人民币汇率长中短期分析框架：人民币升值逻辑再审视

目录Catalog目录Catalog一、长期分析框架：人民币的微笑曲线 5一、长期分析框架：人民币的微笑曲线 5证证证抗差逻辑，向左微笑 （二）中美双强，向右微笑 二、中期分析框架：四因子模型 17（一）定性分析：美元兑人民币汇率由四个变量共同决定（一）定性分析：美元兑人民币汇率由四个变量共同决定 （二）定量分析：美元兑人民币汇率的四因子方程式 1三、三、短期分析框架：人民币的点阵图 24四、人民币升值对资产配置的影响 28（一）股票：人民币升值使中国股票受益 9（二）债券：向下的推力与向上的拉力并存 2（三）大宗商品：以人民币计价的国内大宗商品价格将走向分化 .五、五、风险提示 40证证证证证证7.42012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-07证证证证证证7.42012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01市场的焦点：市场的焦点：人民币破7之后。2025证证证证证证证证证证证证证证证 7.0证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证7证证证证证证证证证证2026证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证一、长期分析框架：人民币的微笑曲线跳出周期看周期：人民币将脱离 3一、长期分析框架：人民币的微笑曲线跳出周期看周期：人民币将脱离 3-4年的短周期，呈现更长维度的升值周期，当下是长升值周期的起点。期的起点。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证证6.06.26.46.66.8证1证证证证证证证证证证证证证证证6.06.26.46.66.87.07.2证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证35.030.06.5证6.6证25.020.0证证证证证15.080.0证证证197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025（一）抗差逻辑，向左微笑（一）抗差逻辑，向左微笑抗差逻辑，向左微笑。抗差逻辑，向左微笑。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证美元拐点已现。证证证证证证证证证证证证证 14证证证证证证证证证证证 1973证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证美元可能已经来到了顶点，近 14美元可能已经来到了顶点，近 14年的升值周期将被终结。 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1973证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 6证证证证证证证证证1978证证1985证证证证证证证证证证证证证证证证证证53证证证证证证证证证证证1995证证2002证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证34 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2011证证证证证证证证证14证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证46 证证证证证证证证2025证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证122.6证证证证证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证GDP证证证证证2006证3证证证证证证证证证证GDP证证证证证2006证1证=100140.0证证:GDP证证证证证证40.0130.0120.0110.0100.090.010.0证证证证证证证证证证证证-15.0-10.0-5.00.05.010.080901001101201301401971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016201920222025-15.0-10.0-5.00.05.010.080901001101201301401971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016201920222025本轮美元升值周期与过往两轮不同，缺少来自经济基本面的支撑。本轮美元升值周期与过往两轮不同，缺少来自经济基本面的支撑。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证GDP证证证证证证证证证证证证证证证证证证GDP证证证证证证证证证3333证证证证证证证证证证 24证证证31证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证GDP 证证证证证证证证证2011证证21证证证2023证证26证证14证证证证5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证150证4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证150证证证证证证证15.070-20.070-20.0证证证证证证证证证证证证在贸易逆差不断扩张的不利局面下，美元的走强来自高赤字率和持续流入的国际资本驱动。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证7证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 3证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 2026-20282028证证证证7证证证2033证证证证证8证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证美国的贸易赤字不断扩张。证证证证证证证证证证2011证证证证证证证证证证证证证证证证证2011证证5545证证证证证证2024证证9035证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0证证证证证证证证证证证证证证证0证证证-10000Wind证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 5.0证证证证证证证80.0-15.0-10.00.01973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021202320251970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024证证5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2000 1602000160140-2000120140-2000120-4000-4000-6000 100-6000100-80008060-80008060持续增长的贸易逆差对应强劲的经济和走强的美元，这看似并不合乎经济学持续增长的贸易逆差对应强劲的经济和走强的美元，这看似并不合乎经济学张和资本流入两个因素的介入，将不可能成为可能，且循环在自我加强和实现，但财政赤字的扩证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证推动美元超长升值周期的因素之一：高赤字率。 推动美元超长升值周期的因素之一：高赤字率。 1970证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证14证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 2019证证证证证证证证证证 4.6证证证证证证证证证证证 10证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证6证证6证6证证证证证证证证证证证证证证GDP证证证证140.0140.0130.0120.0110.0-5.0100.090.0130.0120.0110.0-5.0100.090.0证证证证证证证证证证证证推动美元超长升值周期的因素 之二持续流入的国际资本证证证证证证1970证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19711971证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1979证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证GDP证证证证 证证证证证证证证证证证0.0-5.0-10.0-15.0证证证-1.0-20.0Wind证证证证证证80.0证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1985证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证 1995证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2002证证证证证证证证证证证证证证证证 2011证证证证证证证证证证证证证证证证证证20222022证OpenAI 证证证证ChatGPT 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证7证7证证证证证证证证证证证证证证证证证证2006证1证=100证证证130.0130.0120.0110.0100.090.0120.0110.0100.090.0证证证证证证证证证证证证然而行至当下，支持美元走强的两大因素都难以为继。美国财政赤字进一步上升的空间已极为有限，美国债务的持续性受到市场越来越多的质疑。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证7证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2026证证证证7证证证证证证证证8证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 。证8证证证证证证证证证证10证证证证证证证15.0 5.015.05.013.011.09.07.05.03.01.013.011.09.07.05.03.01.01600证证证证证证证证证证证证证证证证证0.0197019721974197619781953195619591962198019821984198619881990196519681600证证证证证证证证证证证证证证证证证0.0197019721974197619781953195619591962198019821984198619881990196519681971197419771992199419961998200019801983198619891992200220042006200820102012199519982001200420072010201420162018202020222013201620192022202420262025证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证9证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1601601400.81400.8120 0.61200.61000.4800.21000.4800.2证证证证证证证证证证证证证证证证证证10证证证证证证证证证证证证证20.015.015.010.010.05.05.0证证证证证证证证证证证证全球外汇储备结构正在发生深刻的调整。 2020证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2026证证1证证证证证证证证证证证证证证证2020025证证11证证证证证证证证证证证证证证证证证 1137证证证证99证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证 287证证262证证243证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0Fred证证证证证证6040200100020003000400050001950195419581962196619701974197819820Fred证证证证证证60402001000200030004000500019501954195819621966197019741978198219861990199419982002200620102014201820221956-101961-101966-101971-101976-101981-101986-101991-101996-102001-102006-102011-102016-102021-10证11证11证证证证证证12证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证80证证证证证IMF证证证证证证证证证证证证证证证证IMF证证证证证证证证证证证13证证证证14证2020证证2025证11证证证证证证证证证证证证证证80证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证45230204060400350中国300250印度0015010050-600 -400 -2000俄罗斯新加坡南非瑞典200马来西亚法国比利时400600哥伦比亚-50丹麦英国发达国家以增持美债为主墨西哥-100菲律宾1999200020022003200520062008200920112012201420152017201820202021202320242020年以来黄金增减持规模（吨）全球资本将从美国流向欧洲和亚太新兴市场 全球资本将从美国流向欧洲和亚太新兴市场 等非美经济体。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证 20证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证传统规律正在失效，美元资产内部已无法完美对冲风险传统规律正在失效，美元资产内部已无法完美对冲风险证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2022证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2022证证证证证证证证证证证证证证证10证证证证证证证证证证500证证证证200证证2022证证证证证证证证证证证证证证证-0.488919410610960708090100110120130200220032004200520062007200820092010证证10证证证证证证证证证证500证证证证200证证2022证证证证证证证证证证证证证证证-0.4889194106109607080901001101201302002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026证证15证证证10证证证证证证证证证证500证证证证证证200证0.80.60.40.20.0-0.20.80.60.40.20.0-0.2证证证证证证证证证证证证2025证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2010证证证证证证500证证证证10证证证证证证证证证13证证证证2025证2证证4证证证证证证证证证证证证证证证证2025证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证70-证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证 2025证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证20证证证16证16证2010证证证证证证证500证证证证10证证证证证证证证证证500证证10310097201020112015证2015证2018证2020证2022证2022证2022证20222023810证- 1证证102证-3证1证-235证68证7证2025证证证证证证证证证证10.020.03000400070004.06.05.010.015.01995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232005200610.020.03000400070004.06.05.010.015.0199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025证证17证证证500证证证10证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证60005000 15.0500015.020005.020005.010001000证证证证证证证证证证证证00.01970197219741976197800.019701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020202220242026证19证证证证证证证证证30.0证证证证证证19证证证证证证证证证30.0证证证证证-15.0证证证证证证证证证证证证证证证GDP证证证证证证证证证证证证20.025.0证证证证证证证证 证证证证证证证证 GDP证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证18证18证证证证证证证证GDP证证8.00.00.02.0 -5.02.0-5.0-10.0-10.00.00.0经济依赖度的下降带来中美资产的相关性减弱。 经济依赖度的下降带来中美资产的相关性减弱。 证证证证证证证2022证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2024证9证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 A证证证证证证证证证 K证证证证证证证证证 H证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证200证证-0.2证证200证证-0.20.00.1200220022003200320042004200520052006 2006200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021证证200证证-0.2证证200证证-0.20.00.1200220022003200320042004200520052006 20062007200720082008200920092010201020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023202420242025202520262026证证20证证证10证证证证证证证证证证证证证证200证证0.60.50.40.30.20.10.0-0.10.60.50.40.30.20.10.0-0.1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证21证证证300证证证500证证证证证证证200证证0.40.30.2-0.1-0.1证证证证证证证证证证证证（二）中美双强，向右微笑（二）中美双强，向右微笑中美双强，向右微笑。中美双强，向右微笑。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2023证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2015证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证200证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2021证12证证2022证证4证证证证证证证证证证证证证证证证 200证23证证证证证证证证证证证证3000证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证0-3000证证证证证证证证证证证24证证证证证证证证证证证证23证证证证证证证证证证证证3000证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证0-3000证证证证证证证证证证证24证证证证证证证证证证证证证证证证证证2000证证证证证证证证证证证证证证证证证证0-3000证证证证证证证证证证证证200证证证证证证-1.020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证2025证12证证证证证证证200证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证22证1.51.51.00.50.0-0.51.00.50.0-0.5证证证证证证证证证证证证向右微笑的驱动因素之一：中国经济再平衡，温和再通胀证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2022证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证20262026证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证200010001000-1000200010001000-1000-1000-1000-2000-2000-2000-2000证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证5.010.015.020.06.06.57.0证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4.4证20.36证证证证10601106.97.07.17.27.32017-102018-012018-04证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证5.010.015.020.06.06.57.0证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4.4证20.36证证证证10601106.97.07.17.27.32017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-01向右微笑的驱动因素之二：科技叙事之下中国出口的韧性向右微笑的驱动因素之二：科技叙事之下中国出口的韧性20182018证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证16.2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11.6证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2025证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2025证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20.4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 4.4证证25证25证2018-2019证证证证证证证证证证26证2025证证证证证证证证证7.525.07.41607.525.07.41605.50.06.8-405.50.06.8-40证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证27证证证证证证证证证证证证证证证证3030证证证证证证证2010证证证证证10证证2证证证证证证证证证证证证证0证证证证证2025证证证证证证证证证证2024证10证2证证证证证证证证证证证证证证证证证-20-20-10-1010203040证证证证证证证证证证-20-20-10-10102030405060二、中期分析框架：四因子模型证证证证证证证证证证证证证二、中期分析框架：四因子模型证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证22证证证证证证证证3证证证证证证证证4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证72证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2026证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 6.7证证证证证证证证证证证证证证证证证证6.9证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 6.5证（一）定性分析：美元兑人民币汇率由四个变量共同决定证证证证证证证证证证证证证（一）定性分析：美元兑人民币汇率由四个变量共同决定证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证22证证证证证证证证3证证证证证证证证4证证证证证证证20262026证证证证证证证证证证证证证证中美经济周期弱化，经济增速很难形成明显趋势从而驱动人民币升值中美经济周期弱化，经济增速很难形成明显趋势从而驱动人民币升值证证证证证证2015证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证 2017证1证证2018证1证证证证证证6证证2021证证5证证证证证证证证证证证证证证证证证证 10证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 2024证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4证证证证证证证证证4.6证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2024证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证GDP证证-10.0证证证证证证证证证证证证证证证0证-200证证证证6.4证证证证GDP证证-10.0证证证证证证证证证证证证证证证0证-200证证证证6.46.66.87.0-100-50201620112017201220132018201420192015201620202017202120182019202220202023202120222024202320252024202525.025.020.015.010.05.00.0-5.020.015.010.05.00.0-5.0证29证29证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证15DMMA 证证100 6.01006.0506.2506.2-1507.2-1507.27.47.4证证证证证证证证证证证证货币政策将从中性因素逐步过渡到积极因素。 货币政策将从中性因素逐步过渡到积极因素。 证证证证2025证9证证证证证证证证证证证证证证2026证证证证证证证75BP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.01证证NDF证证证证证证证证证USDCNY:NDF:1 -2.0证证证证-3.0证证7.319961997证证证证证证证证证证0.01证证NDF证证证证证证证证证USDCNY:NDF:1 -2.0证证证证-3.0证证7.31996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01证证30证证证证证证证证证证证证证12.010.08.06.04.02.012.010.08.06.04.02.0证证证证证证证证证证证证外汇供求关系改善将主导人民币稳健升值。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证市场对人民币的预期市场对人民币的预期已在2025年发生根本变化，由过去三年的贬值预期转为升值预期。 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证2证1证证NDF证证证证证证证证证证证证3USDCNY 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2025证5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 CNH 证CNY证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 1证证NDF 证证证证证证证证证证证证 证证5证证证证证证证证证证1111证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证 证5证证证证证证5证证证DeltaDelta证证25证3证证USDCNY 证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证31证1证证证31证1证证NDF证证证证证证证6.32.06.51.06.7 0.06.70.0-1.0-1.06.96.97.1-4.07.1-4.0证证证证证证证证证证证证证32证CNHCNY证6.9CNH证证证证1000USDCNH:证证证证证07.5证33证0.8证证证证证证USDCNY证证证证证证证证RR:3M证证证证证-1.2证证证32证CNHCNY证6.9CNH证证证证1000USDCNH:证证证证证07.5证33证0.8证证证证证证USDCNY证证证证证证证证RR:3M证证证证证-1.2证证证证证证证证证证50证证证证证证证证证证-500-0.76.66.8602024-072024-092024-112025-012025-032025-052011-072012-022012-092025-072025-092013-042025-112013-112014-062015-012026-012015-082016-032016-102017-052025-012017-122018-072019-022019-092025-022025-032020-042025-042020-112025-052021-062022-012025-062022-082025-072023-032023-102024-052025-082025-092024-122025-072025-102025-112025-12500 0.35000.37.17.1-0.27.3-0.27.3-1000-1000证证证证证证证证证证证证市场对人民币的预期发生转向， 这将与资金流入形成螺旋共振，推升人民币的结汇需求以及减少美元的风险敞口。少美元的风险敞口。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2026证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证34证34证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证12证证证证证证证证证证证12证证证证证70 证证证证证70证证证证证6.06.26.265 6.4656.4557.0557.07.27.27.47.4前期部分前期部分累计的结汇需求可能释放，形成对人民币汇率的支撑。 证2022证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 7000证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2025证12证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1113证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证35证证证证证1500证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证2022证证证证证2025证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0证证证35证证证证证1500证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证2022证证证证证2025证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0证证证证证证证证证证2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-1010001000500500-500-500央行的汇率政策将是保持人民币汇率的基本稳定，这意味着升值的步伐将保持非常稳健。央行的汇率政策将是保持人民币汇率的基本稳定，这意味着升值的步伐将保持非常稳健。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证（二）定量分析：美元兑人民币汇率的四因子方程式虽然从宏观逻辑推导，得出美元兑人民币汇率由四个因素共同决定的结论，但我们试图寻找更（二）定量分析：美元兑人民币汇率的四因子方程式虽然从宏观逻辑推导，得出美元兑人民币汇率由四个因素共同决定的结论，但我们试图寻找更为精确的数量关系，以验证我们的判断，并对 2026年的美元兑人民币汇率进行测算。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证y=6.9014−0.0921Xy=6.9014−0.0921X1−6.6768X2−0.3072X3−2.2986X4证证证证yX1证X2证X3X44证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证RSquare= 0.7223证证证证证证证证证证证证证证证X证P证证证证0.05证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证72证证证证证证证证证证证证证证证证证证证36证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证基准情形：预测美元兑人民币汇率年末值为 6.7展望2026年，基准情形之下，中美名义经济增长节奏不同，中国呈现前高后低，美国则是倒U型增长，中国与美国名义经济增速的差值呈现 U型证证证证证证证证2026证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证+证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4.8证证证证证证证证证证证证证证证证 4.95.04.6证证4.6证证证证证证证证证证证证证证证证 2025证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证 2026证证证证证GDP证证证证证证4145证证证证证证证证证证证证证证证41证证证证证证证45证证证证证证证45证证证证证证证证证 42证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证75BP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 10BP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4.4证证证证证证证证证证证证证12552证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证乐观情形：预测美元兑人民币汇率年末将升至乐观情形：预测美元兑人民币汇率年末将升至6.5。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 2026证证证证证证证6.0证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证GDP证证证证证证233证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证6.56.76.97.62016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-012026-062026-11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 125BP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证10证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 6.7证证证证证证证证证证证13056证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证6.5悲观情形悲观情形：预测美元兑人民币汇率年末将升至 6.9证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20262026证证证证证GDP证证证35证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 AI证证证证证证证证证证证证证证证证2026证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证GDP证证证证证证557证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20BP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 50BP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证0.5证证证证证证证证证证证证证10986证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证37证37证证证证证证证证证证证证证证证证证6.06.26.26.46.46.66.66.86.87.07.07.27.27.47.4证证证证证证证证证证证证汇率的汇差为纵轴，构建观察人民币汇率短期证0-600-1600-400汇率的汇差为纵轴，构建观察人民币汇率短期证0-600-1600-400-200200400600三、短期分析框架：人民币的点阵图三、短期分析框架：人民币的点阵图走走势的四象限，形成人民币汇率的点阵图 。纵轴刻画市场预期。纵轴刻画市场预期。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证横轴刻画央行汇率政策。2017证5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 0证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证 0证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证38证证证证证证证证2024证1证38证证证证证证证证2024证1证2024证8证证2024证11证证2025证2025证7证证11证2025证11证27证第二象限引导升值证证证证证证证证升值预期证pips证第一象限减缓升值证证证0刻画央行汇率政策减缓贬值第三象限加速贬值贬值预期刻画市场预期第四象限-1100 -600 -100 400 900 1400-1100-600-1004009001400证证证证证证证逆周期因子和在岸与离岸人民币汇率的汇差 分别作为横纵坐标轴，两者之间存在明显的双向因果关系。果关系。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证VAR证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 T+2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证T+1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证39证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.150.100.100.050.050.000.00-0.05-0.05-0.10-0.10-0.15-0.15-0.20-0.20证证证证证证证证证证证证T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9通常情况下人民币汇率位于原点附近或者第三象限，如果位于其他象限则不同寻常，值得市场关注。T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2025证11证27证证证第二象限：市场持有较强的升值预期，央行实施顺周期调节，引导升值第二象限：市场持有较强的升值预期，央行实施顺周期调节，引导升值证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2025证7证证11证证第三象限：市场持有较强的贬值预期，央行实施逆周期调节，保持人民币汇率基本稳定。第三象限：市场持有较强的贬值预期，央行实施逆周期调节，保持人民币汇率基本稳定。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证第四象限：市场持有较强的贬值预期，央行实施顺周期调节，释放贬值压力。第四象限：市场持有较强的贬值预期，央行实施顺周期调节，释放贬值压力。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证40证证证证证证证证证证证证证证证600证证证证证pips证证)30D证证证证 证证证证 证证证证 证证证证 证证证证 证证证证证证证证证证证证证4002000-200-400-600-800-1000-1200-1400-1600-1800-20000-2200-2400证证证证证证证证证证证41证证证证证证证证证 证证证证证证CFETS:证证证证证证40证证证证证证证证证证证证证证证600证证证证证pips证证)30D证证证证 证证证证 证证证证 证证证证 证证证证 证证证证证证证证证证证证证4002000-200-400-600-800-1000-1200-1400-1600-1800-20000-2200-2400证证证证证证证证证证证41证证证证证证证证证 证证证证证证CFETS:证证证证证7.4证证证证证证证证证证2013-012013-012013-072013-072014-012014-012014-072014-072015-012015-012015-072015-072016-012016-012016-072016-072017-012017-012017-072017-072018-012018-012018-072018-072019-012019-012019-072019-072020-012020-012020-072020-072021-012021-012021-072021-072022-012022-012022-072022-072023-012023-012023-072023-072024-012024-012024-072024-072025-012025-072025-012026-012025-072026-0116001600140012001000800600400200-200-400-600-800140012001000800600400200-200-400-600-8006.06.26.46.66.87.07.26.06.26.46.66.87.07.211月底以来人民币汇率加速升值主要受到两个因素的推动：11月底以来人民币汇率加速升值主要受到两个因素的推动：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证11证证证证证证证100.22证证证97.05证证证证32证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2.3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证12证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证42证2025证11证20证42证2025证11证20证8.0证证证证7.41.82.24.44.74.63.0 0.2 3.0 2.80.12.3-4.0-2.00.02.04.06.0证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证 证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2025证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 12证证证证证证证证证999证证证证证证证证证证证证证证证证7证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证12证证证证证证证证证证证证证证证证证证7证证证6证证1证证证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.91证0.87证证证证证证7证证证5证证证证证12证证证证证证证证证0.740.74证2025证11证证12证证证证证证证证证证证证证6证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证 2证证3证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证43证43证证证证证证证证证证证证证44证证证证65 150065150060100055601000555005005050证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证1证2证3证4证5证6证7证8证9证11证12证证证证证证证证证证证2016证2025202145证证证证证证证证证证证2025401证401证2证3证4证5证6证7证8证9证10证11证12证-500证45证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证45证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 1月过去7年均值2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2证5证 1证25证2证12证 2证1证1证22证2证10证 1证29证2证17证 -证2月 3月 4月-0.40 -0.42 -0.470.28 -0.50 -0.24-0.85 -1.46 0.580.03 -1.49 10.83 -0.51 -3.69-2.62 0.99 -0.82-0.19 -0.42 -0.25-0.26 0.44 -0.165月 6月66 -0.3840 0.4931 1.014 -1.5607 -0.5551 -2.1403 -0.304 0.417月 8月 9月3 -0.47 -0.145 -3.63 0.106 1.84 0.638 -0.13 0.036 -2.20 -2.862 -1.97 -0.135 1.95 1.038 0.84 0.2010月4756-2.81-0.24-1.410.0711月012月0.740.860.66-0.05-1.620.480.55-0.901.29证证证证证证证证2.741.3证证证证证证证证证10595857.4752014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-100.912.390.521.220.152.881.220.47 -0.-2.-1.1.70.912.390.521.220.152.881.220.47-0.-2.-1.1.7-1.-2.-0.0.90.3-0.21.30.0-0.61.60.5-0.3-0.01.41.60.9.870.131.780.482.192.6220162016证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2017证1证证证2证7证证证证证证证证证证证6.9557证6.2596证证证证证证11.1证证证证证20202020证5证28证证3证2证证证证证证证证证证证7.16证证证证证证证证证13.46证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 2025证4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证5.5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证46证证证证证证证证证证证证证证6.01156.26.46.66.8证46证证证证证证证证证证证证证证6.01156.26.46.66.87.07.2证证证证证证证证证证证证四、人民币升值对资产配置的影响观察历史数据发现人民币升值对资产配置构成重要影响，我们试图构建以汇率为轴的大类资产四、人民币升值对资产配置的影响观察历史数据发现人民币升值对资产配置构成重要影响，我们试图构建以汇率为轴的大类资产配置框架。配置框架。证证证证2012证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2026证证证证证证证证证 1.7~2.1 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20002002200420062008201020122014201620182020202220242026200020022004200620082010201220142016201820202022202420262000200220042006200820102012201420162018202020222024202620002002200420062008201020122014201620182020202220242026证47证证47证2012证证证证证证证证证证证证证证证证证证48证2012证证证证证证证证证证证证证证证证证10010012012080801106010040902011060100409020证证证证证证证证证证证证证证证证证证证80证证证证 证证300 证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证80证证证证 证证300 证证证证证 证证2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01-20-20证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证30证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证（一）股票：人民币升值使中国股票受益（一）股票：人民币升值使中国股票受益回顾2012年以来的多个人民币升值周期，不论其背后是由中国经济基本面走强所驱动，还是证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证由国际资本流动和美元弱势主导，人民币升值几乎都伴随着市场风险偏好的改善 ，不论是证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证MSCI证证证证证证证证证证证证证证