策略观点：也是风雨也是晴

目录市场表现回顾 4A股高频数据跟踪 5动态HMM择时模型建议仓位 6A股情绪及成交跟踪 7红利性价比模型跟踪 8后市展望及投资观点 9风险提示 10图表目录图表1：主要股指12收益率() 4图表2：主要股指12各周收益率() 4图表3：主要风格指数12月收益率() 5图表4：主要风格指数12月各周收益率() 5图表5：申万一级行收益率() 5图表6：中邮策略择型提示仓位（）与万全A走势 6图表7：2024年以来的A股市场回测 7图表8：个人投资者指数（）与万得全A指数 7图表9：融资盘成交全A比（）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元) 8图表10：银行股息率解()及银行指数相对势 91市场表现回顾1212261.93证指涨4.77业指涨6.27深300涨2.88上证50涨2.55创50涨1.41风来定风跌0.16融风格涨2.21消风跌0.75周风上涨5.57成长格涨5.14。大盘数涨2.62，盘指上涨5.90小指数涨4.47，指上涨1.33，组上涨3.14。12A12A500ETF12图表1：主要股指12月收益率() 图表2：主要股指12月各周收益率()本月 上月8本月 上月654 42 320 1-2 0-1-4 -2-6 -8

第四周 第三周 第二周 第一周图表3：主要风格指数12月收益率() 图表4：主要风格指数12月各周收益率()本月 上月86420-2-4-6-8

第四周 第三周 第二周 第一周543210-1-2-3 械设（-3.96食12A12图表5：申万一级行业月收益率()本月 上月151050-5国防军工国防军工计算机传媒AHMM11226图表6：中邮策略择时模型提示仓位（）与万得全A走势100%

凯利仓位 万得全

700090%80%70%60%50%40%30%20%10%2024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/12

65006000550050004500400035002024A空仓40%30%20%10%0%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2022-02-102022-03-222022-05-012022-06-102022-07-202022-08-292022-10-082022-11-172022-12-272023-02-052023-03-172023-04-262023-06-052023-07-152023-08-242023-10-032023-11-122023-12-222024-01-312024-03-112024-04-202024-05-302024-07-092024-08-182024-09-272024-11-062024-12-162025-01-252025-03-062025-04-152025-05-252025-07-042025-08-132025-09-222025-11-01700065006000550050004500400035002025-12-1170006500600055005000450040003500

40%30%20%10%0%-10%2024/0140%30%20%10%0%-10%2.2A82.2A8AA9.242024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/12图表7：2024A万得全AHMM择时（调制矩阵优化）HMM择时HMM择时（优化+凯利仓位）12267-3.1712图表7：2024A万得全AHMM择时（调制矩阵优化）HMM择时HMM择时（优化+凯利仓位）12267-3.1712图表8：个人投资者情绪指数（）A个人投资者情绪指数(MA7)万得全A(右轴)东方财富股吧，79A12图表9：融资盘成交占全A比（）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元)24%

累计净买入(右轴) 融资成交占

1400022% 1200020% 1000018% 800016% 600014% 400012% 20002024-09-242024-10-152024-09-242024-10-152024-10-292024-11-122024-11-262024-12-102024-12-242025-01-082025-01-222025-02-132025-02-272025-03-132025-03-272025-04-112025-04-252025-05-142025-05-282025-06-122025-06-262025-07-102025-07-242025-08-072025-08-212025-09-042025-09-182025-10-102025-10-242025-11-062025-11-202025-12-042025-12-182.3红利性价比模型跟踪我们进行跨资产对比的切入点是红利策略中类债的性质，将红利股的收益率拆解为股债两部分，即：红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿其中无风险利率+本金风险补偿可视为债券部分，而股债差异补偿部分是红利股性价比的体现。如图10所示，以当前最满足股利永续增长假设的银行为例，其相对万得全A开始走强的背景就是股债差异补偿部分抬升。当前银行的股债差异补偿为0.54，以单纯静态股息率的视角来看已经进入鱼尾阶段，若以1为最低要求的股债差异补偿，对应银行的股息率应为4.39。若银行股在年中分红中未加大现金股利支付率，或将无法提供足够的股债差异补偿。图表10：银行股息率拆解()及银行指数相对走势股债差异补偿:银行 银行(申万)/万全A(右轴)7005700

110041000390021 8000-1600-22019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10后市展望及投资观点月A1月的A11AA1A