轻工制造行业市场前景及投资研究报告：顺周期低估值机会关注出海、情绪消费AI眼镜

证券研究报告

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轻工制造

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2025年12月22日轻

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告挖掘顺周期低估值机会，关注出海、情绪消费及AI眼镜摘要展望2026年，轻工制造板块建议关注：家居：行业总体增长动能偏弱的背景下，龙头公司整体经营更具韧性，仍有望凭借更精准的消费者洞察、更高效的供应链管理，以及更精细的渠道运营，获取更高的市场份额，软体板块建议关注【顾家家居】、【喜临门】、【慕思股份】,定制板块建议关注【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】。造纸：成品纸价格自2025Q3末开始出现反弹，后续盈利改善趋势相对明确，建议关注林浆纸一体化优势显著，产能逐步释放，经营稳健的龙头【太阳纸业】。包装：金属包装板块，国内市场竞争格局逐步优化，随着国内企业在海外布局逐步深化，较高毛利的海外业务占比提升，有望推动整体毛利率水平抬升，建议关注【奥瑞金】、【宝钢包装】、【昇兴股份】；纸包装板块，建议关注核心客户粘性强，积极推进全球化业务布局，经营更具韧性的高股息标的【裕同科技】。两轮车：新国标落地后供给侧格局有望逐步优化，龙头凭借优秀的产品力、合规的制造体系、广泛的渠道布局和高效的供应链管理能力，有望实现高于行业水平的增长，进一步提高份额，建议关注【

】、【雅迪控股】、【九号公司-WD】。个护：国内市场，受舆情影响【百亚股份】短期经营承压，调整优化后电商渠道经营业绩有望逐步改善，线下外围市场仍保持快速拓展，渠道成本摊薄效应有望显现，推动整体净利率持续提升；新兴市场卫生用品渗透率有望快速提升，建议关注非洲市场市占率领先，具备渠道、制造及品牌优势的【乐舒适】。出口：贸易政策不确定性加剧的背景下，海外产能布局完备、运营管理更加高效的行业龙头依旧具备竞争优势。龙头公司有望凭借其全球化供应链布局，快速响应客户需求，通过积极拓品类、拓客户、拓渠道，不断提高细分市场的份额。展望后续，随着美国降息周期开启，有望催化地产链后周期需求，结合当前估值水平，坚定看好低估值出口链优质标的，建议关注【泉峰控股】、【致欧科技】、【匠心家居】、【永艺股份】。AI眼镜：当AI眼镜已经成为智能硬件领域的焦点赛道，新品形态向叠加显示功能的AI+AR眼镜迭代，技术持续创新突破，优化交互体验，智能眼镜进入高速发展期，建议关注【康耐特光学】、【明月镜片】、【博士眼镜】、【英派斯】。潮玩：潮玩行业坡长雪厚，头部潮玩企业的IP打造及商业化运营能力、产品矩阵、渠道能力市场认可度较高，基本面逻辑不变，核心扰动来自于后续持续成长性的兑现，建议持续跟踪头部企业上新节奏、渠道拓展能力、IP本身及产品热度，建议关注【泡泡玛特】【布鲁可】。电子烟：新型烟草增长快速，伴随头部新型烟草企业HNB产品在海外市场销售网络的扩张，细分HNB品类有望加速渗透。建议关注【思摩尔国际】【中烟香港】。风险提示：终端消费不及预期，政策释放不及预期，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，海运费大幅上涨，贸易政策不确定性，智能眼镜出货量不及预期等。2目录➢

家居：以旧换新政策有序推进，需求有望逐步释放➢

造纸：行业持续磨底，建议关注林浆纸一体化的行业龙头➢

包装：下游需求总体稳健，海外业务占比提升有望驱动盈利提升➢

两轮车：新国标落地叠加“以旧换新”政策催化，供给侧格局有望持续改善➢

个护：行业舆情影响电商渠道表现，新兴市场卫品空间广阔➢

出口：关注具备优质海外产能及自主品牌优势的细分龙头➢

AI眼镜：向带显功能的AI+AR眼镜迭代，建议关注具备供应链优势的视光行业龙头➢

潮玩：重视IP孵化及渠道能力，关注推新节奏与海外扩张➢

电子烟：合规雾化市场逐步修复，HNB渗透率有望加速提升3家居：房地产市场阶段性调整，对下游家居需求形成一定压制图表：住宅竣工端逐步探底（单位：万平方米）房地产市场阶段性调整，对下游需求形成一定压制。2025年1-11月，全国住宅新开工面积3.9亿平方米，同比-19.9%，竣工面积2.8亿平方米，同比-20.1%，投资端、竣工端仍延续双位数下滑；2025年1-11月住宅商品房销售面积6.6亿平方米，同比-8.1%，降幅较2024年有所收窄。住宅新开工面积及商品房销售面积由峰值的年度15~16亿平方米逐步回落，对下游家居需求形成一定压制，随着房地产市场调整幅度逐步收窄，对家居需求的抑制作用或边际减弱。此外，政策催化下二手房交易有望企稳，对需求端形成一定支撑。中国:房屋竣工面积:住宅:累计值中国:房屋竣工面积:住宅:累计同比90,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00图表：住宅商品房销售面积跌幅有所收窄（单位：万平方米）图表：2025年住宅新开工面积延续双位数下滑（单位：万平方米）中国:房屋新开工面积:住宅:累计值中国:房屋新开工面积:住宅:累计同比中国:商品房销售面积:住宅:累计值中国:商品房销售面积:住宅:累计同比180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.0080.0060.0040.0020.000.00180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-20.00-40.00-60.004资料：

wind，方正证券研究所家居：以旧换新政策有序落实，家居需求有望持续释放图表：2025年1-10月规模以上家具制造业收入同比-8.4%（单位：亿元）中国:营业收入:家具制造业:累计值累计同比10,000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00以旧换新政策刺激下，家具零售同比增速显著提升。2024Q4起，各地陆续实施家电、家居等耐用消费品以旧换新补贴政策，短期提振效果明显，2025H1家具零售单月增速保持较好水平，6月单月同比增速达到28.7%，后续由于国补部分地区额度用完、阶段性结束等因素影响，增速有所回落。后续随着补贴重启，仍有望激活刚需客群需求，并转化为实际购买行为。9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00图表：政策刺激下家具零售同比增速显著提升（单位：%）图表：

2025年1-10月规模以上家具制造业利润同比-21.1%（单位：亿元）中国:利润总额:家具制造业:累计值累计同比中国:限额以上企业商品零售额:家具类:当月同比600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00250.00200.00150.00100.0050.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.00-50.00-100.00-5.00-10.00-15.00-20.005资料：

wind，方正证券研究所家居：需求释放推动龙头基本面改善，建议积极配置家居白马行业需求进入以存量市场为主导的阶段，新一代消费者逐步成为家居消费的主力客群，在此背景下，渠道端需要突破传统获客模式，在流量入口高度碎片化的背景下，掌握全域流量运营能力，实现更高效的流量转化；产品端的边界被逐步打破，定制+软体的产品组合成为行业发展的趋势，以充分满足消费者一站式购物的需求；制造端提升柔性制造与快速交付能力，配合完善的物流、售后等环节，提供完整的交付体验。在行业总体增长动能偏弱的背景下，我们认为，龙头公司整体经营更具韧性，仍有望凭借更精准的消费者洞察、更高效的供应链管理，以及更精细的渠道运营，获取更高的市场份额，软体板块建议关注【顾家家居】【喜临门】【慕思股份】、定制板块建议关注【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。图表：家居板块公司相对估值（截至2025/12/15）收入（亿元）归母净利润（亿元）PE2026E股票代码公司市值312244133402024189.2184.8104.952.656.087.323.631.230.02025E184.1199.9100.048.355.991.619.335.322.02026E2027E202.7235.0112.755.9202426.014.213.73.92025E24.919.110.63.32026E26.820.912.03.62027E28.822.813.04.02025E122027E11603833.SH603816.SH002572.SZ603801.SH001323.SZ603008.SH002790.SZ605268.SH603208.SH欧派家居顾家家居索菲亚192.2216.9105.751.959.498.320.940.422.112121111151531244313111210志邦家居慕思股份喜临门12101117964.77.77.07.68.31613105.522.73.24.55.36.11713瑞尔特371.81.01.21.43827王力安防江山欧派5045.81.41.72.12.630192622.91.10.40.60.765376资料：wind，方正证券研究所；注：

2025-2027收入及利润预测数据为wind一致预期目录➢

家居：以旧换新政策有序推进，需求有望逐步释放➢

造纸：行业持续磨底，建议关注林浆纸一体化的行业龙头➢

包装：下游需求总体稳健，海外业务占比提升有望驱动盈利提升➢

两轮车：新国标落地叠加“以旧换新”政策催化，供给侧格局有望持续改善➢

个护：行业舆情影响电商渠道表现，新兴市场卫品空间广阔➢

出口：关注具备优质海外产能及自主品牌优势的细分龙头➢

AI眼镜：向带显功能的AI+AR眼镜迭代，建议关注具备供应链优势的视光行业龙头➢

潮玩：重视IP孵化及渠道能力，关注推新节奏与海外扩张➢

电子烟：合规雾化市场逐步修复，HNB渗透率有望加速提升7造纸：需求偏弱，板块整体表现相对平淡行业层面，2025年1-11月全国机制纸及纸板产量1.5亿吨，同比+3.3%，2025年1-10月规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入1.2万亿元，同比-2.4%；实现利润总额312.1亿元，同比-11.7%。2025年，造纸行业整体呈现产量增长、但收入及利润承压的态势。图表：中国造纸及纸制品业营业收入（亿元）及同比图表：中国造纸及纸制品业利润总额（亿元）及同比中国:利润总额:造纸和纸制品业:累计值中国:利润总额:造纸和纸制品业:累计同比中国:营业收入:造纸及纸制品业:累计值中国:营业收入:造纸及纸制品业:累计同比10009008007006005004003002001000400.0%350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.0060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%0.0%-50.0%-100.0%图表：成品纸价格（元/吨）白板纸白卡纸环比双胶纸箱板纸瓦楞纸铜版纸环比

同比均价3,856环比同比均价4,762同比均价5,786环比同比均价环比同比均价2,855环比同比均价5,7922024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4-8%-7%-2%-3%2%-5%-3%0%-3%-7%-2%0%-5%0%-14%3,8330%-5%-1%1%-10%-2%-7%-1%5%-9%-7%-6%-6%-1%-4%1%-3%2%3,5863,5293,4123,4923,2243,1043,3314,4174,3914,1954,3074,1293,9834,136-7%-1%-4%3%5,7835,4425,2285,4265,2404,9464,733-5%-2%-14%-6%-9%-9%-9%3,6563,6203,6603,7143,5203,5013,785-7%-3%-5%-3%-4%-3%3%2,6452,6092,7462,8212,5492,6423,0855,7405,5455,4355,6735,5555,1754,773-1%-3%-2%4%6%4%-6%-4%4%-18%-9%-14%-10%-7%-9%-2%-3%-7%1%3%-8%-4%7%-10%-12%-2%-4%-4%4%-3%-6%-4%-5%-1%8%-10%4%-2%-7%-8%-9%-1%17%12%-12%8资料：

wind，方正证券研究所；注：成品纸2025Q4价格数据截至2025/12/2造纸：浆价先扬后抑，伴随需求边际改善有望企稳回升图表：中国纸浆月度进口量（万吨）2025年，纸浆价格呈现先扬后抑的趋势。2025年初，海外主产区检修消息不断发酵，国内下游原纸企业陆续发函涨价，市场心态好转，进口阔叶浆外盘持续走高，2-6月，国际贸易形势面临挑战，叠加内需恢复节奏偏慢、国内新增纸浆产能逐步释放，市场供给压力增加，拖累纸浆现货价格中枢震荡下行。2025Q3末，随着需求边际改善、成本端木片价格上涨，推动浆价由底部企稳回升。2019202320202024202120252022400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

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12月图表：中国纸浆月度表观消费量（千吨）图表：针叶浆、阔叶浆价格（单位：元/吨）图表：废黄板纸价格（单位：元/吨）中国阔叶浆月度表现消费量中国针叶浆月度表现消费量主流市场阔叶浆日度均价（自提）主流市场针叶浆日度均价（含税）主流市场废黄板纸（A级）日度均价350030002500200015001000500800070006000500040003000200010000350030002500200015001000500009资料：

卓创造纸公众号，卓创资讯，方正证券研究所；注：表观消费量=产量+进口量－出口量造纸：核心关注供需格局，建议关注林浆纸一体化的行业龙头••文化纸：产能供给进一步上升，春节后在多轮喊涨带动下市场成交有所回暖，但整体力度不足，Q2刚性需求偏弱未能形成足够价格支撑，三季度为传统淡季，受新产能投放、复产压力影响，纸价持续低迷，随着新一轮出版招标订单放量，有望对需求形成阶段性支撑；白卡纸：价格前高后低，2025年初规模企业提涨但价格整体落实有限，Q2进入需求淡季，纸价下跌至底部运行，7-8月市场价格持续下跌探底，国内新产能相继释放，需求整体释放不足，9月市场价格逐步回升，在高位成本以及传统需求旺季订单增加背景下，纸厂纷纷拉涨纸价，市场扭转持续下跌行情；•废纸系：2025H1，市场整体呈现价格下行、盈利空间收窄等特点，供应方面新增产能持续释放，内外需方面增量不及预期，下游客户采购意愿较为不足。受废纸价格上涨及下游备货需求驱动，Q3起，瓦楞纸市场价格持续上涨，行业景气度有所提升。展望后续，成品纸价格自2025Q3末开始出现反弹，后续盈利改善趋势相对明确，建议关注林浆纸一体化优势显著，产能逐步释放，经营稳健的龙头【太阳纸业】。图表：双胶纸行业产能（单位：万吨/年）图表：白卡纸行业产能（单位：万吨/年）图表：箱板纸及瓦楞纸进口量（千吨）中国白卡纸年度行业产能中国箱板纸月度进口量中国瓦楞纸月度进口量中国双胶纸年度行业产能180016001400120010008001000900800700600500400300200100018001600140012001000800600400200060040020002014

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卓创资讯，方正证券研究所目录➢

家居：以旧换新政策有序推进，需求有望逐步释放➢

造纸：行业持续磨底，建议关注林浆纸一体化的行业龙头➢

包装：下游需求总体稳健，海外业务占比提升有望驱动盈利提升➢

两轮车：新国标落地叠加“以旧换新”政策催化，供给侧格局有望持续改善➢

个护：行业舆情影响电商渠道表现，新兴市场卫品空间广阔➢

出口：关注具备优质海外产能及自主品牌优势的细分龙头➢

AI眼镜：向带显功能的AI+AR眼镜迭代，建议关注具备供应链优势的视光行业龙头➢

潮玩：重视IP孵化及渠道能力，关注推新节奏与海外扩张➢

电子烟：合规雾化市场逐步修复，HNB渗透率有望加速提升11金属包装：下游需求总体稳健，供给侧格局有望改善啤酒饮料总体需求稳健，叠加啤酒罐化率提升，有望推动金属包装需求稳健增长。从下游应用场景来看，中国金属包装市场需求约70%来自食品饮料行业，2025年1-10月中国啤酒产量累计同比基本持平，软饮料产量累计同比+3.4%，下游需求总体保持稳健。渠道拆分来看，对比海外市场，日本非即饮渠道（超市、便利店）占比超过80%，中国非即饮渠道消费占比约50%，渠道结构差异导致中国啤酒罐化率仅30%+，远低于日本（80%+）和全球平均水平（50%），随着啤酒非即饮渠道的占比提升，罐化率仍有较大提升空间，进而推动两片罐需求量稳健增长。中长期维度，中国市场两片罐竞争格局有望明显改善。奥瑞金完成收购中粮包装后，金属两片罐行业CR3超过70%，其中奥瑞金份额第一，市占率约40%。供给侧格局集中，产业协同效应逐步显现。行业格局相对稳固，叠加反内卷趋势催化，行业整体诉求从规模扩张转向追求利润稳健增长，进而推动整体盈利中枢提升。图表：2019年-2025年11月啤酒产量当月值及同比（单位：万千升）图表：2019年-2025年11月软饮料产量当月值及同比（单位：万吨）

图表：两片罐头部公司国内市场份额中国:产量:啤酒:当月值中国:产量:啤酒:当月同比中国:产量:软饮料:当月值中国:产量:软饮料:当月同比奥瑞金宝钢包装昇兴股份其他500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0040.0030.0020.0010.000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.0030.0025.0020.0015.0010.005.0028%39%0.00-10.00-20.00-30.00-5.00-10.00-15.00-20.0015%18%0.000.0012资料：wind，云酒头条公众号，公司公告，方正证券研究所金属包装：国内市场关注行业格局变化，海外业务占比提升有望推动盈利能力改善图表：海外龙头企业毛利率国内市场头部企业诉求明确，价格谈判逐步推进；金属包装海外市场盈利更优，参考海外金属包装龙头皇冠、波尔，其毛利率长期维持在15%左右，随着国内企业在海外布局逐步深化，较高毛利的海外业务占比提升，有望推动整体毛利率水平抬升。波尔皇冠控股25%20%15%10%5%建议关注：行业份额第一，具备规模优势，同时积极布局海外市场的【奥瑞金】；纯两片罐标的，海外产能稳步释放的【宝钢包装】；三片罐稳健，两片罐贡献利润弹性的【昇兴股份】。0%图表：国内金属包装企业毛利率图表：昇兴股份、宝钢外销-内销毛利率差额图表：国内金属包装企业外销占比奥瑞金昇兴股份宝钢包装奥瑞金昇兴股份宝钢包装10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%0%20202021202220232024-5%-10%-15%0%0%2014

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2024昇兴股份宝钢包装2020202120222023202413资料：wind，方正证券研究所纸包装：行业盈利总体承压，建议关注海外业务占比高的高分红龙头图表：裕同科技收入及归母净利润（单位：亿元）行业收入规模相对稳健，利润端承压。需求侧偏弱的背景下，纸包装行业上市公司总收入在2021年达到峰值628.3亿元后有所回落，2024年达567.0亿元，2021-2024

CAGR为-3%，利润营业总收入归母净利润收入yoy利润yoy端更为承压，2024年行业利润25.4亿元，2021-2024

CAGR为-17%。200.0180.0160.0140.0120.0100.080.050%40%30%20%10%0%得益于与客户的深度绑定、全球化的生产布局以及先进高效的智能工厂，裕同科技经营表现更具韧性。2021-2024年，公司收入及归母净利润CAGR分别为5%、11%。2022年以来，随着盈利能力更优的海外业务占比提升，公司毛利率逐步超越行业平均水平，净利率与行业平均值相比的优势逐步加大，2021年领先行业水平2.6pct，2024年扩大至4.8pct。公司核心客户粘性强，积极推进全球化业务布局，2010年率先在越南布局了海外工厂，截至2025H1已在全球10个国家建立了40多个生产基地及4个服务中心，快速响应客户需求。公司重视股东回馈，2023年以来年度股利支付率提升至60%+，股息率3%+，建议重点关注。60.040.0-10%-20%20.00.0201920202021202220232024图表：纸包装行业收入及同比（单位：亿元）图表：纸包装行业利润及同比（单位：亿元）图表：行业平均及裕同科技盈利水平行业总收入yoy行业总利润yoy行业平均毛利率行业平均净利率裕同科技毛利率裕同科技净利率35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.035%30%25%20%15%10%5%50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0%-5%-10%-15%0.0%0.020192020202120222023202420192020202120222023202420192020202120222023202414资料：wind，方正证券研究所；注：纸包装行业选取SW纸包装行业包含的21家公司目录➢

家居：以旧换新政策有序推进，需求有望逐步释放➢

造纸：行业持续磨底，建议关注林浆纸一体化的行业龙头➢

包装：下游需求总体稳健，海外业务占比提升有望驱动盈利提升➢

两轮车：新国标落地叠加“以旧换新”政策催化，供给侧格局有望持续改善➢

个护：行业舆情影响电商渠道表现，新兴市场卫品空间广阔➢

出口：关注具备优质海外产能及自主品牌优势的细分龙头➢

AI眼镜：向带显功能的AI+AR眼镜迭代，建议关注具备供应链优势的视光行业龙头➢

潮玩：重视IP孵化及渠道能力，关注推新节奏与海外扩张➢

电子烟：合规雾化市场逐步修复，HNB渗透率有望加速提升15电动两轮车：刚需属性+政策引导有望推动市场需求稳健增长基础需求偏刚性，叠加细分场景多元化，推动两轮车需求持续扩大。根据艾瑞咨询调研，日常通勤及生活等短途出行场景下，高性价比、灵活便捷的电动两轮车处于核心地位，由于暂无替代产品，短途出行构成偏刚性的基础需求。在此基础上，随着使用人群从传统通勤客群向银发族、校园用户、短途货运从业者等延伸，需求基数有望持续扩大。我国电动两轮车保有量已超过4亿辆，存量替换需求亦构成稳健的需求。2018版新国标发布后，叠加疫情对两轮车需求的催化，2020年以来中国电动两轮车年销量中枢显著抬升，2020-2024年期间年均销量已达5000万辆以上水平。2024年中国两轮车保有量已达4.3亿辆，疫情刺激下的增量需求或将逐步步入换新周期。2025年一季度，以旧换新政策对短期需求有所拉动，但二季度至三季度，部分区域以旧换新暂停执行，因此对行业整体需求并未过度透支，2026年行业有望继续保持稳健增长。图表：2012-2024年中国电动两轮车销量图表：2012-2024年中国电动两轮车保有量图表：2024年电动两轮车车主用车场景保有量（亿辆）销量（万辆）增速（%）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.007000600050004000300020001000035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2012

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202416资料：营商电动车公众号，艾瑞咨询公众号，方正证券研究所电动两轮车：新国标落地叠加“以旧换新”政策催化，行业供给侧格局有望持续改善2019年以来，行业前10品牌销量占比总体呈现稳中有升态势，企业间差距逐步拉大。展望后续，新国标落地后供给侧格局有望逐步优化，龙头凭借优秀的产品力、合规的制造体系、广泛的渠道布局和高效的供应链管理能力，有望实现高于行业水平的增长，进一步提高份额。建议关注：【】产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，产能稳步扩张，长期看电动三轮车业务放量可期；【雅迪控股】新品取得良好反馈，门店盈利情况持续好转，海外前瞻布局，有望构筑第二成长曲线；【九号公司-WD】电动两轮车定位高端市场，渠道持续深耕，销量保持快速增长，割草机器人等品类矩阵不断丰富，海外市场持续扩张，收入规模有望保持增长。图表：2019-2024前10品牌销量占比图表：2024年中国两轮电动车销量分级CR10100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%20192020202120222023202417资料：营商电动车公众号，方正证券研究所目录➢

家居：以旧换新政策有序推进，需求有望逐步释放➢

造纸：行业持续磨底，建议关注林浆纸一体化的行业龙头➢

包装：下游需求总体稳健，海外业务占比提升有望驱动盈利提升➢

两轮车：新国标落地叠加“以旧换新”政策催化，供给侧格局有望持续改善➢

个护：行业舆情影响电商渠道表现，新兴市场卫品空间广阔➢

出口：关注具备优质海外产能及自主品牌优势的细分龙头➢

AI眼镜：向带显功能的AI+AR眼镜迭代，建议关注具备供应链优势的视光行业龙头➢

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电子烟：合规雾化市场逐步修复，HNB渗透率有望加速提升18个护：产品结构不断升级，中国女性卫生用品市场规模保持增长中国女性卫生用品市场规模呈现增长态势。2024年中国女性卫生用品市场规模约867.1亿元，同比+23.3%。近年来，随着女性健康意识提升，对材料安全性的要求更高，并且更注重产品的功能性与体验感，推动女性卫生用品市场产品结构不断升级，产品均价从2009年的0.5元/片提升至2023年的0.9元/片，片单价提升成为推动行业规模增长的主要驱动力。外资品牌深耕存量市场，国产品牌加速突破。中国女性卫生用品CR5占比持续下降，由2020年的36.7%下降至2024年的28.2%，苏菲、七度空间、护舒宝等传统头部品牌仍占据市场主导地位，但国货品牌凭借对本土消费者精细化需求的洞察，市占率逐渐提升。2024年中国市场CR10品牌中，中国品牌数量达5个，中国品牌正逐渐缩小与外资品牌的差距。个股方面，【百亚股份】受短期舆情及平台策略调整影响，2025年前三季度电商渠道收入同比承压，调整优化后电商渠道经营业绩有望逐步改善，线下外围市场仍保持快速拓展，渠道成本摊薄效应有望持续显现，整体净利率有望持续上升，核心五省渠道下沉空间依然存在，随着公司渠道精细化运营和产品结构优化，市占率和营收规模提升，净利率预期仍有提升空间；【豪悦护理】代工业务稳健增长，丝宝品牌端加大投入，销售费用提升短期压制利润表现。图表：中国女性卫生用品市场规模及增速（单位：亿元）图表：2020-2024年中国女性卫生用品CR5图表：2024年中国女性卫生用品CR10份额占比薇尔,2.3%CR5

其他Free,1.7%女性卫生用品yoy洁婷,3.7%乐而雅,4.8%100%苏菲,25.3%1000900800700600500400300200100030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%ABC,7.4%自由点,8.0%高洁丝,36.7%11.4%28.2%七度空间,0.0%23.6%-5.0%护舒宝,2012

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20242020202411.9%19资料：百亚股份公司公告，卫品商业情报公众号，勤策消费研究，方正证券研究所个护：新兴市场卫生用品渗透率有望快速提升，本地化策略助力乐舒适市占率领先人口基数及产品渗透率提升，推动非洲婴儿纸尿裤市场规模保持较快增长。2020年至2024年，非洲的新生儿数量复合年增长率为1.8%，位列全球各洲之首，20岁以下人口占比超过50%，人口结构呈现显著增长潜力。2024年，非洲婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率约为20%，与发达国家相比仍有较大的增长空间。人口快速增长叠加消费升级，非洲婴儿纸尿裤市场规模由2020年的20.4亿美元增长至2024年的25.9亿美元，期间CAGR约为6.2%，并预计于2029年增长至36.3亿美元，期间CAGR约为7.0%。【乐舒适】聚焦新兴市场，非洲市场卫生用品市占率领先。2024年公司收入4.5亿美元，2022-2024CAGR为19.2%，2025年1-4月实现收入1.6亿美元，同比+15.5%；2024年净利润0.95亿美元，2022-2024CAGR为127.4%，2025年1-4月净利润达0.31亿美元，同比+12.5%。以销量计算，公司2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%、15.6%。公司以Softcare品牌为核心，产品矩阵层次分明，覆盖不同的客群；销售网络覆盖广泛，可触达核心市场80%+的本地人口；前瞻布局非洲本地工厂，大幅缩短销售链路，产能稳步扩张为销售网络拓展提供制造端保障。图表：非洲婴儿纸尿裤市场保持较快增长（单位：百万美元）图表：按销量口径，2024年非洲婴儿纸尿裤市场CR5为61.2%图表：乐舒适厂房位置及销售覆盖区域4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500softcare公司A公司B公司C公司D其他20.3%38.8%17.4%5.8%9.0%08.7%2020

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南非20资料：乐舒适公司公告，方正证券研究所目录➢

家居：以旧换新政策有序推进，需求有望逐步释放➢

造纸：行业持续磨底，建议关注林浆纸一体化的行业龙头➢

包装：下游需求总体稳健，海外业务占比提升有望驱动盈利提升➢

两轮车：新国标落地叠加“以旧换新”政策催化，供给侧格局有望持续改善➢

个护：行业舆情影响电商渠道表现，新兴市场卫品空间广阔➢

出口：关注具备优质海外产能及自主品牌优势的细分龙头➢

AI眼镜：向带显功能的AI+AR眼镜迭代，建议关注具备供应链优势的视光行业龙头➢

潮玩：重视IP孵化及渠道能力，关注推新节奏与海外扩张➢

电子烟：合规雾化市场逐步修复，HNB渗透率有望加速提升21出口：关税扰动下，出口链公司业绩表现分化美国零售业月度销售额保持增长，关税政策扰动下出口链公司25Q2起普遍表现较弱。2025年9月，美国零售业销售总额同比4.1%，大部分细分行业同比均保持正增长。海外需求延续景气，因此出口链公司25Q1收入仍实现较好增长，但是自25Q2起，关税政策不确定性加强，对海外客户下单节奏产生扰动，导致出口链公司业绩普遍有所波动，个股分化加剧，其中具备优质海外产能的公司表现更具韧性。收入相对承压的背景下，利润端受规模效应、汇率波动的影响，总体表现偏弱。图表：中国集装箱运价指数（截至2025/12/12）图表：美元兑人民币中间价（截至2025/12/12）中国出口集装箱运价指数:综合指数中国出口集装箱运价指数:美西航线中国出口集装箱运价指数:欧洲航线7.30007.20007.10007.00006.90006.80006.70006.60006.50006.40004,000.00中国出口集装箱运价指数:美东航线3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00图表：美国零售业月度销售额同比2024/01

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2025/09零售总额家具和家用装饰店0.6%-14.1%-2.1%-7.9%-0.4%3.7%1.8%-9.1%1.7%3.5%-8.4%-2.6%-0.5%-0.7%6.3%2.9%-5.9%1.8%-2.2%2.3%6.1%-5.4%0.9%0.8%5.5%3.0%-3.8%3.1%3.5%-3.2%0.3%3.3%-1.0%3.1%0.5%2.3%4.3%-8.0%-5.1%5.9%3.7%2.1%-0.3%-0.9%0.0%2.5%2.9%-5.6%1.3%2.2%4.3%-2.1%-3.3%6.7%7.2%3.0%2.4%-2.1%2.8%3.7%4.9%-2.5%-3.3%2.5%5.2%3.1%2.5%1.9%2.5%2.9%3.9%-3.3%-2.6%2.5%0.2%3.7%9.0%5.4%-0.1%2.8%3.5%1.9%-7.3%4.7%6.1%4.4%5.5%-3.1%1.0%3.5%4.3%-2.0%-2.2%4.6%7.3%4.3%6.9%4.2%8.7%2.5%1.0%7.1%6.3%3.0%-0.1%9.4%7.7%4.1%7.4%-0.3%2.3%4.4%6.9%0.5%-4.8%8.7%3.7%3.7%5.7%4.0%4.5%0.1%-0.2%5.1%6.9%0.5%-3.6%9.7%12.6%4.0%4.6%1.1%-2.3%6.7%6.4%4.1%-1.3%7.1%12.3%4.9%1.9%3.0%-2.0%9.1%7.0%4.5%-1.1%6.6%7.8%4.1%1.2%6.3%-2.4%6.7%6.7%-0.2%-3.3%5.6%8.2%电子和家用电器店建筑材料、园林设备及物料店服装及服装配饰店-3.0%-0.9%2.2%-1.8%-1.1%3.7%-4.9%1.9%-3.5%3.8%-1.0%3.5%-0.6%4.3%食品服务和饮吧7.1%5.5%4.5%3.2%6.1%运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店日用品商场:百货商店不包括出租部门保健和个人护理店-2.9%-6.3%3.5%-0.7%-7.8%2.0%-3.4%-6.0%1.2%-4.2%-3.9%0.8%-3.5%-3.3%0.8%-4.7%-6.4%4.4%-3.9%-2.8%7.8%1.1%-2.5%8.5%杂货店零售业0.9%4.4%6.9%3.9%1.8%10.0%8.0%10.4%22资料：wind，方正证券研究所；注：零售总额不含机动车辆及零部件店出口：成屋销售有望企稳复苏，进一步带动耐用消费品需求释放图表：越南木材和木制品出口额（亿美元）及同比美国成屋销售自2025年7月起保持同比正增长。2025年7-10月，美国成屋销售套数同比分别+1%、+2%、+4%、+2%，连续4个月保持正增长，后续伴随降息周期开启，成屋销售有望进一步企稳回升，进而推动地产链相关需求释放。越南:主要商品出口金额:木材和木制品:累计值累计同比180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00越南家具出口保持景气。受益于中国家具企业的产能转移，越南家具出口规模快速扩大，2025年1-11月越南木材和木制品出口额达155.2亿美元，同

100.0080.0060.0040.0020.000.00比+6%，非木制家具出口额33.8亿美元，同比+11.2%。随着2025年8月后关税政策落地，美国客户订单已开始逐步恢复常态化。展望26年，在贸易环境趋稳、下游库存偏低等因素的催化下，耐用品出口景气度有望提升，建议关注估值低位的出口链优质公司。-20.00-40.00-60.00图表：美国成屋销量及同比图表：越南非木质家具出口额（亿美元）及同比美国成屋销售:折年数:季调(万套)美国:成屋销售:同比越南:主要商品出口金额:非木质家具:累计值累计同比800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0060%50%40%30%20%10%0%40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-10%-20%-30%-40%-50%-20.00-40.00-60.00-80.000.0023资料：wind，方正证券研究所出口：建议关注具备优质海外产能及自主品牌优势的细分龙头我们认为，在贸易政策不确定性加剧的背景下，海外产能布局完备、运营管理更加高效的行业龙头依旧具备竞争优势。龙头公司有望凭借其全球化供应链布局，快速响应客户需求，通过积极拓品类、拓客户、拓渠道，不断提高细分市场的份额。展望后续，随着美国降息周期开启，有望催化地产链后周期需求，结合当前估值水平，我们依旧坚定看好低估值的出口链优质标的：耐用消费品方面，具备海外优质产能的个股表现有望更为突出，建议关注【匠心家居】新老客户合作持续深化，店中店新模式顺利推进，自主品牌影响力有望逐步建立；【永艺股份】进一步加强对TOP国家TOP客户的洞察及开拓力度，加快拓展新客户，充分发挥海外基地优势，提高接单能力，在新一轮全球订单转移背景下巩固和提升老客户的业务份额，同时大力开拓非美市场，随着规模效应释放，盈利能力有望环比改善。电动工具及OPE方面，【泉峰控股】智能制造能力全球领先，EGO品牌保持强劲势能，订单增长稳健，电池包用户基础不断扩大、构筑平台护城河，商用领域及骑乘式产品不断突破，新品类割草机器人布局推进，市场份额有望进一步提升，随着产能外移加快，公司增长潜力或将持续兑现；跨境电商赛道，【致欧科技】基本面改善值得期待，2025Q3经营承压主要系关税扰动下国内停止大部分发货、且东南亚产能未能及时供应导致的缺货，伴随后续东南亚产能顺利衔接，缺货影响将于25Q4起持续减弱，美国市场有望重回增长，结合亚马逊平台由SC向VC模式切换，自发货比例进一步提升，仓库利用率及作业效率提高，仓储物流持续优化，单件货物成本有望进一步降低，支撑美线利润水平的修复；基于对现有产品的优化，叠加欧洲市场尾程成本进一步优化，配送时效和用户体验仍将持续改善，公司在欧洲市场的市占率仍有望进一步提升。图表：出口公司估值表（截至2025/12/15）收入（亿元）归母净利润（亿元）PE2026E股票代码301376.SZ300729.SZ603661.SH301061.SZ2285.HK公司市值77202481.256.7110.325.517.747.528.42025E91.668.3120.833.919.351.131.12026E2027E136.792.9147.751.024.866.544.120243.33.42.66.81.13.07.32025E3.83.03.89.21.43.06.72026E2027E6.32025E212027E致欧科技乐歌股份恒林股份匠心家居泉峰控股永艺股份嘉益股份114.779.7133.541.821.958.737.55.03.84.911.31.73.88.41612912108464.415466.1122361113913.82.12621917710603600.SH301004.SZ4.51310997610.2117资料：wind，公司公告，方正证券研究所；注：2025-2027收入及利润预测数据为wind一致预期；泉峰控股收入及利润单位为亿美元、市值单位为亿港元24目录➢

家居：以旧换新政策有序推进，需求有望逐步释放➢

造纸：行业持续磨底，建议关注林浆纸一体化的行业龙头➢

包装：下游需求总体稳健，海外业务占比提升有望驱动盈利提升➢

两轮车：新国标落地叠加“以旧换新”政策催化，供给侧格局有望持续改善➢

个护：行业舆情影响电商渠道表现，新兴市场卫品空间广阔➢

出口：关注具备优质海外产能及自主品牌优势的细分龙头➢

AI眼镜：向带显功能的AI+AR眼镜迭代，建议关注具备供应链优势的视光行业龙头➢

潮玩：重视IP孵化及渠道能力，关注推新节奏与海外扩张➢

电子烟：合规雾化市场逐步修复，HNB渗透率有望加速提升25AI眼镜：AI最佳硬件载体，向带显示功能的AI+AR眼镜迭代端侧AI落地的最佳硬件载体。眼镜是最靠近嘴巴、耳朵、眼睛这三个人体重要感官的穿戴设备，而嘴巴、耳朵、眼睛分别承担语言输出、语音接收、信息摄入功能，人80%的信息于视觉，因此，眼镜被视为AI最佳硬件载体，能自然实现声音、语言、视觉的输入输出。AI智能眼镜按照其功能特性可以分为AI音频眼镜、AI拍摄眼镜和AI+AR眼镜三类,发展趋势呈现向AI+AR眼镜形态演变，有望成为市场增长主力。•

AI音频眼镜是AI智能眼镜的基础形态，通过在镜腿位置集成音频和触控可实现与蓝牙耳机相当的功能。•

AI拍摄眼镜在AI音频眼镜的基础上增加了摄像功能，是目前市场主流应用的AI智能眼镜类型，主要销量贡献来自于Ray-BanMeta智能眼镜。•

AI+AR眼镜则是AI拍摄眼镜的进阶版本，进一步集成AR光学显示技术,可实现实时画面呈现等拓展功能，通过视觉提示提升交互效率，更加符合智能化变革的发展趋势。图表：AI眼镜演变趋势图表：AI+AR眼镜有望成为主导类型产品1.501.200.900.600.300.00202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E全球AI音频眼镜市场规模（亿元）2101801501209060图表：全球AI眼镜季度销量

VSRayBanMeta季度销量(万副）30020016012080202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E全球AI拍摄眼镜市场规模（亿元）1,5001,20090060030004002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3202320242025E2026E2027E全球AI+AR眼镜市场规模（亿元）2028E2029E2030E全球AI眼镜季度销量（万副）RayBanMeta智能眼镜季度销量（万副）26资料：WellsennXR，

Frost&Sullivan，方正证券研究所AI眼镜：推动视光行业量价齐升，利好头部镜片制造企业伴随眼镜用户“一人多镜”生活方式的追求，AI眼镜通过场景创新和多功能应用创造用户需求，带动传统眼镜用户刚需升级，打开视光行业增量，推动盈利结构改善。从近期市场发布的AI+AR眼镜产品来看，光波导与近视镜片贴合综合性能更优，对镜片的技术门槛要求更高，利润空间更大，研发能力突出，具备相应技术储备的头部镜片制造龙头有望受益。•

高折射率镜片是底层支撑：1）大幅提升镜片物理透过率，抑制

“彩虹纹”效应，减少杂散光干扰，提供更清晰、逼真的图像显示，减少视觉疲劳；2）镜片更加轻薄，减轻眼镜整体重量，与光波导将光机侧置的结构创新形成协同效应，使设备重心分布更符合人体工学，显著提升佩戴舒适度。•需要根据客户的具体需求进行高度定制化设计，包括光学性能、显示效果、尺寸规格等，对镜片表面平整度、纳米级镀膜精度及光学均匀性等要求更高，制造工艺中微米级瑕疵即可导致图像畸变或光效损失，预计客单价相比普通镜片更高。图表：近期国内外发布的AI+AR产品，近视方案依赖传统镜片供应商图表：康耐特光学高折射率镜片平均售价更高（元）核心参数芯片MetaRayban

Display高通AR1夸克AI眼镜S1高通AR1+恒玄2800606050403020100单目全彩显示，Lcos+Lumus阵列光波导，

2个JBD蜂鸟MINI2MicroLED

+2个1.8高折玻璃二维

50显示600×600分辨率、20度视场角最大支持5000尼特光栅衍射波导，双目单绿显示最高4000尼特索尼IMX681,1200万像素，FOV109照片4K，视频3K（支持AI超分到4K60fps），支持横竖切换、超级夜景、滤镜403020100入眼亮度照片拍摄分辨率3024×4032像素，视频拍摄分辨率为1080p，帧率为30fps（1440×1920像素）影像扬声器麦克风重量2个定制开放式耳机扬声器6麦克风69g（标准版本）2

颗旗舰双音圈超线性扬声器5麦克风阵列

+1骨传单mic51g(含光波导镜片)2018201920202021年1-5月2018201920202021年1-5月定制镜片1.4991.561.61.671.74标准化镜片双电池280mAh（240mAh+40mAh），支持换电方案，唤醒待机续航25小时，典型续航7小时Pogo磁吸、热插拔换电（换电时眼镜不断电）、充电盒无线充电电池960毫瓦时，综合使用时长6小时图表：康耐特光学定制镜片毛利率显著高于整体毛利率（%）充电方案可充电折叠式的眼镜盒60%近视400度以内，远视400度以内，散光400度，一体化全贴合，康耐特光学专供镜片，支持0-800度，1.6、1.67、1.74折射率，出厂定制通义千问近视方案AI预计由依视路供应llama40%20%0%集成四个交互区（相机区、显示操控区、媒体操控区和电源键）深度融合阿里生态（支付宝、淘宝、高德、飞猪等），交互配备MetaNeuralBand肌电图(EMG)腕带展示信息、导航、翻译、日程提醒、拍摄预览，支持导航、支付、识价、问周边、音乐、出行提醒、视频通话显示，和Meta旗下社交平台打通

AI语音/图像问答、翻译、录音纪要、图文备忘、日程管理、提词器、通话、通知提醒等核心功能2018201920202021202220232024H12025H1销售毛利率定制镜片毛利率标准化镜片毛利率普通标准镜片毛利率价格799美金3999元（官方价格）27资料：各公司公告，

Frost&Sullivan，艾瑞咨询、XR

Vision，VR陀螺，智东西，极客公园，天猫，方正证券研究所AI眼镜：建议关注具备供应链优势的视光行业龙头①向AI+AR眼镜形态迭代，推高配套镜片技术壁垒，智能眼镜厂商依赖与优质镜片供应商合作研发：【康耐特光学】全球树脂镜片制造领军企业，2024年公司树脂镜片销量、销售额分别位列全球前五大品牌第二、第五。在产品结构持续优化的驱动下，盈利能力持续增强。公司前瞻布局智能眼镜业务，已成立XR研发和服务中心，持续加强XR光学技术应用的研发，分别于日本、泰国投建配套生产线，进一步提升定制片产能，战略引入二股东歌尔股份，形成客户协同，依托研发优势、高端原料优势、C2M智能验配等优势，与多个全球领先的科技和消费电子企业的多个研发项目进展顺利，截至2025年8月31日，公司XR业务方面已累计收入约人民币1,000万元，公司是阿里夸克AI眼镜独家镜片供应商，伴随国内外客户的若干重点专案陆续扩大试生产/进一步进入正式量产，预计收入在2025年下半年和2026年进一步增长。【明月镜片】公司以自主品牌创新为基石，立足国内市场，稳步推进渠道拓展，受益于产品聚焦策略，品牌影响力持续增强，盈利能力显著提升。公司携手小米进军AI眼镜市场，截至25年9月末，公司与小米合作的小米AI眼镜（25年6月下旬发布）累计收入651万元，公司专供镜片零售客单价超预期，毛利率达78.6%,未来计划在现有400家精选门店基础上开放更多门店，提升转化率，并借助与小米的合作模式，打开与更多品牌厂商间的合作。公司研发费用快速增长，预计其中相当部分投入包括带显品类主流技术方向在内的智能眼镜技术储备，覆盖未来需求。②AI眼镜属于体验型商品，购买过程涉及验光、试戴等环节，产品普及依赖传统眼镜渠道体系：【博士眼镜】眼镜零售渠道龙头，销售网络和服务体系遍布全国，深耕国内一二线城市核心消费商圈，通过与大型商超机构建立稳定合作，联合打造配镜中心，携手公立医院及社康机构合作开设视光中心，选用“砼（石人工）”品牌进行加盟招商，加速下沉市场零售网点的扩张，同步推进货架电商渠道建设，全渠道赋能增效。持续加强智能眼镜合作力度，稳步推进门店升级改造，提升进店客流转化率。与业内头部智能眼镜厂商阿里巴巴、星纪魅族、雷鸟创新、XREAL、界环、李未可、小米、雷神科技等品牌开展合作，在150余家零售门店内铺设智能眼镜专柜，拟通过发行可转债投资3.5亿元在全国重点城市扩展225家眼镜门店。图表：AI眼镜产业链重点公司估值表（截至2025年12月15日）收入（亿元）归母净利润（亿元）PE股票代码2276.HK公司市值22379202420.67.72025E2026E28.39.12027E33.010.119.320244.31.81.02025E5.42026E6.62027E7.92025E412026E342027E28康耐特光学明月镜片博士眼镜24.28.3301101.SZ300622.SZ1.92.22.44137326812.013.916.11.31.61.9524436资料：wind，公司公告，方正证券研究所；注：博士眼镜2025-2027收入及利润预测数据为wind一致预期；28目录➢

家居：以旧换新政策有序推进，需求有望逐步释放➢

造纸：行业持续磨底，建议关注林浆纸一体化的行业龙头➢

包装：下游需求总体稳健，海外业务占比提升有望驱动盈利提升➢

两轮车：新国标落地叠加“以旧换新”政策催化，供给侧格局有望持续改善➢

个护：行业舆情影响电商渠道表现，新兴市场卫品空间广阔➢

出口：关注具备优质海外产能及自主品牌优势的细分龙头➢

AI眼镜：向带显功能的AI+AR眼镜迭代，建议关注具备供应链优势的视光行业龙头➢

潮玩：重视IP孵化及渠道能力，关注推新节奏与海外扩张➢

电子烟：合规雾化市场逐步修复，HNB渗透率有望加速提升29潮玩：情绪消费趋势日盛，行业成长空间广阔IP玩具行业空间大、驱动力强。中国IP玩具市场正处于高速增长期，2024年市场规模达773亿元（占IP衍生品市场40%以上），静态玩偶（

2020-2024年CAGR17.2%）和可动玩偶（

2020-2024年CAGR15.4%）成为增长最快的品类。虽然国内IP玩具的消费群体已经从儿童逐渐扩展到注重收藏的成年人（“大小孩”），但人均消费53.6元仍远低于美日（387元/244.7元），显示巨大潜力。我们看好IP玩具行业的增长前景，一方面，顶级IP通过游戏、影视、潮玩等多形态衍生构建沉浸式体验闭环，生命周期与价值被极大延展；另一方面，潮玩作为

“情感消费”

与

“社交货币”

的载体，正渗透至大众日常，从收藏品扩展至艺术消费品。文化自信与国潮潮流流行，IP开发及运营愈发成熟、Z世代对情绪价值的追求合力推动行业成长。图表：2020-2029E中国IP玩具市场规模（以GMV计）（亿元）图表：2024年按国家人均IP玩具支出（元人民币）200018001600140012001000800167519345040035030025020015010050387.0146817212701102267152216241930152191498221244.777313316645018741862811414340356754543546004865097127356311124129154345400124268124279217552175912810022020350496178447817020053.6901071170202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E0静态玩具可动玩具拼搭和组装玩具毛绒玩具其他玩具日本美国中国30资料：企业招股说明书，灼识咨询，勤策消费研究，搜狐，方正证券研究所潮玩：IP打造运营能力为核，渠道能力为翼，关注节奏与预期目前头部潮玩企业的IP打造及商业化运营能力、产品矩阵、渠道能力市场认可度较高，但高基