利率市场趋势定量跟踪：利率价量择时观点看多

一、利率市场趋势定量跟踪 1、利率市场结构变化10年期国债到期收益率录得1831.8下降12BP。110年的国债YTM1.59%0.86BP3、、1019%、12%6%0.55%5.21BP3、、1050%、34%39%0.08%5.37BP3、、1045%、27%23%图1：最近3年利率的水平结构、期限利差、凸性指标及分位数变化10

利率水平结构（右） 滚动3年分位数 滚动5年分位数 滚动10年分位

3.102.702.301.901.502021/12 2022/6 2022/12 2023/6 2023/12 2024/6 2024/12 2025/6 2025/1210

利率期限利差（右） 滚动3年分位数 滚动5年分位数 滚动10年分位

1.501.200.900.600.300.002021/12 2022/6 2022/12 2023/6 2023/12 2024/6 2024/12 2025/6 2025/1210

利率凸性结构（右） 滚动3年分位数 滚动5年分位数 滚动10年分位

0.800.600.400.200.002021/12 2022/6 2022/12 2023/6 2023/12 2024/6 2024/12 2025/6 2025/12、2、国内利率价量周期择时信号我们以核回归算法捕捉利率趋势形态，刻画利率数据的支撑线和阻力线，并（——截至本510年期看多、30年期看多度、双周度和周度：1）5年期国债YTM趋势研判情况：利率数据的多周期择时信号为长周期向下突破、中周期无信号、短周期向下突破。综合来看，当前合计下行突破2票、032/3图2：最近1年长、中、短周期视野下利率突破信号（基于5年期国债YTM数据）2.402.202.001.801.601.401.201.00

中债-国债5年YTM 向下突破-长周期 向上突破-长周期2025/1/23 2025/3/23 2025/5/23 2025/7/23 2025/9/23 2025/11/23 2026/1/232.402.202.001.801.601.401.201.00

中债-国债5年YTM 向下突破-中周期 向上突破-中周期2025/1/23 2025/3/23 2025/5/23 2025/7/23 2025/9/23 2025/11/23 2026/1/232.402.202.001.801.601.401.201.00

中债-国债5年YTM 向下突破-短周期 向上突破-短周期2025/1/23 2025/3/23 2025/5/23 2025/7/23 2025/9/23 2025/11/23 2026/1/23、2）10年期国债YTM趋势研判情况：2票、032/32.802.602.402.202.001.801.601.401.20

中债-国债10年YTM 向下突破-长周期 向上突破-长周期2025/1/23 2025/3/23 2025/5/23 2025/7/23 2025/9/23 2025/11/23 2026/1/232.802.602.402.202.001.801.601.401.20

中债-国债10年YTM 向下突破-中周期 向上突破-中周期2025/1/23 2025/3/23 2025/5/23 2025/7/23 2025/9/23 2025/11/23 2026/1/232.802.602.402.202.001.801.601.401.20

中债-国债10年YTM 向下突破-短周期 向上突破-短周期2025/1/23 2025/3/23 2025/5/23 2025/7/23 2025/9/23 2025/11/23 2026/1/23、3）30年国债YTM趋势研判情况：利率数据的多周期择时信号为长周期无信号、中周期向下突破、短周期向下突破。综合来看，当前合计下行突破2票、032/32.902.702.502.302.101.901.701.50

中债-国债30年YTM 向下突破-长周期 向上突破-长周期2025/1/23 2025/3/23 2025/5/23 2025/7/23 2025/9/23 2025/11/23 2026/1/232.902.702.502.302.101.901.701.50

中债-国债30年YTM 向下突破-中周期 向上突破-中周期2025/1/23 2025/3/23 2025/5/23 2025/7/23 2025/9/23 2025/11/23 2026/1/232.902.702.502.302.101.901.701.50

中债-国债30年YTM 向下突破-短周期 向上突破-短周期2025/1/23 2025/3/23 2025/5/23 2025/7/23 2025/9/23 2025/11/23 2026/1/23、3、海外利率价量周期择时信号01票，32/3122图5：最近1年长、中、短周期视野下利率突破信号（基于10年期美债YTM数据）5.405.004.604.203.803.403.00

美债-国债10年YTM 向下突破-长周期 向上突破-长周期2025/1/22 2025/3/22 2025/5/22 2025/7/22 2025/9/22 2025/11/22 2026/1/225.405.004.604.203.803.403.00

美债-国债10年YTM 向下突破-中周期 向上突破-中周期2025/1/22 2025/3/22 2025/5/22 2025/7/22 2025/9/22 2025/11/22 2026/1/225.405.004.604.203.803.403.00

美债-国债10年YTM 向下突破-短周期 向上突破-短周期2025/1/22 2025/3/22 2025/5/22 2025/7/22 2025/9/22 2025/11/22 2026/1/22、二、利率价量周期择时策略表现 ——1.22007.12.31◼ 1-3（CBA00121）◼ 3-5（CBA00131）5年期YM57B0011、10年期71CA0151、0TM10以上（CBA00161）22但利率趋势向上时，配置1/2中久期+1/2长久期221/2+1/2：13+133-0.5%20075YTM5.46%20240.59%3.740.66%2.2318略逐年绝对收益大于0的胜率为000的胜率为100。图6：利率多周期交易策略净值（2007.12.31至今，基于5年期YTM）

超额收益_5Y 多周期交易策略_5Y 业绩基准_5Y（久期等权）1.021.021.011.011.001.002023/12/…2024/1/312023/12/…2024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/312024/6/302024/7/312024/8/312024/9/302024/10/…2024/11/…2024/12/…2025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/…2025/11/…2025/12/…、基于0年期国债YTM6.02.74%2.2120242.49%0.58%4.311.631.1；3.23180100%0图7：利率多周期交易策略净值（2007.12.31至今，基于10年期YTM）

超额收益_10Y 业绩基准_10Y（久期等权） 多周期交易策略_10Y1.041.031.021.011.000.992023/12/…2024/1/312023/12/…2024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/312024/6/302024/7/312024/8/312024/9/302024/10/…2024/11/…2024/12/…2025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/…2025/11/…2025/12/…、基于0年期国债YTM7.220242.61%0.92%2.852.37%0.85；2.5518094.44%0图8：利率多周期交易策略净值（2007.12.31至今，基于30年期YTM）

超额收益_30Y 业绩基准_30Y（久期等权） 多周期交易策略_30Y1.061.051.041.031.021.011.000.990.982023/12/…2024/1/312023/12/…2024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/312024/6/302024/7/312024/8/312024/9/302024/10/…2024/11/…2024/12/…2025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/…2025/11/…2025/12/…、年份基于5年期国债YTM基于年份基于5年期国债YTM基于10年期国债YTM基于30年期国债YTM轮动策略收益率等权基准收益率超额收益率轮动策略收益率等权基准收益率超额收益率轮动策略收益率等权基准收益率超额收益率200814.83%12.06%2.77%17.08%12.67%4.41%19.93%14.45%5.48%20090.89%0.07%0.82%1.03%-0.17%1.20%0.56%-0.88%1.44%20104.22%2.03%2.19%4.59%2.10%2.49%4.98%2.64%2.34%20115.79%4.88%0.91%7.25%5.15%2.10%7.68%5.50%2.18%20124.89%3.95%0.93%4.33%3.64%0.68%4.28%3.59%0.69%20130.44%-0.07%0.51%0.91%-0.76%1.67%0.83%-1.93%2.75%201412.40%10.31%2.09%13.47%10.80%2.67%17.39%13.12%4.27%20159.72%8.50%1.22%11.14%8.83%2.31%11.00%9.98%1.01%20163.44%1.91%1.52%3.20%1.43%1.76%8.13%1.92%6.21%20171.34%0.59%0.75%1.11%-0.28%1.38%-1.65%-1.44%-0.21%20189.76%8.30%1.46%11.16%8.80%2.36%13.57%10.64%2.94%20195.42%5.02%0.40%6.24%4.80%1.44%6.45%4.57%1.88%20203.44%3.15%0.29%3.46%2.99%0.47%6.66%3.13%3.53%20215.23%4.84%0.39%5.40%5.07%0.33%6.40%6.32%0.08%