当前宏观经济金融形势与政策解析王维安教授课件

当前宏观经济金融形势与政策解析主讲人：王维安联系电话大内部资料请勿传播，后果自负，学习后请自动删除，谢谢配合1王维安教授简介浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者2去年国内经济增长创13年来最低3分析宏观经济形势特别要关注基本面与政策面

总需求总供给货币供应量（M）*货币流通速度（V）=商品数量（T）*价格水平（P）政策面基本面42013年经济形势略好于上年，但内外两方面因素决定的国内经济增长总体下行趋势仍没改变5国际宏观基本面仍难摆脱债务危机加通货膨胀的困局财政赤字政策债务危机宽松货币政策通货膨胀6美国巨额财政赤字难以摆脱遭遇财政悬崖阴影布什政府时期的减税法案与奥巴马政府的财政刺激政策于去年底到期，如果美国政府不延长该项法案，今年1月1日自动减支增税，即出现财政悬崖。如果这一问题不能顺利解决，美国经济就要面临衰退。1月1日美国当地时间23点05分，参众两院就财政悬崖达成协议：提高年收入超过45万美元家庭的所得税税率，停止2%薪资税减免政策，资本利得和股息税提升至20%。以及将联邦政府自动支出削减机制推迟两个月。法案能让“财政悬崖”变成“财政斜坡”，从而避免美国陷入衰退。7巨额政府债务规模又使美国面临“国债上限”问题8三次美元量化宽松货币政策时刻遭严重通货膨胀威胁美联储2009年3月18日宣布未来6个月将购买3000亿美元的2至10年期美国国债，以及到2010年3月购买7500亿美元MBS债券，以及1750亿美元机构债。2010年8月美联储议息会议决定重启量化宽松，11月3日的议息会议宣布将在2011年第二季度前购买6000亿美元长期国债，每月增发750亿美元基础货币。2012年9月美联储宣布启动第三轮量化宽松(QE3)。决定以每个月400亿美元的速度购买机构抵押贷款支持债券，不定总量规模不定时间。12月13日美联储又宣布每月增加购买450亿美元国债，并在失业率高于6.5%、通货膨胀率预期不高于2.5%的情况下继续实行0-0.25%的低利率。9还不能说美国经济真正好转去年美国经济四个季度环比折年增长率分别是：一季度2.0%，二季度1.3%，三季度3.1%，四季度0.1%。10之前欧洲债务危机频频爆发11欧洲央行也开始“无限制印钞”，但问题仍未解决自2011年8月以来欧洲央行资产购买计划持续推进。2011年12月9日欧盟峰会后欧洲央行(ECB)提出两个3年期的长期再融资计划（LTRO），第一轮于2011年12月21日开启，欧洲央行向银行业提供利率仅1%的三年期低息贷款，并放宽抵押物标准，有500多家银行获得共计4980亿欧元贷款，扣除1230亿的公开市场操作，以及对冲掉1570亿欧元1年以内短期LTRO后，LTRO净增额约为2100亿。2月29日，欧洲央行(ECB)将开始第二轮长期再融资操作,总规模为5295.3亿欧元。2012年1月31日，欧盟27个成员国中有25个都将签字同意建立永久性的援助基金“欧洲稳定机制”(ESM)。2012年2月13日，希腊议会通过了为获得1300亿欧元援助款的新紧缩措施。2012年2月21日，欧元区财长通过向希腊提供1300亿欧元援助方案。2012年9月6日欧洲央行议息会议后的新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉宣布将实施名为“货币直接交易”的债券购买计划。根据该计划，欧洲央行将购买无上限的冲销式债券以稳定市场，债券期限主要锁定在1-3年的短期国家债券上。同时强调“欧洲央行的债券购买计划都是有条件的”。欧洲央行将只购买那些已申请救助国家的债券，同时，购债计划将和相关国家执行紧缩的情况捆绑。12欧债危机今年虽有缓解，但危机远未消除13今年2、4二月偿债压力较大14投资黄金仍然相对安全黄金交易所的成立开启了国内的黄金买卖美元贬值带来的资产替换13亿中国人加入黄金买卖行列黄金的国际储备用途15欧洲经济复苏困难,今年或许仍将衰退2月14日欧盟统计局公布了去年4季度GDP初值。欧元区和欧盟4季度GDP环比分别下滑0.6%和0.5%；欧盟GDP同比增速也下滑至-0.6%。德国、法国、意大利和葡萄牙等主要国家的经济继续衰退。英国第四季度经济较前一季收缩了0.3%，2月23日被国际评级机构穆迪下调主权信用评级，由原来的最高级3A下调至AA1。16日本经济“失去的二十多年”17日本政府债务占比全世界最高2011年1月28日标普9年来首次下调日本评级，日本主权评级由AA调降至AA-，前景展望为稳定。

2011年2月22日，穆迪将日本主权债务评级前景从稳定下调至负面。2011年8月24日，穆迪将日本主权债务评级从Aa2下调到Aa3级2012年5月22日,惠誉将日本主权债务评级从AA-下调到A+级18日本版“财政悬崖”考验日本国库日本曾因在二战时期大量发行“战争国债”而导致严重的通货膨胀。出于反省，日本在1947年制定的《财政法》中明确规定：除了用于基础设施建设的“建设国债”之外，国债是“基本不允许发行”的。因此，用于填充其他经费的“赤字国债”被视为“特例”，且必须每年制定相关法律，并付诸国会表决通过后才可以发行。本财年(2013年4月1日～2014年3月31日)日本政府预算为90.3万亿日元，其中有38.3万亿日元（约占42%）须通过发行国债来筹集。必须在参众两院通过所谓的《公债发行特例法案》，才能发行这种“赤字国债”。因此，如果11月底之前该法案未获国会通过，那么日本政府将面临“断炊”的困境。11月13日，日本执政党（民主党）和反对党（自民党）达成一致，同意快速在议会通过《公债发行特例法案》修正案，这将使日本政府能够成功避免“财政悬崖”。作为交换条件，日本首相野田佳彦同意在11月16日解散众议院，并于12月16日提前举行选举。政权又落入反对党手安倍手中。

19日本倡导更加激进的货币宽松政策日本央行1月22日宣布，决定将今年CPI通胀目标从此前的1%上调至2%，同时从2014年1月开始实施开放式资产购买计划。新的开放式资产购买计划从2014年1月开始实施，但不设定停止时间，每月资产购买总量为13万亿日元，其中包括2万亿长期国债（JGBs）、10万亿短期国债（T-bills）和1万亿其他债券。日本央行的举动，引起各国与市场广泛关注，甚至被认为是“货币战争”。20全球经济2013年较上年总体温和根据国际货币基金组织最新公布的预测数据，2012年世界经济增速预计为3.2%。其中美国为2.2%，欧元区为-0.4%，日本为0.2%。在新兴和发展中经济体中，俄罗斯为3.6%，印度为4.5%，巴西为1.0%，南非为2.3%。0.23.20.221国内出口增长今年虽然能有回升，但难有较强劲增长Y=I+C+XM22传统投资增长日趋饱和，增速下降劳动力成本上升、原材料涨价、人民币升值、产业结构转型升级、地方政府债务融资平台清理、房地产调控将使投资增长放慢。

23人口红利拐点到来，劳动力成本将进一步上升根据国家统计局公布的数据，2012年我国大陆人口13.54亿人，比上年末增加669万人。从年龄构成看，15-59岁劳动年龄人口93727万人，比上年减少345万人；占总人口的比重为69.2%，比上年末下降0.60个百分点。这是我国劳动人口数量与占比首次同时下降。2425美元贬值导致美元商品价格大幅上涨25美元贬值更加迫使人民币加速升值26通货膨胀压力巨大致使货币政策难以松动27产业结构转型升级要求大力发展新兴战略性产业国务院总理温家宝2009年9月21日和22日召开三次新兴战略性产业发展座谈会上提出，要把争夺经济科技制高点作为战略重点，逐步使新兴战略性产业成为经济社会发展的主导力量。这七大新兴战略性产业是：新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业。十七届五中全会议指出，加快转变经济发展方式是我国经济社会领域的一场深刻变革，必须贯穿经济社会发展全过程和各领域，坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向。国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定提出，战略性新兴产业是引导未来经济社会发展的重要力量。发展战略性新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略。到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到8%左右。到2020年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到15%左右。节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业，新能源、新材料、新能源汽车产业成为国民经济的先导产业。28日本70年代的历史经验——传统制造业面临冲击29日本转型时期各行业在股市中表现迥异30刺激基础设施投资后遗症更大新一轮地方债务扩大，地方债务风险增加

估计到2012年地方债务总规模在12.5万亿左右，其中银行贷款约占75%。债务总规模较2010年的10.7万亿继续增长，增量部分主要通过城投债和信托融资。去年年底，四部门发布了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，严禁直接或间接吸收公众资金违规集资。31房地产继续坚持调控12年12月4日中央政治局会议指出,加强房地产市场调控和住房保障工作。12月16日闭幕的中央经济工作会议指出，要继续坚持房地产市场调控政策不动摇。2月20日国务院常务会议确定未来房地产市场调控“新国五条”，明确释放出对房地产的调控信号和坚定不移的调控决心。

●各直辖市、计划单列市和除拉萨外的省会城市制定并公布年度房价控制目标。●严格执行限购，其他城市房价上涨过快的，省级政府应要求其及时采取限购等措施。

●严格实施差别化住房信贷政策，扩大个人住房房产税改革试点范围。

●增加普通商品住房及用地供应，全面落实2013年城镇保障性安居工程基本建成470万套、新开工630万套的任务。

●推进城镇个人住房信息系统建设，加强市场监测和信息发布管理。32消费增长刺激需要时日2012年最终消费对经济增长的贡献率为51.8%，资本形成对经济增长的贡献率为50.4%，净出口对经济增长的贡献率为-2.2个百分点。一是中国作为发展中国家，城乡居民人均收入水平低下；二是社会保障制度不完善，存在着养老、医疗、教育、就业等方面的后顾之忧。33国内经济增长总体将继续趋势性下滑34日本经济进入转型期后增长下一台阶35经济增速下降是经济转型的显著特征36转方式、调结构、抓改革、惠民生

——十八大带来政策春风3738以加快转变经济发展方式为主线，积极扩大国内需求11月8日党的十八大报告强调，要加快完善社会主义市场经济体制和加快转变经济发展方式。以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，把推动发展的立足点转到提高质量和效益上来，坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路，推动信息化和工业化深度融合、工业化和城镇化良性互动、城镇化和农业现代化相互协调，促进工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展。12月15-16日中央经济工作会议共同指出，今年国际经济形势依然错综复杂、充满变数，世界经济低速增长态势仍将延续，各种形式的保护主义明显抬头，潜在通胀和资产泡沫的压力加大，世界经济已由危机前的快速发展期进入深度转型调整期。从国际环境看，我国发展仍处于重要战略机遇期的基本判断没有变。同时，我国发展的重要战略机遇期在国际环境方面的内涵和条件发生很大变化。我们面临的机遇，不再是简单纳入全球分工体系、扩大出口、加快投资的传统机遇，而是倒逼我们扩大内需、提高创新能力、促进经济发展方式转变的新机遇。38以提高经济增长质量与效益为中心12月4日中共中央政治局会议与12月15-16日中央经济工作会议共同指出，要深入学习和全面贯彻落实党的十八大精神，坚持以邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观为指导，紧紧围绕主题主线，以提高经济增长质量和效益为中心，稳中求进，开拓创新，扎实开局，进一步深化改革开放，进一步强化创新驱动，加强和改善宏观调控，积极扩大国内需求，加大经济结构战略性调整力度，着力保障和改善民生，增强经济发展的内生活力和动力。39以调整经济结构为主攻方向十八大报告指出，推进经济结构战略性调整。这是加快转变经济发展方式的主攻方向。必须以改善需求结构、优化产业结构、促进区域协调发展、推进城镇化为重点。牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，实行更加有利于实体经济发展的政策措施。中央经济工作会议提出，要牢牢把握扩大内需这一战略基点，培育一批拉动力强的消费增长点，增强消费对经济增长的基础作用，发挥好投资对经济增长的关键作用。40促进投资稳定增长与结构优化房地产——加强房地产市场调控，继续坚持房地产市场调控政策不动摇基础设施——积极稳妥推进城镇化，增强城镇综合承载能力，提高土地节约集约利用水平，有序推进农业转移人口市民化。制造业——继续严格控制“两高”和产能过剩行业盲目扩张，加快推进产业转型升级，推动战略性新兴产业、先进制造业健康发展，

支持中小企业发展，支持小微企业特别是科技型小微企业发展。服务业——推动服务业特别是现代服务业发展壮大，发展生产性服务业。农业——要毫不放松抓好农业生产，落实和完善扶持政策，加大农业科技投入，鼓励发展新型农业生产经营模式，加快发展现代农业。41扩大消费需求十八大提出，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比二0一0年翻一番。加快培育一批拉动力强的消费新增长点

——提出户籍制度改革，放宽中小城市和小城镇落户条件，以促进城镇化发展。

——把有序推进农业转移人口市民化作为重要任务抓实抓好。促进城镇公共服务均等化，包括教育、医疗、交通等各个方面公共资源的平等分配。

——提高农民土地征收补偿标准42新型城镇化：扩大内需的最大潜力所在改革开放三十多年，我国的城镇化水平大幅上升，从1978年的18%提高到2011年51%。既有的城镇化模式，主要体现为经济高速增长导致对于非农劳动力需求大幅上升，带动大规模的农村剩余劳动力转移。但是由于我国特殊的户籍制度和土地制度，城镇化过程中收入分配倾向于企业和政府，造成了城乡收入分配差距的拉大；另一方面在社保医疗、培训就业、子女教育上，并不给予进城农民工同等的市民待遇，造成农民工城镇化不充分。从未来的发展来看，我国的“人口红利”期已经步入尾声，农村富裕劳动力也大幅减少。同时，我国在人口红利阶段形成的房地产泡沫加剧了城乡分化，对未来城乡劳动力转移构成阻碍。延续了三十多年的我国城镇化的既有模式已经难以为继，新型城镇化推出正当其时。43发展农产品加工业是其中的重要抓手坚持以工业化创造供给、信息化引领提升，支撑带动城镇化和农业现代化，使工业化、信息化发展更多依靠城乡区域发展协调互动，实现社会生产力的跨越性发展。从发展规律和趋势看，我国农产品加工业在GDP中的增长空间颇大，这正是未来我国经济发展调结构、转增长、扩内需、富民生的重要抓手。主管部门已经明确了工业化和城镇化结合的具体思路，发展农产品加工业是其中的重要抓手。

一斤木瓜，市场平均价格才0.5元，3吨木瓜一共才卖3000元，但3吨木瓜通过深加工制作成一吨速溶木瓜粉后，市场售价却是4.5万元，价值提升了15倍。由于农产品加工业能创造更大的价值，进而就为吸纳更多的资本和更多的劳动力提供了可能。据测算，我国农产品加工业与农业的比值每增加0.1个点，就可以带动230万人就业，带动农民人均增收193元。目前，发达国家的农产品加工率一般在70%以上，而我国还不到20%；发达国家的农产品加工业产值一般达到农业总产值的2-3倍，而我国还不到其1/2。我国农产品加工企业多数是将农产品进行粗浅的加工就投入了市场，精深加工产品较少。我国农产品加工业还存在产业集中度低的问题。我国农产品加工水平和技术装备水平与国外先进水平比有较大差距。未来几年将从四个方面开展农产品加工业工作。首先是大力发展农产品产地初加工。其次是大力推进传统主食工业化。第三是大力推进副产物的综合利用。此外，还要大力推进我国农产品加工业装备制造业升级。为了发展农产品加工业，工信部、财政部、国家税务总局、国资委等部委正在研究支持政策，包括减税、财政直补、品牌培育在内的一揽子优惠措施呼之欲出。44全面深化改革：加快转变经济发展方式的关键推进政治体制改革。胡锦涛同志在十八大报告中指出，要坚持走中国特色社会主义政治发展道路和推进政治体制改革。要深化行政体制改革，深入推进政企分开、政资分开、政事分开、政社分开，建设职能科学、结构优化、廉洁高效、人民满意的服务型政府。深化行政审批制度改革，继续简政放权，推动政府职能向创造良好发展环境、提供优质公共服务、维护社会公平正义转变。全面深化经济体制改革。胡锦涛同志在十八大报告中强调，要加快完善社会主义市场经济体制和加快转变经济发展方式。要全面深化经济体制改革。深化改革是加快转变经济发展方式的关键。经济体制改革的核心问题是处理好政府和市场的关系，必须更加尊重市场规律，更好发挥政府作用。健全现代市场体系，加快改革财税体制，深化金融体制改革。深化收入分配制度改革，努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重。初次分配和再分配都要兼顾效率和公平，再分配更加注重公平。多渠道增加居民财产性收入。

4546财政收支增速回落，民生支出比重增加2012年财政收入增速为12.8%。中央本级财政收入和地方本级财政收入分别为9.4%和16.2%，相比2011年分别回落11.4和13.2个百分点。2012年财政支出增速为15.1%，全年民生支出占财政支出比重为63.34%，较上年增加1.4个百分点。4646深化金融体制改革：重要的突破口利率市场化通过放开替代性金融产品价格等途径，有序推进利率市场化。继续完善中央银行利率调控体系，疏通利率传导渠道，引导金融机构不断增强风险定价能力，依托上海银行间同业拆放利率建立健全利率定价自律机制，确保利率市场化改革按照"放得开，形得成，调得了"的原则稳步推进。汇率市场化按照主动性、可控性、渐进性原则，稳步推进人民币汇率形成机制改革。完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。协调推进外汇市场发展，丰富汇率风险管理工具。进一步研究建立人民币对新兴市场货币的双边直接汇率形成机制，积极推动人民币对新兴市场经济体和周边国家货币汇率在银行间外汇市场挂牌。融资证券化

积极推动金融市场协调发展，显着提高直接融资比重。着力推动金融产品创新，不断丰富产品种类，优化产品结构。加强市场制度和基础设施建设，完善市场运行机制。促进资金在各市场之间有序流动，提高市场联动性和效率。逐步形成层次合理、功能互补的金融市场体系，更好地为实体经济发展服务。到"十二五"期末，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15%以上。人民币国际化依照"突出重点、整体推进、顺应市场、减少扭曲、积极探索、留有余地"的总体原则，进一步放宽跨境资本流动限制，健全资本流出流入均衡管理体制，完善对外债权债务管理，稳妥有序推进人民币资本项目可兑换。以直接投资便利化为出发点，实现直接投资基本可兑换；以开放国内资本市场和扩大对外证券投资为重点，进一步提高证券投资可兑换程度；以便利跨境融资为重点，加快改革信贷业务外汇管理，深化外债管理体制改革，规范对外债权管理和监测；以扩大个人用汇自主权为着力点，进一步放开个人其他资本项目跨境交易。47非信贷融资方式的替代作用凸显与2011年相比，2012年信托贷款多增1.09万亿元，企业债券净融资多增8840亿元，而新增贷款仅多增7320亿元。非信贷融资方式的替代作用进一步提升，导致人民币贷款占社会融资规模的比例在2012年进一步下降为52.1%，比2011年降低6.1个百分点。48企业债券融资发行提速2012年，各类企业和金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股等方式累计筹资3862亿元，同比减少33.4%。其中A股累计筹资3128亿元，H股累计筹资734亿元。债券市场发行规模大幅增加。2012年累计发行各类债券（不含中央银行票据）7.97万亿元，比上年同期多发行1.56万亿元，增长24.3%。其中，金融债以及公司信用类债券中的企业债券、超短期融资券和非公开定向债务融资工具同比增加较多。49加强社会建设，保障和改善民生胡锦涛同志在十八大报告中提出，加强社会建设，是社会和谐稳定的重要保证。他强调，加强社会建设，必须以保障和改善民生为重点。在学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居上持续取得新进展，努力让人民过上更好生活。他强调，加强社会建设，必须加快推进社会体制改革。要围绕构建中国特色社会主义社会管理体系，加快形成党委领导、政府负责、社会协同、公众参与、法治保障的社会管理体制，加快形成政府主导、覆盖城乡、可持续的基本公共服务体系，加快形成政社分开、权责明确、依法自治的现代社会组织体制，加快形成源头治理、动态管理、应急处置相结合的社会管理机制。一是要努力办好人民满意的教育。教育是民族振兴和社会进步的基石。要坚持教育优先发展，全面贯彻党的教育方针，重点向农村、边远、贫困、民族地区倾斜，支持特殊教育，提高家庭经济困难学生资助水平，积极推动农民工子女平等接受教育，让每个孩子都能成为有用之才。二是要推动实现更高质量的就业。就业是民生之本。要贯彻劳动者自主就业、市场调节就业、政府促进就业和鼓励创业的方针，实施就业优先战略和更加积极的就业政策。鼓励多渠道多形式就业，促进创业带动就业。三是要千方百计增加居民收入。必须深化收入分配制度改革，努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重。多渠道增加居民财产性收入。四是要统筹推进城乡社会保障体系建设。社会保障是保障人民生活、调节社会分配的一项基本制度。要坚持全覆盖、保基本、多层次、可持续方针，以增强公平性、适应流动性、保证可持续性为重点，全面建成覆盖城乡居民的社会保障体系。改革和完善企业和机关事业单位社会保险制度，整合城乡居民基本养老保险和基本医疗保险制度，建立兼顾各类人员的社会保障待遇确定机制和正常调整机制。扩大社会保障基金筹资渠道，建立社会保险基金投资运营制度，确保基金安全和保值增值。完善社会救助体系，支持发展慈善事业。建立市场配置和政府保障相结合的住房制度，加强保障性住房建设和管理。坚持男女平等基本国策，保障妇女儿童合法权益。大力发展老龄服务事业和产业。健全残疾人社会保障和服务体系。五是要提高人民健康水平。健康是促进人的全面发展的必然要求。要坚持为人民健康服务的方向，重点推进医疗保障、医疗服务、公共卫生、药品供应、监管体制综合改革，完善国民健康政策，为群众提供安全有效方便价廉的公共卫生和基本医疗服务。健全全民医保体系，建立重特大疾病保障和救助机制，完善突发公共卫生事件应急和重大疾病防控机制。巩固基本药物制度。健全农村三级医疗卫生服务网络和城市社区卫生服务体系，深化公立医院改革，鼓励社会办医。50继续实施稳健的货币政策，防范系统性金融风险去年12月的中央经济工作会议提出了今年六大经济工作：一、加强和改善宏观调控，促进经济持续健康发展。要牢牢把握扩大内需这一战略基点，培育一批拉动力强的消费增长点，增强消费对经济增长的基础作用，发挥好投资对经济增长的关键作用。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，充分发挥逆周期调节和推动结构调整的作用。实施积极的财政政策，要结合税制改革完善结构性减税政策。各级政府要厉行节约，严格控制一般性支出，把钱用在刀刃上。实施稳健的货币政策，要注意把握好度，增强操作的灵活性。要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济发展的