我国上市公司股利政策研究-以宇通公司为例

PAGE中文摘要股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。上市公司的股利政策是否科学、合理、规范，对公司的持续经营能力以及长短期融资能力的发展和进步发挥着极为重要的作用和价值。在上市公司分派利润的实践中，他们经常面临以下几个重要问题：（1）公司应如何确定现金股利与保留利润之间的比率？（2）公司的股息支付是否会影响公司的价值？长期以来，学者们对这些问题进行了大量的研究，也形成了许多卓越的理论成果。但是随着经济环境的发展，对股利政策的研究也应与时俱进。因此，有必要研究中国上市公司的股利政策。我国证券市场与西方证券市场相比建立的比较晚。在各方面条件都还不太成熟的情况下，我国上市公司对股利政策的运用也存在许多不合理和不规范的地方。本文通过研读中西方学术界对股利政策进行的研究，首先对股利理论的演化过程以及股利政策的内容进行了简单介绍。之后采用案例分析的方法，以宇通公司2004年-2018年股利分配数据为研究对象，讨论宇通公司所采取的股利政策是什么？现行的股利政策存在什么问题？出现这些问题的原因是什么？在了解了产生这些问题的根源之后，对这些问题提出了具体的改进措施，以期完善公司股利政策，促进公司良好发展。这些提议对我国其他上市公司改善股利政策也具有借鉴意义。关键词：上市公司；股利理论；股利政策；宇通公司

目录TOC\o"1-3"\h\u28860一、前言 130045（一）股利政策及其研究综述 126256（二）研究目的 118081（三）研究方法 2144981．文献归纳法 2257172．比较分析法 2292253．调查研究法 24468二、股利政策概述 29874（一）股利理论 227046（二）股利政策的内容 318124三、我国上市公司股利政策研究——以宇通公司为例 429480（一）宇通客车公司简介 415836（二）宇通公司的股权结构和股利分配状况 4237651．宇通公司股权结构 4305532．宇通公司历年分红数据 590703．宇通公司股利政策分析 718045（三）影响宇通股利政策的因素 7227431．外部因素 768832．内部因素 826208四、完善我国上市公司股利政策的建议 96200（一）健全法律法规，规范证券市场 1010804（二）提高财务管理能力，制定可持续发展战略 104194（三）完善公司的股权结构，完善内外部监督机制 114452五、结论 117145六、参考文献 136955七、后记 15PAGE15前言股利政策及其研究综述股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。在上市公司的利润分配实践中，他们经常面临以下几个重要问题：（1）公司应如何确定现金股利与保留利润之间的比例？（2）公司的股息支付是否会影响公司的价值？学者们对这些问题的探索，促使股利分配理论自20世纪中叶以来经历了多轮的发展，最终形成体系。笔者在查阅、研读过相关研究文献之后，对其中一些有代表性的观点进行如下阐述。西方发达国家的证券市场的发展远早于我国，在17世纪初就已形成。因此，股利理论的形成与完善都在西方市场，西方国家的学者也对股利政策进行过大量的研究。BartłomiejJabłoński和JacekKuczowic在《华沙证券交易所上市公司股利证策策略》中对118家公司进行研究。研究结果表明，许多公司的董事会不考虑制定和公布将股息支付作为投资者关系相关领域的原则。股利政策通常制定得过于笼统，采用一般性报表。满足规划发展过程的资本需求似乎是利润分配的一个基本决定因素，这也是被分析公司普遍采用剩余股息政策的原因。ChaehwanWon,JinhwaKim,和JaeKwonBae提出了一种知识精化模型，该模型可以利用遗传算法（GA）对红利数据集中基于规则的算法提取的多个规则进行精化。实验表明，GAKR模型在股利政策预测中的表现总是优于其他模型，可以比其他模型更准确地预测未来的股利政策。目前，国内学者对我国上市公司股利政策也进行了不同角度的探讨。例如，郭志强基于我国股利分配现状分析上市公司股利分配存在的问题及其原因，提出相应改善股息分配政策的建议。李海燕对上市公司股利政策对公司价值的影响进行了研究，得出结论：上市公司支付股息和稳定的股息支付有利于提高上市公司的公司价值；在公司资金充足的情况下，股息支付水平越高，对公司价值的正面影响就越大。阙楚楚对国内外研究影响上市公司现金股利政策的选择的因素进行了汇总，将影响公司现金股利政策的因素分为内部因素和外部因素。张伟娜[7]从行为金融学的角度来研究我国的股利政策，围绕着股利政策的“非理性”展开全面的分析，主要包括投资者非理性和管理者非理性。但是在国内众多股利政策的研究中，专门研究某一具体公司股利政策的并不多见。本文在介绍股利政策理论与内容的基础上，以宇通客车股份有限公司的股利分配状况为例进行具体分析，为未来中国上市公司制定和完善股利政策提供可行的建议。研究目的中国的资本市场自1991年成立以来，发展迅速，但与相对完整的国外股市相比，中国股市还有很长的路要走，上市公司股利分配不均的现象仍然普遍存在。企业的股利政策是否科学、合理、规范，对企业的经营能力以及融资能力的发展和进步发挥着极为重要的作用和价值。在经济如此快速发展的时代，如果企业不能选择一个合理的股利分配政策，那么将很有可能影响企业短期经营情况以及长期的发展，甚至可能在发展的过程中被淘汰。考虑到我国资本市场与西方资本市场所处的发展阶段不同，股利政策又复杂多样，因此很多现成的理论可能不太适合我国的上市公司。所以就很有必要结合我国资本市场的实际情况，广泛研究我国上市公司股利政策的特点、成因及影响，针对性的提出改进股利政策的建议。本文采用案例分析的方法，以宇通客车股份有限公司历年的股利政策为对象进行研究，分析公司经营状况与股利政策的关系，探究影响其股利政策的因素，并提出一些具有可行性的改进措施，实现股利的科学分配，使股利政策更好的服务于公司的发展。同时也可以为其他公司制定股利政策提供参考。研究方法文献归纳法本文通过参考国内外专家的应用研究，收集上市公司股利政策理论、综述等方面相关财务领域的已发表的书籍、期刊等文献资料，并进行分析，整理，归纳得出自己需要的数据及观点加以运用。比较分析法对比分析国内外股利政策发展的差异；通过对宇通公司股利分配率与行业平均股利分配率进行对比，通过综合考虑分析比较，分析出宇通公司现行股利政策存在的不足，也给宇通客车股份有公司一些合理的改进建议。调查研究法通过考察了解宇通客车股份有限公司的客观情况直接获取有关资料，并对这些资料进行分析研究，得出结论。股利政策概述股利理论股利理论（dividendtheory）是研究股利分配与公司价值和股票价格之间的关系，并探讨公司应如何制定股利政策的基本理论。根据对股利分配与公司价值、股票价格之间关系的认识不同，可以把股利理论分为两大派别：股利无关理论（dividendirrelevancetheory）和股利相关理论（dividendrelevancetheory）。根据股利理论出现时期的不同又可分为：传统理论、现代理论和行为理论。本文总结了基于第二种分类方法的股利理论。传统理论。在20世纪60年代至70年代，学者研究股利政策理论，主要关注股息政策是否会影响股票价值。其中最具代表性的是MM股利无关理论、“一鸟在手”理论和税收差别理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。MM股利无关理论是由美国经济学家米勒和莫迪利亚尼于1961年首先提出的。该理论认为：在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。“一鸟在手”理论的主要代表人物是MyronGordon和JohnLinter，理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性，投资者出于规避风险的考虑，相较于资本利得而言将更喜欢确定的现金股利。这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策相关。税收差别理论的代表人物有Lizenberger和Ramaswamy，理论认为：由于股息收入的所得税率通常高于资本收益的所得税率，这种差异会对股东的财富产生不同的影响。现代理论。进入20世纪70年代以来，信息经济学的兴起，使得古典经济学产生了重大的突破。信息经济学改进了过去关于企业非个人化的假设，并以最大化经济主体效用的假设取而代之。这一突破对股利分配政策研究产生了深刻的影响。财务理论学者改变了研究方向，并形成了现代股利政策的两大主流理论——股利的“信号传递”理论和代理理论。信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，通过对这些信息的分析，投资者可以判断公司未来的盈利趋势，以决定是否购买其股票。从而引起股票价格的变化。代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值行为理论。到了20世纪90年代，财务理论研究者们发现美国上市公司中支付现金股利的公司比例呈现下降趋势。这一现象被称作“正在消失的股利”。并且随后一段时间这种现象在国际上大范围出现。在此背景下，哈佛大学Baker和纽约大学Wurgler提出了股利迎合理论来解释这种现象。Baker、Wurgler(2003)提出了迎合理论的概念，通过研究发现，股利发放倾向同股利溢价成正相关。两位学者提出投资者会因自身情绪而对公司股利政策偏好变化，公司管理层会根据投资者对发放现股利的倾向性和对不同股票类别的偏好来决定最终支付的股利比例。为验证迎合理论与股利政策选取的相关程度，他们梳理了1960年至2000年的公司数据，分版块进行研究，得出结论：迎合理论会对不同区间的现金股利政策选择带来重大影响。当股利溢价为正时，上市公司有较大几率将发放现金股利；反之，上市公司将减少现金股利的发放意愿。经过多年的发展，行为股利理论基本形成了以下几个主要理论：股利迎合理论、自我控制理论、心理账户理论、后悔厌恶理论和理性预期理论股利政策的内容股利分配的形式主要有现金股利和股票股利。对于上市公司而言，发行现金股息有助于稳定公司的股价，并向公众发布有利信号，同时也降低了投资者的资本成本。但是由于现金股利来源于当年的营业利润，因此发放现金股利会对股东权益和每股权益产生负面影响，在公司对外发行股票数量未变的情况下，其作用表现形式就是股价的下跌。虽然支付现金股息会影响公司的现金流，但大多数上市公司仍然选择现金股息，因为它们为投资者提供稳定的回报。与现金股息相比，股票股利并不直接增加股东的财富价值；同时，股票股利只会对公司报表部分科目进行变动，不影响公司本身的财务指标，也不会涉及到公司的现金流。投资者在购买股票进行投资时，通常会对那个公司的股利政策进行了解并作出评估。用来评估上市公司股利政策的指标有两个：股利支付率和股利报酬率。股利支付率用来评估公司净利润中有多少用于向股东分配股息，反映公司的股息政策是高股息政策还是低股息政策。股利报酬率是投资者评价公司股利政策的一个重要指标，它反映了投资者进行股票投资所取得的红利收益，是投资者判断投资风险、衡量投资收益的重要标准之一。相关指标计算公式如下：股利支付率=年度现金股利总额÷年度净利润总额×100%股利报酬率=年度每股股利÷每股价格×100%我国上市公司股利政策研究——以宇通公司为例宇通客车公司简介宇通公司是一家大型制造业企业，公司于1993年批准成立。1997年5月，公司股票在上海证券交易所上市，成为中国第一家上市的大型乘用车制造商。公司的主要经营业务客车产品研发、制造与销售。目前，宇通公司已形成了国内75个产品系列，海外69个产品系列的完整产品链。宇通公司的科研实力在国内同行业公司中名列前茅，经过几十年的发展，已经积聚了质量、成本与服务多方面的竞争优势。宇通公司不仅在国内市场占据很大的市场份额，在国外市场，宇通公司生产的客车也受到多个国家的青睐。近几年来，宇通客车的销售服务网络已经覆盖欧洲、独联体、拉美、非洲、中东、亚太等海外主要市场。宇通客车走向世界，向世界展示了中国制造的力量。截至目前，宇通大中型客车的产销量均位居行业首位，领先地位稳定。其2017年营业收入33221.95百万元，居于2018《财富》杂志中国500强第222位；作为中国客车第一品牌，其股利分配政策值得研究。宇通公司的股权结构和股利分配状况宇通公司股权结构截至2018年12月31日，宇通公司经过历年的增发新股、配售新股、回购股份及转增股本，累计发行股本总数2,213,939,223股。截至2018年底，公司普通股股东总数为60627户。图1显示了截止2018年12月31日宇通客车的前十大股东。其中猛狮客车有限公司为控股股东郑州宇通集团有限公司子公司。表3.1宇通前10名股东持股情况序号持有人名称持股比例（%）持股数量（股）股东性质1郑州宇通集团有限公司37.19823314023境内非国有法人2香港中央结算有限公司12.96286937894境外法人3猛狮客车有限公司3.9587428292境内非国有法人4中国证券金融股份有限公司2.9966197402国家5中国平安人寿保险股份有限公司-东证资管-平安人寿委托投资1号定向资产管理计划1.8841610127未知6中国公路车辆机械有限公司1.8540885192国有法人7中央汇金资产管理有限公司0.9721393700国家8东证资管-招行-东方红内需增长集合资产管理计划0.7416436894未知9全国社保基金一零一组合0.6514369363未知10GICPRIVATELIMITED0.5913105014境外法人100%100%猛狮客车宇通集团公众股东猛狮客车宇通集团公众股东3.95%37.19%58.86%3.95%37.19%58.86%宇通客车宇通客车图3.12018年公司与控股股东之间的产权及控制关系图对上述图表进行分析，我们可以看出，宇通集团通过控制猛狮客车，进而对宇通客车也可以实施控制，两者一共持有宇通公司41.14%的股权，宇通集团成为名副其实的宇通公司的控股股东。而查阅相关资料得知，宇通集团实际控制人为汤玉祥、牛波、张宝锋、杨张峰、王建军、游明设、谢群鹏7名合伙人，因此汤玉祥等7名自然人也是宇通公司的实际控制人。此外，宇通公司的国有股东主要有三家：中国证券金融股份有限公司、中国公路车辆机械有限公司和中央汇金资产管理有限公司，三家公司一共拥有宇通公司5.81%的股份。宇通公司历年分红数据经过多年的发展，宇通客车在国内同行业中创造了不凡的业绩，处于行业领先地位，也为投资者带来了丰厚的利润。表3.22004-2018年分红数据年度净利润/元派现/元派现率/%20182,798,111,778.911,106,969,611.5043.9620173,229,992,287.751,106,969,611.5038.0820163,963,448,505.072,213,939,223.0062.0720152,989,922,437.413,320,908,834.50123.4120142,083,472,182.651,477,332,262.0078.7920131,833,053,630.60636,854,931.0038.6020121,536,153,470.23493,700,613.0035.7120111,184,172,933.21202,098,177.0018.962010868,270,074.94155,967,516.9019.962009569,881,711.26519,891,723.00101.362008582,085,942.96311,935,033.8059.542007312,269,413.17279,941,697.0099.722006226,372,927.90199,958,355.0098.152005185,677,970.33266,611,140.00168.932004143,683,639.98102,542,746.0083.96上面的表格列示了宇通公司近15年来的派发现金股利数据，根据公式股利支付率=年度现金股利总额÷年度净利润总额×100%，将上述表格中历年派现与净利润的数据输入Excel表格中，计算出宇通公司历年股利支付率，并绘制宇通公司历年股利支付率折线图（图3.2），以便更直观的分析宇通公司股利政策。图3.1宇通公司宇通公司的年度股息支付率下表列示了宇通公司历年分红与送股的详细数据。根据公式：股利报酬率=年度每股股利÷每股价格×100%，可以计算得出宇通公司股利报酬率，同样以折线图（图3.2）列示。表3.32004-2018年发放上年分红与送股数据年份除息报价/元每股股利（税前）/元送股比例/股201817.070.5201722.151201619.851.520152210.5201415.350.5201317.150.70.8201223.920.3201121.20.3201015.781200913.150.6200821.310.70.3200716.980.520066.810.520057.360.50.3200410.930.40.5图3.2宇通公司历年股利报酬率宇通公司股利政策分析首先，从表3.2中我们可以看出，宇通公司在2004-2018年每年都有向股东发放现金股利。除个别年份外，如2010年、2011年，其余年份都保持着很高的派现率。在某些年份也同时采用现金股利和股票股利混合的方式分配股利。总体来说，宇通公司股利分配形式相对稳定，主要采用现金分红方式；但宇通公司的股票股利发行较为随机，缺乏长期计划。其次，从上述图表中我们可以看出，宇通公司15年来净利润在逐年上涨，尽管每年都有向股东派发现金股利，然而每年的派现金额不尽相同，股利支付率的波动较大，稳定性不足。具体表现在存在某几个连续年份净利润持续增长而派现金额持续下降的情况，也存在个别年份分红过高的情况，甚至在2005年和2015年出现了超额派现，这是不符合常规的。宇通公司派现额与净利润之间不存在固定的比例关系，股利政策缺乏稳定性。影响宇通股利政策的因素宇通公司股利分配出现上述现象是多种因素综合作用的结果，分析这些对股利政策产生影响的因素，可以使我们深入了解当前股利政策存在的问题，从而有针对性的地这些问题提出改进建议，为公司的长远发展提供助力。外部因素影响股利政策的外部因素主要包括市场因素和行业因素。首先，市场因素。从我国的证券市场大环境来看，由于证券市场还处于发展不成熟阶段，资本市场容易出现较大的波动性，处于证券市场中的个体自然会受其影响。受这些变化影响，宇通的年度股息红利也将波动。另一方面，我国的证券市场监管力度不足，相应的股东权益保护政策体系还不完善，使得企业在制定股利政策时缺少法律约束，因而随意性较大。其次，行业因素。我国的汽车制造业自改革开放以来经历了快速的发展阶段，汽车制造业上市公司一般都规模较大，持续盈利能力和现金支付能力较强，有一定的持续盈利和现金支付的能力，再加上管理者更加重视现金股利政策的信号传递效应，因此，我国汽车制造行业的股利分配形式相对简单，大多选择现金分配的形式。从这个角度来看，宇通的股息分配形式与行业股息支付的特征是一致的。内部因素影响宇通股息政策的内部因素是指公司自身各种条件及其面临的各种环境和机遇，包括现金流量，投资机会，所有权结构，融资能力，盈利能力以及所处生命周期等。（1）现金流量。公司的业务活动必须有足够的现金流，否则将难以支付。在分配现金股息时，公司必须考虑现金流量和资产的流动性。如果公司的现金流充足，特别是在满足投资者要求的资金后，仍然存在剩余的自由现金流量，则应适当增加股息水平;相反，如果现金流量不足，即使公司在当期有更多的利润，也应该限制现金股利的支付。图3.3宇通公司2005-2018年经营现金流量净额上图是根据宇通公司历年财务报告绘制的宇通公司2005年-2018年经营现金流量净额折线图（注：2004年暂未找到准确数据）。由图可知，宇通公司2005—2015年经营现金净流量是逐年上升的，在2015年达到最高点。2016年之后虽然呈下降趋势，但是其数量依然是可观的。也就是说，宇通公司除去2017年出现了经营现金净流量为负的情况，其余年份都能保证有足够的现金来派发现金股利。那么是什么原因导致宇通公司2017年经营现金净流量急剧下降甚至为负的呢？作为一家制造业企业，其经营现金流量与销量是密切相关的。2016年12月30日，财政部下发了《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，对新能源汽车补贴标准和资金拨付周期进行了调整。这直接导致2017年客车行业的市场需求大幅度减少。宇通公司也难逃大势，公司销量下滑，经营现金流量出现负数。并且在上述分析中我们知道，2017年宇通客车股份有限公司仍然发放了现金股息。这一做法不仅体现了宇通公司雄厚的实力，而且也可以看出宇通公司管理者对股利信号传递理论的重视与贯彻，避免突然地股利政策变动向投资者传递出错误的信息。（2）投资机会。在制定股息政策时，公司将考虑未来的投资资本需求。当公司有好的投资机会时，应准备减少现金股利，增加留用利润，并将资金用于再投资。这可以加速公司的发展，增加未来的收入。宇通公司面临的投资方面的机会大多集中在技术研发这一块，公司每年都对科研团队投入大量的资金。科技，是客车的灵魂。宇通公司自成立以来一直注重客车领域关键技术的自主研发，以科技提升运营效益。宇通公司每年的科研投入都位于行业前列，通过多年的自主研发和系统的技术创新，逐步掌握新能源，智能，安全，节能，舒适，环保的技术并不断领先，形成相应的领先技术和产品优势。公司紧跟时代潮流，响应社会需求，大力开发电驱动、新能源客车，在节能和新能源乘用车，动力电池集成与管理，车辆控制与节能等方面取得了显著成果。并且通过技术创新，实现了混合动力，插电式和纯电动通用平台的发展，形成了具有国际竞争力的6-18米系列新能源客车产品。提出了行业首个涵盖产品，配套，服务和金融的新能源客车商业推广模式，新能源乘用车产品的市场份额继续位居行业首位。可以看出，宇通在科研方面的建设趋于成熟，科研投入的变化不会对股利政策产生较大的影响。（3）股权结构。公司的股息分配计划必须经股东大会批准，股东对公司的股息政策有重大影响。中国的证券市场起步较晚，许多上市公司内部存在所有权结构不合理问题。如果公司中国有股占比较大，那么它作为一个控股股东，股权集中度很高，就会形成大股东一股独大的局面。但是，如果国有股权所有者缺席，则实际控制权落在经理手中。经理层可能为了一些私利，不分配股息或分配极少的股息，任意损害少数股东的利益。这种现象在宇通公司的股利政策中也有所体现。据相关资料显示，宇通公司上市初期至1999年9月，其控股股东的性质为国有法人。1999年9月至2005年11月，公司控股股东为郑州宇通集团有限责任公司；2005年11月至今，公司控股股东为郑州宇通集团有限公司。即在本文选取的宇通公司股利政策研究时段内，宇通公司已经通过变相的“管理者收购（MBO）”将公司的控股股东由国有变成了社会法人股。从2005年开始，宇通的董事、监事和高级管理人员每三年换一届。在本文研究的时间段内，宇通公司每年都分配了股利，并且数额挺高。根据宇通公司的股权结构来看，从这种分配政策中获利最多的就是宇通公司的实际控制人。完善我国上市公司股利政策的建议良好的、合适的股利政策对公司发展将会起到重要的作用。本文在第三部分分析了宇通公司的股权结构、股利政策及其影响因素。宇通公司股利政策存在的一些问题在我国其他上市公司多少也都存在，因此在本部分将对上述提到的问题提出一些改进建议。以期上市公司股利政策可以最大限度的发挥作用，实现股东价值，促进公司良好发展。健全法律法规，规范证券市场完善的法律法规能够保证市场的有序运行，约束和规范证券市场上不合法不合规的行为。通过相关法律法规的约束，使上市公司在符合利润分配方案的前提下，按规定发放股利，以此增强投资者的投资信心，使股票市场逐渐完善。健全法律法规，最主要的还是依靠政府。在我国的经济运营体系中，政府起到举足轻重的作用。政府是法律法规的制定者、推行者。中国证券监督管理委员会于2012年发布了“关于进一步落实上市公司现金股利有关问题的通知”；2013年，再次发布文件，敦促上市公司提高现金股利的透明度；2015年8月，他们与其他几个部委一起发布了一份文件，要求上市公司获得现金股息。利润分配应以现金方式进行，鼓励上市公司增加利润分配中的现金股利比例；中国证券监督管理委员会第八任主席刘士余表示，上市公司应注意现金分红，远离市场混乱。受此影响，总体而言，上市公司的分红意愿和股利稳定性有所改善和提升。上市公司的股利意识不断增强，现金股利大幅增加。近年来我国上市公司分红出现了一些积极变化，监管层加强对上市公司高送转的监管，推出高比例送转的公司少之又少，大比例分红公司则频频出现。在过去五年中，A股市场一直在推进和修复内外环境。一方面，更多优质企业先后进入资本市场，上市公司的价值创造能力不断提高；另一方面，在监管层面采取多项有针对性的措施的情况下，上市公司回报股东的意识继续增加。资本市场生态发生了积极的变化，业绩良好的公司在二级市场上受到了更多的关注，市场逐步变好，现金分红金额逐年提升。宇通公司通过管理层收购，企业的经营者变成了企业的所有者，完成由单纯的企业管理者到企业主人的转变。行为取决于中国特殊的制度背景和法律环境。我国的证券市场还处于初级阶段，各种法律仍然不完善，由此形成许多法律空白，使得上市公司的内部人很容易钻法律的空子，通过各种法律手段掠夺中小股东和上市公司。对于这种掠夺行为，仍然没有有效的克制和惩罚机制，进一步刺激了这种掠夺性行为的扩散。为了遏制这种现象的蔓延，只有通过完善法律制度，加强对证券市场的监管，才能逐步实现标准化。因此，我国政府应再接再厉，尽快完善相关的法律法规，为我国的证券市场发展保驾护航。提高财务管理能力，制定可持续发展战略上市公司要提高公司内部的财务管理能力，以此判断企业是否制定了合理的股利分配政策。较高的盈利能力和充足的现金是高现金股息的先决条件。现金股息只有在公司的盈利能力良好并且有足够的现金分配时才能分配。由于公司还要寻求良好的投资项目，为企业的长期发展考虑，所以发放现金股利时要综合考虑所有因素，避免盲目分红。正确的目标是系统良性循环的前提。上市公司必须明确自己的发展阶段，根据公司自身的优势与不足制定合理的财务管理目标。公司的发展阶段与股利分配有一定的联系，发展成熟的企业，可以根据自身情况，加大现金股利分派力度，而处于转型期或者投资发展能力受限的企业，应当减少现金的分配，将利润转为留存收益留，以备不时之需。公司管理层应树立长远眼光，注重公司未来发展空间，制定可持续发展战略。管理者要熟悉了解公司运营状况，熟悉公司的优势与劣势，做好应对未来可能面临的机遇与挑战的准备。中国上市公司的经营将受到国家政策的一定程度的影响。公交行业是一个弱势的循环产业。该行业的总需求取决于居民的旅行总量和旅行结构，并在一定程度上也受到国家政策的影响。在国内市场，已经逐步实现了对公共交通的需求，环境保护意识的增强，推动着公共交通驱动的转变，从传统能源驱动转向可循环利用的绿色新能源转变。新能源是未来的大势所趋，因此，宇通公司应该利用已开发的节能和新能源技术，大力发展新能源客车，提高新能源客车销量的占比。同时，宇通公司还应坚持科学研究，确保公司生产工艺的卓越性。完善公司的股权结构，完善内外部监督机制优化公司的股权结构，并且积极发展多元化股权主体。我国部分上市公司中存在着严重的股权结构不合理现象，因此，优化股权结构，以便合理的制定股利分配政策显得尤为迫切。由于股东会最终批准股利政策的分配方案，如果股东会被少数大股东操纵，股东会的职能不能有效发挥出来，那么合理的股利政策就不能真正落实到位。而上市公司制定科学合理的股利政策，离不开完善的股权结构。因此，为了避免出现大股东“一言堂”的现象，应尽快优化公司的股权结构，增加上市公司个人股和其他法人股的持股比例。完善内外部监督机制。上市公司还应建立健全中小股东保护机制，如限制不分配现金股利或降低股息支付率的行为，允许中小股东拥有查账权等，这是通过内部手段保护中小股东的利益。从外部来说，政府要建立对中小股东的司法救济，当中小股东发现权利受到侵犯时，可以采取法律手段维护自身利益。结论本文以宇通客车股份有限公司2004年-2018年度股利分配数据为基础，运用股利支付率、股利报酬率等衡量指标对其股利政策进行了分析和探讨，并根据其所处行业的股利政策特点和公司自身所处发展阶段、经营状况，通过综合考虑认为宇通客车股份有限公司在股利政策上存在以下几点不足：（1）股利分配形式相对稳定，主要采用现金分红方式，但股票红利发行较为随机，缺乏长期计划。（2）股利支付率的波动较大，稳定性不足。派现额与净利润之间没有固定的比例关系，股息政策缺乏稳定性。同时也探讨了宇通客车股份有限公司股利政策现状的影响因素。宇通公司股利分配出现上述现象是多种因素综合作用的结果，主要分为外部因素和内部因素。影响股利政策的外部因素主要包括市场因素和行业因素；影响宇通股利政策的内部因素主要包括现金流量，投资机会，所有权结构，融资能力，盈利能力以及公司的生命周期等。最后，针对上述研究发现的这些问题，本文提出了一些改进建议，这些建议不只是针对宇通公司，也适用于我国其他上市公司。建议如下：（1）健全法律法规，规范证券市场（2）提高财务管理能力，制定可持续发展战略（3）完善公司的股权结构，完善内外部监督机制完善股利政策，规范证券市场，需要政府与光大上市公司的共同努力。相信如果上述建议能够落到实处，股利政策对于上市公司的价值一定能够得到更好地体现，为上市公司带来更好的发展前景。同时也能更好的保护投资者利益，增强投资者的投资意愿，进一步推动国民经济发展取得新进步。

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