“沃什时代”的美联储：旧制度的复兴

目录6（一）“沃什冲击”：特朗普选择沃什，美债收益率曲线“陡峭化”，美元走强 6（二沃什的“标签”：降息“温和鸽派”，通胀与缩表“鹰派”，定维护独立性 9（三美元汇率是“胜负手”：美元与黄金互为“镜像”，沃什欲重美元的黄金价格 12二大类产&外事件&数据银价格幅调整美国党达成议 15（一）大类资产：美国再现股债汇三杀，金银价格大幅调整 15（二）美国两党达成协议，政府或可避免再次长期关门 19（三）美债规模上升，美债净发行回升 20（四）美国财政：2026127738亿美元20（五）美联储：特朗普提名沃什为下届美联储主席 21（六）通胀：美国12月PPI超预期强劲 23（七）高频：初领失业金人数高于市场预期 24三、全宏观：关注国非业 25风险提示 25图表目录图表1：沃什的优势在于市场、官方“认可度”强，与特朗普家族关系紧密 7图表2：2025年8月以来，美联储主席领跑候选人来回切换 7图表3：2017年提名中，沃什概率一度领跑 8图表4：直到2017年10月，鲍威尔概率才后来居上 8图表5：哈赛特提名概率提升时期的市场表现 8图表6：里德概率提升、沃什概率下降时期市场表现 8图表7：沃什提名概率飙升时，股市下跌，美元上行 9图表8：沃什提名概率飙升时，美债利率上行 9图表9：沃什正式被提名后，黄金、白银价格暴跌 9图表10：沃什正式被提名后，美元指数持续上行 9图表11：特朗普支持率下滑 10图表12：特朗普在中期选举中的诉求 10图表13：2017年提名时期，“鹰派”倾向使得沃什最终输给鲍威尔 10图表14：沃什近期主要观点 11图表15：沃什担任美联储理事时期，其所持观点明显偏“鹰”，关注通胀压力 11图表16：美联储非常规货币政策“正常化”的历程（2008年-2025年） 12图表17：美联储如何控制利率？从“短缺准备金”框架到“充足准备金”框架 12图表18：历史上联储主席提名流程（仅含首次提名） 13图表19：美联储主席提名流程 13图表20：美联储理事成员任期 13图表21：美联储主席身兼三职 13图表22：市场预期美联储将在6月、10月降息 14图表23：今年个人退税金额预计多增1000美元 14图表24：美国核心PCE通胀预测 14图表25：当周，发达市场股指多数下跌 15图表26：当周，新兴市场股指悉数多数上涨 15图表27：当周，美国标普500行业多数上涨 15图表28：当周，欧元区行业多数上涨 15图表：当周，恒生指数多数上涨....................................................................图表30：当周，行业方面多数上涨 16图表31：当周，发达国家10Y国债收益率多数下行 16图表32：当周，美、英、德10Y国债收益率走势 16图表33：当周，新兴市场10Y国债收益率多数上行 16图表34：当周，巴西、土耳其10Y收益率走势 16图表35：美元指数下行，其他货币兑美元悉数上涨 17图表36：当周，欧元兑美元走势 17图表37：当周，主要新兴市场兑美元多数上行 17图表38：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 17图表39：当周，美元兑人民币下跌至6.9486 17图表40：当周，美元兑在岸人民币下行至6.9486 17图表41：当周，大宗商品价格多数下跌 18图表42：当周，WTI原油、布伦特原油上涨 18图表43：当周，焦煤价格、螺纹钢价格下跌 18图表44：当周，LME铜上涨、LME铝下跌 19图表45：当周，通胀预期上行至2.36% 19图表46：当周，COMEX金、COMEX银下跌 19图表47：当周，10Y美债实际收益率下行至1.90% 19图表48：美国政府关门概率 20图表49：美国驱逐移民数量 20图表50：美国规模上升 20图表51：美债净发行规模本周先升后降 20图表52：美国2026财政盈余高于去年同期水平 21图表53：今年财政支出低于去年同期水平 21图表54：美国2026年财政收入高于去年同期 21图表55：美国2026年关税收入大幅高于去年同期 21图表56：市场预期联储6月、10月降息为大概率（BP，截止1月31日） 22图表57：联储官员倾向（截止12月19日） 22图表58：本周联储官员发言 23图表59：美国12月PPI同比3.0% 23图表：当周初申领失业金人数（非季调）......................................................图表61：当周持续申领失业金人数（非季调） 24图表62：周度职位空缺数持续回落 24图表63：美国州层面的失业压力不大 24图表64：美国红皮书零售指数表现稳定 25图表65：美国周度经济指标表现稳定 25图表66：全球主要宏观经济数据日历 25北京时间1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什（KevinWarsh）接任美联储主席，引发市场热议“沃什时代”的美联储政策。为什么是沃什、他将如何重塑美联储？一、热点思考：旧制度的复兴——“沃什时代”的美联储（一沃什冲击“峭化”，美元走强北京时间1月30日，特朗普宣布提名KevinWarsh（凯文·沃什）接任美联储主席。2025年8月以来，美联储主席领跑候选人历经“沃勒——哈赛特——沃什——里德——沃什”的轮动，反映特朗普政府在忠诚度、降息立场、政策声誉、改革议程和华尔街影响力等多方面的艰难权衡。1）20258-930-40%左右。其优势在于“鸽派”立场鲜明，兼具美联储内部人的“认可度”。沃勒在2025年7月FOMC87日报道，特朗普顾问团队特别欣赏沃勒“基于预测而非仅看当前数据”的政策态度；2）202510月-20261月上旬，哈赛特提名概率超过沃勒，并持续领跑其80%11月末，多家媒体报道哈赛特是特朗普团队内部“头号人选”，特朗普亦数次公开赞扬哈赛特的政策立场。市场认为，哈赛特凭借与特朗普的亲密关系获得优势；3）20261月中旬，美联储主席头号候选人在里德与沃什之间“反复横跳”，里德胜在“鸽派”立场鲜明，沃什在华尔街、美联储内部的“认可度”突出。2026112月中旬的言论“两个凯文（沃什和哈赛特）都很棒”，市场对沃什提名预期随之升温。与此同时，112号-1月24日，里德的提名预期后来居上，在1月最后一周一度120遴选“可能只剩下一人”30+特朗普暗示“此人几年前就该在那”90%势，为其赢得了远超其他候选人的市场与官方双重认可度。图表1：什优在市场官“可”，与朗家关紧密 候选人学术背景职业背景 货币政策立场与特朗普的关系凯文・沃什KevinWarsh斯坦福大学公共政策学士；哈佛大学法学院法学博士1995–2002：摩根士丹利并购部执行董事；2002-2006：NEC经济政策特别助理及执行秘书；2006–2011：美联储理事；2011-：斯坦福大学胡佛研究所访问学者、三十人集经济顾问小组成员等鸽派：任职美联储理事时较为鹰派，反对QE，警惕通胀；但是，2025年以来转向支持降息，呼吁美联储改革，认为特朗普施压联储是正确的，但“坚信”联储独立性曾是2017年鲍威尔的竞争者之一，里克·里德RickRieder埃默里大学金融学士学位；管理硕士学位阳信托银行信贷分析师；1987-2008：雷曼兄弟公司全球自营业务主管以及全鸽派：支持更低的利率水平、更关注劳球本金策略主管； 风险、主张更创造性2008–2009：R3资本合伙公司的总裁兼首席执行官；地运用美联储的资产负债表来实现具体2009-：贝莱德高级董事总经理兼全球固定收益首席投的政策目标资官、基础固定收益业务主管，以及全球配置投资团队主管特朗普在2026年1月接受CNBC采访时称里德令人印象深刻；里德曾捐款给特朗普党内对手和民主党人凯文·哈塞特KevinHassett斯沃斯莫尔学院经济学学士；宾夕法尼亚大学经济学博士1992–1997：美联储理事会研究和统计部经济学家；1997–2017：美国企业研究所（AEI）研究员、经济政策研究主任；2017–2019：经济顾问委员会（CEA）主席；2025–：国家经济委员会（NEC）主席鸽派：支持美联储宽松，认为美联储动作过慢、特朗普有权解雇鲍威尔2016年、2020年担任特朗普团队高级经济顾问，特朗普第一任期内主导推动减税政策，长期为特朗普核心经济政策顾问克里斯托弗·沃勒ChrisWaller伯米吉州立大学经济学学士；2003-2009：圣母大学教授； 2009–2019：圣路易斯联储研究总监、副主席； 2020–：美联储理事 性2020年被特朗普提名为美联储理事美联储，纽约时报等图表2：2025年8月，美储席跑选来回换 Polymarket：谁可能是下届美联储主席？Polymarket：谁可能是下届美联储主席？里德 沃勒 哈赛特90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2025/8/6 2025/9/6 2025/10/6 2025/11/6 2025/12/6 2026/1/6Polymarket2017201711月市10月初，市场才确认鲍威尔的提名概（50%以上一度升至80%，远高于上一轮。而沃什的提名概率直至提名前一个月，还曾被里德反超。图表3：2017年提名中，沃什概率一度领跑图表4：直到2017年10月，鲍威尔概率才后来居上时间 沃什 耶伦鲍威尔 来源2017年9月22日23%22%5%NewYorkTimes专家调查2017年10月13日32%10%52%Guardian2017年10月20日17%13%45%CNBC的美联储调查2017年10月30日<10%8%80%PredictIt/TheStreet彭博、申万宏源研究 纽约时报等、申万宏源研究不同候选人提名概率上升时期，市场交易形态截然不同。1）2025年11月末，哈赛特提名概率飙升时期，市场对“独立性”担忧提升。期间，10Y美债利率逐步从11月前期的回落趋势扭转为上行，美元指数加速回落，金价上行，美股上涨趋缓，呈现迷你版“股债汇三杀”；20129-期间标普500小幅上涨，10Y松-金发女郎”交易，对应其市场特色“鸽派”立场；3）1308130750分，特朗普正式宣布提名沃什为10Y——交易短期的“降息预期”，后交易中长期的“政策信誉”。图表5：赛提概提升期市表现 图表里概提什概下时市表现1.081.061.041.021.000.98黄金黄金哈塞特概率（右）10Y美债利率（右）哈塞特提名概率上升阶段黄金美元指数标普500里德概率（右）10Y美债利率（右）沃什概率（右）里德概率提升、

哈塞特提名概率提升时期的资产价格

0.600.500.400.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30

.88

里德概率提升、沃什概率下降时期资产价格

0.400.200.00-0.20-0.4011/17 11/22 11/27 12/2 12/7 2026/1/15 2026/1/20 2026/1/25CEIC、Polymarket、申万宏源研究 CEIC、Polymarket、申万宏源研究图表7：什名率升时股下，元行 图表8：什名率升时美利上行 1.0141.0071.000美元标普500美元标普500指数沃什概率（右）01/3007：55沃什概率上升10Y美债利率（右）沃什概率（右）01/3007：55沃什概率上升

沃什提名概率上升时资产价格表现

0.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3

0.060.050.040.030.010.00-0.01-0.02-0.03

沃什提名概率上升时资产价格表现

0.60.50.40.30.10.0-0.1-0.2-0.34:555:255:557:257:558:258:559:259:5510:2510:5511:2511:55 4:555:255:557:257:558:258:559:259:5510:2510:5511:2511:55CEIC、Polymarket、申万宏源研究 CEIC、Polymarket、申万宏源研究图表9：什式提后，金白价暴跌 图表10：沃正被后，元数续行 （美元/盎司

沃什被提名前后金银走势

（美元/盎司）110.0

沃什被提名前后美债和美元走势51505050495048504750

黄金 白银（右19：50沃什被提名为美联储主席

100.090.080.0

4.264.264.254.254.244.24

10Y美债收益率 美元指数（右）4650

70.0

4.2318:0019:3021:0022:300:001:303:004:306:00（二）沃什的“标签”：降息“温和鸽派”，通胀与缩表“鹰派”，坚定维护独立性息”有强烈的诉求——降低美国民众生活负担（买房、买车、还贷）、刺激经济增长、减轻政府付息压力。沃什的货币政策立场相对其他候选人偏鹰，2017年美联储图表特普持滑 图表12：特普中举中诉求 普第特朗普第二任期普第特朗普第二任期任期20100-10-20

朗 持率50

期选举民调最关心的事务希望优选降低的成本最关心的事务希望优选降低的成本

彭博 路透社图表37提期鹰”向得最终给威尔 彭博“通胀是一种选择”的表态中鲜明体现，这也与他2006-2011年担任美联储理事期间的核心政策关注点一脉相承。在央行独立性层面，其核心理念是“各司其职”，坚持货币归货币、财政归财政，这一点的具体体现是，他明确支持美联储未来推进大幅缩表。换言之，沃什认为美联储后续应实施“降息+缩表”的政策组合，并推动美联储开展“制度性变革图表14：沃近主点 彭博图表5沃担美理事期其持点显偏鹰，注胀力 % 沃什任理事时期的重要言论美国失业率 美国核心PCE美国失业率 美国核心PCE通胀同（右）如果政策利率保持如此宽松……通胀和通胀预 正如大家所讨论的，近期指期在预测期内保持在符合价格稳定的水平， 标看起来相当温和——价我会感到惊讶。 上涨的风险很小。通胀指标目前看起来相当令人满意。但这种情况肯定值得密切关注。我更担心通 我仍不愿意放弃对通胀问题的担忧。我仍然怀疑通缩风险是否像许多其他风险那样高……缓，我们会看到通胀压力减弱。2008年9月，通胀风险很真实，这些风险高于增长风险。而非产出和就业的下行风险。我仍然对通胀前我更担心通胀的上行风险，景相当担忧。我必须承认，我对有理由相信我们的通胀通胀前景的乐观程问题将变得更加明显和通胀风险仍然是经济面临的更大风险。度大大降低了……持久。109876

3.0%2.5%2.0%1.5%54322005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

1.0%0.5%0.0%CEIC

沃什主张的“缩表”意味着从“充足准备金”框架回归“短缺准备金”QT金”框架退回至2008年GFC之前的“短缺准备金”框架。要达到这一点，不但要QT也未对市场形成实质性冲击一样。图表16：美联储非常规货币政策“正常化”的历程（2008年-2025年）CEIC图表17：美联储如何控制利率？从“短缺准备金”框架到“充足准备金”框架美联储

（三）美元汇率是“胜负手”：美元与黄金互为“镜像”，沃什欲重塑美元的黄金价格6860-100天。换言之，在2026515图表18：历史上联储主席提名流程（仅含首次提名）美联储主席姓名 任职期 总统提名主席 参议院听证会 参议院投票通过提名-参议院投票间隔天数托马斯·麦凯布(ThomasMcCabe)1948/4/15–1951/3/311948/1/281948/3/3-1948/3/301948/4/770威廉·马丁(WilliamM.MartinJr.)1951/4/2-1970/1/311951/3/151951/3/191951/3/216阿瑟·伯恩斯(ArthurF.Burns)1970/2/1–1978/1/311969/10/171969/12/181969/12/1862威廉·米勒(G.WilliamMiller)1978/3/8–1979/8/61977/12/281978/2/27-1948/2/281978/3/365保罗·沃尔克(PaulA.Volcker)1979/8/6–1987/8/111979/7/251978/7/301979/8/28艾伦·格林斯潘(AlanGreenspan)1987/8/11–2006/1/311987/6/21987/7/211987/8/362本·伯南克(BenBernanke)2006/2/1–2014/1/312005/10/242005/11/152006/1/3199珍妮特·耶伦(JanetYellen)2014/2/3–2018/2/32013/10/92013/11/142014/1/689杰罗姆·鲍威尔(JeromePowell)2018/2/5至今2017/11/22017/11/282018/1/2382美国国会图表19：美储席流程 特朗普提名下任联储主席人选参议院银行委员会听证特朗普提名下任联储主席人选参议院银行委员会听证参议院全体投票美联储任理事，要担任美联储主席，他必须先成为理事会成员。米兰的理事任期将于131（理事+主席）5月到期后，沃什可升任主席职位。理事成员理事任期结束领导职位任期结束米兰2026年1月鲍威尔2028年1月2026年5月沃勒2030年1月巴尔032年鲍曼2034年1月2029年6月杰斐逊2036年1月2027年9月库克2038年1月图表理事成员理事任期结束领导职位任期结束米兰2026年1月鲍威尔2028年1月2026年5月沃勒2030年1月巴尔032年鲍曼2034年1月2029年6月杰斐逊2036年1月2027年9月库克2038年1月职位职责 任命任期理事会成员货币政策决策、金融监管由总统提名、参议院投票确认2028年1月（任期十四年，不可连任，但可接任）事会主席主持理事会会议、与国会及白宫沟通在7名理事中选择，总统提名、参议院投票确认联储战略框架2026年5月（任期四年，可连任）FOMC主席决定FOMC会议议题、主持讨论、举行FOMC例会后的新闻发布会由FOMC委员会（共12人）选举产生2026年5月（任期一年，每年首次FOMC例会投票）美联储 美联储沃什时代”的美联储或更注重决策的“前瞻性什还尚未正式进入美联储，对于货币政策影响不大；2026年下半年，美国或将进入“次性”“前瞻性”6-9月1-2次（比市场定价略鹰）。沃什时代”无论是2025年还是2026年初以来，“弱美元”都是大类资产交易的一个核心主线。图表市预美将在610降息 图表23：今个退额预增1000美元芝商所（CME 美联储图表24：美核心PCE通胀测 消费者承担不同关税成本比例下的核心PCE通胀同比预测

7070环比贡献预测：核心商品（右）核心PCE同比70同比预测彭博一致预期同比预测70环比贡献预测：核心服务（右）90同比预测50同比预测3.0%2.8%2.5%0.41%-0.1%2024/3 2024/6 2024/92024/122025/3 2025/6 2025/92025/122026/3 2026/6 2026/92026/12CEIC&海外事件&美国两党达成协议（一）大类资产：美国再现股债汇三杀，金银价格大幅调整当周，发达市场股指多数下跌、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，德国DAX、日经225、道琼斯工业平均分别下跌1.5%、1.0%、0.4%；新兴市场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、韩国综合指数、开罗CASE30分别上涨6.8%、4.7%、2.8%，仅胡志明指数下跌2.2%。图表25：当，达股指数跌 图表26：当，兴股指数数涨 3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%

2.4%0.8%0.3%-0.2%2.4%0.8%0.3%-0.2%-0.2%-0.3%-0.4%-1.0%日经225德国DAX

8%6.8%4.7%6.8%4.7%2.8%2.4%2.4%0.9%0.9%-2.2%4%2%0%-2%恒生指数英国富时100标普500法国CAC40澳大利亚普通股指数道琼斯工业平均伊斯坦布尔证交所…韩国综合指数开罗CASE30南非富时综指巴西恒生指数英国富时100标普500法国CAC40澳大利亚普通股指数道琼斯工业平均伊斯坦布尔证交所…韩国综合指数开罗CASE30南非富时综指巴西IBOVESPA指数泰国SET指数印度SENSEX30胡志明指数纳斯达克指数当周，美国标普500行业多数上涨。能源、通讯服务、公用事业分别上涨3.9%、3.8%、1.7%，医疗保健、可选消费、材料分别下跌1.7%、1.4%、1.2%；欧元区行业多数上涨，能源、公用事业、通信服务分别上涨4.3%、3.3%、2.5%，非必需消费、科技、医疗保健分别下跌2.8%、2.1%、1.5%。纳斯达克指数3.9%3.8%1.7%0.8%0.7%0.7%0.4%-0.4%...%4.3%3.3%2.5%1.6%1.5%1.0%-0.4%-1.5%-2.1%-图表273.9%3.8%1.7%0.8%0.7%0.7%0.4%-0.4%...%4.3%3.3%2.5%1.6%1.5%1.0%-0.4%-1.5%-2.1%-5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%能源能源金融材料

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%能源公用事业通信服务必需消费金融工业材料医疗保健科技-2.0%能源公用事业通信服务必需消费金融工业材料医疗保健科技非必需消费当周，恒生指数多数上涨，行业方面多数上涨。恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨2.4%、1.7%，恒生科技下跌1.4%。行业方面，能源、地产建筑、金融分别上非必需消费7.4%5.7%2.7%0.5%、0.1%。8%7.4%6%4%2%0%-2%-4%1.7%1.2%0.9%0.9%0.4%...8%7.4%6%4%2%0%-2%-4%1.7%1.2%0.9%0.9%0.4%...%-2.7%2.4%1.7%2.4%1.7%-1.4%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%恒生指数国企业指数恒生科技能源恒生指数国企业指数恒生科技能源金融综合工业必需性消费非疗保健恒10103.43%105.3bp3.46%10年期国债收益率4.0bp至2.92%10年期国债收益率上行4.14bp4.53%，美国10年期2.0bp4.26%10年期国债收益率与上周持平。恒图表31：当周，发达国家10Y国债收益率多数下行图表32：当周，美、英、德10Y国债收益率走势bp)4bp)420-4-5-644.520 4.0-2 3.5-4-6 3.0美国德国法国英国意大利日本-8美国德国法国英国意大利日本

(3.02.52.02023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01美国10Y 英国10Y 德国10Y（右轴）10238.0bp29.76%，8.3bp1.93%3.1bp6.70%31.5bp13.44%，11.0bp8.04%，越南与上周持平。图表兴场10Y国收率数行 图表34：当，西耳其10Y益走势 (bp) (%) (%)239803-32239803-32-11其西非0国南度国南度

16 3515 3014 2513 2012 1511 102023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01土耳其Y（右轴）当周，美元指数下行，其他货币兑美元悉数上涨。美元指数下跌0.4%至97.12，0.2%0.3%0.6%，加元兑美元升值0.6%。主要新兴市场货币兑美元多数上行，巴西雷亚尔兑美元升值0.7%，埃及镑0.5%0.3%0.1%，墨西哥0.6%0.3%0.3%。0.6%0.6%0.3%0.2%-0.4%图表美指下其他币美悉上涨图表36：当，0.6%0.6%0.3%0.2%-0.4%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%

1101313579

1.221.201.181.161.141.121.101.081.061.042024-112025-012024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01美元欧元兑英镑兑日元兑美元加元兑美元2020202020美元指数 欧元兑美元（右轴）美元欧元兑英镑兑日元兑美元加元兑美元20202020200.7%0.5%0.1%-0.3%-0.3%-0.6%图表37：当，要市场美多上行 图表38：当，元0.7%0.5%0.1%-0.3%-0.3%-0.6%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%

6.35.95.75.55.35.14.92024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01

1500142514001375135013251300土耳其里拉兑美元印尼卢比兑美元菲律宾比索兑美元雷亚尔兑美元韩元兑美元埃及镑兑美元墨西哥比索兑美元美元兑雷亚尔 美元兑韩元（右轴）土耳其里拉兑美元印尼卢比兑美元菲律宾比索兑美元雷亚尔兑美元韩元兑美元埃及镑兑美元墨西哥比索兑美元当周，人民币兑美元升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9486和59%.%1.5%。1.3%1.5%1.4%-0.2%图表39：当，元民币至6.9486 图表40：当，元岸人币1.3%1.5%1.4%-0.2%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%

7.57.47.37.27.17.06.9兑人民币兑人民币兑人民币兑人民币---兑人民币兑人民币兑人民币兑人民币-------------当周，大宗商品价格多数下跌。布伦特原油价格上涨7.3%至70.7美元/桶，WTI6.8%65.2美元/6.2%17675美元/0.8%1056元/3.0%11220元/吨。图表41：当，宗价格数跌 类别品种2026-01-302026-01-232026-01-162026-01-092026-01-02原油WTI原油布伦特原油6.8%0.5%1.2%3.1%1.0%7.3%4.3%0.2%贵金属COMEX黄金COMEX银-1.1%7.5%2.6%3.6%-5.0%-17.6%15.4%12.3%12.3%-10.3%LME铜3.5%0.4%-0.5%3.8%2.4%有色铝镍-1.4%1.2%-0.7%1.8%-6.2%5.9%0.1%8.2%LME锌3.4%0.6%3.2%0.4%1.2%玻璃-0.8%-3.5%-3.6%5.2%2.8%焦煤-0.1%-1.2%-2.0%7.2%0.0%黑色沥青5.8%3.4%-1.3%4.9%0.9%.4%-2.1%0.8%.4%-0.7%0.1%生猪-3.0%-3.5%1.8%-0.2%1.3%农产品-0.6%0.6%0.3%-2.1%1.3%-1.5%豆油2.3%1.0%0.3%1.7%0.3%图表42：当，WTI原、布特油涨 图表43：当，煤、螺钢格跌 (美 元95 20009085 180080 16007570 12006560 10002024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-020252024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-202WTI原油 布伦特原油 焦煤 螺纹钢（右轴）2当周，有色金属价格涨跌互现、贵金属价格悉数下跌。LME1.4%3132美元/吨，LME3.5%13440美元/4bp2.36%；COMEX银价格大幅下跌17.6%至84.8美元/盎司，COMEX金价格下跌1.1%4879.6美元/盎司；10Y2bp1.90%。图表44：当，LME上涨、LME下跌 图表45：当，胀上至2.36% (美元/吨) (美元/吨)

(美元/吨) (%)15000140001300012000110001000090002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01

35003300310029002700250023002100

150001400013000110001000090002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01

2.52.42.22.12.0LME铜 LME铝（右轴） LME铜 通胀预期（右轴）图表46：当，COMEX金、COMEX银跌 图表周实际益下至1.90% (美元/盎司) (美元/盎司)

(美元/盎司) (%)590054004900440039003400290024002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01

1221121029282726252423222

570052004700420037003200270022002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01

2.62.42.22.01.81.61.4COMEX黄金 COMEX银（右轴） COMEX黄金 10Y美债实际收益率（右轴）（二）美国两党达成协议，政府或可避免再次长期关门1月24日，美国移民与海关执法局（ICE）在明尼苏达州明尼阿波利斯市的执法行动中，造成美国公民死亡，引发民主党反对，威胁阻止国土安全部财政拨款。民主130日，单独为其提供为期两周的临时资金，其他部门则获得直至9月底的长期拨款。由于众议院已休会至2月2日，美国政府或出现短暂技术性停摆，对市场影响较低，或可避免再次长期关门。图表48：美政关率 图表49：美驱移量 彭博 美国国土安全部（三）美债：TGA规模上升，美债净发行回升2026128TGA9527202512月（2026121日-2026128日动趋势，其中短期国债出现多日较高规模赎回；而美债15日滚动净发行额最新升至47.27亿美元。图表50：美国TGA上升 图表51：美净行本周升降 CEIC CEIC（四）美国财政：2026年1月27日累计财政盈余规模738亿美元20261272026738亿美元，去27848135000亿美元；累计财政税收收入4977亿美元，去年同期4268亿美元；关税收入规模289亿美元，去年同期80亿美元。图表52：美国2026盈余于年期平 图表53：今财支于去同水平 美国财政部 美国财政部图表54：美国2026政收高去同期 图表55：美国2026税收大高去同期美国财政部 美国财政部（五）美联储：特朗普提名沃什为下届美联储主席北京时间1月30但是，就降息预期来说，沃什提名事件、1月美联储FOMC例会对其冲击并不大，20262次，关注下周公布的美国非农数据。400-42图表56：市预联储6月、10降为概（BP，止1月31） 400-42FOMC会议200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-4002026/3/180.00%0.00%0.00%0.00%15.40%84.60%0.00%2026/4/290.00%0.00%0.00%0.00%2.90%28.30%68.90%0.02026/6/170.00%0.00%0.00%1.40%15.50%48.50%34.60%2026/7/%0.00%0.50%6.40%.60%2026/9/%0.20%3.00%15.30%.52026/10/280.00%0.80%5.70%19.50%34.20%2026/12/90.20%1.90%8.80%22.70%32027/1/270.20%1.90%8.80%22.72027/3/170.20%1.90%8.70%2027/4/280.20%1.80%82027/6/90.20%1.702027/7/280.20%2027/9/1502027/10/220芝商所（CME图表57：联官倾截止12月19日） 鸽派中性鹰派2025主席鲍威尔（2028）理事鲍曼（2034）米兰（2026）杰弗逊（2036）沃勒（2030）库克（2038）巴尔（2032）行长威廉姆斯（纽约，’25） 卡什卡利（明尼阿波利斯，‘26）戴利（旧金山，’26）柯林斯（波士顿，‘25）古尔斯比（芝加哥，‘26）洛根（达拉斯，‘26） 蒂克（亚特兰大，‘27）穆塞勒姆（圣路易斯，2025）巴尔金（里士满，’27）施密德（堪萨斯城，‘25）InTouchCapitalMarkets（ITC市场注：灰色阴影为2026年有投票权的美联储委员，人名后年份表示任期图表58：本联官言 美联储官员职位投票权发言时间观点立场鲍威尔（JeromePowell）主席√1月29日表示丽莎·库克案或许是美联储113年历史上最重要的法律案件，当我在思考这件事时，我认为如果不出席，可能反而更难解释其中的原因。前美联储主席保罗·沃尔克在20世纪80年代曾“出名地”参加过一次最高法院的案件审理，但他没有具体说明是哪一个，这证明了他的出席是有先例可循的。中性鲍威尔（JeromePowell）主席√1月29日美国经济在去年按稳健的速度扩张，进入2026年的美国经济根基是稳固的。失业率在一定程度上出现企稳迹象。在经历了逐步走软之后，劳动力市场可能趋于稳定。招聘、职位空缺、薪资增速几乎都没有变化。消费者开支一直具有韧性。通胀偏高，在一定程度上体现出关税推高商品价格的影响。长期通胀预期与目标保持一致。企业投资继续扩大。政府关门可能不利于四季度经济，但形势将会逆转。中性沃勒（ChristopherWaller）理事√1月30日认为就业市场依然脆弱，并透露在多次外联会议中获悉了2026年的裁员计划，这暗示失业率大幅恶化的风险显著、存在不确定性。如果扣除总统特朗普关税政策带来的影响，基础通胀实际上已经非常接近美联储2%的目标。政策仍然具有限制性，需要进一步宽松。鸽派博斯蒂克(RaphaelBostic)亚特兰大联储×1月30日需要有明确证据表明通胀率已恢复到2%水平。预计到2026年上半年将受到部分关税影响。·沃什获得提名。目前就业方面的下行风险还很遥远。美联储资产负债表的规模大致合适。美联储的决策需要12位成员的投票支持。鹰派米兰（StephenMiran）理事√1月31日我将继续担任理事，直至国会山确认接替我位置的人。仍然认为FOMC利率太具有限制性。就业还没有企稳到足以消除担忧。美联储主席提名人沃什能够说服（国会山/美联储的）人们接受他的观点。要缩减美联储资产负债表，我们需要监管改革。美联储主席鲍威尔值得所有美国人的感谢。鲍威尔帮助美国避免陷入第二次大萧条。美联储主席提名人凯文·沃什一贯富有创新精神。我会假设沃什将接替我的美联储理事职位。预计美联储官员们也会很好地接纳沃什。沃什有说服力，他的大量观点都是正确的。必须继续实施规模正确的监管。去监管会允许美联储缩表。美联储（经济预期概要/SEP）预测可能会被现代化。美联储的指引可能已经推迟了加息周期。美国当前并不存在通胀问题。失业率大约偏高0.5个百分点。PPI数据并没有对PCE预期造成实质性