太阳纸业深入布局林浆纸一体化成长节奏明确可兑现

内容目录一、越期造龙，卓盈能行突出 4二、浆需局所转，价望入和复区间 5国纸投已尾+海外增产有，价有持修复 5箱瓦纸下需有保，需系向理推纸修复 7文纸短供压难有质解盈关在于浆一化 11三、入局浆一化，利善间足 14自热保低源本，保长竞壁垒 14前规产持落，未业增已较确定性 15持推老林建，长成节空充足 17四、利测估值 19五、险示 20图表目录图表1：公营收持稳增长 4图表2：公归净保持健长 4图表3：公营以纸和装为主 4图表4：上纸企利率著于游纸业 4图表5：多来司ROE保持业先 5图表6：公吨利行业先单：/5图表7：公成纸较高能用率 5图表8：国针浆叶浆格动 6图表9：2025年内纸浆模升单：吨） 6图表10：2025H2来际浆持减浆给 6图表11：suzano浆本明上升 7图表12：arauco和suzano利持下滑 7图表13：国箱瓦纸价变动 7图表14：2025年国料/酒/油品服帽针社分+1.0/+3.2 8图表15：2025年国妆品日品/电药零分+5.1....................8图表16：25前11板纸费+0.4至3264万吨 图表17：25前11楞纸费+5.6至2370万吨 8图表18：箱瓦纸吨毛有承压 8图表19：箱瓦纸工保较景度 8图表20：25H2以国废纸格幅显 9图表21：25前11内箱纸瓦纸口-19.94至407/20210图表22：头纸未箱板楞新产已少 11图表23：国双铜纸价变动 11图表24：全在生数已下态势 12图表25：全教资产量动 12图表26：2025前11双胶纸/版消量-1.6至885/35013图表27：文纸工不断低 13图表28：文纸毛承压显 13图表29：双纸业CR4为45.................................................................14图表30：铜纸业CR4为94.................................................................14图表31：双纸能放统计 14图表32：公保持300元/左的源本势 15图表33：公电蒸业务收动 15图表34：公电蒸业务持高利率 15图表35：2021年来司资开节明放缓 16图表36：公主产产能动况 16图表37：公广木较山采价更低 16图表38：近来司制浆本外浆在1000元/吨成优势 16图表39：司未新产能放计 17图表40：进木均维持位行 17图表41：老森覆率远于他材口国 18图表42：老木出金额速长 18图表43：公已老居民成熟合模式 18图表44：公营收拆分 19图表45：可公估值 20一、穿越周期的造纸龙头，卓越盈利能力行业突出1982200840%/30%/30%2015-2024/CAGR12.20%/12.71%，多年2024公司拥有浆产能近500万吨、纸产能超700万吨，合计浆纸产能超1200万吨。图表1：公司营业收入保持健长 图表2：公司归母净利润保稳增长0

营业收入（亿元） 营收

60%50%40%30%20%10%0%-10%

归母净利润（亿元） 归母净利润YOY35 100%30 80%25 60%20 40%1510 20%5 0%0 -20% 80%2024Suzano+/1）27图表3：公司营收以文化纸包纸为主 图表4：上游纸浆企业毛利显高于下游造纸企业化学浆化机浆

其他4.4%

仙鹤股份 太阳纸业 Suzano 金光纸业3.9%电及蒸汽4.3%生活用纸5.0%10.1%

3.5%

非涂布文化用纸31.9%

60%50%40%30%20%10%铜版纸10.1%

纸26.8%

0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024各公司公告图表5：多年来公司ROE保持行领先 图表6：公司吨净利保持行领（单位：元/吨）

太阳纸业 山鹰国际 博汇纸业 华泰股份

0

太阳纸业 山鹰国际

博汇纸业超额利润（右轴）博汇纸业超额利润（右轴）华泰股份400300200100-200

02015201620172018201920202021202220232024公财报 各司告山东//2024120050090%图表7：公司成品纸保持较高产能利用率非涂布化纸 铜版纸 生活用纸 牛皮箱纸120%110%100%90%80%70%60%50%40%2017 2018 2019 2020 2021二、纸浆供需格局有所好转，纸价有望进入温和修复区间国内纸浆投产已近尾声+2025202536052021年67.67%，2021-2025CAGR2025/1559/785+12.23%/+3.34%202512190.62024182.920252025124626/5572元/吨，20254397/6029元2024-738/-134元图表8：国内针叶浆和阔叶价变动 图表9：2025年国内进口纸浆规攀升（单位：万吨）80007500700065006000550050004500400035003000

阔叶浆（/吨) 针叶浆（/吨)

2021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

纸浆 针叶浆 阔叶浆2019-092020-012020-052020-092021-012021-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09SUZANO202512570美元/20241650/80美元/13.77%2025SUZANOAPP图表10：2025H2以来国际浆厂持续减少浆供给企业提价减产措施阔叶浆SUZANO86123.5%40-50万吨，占全球阔叶木浆年需求量的1%左右，以此改善市场供需和自身盈利状况。Bracell计划9-11月将一条阔叶浆产线转产溶解浆70天，预计减少30万吨阔叶浆产量APP7月31日宣布调涨阔叶浆报盘20美元/吨针叶浆芬林集团69Joutseno6月起就已停产，128日正式复产，但集团同时为该厂202665Rauma1215日启动为期约一个月的临时停产，计划2026年1月7日逐步恢复生产。UPM延长了年产70万吨的Kaukas工厂第三季度维护期，虽未直接关停，但检修期延长直接减少同期针叶浆的产出量Domtar12月2日宣布永久关闭加拿大不列颠哥伦比亚省的Crofton纸厂，该厂年产38万吨狮牌漂白针叶浆隆众资讯，卓创造纸2023-2025年是国内纸厂自制浆集中投放期，玖龙、华泰、太阳等龙头完成核心配套，2024-2025年国内化学浆/化机浆新增产能较多，而2026-2027年国内主流纸厂已暂缓新增浆线，仅太阳纸业和玖龙纸业有少数项目推进，且均为高端配套，无大规模低效扩产，自制浆产能投放基本收尾。2023-20242025-20262028浆价上涨逻辑顺畅。图表11：suzano制浆成本明上升 图表12：arauco和suzano毛利持续下滑0

wood inputfixed 总营业成本（右轴）1,0008006004002000

50%45%40%35%30%25%20%

Suzano毛利率 Arauco毛利率suzano财报 suzano财，arauco财报2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q320222023-20252582025瓦楞纸表观消费量同比分别+0.4%/+5.6%，下游消费量稳步恢复对纸价支撑作用明显。截止2025年12/瓦楞纸价格分别为4250/3470元/2024+440/+420元/912/8+460/+670元/图表13：国内箱板瓦楞纸价格变动箱板纸（元/吨） 瓦楞纸（/吨）

2018-2019年新增产能集中投产，行业现低价竞争态势

25年8月以来受废纸原料价格上涨及需求推动，纸价已有明显回升

2018年禁废令落地，废纸原料进口锐减，成本推动纸价上行

2022-2024年，供给冲击明不足使纸价长期处于低位图表14：2025年全国饮料/烟酒/粮油食品/服装鞋帽针纺社零分别+1.0/+2.7/+9.3/+3.2

图表15：2025年全国化妆品/日用品/家电/药品社零分别+5.1/+6.3/+11.0/+1.8粮油、食品类服装鞋帽、针、纺织品类80%粮油、食品类服装鞋帽、针、纺织品类60%40%20%0%-20%2020-082020-112020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

饮料类 烟酒类

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

化妆品类 日用品类国统局 国统局图表16：25年前11月箱板纸消量+0.4至3264万吨 图表17：25年前11月瓦楞纸消量+5.6至2370万吨500

箱板纸（万吨） 箱板纸

80%60%40%20%0%-20%-40%2016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

0

瓦楞纸（万吨） 瓦楞纸

12010080%60%40%20%0%-20-402016-012016-092016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-092025-05隆资讯 隆资讯图表18：箱板瓦楞纸单吨毛有承压 图表19：箱板瓦楞纸开工保较景气度2022-01-062022-03-172022-01-062022-03-172022-05-262022-08-042022-10-132022-12-222023-03-022023-05-112023-07-202023-09-282023-12-072024-02-152024-04-252024-07-042024-09-122024-11-212025-01-302025-04-102025-06-192025-08-282025-11-06

箱板纸毛（元/吨） 瓦楞纸毛（元/吨）

75%70%65%60%55%50%45%40%

箱板纸能利率 瓦楞纸能利率家用电器和音像器材类中西药品类家用电器和音像器材类中西药品类隆资讯 隆资讯202120206892021542021552063元05/161500元/563元速上涨，主因1）2）图表20：25H2以来国内废纸价格涨幅明显废旧黄板纸价格（元/吨)2800260024002200200018001600140012001000隆众资讯2020202320172017-2024828CAGR为21.58%2025年开始国内进口箱板瓦楞纸规模已有所下降，25年前11月箱板纸/瓦楞纸进口分别-19.94%/-17.86%407/2021）2）近15%图表21：25年前11月国内箱板纸/瓦楞纸进口分别-19.94/-17.86至407/202万吨箱板纸口量万吨） 瓦楞纸口量万吨）6050403020102016-012016-052016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09隆众资讯20202023-2025202670.+图表22：头部纸企未来箱板瓦楞纸新增产能已较少箱板纸投产统计在建产能总产能箱板纸投产统计在建产能总产能（万吨）2021-41162022-43282023-43942024-44782025-44472026E安徽林平循环40万吨4782曜德纸业35万吨鑫光新材料25万吨誉凯实业35万吨森林造纸40万吨金田纸业30万吨东方智慧能源40万吨太阳纸业70万吨惠宁纸业20万吨2027E丰源中盛纸业40万吨5034.8正康实业40万吨金田纸业30万吨金田纸业60万吨丰源中盛纸业50万吨桥裕纸业32.8万吨瓦楞纸投产统计在建产能总产能（万吨）2021-32912022-32222023-32552024-34312025-36362026E鸿翔纸业25万吨3736鑫光新材料25万吨金田纸业30万吨龙源纸业30万吨2027E建晖纸业30万吨3837.7桥裕纸业11.7万吨亨利实业30万吨正康实业30万吨2028E桥裕纸业11万吨3889.7桥裕纸业11万吨林平循环发展30万吨隆众资讯

2023-202520202024年1253%12APP图表23：国内双胶铜板纸价格变动双胶纸（/吨） 铜板纸（元/吨）9000

环保监管倒逼中小产能退出，进口浆价上涨，头部纸企推动纸价快速上行

地缘冲突使全球木浆供应紧张，疫后需求回暖，推动纸价有所恢复下游需求萎缩，新产能集中投放且浆价低位，纸价长期低迷600055005000

出版印刷需求下滑，浆价高位回落使纸价缺乏上涨动力23/24/25+294/-135/-128元/160/138/197元3-59-12图表24：全国在校生人数已下态势 图表25：全国教辅资料产量动

全国在校生数（亿人） YOY20162017201820192020202120222023

3%3%2%2%1%1%0%-1%-1%

教辅资料行业产量（亿册） YOY98765432102019 2020 2021 2022 2023

6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%观研报告网64520251858202425020261902048图表26：2025年前11月双胶纸/铜版纸消费量同比-1.6/-5.3至885/350万吨90807060504030102018-01-012018-05-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-012025-09-01

双胶纸（万吨） 双铜纸（万吨） 双胶纸YOY 双铜纸

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%隆众资讯图表27：文化纸开工率不断低 图表28：文化纸吨毛利承压显铜版纸双胶纸铜版纸双胶纸80%70%60%50%40%2021-01-082021-04-022021-01-082021-04-022021-06-252021-09-172021-12-102022-03-042022-05-272022-08-192022-11-112023-02-032023-04-282023-07-212023-10-132024-01-052024-03-292024-06-212024-09-132024-12-062025-02-282025-05-232025-08-152025-11-07

铜版纸毛利（元/铜版纸毛利（元/吨）双胶纸毛利（元/吨）02020-12-042021-03-192020-12-042021-03-192021-07-022021-10-152022-01-282022-05-202022-09-022022-12-162023-03-312023-07-142023-10-272024-02-092024-05-242024-09-062024-12-202025-04-042025-07-182025-10-31隆资讯 隆资讯+CR42010202594%，其主1）3）图表29：双胶纸行业CR4为45 图表30：铜版纸行业CR4为94晨鸣纸业19%

华泰纸业10.9%

其他6.2%其他55%

太阳纸业12%亚太森博8%玖龙纸业6%

太阳纸业14.7%晨鸣纸业17.1%

APP51.2%观报网 隆资讯图表31：双胶纸产能投放统计双胶纸投产统计在建产能总产能（万吨）2021-12772022-13552023-14662024-1608202518582026E五洲特纸15万吨2048山东奥海25万吨莆田泰盛30万吨联盛浆纸120万吨隆众资讯三、深入布局林浆纸一体化，盈利改善空间充足300元/450元/300元/2024年，17.354.26%图表32：公司保持300元/吨左右的能源成本优势太阳纸业 博汇纸业 华泰股份90080070060050040030020010002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024各公司公告图表33：公司电及蒸汽业务收动 图表34：公司电及蒸汽业务持高毛利率电及蒸汽业务营收（亿元） 营收YOY25 100%20 80%15 60%10 20%5 0%0 -20%

电及蒸业务利率 综合毛率2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1公财报 公财报2030/环保/碳3—5/++碳收益+200612002018-2021202447.12/47.74/55.81202172.49-图表35：2021年以来公司资本开节奏明显放缓 图表36：公司主要产品产能动况资本开支（亿元） YOY807060504030201002015201620172018201920202021202220232024

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

0

非涂布化纸 箱板纸 铜版纸化机浆 化学浆20152016201720182019202020212022202320242025-202735+15（2560（265069图表37：公司广西木片较山采价格更低 图表38：近年来公司自制浆本外采浆存在1000元/吨的成本优势12101400127013301040900121014001270133010409001200800880广西南宁地区山东地区桉木片0桉木片

价格（元/干吨）

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阔叶浆场价格 自制浆本 价差21082108967133050-16662020 2021 2022 2023 2024松木一级松木二级相思木片杂木片杨木轴木松木一级杂木片木网木价网 公财，众讯松木一级松木二级相思木片杂木片杨木轴木松木一级杂木片2012202543.714万吨特种纸项目的二期工程将于2026H1试产。20212021805523P32015202310月，10050202444035152025Q420215915或图表39：公司未来新增产能投放统计项目计划纸产能计划浆产能地区拟投资金额拟投产时间525技改及配套产业园(一期)项目200万吨高档包装纸(已投产100万吨)50万吨本色化学木浆、15万吨漂白化学木浆(已投产)广西南宁不超过90亿元2025Q4试产30及后加工生产线项目30万吨生活用纸广西南宁不超过13.50亿元2025Q4试产广西南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目40万吨特种纸35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆广西南宁不超过70亿元2025Q4试产山东兖州颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目3.7万吨特种纸山东兖州不超过5亿元2025年4月试产14纸项目二期工程14万吨特种纸山东兖州不超过6亿元2026年H1试产（颜店厂区万吨漂白化学浆项目60万吨漂白化学浆山东兖州不超过35.1亿元2026年底投产山东颜店70万吨高档包装纸项目70万吨包装纸山东兖州不超过15.3亿元2026年底投产52021100个262030图表40：进口木片均价维持高位运行进口量左轴万吨） 单价（右，美/吨）0

250200150100502019/102020/012019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/10隆众资讯20082010年2016-20182020年-2027808015万2024150力，其中包括30万吨溶解浆、80万吨高档包装纸和40万吨再生纤维浆板。图表41：老挝森林覆盖率远于他木材出口大国 图表42：老挝木材出口金额速长80%70%60%50%40%30%20%10%0%

老挝森覆盖率 巴西森覆盖越南森覆盖率

老挝:出口金额:木浆或其他纤维状纤维素材料的纸浆；纸板及其制品（亿美元）10987654321200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242019720262020820288%2022(59.27%)(46.96%)(43.29%)70%（2022年。202361-1.2万公顷种植规模稳步推进。200920%40%15030万基4500（2052美元202350%图表43：公司已与老挝居民形成成熟的合作模式种植模式资源投入居民分成老挝居民太阳纸业3+2原料林种植模式土地、劳动力资金、技术、市场20%4+1原料林种植模式土地资金、技术、市场、劳动力40%公司财报四、盈利预测和估值营业收入&毛利率：25-2725/2650601）非涂布文化纸：2025-2027年营收同比-3.87%/+10.16%/+4.34%，单价分别为00元%9元/4900/4950/5000元/14.64%/15.04%/15.24%717/744/762元/3）牛皮箱板纸：2025-2027年营收同比+3.92%/+25.31%/+20.13，单价分别为3550/3650/3800元/吨。毛利率分别为14.92%/15.42%/15.92，吨毛利分别为529/563/605元吨。2025Q41002026704）生活用纸：2025-2027年营收同比+22.65%/+16.13%/+3.13，单价分别为6200/6400/6600元/吨，毛利率分别为13.41%/13.91%/14.41，吨毛利分别为832/890/951元/1525Q45）化学浆及化学浆：2025-2027年营收同比+10.26%/+10.49%/+3.03%，毛利率分别为647/678/707元/6）溶解浆：2025-2027年营收同比+0.76%/+8.96%/+6.67%，毛利率分别为19.38%/19.58%/19.78%元/2025Q2图表44：公司营业收入拆分单位：百万元202320242025E2026E2027E总收入3954440727417224731051625YOY-0.562.992.4513.399.12毛利率15.8916.0115.8816.3816.83非涂布文化用纸营收1331013000125001377014368营收同比22.58-2.33-3.8410.164.34销量（万吨）234245250270276单价（元/吨）57005300500051005200毛利率16.6313.3512.1512.9513.45单吨毛利（元/吨）948708607660699铜版纸营收35064132392039604000营收同比10.38%17.86%-5.14%1.02%1.01%销量（万吨）7980808080单价（元/吨）4382.615165.314900.004950.005000.00毛利率12.87%14.84%14.64%15.04%15.24%单吨毛利（元/吨）570766717744762牛皮箱板纸营收980710931113601423517100营收同比-5.6511.473.9225.3120.13销量（万吨）267290320390450单价（元/吨）36673584355036503800毛利率14.7415.2214.9215.4215.92单吨毛利（元/吨）540574529563605生活用纸营收20492022248028802970营收同比33.70-1.3222.6516.133.13销量（万吨）2935404545单价（元/吨）69586614620064006600毛利率14.4112.9113.4113.9114.41单吨毛利（元/吨）1003746832890951溶解浆营收36674099413045004800营收同比-12.0811.770.768.966.67销量（万吨）6265707580单价（元/吨）58856094590060006000毛利率16.0819.0819.3819.5819.78单吨毛利（元/吨）9461203114311751187公司财报图表45：可比公司估值

费用端：销售费用率：公司产品布局及产能规划已较明确，预计销售费率将保持稳定，预计2025-2027年销售费用率分别为0.45%/0.50%/0.50%。2025-20272.40%/2.50%/2.50%2025-20271.50%/1.70%/1.70%预计2025-2027公业收入471.22/473.10/516.25元比+2.45/13.39归母润33.60/38.67/45.24亿元同比+8.34/+15.11/+16.97考司未产能202721.04EPSPEEPSPE202320242025E2026E2027E20242025E2026E2027E605377.SH华旺科技8.601.701.010.770.870.9813.2311.249.948.79600966.SH博汇纸业7.300.300.310.540.560.6239.2313.6413.0411.72605007.SH五洲特纸13.540.670.860.921.191.5416.8614.6511.388.80603733.SH仙鹤股份23.760.941.421.451.802.1414.5116.3913.2011.10平均值14.8912.5410.54002078.SZ太阳纸业16.379.3210.2410.6911.2511.9013.4013.1011.389.73，其中华旺科技、仙鹤股份为国金证券研究所预测。五、风险提示下游需求恢复不及预期。公司从事的纸生产业务处于整个产业链的中游，议价能力较弱，附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万)资产负债表(人民币百万)2022202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主营业务收入39,76739,54440,72741,72247,31051,625货币资金2,3862,4953,2343,1664,0023,921增长率-0.6%3.0%2.4%13.4%9.1%应收款项3,9344,5864,0204,5395,0395,499主营业务成本-33,735-33,261-34,205-35,098-39,562-42,938存货5,3394,5744,7525,2896,2876,823销售收入84.8%84.1%84.0%84.1%83.6%83.2%其他流动资产9281,213756697752823毛利6,0326,2846,5216,6247,7488,686流动资产12,58812,86812,76213,69016,08017,066销售收入15.2%15.9%16.0%15.9%16.4%16.8%总资产26.2%25.5%24.2%25.6%28.5%29.3%营业税金及附加-178-220-206-209-237-258长期投资416442454454454454销售收入0.4%0.6%0.5%0.5%0.5%0.5%固定资产32,14734,53936,56636,19736,70537,573销售费用-153-154-177-188-237-258总资产67.0%68.3%69.5%67.7%65.1%64.5%销售收入0.4%0.4%0.4%0.5%0.5%0.5%无形资产1,9061,9592,1502,1572,1642,170管理费用-1,033-957-985-1,001-1,183-1,291非流动资产35,42637,68339,86439,78740,30041,173销售收入2.6%2.4%2.4%2.4%2.5%2.5%总资产73.8%74.5%75.8%74.4%71.5%70.7%研发费用-781-929-762-626-804-878资产总计48,01450,55152,62653,47756,38058,239销售收入2.0%2.3%1.9%1.5%1.7%1.7%短期借款10,46710,2119,9869,98010,1379,331息税前利润（EBIT）3,8884,0244,3924,6015,2886,002应付款项5,9545,6155,5905,7406,7557,332销售收入9.8%10.2%10.8%11.0%11.2%11.6%其他流动负债1,0271,0541,4101,2161,4041,686财务费用-834-760-716-825-936-906流动负债17,44816,87916,98616,93618,29718,349销售收入2.1%1.9%1.8%2.0%2.0%1.8%长期贷款6,6406,7026,4266,4266,4266,426资产减值损失000000其他长期负债753814487116111108公允价值变动收益-618-1000负债24,84024,39523,89923,47824,83424,883投资收益222134202020普通股股东权益23,08426,05128,61429,88731,43433,243税前利润0.7%0.6%1.0%0.5%0.5%0.4%其中：股本2,7952,7952,7952,7952,7952,795营业利润3,0333,2963,6133,8184,3955,140未分配利润15,21817,66719,93021,27322,82024,630营业利润率7.6%8.3%8.9%9.2%9.3%10.0%少数股东权益90104113113113113营业外收支3523-31000负债股东权益合计48,01450,55152,62653,47756,38058,239税前利润3,0683,3203,5823,8184,3955,140利润率7.7%8.4%8.8%9.2%9.3%10.0%比率分析所得税-251-219-471-458-527-6172022202320242025E2026E2027E所得税率8.2%6.6%13.2%12.0%12.0%12.0%每股指标净利润2,8173,1013,1113,3603,8674,524每股收益1.0051.1041.1101.2021.3841.619少数股东损益81510000每股净资产8.259