江南新材深度研究：PCB铜基新材料龙头液冷助力发展提速

目录铜基新材料龙头，产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片 4公司多年深耕于铜基新材料领域，专注于研发制造 4股权结构清晰稳定 5管理层人员深耕行业多年，具备丰富专业知识和经验 5公司发展前景乐观，长效激励员工机制 7上市募集资金重点投入年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目 8核心产品包括铜球系列氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别 9新材料专注应用于PCB与液冷领域 上游铜材行业，下游主要应用于PCB 铜球与氧化铜粉主要产品指标参数均优于国家标准能够促进稳定经营和转型升级 12新能源浪潮铜的战略资源属性更加凸显年预计价格继续上涨 氧化铜粉在高阶PCB产品电镀领域优势明显 14全球液冷系统市场近年来保持高速增长规模已达数十亿美元级别，到2030年前后市场规模有望实现倍增 15高精密铜基散热片为服务器液冷散热系统提供底层可靠性支撑 15江南新材荣膺Master集团2025年度最佳交付奖” 16公司营收与净利润均稳健增长 17营收净利均呈增长态势 17主营业务收入拆分 19盈利预测及投资建议 20风险提示 21铜基散热片公司多年深耕于铜基新材料领域，专注于研发制造江西江南新材料科技股份有限公司坐落于素有“世界铜都”美誉的江西省鹰潭市，公司成立于2007大产品类别。公司自主研发的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的PCBPCB复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等领域；高PCB埋嵌散热工艺领域。公司核心产品公司多年深耕于铜基新材料领域，紧密围绕行业内最新技术趋势，坚持自主创新，对现有核心产品不断迭代更新并拓展新的铜基新材料产品，取得了多项技术成果，形成96项专利授权。公司持续多年获得了中国电子电路行业百强企业、中国电子电路行业优秀企业等行业荣誉，并在第二十三届中国电子电路行业主要企业榜单的铜基类专用材料榜单排名第一。100目前公司下游客户覆盖了大多数境内外一线20246（2023）PBPCB28100PCBPCB类客户外，公司还在光伏、锂电池、有机硅催化剂等下游应用领域不断开拓新客户，相关产品已实现批量销售。表1：江南新材发展历程时间 事件2007专用材料领跑者2017全面推行公司管理体系建设专用材料领跑者2017全面推行公司管理体系建设

江南新材料科技股份有限公司成立自主研发国内领先的阳极磷铜生产线2019

深耕电子电路、铜基新材拓宽铜基新材料产品线设立股份公司、加大研发投入、拓宽铜基新材料产品线设立股份公司、加大研发投入、2020现代化的治理结构2022

激流勇进者开展公司向专业化、规模化、科技化的管理升级2023 2023 深耕电子信息铜基新材料领域2024

打造国内首家全产业链的IGBT散热基板制造商迈向先进制造与新质生产力迈向先进制造与新质生产力2025首次公开发行A股并在上海主板上市江南新材官网，股权结构清晰稳定截至2025年3月19实际控制人。5（贵溪）有限公司致力于氧化铜粉系列产品生产；瑞安市淡水君科技有限公司侧重于研发；江南香港与江南泰国未来侧重于境外采购、生产及销售。图1：江南新材股权结构（截至2025年3月19日）江南新材上市公告书管理层人员深耕行业多年，具备丰富专业知识和经验公司创始人及管理团队主要成员深耕行业多年，具备丰富的专业知识及工作经验，为公司高效运作提供保障。图2：公司董事会成员基本情况江南新材招股说明书表2：公司主要管理层人员信息姓名 主要经历出生于1962年，中国国籍，无境外永久居留权，主要从业经历如下：1984年61998年11月，任浙江南洋（系南洋汽摩集团有限公司历史曾用名年11月至2007年12有限公司总经理；2008年1月至2013年4月，任江南有限监事；2013年5月至2020年3月，任江南有限法徐上金

年7年9任韩亚半导体材料（贵溪）有限公司监事；2020年32020年11月，任江南有限法定代表人及董事长；2020年11月至今，任江南新材法定代表人及董事长。出生于出生于1987年，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于墨尔本大学会计与金融专业，本科学历，江西理工大学材料科学与工程专业硕士在读，高级工程师，入选江西省百千万人才工程，享受2020年鹰潭市政府特殊津贴。2011年12015年3月，任南洋汽摩集团有限公司监事；2014年12月至2020年2月任江南有限副总经理；2020年徐一特3月至2020年11月，任江南有限总经理；2018年9月至今，任韩亚半导体材料（贵溪）有限公司法定代表人、10年520201111月至今，任江南新材董事、总经理；202012月至今，任瑞安市淡水君科技有限公司监事。出生于1989年，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于广东开放大学行政管理专业，本科学历，高级工程师。7月至2013年12年1月至2020年11年徐岳10月至今，任江西江南精密科技有限公司监事；2020年11月至今，任江南新材董事、副总经理；2020年12月至今，任瑞安市淡水君科技有限公司执行董事、总经理。出生于出生于1989年，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于杜伦大学管理学专业，硕士研究生学历，高级经济师。1月至2020年11年3月至2020年11年11月孙佳丽至2023年12月，任江南新材董事、副总经理；2023年12月至今，任江南新材副董事长、副总经理；2023年2月至今，任江南香港董事；2024年1月至今，任江南泰国董事。陈智斌

出生于1984年，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于北京大学生物科学、经济学专业，本科学历。2007年9月2009年12月，任摩根大通银行新加坡分行投资银行部经理；2010年1月至2014年2月，任北京清石华山出生于1987年，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于中国人民大学企业管理专业，硕士研究生学历。2012年7吴鹏月至2015年4月任中国银河证券股份有限公司投资银行总部助理副总裁；2015年4月至2017年7月任中国银资本投资咨询有限公司副总裁；2014年2月至2022出生于1987年，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于中国人民大学企业管理专业，硕士研究生学历。2012年7吴鹏月至2015年4月任中国银河证券股份有限公司投资银行总部助理副总裁；2015年4月至2017年7月任中国银河证券股份有限公司新三板业务总部区域负责人；河证券股份有限公司新三板业务总部区域负责人；2017年7月至2019年12月任长江证券承销保荐有限公司副总裁；2019年12月至2020年9月任海通证券股份有限公司投资银行部高级副总裁；2020年9月至2020年11年11年11月至今，任江南新材副总经理、董事会秘书；20222月至今，任江南新材董事、副总经理、董事会秘书。杨维生

出生于19611987年6月1998年2年10月至1996年10保证部技术员；1996年10月至1998年2月，任南京依利安达电子有限公司技术部经理；1998年2月至2021出生于1970年，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于北京商学院（现北京工商大学）历，副教授，中国注册会计师，中国注册资产评估师。1995年8出生于1970年，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于北京商学院（现北京工商大学）历，副教授，中国注册会计师，中国注册资产评估师。1995年8月至1998年5月，任福州大学管理学院助教；刘微芳1998年5月至2004年7月，任福州大学管理学院讲师；2004年7月至今，任福州大学经济与管理学院副教授；2020年11月至今，任江南新材独立董事。出生于1981年，中国国籍，无永久境外居留权，毕业于上海交通大学人力资源管理专业，本科学历，政工师。2003年7月至2009年6月，历任上海《印制电路信息》杂志社编辑部编辑、责任编辑、副主编，2009年7月至今，洪芳 历任中国电子电路行业协会办公室副主任主任秘书长助理副秘书长秘书长年12月至2020年10月任上海印制电路行业协会秘书长；2018年11月至今，任博敏电子股份有限公司独立董事；2020年11月至今，任江南新材独立董事。江南新材招股说明书，公司发展前景乐观，长效激励员工机制2018年8331,004,0002.00元/2019年8向241名新激励对象黄淑林激励公司股份1,280,000股，股权激励价格为2.50元/股，由激励对象以货币资金向鹏鲲信息增资。2020年9向94名新激励对象吴1,970,0007.50元/股，由徐上金将所持鹏鲲信息的3,396,877.10元出资份额转让给激励对象。图3：2020年9月股权激励信息江南新材上市公告书上市募集资金重点投入年产万吨电子级氧化铜粉建设项目公司本次发行上市募集资金拟全部投入与公司主营业务相关的项目。年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目的实施将有助于丰富公司现有的产品结PCB制造行业高复合铜箔等产品新技术催生的对铜基新材料的新增需求。研发中心建设项目的实施有助于提升公司图4：募集资金运用计划投入项目江南新材招股说明书1.2本项目将提高公司电子级氧化铜粉产能，从而满足境内外日益增长的市场需求，提升规模效益、增强公司竞争实力。本项目拟投资总额为万元，建设期为36个月。项目实施的必要性分析（随PCB复合铜箔等产品新技术中对于铜基新材料的应用持续增加，市场对于电子级氧化铜粉的需求持续扩大。然而公司目前氧化铜粉产品的产能利用率已经较PCB电PCBICFPC等高端系列的PCB产品大多选择使用PCB需求的逐步增加，对电子级氧化铜粉的需求也将相应提升。公司目前的主要产品为铜球系列系列三大产品类别化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。PCB以及光伏电池板的镀铜制程等IC载板、、柔性电路板等PCB铜基材料的上游主要为矿山采选和冶炼以及铜贸易等行业，铜材是大宗商行业客户为主，核心产品产业链终端涵盖通信、计算机、消费电子、图5：铜基材料产业链江南新材2025年半年报铜球是一种电镀材料，下游应用领域主要包括PCB制造、光伏电池板制造、五金电镀等，铜球实现的主要功能是在铜电镀过程中作为阳极材料向镀液中补充铜离子。目前，PCB制造是铜球的最主要应用领域，也是对铜PCBPrsmrk2024年全球PB市场产值为765.8%2025PCB790亿7.0%2029PCB产值有望达到946.61亿美元，2024-2029年复合增速约5.2%，同期出货量将以6.8%6.0618等产品复15.7%6.4%。氧化铜粉是我国生产消耗量最大的有色金属粉末之一，主要作为催化剂及氧化剂应用于工业生产当中，但是随着近年来产品需求结构的不断变化，其下游产业链不断延伸，拓展了包括催化剂等新兴领域。目前PCB行业使用氧化铜粉的产品主要为对线宽线PCBICFPCIC载板和FPC,Prismark年IC载板、FPC全球产值合计为376.24亿美元，同比增长6.81%,年板、IC载板、FPC全球产值为506.39亿美元，年复合增长率约为6.12%IC载板和FPCPCB材料的需求快速增长，带动高精密铜基散热材料需求不断增长。图6：江南新材三大产品系列具体情况江南新材2025年半年报新材料专注应用于PCB与液冷领域上游铜材行业，下游主要应用于公司所处行业为铜基新材料行业，上游主要为铜材行业，下游应用目前主要以PCB行业为主，同时也在光伏、锂电池、有机硅等行业有所应用。中国电子电路行业主图7：铜基新材料行业上下游关联江南新材招股说明书进稳定经营和转型升级公司主营业务密切相关的核心技术和工艺成熟，主要产品的指标参数优于国家标准，符合行业趋势、能够促进稳定经营和转型升级。公司铜球系列中微晶磷铜球含铜量超过99.93%50μm。微晶磷PCB行业降本的行业趋势和转型升级需求。表3：公司代表性产品技术参数和国家标准对比江南新材招股说明书公司氧化铜粉系列中电子级氧化铜粉产品的氧化铜含量超过99.3%，高于10的电镀过程，公司的相关核心技术及生产工艺能够满足高阶PCB对高集成化、高性能化的行业趋势和转型升级需求。表4：公司代表性产品技术参数和国家标准对比江南新材招股说明书新能源预计价格继续上涨在其发布的关键矿产清单中，早已将铜列入。2022年，美国能源部更进一步，专门发布了旨在203010%（2025—2027年内铜资源供应安全。这些主要经济体的战略规划表明，未来铜资源产业链的稳定与安全，将成为大国竞争的关键着力点。伴随着全球电力相关行业投资加速，大宗商品市场对铜的战略价值与中长国际能源署预测2030年新能源领域用铜占比将突破30%I超算中心单座用铜量达100-200吨，是普通数据中心的3-5倍，基站铜需求是4G的2-3年全球“数字基建”用铜量年均增速超2030年总需求或达100（40年拉动电力行业用铜占比稳定在45%-48%10%，+场工业化和电气化进程加速，其基础设施建设、制造业正处于相对快速发展中，这将带来基础性的铜需求增长，同时也带动中国出口保持高景气。20242025499-27%56.4%。2025914.7%、28.3%24.9%、集成电路出口同比增长32.7%、汽车同比增长10.9%、船舶同比增长42.7%。与铜直接相关的就是电线电缆出口保持高速增长，据海关总署数据显示，2025年9月我国电线电缆出口总量为25.23铜线缆9月出口12.48万吨，同比增长45.38%。氧化铜粉在高阶产品电镀领域优势明显PCB产业高集成度需求的日益凸显，线路精细化加工、通孔盲孔一体化制作等工艺对电镀均匀性提出了更高的要求。可溶性磷铜球阳极在使用镀铜制程中不溶性阳极应用逐渐广泛。由于不溶性阳极的阳极中铜离子的浓度与稳定性。此外，氧化铜粉工艺可以实现自动化添加与连续生产，并且减少了铜耗，更好地满足了高阶产品的电镀要求。图8：氧化铜粉在PCB制造领域的应用情况江南新材招股说明书在高阶PCB产品电镀领域，氧化铜粉配套不溶性阳极的生产工艺主要具有以下几点优势：更高的制程能力。电镀制程能力主要取决于电镀体系和设备设计两方面。在电镀体系支持方面，氧化铜粉配套不溶性阳极能提供上限更高的电镀能力，因此新的电镀添加剂的开发方向已经基本转向对不溶性阳极电镀体系的板、IC载板、FPC等高精密PCB领域，氧化铜粉配套不溶性阳极的生产工艺已成为必备电镀制程。PCB更高的生产效率。氧化铜粉配套不溶性阳极的电镀体系带来的生产效率的元级别，到2030年前后市场规模有望实现倍增(IT&通信)2024IT和通信行业()1756%地位。这一领域需求量最大，原因在于云计算、大数据和AI训练等高密度计算任务对散热提出严峻挑战，液冷以远高于风冷的热传导效率有效解决了数据中心的散热瓶颈。近年来液冷市场每年的增长率基本保持在两位数水平，呈现显著的上升态2023-2024和数据中心建设热潮以及电动汽车快速发15-20%续高涨和节能降耗趋势的共同驱动下，液冷系统市场有望继续保持较高增速，到2030年前后市场规模有望实现倍增。图9：全球液冷系统市场规模及增长趋势睿信咨询高精密铜基散热片为服务器液冷散热系统提供底层可靠性支撑公司的高精密铜基散热片系列产品，根据不同的PCB设计，定制化制造散热铜片，埋嵌在中，与有散热性能优异