家电行业2026年度策略：拥抱龙头重视出海

内容目录1、块盘展：换新振销新市拉动销 5家板块 5家内销 6家出口 102、资线 14投主一黑球叙转，“额赶”向利与价”之争 14投主二红性+海长白潜旧 19投主三全争显占的消出海 263、资议 304、险示 31图表目录图表1：家板块2025年累收率为+8.0......................................................5图表2：家细板初至涨幅家零件表优异 5图表3：年至家电PE逐回，仍于10年均以（位倍） 5图表4：家细赛道PETTM估水分（：倍） 5图表5：25Q3家重例为2.46，比续落 6图表6：25年9、10月、11家社同别+3.3............................6图表7：25年9、10月、11我社总比分+3.0、+2.9、+1.3 6图表8：25三度洗累出均现长 7图表9：Q2季出奏的峰，Q1Q3增似 7图表10：25Q2空价竞争为烈 7图表11：前季海、美空线份提升 7图表12：国延有对冲基+支响计26全家大下滑~6（单：元） 7图表13：25Q4及25空冰出测（位万台） 8图表14：不情下2026年冰出及速算（位万） 8图表15：25年MiniLED渗透大提升 8图表16：25Q3MiniLED与LCD产价稳定 8图表17：本国期海信结提最明显 9图表18：前季海线上额升1.3pct 9图表19：我测算25Q4、25年视量比-11.0、-5.6 9图表20：不情下视出规测（位万台） 9图表21：26年MiniLED渗透及价化电整体价敏性析 10图表22：25初今国家出量计比-0.4 10图表23：25年兴场延更的速现 10图表24：Q3来电口增已现复象 11图表25：年至空东南、美求压或主系气素响 11图表26：从史据看，国屋量利高度感滞期在2个季左右 11图表27：25年7起国成销同已实转正，9增提至4.1..........................12图表28：25欧家市场求本定，Q3增1 图表29：25东欧心大电计货均现正长 12图表30：24以欧消费信保缓修态势 13图表31：惠浦伊克斯Q3报对25年求展基维中偏观判断 13图表32：Q2关影电视口速现滑，Q3以明改善 14图表33：近年我黑电头球额续升，系现显滑 14图表34：25Q1韩在端电的场始守 14图表35：中厂已掌握LCD板价权 15图表36：MiniLED渗率领的势续大 15图表37：海引领RGB-MiniLED术产快迭代 15图表38：1997年星启体营，牌值速提（位百美） 16图表39：三电所部门Q3OPM16图表40：LG视在门Q3OPM环进步-6.5 16图表41：2003年右系液面全占率过日本 17图表42：Sony电门2000年起OPM走，弱于星 17图表43：Sony电务2009年后模滑显 17图表44：三电所部门2004-2011年营持续持长 18图表45：LG视在门2009之营保长 18图表46：三电所部门25Q3OPM处近来的部 18图表47：Q2来信线上售占保增长 19图表48：海在外品结、格数实较好升 19图表49：25年TCL海出货持好长 19图表50：海主区均实较增长 19图表51：白龙能穿越期净率平持提趋势 20图表52：白龙维较高分率近分率有上升 20图表53：白估处历史低置 21图表54：受于产体系不完，25H1尔在外速幅赢业 21图表55：近年尔北美个类额保快速长显优外竞对 22图表56：海、信东欧场份快提，海在欧调场额已绝领位置 22图表57：海、信东欧场份快提，海在欧调场额已绝领位置 23图表58：美、尔东南重市中个类份持提，夺系份额 23图表59：2021年来兴市在国电口长中献显升 23图表60：新市对电的求经海（含中）求半以上 24图表61：五维来，预中在外、、洗场复增有达到7.5、6.4、5.5 25图表62：美的toB业保持快长 25图表63：美的球业布完，风力强 25图表64：25以海空调速幅赢业 26图表65：降后国屋交有好转 26图表66：海冰外自关以有修复 26图表67：25美前管殷彤职信负空气业合 26图表68：全扫机场成提速 27图表69：中品主全球地市场 27图表70：石&沃斯25年内地份进步提升 27图表71：全运相全景机25迎爆发 28图表72：影和疆额快超Gopro并全球动机场 28图表73：影创全相机10扩领优势 28图表74：影创推全景人机 28图表75：影创保高成势能 29图表76：影创影创新研目 29图表77：石科净率底企稳 29图表78：石科全扫地份位榜首 29图表79：科斯25收提速 30图表80：科斯利率25年来显复 30图表81：科斯内地机额25稳有升 301、板块复盘与展望：以旧换新提振内销，新兴市场拉动外销、家电板块年初今电块体现稳：至2025年12月22日申家电业指涨8.0相深300数-9.2。20251222（+67.0）、照设（+13.图表1：家电板块2025年累计收率为+8.0 图表2：家电细分板块年初今跌幅，家电零部件现优异100%80%60%40%

绝对涨跌幅（） 相对沪深300涨跌幅（）8060402020% 0通信通信国防军工计算机房地产-20%

-401020251222申万TTM16.27倍，年本平于10期32.8位平。图表3：年初至今家电PE逐步回升，但仍处于10年均值以下（单位：倍）市率TTM 平值 标差(+1) 标差(-1)35302520151050区间20分位市盈率区间80分位市盈率区间20分位市盈率区间80分位市盈率最新市盈率（PE，TTM）（PE，TTM）白色家电11.6119.3611.22黑色家电17.7629.2125.94小家电22.7632.6324.07区间20分位市盈率区间80分位市盈率最新市盈率（PE，TTM）（PE，TTM）厨卫电器16.2427.3116.39照明设备Ⅱ19.7725.5925.37家电零部件Ⅱ27.3146.1439.64注：数据截止2025年12月22日，均为剔除负值后2.462526图表5：25Q3家电重仓比例为2.46，环比继续回落家电板块基金持仓变化4.05%3.96%4.05%3.96%3.31%2.46%4%4%3%3%2%2%1%1%0%2024年年报 2025年一季 2025年中报 2025年三季、家电内销2025年家电社零在政策延续及消费旺季驱动下呈现前高后稳态势。上半年家电社零保持强劲增长，在618大促带动下，5月当月同比增速高达53.0，累计同比增速于6月达到30.7的年内高点。三季度随着促销节奏变化及消费需求阶段性回落，7-8月环比出现明显下滑，但同比仍维持双位数增长，9月、10月增速回落至3、-15。图表6：2591011+3.3、-14.6、-19.4

图表7：25年9月、10月、11月我国社零总额同比分别+3.0、+2.9、+1.3家电社零（亿元） 当月同1403.31166.21403.31166.21000.7913.8978.31000861904.38910

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

0

中国:社会消费品零售总额:当月值（亿元）当月同比

15%13%11%9%7%5%3%1%-1% 25Q1-Q39018、3276、3236w，同分别+8.4季节来，Q1在补金的暂窗，续Q2+618Q3图表8：25前三季度空冰洗累计货均实现增长 图表9：Q2为季度出货节奏的高，Q1、Q3增速类似0

25Q1-Q3出货(万台) yoy空调 冰箱 洗机

空出货yoy 冰出货yoy 洗机货25Q125Q225Q31525Q125Q225Q31050-5产在线 产在线1.9pct0.4pctQ2Q21.9pct。图表10：25Q2空调价格竞争最为烈 图表11：前三季度海尔、美空线上份额提升

空调线上均价变化格力 美系海尔系yoy 海系

6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0

线上份额变化1.91.90.4-0.8-0.6-0.9格力 美系 海尔 海系 小25Q1 25Q2 25Q3 25Q1-3奥云网 奥云网26，2020-2023CAGR24-26255935226动效果假定弱化每百亿带动30亿家电消费，在三种情形下预计家电大盘分别同比-4、-5.7、-7.3。图表12：国补延续有望对冲高基数+透支影响，预计26全年家电大盘下滑4~6（单位：亿元）规模假设增量20249330规模假设增量202493305.024实际5008737593592025E9102-2.425实际10008586516522026情形一8738-4.0有补贴，同力度10008438300302026情形二8588-5.7有补贴，假设减半5008438150302026情形三8438-7.3无补贴0843800

无国补情况下的

国补增量

每百亿国补拉动奥云网 注：处国情下行规照2020-2023年间CAGR增速-1.7预测25Q4262625Q4232018-202324Q4-25Q324Q4-25Q33图表13：25Q4及25全年空冰洗出货测算（单位：万台）年CAGR理论出货年CAGR理论出货实际出货量预测出货量空调1.4963710525888741614-20.8106952.7冰箱0.239724174202171184-7.94460-0.5洗衣机1.538834215332281221-10.74457-0.4

24Q4-25Q3

24Q4-25Q3

透支总量

单季度透支

25Q4出货量

yoy

25

yoy 产在线 算对于26年，我们假设国补的规模与25年相同，国补对各个品类的拉动效果等同于24Q4-25前三季度拉动量的均值减去期间产生的透支规模，同样按照3年维度处理透支影响。在有补贴，同力度、有补贴，规模减半、无补贴三种情形下我们分别对空冰洗出货进行测算，在情景二的假设下，预计空、冰、洗26年出货同比分别-6.4、-1.2、-3.2；季度节奏上来看，与我们上文提及的26年出货基数压力主要集中在一二季度一致，上半年为明年基数压力集中释放的阶段，进入Q3我们预计白电出货将迎来修复，预计下半年增速有望回正。图表14：不同情景下2026年空冰洗出货及增速测算（单位：万台）测情景一：有补26H1测情景一：有补26H126H259554500-10.511.421272379-2.84.820692416-3.36.2贴，同力度26全年10455-2.245071.044851.6情景二：有补26H126H257334278-13.85.920772329-5.15.619622310-8.26.7贴，规模减半26全年10011-6.44406-1.24271-3.226H15511-17.22026-7.41855-13.2情景三：无补贴26H240560.422780.32203-3.226全年9567-10.54304-3.54058-8.1

洗衣机出货预

yoy 产在线 算MiniLEDMiniLED1/3MiniLED，25Q2Mini338pct25Q3MiniLED28.3LCD657585MiniLED707060图表15：25年MiniLED渗透率幅提升 图表16：25Q3MiniLED与LCD产品价差稳定5%0%

国内MiniLED渗透率2022 2023 2024 25Q1 25Q2 25Q3

210

MiniLED与LCD产品价格倍率23Q3 24Q3 25Q365寸 75寸 85寸奥云网 奥云网0.7pct-0.1pctQ2Q31.7pct3.3pct，Q324Q3TCLQ1Q2Q3图表17：本轮国补期间海信结提升最为明显 图表18：前三季度海信线上额升1.3pct

海系价yoy TCL系价yoy 小系价

25Q1

25Q3 25Q1-31.3-0.7-0.1海系 TCL系 小1.3-0.7-0.1九谦 九谦LCDMiniLED26MiniLED25Q4262018-2023CAGRMiniLED24624Q4-25Q3195w316w25Q4922w，比-11.0对应25年货2913w，同-5.6。图表19：我们测算25Q4、25年电视销量同比分别-11.0、-5.62018-2023年CAGR

24Q4-25Q3实际出货

24Q4-25Q3理论出货

透支总量

单季度透支量

25Q4考虑透支后的出货量

yoy

25量

yoy电视 -8.43027 2831 195 16 922 2913 -5.6奥云网 算注考到MiniLED带的意愿升我假行自增为-62626+1.1-2.3中计Q2为度力点主国补+618造的基响其图表20：不同情形下电视出货规模测算（单位：万台）情景一：有补贴，同力度 情景二：有补贴，规模减半 情景三：无补贴电视出货预测yoy电视出货预测yoy电视出货预测yoy26Q17102.8686-0.7662-4.326Q2660-3.5636-7.1611-10.626Q36607.16353.1611-0.826Q4914-0.9890-3.5865-6.226全年29441.12847-2.32749-5.6奥维云网测算Mini26LCD（25226）Mini26在26年MiniLED均-3、-6，透提至45，计整体价比+6价格MiniLED图表21：26年MiniLED渗透率及均价变化对电视整体均价的敏感性分析奥云网 算、家电出口25初今关政扰动全供链局塑影响年1-11家累计口量速缓-0.4家电图表22：25年初至今我国家电出量累计同比-0.4 图表23：25冷年新兴市场延续更的增速表现0

中国:出口数量:家用电器:当月值（当月同比累计同比

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

2025年空调需求（万台） 同40%9.10%17.60%15%4.80%-12.20%亚洲 欧洲 拉美洲非洲 北40%9.10%17.60%15%4.80%-12.20%

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%海总署 产在线白电外销：：252524（2428），2524Q2图表24：Q3以来白电出口增速已现修复迹象 图表25：年初至今空调东南、美需求承压，或主系天气因素影响202501202502202501202502202503202504202505202506202507202508202509

空出量yoy 冰出量洗衣机出口量yoy海总署 海总署2000图表262个季度左右图表27：25年7月起美国成屋销量同比已经实现转正，9月增速提升至4.1美成销（套） 美成销同比700 20600 10

00 -402025Electrolux1ElectroluxArçelik22Q3，20242526图表28：25年欧洲家电市场需求本稳定，Q3略增1 图表29：25年东西欧核心大家电计出货量均实现正长西欧核心大家电市场累计增速 东欧核心大家电市场累计增速11%8%11%8%5%4%2%3%3%-2%-1%0%1%2% 1% 2%-6%-9%-9%-8%-18%-22%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2M235M238M2323FY2M245M248M242M255M258M25Electrolux公公告 Arçelik公公告注：核心大家电指Arçelik统计的家电品类中核心六类产品，此处为量增速图表30：24年以来欧洲消费者信心保持缓慢修复态势欧洲消费者信心数 欧洲CPI同比

2015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09是性消极中中性惠浦于南美亚的业分别-3综图表31：惠而浦、伊莱克斯Q3财报中对25年需求展望基本维持中性偏悲观判断北美南美亚洲/欧亚惠而浦-3-50~3伊莱克斯中性/消极中性中性惠而浦、伊莱克斯财报黑电外销：252Q322-2426图表32：Q2受关税影响电视出口增速出现下滑，Q3以来明显改善12000

10065

110499920

25%

电视出口总量（台） 同

29%

35%30%

8440

6926

13%

12%

8%

19%15%

19%14%

20%17%15%

25%20%15%6000

6% 6%3% -2%

6%4%1%

-4%

5% 4%-6%

1%-3%

-3%

1%-3%

10%5%0%40002000

994

943

-8%

-15%

-5%-10%8016088868157548758519400

813775808765659837936897921

933

877636842863868785978

-15%-20%海关总署2、投资主线、投资主线一：黑电全球叙事转变，从份额追赶迈向利润与定价权之争top2、top3出增的势在不扩，25年三度海、TCL球货比+4.3、4.1，系三星LG分-3.5、-9.6。Counterpoint，25Q1TCL2739图表33：近五年来我国黑电龙头全球份额持续提升，韩系出现明显下滑

图表34：25Q1韩系在高端电视的市场开始失守0

三星 LG 海信 TCL电子10.610.911.513.014.08.010.610.911.513.014.08.09.412.013.214.111.412.611.410.910.621.219.519.518.617.7

24Q125Q1392823201939282320191614134035302520151050三高份额 LG高端额 海高份额 TCL高份额奥云网 CounterpointMiniLED的技术附加值占比在降低，但其仍然是电视成本端最重要的环节，是构成黑电产业竞争力的基础。CAPEXLCD图表35：中资厂商已经掌握LCD面板定价权BOE CSOT HKC Innolux AUO Sharp LGD 其他1201008060402002015 2023 2024E 2025E群智咨询从技术迭代的角度来看，MiniLED路线的出现实现了高端电视显示技术的平权。显示效果不输OLED的同时，在价格、尺寸上更易做到更平衡的解决方案，快速补齐了我们曾经在电视高端显示技术层面与韩系的差距。并且从近期技术的迭代情况来看，我国龙头海信视像、TCL电子已经走在了MiniLED路线的领先位置，率先推出RGBMiniLED、SQD等方案，引领新一轮技术迭代方向。图表36：MiniLED渗透率领先的势持续扩大 图表37：海信引领RGB-MiniLED技术、产品快速迭代Counterpoint 三星品牌价值 索尼品牌价值25,00020,00015,00010,0005,00002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010Interbrand25LGVD&DAOPM4.3pct环比-2.1pct，LG视在门MS三度OPM同比-6.7pct环-2.1pct至-6.5，映终端格图表39：三星电视所在部门Q3OPM转负 图表40：LG电视所在部门Q3OPM环比进一步降至-6.5LGMS营收（十亿韩元）LGMS部门OPM6%3.6%4%2.5%2%0.2%0.1%LGMS营收（十亿韩元）LGMS部门OPM6%3.6%4%2.5%2%0.2%0.1%0%-0.9%--4.4%--6.5-%-14.6 5% 614.4141312.8

3.9%

3.4%

3.7%

1.4%

2.1%

1.4%

4% 53% 42% 32%1% 24%0% 1 6%-0.7%-1% 0 8%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3三公公告 LG电公告韩系黑电龙头的成长路径与我国高度相似。LG、三星分别在1966、1970年进入电视行业，90年代前主要以给日本企业代工为主，1993年新经营运动的开展，使得韩国企业开始注重数量向质量的转变，2000年-2010年在全球市场成功颠覆日系黑电地位。韩系：1995-1997LCDLCD1997（TOPBestbuy2003LCDtop12000-2010Sony1980CRT902000Sony2000SonyLCDLCDSonyOPM1997年6.7高持下至2005转。星100

中国大陆 中国台湾 韩国 日本

20%

Sony电视部门opm 三星电视部门80604020019902003200720102011201220132015

15%10%5%0%-5%-10%广材谷 Sony告三电公告LCDLCD200920122013-21对韩看三LG益于LCD爆发现当中星使金机期其视图表43：Sony电视业务2009年之后规模下滑明显

索尼电视销售收入(MillionsofYen)

32.2%32.2%23.4%19.4%10.6%13.3%0.7%-21.2%-30.0%-30.8%-6.2%-0.3%-6.7%11.4%30%20%10%0%-10%-20%-30%02001200220032004200520062007

200820092010

201120122013

-40%Sony财报持增长

三星电视部门销售入(MillionsofWon) 收入60%50%40%30%20%10%

24000000220000002000000018000000160000001400000012000000

LG电视部门销售收入(MillionsofWon)0 20042005200620072008200920102011

10000000

2009 2010 2011 2012三电财报 LG电财报 ，注：2009年LG子电业在部重新分，此2008及前据可比展望：短期韩系策略上或有反扑，但中资凭借更好的质价比有望逐步蚕食市场，份额、结构有望实现长期提升。从25Q1-Q3LG图表46：三星电视所在部门25Q3OPM处于近十年来的底部三星电视所在部门OPM（左） 三星电视部门营收yoy（右）10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%三星电子财报

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%海信视像：top1726图表47：Q2以来海信系线上零售占比保持增长 图表48：海信在海外产品结、格指数均实现较好升30%25%20%15%10%5%0%

海信系电视线上售额占比 同比

7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%海视公告 海视公告TCL电子：TCLQ330，TCLBestbuy、Costco25H11325Q32022-25H1TCL0.6、0.9、1.8、2.04TCL图表49：25年TCL海外出货保持好增长 图表50：海外主要区域均实较增长0

TCL电子海外出货（台） 同比2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%TCL电投者系众号 TCL电公告+2625高股息+红利属性：白电是能够穿越周期的稳健资产白电历史上多次穿越周期，当前仍然是优质的红利资产，存在业绩确定性+良好的现金流&高分红意愿+安全边际高三个支撑维度：1）稳定的业绩提供红利根基：白电行业已进入成熟期，内需虽受以旧换新政策前置效应影响短期承压，但更新需求主导下具备较强刚性。从格局上看，虽有小米等新玩家加入的扰动，但龙头凭借产业链一体化优势定价权与盈利稳定性突出，如美的集团ROE长期维持在20以上，净利率每年稳步提升。图表51：白电龙头能够穿越周期，净利率水平保持提升趋势18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0销净率美的集团 销净率格电器 销净率海智家25图表52美分率 格分率 海分率807060504030201002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024105P（TT）处于的16/32的平美海尔也分处十期五期53/4112估水图表53：白电估值处于历史偏低位置白电行业PE（TTM） 美的集团PE（TTM） 海尔智家PE（TTM）403530252015105025OBM图表54：受益于研产销体系的不断完善，25H1海尔在海外增速大幅跑赢行业

北美行业

北美海尔

欧洲行业

欧洲海尔

25H1增速24.1%20.0%18.3%24.1%20.0%18.3%0.5%2.0%0.4%2.4%-7.4%-10.0%

印度海尔

泰国行业

越南行业

东南亚海尔海尔智家公告GEA2pcttop11.1pct12。图表55：近十年海尔在北美多个品类份额均保持快速增长，显著优于外资竞对额015201620172018201920202021202220232024平均年提升24年行业出货（千台）近10年CAGR北美空调海尔6.420.421.728.42727.9283030.931.12.5115073.5美的1.12.32.93.84.87.310.110.410.911.71.1海信0.10.10.50.50.60.60.60.60.60.60.1外资龙头-LG8.99.89.69.710.410.510.510.710.510.50.2冰箱海尔8.918.318.319.822.423.32525.325.8261.7183920.8美的0.60.70.70.70.70.70.60.70.60.60.0海信0.40.71.41.61.61.61.41.51.41.40.1外资龙头：惠而浦20.220.420.92122.119.718.718.519.519.80.0洗衣机海尔0.413.113.116.118.219.920.521.92222.12.2195841.1美的0.40.50.50.50.60.10.10.10.10.10.0海信-----------外资龙头：惠而浦35.335.936.336.73735.134.833.833.733.8-0.2厨电海尔0.122.2232426.529.230.730.530.430.43.0134250.8美的0.30.20.20.20.20.20.20.20.20.20.0海信-----------外资龙头：惠而浦21.221.522.121.621.821.120.119.519.919.9-0.1欧睿图表56：海尔、海信在东欧市场中份额快速提升，海尔在东欧空调市场份额已居绝对领先位置企业份额（）2015201620172018201920202021202220232024平均年提升24年行业出货（千台）近10年CAGR东欧空调海尔2.512.622.121.519.319.221.127.731.733.93.136257.9美的4.97.46.96.16.45.44.965.55.80.1海信2.72.41.63.94.33.73.54.15.15.50.3外资龙头-大金7.57.57.177.37.57.87.88.18.40.1冰箱海尔2.52.53.95.47.69.19.51213.915.81.392622.7美的-----------海信0.21.51.43.73.73.33.24.678.90.9外资龙头-Beko---------28.2-洗衣机海尔3.33.53.25.911.511.31214.516.317.91.588162.5美的0.51.71.71.61.822.22.53.75.20.5海信0.10.10.32.42.42.223.87.29.50.9外资龙头-Beko---------26.6-厨电海尔---0.44.23.94.86.48.59.21.3109020.6美的--10.911.11.11.21.41.80.1海信---9.29.38.98.79.39.910.50.2外资龙头-Beko---------14.5-欧睿0.5-0.8pct图表57：海尔、海信在东欧市场中份额快速提升，海尔在东欧空调市场份额已居绝对领先位置企业份额（）2015201620172018201920202021202220232024平均年提升24年行业出货（千台）近10年CAGR拉丁美洲空调海尔-0.50.50.70.70.70.60.7110.19914-0.1美的17.115.214.415.615.916.716.716.918.819.20.2海信0.81.411.20.90.80.60.80.80.60.0外资龙头-GE12.313.814.114.915.516.116.616.516.216.40.4海尔1.54.343.82.72.62.52.72.72.70.1200081.5.20.20.30.91.633.83.84.85.40.5海信0.40.70.711.11.21.41.41.41.50.1外资龙头-惠而浦23.524.523.824.625.52322.123.325.225.70.2洗衣机海尔-3.82.92.52.11.91.61.71.61.7-0.2163620.0美的0.10.1234.16.37.57.17.88.50.8海信0.30.50.40.50.70.80.90.910.90.1外资龙头-惠而浦18.8181717.317.417.116.716.315.716-0.3厨电海尔-1.21.11.10.70.70.70.80.80.80.016982-0.9美的-----0.10.10.10.10.10.0海信-----------外资龙头-惠而浦12.313.115.315.114.913.713.313.11212.30.0欧睿图表58：美的、海尔在东南亚重点市场中多个品类份额持续提升，抢夺日系份额企业份额（）2015201620172018201920202021202220232024平均年提升24年行业出货（千台）近10年CAGR印尼空调海尔2.64.755.55.35.76.26.87.57.60.53878.53.3美的2.93.13.33.33.544.555.66.20.3外资龙头-大金10.211.713.715.817.817.918.118.218.118.20.8海尔13.513.915.115.915.916.51715.514.814.60.150871.1.78.16.74.94.64.64.64.64.74.90.2外资龙头-夏普-23.724.425.726.326.126.327.628.328.60.5洗衣机海尔12.71211.911.212.11313.613.713.914.10.13167.72.9美的-1.21.51.71.71.81.81.81.81.90.1外资龙头-夏普-2424.224.724.623.121.621.520.619.9-0.5菲律宾空调海尔1.83.943.74.65.24.75.86.26.50.51490.64.7美的-----12.133.74.30.8外资龙头-松下16.817.417.517.417.316.91716.516.316.2-0.1冰箱海尔14.714.714.714.413.813.61312.211.511-0.41737.32.6美的-----------海信-0.20.40.40.40.40.40.40.40.40.00.1外资龙头-松下20.520.921.621.82221.521.721.521.421.2洗衣机海尔6.96.46.36.25.96.77.27.17.17.10.01188.92.6美的3.77.97.87.77.688.28.18.180.4海信-----------外资龙头-夏普-15.915.815.414.414.213.412.912.612.5-0.4欧睿图表59：2021年以来新兴市场在我国白电出口增长中贡献明显提升空调出口增量 冰冷出口增量 洗衣机出口增量成熟市场贡献新兴市场贡献成熟市场贡献新兴市场贡献成熟市场贡献新兴市场贡献2021122-22237772282022-7030-83-17-51-492023-6616640604357空调出口增量冰冷出口增量洗衣机出口增量20242179534740602025YTD8416-2443443466海关总署图表60：新兴市场对白电的需求已经占海外（不含中国）需求的半数以上2024年按区域划分出货量占比0

2024空调规模

冰冷规模

洗衣机规模北美 西欧 东欧 亚（中） 拉美 中非欧睿中长期看海外市场提供坚实成长基础，我们测算未来5年我国企业在海外有望实现中个位数的复合增速。度，们中企未的出情进测，计空未来5中品出货CAGR有达到7.5，增快冰（5.5分市来空增成熟兴场献度计有7上的合速图表61：五年维度来看，预计中资在海外空、冰、洗市场的复合增速有望达到7.5、6.4、5.5欧睿 测算美的集团：25Q3toCtoB，COBMDTCB2125图表62：美的toB业务保持较快长 图表63：美的的全球产业布完，抗风险力强0

美的B端业规模（百万） yo6%4%2%0%2023 2024 2025Q1-3美集公告 美集官网海尔智家：26SKU图表64：25年以来海尔空调增速幅跑赢行业 图表65：降息后美国成屋交有好转

空调行业零售量比 海尔空调线上零量同比

0

美国成屋销量（