澜起科技内存配套芯片龙头新品逐鹿AI运力

内容目录澜起科技：全球互联芯片的龙头企业 4业务布局：基于两大产品线拓展产品矩阵 4股权结构：股权结构分散，高管及核心人员经验丰富 4财务分析：盈利能力强劲，研发费用攀升 5互连类芯片：产品全面布局，下游应用场景渗透加强 8内存互联领域技术创新，市占率持续提升 8DDR5下游渗透率提升，子代持续迭代 8内存模组配套芯片行业领先 10把握I需求“运力”芯片助力公司业绩增长 PCIeRetimer芯片：公司产品成功导入市场，出货保持强增长态势 MRCD/MDB：AI及高性能计算推动产品需求，销售收入呈突破性增长 12CKD芯片：公司产品首次量产出货，AIPC驱动未来增长 13MXC芯片：应用内存扩展及池化领域，大幅扩展内存容量和带宽 14津逮服务器平台产品线：产品持续迭代，成长空间广阔 17津逮CPU：持续推陈出新，构建津逮生态系统 17数据保护和可信计算加速芯片：可信安全系统护航 18混合安全内存模组（HS：把握自主产权，针对本土市场 19盈利预测与投资建议 21盈利预测 21投资建议 22风险提示 24图表目录图1：公司产品矩阵 4图2：公司股权结构（25年三季报） 5图3：公司营业收入及同比 6图4：公司归母净利润及同比 6图5：公司主营业务收入构成（按产品） 6图6：公司各类产品营业收入（亿元） 6图7：公司细分产品毛利率 7图8：公司销售毛利率及销售净利率 7图9：公司费用率 7图10：公司研发费用及同比 7图DRAM行业收入预测 8图12：AMD锐龙7000 10图13：Intel酷睿12代 10图14：公司DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片示意图 图15：2022~2026年全球AI服务器出货量预测（万台） 12图16：PCIeRetimer芯片示意图 12图17：PCIeRetimer芯片典型应用场景 12图18：MRCD/MDB芯片及含MRCD/MDB芯片的MRDIMM内存模组示意图 13图19：CKD芯片及含CKD芯片的CUDIMM内存模组示意图 14图20：大中华区AIPC出货占比预测 14图21：MXC芯片典型应用场景 15图22：MXC芯片产品应用形态 16图23：津逮CPU应用场景 18图24：津逮平台生态系统合作公司 18图25：公司DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片示意图 20图26：澜起科技盈利预测（百万元） 22图27：澜起科技估值情况（数据选自2025-12-19） 23表1：公司各代DDR5内存接口芯片产品及其应用情况 9表2：公司DDR5内存接口芯片产品及其应用情况 澜起科技：全球互联芯片的龙头企业业务布局：基于两大产品线拓展产品矩阵澜起科技成立于200425含MRCD/MDB芯片、CKD芯片、内存模组配套芯片、PCIeRetimer芯片、MXC芯片、时钟芯片等。津逮服务器平台产品主要包括津逮CPU、数据保护和可信计算加速芯片和混合安全内存模组（HSDIMM）等。图1：公司产品矩阵公司官网，公司2024年年报股权结构：股权结构分散，高管及核心人员经验丰富公司不存在控股股东和实际控制人，公司的股权架构较为分散。截至2025年第三5.06%。图2：公司股权结构（25年三季报）公司2025三季报公司高管经验丰富，研发实力强劲。公司由杨崇和先生与StephenTai于2004年共财务分析：盈利能力强劲，研发费用攀升2024202436.39202359.20%14.12213.10%202540.5816.3261%内存接口芯片出货量超过DDR4（2I（Ceee、MRCD/MDB和CKD）图3：公司营业收入及同比 图4：公司归母净利润及同比营业收入(亿元） YOY（%）4540353025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025度

80%60%40%20%0%

归母净利润(亿元） YOY（%）1816141210864202020 2021 2022 2023 2024 2025三季度

250%200%150%100%50%0%-50%-100%互联类芯片为营收支柱，津逮服务器平台需求波动较大。2018年起，公司退出消费20242433.492.80198.87%2023市场渗透率提升的市场优势和DDR525Q313.7161.59%3.78%65.69%1.48DDR5第三子代RCDDDR5第四子代RCD图5：公司主营业务收入构成（按产品） 图6：公司各类产品营业收入（亿元）

津逮服务器平台 互连类芯片2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

互连类芯片 津逮服务器平台40353025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025Q32022DDR4DDR52024+0.74pcts。受互联类芯片毛利率增长和销售收入占比下降的综合影响，公司24年整体毛利率为58.13%。图7：公司细分产品毛利率 图8：公司销售毛利率及销售净利率

互连类芯片 津逮服务器平台2020 2021 2022 2023 2024

毛利率 净利率2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3注：公司未披露津逮服务器业务25Q3毛利率公司期间费用不断优化，研发投入保持高位。2024年，随着公司营收规模的恢复，22.40%246.62%202319.74%202436.84%2020-2024图9：公司费用率 图10：公司研发费用及同比

销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率2020 2021 2022 2023 20242020 2021 2022 2023 20242025前三季度

研发费用(亿元） YOY（%）98765432102020 2021 2022 2023 20242025

60%50%40%30%20%10%0%-10%互连类芯片：产品全面布局，下游应用场景渗透加强内存互联领域技术创新，市占率持续提升JEDEC2024202515.79亿20305025.9%DDR5en（2023204年服务器DM中D540，20252025全球竞争格局与DDR4RambusSPDTS图11：DRAM行业收入预测TrendForceDDR5DDR51）JEDECJEDECDDR5RCDMDBCKDDDR5内DDR4DDR5DDR5代持续迭代升级。相较于DDR4DDR54800MT/s，2024DDR58000MT/sDDR42.5DDR59000MT/3）DDR4DDR4DDR5表1：公司各代DDR5内存接口芯片产品及其应用情况DDR5内存接口芯片产品 应用Gen1.0DDR5RCD芯片DDR5RDIMM和LRDIMM，支持速率达DDR5-4800Gen1.0DDR5DB芯片DDR5LRDIMM，支持速率达DDR5-4800Gen2.0DDR5RCD芯片DDR5RDIMM，支持速率达DDR5-5600Gen3.0DDR5RCD芯片DDR5RDIMM，支持速率达DDR5-6400Gen4.0DDR5RCD芯片DDR5RDIMM，支持速率达DDR5-7200公司2024年年报行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升。内存接口芯片的下游市场包括服务器市场DRAM2024内存接口芯片出货量超过DDR4DDR5DDR5RCD2024RCD支持DDR5的CPU持续推出，DDR5的渗透率逐渐提升。内存模组与CPU是计算机的两个核心部件，是计算机生态系统的重要组成部分。内存接口芯片需要与CPU和内存配套模组配合才能发挥最大效能。CPU市场主要包含服务器端和PC端。在PC端，AMD于2022年8月首次推出基于AM5平台，支持PCIe5.0和DDR5的锐龙7000系列处理器，Intel自第12代酷睿处理器支持DDR5内存接口芯片，展现下游搭载DDR5世代芯片的趋势，支持DDR5渗透率持续提升。在服务器端，2022年11月，MD正式发布第四代EPYC处理器，EPYC9004Genoa将DDR5与5nm制程、12通道内存子系统结合，提升效能。图12：AMD锐龙7000 图13：Intel酷睿12代AMD IntelDDR5内存模组配套芯片地位保持行业领先。根据JEDEC标准，DDR5内存模组上除了内存颗粒及内存接口芯片外，还需要三种配套芯片，分别是串行检测集线器（D）（C。8KbitEEPROMI2C/I3C（Hub）TDR5SPD是DDR5SPDEEPROM存储内存模组的相关信息以及组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数。2）作为2C3C如CUBCRCD、PMICTS3（TDI2C/I3CSPD温度传感器（TS）SPD1MHzI2C12.5MHzI3C可经由SPD组的温度管理。DRAMRCDDB、SPDTS）CPUSPD在DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片领域，澜起是2025DDR5表2：公司DDR5内存接口芯片产品及其应用情况内存模组配套芯片 主要应用DDR5SPD DDR5RDIMMLRDIMMMRDIMM/MCRDIMMUDIMM、DDR5TS DDR5RDIMM、LRDIMM和MRDIMM/MCRDIMMDDR5PMIC DDR5RDIMM和LRDIMM公司2024年年报图14：公司DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片示意图公司2024年年报把握AI需求，运力芯片助力公司业绩增长运力是提升AI系统整体性能的关键，相关芯片市场具有较大潜力。运力是指在计算和存储之间搬运数据的能力，人工智能时代，系统需要更大的运力，需要更高的带宽、更快的传输。公司近年来深耕相关互连技术，包括高带宽内存互连、PCIe互连以及CXL互连技术等，这些高速互连技术可以有效提升系统的运力，公司基于上述技术研发的几款芯片，包括PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD、MXC芯片等，将在未来的人工智能时代发挥重要作用。PCIeRetimerPCIe5.0Retimer芯片可为AI8GPUAI服务816PCIe5.0RetimerAI/GPURetimer2018AIoTAIPurposeAI1%2023ChatBotAI域的活络，预估年出货量同比增速可达8%；2022~2026年复合成长率将达10.8%。图15：2022~2026年全球AI服务器出货量预测（万台）2502001501005002022

2023E

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2026ETrendForce在PCIe4.0时代，公司是全球量产PCIe4.0Retimer芯片的三家厂商之一；进入PCIe5.0时代，公司成为全球主要供货PCIe5.0/CXL2.0Retimer芯片的两家厂商之一。公司已推出了PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片并向客户送样，同时正在积极推进PCIe7.0RetimerPCIeRetimerPCIeSerDesIPPCIe5.0/CXL2.0RetimerPCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片IPPCIeRetimerAIPCIeRetimer2024图16：PCIeRetimer芯片示意图 图17：PCIeRetimer芯片典型应用场景MRCD/MDB：AIMRCD/MDB芯片是服务器高带宽内存模组MRDIMM的核心逻辑器件。AICPUCPUMRDIMMMRDIMM8800MT/s12800MT/sMRDIMM1MRCD10MDB、1、2TS1PMICMRDIMM的（）RM）D5（图18：MRCD/MDB芯片及含MRCD/MDB芯片的MRDIMM内存模组示意图公司共推出两代MRCD/MDBAI公司的DDR5MRCD/MDB2024MRCD/MDB12800MT/sMRDIMMAICKDAIPC驱动未来增长CKD（时钟驱动器芯片）用于缓冲和增强客户端中央处理器与DRAM之间的时钟信号，以提升DDR5内存模组在高数据速率下的信号完整性和稳定性。在DDR4世代及DDR5世代初期，时钟驱动功能集成在RCD芯片中，用于服务器内存模组，尚未在客户端内存模组（如台式机和笔记本电脑）部署。随着DDR5传输速率持续提升，时钟信号频率越来越高，信号完整性问题愈发显著。根据JEDEC定义，当DDR5数据速率达到6400MT/s及以上时，客户端内存模组需引入专用的时钟驱动器（CKD，即ClockDriver）芯片，对时钟信号进行缓冲和重新驱动，以满足高速时钟信号的完整性和可靠性要求。图19：CKD芯片及含CKD芯片的CUDIMM内存模组示意图公司CKD芯片将受益于AIPC渗透率提升。公司的DDR5第一子代CKD芯片最7200MT/s断增长的CPUJEDECI²CI3C不同DIMMCanalys年中国大陆AIPC580PC202534%，大中华区更将成为全球AIPC创新的核心战场。由于AIPCAIPC渗透率的提升将加速DDR5的DDR5PC应用的普及将助推CKD图20：大中华区AIPC出货占比预测

PC AIPC2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029ECanalysMXCMXC芯片是一款CXLCXLJEDECDDR4和DDR5CXL2.0PCIe5.0CPUCXLCPUCXL（OCAICEDSFF图21：MXC芯片典型应用场景公司在MXC领域处于全球领先地位。2022年5月，澜起科技发布了全球首款CXLMXC芯片，并支持三星电子、SK海力士等内存厂商推出相关CXL内存产品，加速下一代存储器解决方案的商用化进程。澜起的MXC芯片已顺利通过CXL联盟的数CXL1.1和CXL2.0公司将与CUUDMCPOMCXLCXL图22：MXC芯片产品应用形态津逮服务器平台产品线：产品持续迭代，成长空间广阔国产服务器市场前景广阔，市场体量持续提升。得益于全球数字化转型的加速和新兴技术的广泛应用，全球服务器出货量呈现平稳增长态势。据中商产业研究院发布的《2025-20302020-2024136016004.15%20251630万台。津逮服务器平台主要由澜起科技的津逮CPU、数据保护和可信计算加速芯片和混津逮CPU：持续推陈出新，构建津逮生态系统CPUCPU市场以x86和ARM架构为主。x86x86IDCx8680%的软件生态系统和灵活的可扩展性，是云计算、数据中心、以及金融、电信、制造、医疗等行业企业级应用不可或缺的IT基础设施。在x86市场中，24年海外Intel和AMD占据95%以上的市场份额。据CCID，国内CPU市场呈现自主开发的阵营，华为鲲鹏，海光信息，龙芯中科，澜起科技均占据一定市场份额。津逮CPUx86架构处理器，CPU内置多种加速器和强大的AIAICPU20246CPUCPU144108MB4组UPICPU之UI4T/8D5600MT。I/OC6EPCIe5.0CXL2.088PCIe图23：津逮CPU应用场景津逮CPU性能强劲，比肩国际x86处理器。CPUCPUCPUCPUx86津逮CPU服务国内CPU数年国内X8625%-30%15%-20%40余款搭载津逮CPU起科技还结合自身优势，持续致力于津逮生态系统建设。近年来，澜起科技加入了OpenEuler图24：津逮平台生态系统合作公司数据保护和可信计算加速芯片：可信安全系统护航凭借其创新的Mont-TSSE®SoC（HRoT）该芯片硬件支持SM2/3/4SHA-256/384/512AESRSAECC等商密算法和国际主流加解密算法加速，可广泛应用于对数据保密性、完整性要求极高的场景，如(TRNG)，PCIe5.0×8160Gbps该芯片广泛兼容多项可信计算标准，具备出色的泛在可信优势。芯片符合TPM、TCM和TPCM等可信计算标准，遵从商密GM/T0008-2012、GM/T0012-2020、GM/T0028-2014等多项设计、测试、接口标准，并兼顾FIPS-140设计要求和NISTSP800-193MCTP/SPDM(HRoT)3.0（AI卡等该芯片可用于解决数据中心等高并发数据加解密运算的需求，同时因为其具有低功耗特点，也适用于端侧、边缘侧、嵌入式系统中对数据和平台安全有需求的场景。混合安全内存模组（S：把握自主产权，针对本土市场Mont-ICMT（Montage,Inspection&ControlonMemory（HSDIMM）和精简版混合安全内存模组（HDLi，可为不同应用场景提供不同级别的数据图25：公司DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片示意图公司2024年年报、盈利预测与投资建议盈利预测我们预测公司2025-2027年营业收入为56.4/79.2/105.7亿元，增速分别为55%/40%/33%，综合毛利率分别为59%/60%/61%。分业务假设如下：202564.50%（含MRCD/MDBCKDPCIeRetimer芯MXCDDR52024年DDR5DDR5供应DTCAICeRee、MRCD/MDB和CKD20244.228倍，2025年第一季度合计销售收入1.35亿元，同比增长155%。行业层面DRAM中DDR52025年超60%，同时AI服务器出货量增长带动PCIeRetimer芯片需求，AIPC渗透CKDAI2025-202753/75/10162%/63%/63%。0.80107.38%CPUCPU144DDR56400MT/s肩国际x86处理器且具备芯片级安全监控功能；数据保护和可信计算加速芯片集成多作，应用于政务、交通等领域。伴随国产服务器市场需求提升及自主研发趋势，我们看好该产品线持续成长，我们预计2025-2027年该业务营收分别为3.2/3.8/4.4亿元；毛利率分别为5%/5%/5%。图26：澜起科技盈利预测（百万元）预测投资建议我们选取存储中业务模式相似的兆易创新/聚辰股份/北京君正作为可比公司，选取标准为核心产品均覆盖存储领域且下游应用场景高度重合。当前股价对应可比公司2025-2027PE65/47/362025-202724/34/46亿元，对应当前PE估值为57/39/29倍。我们认为，公司在内存接口配套芯片的技术壁垒与客户粘性构建了较强竞争优势，叠加AI对公司新品的强劲需求，未来三年业绩增长确定性较高，可给予一定估值溢价。长期来看，随着新兴业务放量，有望实现估值与业绩的双击。首次覆盖，给予买入评级。图27：澜起科技估值情况（数据选自2025-12-19）公司公告、 、注：兆易创新/聚辰股份/北京君正盈利预测截取2025-12-19 一致预期，澜起科技盈利由 预测风险提示半导体行业风险。公司是集成电路设计企业，主要从事集成电路芯片产品的设计、研发及销售，属于集成电路行业的上游环节。集成电路行业是资本及技术密集型行业，随着技术的更迭，行业本身呈现周期性波动的特点，并且行业周期的波动与经济周期关澜起科技三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产9,46111,72415,05119,406营业总收入3,6395,6447,92210,571货币资金及交易性金融资产8,62710,07113,07016,899营业成本(含金融类)1,5242,3303,1554,170经营性应收款项3926718981,227税金及附加6121521存货3528639471,130销售费用96169238317合同资产0000管理费用196366470657其他流动资产90119136150研发费用7637901,0691,374非流动资产2,7582,6352,5102,370财务费用(241)(205)(249)(338)长期股权投资109109109109加:其他收益92130182243固定资产及使用权资产62742224081投资净收益49113119116在建工程507527550576公允价值变动24000无形资值损失(45)(5)00商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用180210240240营业利润1,4132,4203,5244,730其他非流动资产1,2001,2471,2671,277营业外净收支0000资产总