中小盘策略专题：网下打新全面回暖“并购六条”成效显著

目 录1、新股：打新市场全面回暖“+H”上市持续升温 5、政策与市场双轮驱动，2026年新股投资正当时 5、沪深两市IPO逐步常态化，网下打新市场显著回暖 6、北交所打新热情高涨，赚钱效应明显提升 、政策市场企业三方合力“+H”上市持续升温 132、并购“并购六条”成效显著，并购重组向“新”而行 14、政策：监管机构与地方政府暖风频吹，开启新一轮并购政策周期 14、市场：产业整合与科技创新双向发力，推动新一轮并购重组浪潮 17、进展：并购交易方案持续创新，并购失败与赚钱效应皆有显现 20、按图索骥，三大主线挖掘并购重组投资机会 22、主线一：布局产业整合，把握并购机遇 22、主线二：控制权交易赚钱效应凸显，两大维度把握控制权变更投资 23、主线三：多维度寻找潜在央国企并购重组标的 273、定增：定增市场全面回暖，赚钱效应日益凸显 28、政策暖风频吹，并购重组与中长期资金入市助力定增高质量发展 28、并购重组市场活跃带动定增回暖，新发预案数量及规模均大幅提升 29、单项目平均募资额明显提升，定增赚钱效应持续凸显 314、风险提示 33图表目录图1：2025年上半年IPO受理明显提速（起） 6图2：2025年以来IPO终止数量锐减（起） 6图3：2025年前三季度网下打新收益明显提升（万元） 7图4：2025年前三季度网下打新收益率明显提升 7图5：2025前三季度询价新股发行数量同比有所提升（起） 8图6：2025前三季度询价新股募资总额大幅提升（亿元） 8图7：2025年前三季度平均申购规模总体保持低位（亿元） 8图8：2025年以来3亿规模产品即可打满超80%的项目 9图9：2025年前三季度科创板打新账户数明显下滑（户） 9图10：2025年科创板有效报价区间宽度大幅收窄 9图2025H1科创板入围率有所下降 9图12：2025H1科创板A类中签率有所提升 10图13：2025H1科创板B类中签率有所提升 10图14：2025年前三季度询价新股发行价保持低位（元） 10图15：2025年前三季度询价新股发行估值保持低位（倍） 10图16：2025年前三季度双创板块新股平均首日涨幅超200% 图17：2025北交所上市自8月提速，募资额大幅提升 图18：北交所IPO储备项目充足，助力后续常态化发行（家） 图19：2025H1北交所IPO受理数量创历史新高（家） 12图20：2025年前三季度北交所过会数量同比大幅提升（家） 12图21：2025前三季度北交所网上有效申购户数显著增长（户） 12图22：2025前三季度北交所网上超额认购倍数大幅提升（倍） 12图23：2025前三季度北交所网上冻结资金规模快速提升 12图24： （截至2025.9.30） 12图25：2025前三季度北交所顶格申购金额显著提升 13图26：2025前三季度北交所新股首日涨幅持续亮眼 13图27：2025前三季度北交所顶格申购收益超30万元 13图28：2025前三季度北交所1千万账户收益近19万元 13图29：2025年A+H上市企业数量及募资额均大幅增长 14图30：申请A+H上市的企业主要集中在新质生产力领域（家） 14图31：并购六条后并购活跃度显著提升（起） 17图32：并购六条后并购重组市场持续活跃（起） 17图33：并购六条后并购目的以产业并购为主但跨界并购大幅增长（起） 18图34：并购六条后并购交易逻辑以非市场化交易为主（起） 18图35：并购六条后电子等硬科技行业并购重组较多（起） 18图36：并购六条后科创板重大重组相对活跃 18图37：并购六条后新质生产力标的最受买方青睐（起） 19图38：并购六条后IPO撤否等多元标的明显增加 19图39：并购六条后支付工具逐渐多样化（起） 21图40：并购六条后许可类重组案例多处于预案阶段（起） 21图41：并购六条后非许可类重组亦多处于预案阶段（起） 21图42：挖掘产业并购投资机会的三条线索 23图43：挖掘潜在央国企并购标的的几大线索 28图44：2025年以来竞价定增市场明显回暖 30图45：2025年以来定价定增市场亦明显回暖 30图46：2025年竞价定增中配套融资占比明显提升 30图47：2025年定价定增中融资收购其他资产占比提升 30图48：2025年新发预案中竞价定增项目占比明显提升 30图49：2025年新发定增融资方案集中在高端制造行业 31图50：2025年双创板块定增方案占比明显提升 31图51：2025年定增过会及批文速度明显提升（例） 31图52：存量项目竞价定增融资规模仍超5000亿元 31图53：2025年以来竞价定增发行募资额大幅提升 32图54：2025年以来定价定增发行数量及规模均大幅提升 32图55：2025年定增收益率出现明显回升 32图56：2025年定增收益率创下2020年以来新高 32表1：A股IPO政策从阶段性收紧转为定向宽松，为优质硬科技企业上市打开通道 5表2：2025年以来3亿规模A类账户全市场打新收益率累计已达1.75% 7表3：并购六条后监管机构持续完善相关配套措施，重点支持科技并购与国资重组 14表4：并购六条后上海、无锡、安徽、南京、广州、深圳、北京等地单独发文支持企业并购重组 15表5：根据不完全统计，并购六条一年来已有近20例上市公司收购IPO撤否企业/拟IPO企业案例 19表6：根据不完全统计，并购六条一年来已有20例上市公司收购未盈利企业案例 20表7：2025年A股涨幅前十公司中有6家实施了并购重组 22表8：2025年A股涨幅前十公司中有5家实施/筹划了控制权变更 23表9：与其他买方相比，有一级市场明星企业和大型产业资本参与的控制权交易更值得长期关注 24表10：品茗科技、天普股份等买方为一级明星企业的控制权交易案例值得关注 25表汇纳科技、浩欧博等买方为大型产业资本的控制权交易案例值得关注 26表12：并购六条与《中长期资金入市方案》共同助力定增市场高质量发展 291、新股：打新市场全面回暖，A+H上市持续升温、政策与市场双轮驱动，2026年新股投资正当时日期 政策/事件 IPO相关内容表1日期 政策/事件 IPO相关内容2023.8.272024.4.122024.6.192025.6.10

证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》中共中央办公厅国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》

证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制；根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。将上市前突击清仓式分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。方式和运行机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯问责追责机制。进一步压实发行人第一责任和中介机构看门人责任，建立中介机构黑名单制度。压价等市场乱象。从严加强募投项目信息披露监管。依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。严把入口关，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的硬科技企业在科创板上市。进一步完善科技型企业精准识别机制。支持优质未盈利科技型企业在科创板上市。试点调整适用新股定价高价剔除比例，提高有长期持股意愿的网下投资者配售比例。证监会主席吴清在2025陆家嘴论1是指在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，2025.6.182025.6.24坛上提出科创板将推出进一步深化改革的1+6政策措施证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》自律监管指引第5号——

在强化信息披露和风险揭示、加强投资者适当性管理等方面做出专门安排。6是指在科创板推出六项措施，引入资深专业投资者的制度、试点IPO预先审阅机制、科创板上市公司发展的制度机制、健全投资和融资相协调的市场功能。支持生产、渠道、终端等消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市、新三板挂牌等方式融资科创成长层调出条件实施新老划断：存量32家未盈利企业将自指引发布实施之日起进入科创成长层，新注册的未盈利企业将自上市之日起进入进一步明确预先审阅机制的适用情形：规定开展关键核心技术攻关或者符合其他特定情形的科技型企业，因过早披露业务技术信息、上市计划可能对其生产经营造成重大2025.7.13长层》等配套业务规则国务院、证监会、上交所、深交所不利影响，确有必要的，可以申请预先审阅明确资深专业机构投资者的认定条件：+A股POPO225IPO20253IPO202563016220246136家，占84%10464.2%。从IPO2025IPO2025930日，2025AIPO912024350家2024IPOIPO图1：2025年上半年IPO受理显提速（起） 图2：2025年以来IPO终止数锐减（起）500

2023年 2023H1 2024年 2024H1 2025H1上证主板 深证主板 科创板 创业板 北交所

806040200

2023-012023-032023-052023-072023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09、沪深两市IPO逐步常态化，网下打新市场显著回暖2025年网下打新市场全面回暖，前三季度3亿规模A类账户打新收益率达1.8%。202520242025930日，2025A类单账户顶格申购打新收益由2024年同期的430万元上升至777万元，同比增长80.5%。2025930日，20253A1.8%（0.49%、0.40.，较2041.图3：2025年前三季度网下打收益明显提升（万） 图4：2025年前三季度网下打收益率明显提升500

7006005004003002001000

1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.0%

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% （顶格申购打新收益） （3亿规模A类账户收益率）截至2025年9月30年3亿规模A1.75%。表2：2025年以来3亿规模A类账户全市场打新收益率累计已达1.75%账户规模（亿元）A类账户-打新收益率主板科创板创业板合计2025Q1-Q3 2024Q1-Q32025Q1-Q3 2024Q1-Q32025Q1-Q3 2024Q1-Q32025Q1-Q3 2024Q1-Q31.5亿0.71%0.22%0.60%0.37%1.27%1.14%2.58%1.73%2亿0.63%0.21%0.54%0.35%1.11%0.98%2.27%1.53%3亿0.49%0.16%0.45%0.30%0.80%0.73%1.75%1.20%5亿0.36%0.11%0.34%0.25%0.51%0.46%1.21%0.82%10亿0.25%0.06%0.20%0.14%0.28%0.23%0.72%0.42%15亿0.17%0.04%0.13%0.09%0.19%0.15%0.49%0.24%20亿0.13%0.03%0.10%0.07%0.14%0.12%0.37%0.21%（截至2025.9.30）2025年以来新股发行节奏逐渐恢复常态化，2025前三季度全市场（除北交所）20259302025202418220254301.342024202581截至2025年9月02025024202517942%年前三季度全市场（除北交所）募资额大幅提升至690亿元，同比+64.47%。图5：2025前三季度询价新股发行数量同比有所提升（起）

图6：2025前三季度询价新股募资总额大幅提升（亿元9080706050403020100创业板 科创板 主板

90 80080 60070 4006050 20040 03020100

创业板募资总额（亿元）科创板募资总额（亿元）主板募资总额（亿元）

1,5001,0005000202538成20252024Q1的7266户下降至2025Q2的6206户。从380%图7：2025）6.005.004.003.002.001.000.002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3创业板 科创板 主板（询价日口径）图8：2025年以来3亿规模产即可打满超80%的项目 图9：2025年前三季度科创板新账户数明显下（户100%0%

8000600040000主板参与询价账户数主板 科创板 创业板 科创板参与询价账户数0-1亿 1-2亿 2-3亿 3-5亿 5-10亿 10亿以上

创业板参与询价账户数询价日口径截至2025.9.30 （询价日口径）2025年科创板报价集中度明显提升，促进入围率有所下降。我们以（网下有效报价上限-网下有效报价下限）/网下有效报价下限来度量有效报价区间宽度，发现2025年以来科创板的有效报价区间宽度明显收窄，科创板有效报价上限高出下限的比例分别由2024Q1的24.70%下降至2025Q2的2.29%。这表明2025年以来科创板网下打新博弈程度明显提升，带动科创板入围率下降，报价入围率从2024Q1的95.4%下降至2025Q2的86.7%。图10：2025年科创板有效报价间宽度大幅收窄 图11：2025H1科创板入围率有下降35%30%25%20%15%10%5%0%

100%0% 创业板 科创板 主板

主板 科创

创业板（询价日口径） （询价日口径）2025后，AABB类账户为除ACA/B已0.04%、0.04%。图12：2025H1科创板A类中率有所提升 图13：2025H1科创板B类中率有所提升0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%主板:A类中签率 科创板:A类中签率

0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%主板:B类中签率 科创板:B类中签率类中签率（询价日口径） （询价日口径）平均首日涨幅已超200%。2025从发行价看，2025/19.55/22.27创业板及主板平均发行PE20倍，科创板平均发行PE3120252025/211.95%、236.91%。图14：2025年前三季度询价新发行价保持低位（） 图15：2025年前三季度询新发行估值保持低（）706050403020100创业板 科创板 主板

1806040200创业板 科创板 主板图16：2025年前三季度双创板块新股平均首日涨幅超200%500%400%300%200%100%0%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3创业板 科创板、北交所打新热情高涨，赚钱效应明显提升202588月/95/32025930日，202515202450.6202486.39%IPO2025930IPO167///5/50/99/2/5/6家。图17：2025北交所上市自8月速，募资额大幅提升 图18：北交所IPO储备项目充助力后续常态化发行（家）6 185 16144 123 1082 1 422024-012024-022024-032024-012024-022024-032024-042024-052024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-052025-062025-072025-082025-09发行数量 首发募资额（亿元）-右轴

6040200 （询价日口径） （截至2025.9.30）2025年以来受理、过会企业数量均大幅提升。从受理情况看，2025年上半年北IPO10420243.364.2%202525202478.57%。图19：2025H1北交所IPO受理数量创历史新高（） 图20：2025年前三季度北交所过会数量同比大幅提升（家）806040202023-02023-02023-02023-02023-02023-02023-02023-02023-02023-02023-02023-12023-12023-12024-02024-02024-02024-112024-122025-012025-032025-042025-052025-06

北交所受理企业数量

7654321北交所过会企业数量亮眼首日表现驱动北交所打新热情，2025年前三季度网上中签率持续走低。图21：2025前三季度北交所网上有效申购户数显著增长（户）

图22：2025前三季度北交所网上超额认购倍数大幅提升（倍）0

400035003000250010005002024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-052025-062025-072025-082025-092024-012024-022024-032024-042024-012024-022024-032024-042024-052024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-052025-062025-072025-082025-09图23：2025前三季度北交网冻结资金规模快速升 图24： 截至2025.9.30）0

0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%-01-02-03040508-09-10-01-02-03040508-09-10-11-12-01-022025-032025-052025-062025-072025-082025-09-01-02-03-04-052024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-052025-062025-07-08-092222222222222222222222222顶格申购金额与首日涨幅均大幅提升，2025年前三季度北交所网上打新赚钱效应持续显著。图25：2025前三季度北交所顶申购金额显著提升 图26：2025前三季度北交所新首日涨幅持续亮眼6,0005,0004,0003,0002,0002024-2024-2024-2024-2024-2024-2024-2024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-052025-062025-072025-2025-

600%500%400%300%200%100%2024-012024-022024-032024-042024-012024-022024-032024-042024-052024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-052025-062025-072025-082025-09

上市首日涨幅-按收盘价上市首日涨幅-图27：2025前三季度北交所顶申购收益超30万元 图28：2025前三季度北交所1万账户收益近19万2)

1614121086422024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-052025-062025-072025-082025-09(2)2024-012024-022024-032024-042024-052024-012024-022024-032024-042024-052024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-052025-062025-072025-082025-09顶格申购打新收益（万元）-按成交均价

1千万打新收益（万元）-按收盘价1千万打新收益（万元）-按成交均价、政策+市场+企业三方合力，A+H上市持续升温2025年A+H上市热潮持续升温，且以新质生产力领域为主。截至9月30日，已有12家A股公司在港股上市，同时已有66家A股公司新提交转H股申请。从行业分布看，2025年申请A+H上市的企业（包括已上市企业和排队企业）主要来自电子、电力设备、医药生物、计算机、机械设备等新质生产力行业。政策：2024年4月19日证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确表示支持内地行业龙头企业赴香港上市；2024年10月香港监管部门宣布优化新上市申请审批流程，已在A股上市的公司，若其在香港提交新上市申请且符合特定条件，将享有快速审批通道。市场：2025年以来港股二级市场稳步上扬，估值修复预期与流动性增强，吸引A股上市公司赴港上市。企业：内地企业通过A+H模式强化国际化布局，开辟新增长曲线。如立讯精密7月2日发布公告称，为深化公司全球化战略布局，增强境外融资能力，公司目前正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联交所上市事项。图29：2025年A+H上市企业数量及募资额均大幅增长图30：申请A+H上市的企业主要集中在新质生产力领域（家）141210864202020 2021 2022 2023 2024

1,400 251,200 201,000 15800 10600 5计算机机计算机机非银金融2000上市数量（家） 首发募资额（亿元）-右轴 数量（截至2025.9.30） 包括已上市企业和排队企业截至2025.9.30）2、并购：并购六条成效显著，并购重组向新而行、政策：监管机构与地方政府暖风频吹，开启新一轮并购政策周期表3：并购六条后监管机构持续完善相关配套措施，重点支持科技并购与国资重组2024.9.24

证监会发布《关于深化上市公司鼓励跨界并购和未盈利资产收购，提高对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交并购重组市场改革的意见》等 易等事项的包容度，新设重组简易审核程序，建立重组股份对价分期支付机制2024.9.26 中共中央政治局召开会议 针对提振资本市场一系列工作指示中，首次明确强调支持上市公司并购重组推进监管更加公开、透明、可预期，共同营造支持高质量产业并购的良好市场生态，尽快推动一批标志性、高质量的产业并购案例落地（尽快推动一批标志性、高质量的产业并购案例落地（）（）增加允许外国投资者以要约（商务部、中国证监会等六部门修境外非上市公司股份作为支付对价：便利境内上市公司通过跨境换股收购境外资2024.11.1订发布《外国投资者对上市公司（4战略投资管理办法》的持股比例要求，将以协议转让、要约收购方式实施战略投资的持股比例要求从10%5%；适当放宽持股锁定期要求，同时坚持战略投资的中长期投资属性，将外国投资者的持股锁定期由不低于3年调整为不低于12个月积极开展有利于提高投资价值的并购重组：中央企业要把握资本市场发展规律，深刻理解市场估值逻辑转变，推动企业内部优质资源进一步向控股上市公司汇聚，支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并国务院国资委印发《关于改进和2024.12.17加强中央企业控股上市公司市值聚焦产业链供应链关键环节加快整合行业优质资产，打造行业龙头企业。推动控股管理工作的若干意见》上市公司把科技创新摆到更加突出位置，紧盯核心科技资源积极开展投资并购，为中小企业科技创新成果应用与扩散赋能，加强与高校、科研院所等科研机构在科技成果转化上的股权合作，打造科技领军企业。支持控股上市公司根据自身产业基础和主业发展规划，通过并购重组加快布局战略性新兴产业和未来产业，培育新质生日期 政策日期 政策/事件 并购重组相关内容2025.2

产力，打造产业领先企业。生产力发展质效2025.3金融监管总局组织开展适度放宽对于控股型并购，试点将贷款占企业并购交易额不应高于60%放宽至不应科技企业并购贷款政策试点工作 高于80%，贷款期限一般不超过七年放宽至一般不超过十年上交所有关负责人表示，将继续与国务院国资委同向发力，切实服务好国有企业深2025.3

上交所召开央企集团与央企科创化改革提升行动，希望各央国企在产业并购整合、培育壮大新质生产力、提高上市2025.52025.6

板上市公司座谈会重组管理办法》科创成长层增强制度包容性适应性的意见》

公司质量和投资价值等方面发挥引领示范作用，承担好央国企的主体责任，加快科技创新和产业创新，更好支持实体经济和资本市场高质量发展建立重组股份对价分期支付机制，提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，新设重组简易审核程序，完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并，鼓励私募基金参与上市公司并购重组支持上市公司聚焦做优做强主业，吸收合并上市不满3年的科创板上市公司，同时严格落实限售期相关监管要求。2025.8

金融监管总局印发《商业银行并拓宽并购贷款适用范围，在控制型并购交易基础上，进一步允许并购贷款支持满足购贷款管理办法（征求意见稿》国务院、金融监管总局、证监会、上交所、深交所

一定条件的参股型并购交易表4：并购六条后上海、无锡、安徽、南京、广州、深圳、北京等地单独发文支持企业并购重组2024.12.62025.1

上海（2025—2027年无锡发布《无锡市推动并购重组高质量发展行动方案(2025—2027年)》

1.主要目标：2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、10家左右具有国际竞争力的上市公司3000亿元并购交易规模23-5家有较强行业影响2.聚焦新质生产力强链补链：在集成电路、生物医药、人工智能3.鼓励包括金融、物流在内的现代服务业同行业、上下游并购和吸收合并，合理提升产业集中度。围绕产业升级、寻求第4.基金：100100亿元生物医药产业并购基金，链主企业通过企业风险投资（CVC）方式围绕本产业链关键环节开展并购重组的，将CVC基金设立纳入快速通道目标：2027年，聚焦物联网、集成电路、生物医药、人工智能、10家左右完成并购重组项目总数量不少于60单、交易总规模超600亿元。2.支持企业产业整合协同发展：鼓励鼓励因外部环境变化导致存在上市困难的后备企业通过股权转让并入上市公司，加速融入行业龙头和链主企业产业生态圈，拓展发展空间。3.支持国有企业通过并购重组向实体化日期 政策日期 政策/事件 并购重组相关内容2025.12025.3

安徽购重组若干政策》通过优化考核、建立容错机制等，进一步提升国有企业并购重组动能；针对龙头上市企业，南京支持其充分发挥产业链主导地位，开展基于强链补链延链和跨行鼓励有实力的优质上市后备企业收购已上市公司控股权；支持其他优质上市后备通过优化考核、建立容错机制等，进一步提升国有企业并购重组动能；针对龙头上市企业，南京支持其充分发挥产业链主导地位，开展基于强链补链延链和跨行鼓励有实力的优质上市后备企业收购已上市公司控股权；支持其他优质上市后备企业作为并购标的积极参与并购重组。广州印发《广州市支持上市公司并“12218”现代化产业体系，聚焦智能网联与新能源汽车、生物医药与健康、半导体与集成电路156个未来产业，以及专业服务、现代商贸、文化创意8个现代服务业等领域开展并购重组（）支持具备相关资源、运营经验、人才储备、整合2025.4购重组实现高质量发展的若干措施（2025-2027年能力，运作规范的上市公司展符合商业逻辑的跨行业并购及跨境并购（）软件和信息技术服务业、设备制造业、专业技术服务业、商务服务业等行业上市公司，开展同行业和上下游的吸收合并，提升产业（3）指导资产负债率较高以及需要集中资源做强主业的上市公司剥离转让资产，聚焦公司主业，优化上市公司资产结构深圳印发《深圳市推动并购重组高1.202720（征求意见15万亿元20家（征求意见稿无，累计完成并购项目超200单（征求意见稿100单、交易总额超1000亿元（征求意见稿300亿2025.10质量发展行动方案（2025—2027元）2.聚焦新质生产力开展并购重组：鼓励企业在合成生物、智能机器人、量子年》信息、前沿新材料等未来产业赛道上积极开展并购重组，加快实施国有企业战略性重组和专业化整合，提升地方国有控股上市公司对轻资产科技型企业并购重组标的估值包容度

点产业发展、优化产业布局为目的，以战略投资者身份参股优质民营上市公4.基金等境内外机构投资者参与上市公司并购重组。2.落实国家税收政策：3.加大金融支持力度：支持省新兴产业引导基金各母基金等设立并购重组子基金；鼓励龙头企业、上市公司、私募股权投资基金参与并购重组子基金设立工具等方式为并购重组融资明确产业导向和支持重点：聚焦我市软件和信息服务、智能电网、特钢材料等优势产业，支持企业开展产业上下游并购重组，加快打造万亿级软件、5000智能电网产业集群；鼓励企业在生物医药、集成电路、新能源汽车、低空经济、人工智能、机器人等重点产业赛道上，通过并购重组快速提升产业规模和实现关键技术突破发挥不同经营主体优势：加大力度推进国有企业战略性重组和专业化整合，并2025.10

北京上市公司高质量发展的意见》通过并购重组反内卷：鼓励传统行业上市公司加大资源整合，合理提升产业集中度，减少内卷式竞争；2.IPO和并购重组上市作为证券化同等地位：支持拟上市企业自主选择通过IPO或并购重组上市；3.支持央国企并购：立足中央企业日期 政策日期 政策/事件 并购重组相关内容各省市政府官网

支持市属国有上市公司简化并购重组内部决策流程，因不可抗力导致企业并购重4.支持北交所/新三板开展中小企业并购：支持北京证券交易所、全国中小企业股份转让系统股份有限公司发挥服务创新型中小企业主阵地优势，成为中小企业并购重组交易首选地。、市场：产业整合与科技创新双向发力，推动新一轮并购重组浪潮并购六条政策效果显著，落地后市场活跃度和审核效率均显著提升。分年度看，以2024年9月24日为分界点（并购六条前一年为2023.9.23-2024.9.23，并购六条后一年为2024.9.24-2025.9.24），按首次披露的重大资产重组项目口径对比并购六条前后一年的并购重组市场情况，发现并购六条落地一年以来累计新披露交易已达163起，数量较并购六条前一年实现翻倍以上增长。分月度看，2024年并购六条落地前（即2024年1月至9月23日）A股上市公司首次披露重大重组交易55起，月均新披露数量仅有6例；2024年并购六条落地后（即202492420241231日511620251-82月披露数量均在10例以上。同时，随着监管机构持续优化并购重组审核机制，并购六条落地后并购重组审核效率明显提升。以上交所新受理重大资产重组项目为例，并购六条后从过会到注册平均仅用时22天，其中国泰君安吸并海通证券从受理到过会仅用时16天。图31：并购六条后并购活跃度显著提升（起） 图32：并购六条后并购重组市场持续活跃（起）6040200

251637721163772154884461154122218121485 42025-092025-082025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01924924（924924并购六条前一年 并购六条后一年 前后重大资产重组数量 重大资产重组数量（以2024.9.24为分界点）按并购目的看，并购六条落地一年以来并购重组市场仍是以产业并购为主，占比近70%；但随着并购六条对跨界并购的松绑，支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，跨界并购数量实现大幅提升，从并购六条前一年的12例增长至并购六条后一年的46例。按交易逻辑看，由于监管审慎性考虑及非市场化交易（包括大股东/实控人资产注入、向大股东等关联方剥离资产、收购子公司少数股权）在操作上更加便利（在寻找标的、市场化博弈方面难度较小）等原因，并购六条落地后非市场化交易数量增长更快，从并购六条前一年的33例增长至并购六条后一年的92例。图33：并购六条后并购目的以产业并购为主但跨界并购大幅增长（起）图34：并购六条后并购交易逻辑以非市场化交易为主（起）806040200

4646129650并购六条前一年 并购六条后一年

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7171439233并购六条前一年 并购六条后一年产业并购 跨界并购 非市场化交易 市场化交易（以2024.9.24为分界点） （以2024.9.24为分界点）硬科技行业引领新一轮并购潮，科创板并购重组活跃度显著提升。从并购竞买方所属行业看，并购六条后电子、机械设备、基础化工、计算机、医药生物等行业的并购买方出手次数最多。以电子行业为代表的硬科技行业正引领新一轮并购浪潮。从板块分布看，主板仍是A股市场并购重组主力军，并购六条一年来主板上市公司参与的重大资产重组交易共有69例，占A股全部重大资产重组交易数量的50%。但同时我们也注意到科创板上市公司的并购重组日益活跃，并购六条一年来已新披露29例重大资产重组，占比超20%，科创板已逐渐成为硬科技企业重组试验田。其中，在并购重组政策支持与半导体景气复苏的共同驱动下，2025年以来半导体行业迎来新一轮并购浪潮。本轮半导体并购潮以产业协同为核心，由（（）图35：并购六条后电子等硬科技行业并购重组较多（起）252015105计算机医房地产有钢铁图36：并购六条后科创板重大重组相对活跃100%0%并购六条前一年 并购六条后一年并购六条后重大资产重组数量

主板 科创

创业板 北证（截至2025.9.24） （截至2025.9.24）新质生产力标的最受青睐，并购六条后被并购标的逐渐多元化。从被并购标的所属行业看，在政策支持、技术突破和市场需求的共同驱动下，并购六条后被并购标的主要集中于半导体、先进制造、软件、新能源等新质生产领域。从被并购标的类型看，并购六条后IPO撤否企业、有助于补链强链的未盈利企业、优质境外企业等多元化标的逐渐成为A股上市公司并购重组的新选择。根据不完全统计，截至2025年9月24日，并购六条落地一年以来已有近20例上市公司收购IPO撤否企业/拟IPO企业案例（仅统计重大重组）、20例上市公司收购优质未盈利企业案例、超40例上市公司收购境外企业案例。图37：并购六条后新质生产力标的最受买方青睐（起 图38：并购六条后IPO撤否等多元标的明显增加87654321信息科技咨询与其…半导体产品工业机械半导体与半导体生…特种化工通信设备西药电信服务数量（截至2025.9.24） 研究所表5：根据不完全统计，并购六条一年来已有近20例上市公司收购IPO撤否企业/拟IPO企业案例首次披露日期证券代码证券简称标的简称交易标的标的IPO情况进展2024/11/1000973.SZ佛塑科技金力股份金力股份100%股权2023年9月科创板IPO撤回股东大会通过2024/11/21603776.SH永安行上海联适上海联适65%股权2024年7月科创板IPO撤回失败2024/11/27002277.SZ友阿股份深圳尚阳通深圳尚阳通100%股权2024年7月科创板IPO撤回已受理2024/12/6688175.SH高凌信息欣诺通信欣诺通信100%股权2024年6月科创板IPO撤回失败2025/7/16002058.SZ威尔泰紫江新材紫江新材51%股权2023年12月创业板IPO撤回股东大会通过2024/12/30000777.SZ中核科技中核西仪中核西仪98.88%股权2023年3月科创板IPO撤回失败2025/1/17688293.SH奥浦迈澎立生物澎立生物100%股权2024年2月科创板IPO撤回已受理2025/2/21301389.SZ隆扬电子德佑新材德佑新材100%股权2023年1月辅导备案终止完成2025/3/4688209.SH英集芯辉芒微辉芒微控制权2024年1月创业板IPO撤回失败2022年9月辅导备案登记受2025/3/4688593.SH新相微爱协生爱协生100%股权失败理2025/3/5688432.SH有研硅高频北京高频北京60%股权2025年3月辅导备案终止失败2025/3/28688206.SH概伦电子锐成芯微锐成芯微部分股权2024年7月辅导备案终止董事会预案2025/4/1688222.SH成都先导海纳医药海纳医药65%股权2024年6月创业板IPO撤回失败2025/4/9688625.SH呈和科技映日科技映日科技51%股权2024年10月辅导备案终止失败2025/4/10002510.SZ天汽模东实股份东实股份50%股权2024年5月主板IPO撤回达成转让意向2025/4/10300956.SZ英力股份优特利2021年2月辅导备案登记受优特利77.94%股权 董事会预案理2025/5/14600770.SH综艺股份吉莱微2022年12月创业板IPO撤吉莱微45.2807%股权 股东大会通回2025/8/28603303.SH得邦照明嘉利股份2025年1月北交所辅导验收嘉利股份51%股权 达成转让意向通过（仅列示重大重组项目，不完全统计，截至2025年9月24日）表6：根据不完全统计，并购六条一年来已有20例上市公司收购未盈利企业案例首次披露 公告时最近一年净是否构成重大重证券代码 证券简称 交易标的 进展日期利润（万元）组2024/10/21300122.SZ盛达资源鸿林矿业47%股权董事会预案-2,510.87否2024/10/22688368.SH晶丰明源四川易冲100%股权股东大会通过-48,478.23是2024/10/25300121.SZ阳谷华泰波米科技100%股权深交所恢复审核-844.32是2024/11/18300655.SZ晶瑞电材湖北晶瑞76.0951%股权已受理-3,826.16否2024/11/23603160.SH汇顶科技云英谷科技100%股权失败-25,833.75否2024/12/25300123.SZ华海清科芯嵛公司82%股权完成-2,442.08否2025/1/4603163.SH金溢科技车路通100%股权完成-806.21否2025/3/7603161.SH水晶光电广东埃科思95.60%股权完成-6,927.29否2025/4/10603162.SH分众传媒新潮传媒100%的股权董事会预案-27,872.00否2025/5/22300672.SZ国科微中芯宁波94.366%股权董事会预案-84,292.59是2025/7/24688133.SH泰坦科技ASL100%股权进行中-693.44否2025/8/23688591.SH泰凌微磐启微100%股权董事会预案-4,039.48否2025/8/27688045.SH必易微兴感半导体100%股权股东大会通过-1,378.68否2025/8/29688521.SH芯原股份芯来智融97.0070%股权董事会预案-82.91是2025/8/29688330.SH宏力达本源量子0.4743%股权董事会预案-3,419.82否2025/9/1688110.SH东芯股份上海砺算部分股权股东大会通过-20,955.02否2025/9/1688319.SH欧林生物新诺明生物15%股权董事会预案-3,174.45否2025/9/10688095.SH福昕软件北京鸿文12.1575%股权董事会预案-383.3956否2025/9/10688503.SH聚和材料空白掩模业务板块进行中-462.6472否2025/9/16688099.SH晶晨股份芯迈微100%股权签署转让协议-9,031.50否（截至2025.9.24）、进展：并购交易方案持续创新，并购失败与赚钱效应皆有显现并购六条落地一年以来交易方案持续创新，呈现出更多样的支付方式、更市场化的估值方法和更灵活的交易设计。从支付方式看，并购六条落地以来上市公司已开始探索多样化支付方式。一方面，发行股份仍是最成熟、最受市场欢迎的重组支付方式，占比超50%；另一方面，并购六条落地后已有领益智造、中国动力、富乐德、华海诚科、新相微、英集芯等11家上市公司将定向可转债作为重组交易支付方式之一。从估值方法看，部分公司基于标的未来盈利情况设置估值调整或附加合并对价安排，有利于交易双方更好平衡风险与收益。以圣湘生物为例，公司收购中山未名海济生物医药有限公司（简称中山海济）100%股权，设置向上调整的估值调整安排（Earn-out机制）。在中山海济基础估值8.075亿元的基础上，若2025年、2026年达成既定的业绩目标，圣湘生物相应按比例调增其估值，且估值调增上限不超过3.925亿元。最终合计需支付的交易对价不超过12亿元。从交易设计看，非法定业绩承诺情形下，灵活设置业绩承诺安排的交易逐渐增多。4月1日，华海清科披露已完成现金收购参股子公司芯嵛半导体（上海）有限公司剩余82%的股权，由于标的公司尚未实现稳定收入和盈利，为保障上市公司利益，此次交易设置两套业绩承诺考核指标，包括营业收入与核心产品收入占比，以及核心产品销售验收台数，并将各期考核完成情况与收购对价分期支付进度挂钩。同时，交易要求业绩承诺方在收到各期交易对价后，以一定比例通过二级市场增持公司股票，进一步长期绑定双方利益。图39：并购六条后支付工具逐渐多样化（起）现金,63股权现金,63股权,91股权 现金 可转债并购六条后新披露案例大多处于预案阶段，部分案例已终止。整体来看，并购六条颁布后新披露的重组交易，大部分还处于比较前期的阶段，还需要面临诸如各方诉求的博弈、外部环境的变化以及监管机构的问询等。从许可类重组项目看，并购六条一年以来涉及到股份支付的许可类重组项目共有82例，其中5家处于提示性公告/停牌筹划阶段，64家处于董事会预案阶段，2家已获股东大会通过，4家已获交易所受理，6家已终止。从非许可类重组项目看，并购六条一年以来不涉及股份支付的非许可类重组项目共有72例，其中29家处于提示性公告阶段，23家处于董事会预案阶段，6家已获股东大会通过，9家已完成，5家已终止。具体到并购重组终止情况，根据不完全统计，截至2025年9月24日，并购六条一年来已53图40：并购六条后许可类重组案例多处于预案阶段（起）图41：并购六条后非许可类重组亦多处于预案阶段（起）70 3560 302550254030 2020 15100（截至2025.9.24） （截至2025.9.24）并购重组赚钱效应凸显，2025年A股涨幅前三公司均在筹划并购重组。并购六条后新披露并购重组项目市场表现亮眼，2025年A股涨幅前十公司中上纬新材、ST宇顺、天普股份、菲林格尔、ST亚振、浙江荣泰等6家公司均实施了并购重组，其中上纬新材、ST宇顺、天普股份更是位列2025年A股涨幅前三，2025年累计涨幅（截至2025年9月24日）分别为15.6倍、10.1倍、7.9倍。表7：2025年A股涨幅前十公司中有6家实施了并购重组证券代码证券简称上市板上市日期2025年累计涨幅上涨原因智元机器人收购上688585.SH上纬新材科创板2020-09-281559.62%纬新材控制权002289.SZST宇顺主板2009-09-03ST宇顺拟33.5亿元1007.30%IDC资产中昊芯英收购天普605255.SH天普股份主板2020-08-25790.17%股份控制权300476.SZ胜宏科技创业板2015-06-11633.35%PCB603226.SH菲林格尔主板2017-06-15594.93%筹划控制权变更301489.SZ思泉新材创业板2023-10-24462.78%液冷301209.SZ联合化学创业板2022-08-25441.25%-603389.SHST亚振主板2016-12-15417.62%控制权变更+收购300204.SZ舒泰神创业板2011-04-15387.31%创新药603119.SH浙江荣泰主板2023-08-01386.38%收购机器人（最新收盘价对应日期为2025年9月24日）、按图索骥，三大主线挖掘并购重组投资机会并购重组投资的线索可以围绕三大主线展开。产业并购聚焦于具有整合潜力的行业（如电子、医药、公用事业等）和具备并购意愿或条件的公司（如存在同业竞争、控制权变更年A5施/筹划了控制权变更，从核心动机、产业整合能力、资产注入潜力与业绩改善可能性等多重维度看，建议关注有一级明星企业和大型产业资本参与的控制权交易。国资重组与国资国企改革、国有三资改革等深入绑定，政策驱动性强。在当下土地重组成为国资国企探索新运营路径的重要载体。国资并购凭借便利性（东+（+（业属性、公司情况与舆情信息三个维度综合研判。行业层面，领域、供需错配行业、细分市场受限或集中度较低的赛道。公司层面，市场信号层面，切跟踪上市公司披露的并购意向、相关资本运作动态（如设立产业基金、股东变更等）以及近期因客观原因终止并购后可能重启的机会。整体上，这一逻辑体系强调自上而下与自下而上结合，兼顾行业趋势、企业资质与市场情绪，以识别具备整合图42：挖掘产业并购投资机会的三条线索研究所（注：储血式定增即面向大股东发行的主要用来补充流动资金的定增控制权交易赚钱效应凸显，2025年A股涨幅前二公司均实施了控制权变更。并购六条后新披露控制权交易项目市场表现亮眼，2025年A股涨幅前十公司中上纬新材、天普股份、菲林格尔、ST亚振、品茗科技等5家公司均实施/筹划控制权变更，其中上纬新材、天普股份更是位列2025年A股涨幅前二，2025年累计涨幅（截至2025年11月28日）分别为16.1倍、10.8倍。表8：2025年A股涨幅前十公司中有5家实施/筹划了控制权变更证券代码证券简称上市板上市日期2025年累计涨幅上涨原因688585.SH上纬新材科创板2020-9-281607.71%智元收购上纬新材控制权605255.SH天普股份主板2020-8-251076.80%中昊芯英收购天普股份控制权ST宇顺拟33.5亿元现金收购002289.SZST宇顺主板2009-9-3896.91%IDC资产603226.SH菲林格尔主板2017-6-15710.36%筹划控制权变更603389.SHST亚振主板2016-12-15565.74%控制权变更+收购688109.SH品茗科技科创板2021-3-30562.50%通智科技收购品茗科技控制权300476.SZ胜宏科技创业板2015-6-11545.76%PCB301292.SZ海科新源创业板2023-7-7516.36%VC301209.SZ联合化学创业板2022-8-25460.95%半导体自主开发300300.SZ海峡创新创业板2012-3-19457.29%-（截至2025年11月28日）从核心动机、产业整合能力、资产注入潜力与业绩改善可能性等多重维度看，有一级明星企业和大型产业资本参与的控制权交易更值得长期关注。控制权交易市场的买方类型主要有国资、民营企业、私募基金、一级市场明星企业和大型产业资本。从核心动力来看，国资和民企的动机较为复杂，可能包含非市场因素或个人色彩，其整合决心和能力存有变数；私募基金的本质是金融资本，其获利模式决定了它会进行价值发现和价值实现的时间套利。而一级市场明星企业和大型产业资本，它们的出发点是战略性的。它们收购控制权，不是为了在未来几年以一个好价格卖掉，而是为了将标的公司永久性地、深度地纳入自身的产业版图。从产业整合能力来看，国资、民企或私募基金的整合，更多是物理反应。例如，私募基金可能合并两家公司以削减成本、提升利润率；国资可能进行资产重组以完成政治或社会目标。这些整合有价值，但往往停留在财务和架构层面。而一级市场明星企业和大型产业资本能带来的赋能则是颠覆性的：（1）技术赋能：将自身领先的技术平台注入上市公司，使其产品力发生质变。（2）业务赋能：直接导入订单、开放销售渠道，迅速做大规模。（3）生态赋能：将标的公司纳入其产业生态链，成为不可或缺的一环，获得持续稳定的需求。（4）品牌与管理赋能：输入强大的品牌背书和经过验证的管理方法论。从资产注入潜力看，国资不一定有合适资产，民营企业资产质量通常有限，私募基金通常无资产可注入。而一级市场明星企业本身就是优质资产，大型产业资本本身就拥有庞大的资产池。从业绩改善可能性看，其他买方（如私募基金）擅长节流，通过财务管控、裁员、削减开支来快速提升利润。这在短期内立竿见影，但可能损害长期竞争力。而产业资本/明星企业更擅长开源，它们能为上市公司带来新订单、开拓新市场、赋能新产品。我们认为，控制权交易的成功与否，关键在于交易后能否为上市公司创造持续的、内生的增长动力。而一级市场明星企业代表着新兴的、颠覆性的产业力量，它们的收购能帮助上市公司实现新血换旧血；大型产业资本代表着成熟的、统治性的产业力量，它们的收购能帮助上市公司强链补链，构建生态。买方类型 核心动机与战略目标 产业整合能力 资产注入潜力 业绩改善能力/手段表买方类型 核心动机与战略目标 产业整合能力 资产注入潜力 业绩改善能力/手段国资（央企/地方国企）

稳定市场、纾困地方、战略入主、保值增值。政治与经济目标并重。

较强，但偏重宏观产业链安全与区域集群，市场化整合速度可能较慢。

不一定有合适资产，决策流程长，需符合国资监管要求

主要通过提供信用背书、降低融资成本、导入政策

取决于自身资产质量，通

手段直接激进，但可能伴民营企业私募基金一级市场明星企业（业资本）

财务回报最大化。通过买入、改善、退出来实现溢价。战略卡位、业务协同、登陆资本市场。收购是其核心战略的延伸，旨在获取关键技术、渠道、产能或直接获取上市平台。同效应，也可能仅是蹭热点式并购。业务深度整合。融合，产生1+1>2的协同效应。

常有限通常无资产可注入，目标是剥离非核心资产本身就是优质资产，可将自身孵化中的创新业务或技术平台注入，形成新增长极

随高杠杆、高质押，业绩波动大。短期、外科手术式改善：但缺乏长期技术/产品赋能通过输入先进的管理模Know-How改善。

拥有庞大的资产池，可进

拥有专业的整合团队和成大型产业资本

获取关键资源/新市场。

合经验和全球化的运营体系，能系统性降本增效。

行战略性资产注入或业务分拆

熟的投后管理体系，可提升运营效率。研究所3-5年甚至更长时间内持续释放价值。按照以上依据，我们以2024年以来发生的控制权交易为样本，筛选出以下投资线索：表10：品茗科技、天普股份等买方为一级明星企业的控制权交易案例值得关注001212.SZ 中旗新材 星空科

领导者和先行者证券代码证券简称收购方名称 收购方简介 收购方式 收购进展688109.SH品茗科技通智科技作为通研院的全资通智科技 协议转让 签署转让协议用人工智能领域的原创技术证券代码证券简称收购方名称 收购方简介 收购方式 收购进展688109.SH品茗科技通智科技作为通研院的全资通智科技 协议转让 签署转让协议用人工智能领域的原创技术千行百业的产业场景需求。605255.SH天普股份协议转让+国产TPUAI专用算力芯片的中昊芯英 表决权委托 完成

+定增协议转让 签署转让协议协议转让+300022.SZ 吉峰科技 联合飞机上海矽睿科技股份有300572.SZ 安车检测限公司301012.SZ 扬电科技 汉唐云智算

其产品矩阵已全面覆盖巡田、小田植保、大田植保等农林植保与飞防领域专注于高质量传感器产品的MEMS传感器，如六IMUAIDC智算综合业务IT（供人工+智能相结合的

及放弃协议转让+协议转让+

签署转让协议完成签署转让协议003041.SZ 真爱美家 探迹科技上海智元新创技术有688585.SH 上纬新材限公司、各公司官网等

务以及本地生活服务AI智能体领域头部企业，先后荣获专精特新高精尖及全球独角兽等荣誉，服务客户超50000家，其中包括阿里巴巴、字节跳动、美孚石油、中国石化、DHL、格力电器等行业巨头。AI+族，产品覆盖多种商用场景

协议转让++部分要约收购协议转让+表决权放弃

签署转让协议完成证券代码 证券简称 收购方名称 收购方简介 收购方式 收购进展表11：汇纳科技、浩欧博等买方为大型产业资本的控制权交易案例值得关注证券代码 证券简称 收购方名称 收购方简介 收购方式 收购进展300609.SZ 汇纳科技 金石三是行业领先的全品类增材制造综合解决方案提供商，是国家高新技术企业、专精特新小巨人企业，可为全球客户提供打印设备+打印服务+打印材料+打印软件于一体的工业级增材制造综合解决方案。市场应用涵盖航空航天、模具、手板、鞋业、雕塑、医疗、齿科、汽车、文创、教育和建筑等领域，是国内产业布局最广的3D打印科技公司之一。

协议转让+完成定增688656.SH 浩欧博 中国生物制药 中国领先的创新研究和研发 协议转让 完成证券代码证券简称收购方名称 收购方简介 收购方式 收购进展瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域处于优势地位。688350.SH富淼科技一家多元化产业控股平台企（用钢和优特钢生产制造、新（液化天然气LNG接收永卓控股有限公司 协议转让 完成站、新材料（高性能碳纤维研发生产、物流（绿色智慧物流、建筑（市政公用和建筑工程承包）及金融贸易等。全球领先的美好生活和数字化转型解决方案服务商。2024年，海尔集团全球收入为4016002527.SZ新时达海尔集团亿元，同比增长8%，全球利协议转让签署转让协议润总额为302亿元，同比增长13%，全球员工数超过13万名。奇瑞控股集团旗下一级全资子公司，主要从事汽车消费服务、海外贸易服务、循环经济688178.SH万德斯瑞源国际服务等三大领域，涉及移动出协议转让完成行、汽车后市场、汽车金融服务、海外贸易、资源再生利用等多种业态。002955.SZ 鸿合科技 瑞丞私

营业务为私募股权投资基金管理、创业投资基金管理等

协议转让+协议转让+

签署转让协议300507.SZ 苏奥传感 中创新航(3931.HK) 全球领先的新能源科技企业、各公司官网等

表决权放弃 完成+定增（/（/（、（//（）的上市公司。图43：挖掘潜在央国企并购标的的几大线索研究所3、定增：定增市场全面回暖，赚钱效应日益凸显、政策暖风频吹，并购重组与中长期资金入市助力定增高质量发展并购六条开启并购重组政策宽松周期，助力配套融资类竞价定增市场发展。2024年9月24日，并购六条提出要进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，鼓励跨界并购和未盈利资产收购，提高对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项的包容度，由此开启新一轮并购重组政策放松周期。并购六条的实施将有利于提升并购重组市场的活跃度，同时将增加与并购重组相关联的定增项目数量，包括发行股份购买资产、配套融资等。其中，发行股份购买资产的定增项目区别于普通的非公开发行项目，指的是上市公司向资产出售方发行股份作为对价，购买新资产的行为，这一类型的项目通常是定价类的，普通财务投资者不能直接参与。配套融资指的是上市公司在并购重组过程中，通过定向增发募集资金，用于支付并购对价或补充流动资金，以支持并购交易的完成。这一类型的项目通常是竞价类的，财务投资者可以参与。2025122（A职）业职2020本次放宽战略投资者认定规则后，公募基金等或将加大定价类定增项目投资力度，从而提升定价类定增市场的活跃度和市场规模。表12：并购六条与《中长期资金入市方案》共同助力定增市场高质量发展2024.9.242025.1.22

证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等（简称并购六条）中央金融办、中国证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（简称《实施方案》）支持上市公司向新质生产力方向转型升级：积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持两创板块公司并购产业链上下游资产等，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。鼓励上市公司加强产业整合：完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式予以支持。同时，通过锁定期反向挂钩等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。进一步提升监管包容度：对并购交易中涉及关联交易、同业竞争等问题具有更大包容性，不再对上市公司要求减少关联交易、避免同业竞争等，有利于更多优质标的资产通过并购重组进入上市公司体系，顺应了产业发展规律、商业逻辑。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。保险资管与公募基金同等政策待遇。证监会

、并购重组市场活跃带动定增回暖，新发预案数量及规模均大幅提升2025重组市场活跃度的提升与A2024202520251-1022592.3%2191.22105.3%1-1018837.2%7625.89187.9%20241-1027.35%20251-1036.89%20241-1033.58%20251-10月的57.45%20241-1045