地缘视角下的有色投资研究系列报告(1)：铜正在被地缘政治重新定价-

求、美国制造业回流、欧美电网重建大周期等带动全球电建浪潮，将持续拉端进入供应低增长周期。矿山资本开支低增速，短期价格激励无法突破供给），关注，屯库是大国关税及资源博弈的显化，凸显铜的战略价值，同时激化了2025年矿产量2331万吨，拉美、非洲合计57%。中国和美国铜矿产量占比□大国博弈叠加资源民族主义，拉美、澳洲、非洲等主要铜矿产区面临较高政），重要性大幅提升。另一方面，大国博弈的升温和美国的参与，也让部分资源国希望借助引入新的外部力量，以解决当地地缘冲突，或减轻对传统单一外股票家数（只）%(%)——金属及材料——沪深30002战略价值，首次被列入其中（新增品种还包括冶金煤、白银、铀、硼、铅、应地区的地缘政治风险进行排序。拉丁美洲：极高风险地区。作为全球最核心供应区的拉丁美洲（秘鲁、智利），在美国的政治干预下面临最高等级的“资源民族主义”风险。澳大利亚：较高风险地区。产量偏低但储量较高的澳大利亚，作为美国盟友存在较高政治干预风险。非洲：中等风险地区，但未来或升级为高风险地区。作为全球第二核心供应区的非洲地区当前中等风□铜被纳入大多数国家的战略矿产清单，短期价格在紧平衡下对供应中断事件高度敏感；中长期则因基本面缺口与战略价值重估的双重驱动，价格上行趋势更具确定性。铜是工业的基础材料、科技发展的基础材料，是国家安全的组成部分。考虑到大国博弈难以迅速结束、美国在资源领域战略规划明确且不易受中期选举等国内政治因素影响、矿产投资需要时间较长，政治风险对盾，成为铜供需和价格的关键变量和驱动。我们认为，短期铜价在基本面支率处于历史上较低位置，强烈推荐长期配置。关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、五矿资源、中国有色矿业、宏达股份、河钢资源、西部矿业、云□风险提示：政策落地不及预期、地缘政治风险及全球衰退风险、需求恢复不3正文目录 5 5 8 9 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 94 9 5一、供需格局变化：新兴产业兴起与铜矿供应降速周期的错位020116电力家电交通运输建筑机械电子其他电力家电交通运输建筑机械电子其他40%年全球电力需求预计增长3.3%，2026年达3.7%，增速为整体能源需求的2倍。占总发电比例超40%。核能因多国重启/新建反应堆，发7400.0销量产量除上述因素外，我们认为地产边际变化也值得重视，是目前的预房地产施工面积:累计值房地产施工面积:累计值房地产施工面积:累计同比（%，右）00008度依赖老矿。根据S&P数据，1990-202420112021201120219个矿山。这两个矿山2025年钴矿产量合计3.35万吨，铜矿25万吨，拥有2026年-2027年每年钴指标18840吨，占刚果金配额的22%。中国保税库铜库存SHFE完税COMEXLME0量占比分别46%、3%。占全球铜储量的56.2%。智利中国美国秘鲁俄罗斯墨西哥加拿大澳大利亚赞比亚刚果(金)印度尼西亚德国波兰哈萨克斯坦其他国家2011智利刚果（金）秘鲁中国美国俄罗斯赞比亚墨西哥澳大利亚哈萨克斯坦其他韩国美国其他韩国美国其他020202021202220232024入国。智利-中国、智利-日本、秘鲁-中国、哈萨克斯坦-中国、蒙古-中国为较重二、资源民族主义风险：供需格局面临的新冲击绝不能依赖任何外部力量获取国防与经济所需的核心组件——从原材料到零部国安全与繁荣的脆弱性与威胁。”2025年10月美国与澳大利亚、日本等国达成关键矿产协议，与马来西亚、泰国等国签署备忘录2025年12月美国与刚果（金）、卢旺达各自达成双边协议，就关键矿产达成合作2026年2月美国提出“金库计划”，为一项120亿美元的关键矿产储备项目，目标是建立60天应急矿产储备，为制造商提供支持，储备对象是稀土、镓和钴等矿产资源；目前通用汽车、斯特兰蒂斯集团、波音公司、康宁公司、谷歌等十几家制造商企业参加2026年2月美国政府支持的矿业投资平台OrionCMC宣布与嘉能可达成初步协议，拟收购其在刚果民主共和国铜钴矿资产中40%的权益2026年2月美国、欧盟和日本宣布建立战略伙伴关系，建立“关键矿产联盟”，旨在加强关键矿产供应链的韧性；美国将寻求通过关税为关键矿产设定价格