流动性与同业存单跟踪：边际思维看超额储蓄变化

边际思维在研究2026年高息定期存款到期上更为重要 5“风险厌恶预防性资金需求超额储蓄的逻辑链条始于2022年 5狭义流动性 6央行操作： 6机构融入融出情况： 7回购市场成交情况： 8利率互换：小幅上行 9政府债： 9下周政府债净缴款：维持高位 9政府债期限结构： 10同业存单： 绝对收益率 发行和存量情况 相对估值 12风险提示 12图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 6图2：央行逆回购余额季节性对比图 6图3：央行中长期流动性月度净投放情况 6图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 7图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 7图6：中小型银行净融出季节性对比图 7图7：货币基金净融出季节性对比图 7图8：各类机构资金供需情况 7图9：各类机构不同期限净融资情况 7图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 8图银行间质押式待购回债券余额历年对比 8图12：银行间全市场杠杆率历年对比 8图13：非法人产品杠杆率历年对比 8图14：银行间质押式回购及R001成交占比情况 8图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动 8图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 9图17：早盘资金情绪指数走势 9图18：利率互换成本小幅上行 9图19：CD与IRS利差延续低位 9图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 9图21：截至1月30日发行期限在10年以上的超长债发行情况 10图22：截至1月30日，国债发行期限结构表 10图23：截至1月30日，地方债发行期限结构表 10图24：SHIBOR收益率曲线及较前一周变化 图25：AAA同业存单收益率曲线及较前一周变化 图26：同业存单截至1月30日发行结构表 图27：同业存单截至1月30日存量结构表 图28：同业存单相关利差分析 12边际思维在研究2026年高息定期存款到期上更为重要/总成本是多少”；边际思维聚焦最后一单位的变化，回答“多做/多增加一单位，会带来什么新增结果”。入年均实际增长5.4%，与经济增长同步，这意味着居民和企业的定期存款整体或具备高于GDP的平均增速。邹澜副行长在1月152026年还有规模较大的三年期及20262026年到20212023年新增三年期定期存款数额较大。“风险厌恶—预防性资金需求—超额储蓄”的逻辑链条始于2022年风险厌恶、预防性资金需求、超额储蓄是三个独立但层层递进的经济学名词。风险厌恶是指理性经济人对于客观经济环境的乐观/悲观感知，可以理解成理性经济人1意外支出，投机动机则与股市、债市等资产价格变动相关。存款部分。2022年以后较为普遍。PMIA指数作（PMI）（比上月50%50%PMI能在一定意义上代表储户的风险厌恶程度。20182021年底，PMI50345012502个月；20222025501650合计32个月。2022年以后，PMI502022年以前增多，表明“风险厌恶—预防性资金需求—超额储蓄”的逻辑链条在2022年以后较为突出。考虑定期存款的自然增速，经测算，2022年和2023年全社会新增超额储蓄分别为6.46.22024年和2025（释放6年从这一研究视角来202320242025A指数涨跌幅分别为-18.66%-5.19%10%、AA指数上涨。（释放2025年6（狭义流动性央行操作：短期流动性：削峰填谷图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元），中长期流动性：MLF单月净投放7000亿元图2：央行逆回购余额季节性对比图 图3：央行中长期流动性月度净投放情况 ， ，机构融入融出情况：资金供给（融出方）：大型银行净融出仍处于季节性高位图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图， ，图6：中小型银行净融出季节性对比图 图7：货币基金净融出季节性对比图， ，图8：各类机构资金供需情况 图9：各类机构不同期限净融资情况， ，资金需求（融入方）：绝对融资余额高，但相对杠杆率低图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 图11：银行间质押式待购回债券余额历年对比， ，图12：银行间全市场杠杆率历年对比 图13：非法人产品杠杆率历年对比， ，回购市场成交情况：资金量价：回购利率小幅上行图14：银行间质押式回购及R001交占比情况 图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动， ，资金情绪指数：月末小幅走紧图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 图17：早盘资金情绪指数走势 ， ，利率互换：小幅上行图18：利率互换成本小幅上行 图19：CD与IRS利差延续低位， ，政府债：下周政府债净缴款：维持高位图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元），政府债期限结构：图21：截至1月30日发行期限在10年以上的超长债发行情况，图22：截至1月30日，国债发行期限结构表，图23：截至1月30日，地方债发行期限结构表，同业存单：绝对收益率图24：SHIBOR收益率曲线及较前一周变化 图25：AAA同业存单收