电解铝行业市场前景及投资研究报告：关注美联储议息会议铝基本面支撑

电解铝

：关注美联储议息会议情况

铝基本面支撑显著铝策略展望

宏观：（1）市场对下周美联储降息预期较强（2）12月关注国内重要会议对明年经济情况的预期。

产业供应：近期无超预期变动，年度供应紧张且供给刚性预期仍十分明显。海外方面，世纪铝业旗下冰岛电解铝厂维持事故停产状态，力勤及安哥拉电解铝项目、国内新疆及内蒙产能净增项目在11-12月预计如期投产。铝水就地转化率变动有限，铸锭比例仍偏低。

产业需求：铝棒相关需求韧性明显，加工费坚挺，交通运输年底对需求拉动显著且目前市场对明后年储能快速增加带动的用铝需求存有期待。库存：本周铝锭及铝棒社库厂库合计87.81万吨，周度环比下降0.88万吨，折算铝表需同比增加3.38万吨。需求韧性明显。交易逻辑：铝在供给端全球持续存缺口且供给弹性较低、需求端在能源转型过程中存在新的需求增量亮点，国内外库存均较低，基本面存在支撑。短期来看，国内外供应端新建项目进展基本如期投产，国内铝消费整体仍存韧性、下游逢低积极补库，铝价基本面对中期价格偏强的支撑仍存。如若海外宏观及市场资金流动性没有异常则铝价预计维持偏强趋势，若因宏观预期反复而转跌、则下方基本面支撑明显，回调企稳后继续看多为主。

交易策略：维持偏强趋势，若因宏观扰动而出现回调则仍是多头配置机会；套利：暂时观望；衍生品：暂时观望。风险提示：警惕海外宏观情绪变动对价格的扰动。1GALAXY

FUTURESLME市场表现铝锭进口利润（元/吨）铝锭出口利润（美元/吨）LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合铝锭进口利润（现货）LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合（正值为净多单）铝锭出口利润（现货）2000100000-200200,000150,000100,00050,0000380033002800230018001300-1000-2000-3000-4000-5000-6000-400-600-8002020-01-26-50,0002021-01-262022-01-262023-01-262024-01-262025-01-26-1000-1200-1400-100,000LME:铝:投资基金多头持仓:总计:持仓量

-

LME:铝:投资基金空头持仓:总计:持仓量LME铝价2018-06

2019-06

2020-06

2021-06

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2024-06

2025-06海外主流消费地现货贸易升水LME铝现货升贴水LME铝库存50.00LME铝

注册仓单与注销仓单LME铝(现货/三个月):升贴水海外电解铝主流消费地升水SMM铝材出口利润模型：欧洲铝锭升水40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.002000LME铝:注销仓单:合计LME铝:注册仓单:合计1,000,000800,000600,000400,000200,0000SMM铝材出口利润模型：北美铝锭升水SMM铝材出口利润模型：日本铝锭升水1500100050002GALAXY

FUTURES国内外铝库存表现铝锭社会库存铝棒社会库存保税区铝锭库存铝锭社会库存铝棒社会库存保税区铝锭库存140000120000100000800006000040000200000200001500010000500010090807060504030201002015105353025201510575310-1-3-5-7-5000-10000-15000-200000-5-100库存变化（右轴）

万吨中国电解铝分地区社会库存：合计

万吨环比（右轴）

万吨中国铝棒地区库存：合计

万吨环比变化（万吨）

吨保税区铝锭库存-保税区总库存吨铝锭周度出库量铝棒周度出库量LME铝总库存（吨）中国主要消费地铝锭出库量走势中国主要消费地铝棒周度出库量LME铝仓单与非注册仓单合计18161412108642098765432109000008000007000006000005000004000003000002000001000000无锡

万吨巩义

万吨佛山

万吨杭州

万吨重庆

万吨常州

万吨LME

非注册仓单库存:铝:总计伦敦金属交易所分国别铝锭库存：总计3GALAXY

FUTURES价差情况山东与华东铝价价差沪粤价差主流消费地基差元/吨元/吨元/吨山东与华东铝价价差季节性对比主流消费地价差-沪粤差2503002001000主流消费地升贴水20015010050SMMA00铝升贴水-平均价4002000SMMA00铝（佛山）升贴水：平均价SMMA00铝(中原)升贴水(10:15:00)-平均价0-50-200-400-600-100-150-200-250-100-200-3001月

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2025年巩义与华东铝价价差当月-连三月差走势LME升水元/吨元/吨美元/吨50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00巩义与华东铝价价差季节性对比-3月差（当月

个月收盘价）LME铝(现货/三个月):升贴水3001,00080060040020002001000-100-200-300-200-4001月2月

3月4月5月6月7月8月9月

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12月2025年2022年2023年2024年4GALAXY

FUTURES铝初级加工品加工费佛山120直径6063系铝棒加工费山东铝杆加工费佛山120棒加工费1A60铝杆(山东)-平均价1,2001,0008006004002000202520242023202270060050040030020010002025202420231/12/1

3/14/15/16/17/18/19/1

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12/1(200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/1

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12/1河南铝板带加工费精废价差河南板带箔加工费精废价差-佛山型材20001500100050002025202420235000400030002000100002021-06-102022-06-103102空调箔坯料(河南)1050/1060PS版基(河南)2023-06-102024-06-102025-06-101060压花板(河南)1100装饰板(河南)1/1

2/1

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12/15GALAXY

FUTURES再生铝合金现货情况ADC12价格废铝总产量废铝总产量（万吨）保太ADC12价格2022年2023年2024年2025年30,00025,00020,00015,00010,0005,000010090807060504030201002020-02-192021-02-192022-02-192023-02-192024-02-192025-02-191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月ADC12进口理论利润再生铝合金产量进口ADC12实际即时利润（元/吨

）再生铝合金月度产量季节性对比（万吨）25000200001500010000300020001000080706050403020100-1000-2000-3000-40002020-072021-072022-072023-072024-072025-071月2月3月4月5月6月7月8月9月

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12月2025年进口ADC12实际即时利润国内进口ADC12现货宁波港自提均价进口ADC12宁波自提成本2023年2024年6GALAXY

FUTURES再生铝合金相关价差及库存ADC12基差走势铸造铝合金与铝价期货价差精废差ADC12基差走势佛山破碎生铝精废价差铸造铝合金与铝价期货价差215002100020500200001950019000185003002001000220002150021000205002000019500190001850060040020006000500040003000200010000-100-200-300-400-500-200-400-600-8002025-06-172025-07-172025-08-172025-09-172025-10-172025-11-172025-06-272025-07-272025-08-272025-09-272025-10-271月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月2025年AD2511-AL2511(右轴)铸造铝合金:十一月合约:收盘价铝:十一月合约:收盘价2022年2023年2024年基差保太ADC12铸造铝合金:当月合约:10点15收盘价原铝与废铝、铝合金价差走势再生铝合金日度库存ADC12月原铝价差原铝与废铝、铝合金价差走势对比再生铝合金三地日度库存走势保太

ADC12废系与原铝价差600050004000300020001000060000500004000030000200001000001400012000100008000600040002000025002000150010005000-2000-500-1000-1500-2000-1000-20002020-05-182021-05-182022-05-182023-05-182024-05-182025-05-18铝合金日度社会库存-较上一交易日变动吨原铝与佛山破碎生铝价差（精废差）原铝与铝合金价差铝合金日度社会库存-三地库存合计吨7GALAXY

FUTURES供应端IAI原铝产量国内电解铝平均利润全球原铝产量（千吨）国内电解铝平均利润2025202420232022700060005000400030002000100006,4006,2006,0005,8005,6005,4005,2005,0004,800-1000-2000-30001月

2月

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12月中国电解铝供应总量（万吨）电解铝净进口量中国电解铝原铝产量净进口与俄铝进口2022年2023年2024年2025年300,000390370350330310290270250250,000200,000150,000100,00050,0000-50,000原铝净进口量自俄罗斯进口量123456789101112资料：iFinD

Bloomberg

银河期货8GALAXY

FUTURES国内外电解铝产能变动情况海外电解铝产能变动预期国内电解铝产能变动预期万吨/年国家集团项目名称类别2024年预计

2025年预计

2026年预计

2027年预计

远期规划省份项目名称骏扎铝类别2024年2025年2026年2027年远期产能变动28.3产能变动产能变动产能变动内蒙内蒙内蒙霍新投134俄罗斯俄铝Taishet新投14.5中铝华云三期包铝新投/置换减产/置换2715马来西亚Press

MetalSamalaju减产/复产-1010-10-15新西兰力拓TiwaiPoint减产/复产-8.358.3青海中铝青海分公司技改新投/置换10印尼印尼华峰/青山Adaro/力勤Vedanta华青PT

KAI扩产新投新投新投新投201050贵州新疆六盘水铝业农六师新投/置换新投/置换000201030102010020印度Balco/Korba印尼聚萬铝业‌安哥拉华通铝产业园31.4云南云南云南宏泰云南宏合新投/置换新投/置换03023印尼信发/青山华通线缆3025022安哥拉38154.86山东新疆新疆新疆魏桥减产/置换新投/置换减产/置换新投/置换-68-177.8616越南THQT达农新投15152521新疆东方希望新疆东方希望新疆其亚加拿大印尼RioTinto信发Arvida印尼泰景铝业PT

BAI置换新投新投0-166060752020印尼南山集团/齐力铝业新疆青海青海青海新疆其亚桥头铝电青海桥头铝电青海百河铝业减产/置换新投/置换减产/置换减产/置换-20-2050-30-20美国世纪铝业MountHolly复产5.40.5冰岛世纪铝业NorðurálGrundartangiehf减产-21.5青海青海青海百河铝业新投/置换减产/置换50青海百河铝业宁夏宁创新材料科技有限公司-50宁夏内蒙新投/置换新投/置换7莫桑比克South32Mozal减产-37内蒙东山4420印尼印尼印尼印度东方希望Harita新投新投扩产新投24010025DIB在KIPP投资Inalum新疆河南新疆华章铝业新投/置换20InalumVedanta奥里萨邦雷亚加达区300伊川电力集团豫港龙泉铝业公司河南恒康铝业有限公司万基铝业（新疆）有限公司

新投/置换河南万基铝业股份有限公司

减产/置换减产/置换减产/置换-8-32-24-20印度铝工业公司Hindalco印度Aditya扩产20河南河南河南58-58伊朗南方俄铝Salco扩产扩产新投新投新投新投新投新投新投5030俄罗斯BoguchanskyGALTCO项目山西山西华阳集团新投/置换29.4玻利维亚

哥伦比亚铝业公司35山西山西新投云南山西兆丰太原东铝天山铝业鹤庆溢鑫减产/置换闲置新投-22.4沙特沙特锦江集团神火集团1001001001006010123新投/置换3.4175沙特创新集团东方希望集团沙特红海铝产业链综合项目托马戈铝厂（Tomago）四川四川电解铝减产/复产-286.5286哈萨克斯坦印尼阿萨汉铝业阿联酋全球铝业力拓贵州辽宁青海贵州安顺黄果树营口忠旺复产闲置闲置美国——30.2511青海鑫恒澳大利亚减产-59重庆新疆广西重庆旗能新疆天龙广西来宾银海合计减产/复产减产/复产减产/复产-1-2-101.51210合计32.457.4113.9112.4160562.472051.259GALAXY

FUTURES铝加工开工率情况铝型材开工率铝板带开工率铝箔开工率铝型材开工率铝板带开工率铝箔开工率2022年2023年2024年2025年9085807570656055502022年2023年2024年2025年9085807570656055502022年2023年2024年2025年807060504030201001/22/2

3/24/25/26/27/28/29/2

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12/1铝线缆开工率铝合金开工率再生铝开工率原生铝合金开工率铝线缆开工率再生合金开工率2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年752022年2023年2024年2025年80706050403020100706050403020100706560555045401/12/1

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本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分比至61.9%，市场延续结构性分化。原生铝合金开工率持稳于60.2%，主流企业长单交付稳定，但高铝价抑制散单成交，需求端偏谨慎；铝线缆开工率回落0.6个百分点至62.4%，虽有电网订单匹配，但提货持续性不足叠加年底备货意愿低迷，制约开工回升；铝型材微降0.5个百分点至52.0%，建筑型材持续低迷，光伏板块排产减少拖累工业材，仅汽车及储能型材保持平稳；铝板带开工率下降1.4个百分点至65.0%，受河南等地环保限产加码及高铝价压制，建筑包装类订单明显下滑，罐料虽有加工费调涨预期，难改整体疲弱；铝箔开工率录得70.4%，传统空调箔、装饰箔需求走弱，单零包装箔受益年底备货略有支撑，电池箔等新能源产品提供有限增量；再生铝开工率稳定在61.5%，龙头厂订单充足维持高位运行，但中小厂商受废铝成本高企、压铸厂减产拖累，产能释放受限。SMM预计短期行业开工将延续弱化趋势，随着消费淡季的深入及高铝价的压制，开工率将维持弱势整理。10GALAXY

FUTURES光伏组件产量边际走弱光伏组件产量国内装机情况（万千瓦）GW光伏组件产量：当月值国内新增光伏装机：当月值2022年2023年2024年2025年2026年2022年2023年20242025701000900800700600500400300200100060504030201001-2月

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从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-10月国内光伏组件产量合计477.6GW，同比累计增加2.7GW。年底预计同比难显增量，难对铝消费有所拉动。后续主要关注明年排产预期情况。11GALAXY

FUTURES汽车销售量汽车产量数据汽车出口数据中国汽车产量季节性汽车出口数据：含整套散件9000008000007000006000005000004000003000002000001000000400350300250200150100502023年2024年2025年1月

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2月

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12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年

汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025

年，力争实现全年汽车销量

3230万辆左右，同比增长约

3%，其中新能源汽车销量

1550万辆左右，同比增长约

20%，与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。

8月5日，乘联分会稍微上调了2025年的行业年度预测。总体各项预测如下：2025年乘用车零售：2025年乘用车零售2,435万辆，增长6%，预测总量较6月的预测值增加30万辆。2025年乘用车出口：2025年乘用车出口546万辆，增长14%，预测总量较年初的预测值提升16万辆。2025年全国汽车批发：2025年汽车批发3,404万辆，增长8%，预测总量较年初的预测值提高5个百分点。

据中国汽车工业协会最新数据显示，2025年10月，我国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%，月度产销量创下同期历史新高。今年1-10月，汽车累计产销分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比增长13.2%和12.4%。与1-9月相比，产销量增速略有收窄，分别回落0.1和0.5个百分点。

10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%。1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7%。12GALAXY

FUTURES地产竣工仍偏弱房屋竣工面积房屋新开工及竣工面积对比房屋竣工面积

：当月同比房屋竣工面积MA12新开工数据（领先36个月）MA1280.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2021年2022年2023年2024年2025年806040200-20-40-60-20.0%-40.0%-60.0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%。

1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%。13GALAXY

FUTURES电力投资及线缆数据铝杆产量新增220千伏及以上线路长度新增220千伏及以上线路长度:累计同比铝杆产量（单位：万吨）200.00150.00100.0050.00454035302520151050.00-50.00-100.0001月

2月

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12月2022年2023年2024年2025年

2025

年国家电网投资有望首次超过

6500

亿元，特高压领域成为投资主战场。据Mysteel调研，今年1-10月，铝杆产量372.91万吨，同比累计增幅为6%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。14GALAXY

FUTURES家电排产白色家电累计产量同比空调排产季节性对比产业在线排产信息三大白电产量累计同比空调排产季节性对比（万台）400035003000250020001500100050080.0060.0040.0020.000.00空调:产量:累计同比家用电冰箱:产量:累计同比家用洗衣机:产量:累计同比0-20.00-40.001月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2022年度2025年度2024年度2023年度

据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年12月空冰洗排产合计总量共计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%。分产品来看，12月份家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下滑22.3%;冰箱排产813万台，较上年同期生产实绩下降8.2%;洗衣机排产794万台，较去年同期生产实绩下降1.9%。15GALAXY

FUTURES出口走势未锻造铝及铝材出口铝材出口量与铝板带出口理论利润对比万吨未锻轧铝及铝材出口铝材及铝制品出口量及理论出口利润对比80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00656055504540120010008006004002000铝材出口总量铝板带月均出口利润（右轴）1月

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2025-01

2025-07

海关总署统计数据显示：2025年10月国内未锻轧铝及铝材出口50.3万吨，相比去年同期的57.7万吨同比下降12.83%，环比9月的52.1万吨减少1.8万吨；前10月国内未锻轧铝及铝材累计出口502万吨，相比去年同期的549万吨累计同比下降8.6%。随着出口利润的提升，预计后续铝材出口量环比存增量空间16GALAXY

FUTURES铝供需平衡展望全球电解铝平衡表2018年6416.26541-124.827682931-652019年6382.96517-133.927932836-242020年652463431812021年67392022年68696887-17.72878285039202370587036222024E7269.47271-22025E7387.67444-572026E7548.97598-502027E7695.87762-66全球产量全球需求全球平衡海外产量海外需求海外净出口海外平衡中国产量中国需求净进口+抛储中国平衡6898-158.728872800251298291127401402957.027842002998.128262373073.928742503206.829282902883157-97.836483716.77-18.93589.536990190.437243822105.47.4-152.23852-10.73991404047.72-1.28-16-27-65-50-1241514296140431244982004389461823744754724.725044894833.32904054186.42-15.58-61.7-109.5-51480-542019年-0.52%(33.30)25.22020年2.21%141.106.62021年3.30%215.0087.02022年1.93%130.00(9.0)2023年2.75%189.0033.020242.99%211.3846.02025E1.63%118.241.12026E2.18%161.375.82027E1.95%146.9132.94.32%14.000.31%163产量增速产量增量海外产量增量海外产量增速国内产量增量国内产量增速需求增量0.91%(58.50)-1.60%-240.24%134.503.75%-1743.11%128.003.44%555-0.31%139.003.61%-111.15%160.304.02%1491.58%161.083.88%2351.39%77.071.79%1622.53%85.551.95%154需求增速-0.37%-95-2.67%-3248.75%371-0.16%-332.17%-1103.34%442.23%422.07%482.15%55国外需求增量国外需求增速国内需求增量国内需求增速-3.24%-18-11.42%12314.77%232-1.14%-14-3.86%2561.61%2021.50%1201.70%1061.90%109-0.48%3.33%6.07%-0.35%6.33%4.71%2.68%2.30%2.30%17GALAXY

FUTURES氧化铝：近三个月到期仓单压力仍在

价格承压研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401氧化铝策略展望

原料端：矿端近期变动有限，价格的下降仍受限于现货成交寥寥而未有显著变化。国产矿，山西地区国产矿价格微调，58/5铝土矿到厂含税价格自700元下降至698元/吨左右，连续6月价格保持不变后，再一次出现微降，主要是部分氧化铝厂下调了12月份国产矿的采购价格，但这部分采购量相对有限。河南、贵州两地的矿石长单价格继续呈现5-6个月的平稳状态。进口矿成交活跃度仍较低，尽管市场传出几内亚铝土矿现货报价降至68美元/干吨的消息，但缺乏实际成交确认，当前主流参考价格仍维持在70.5美元/干吨左右。与此同时，矿企与氧化铝厂正陆续启动2026年长单价格谈判。在供应增量逐步释放、需求结构性支撑、氧化铝价格下行，几内亚政策环境多变及海运物流成本波动等多重因素交织下，几内亚矿一季度的长单可能在69-70美元/干吨附近。原料端后续价格下降预期仍在，带动氧化铝成本下降。

供应端：11月底全国氧化铝建成总产能达11462万吨，实际运行产能为9580万吨，行业整体开工率稳定在83.6%，运行产能周度环比下降80万吨。由于山西、贵州区域部分氧化铝企业进入焙烧炉大修阶段，10天以的检修开始逐渐出现，导致运行产能有所回落，但前期因环保、技改试车检修的企业陆续回归常态生产水平，使得运行产能并未规模性降低。同时实质性减产仍未出现。2025年11月全国氧化铝加权完全成本为2772元/吨，环比降36元/吨，同比降355元/吨，以当月国产现货加权月均价2839元/吨计算，氧化铝行业平均盈利67元/吨。随着晋豫尤其是山西地区部分氧化铝企业进口矿石“门对门”专项运输优势体现，进口矿应用量越大，工艺生产线改造越彻底，产品质量越稳定，碱耗明显降低，对其氧化铝降本更为有利，短期内仍具备一定现金成本竞争优势。11月份晋豫地区氧化铝加权完全成本2874元/吨，环比降151元/吨，晋豫区域氧化铝行业整体理论亏损35元左右，但远未触及现金成本。

【逻辑分析】目前现货成交活跃度仍有限，而仓单成交并不被第三方计入价格调整的因子中，所以按目前氧化铝现货价格调降的速度，12月月均价仍难以触及高成本产能的现金成本线以触发减产的发生，归根结底是下游电解铝厂的备货仍在进行。然而，前期期货市场的蓄水池作用吸收了大量仓单，从上期所数据来看，12月至2月累计到期仓单量达22万吨，占总仓单量25万吨的87%，仓单压力显著，若不能顺利消化，则氧化铝近月合约将持续承压。此外，明年一季度将开始的新投产能亦是价格压力所在。

【交易策略】1.单边：在到期仓单顺利消化前，氧化铝价格持续承压运行。2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。19GALAXY

FUTURES现货成交仍有限

但仓单成交增加

现货价格调价缓慢氧化铝零单对现货升水成交海外氧化铝价格走势（单位：美元/吨）国内氧化铝价格走势（单位：元/吨）氧化铝西澳FOB现货价格走势氧化铝零单成交价对前一日当地现货价的升贴水走势对比氧化铝山西现货价格走势4002008807806805804803802806,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5000-200-400-600-800-10001月2月

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5月2023年6月

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7月2023年8月9月

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12月2025年2024年20GALAXY

FUTURES现金成本仍未触及氧化铝主要产区利润对比阿拉丁11月氧化铝分省成本明细氧化铝厂成本利润对比氧化铝主产区分省份利润国内氧化铝成本利润对比350030002500200015001000500600050004000300020003000250020001500100050000-500-500-1000全国理论利润（右轴）氧化铝完全成本山东山西河南利润广西贵州阿拉丁国产现货加权月均价河南氧化铝开工率与利润对比

阿拉丁（ALD）基于对全国在产39家氧化铝企业调研测算了解：2025年11月全国氧化铝加权完全成本为2772元/吨，环比降36元/吨，同比降355元/吨，以当月国产现货加权月均价2839元/吨计算，氧化铝行业平均盈利67元/吨。随着晋豫尤其是山西地区部分氧化铝企业进口矿石“门对门”专项运输优势体现，进口矿应用量越大，工艺生产线改造越彻底，产品质量越稳定，碱耗明显降低，对其氧化铝降本更为有利，短期内仍具备一定现金成本竞争优势。11月份晋豫地区氧化铝加权完全成本2874元/吨，环比降151元/吨，晋豫区域氧化铝行业整体理论亏损35元左右。河南氧化铝开工率与利润率对比1009080706050河南利润率河南开工率（右轴）80%60%40%20%0%-20%-40%

初步来看，12月月均价仍不会对高成本产能现金成本带来较大压力，叠加年底的年度长单谈判关键期，实质性减产仍难发生。21GALAXY

FUTURES氧化铝检修产能逐渐复产

实质性减产迟迟未能出现氧化铝供需平衡情况氧化铝运行产能走势国内氧化铝产量氧化铝周度供需平衡氧化铝产量氧化铝运行产能105001000095009000850080007500700065006000900700500300100-100-300-500-70080075070065060055050010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,500仅考虑产能进出口的表观供需平衡1月

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12月2022年2023年2024年2025年2021-1

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由于山西、贵州区域部分氧化铝企业进入焙烧炉大修阶段，10天以的检修开始逐渐出现，导致运行产能有所回落。但前期因环保、技改试车检修的企业陆续回归常态生产水平，使得运行产能并未规模性降低。当前矿石及烧碱价格不断回落，氧化铝企业隐性降本仍在持续，即便部分企业存在现金流亏损情况而出现一定压产行为，但规模性减产及检修仍未十分突出。

截至本周五，阿拉丁（ALD）调研统计全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9580万吨，较上周降80万吨，开工率83.4%，若除去1000万吨僵尸产能（指近一年以上未开工生产的产能），本周开工率为91.6%。22GALAXY

FUTURES氧化铝北方进口窗口关闭氧化铝净进口氧化铝进口利润理论核算氧化铝出口利润氧化铝出口利润（单位：元/吨）氧化铝进口利润（单位：元/吨）氧化铝净进口数据60040030.0020.0010005002025年2024年2023年2022年20000-500-1000-1500-2000-2500-300010.00-200-400-600-800-1000-12000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)1月

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氧化铝结束2025年1月以来连续9个月净出口格局，10月份转为净进口。据本周海关总署公布数据显示，2025年10月份中国出口氧化铝17.6万吨，环比降28.6%，同比增3.4%；1-10月累计出口氧化铝217.6万吨，同比增54.7%；10月进口氧化铝18.9万吨，环比增215%，同比增2923%；1-10月累计进口氧化铝73.7万吨，同比降43.5%。10月净进口氧化铝为1.3万吨，1-10月累计净出口为143.8万吨。

截至本周五（12月5日）澳洲氧化铝报价在313.5美元/吨左右，较11月28日价格持平。根据实时数据理论测算，抵达中国北方港口成本约2796元/吨左右，环比持平。受国内现货价格下跌影响，北方理论进口利润收窄，亏损约25元/吨。23GALAXY

FUTURES下游备库仍在进行

但仓单压力近在咫尺氧化铝社会库存走势电解铝原料厂库氧化铝厂成品库存氧化铝厂成品库存站台及期货库存电解铝厂的氧化铝原料库存走势对比4540353025201510540035030025020015014012010080604020002022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/1钢联氧化铝：站台/在途库存阿拉丁站台库存阿拉丁站台减去期货库存阿拉丁氧化铝厂库存钢联氧化铝：厂内库存阿拉丁：电解铝厂氧化铝库存钢联：电解铝厂氧化铝库存期货库存氧化铝港口库存

阿拉丁(ALD)调研统计:截至本周四(12月4日)全国氧化铝库存量为448.3万吨，较上周增6.8万吨。新疆、云南、甘肃、内蒙古部分铝厂到货量持续增加，电解铝企业内部仓库处于高位;氧化铝企业因检修及长单执行情况良好，袋装库存保持低位水平;进口货暂未到港，港口氧化铝库存小幅下降;在途及站台继续保持增加状态另口径外调研了解，部分大型精细氧化铝生产企业和非铝企业库存处于相对高位。港口库存9080706050403020100

从数据可以看到，下游电解铝厂的备库仍在进行中，较大程度吸收了氧化铝的过剩量，电解铝厂的氧化铝原料库存已经达到12.6天左右，达到往年不缺货年景的年底备库天数水平。如果下游电解铝厂继续进行备库，则仍将显著吸收氧化铝的理论过剩量。所以现货市场成交有限、压力被下游备货而环节，但目前期货市场的主要压力来自三个月累计22万吨的到期仓单压力（差不多是下游一个月的备货增量），若不能有效消化，期货现货市场价格运行逻辑的分歧加大、基差预计进一步走扩，期货近月压力仍非常显著。2021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/阿拉丁港口库存SMM港口库存钢联氧化铝：港口库存24GALAXY

FUTURES11月氧化铝隐形库存稀少两种供需平衡推演对比供需平衡推演对比60.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.002022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07产量折算供需平衡（考虑下游备货）社会库存及上游厂库折算供需平衡25GALAXY

FUTURES近三月累计22万吨仓单压力显著

关注仓单消化进度仓单与基差走势山西基差与仓单数量1400120010008006004002000350000300000250000200000150000100000500000仓单数量山西氧化铝对当月升贴水-200-40026GALAXY

FUTURES海外铝土矿近期变动有限铝土矿近期新闻概要

9月17日，几内亚新闻称该国新成立的、接管原GAC铝土矿矿权的公司可能在10月份复产，带动今明年铝土矿增产预期，市场调低铝土矿价格预期值70美元左右。

9月17日，几内亚

一中资铝土矿企业可能因涉及影响三天生产，整体影响有限。

9月19日，Mysteel调研几内亚配额将公布的消息引发市场担忧，部分矿山已在和当地政府协调。10月10-22日，几内亚CBK铝土矿公司工人一周，仍未完全结束。11月初，几内亚宁巴矿业（NMC）启动了铝土矿驳船装运作业，发运此前几内亚氧化铝公司（GAC）撤离后留存的约150万吨库存，销售工作也在同步进行。目前，NMC正加速寻找新分包商以替代原合作方DTP

Mining，后者已明确表示不愿继续与几内亚国企合作。当前候选企业以本地集团为主，最终决策预计于2025年底前完成。

几内亚ELITE

MINING公司历经约三个月雨季修整期后，已于2025年10月中旬发运雨季后的第一船铝土矿。此次恢复发运标志着该公司正式结束雨季检修，重新投入正常运营轨道。27GALAXY

FUTURES几内亚铝土矿发运量同比维持增加

现货价格因没有成交而稳定主要港口铝土矿到港数据几内亚铝土矿发运量铝土矿价格SMM:主要港口铝土矿到港数据（单位：万吨）几内亚铝土矿发运量季节性对比国内外铝土矿价格对比500450400350300250200150100506005004003002001000120100806040200800700600500400300200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

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12月2025年几内亚铝矿CIF

美元/吨山西

元/吨

右轴马来西亚铝矿CIF

美元/吨贵州

元/吨

右轴2022年2023年2024年1月1日

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12月1日2022年

2023年

2024年

2025年注：2024年10月开始几内亚铝土矿发运量骤然增加是SMM增加了港口样本的原因。按品味折算氧化铝可用供应铝土矿平衡（折算当月氧化铝产量）中国铝土矿理论可用天数单位：

国产铝土万吨

矿产量铝土矿进口量国内氧化铝产量铝土矿库存

库存可量（万吨）

用天数同比同比同比同比铝土矿理论库存可用天数2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年10,04410,3169,8359,5458,9776,7816,5525,8006,8768,2606,9147,5448,0048,2837,8827,5928,1138,4026,8427,0426,8686,7547,6407,9608,4428,629724,4913,5853,9593,9624,2814,5814,2853,9078969787976786961110902.7%-4.7%-2.9%-6.0%-24.5%-3.4%-11.5%20.1%21.9%10.9%-3.7%16.7%13.4%11.7%9.1%6.1%3.5%-4.8%-3.7%6.9%3.6%2.9%-2.5%-1.7%13.1%4.2%50310,06611,15910,74212,53814,21415,8761,1371,52924270-368-329-2276.1%502.2%2025年

E2026年

E6,1306,3005.7%2.8%20,03424,03426.2%20.0%10,08511,64120.0%15.4%9,4579,9079.6%4.8%6285,2505,863751,7348028GALAXY

FUTURES海外氧化铝产量及国内净出口量海外氧化铝产量亚洲（不含中国）氧化铝产量海外氧化铝产量（单位：千吨）氧化铝

产量

亚洲不含中国2021年2022年2023年2024年2025年1,4001,3001,2001,1001,0009005,8005,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,0002022年2023年2024年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月

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12月大洋洲氧化铝产量氧化铝净进口大洋洲产量氧化铝净进口数据30.0020.001,800.001,700.001,600.001,500.001,400.001,300.001,200.002025年2024年2023年2022年10.000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)2024年2023年2022年2025年1月

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12月29GALAXY

FUTURES氧化铝产能增加仍是供需逻辑主线海外氧化铝新投明细国内氧化铝新投明细国家印度印度印度印度印尼印尼印尼印尼印尼印尼印尼印尼企业vedanta项目名称Lanjigarh2024年总产能

在建/待投产产能

2025年

2026年

2027年

2028年

远期待定

单位公司地区省份城市滨州原有产能新建2024年

2025年

2026年远期当前进度800210030010020010010020020024020020024060060509050150600万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨魏桥沾化华东

山东华东

山东200501月、5-7月投产置换NALCODamanjodi山东创源新材料1301001001-2月投产4月、6月、8月分别投产160万吨HindalcoAdaniGroupInalum;Antam锦江（BAP）南山KansarigudaRayagada85115100河北文丰二期华北

河北曹妃甸防城港4802000中铝华昇二期鲁北化工华南

广西华东

山东西南

重庆华南

广西西南

广西华南

广西2002002月及4月各投100万吨原预计25年年底Mempawah010010010010050PagarMentimunBintanAluminaSanggau0100100博赛重庆北海40006060100200240240预计四季度预计年中2000广投北海绿色生态铝项目400200240PressMetal天山10010050广西隆安和泰新材料特变电工新丝路东方希望新材料科技有限公司预计一二季度各120万吨预计一二季度各120万吨防城港北海00240480SingkepPTDharmaIntiBersama（DIB）Gesit0100150180Harita0西南

广西华北

河北2