2026年可转债年度策略：风格再平衡结构中求胜

内容目录2025年转债市场复盘 4市场复盘：正股驱动、估值高位 4结构特征：高价低溢价率策略占优 62026年转债市场展望 7正股：2026年“慢牛”行情有望延续 7供需：转债供需格局或呈现紧平衡 供给：2026年转债净供给或延续收缩 需求：低利率和正股“慢牛支撑转债需求，可转债规模有望持续扩张 估值：2026年转债估值有望维持高位 2026年转债投资策略 17风险提示 18图表目录图1：2025年万得全A和中证转债指数走势（点） 5图2：转债价格中位数走势（元） 5图3：转债转股溢价率中位数走势（%） 5图4：万得可转债加权、等权指数涨跌幅 6图5：万得可转债双低、高价低溢价率指数涨跌幅 6图6：万得可转债大盘、中盘、小盘指数涨跌幅 6图7：万得可转债各评级指数涨跌幅 6图8：万得可转债低价、中价、高价指数涨跌幅 7图9：万得各行业可转债指数涨跌幅 7图10：万得全A估值和盈利涨跌幅（分季度） 7图年中国赤字率有望维持4% 8图12：当前政策利率（7天逆回购利率）为1.4% 8图13：险资权益配置稳步增长 9图14：居民存款搬家入市潜力仍较大 9图15：12月，美联储降息9图16：美联储点阵图显示2026年或有1次降息 9图17：10月中国环比转正，同比降幅收窄 10图18：IMF测2026年GDP平减指数或企稳回升 10图19：主要宽基指数PE近十年分位数 10图20：主要宽基指数PB近十年分位数 10图21：2025年转债发行节奏偏缓 图22：2025年转债退出加快 图23：转债发行预案各进度的数量和规模 12图24：转债发行预案中科创板和创业板增加 14图25：十年期国债到期收益率走势（%） 16图26：万得全A指数走势（点） 16图27：可转债基金规模走势（亿元） 16表1：万得全A营收和归母净利润预测 10表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细 12表3：2025年转债审核进度加快（天） 13表4：2026年到期规模超亿元的转债 13表5：上交所-可转债各投资者持有转债面值（亿元） 15表6：深交所-可转债各投资者持有转债市值（亿元） 152025市场复盘：正股驱动、估值高位2025年转债市场表现较好20251210483.0916.53%年转债市场可以大致分为四个阶段：震荡上涨-下跌-上涨-高位震荡。（2025年1月2日至3月18日——2月初纯债收益率创新低下，部分资金外溢至转债市场；DeepSeek-R1模型发布驱动科技股价值重估，TMT板块景气度上升；两会财政政策定调偏积极推升稳增长预期；这一阶段权益和转债市场风险偏好上升，万得全A上涨6.87%，中证转债上涨5.65%。（2025年3月19日至4月7日——A13.76%6.19%。（2025年4月8日至8月25日——47称增持ETF，随后中美贸易冲突阶段性缓和，央行降准降息落地，反内卷政策持续推进，多重因素驱动下，市场风险偏好回升，权益市场迎来快牛行情，驱动转债市场上行，万得全A上涨33.32%，中证转债上涨19.50%。（2025年8月26日至12月10日——81月中旬，正股调整叠加转债估值高位加剧波动，转债市场产生调整；但在权益市场慢牛格局未打A1.91%1.61%。图1：2025年万得全A和中证转债指数走势（点）7000650060005500500045004000

纯债市场资金外溢，科技股价值重估，两会财政政策定调积极

万得全A 中证转债（右中央汇金增持ETF，中美贸易冲突阶段性缓和，央行降准降息落地，反内卷政策持续推进美国对等关税落地，市场风偏下行

8月末和11月中旬，正股调整叠加转债估值高位加剧波动，转债市场产生调整；但在权益市场慢牛格局未打破、转债供需矛盾仍存等因素的支撑下，转债韧性凸显，呈现震荡格局。

5004904804704604504404304204104002025-022025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 2025-12注：数据截至2025年12月10日2025年，转债估值在正股上涨和供需矛盾支撑下维持高位。从转债价格中位数来看，20251210131.85201897.90%2025121031.02%201864.30%2025年正股上涨和转债供需矛盾共同支撑。图2：转债价格中位数走势（元） 图3：转债转股溢价率中位数走势（%）140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.00

价格中位数

80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

转股溢价率中位数2018/01 2019/12 2021/11 2023/10 2025/09

2018/01 2019/12 2021/11 2023/10 2025/09注：数据截至2025年12月10日 注：数据截至2025年12月10日结构特征：高价低溢价率策略占优高价低溢价率策略相对占优。2025121011.20%24.07%121023.35%、25.02%、23.35%，其中主要由0408-082525.34%27.30%、34.58%，主要由科技成长等板块带动。图4：万得可转债加权、等权指数涨跌幅 图5：万得可转债双低、高价低溢价率指数涨跌幅25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

年涨跌幅(0102-1210)万得可转债加权指数 万得可转债等权指数

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

年涨跌幅(0102-1210)万得可转债双低指数 万得可转债高价低溢价率指数图6：万得可转债大盘、中盘、小盘指数涨跌幅 图7：万得可转债各评级指数涨跌幅25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

年涨跌幅(0102-1210)万得可转债大盘指数万得可转债中盘指数万得可转债小盘指数

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

年涨跌幅(0102-1210)2025121022.89%、22.37%、21.18%。2025年，A股市场和转债市场均呈现出显著的结构性行情，新旧经济动能加速转换是核心主线，受益于全球AI产业周期、自主开发政策、反内卷政策持续推进、全球流动性宽松等因素，科技成长板块以及中游制造和周期板块表现较好。图8：万得可转债低价、中价、高价指数涨跌幅 图9：万得各行业可转债指数涨跌幅25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

年涨跌幅(0102-1210)万得可转债低价指数万得可转债中价指数万得可转债高价指数

年涨跌幅（0102-1210）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 2026正股：2026年慢牛行情有望延续2025年A股上涨主要由估值修复驱动。在充裕流动性、反内卷政策、产业升级、居民储蓄搬家等因素共同驱动下，2025年迎来牛市行情，且主要由估值修复驱动；分季度来看，2025A估值涨跌幅分别为-0.96%、6.11%、15.72%1.39%、0.55%、4.32%。图10：万得全A估值和盈利涨跌幅（分季度）估值涨跌幅(%) 盈利涨跌幅(%)30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00展望2026年，A股慢牛行情大概率延续。在双宽松政策有望延续、流动性充裕环境、估值中长期仍有向上空间、企业盈利改善预期等因素支撑下，展望2026年，A股仍具备继续向上的潜力，主线上建议关注科技成长、反内卷、内需等板块。但同时也要关注地缘政治局势、美联储政策预期反复、AI泡沫叙事等因素的扰动。一是双宽松政策面延续。12月中央经济工作会议召开，财政政策来看，2026年作为十五五规划的开局之年，更加积极为财政政策的主基调，整体定调偏稳健，GDP增长目标有望继续保持在5%左右，赤字率有望维持在4%左右；节奏上或前置发力，财政部表示将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，同时下达5000亿结存限额专门用于化债、扩大有效投资和补充地方财力等。货币政策来看，央行保持适度宽松的主基调，提及灵活高效运用降准降息，2026年降准、降息空间仍然存在，结构性货币工具将持续发力，买断式逆回购、国债买卖、MLF等中长期流动性投放工具为重要补充。整体来看，2026年有望继续维持双宽松的政策面，对A股形成一定向上支撑。需板块和科技成长板块。图11：2026年中国赤字率有望维持图12：当前政策利率（7天逆回购利率）为1.4%% 中国:政府预期目标:财政赤字:赤字率4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002020 2021 2022 2023 2024 2025

% 中国:逆回购利率:7天1.901.801.701.601.501.401.301.202023-12 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 2025-08（数据截至2025年12月10日二是流动性充裕环境仍对A股有支撑。国内宏观来看，2026年或仍维持双宽松政策环境，更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下有望继续支撑宏观流动性。国内微观来看，政策层面引导保险等长线资金入市不改，《关于推动中长期资金入市工作的实（2025-2027年A10%，202530%A股；同时，12520255.59万亿3.621.29万亿202510A股流通总市值的比值为1.52海外来看，12至[3.50%,3.75%]，同时最新2026202725个基点的A股存在一定向上支撑。方向上，全球流动性宽松环境的背景下，建议关注流动性较为敏感同时高景气预计仍维持高位的科技成长板块等，如AI、机器人、商业航天、存储等方向。图13：险资权益配置稳步增长 图14：居民存款搬家入市潜力仍较大6000050000400003000020000100000

股票（财产险+人身险）（亿元）股票与证券投资基金（财产险+人身险）（）

2.202.001.801.601.401.201.00

住户存款/A股流通市值 图15：12月，美联储降息25BP 图16：美联储点阵图显示2026年或仍有1次降息6.005.505.004.504.003.503.00

美国:联邦基金利率目标区间上限（%）美国:联邦基金利率目标区间下限（%）联储三是2026年存在盈利改善预期。反内卷政策推动下，2025年8-9月份PPI环比持平，10月份PPI环比增长0.10%，结束了此前连续下滑的趋势，11月PPI环比持平于0.10%。展望2026年，反内卷政策或延续推进，需求端政策有望出台，将对生产端物价有较大提振作用。根据IMF预测，中国GDP平减指数在经历连续3年下滑后，2026年中国GDP平减指数有望达116.24点，较2025年115.69点预测值有所改善。中国经济转型的深化与新兴产业的持续发展将成为盈利增长的关键驱动力，反内卷政策下PPI的回暖也有望提振名义GDP增速，缓解增收不增利困境，带动企业利润率水平进一步回升，2026年上市公司业绩存在改善预期，或将支撑A股市场震荡走强。根据预测，万得全A指数2026-2027年归母净利润有望呈现双位数增速，明显好于2022-2024年增速水平。方向上，建议关注煤炭、钢铁、光伏、锂电等反内卷板块。图17：10月中国PPI环比转正，同比降幅收窄 图18：IMF预测2026年平减指数或企稳回升中国:PPI:当月同比中国:PPI:环比右) IMF预测:中国:GDP平减指数0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00-3.50201520162015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030

0.200.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50

9080证券

（预测数据截至2025年10月15日，财信表1：万得全A营收和归母净利润预测指标/年份2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(亿元)712,489.03724,553.29716,664.79749,310.43730,675.75786,654.04营业收入同比6.24%1.50%-0.30%4.56%-2.49%7.66%归母净利润(亿元)51,819.8952,580.0052,008.2260,236.9970,372.9078,906.66归母净利润同比-0.73%-2.48%-2.97%15.82%16.83%12.13%（预测数据截至2025年11月28日四是当前A股估值尚未过热。2025年的这轮牛市行情主要是对此前市场长期低估值的系统性修正，截至2025年12月10日，万得全A、沪深300、创业板指等主要宽201655.30%49.10%60.80%A图19：主要宽基指数PE近十年分位数 图20：主要宽基指数PB近十年分位数PB_LF120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%

科创50万得全A沪深300中证500中证1000创业板指

80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

中证500 科创50创业板指万得全A中证1000沪深300注：数据截至2025年12月10日 注：数据截至2025年12月10日供需：转债供需格局或呈现紧平衡2025年，在净供给收缩下转债市场供需矛盾加剧，也是支撑转债估值维持高位的重展望2026行预案节奏有一定加速；另一方面转债潜在需求仍存股行情驱动。供给：2026年转债净供给或延续收缩2025年，转债净供给大幅减少。1210年公募可转债存量规模为5411.471837.10一是新券发行偏缓1210日，2025年共发行新券35只，合计发行规模为455.32亿元。发行规模较2024年略有增长，但整体发行节奏仍偏缓。二是转债退出加快。截至12月10日，2025年共有150只转债122271图21：2025年转债发行节奏偏缓 图22：2025年转债退出加快1600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00

发行规模（亿元） 发行数量（只，右）2023 2024 2025

140120100806040200

806040200

退出数量（只）转债赎回 债券到期 正股退市注：2025年数据截至12月10日 注：2025年数据截至12月10日展望2026年，转债净供给或仍延续缩量态势。供给层面，尽管今年发行预案审核速度有所加速，但整体发行或仍偏缓，预计2026年供给规模在600亿元左右；退出层面，2026年到期规模超800亿元，转债强赎、自然转股规模或较今年小幅减少，预计2026年18002026年转债净供给为-12002026年转债供给规模在600截至202512月10160.04509.66382.6794.1033.232025年转债审核发行全流程相较2024年明显加快，从预案公告日到上市大约需要1年多的时间，预计2026年转债供给节奏延续加快，供给规模约在600亿元左右。图23：转债发行预案各进度的数量和规模发行规模亿元) 发行数量只，右）500.00 3530400.00 25300.00 20200.00 1510100.00 50.00 0董事会预案 股东大会通过 交易所受理 上市委通过 同意注册注：数据截至2025年12月10日，最新公告日位于一年内表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细证监会同意注册上市委通过代码简称规模（亿元）代码简称规模（亿元）301036.SZ双乐股份8.00603500.SH祥和实业4.00688300.SH联瑞新材6.95688798.SH艾为电子19.01600853.SH龙建股份10.00300818.SZ耐普矿机4.50300378.SZ鼎捷数智8.28688533.SH上声电子3.25603129.SH春风动力21.79688200.SH华峰测控7.49688676.SH金盘科技16.72001301.SZ尚太科技17.34注：数据截至2025年12月10日，最新公告日位于一年内表3：2025年转债审核进度加快（天）董事会预案公告日到股东大会公告日股东大会公告日到交易所受理日交易所受理到上市委通过上市委通过到同意注册同意注册到发行发行到上市2023271031245747372024271653061191005720253666156515024注：各环节时间测算采取平均值到期来看，年到期退出规模为844.92202674844.92（80亿元（59亿元（56亿元（50亿元（45亿元）等，多集中在银行、非银金融等板块。此外，提前赎回、自然转股规模等较难估计，总体规模应小幅低于2025年，正股走高带动2025年转债强赎规模快速增长，2026年正股大概率为慢牛行情，转债强赎、自然转股规模或小幅减少。表4：2026年到期规模超20亿元的转债代码简称债券余额（亿元）到期日期申万行业110073.SH国投转债802026-07-24非银金融110075.SH南航转债592026-10-15交通运输127018.SZ本钢转债562026-06-29钢铁128129.SZ青农转债502026-08-25银行113037.SH紫银转债452026-07-23银行113043.SH财通转债382026-12-10非银金融128136.SZ立讯转债302026-11-03电子110067.SH华安转债282026-03-12非银金融113616.SH韦尔转债242026-12-28电子注：数据截至20251210日银行转债稀缺性凸显2025年2026年青农转债、紫银转20268二是科创板、创业板品种扩容。202512108952图24：转债发行预案中科创板和创业板增加规模（亿元） 数量（家，右）900.00 40800.00 35700.00 30600.00 25500.0020400.00300.00 15200.00 10100.00 50.00 0主板 创业板 科创板注：数据截至2025年12月10日，最新公告日位于一年内需求：低利率和正股慢牛支撑转债需求，可转债ETF规模有望持续扩张2025从上交所（面值统计、深交所（市值统计）的可转债投资者持有结构统计数据来看：（12025年可转债的市场规模持续下滑上交所持有可转债的面值由1月的23442.3513110.59亿元下降至11月的2862.64亿元，可转债的整体需求或随着供给减少而被动收缩。结构来看：基金持仓占比提升，1月的1602.35亿元下降至月的1430.76亿元，但持仓占比从35.30%上升至41.56%11013.36亿元小幅上升至月的1052.7832.58%上升至36.78%保险持仓规模和占比均下降。1440.26亿元（9.70%）下1216.05亿元（6.28%1187.36亿元（6.02%）1147.93亿元（5.17%表5：上交所可转债各投资者持有转债面值（亿元）202511202510202509202508202507202506202505202504202503202502202501QFII、RQFII55.2850.2448.4354.9561.9567.5374.6370.2279.4178.7090.30保险机构216.05219.26236.96320.73353.05370.19389.04406.68405.07427.87440.26财务公司1.061.061.061.061.061.061.061.161.171.321.32公募基金1430.761440.121491.011512.421419.791377.271432.841502.571517.561573.881602.35沪股通投资者0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00基金管理公司资产管理计划95.1996.91100.80105.43110.30109.53113.10120.11115.53122.43123.92其他金融机构5.055.435.335.325.215.285.575.946.846.285.62企业年金584.72603.22658.25676.97734.97772.21812.15803.70816.44809.19825.45社会保障基金57.7363.8665.7675.1580.3580.1989.3787.0086.9687.7288.64私募基金193.30180.90192.30196.80203.36221.66216.57216.25209.88192.97199.24信托机构46.6944.4944.9545.2150.5349.0552.7554.3154.1457.9556.60一般机构173.03179.49249.76251.07264.14279.22290.51402.82403.11407.38419.77银行理财13.1414.3816.7017.3919.2624.1921.4924.0325.7430.0131.92银行自营2.161.672.011.841.841.811.732.602.552.532.39证券公司资管142.52135.77141.08167.88166.74132.14140.60132.60135.08129.38119.61证券公司自营227.97228.49248.53268.18289.20326.44288.09294.44298.11279.65267.12自然人投资者197.70211.54206.63217.92231.31238.26252.52260.23247.39252.37264.91合计3442.353476.833709.563918.323993.064056.034182.024384.664404.984459.634539.42交表6：深交所可转债各投资者持有转债市值（亿元）202511202510202509202508202507202506202505202504202503202502202501自然人投资者342.09346.32367.67394.14429.61428.46453.49452.98447.34455.86457.84基金1052.781109.781140.091128.311061.35980.20951.45965.46951.941015.881013.36基金专户61.8967.8472.4883.6189.0987.6083.1484.7679.2081.4182.50QFII33.1229.7926.8431.5244.5850.2850.5547.7056.2158.7055.68RQFII33.7833.5033.9132.9548.0649.5149.0545.3748.2851.2149.09券商自营123.46136.65154.14160.34178.57170.76155.88155.90162.26175.44157.74券商集合理财76.0179.4977.1778.9875.4875.6469.3966.1966.2163.9761.70社保基金37.9541.0741.5649.9650.6157.3663.4163.4359.2361.4560.44企业年金417.06439.94444.16430.92421.48426.95406.76403.97411.90418.83406.65保险机构147.93156.56165.71197.47210.55206.19195.75194.24185.36189.90187.36信托机构38.6141.6546.4751.5850.5548.7045.6843.0849.3352.6847.59其他专业机构274.97278.73290.35293.70306.70310.24298.05290.21289.68282.30276.63一般机构222.99222.38224.33209.86219.84197.89196.94207.05210.44247.50254.01合计2862.642983.703084.883143.343186.473089.783019.543020.343017.383155.133110.59交展望2026年，一是低利率环境和正股慢牛行情下，转债仍有潜在需求。在经济基本面弱复苏、资金面宽松延续等支撑下，利率中长期或仍维持低位运行。同时，在双宽松政策有望延续、流动性充裕环境、估值中长期仍有向上空间、企业盈利改善预期等因素支撑下，展望2026年，A股仍具备继续向上的潜力。因此，在资产荒背景下，固收+等资金对转债仍有一定潜在配置需求来增厚收益。图25：十年期国债到期收益率走势（%） 图26：万得全A指数走势（点）中债国债到期收益:10年 万得全A指数3.503.002.502.001.501.000.500.002023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07

700060005000400030002000100002023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07注：数据截至2025年12月10日 注：数据截至2025年12月10日二是可转债规模有望持续扩张。ETFETF2025年12月10日，可转债ETF规模达657.79亿元，较2024年末增长49.98%；其中博时可转债ETF、上证可转债ETF规模年内最高分别突破600亿