，它反映了企业营业收入的增减变动情况，体现了企业的市场拓展能力和业务增长潜力。具有高成长性的企业，为了满足快速发展的需求，往往需要大量资金用于技术研发、市场拓展等方面，而股权融资能够为其提供长期稳定的资金支持，因此与股权融资正相关。无形资产占比（Intan），通过无形资产与总资产的比值来计算。无形资产包括专利技术、商标权、著作权、土地使用权等，对于技术密集型企业来说，无形资产是其核心竞争力的重要组成部分。无形资产占比高的企业，由于缺乏传统的固定资产抵押物，在向银行等金融机构申请贷款时面临较大困难，更倾向于股权融资，与股权融资正相关。股权集中度（Top1），用第一大股东持股比例来衡量。第一大股东持股比例越高，说明股权集中度越高，大股东对企业的控制权越强。在融资决策中，大股东为了保持自身的控制权，更倾向于选择对控制权影响较小的债权融资，与债权融资正相关。资本市场活跃度（Stock），采用股票市场年成交额与国内生产总值（GDP）的比值来衡量。该指标反映了股票市场的交易活跃程度，比值越高，表明资本市场活跃度越高。活跃的资本市场为企业提供了更多的股权融资机会，企业更容易通过首次公开发行股票（IPO）、增发股票等方式筹集资金，与股权融资正相关。信贷市场宽松度（Loan），以金融机构各项贷款余额增长率来衡量。金融机构各项贷款余额增长率越高，说明信贷市场的资金供应越充足，银行等金融机构的贷款政策越宽松，企业获得银行贷款等债权融资的难度降低，与债权融资正相关。政府扶持力度（Gov），通过政府补助与营业收入的比值来衡量。政府补助包括财政补贴、税收优惠等形式，该比值越大，表明政府对企业的扶持力度越大。政府扶持力度大，有助于企业提升自身实力，从而更容易获得股权融资和债权融资，与股权融资和债权融资均正相关。行业竞争程度（HHI），采用赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）来衡量。该指数是一种测量市场集中度的综合指数，它通过计算行业内各企业市场份额的平方和来反映行业竞争程度。HHI指数越大，说明行业内企业的市场份额越集中，竞争程度越低；反之，HHI指数越小，行业竞争程度越高。在竞争激烈的行业中，技术密集型企业为了保持竞争优势，需要大量资金用于技术研发和市场拓展，股权融资能够为其提供长期稳定的资金，与股权融资正相关。成长性（Growth），以营业收入增长率来衡量。营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，它反映了企业营业收入的增减变动情况，体现了企业的市场拓展能力和业务增长潜力。具有高成长性的企业，为了满足快速发展的需求，往往需要大量资金用于技术研发、市场拓展等方面，而股权融资能够为其提供长期稳定的资金支持，因此与股权融资正相关。无形资产占比（Intan），通过无形资产与总资产的比值来计算。无形资产包括专利技术、商标权、著作权、土地使用权等，对于技术密集型企业来说，无形资产是其核心竞争力的重要组成部分。无形资产占比高的企业，由于缺乏传统的固定资产抵押物，在向银行等金融机构申请贷款时面临较大困难，更倾向于股权融资，与股权融资正相关。股权集中度（Top1），用第一大股东持股比例来衡量。第一大股东持股比例越高，说明股权集中度越高，大股东对企业的控制权越强。在融资决策中，大股东为了保持自身的控制权，更倾向于选择对控制权影响较小的债权融资，与债权融资正相关。资本市场活跃度（Stock），采用股票市场年成交额与国内生产总值（GDP）的比值来衡量。该指标反映了股票市场的交易活跃程度，比值越高，表明资本市场活跃度越高。活跃的资本市场为企业提供了更多的股权融资机会，企业更容易通过首次公开发行股票（IPO）、增发股票等方式筹集资金，与股权融资正相关。信贷市场宽松度（Loan），以金融机构各项贷款余额增长率来衡量。金融机构各项贷款余额增长率越高，说明信贷市场的资金供应越充足，银行等金融机构的贷款政策越宽松，企业获得银行贷款等债权融资的难度降低，与债权融资正相关。政府扶持力度（Gov），通过政府补助与营业收入的比值来衡量。政府补助包括财政补贴、税收优惠等形式，该比值越大，表明政府对企业的扶持力度越大。政府扶持力度大，有助于企业提升自身实力，从而更容易获得股权融资和债权融资，与股权融资和债权融资均正相关。行业竞争程度（HHI），采用赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）来衡量。该指数是一种测量市场集中度的综合指数，它通过计算行业内各企业市场份额的平方和来反映行业竞争程度。HHI指数越大，说明行业内企业的市场份额越集中，竞争程度越低；反之，HHI指数越小，行业竞争程度越高。在竞争激烈的行业中，技术密集型企业为了保持竞争优势，需要大量资金用于技术研发和市场拓展，股权融资能够为其提供长期稳定的资金，与股权融资正相关。无形资产占比（Intan），通过无形资产与总资产的比值来计算。无形资产包括专利技术、商标权、著作权、土地使用权等，对于技术密集型企业来说，无形资产是其核心竞争力的重要组成部分。无形资产占比高的企业，由于缺乏传统的固定资产抵押物，在向银行等金融机构申请贷款时面临较大困难，更倾向于股权融资，与股权融资正相关。股权集中度（Top1），用第一大股东持股比例来衡量。第一大股东持股比例越高，说明股权集中度越高，大股东对企业的控制权越强。在融资决策中，大股东为了保持自身的控制权，更倾向于选择对控制权影响较小的债权融资，与债权融资正相关。资本市场活跃度（Stock），采用股票市场年成交额与国内生产总值（GDP）的比值来衡量。该指标反映了股票市场的交易活跃程度，比值越高，表明资本市场活跃度越高。活跃的资本市场为企业提供了更多的股权融资机会，企业更容易通过首次公开发行股票（IPO）、增发股票等方式筹集资金，与股权融资正相关。信贷市场宽松度（Loan），以金融机构各项贷款余额增长率来衡量。金融机构各项贷款余额增长率越高，说明信贷市场的资金供应越充足，银行等金融机构的贷款政策越宽松，企业获得银行贷款等债权融资的难度降低，与债权融资正相关。政府扶持力度（Gov），通过政府补助与营业收入的比值来衡量。政府补助包括财政补贴、税收优惠等形式，该比值越大，表明政府对企业的扶持力度越大。政府扶持力度大，有助于企业提升自身实力，从而更容易获得股权融资和债权融资，与股权融资和债权融资均正相关。行业竞争程度（HHI），采用赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）来衡量。该指数是一种测量市场集中度的综合指数，它通过计算行业内各企业市场份额的平方和来反映行业竞争程度。HHI指数越大，说明行业内企业的市场份额越集中，竞争程度越低；反之，HHI指数越小，行业竞争程度越高。在竞争激烈的行业中，技术密集型企业为了保持竞争优势，需要大量资金用于技术研发和市场拓展，股权融资能够为其提供长期稳定的资金，与股权融资正相关。股权集中度（Top1），用第一大股东持股比例来衡量。第一大股东持股比例越高，说明股权集中度越高，大股东对企业的控制权越强。在融资决策中，大股东为了保持自身的控制权，更倾向于选择对控制权影响较小的债权融资，与债权融资正相关。资本市场活跃度（Stock），采用股票市场年成交额与国内生产总值（GDP）的比值来衡量。该指标反映了股票市场的交易活跃程度，比值越高，表明资本市场活跃度越高。活跃的资本市场为企业提供了更多的股权融资机会，企业更容易通过首次公开发行股票（IPO）、增发股票等方式筹集资金，与股权融资正相关。信贷市场宽松度（Loan），以金融机构各项贷款余额增长率来衡量。金融机构各项贷款余额增长率越高，说明信贷市场的资金供应越充足，银行等金融机构的贷款政策越宽松，企业获得银行贷款等债权融资的难度降低，与债权融资正相关。政府扶持力度（Gov），通过政府补助与营业收入的比值来衡量。政府补助包括财政补贴、税收优惠等形式，该比值越大，表明政府对企业的扶持力度越大。政府扶持力度大，有助于企业提升自身实力，从而更容易获得股权融资和债权融资，与股权融资和债权融资均正相关。行业竞争程度（HHI），采用赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）来衡量。该指数是一种测量市场集中度的综合指数，它通过计算行业内各企业市场份额的平方和来反映行业竞争程度。HHI指数越大，说明行业内企业的市场份额越集中，竞争程度越低；反之，HHI指数越小，行业竞争程度越高。在竞争激烈的行业中，技术密集型企业为了保持竞争优势，需要大量资金用于技术研发和市场拓展，股权融资能够为其提供长期稳定的资金，与股权融资正相关。资本市场活跃度（Stock），采用股票市场年成交额与国内生产总值（GDP）的比值来衡量。该指标反映了股票市场的交易活跃程度，比值越高，表明资本市场活跃度越高。活跃的资本市场为企业提供了更多的股权融资机会，企业更容易通过首次公开发行股票（IPO）、增发股票等方式筹集资金，与股权融资正相关。信贷市场宽松度（Loan），以金融机构各项贷款余额增长率来衡量。金融机构各项贷款余额增长率越高，说明信贷市场的资金供应越充足，银行等金融机构的贷款政策越宽松，企业获得银行贷款等债权融资的难度降低，与债权融资正相关。政府扶持力度（Gov），通过政府补助与营业收入的比值来衡量。政府补助包括财政补贴、税收优惠等形式，该比值越大，表明政府对企业的扶持力度越大。政府扶持力度大，有助于企业提升自身实力，从而更容易获得股权融资和债权融资，与股权融资和债权融资均正相关。行业竞争程度（HHI），采用赫芬达尔-赫